报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内锻件产品市场竞争加剧以及部分大型项目交付周期延长导致业绩承压，2024年三角防务营业总收入15.90亿元，同比下降30.02%；归母净利润3.80亿元，同比下降49.12% [8] - 三角防务在技术研发和产品积累方面取得显著成果，2024年完成多项重点研发项目，加强与科研院所和高校合作，开发多个新型号锻件产品并应用于国防重点装备 [8] - 展望未来，三角防务将聚焦高端锻件市场，加大技术研发和产品创新力度，推进募投项目建设，扩大产能规模，国家投入、产业发展及自身提升是驱动发展主要因素 [8] - 公司业绩相对承压，下调先前预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为5.72/6.97亿元，新增2027年预期9.74亿元，对应PE分别为24/20/14倍，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,271|1,590|2,299|2,622|4,003| |同比（%）|21.05|-30.02|44.63|14.07|52.64| |归母净利润（百万元）|747.01|380.05|571.53|697.12|974.29| |同比（%）|19.58|-49.12|50.38|21.97|39.76| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.36|0.69|1.04|1.27|1.77| |P/E（现价&最新摊薄）|18.19|35.76|23.78|19.50|13.95| [1] 市场数据 - 收盘价24.70元，一年最低/最高价19.53/35.95元，市净率2.37倍，流通A股市值13,145.25百万元，总市值13,590.93百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.41元，资产负债率34.93%，总股本550.24百万股，流通A股532.20百万股 [6] 三角防务三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,305|7,727|8,176|11,345| |非流动资产|2,847|3,362|4,004|4,542| |资产总计|9,152|11,090|12,180|15,887| |流动负债|2,347|3,713|4,106|6,839| |非流动负债|1,049|1,049|1,049|1,049| |负债合计|3,396|4,763|5,155|7,889| |归属母公司股东权益|5,756|6,327|7,024|7,998| |所有者权益合计|5,756|6,327|7,024|7,998| |负债和股东权益|9,152|11,090|12,180|15,887| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,590|2,299|2,622|4,003| |营业成本(含金融类)|1,042|1,488|1,687|2,605| |营业利润|437|656|798|1,117| |利润总额|435|657|800|1,119| |净利润|380|572|697|974| |归属母公司净利润|380|572|697|974| |毛利率(%)|34.44|35.28|35.69|34.92| |归母净利率(%)|23.91|24.86|26.58|24.34| |收入增长率(%)|-30.02|44.63|14.07|52.64| |归母净利润增长率(%)|-49.12|50.38|21.97|39.76| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-570|144|413|-520| |投资活动现金流|-1,341|-579|-713|-616| |筹资活动现金流|1,415|410|429|384| |现金净增加额|-496|-25|129|-752| |折旧和摊销|62|114|141|168| |资本开支|-413|-532|-635|-583| |营运资本变动|-1,092|-614|-513|-1,763| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|10.17|11.21|12.48|14.25| |最新发行在外股份（百万股）|550|550|550|550| |ROIC(%)|4.35|7.34|7.91|9.56| |ROE - 摊薄(%)|6.60|9.03|9.92|12.18| |资产负债率(%)|37.11|42.95|42.33|49.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.76|23.78|19.50|13.95| |P/B（现价）|2.43|2.20|1.98|1.73| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收30.13亿元，归母净利润-6.01亿元；2024Q4单季度营收11.43亿元，归母净利润-1.37亿元；2025Q1营收4.55亿元，归母净利润-1.33亿元 [8] - 基因测序仪业务2024年保持高速增长，25Q1略有承压，分业务和区域来看各有表现，25Q1受季节波动和地缘政治市场环境不确定性影响，在手订单多将在25Q2 - 3交付 [8] - 公司经营亮点包括产品矩阵丰富、AI技术融合应用、竞争力与市占率提升、推进全球多元化营销策略与本土化服务体系、抓住国产替代机遇 [8] - 考虑行业整体增速，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预测2027年营收46.87亿元和归母净利润2.11亿元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,911|3,013|3,756|4,193|4,687| |同比（%）|(31.19)|3.48|24.66|11.65|11.77| |归母净利润（百万元）|(607.50)|(600.83)|(170.21)|100.09|211.36| |同比（%）|(129.98)|1.10|71.67|158.81|111.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.46)|(1.44)|(0.41)|0.24|0.51| |P/E（现价&最新摊薄）|(51.35)|(51.92)|(183.29)|311.68|147.60| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|79.75| |一年最低/最高价|34.68/106.66| |市净率(倍)|4.29| |流通A股市值(百万元)|16,981.37| |总市值(百万元)|33,217.16| [6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|18.59| |资产负债率(%,LF)|25.02| |总股本(百万股)|416.52| |流通A股(百万股)|212.93| [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,514|7,042|7,811|8,664| |非流动资产|3,801|3,331|2,838|2,364| |资产总计|10,315|10,374|10,649|11,028| |流动负债|1,595|1,844|2,068|2,284| |非流动负债|828|824|774|724| |负债合计|2,423|2,668|2,842|3,008| |归属母公司股东权益|7,890|7,706|7,806|8,017| |少数股东权益|2|0|1|3| |所有者权益合计|7,892|7,706|7,807|8,020| |负债和股东权益|10,315|10,374|10,649|11,028| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,013|3,756|4,193|4,687| |营业成本(含金融类)|1,340|1,711|1,873|2,084| |税金及附加|19|19|21|23| |销售费用|766|807|818|984| |管理费用|602|657|704|773| |研发费用|746|789|797|797| |财务费用|23|(19)|(29)|(67)| |加:其他收益|83|107|121|134| |投资净收益|0|(2)|(2)|(2)| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(147)|(60)|(30)|(20)| |资产处置收益|2|2|3|3| |营业利润|(544)|(161)|101|207| |营业外净收支|(6)|(5)|(5)|(5)| |利润总额|(550)|(166)|96|202| |减:所得税|59|5|(5)|(11)| |净利润|(609)|(171)|101|213| |减:少数股东损益|(8)|(1)|1|2| |归属母公司净利润|(601)|(170)|100|211| |毛利率(%)|55.51|54.45|55.32|55.53| |归母净利率(%)|(19.94)|(4.53)|2.39|4.51| |收入增长率(%)|3.48|24.66|11.65|11.77| |归母净利润增长率(%)|1.10|71.67|158.81|111.16| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(774)|494|408|522| |投资活动现金流|(1,935)|(27)|(4)|(4)| |筹资活动现金流|(104)|(13)|(76)|(75)| |现金净增加额|(2,809)|458|328|443| |折旧和摊销|456|490|494|473| |资本开支|(385)|(35)|(2)|(2)| |营运资本变动|(783)|82|(246)|(213)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|18.94|18.50|18.74|19.25| |最新发行在外股份（百万股）|417|417|417|417| |ROIC(%)|(6.44)|(2.23)|0.83|1.65| |ROE - 摊薄(%)|(7.61)|(2.21)|1.28|2.64| |资产负债率(%)|23.49|25.71|26.69|27.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(51.92)|(183.29)|311.68|147.60| |P/B（现价）|3.95|4.05|4.00|3.89| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司作为“懂水熟电”的基建龙头央企，工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码，新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极 基于新签订单/收入转化及毛利率承压，预计公司2025 - 2026年归母净利润为125/132亿元（前值为163/184亿元），新增2027年归母净利润预测为142亿元，对应市盈率分别为6.5/6.2/5.7倍，考虑公司新能源投资运营业务第二增长曲线成型，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价4.74元，一年最低/最高价4.33/6.24元，市净率0.58倍，流通A股市值61,959.03百万元，总市值81,652.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.18元，资产负债率79.61%，总股本17,226.16百万股，流通A股13,071.53百万股 [6] 2025年一季报情况 - 2025Q1公司实现营业收入1427.36亿元，同比+1.6%，实现归母净利润26.36亿元，同比 - 12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比 - 14.0% [7] 营收与毛利率情况 - 2025Q1营收同比+1.6%，较2024Q4增速有所放缓，综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct；费用控制较好，期间费用率基本稳定，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，同比分别基本持平/+0.1pct/基本持平/+0.1pct；2025Q1资产减值转回确认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失为 - 6.80亿元，同比少计提8.20亿元；投资净收益为0.77亿元，同比减少2.08亿元，主要因联营、合营企业投资收益下降；综合影响下2025Q1归母净利率为1.85%，同比 - 0.32pct [7] 现金流与资产负债率情况 - 2025Q1经营活动净现金流为 - 405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8%，同比分别+1.2/-1.1pct；2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金流为108.56亿元，同比 - 58.48亿元，反映投资强化管控下资本支出节奏有所放缓；截至一季度末，公司带息债务余额为5383亿元，同比增加599亿元，资产负债率为79.6%，同比+1.4pct [7] 新签订单情况 - 2025Q1公司新签合同额2993亿元，同比 - 9.6%，分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别实现新签合同额1802/379/750/62亿元，同比分别 - 9.3%/-29.1%/+7.9%/-34.4%，其中水电、风电等细分领域新签订单延续亮眼表现，分别完成新签合同金额348/555亿元，同比分别+20.2%/+67.3%；分地区来看，境内外分别完成新签合同金额2350/643亿元，同比 - 15.4%/+20.9%，境外新签订单增速加快 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|609,844|634,552|648,864|675,132|705,015| |同比（%）|6.50|4.05|2.26|4.05|4.43| |归母净利润（百万元）|12,949|12,015|12,490|13,220|14,245| |同比（%）|13.24|(7.21)|3.95|5.85|7.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.75|0.70|0.73|0.77|0.83| |P/E（现价&最新摊薄）|6.28|6.77|6.51|6.15|5.71|[1] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据见文档 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司2024年度实现营业收入151.97亿元、归母净利润13.25亿元、扣非净利润11.7亿元，同比分别增长11.9%、4.28%、5.91%；单Q4实现营业收入42.85亿元、归母净利润3.71亿元、扣非净利润3.3亿元，同比分别增长9.07%、3.6%、12.01%；2025年Q1实现营业收入37.94亿元、归母净利润3.7亿元、扣非净利润3.37亿元，同比分别增长8.95%、16.02%、14.37% [5] - 酵母主业保持高增，制糖业务加速剥离；25Q1国内因春节扰动短期承压，海外中东、北非、东南亚等地增速亮眼，国际业务贡献持续扩大 [6] - 成本红利释放，毛利率恢复至高位；新榨季糖蜜采购价同比大幅回落，国内生产线加码糖蜜使用比例，国际市场价格或随汇率上调，利润弹性逐步释放 [7] - 根据2024年年报业绩情况，调整2025 - 2026年营业收入预测至170.49/188.82亿元，同比增长12.19%/10.75%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至16.51/19.17亿元，同比增长24.62%/16.14%，给予2027年营收利润预测分别为206.68/22.01亿元，分别同比增长9.46%/14.80% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价35.24元，总股本8.69亿股，流通股本8.54亿股，总市值306亿元，流通市值301亿元，52周内最高/最低价38.12/27.88元，资产负债率47.8%，市盈率22.74，第一大股东为湖北安琪生物集团有限公司 [4] 业务收入情况 - 2024年公司酵母及深加工、制糖、包装类、食品原料、其他分别实现收入108.54、12.65、4.09、14.37、11.68亿元，同比分别增长14.19%、 - 26.05%、 - 2.79%、31.7%、42.13%；国内/国外分别实现收入94.21/57.12亿元，同比分别增长7.50%/19.36%；线下/线上分别实现收入105.8/45.54亿元，同比分别增长15.61%/3.53% [6] - 25Q1公司酵母及深加工、制糖、包装类分别实现收入27.73、1.57、0.95亿元，同比分别增长13.17%、 - 60.68%、 - 4.37%；国内/国外分别实现收入20.99/16.84亿元，同比分别增长 - 0.26%/22.94%；线下/线上分别实现收入27.07/10.76亿元，同比分别增长15.46%、 - 4.76% [6] 盈利指标情况 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为23.52%/8.72%，分别同比 - 0.67/-0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.24%/4.16%/0.42%，分别同比变动0.27/-0.14/-0.29/0.3pct [7] - 24Q4，公司毛利率/归母净利率为24.15%/8.67%，分别同比变动1.13/-0.46pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/3.1%/4.58%/0.44%，分别同比变动0.81/0.1/0.16/0.22pct [7] - 2025年Q1公司毛利率/归母净利率为25.97%/9.75%，分别同比变动1.31/0.59pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，分别同比变动0.74/-0.2/-0.54/-0.48pct [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15197|17049|18882|20668| |增长率(%)|11.86|12.19|10.75|9.46| |EBITDA（百万元）|2481.76|3654.65|4233.42|4698.73| |归属母公司净利润（百万元）|1324.57|1650.70|1917.13|2200.84| |增长率(%)|4.07|24.62|16.14|14.80| |EPS(元/股)|1.52|1.90|2.21|2.53| |市盈率（P/E）|23.11|18.54|15.97|13.91| |市净率（P/B）|2.83|2.55|2.29|2.06| |EV/EBITDA|15.10|9.77|8.22|7.04|[10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15197|17049|18882|20668|营业收入增长率|11.9%|12.2%|10.8%|9.5%| |营业成本|11622|12617|13954|15253|营业利润增长率|3.5%|24.2%|18.7%|14.9%| |税金及附加|117|121|132|145|归属于母公司净利润增长率|4.1%|24.6%|16.1%|14.8%| |销售费用|828|972|1067|1137|毛利率|23.5%|26.0%|26.1%|26.2%| |管理费用|492|597|651|703|净利率|8.9%|9.8%|10.5%|11.0%| |研发费用|632|648|699|744|ROE|12.2%|13.8%|14.4%|14.8%| |财务费用|63|236|203|158|ROIC|8.9%|10.8%|12.4%|13.5%| |资产减值损失|-62|-66|-57|-62|资产负债率|47.8%|45.2%|42.0%|37.9%| |营业利润|1565|1943|2307|2651|流动比率|1.22|1.29|1.41|1.64| |营业外收入|34|26|26|26|应收账款周转率|7.59|7.52|7.52|7.52| |营业外支出|10|8|8|8|存货周转率|2.71|2.86|2.86|2.86| |利润总额|1589|1962|2325|2669|总资产周转率|0.70|0.75|0.79|0.83| |所得税|236|294|349|400|每股收益（元）|1.52|1.90|2.21|2.53| |净利润|1353|1667|1976|2269|每股净资产（元）|12.47|13.80|15.36|17.08| |归母净利润|1325|1651|1917|2201|PE|23.11|18.54|15.97|13.91| |资产负债表相关数据及现金流量表相关数据见文档[13]|[13]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 天融信2024年聚焦运营效率提升及盈利能力修复，虽营收下滑但利润扭亏为盈，发布系列智算云产品，部分细分行业业务成长快，未来成长空间广阔 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 营业收入与利润情况 - 2024年实现营业收入28.20亿元，同比下降9.73%；归属于上市公司股东的净利润8301.32万元，较上年扭亏为盈 [1] - 推进提质增效战略，收入质量提升，毛利率同比增长0.85个百分点；有效控费，期间费用总计同比下降10.73%，研发费用同比下降16.42%，管理费用同比下降40.95% [1] 产品发布情况 - 发布智算云平台、智算一体机、算力服务器等系列产品，提供一体化智算中心建设方案 [2] - 智算云平台有异构算力管理调度等功能，智算一体机融合多种能力，预置大模型，支持系统联动，有多种安全能力，应用于多场景 [2] 行业结构情况 - 政府及事业单位收入127561.27万元，占比45.46%，同比减少10.58%，毛利率同比增长2.05pct；国有企业收入86449.59万元，占比30.81%，同比减少3.34%，毛利率同比下降0.53个百分点；商业及其他收入66584.40万元，占比23.73%，同比减少16.01%，毛利率同比下降0.36个百分点 [3] - 部分细分行业业务快速成长，能源行业同比增长22.86%，卫生行业同比增长17.90% [3] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年营业收入为30.40、32.58、34.71亿元，归母净利润为1.60、2.31、3.03亿元，EPS为0.14、0.20、0.26元/股，对应的PE为53.08、36.78、28.03倍 [4] - 考虑行业估值水平、公司业务成长性和盈利改善趋势，维持“买入”评级 [4] 财务数据与比率 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目 [8][9] - 给出2023 - 2027E年主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 青松股份发布2024年及25Q1财报，业绩符合市场预期，成功扭亏为盈，护肤代工业务逐步恢复，毛利率回暖，开启发展新程 [6] - 公司毛利率大幅改善，经营同比向好，进一步优化生产工序、精简人员，提高了生产和管理效率，降低了生产成本 [6] - 2024年市场营销与客户服务成效颇丰，坚持“工厂品牌化”，在产品开发和客户服务方面均有举措 [6] - 2025年方向明确，围绕“成为国际一流的化妆品制造服务商”目标，紧扣“聚焦客户、聚焦产品”战略 [6] - 青松股份经过业绩调整期，24年业绩拐点已现，调整25年预测并新增26和27年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月06日收盘价5.37元，一年内最高/最低6.10/3.27元，市净率2.1，股息率-，流通A股市值27.28亿元，上证指数/深证成指3316.11/10082.34 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产2.52元，资产负债率40.19%，总股本/流通A股5.17亿/5.08亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1940|419|2089|2326|2656| |同比增长率（%）|-1.5|10.2|7.7|11.3|14.2| |归母净利润（百万元）|55|2|104|119|139| |同比增长率（%）|-|-|90.3|14.6|16.1| |每股收益（元/股）|0.11|0.00|0.20|0.23|0.27| |毛利率（%）|17.4|14.4|17.4|17.7|17.9| |ROE（%）|4.2|0.1|7.4|7.8|8.3| |市盈率|51|-|27|23|20| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1969|1940|2089|2326|2656| |其中：营业收入|1969|1940|2089|2326|2656| |减：营业成本|1732|1602|1725|1913|2180| |减：税金及附加|9|12|13|15|17| |主营业务利润|228|326|351|398|459| |减：销售费用|47|44|42|49|58| |减：管理费用|156|149|136|151|173| |减：研发费用|69|64|69|77|88| |减：财务费用|14|6|4|3|0| |经营性利润|-58|63|100|118|140| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|7|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-28|-10|0|0|0| |加：投资收益及其他|17|21|21|21|21| |营业利润|-63|70|120|138|160| |加：营业外净收入|-24|-7|0|0|0| |利润总额|-88|63|120|138|160| |减：所得税|-19|11|21|24|28| |净利润|-69|52|99|113|132| |少数股东损益|-1|-3|-5|-6|-7| |归属于母公司所有者的净利润|-68|55|104|119|139| [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩基本符合预期，25Q1业绩符合预期，2024年脂肪胺及香料需求向好拉动收入提升，有机溶剂因异丙醇价格下行盈利下滑，24Q4及25Q1异丙醇价格走低企稳，三乙胺需求好，脂肪胺盈利提升，香料需求稳健，宁夏香料有望25年放量，电子新材料业务持续布局，因异丙醇盈利下滑和香料新产能消化慢，下调2025 - 2026年异丙醇毛利率及香料销量，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为29.66亿、32.1亿、38.2亿、42.77亿元，同比增长率分别为14.2%、8.2%、19.0%、12.0% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.27亿、2.95亿、3.51亿、4.09亿元，同比增长率分别为 - 10.2%、30.0%、19.1%、16.3% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.24、1.53、1.82、2.12元/股，毛利率分别为20.8%、21.1%、21.3%、21.2%，ROE分别为9.7%、11.9%、12.4%、12.6%，市盈率分别为20、16、13、11 [7] 公司公告业绩情况 - 2024年收入约29.66亿元（YoY + 14.22%），归母净利润2.27亿元（YoY - 10.2%），扣非归母净利润2.21亿元（YoY - 8.06%），24Q4收入7.77亿元（YoY + 12.03%，QoQ + 9.97%），归母净利润4670万元（YoY - 3.3%，QoQ + 41.3%），扣非归母净利润4743万元（YoY + 4.5%，QoQ + 44.3%） [8] - 25Q1收入约7.65亿元（YoY + 2.8%，QoQ - 1.5%），归母净利润7157万元（YoY - 6%，QoQ + 53.3%），扣非归母净利润6968万元（YoY - 4.4%，QoQ + 47%） [8] 各板块业务情况 2024年各板块业务 - 脂肪胺板块收入约14.53亿元（YoY + 17.9%），产销量分别约12.73万吨（YoY + 25.9%）、12.76万吨（YoY + 26.4%），毛利率同比提升0.47pct至17.03% [8] - 有机溶剂收入4.34亿元（YoY - 11%），销量和均价分别同比下滑8.6%、2.6%至5.6万吨、7749元/吨，毛利率同比下滑5.89pct至24.66% [8] - 香料板块收入7.9亿元（YoY + 52.2%），销量约2.34万吨（YoY + 57.6%），毛利率同比略微下滑0.17pct至0.41% [8] 24Q4及25Q1各板块业务 - 脂肪胺板块24Q4、25Q1收入分别约3.95亿元（YoY + 21%，QoQ + 22%）、3.74亿元（YoY + 3.2%，QoQ - 5.3%），24Q4销量创历史新高至3.66万吨，25Q1受新能源需求拉动同比增长，环比受春节影响下滑至3.3万吨，三乙胺25Q1均价环比提升8.7%，盈利能力环比提升 [8] - 有机溶剂板块24Q4、25Q1收入分别约1.02亿元（YoY - 25%，QoQ + 13%）、9839万元（YoY - 20.2%，QoQ - 3.8%），异丙醇价格走低企稳，盈利同环比略有影响 [8] - 香料板块24Q4、25Q1收入分别约2.14亿元（YoY + 23%，QoQ + 6%）、2.0亿元（YoY + 8.2%，QoQ - 6.5%），25Q1销量环比下滑至5943吨，宁夏香料处于爬坡阶段，略有亏损 [8] 在建项目情况 - 宁夏新化一期16650吨/年项目各装置已陆续建成投产，仅水杨酸车间尚在建设 [8] - 江苏香料新增18800吨/年产能项目、兴福电子20000吨/年电子级异丙醇项目及新耀科技公司一期1万吨/年废旧电池LFP极片回收项目预计2025年建成试产 [8] 盈利预测与估值调整 - 下调2025 - 2026年异丙醇毛利率及香料销量，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润分别约3.0、3.5（原预测3.9、5.0亿元）、4.1亿元，对应PE约16、13、11倍 [8] - 参考可比公司25年平均PE约23倍，考虑公司部分周期化工品业务，假设9折给予20 - 21倍PE，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年受行业需求影响公司增速下滑 2025Q1营收和归母净利润同比下降 公司持续加大研发 拓展核电等新领域有望贡献新增长点 考虑行业需求放缓下调2025 - 2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.82亿元、6.69亿元、7.68亿元 同比分别增长11.28%、14.83%、14.85% [1][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.58亿元、0.65亿元、0.75亿元 同比分别下降3.75%、增长11.17%、增长15.17% [1][8] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.54元/股、0.60元/股、0.69元/股 [1][8] - 预计2025 - 2027年P/E分别为55.36、49.80、43.23 [1][8] 财务数据 - 2024年实现营收5.23亿元 同降29.3% 归母净利润0.61亿元 同降31.7%；2024Q4营收6875.7万元 同环比-64.5%/-26.4% 归母净利润1636.10万元 同环比-9.70%/+226.22%；2025Q1实现营收1.35亿元 同环比-22.7%/+96.4% 实现归母净利润944万元 同环比-47.1%/-42.3% [7] - 2024年钛金属复合材料营收3.7亿元 同比-18.4% 毛利率23.6% 同比-1.32pct；其他金属复合材料营收1.4亿元 同比-48.2% 毛利率26.33% 同比+7.65pct；境内/境外营收分别为5.17/0.07亿元 同比-29.2%/-33.5% 毛利率分别为23.8%/32.4% 同比+1.89/-11.27pct [7] - 2024年期间费用0.58亿元 同比-24.24% 费用率11.1% 同比+0.74pct；2024Q4期间费用0.1亿元 同环比-58.9/-41.1% 费用率15.2% 同环比+2.06 /-3.8pct；2025Q1期间费用0.12亿元 同环比-16.2/-41.1% 费用率8.9% 同环比+0.70/-3.8pct [7] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为5.22亿元、5.71亿元、6.57亿元 非流动资产分别为2.02亿元、2.28亿元、2.34亿元 资产总计分别为7.24亿元、8.00亿元、8.91亿元 [8] - 预计2025 - 2027年流动负债分别为1.64亿元、1.86亿元、2.16亿元 非流动负债均为0.52亿元 负债合计分别为2.16亿元、2.38亿元、2.68亿元 [8] - 预计2025 - 2027年归属母公司股东权益分别为5.07亿元、5.61亿元、6.23亿元 所有者权益合计分别为5.07亿元、5.61亿元、6.23亿元 [8] 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业成本分别为4.55亿元、5.29亿元、6.10亿元 税金及附加分别为0.05亿元、0.05亿元、0.06亿元 销售费用分别为0.06亿元、0.07亿元、0.08亿元 [8] - 预计2025 - 2027年管理费用分别为0.29亿元、0.32亿元、0.35亿元 研发费用分别为0.30亿元、0.33亿元、0.38亿元 财务费用分别为-0.03亿元、-0.04亿元、-0.04亿元 [8] - 预计2025 - 2027年营业利润分别为0.69亿元、0.76亿元、0.88亿元 利润总额分别为0.69亿元、0.76亿元、0.88亿元 净利润分别为0.58亿元、0.65亿元、0.75亿元 [8] 现金流量表预测 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1.33亿元、0.56亿元、0.76亿元 投资活动现金流分别为-0.20亿元、-0.41亿元、-0.21亿元 筹资活动现金流分别为0亿元、-0.13亿元、-0.15亿元 [8] - 预计2025 - 2027年现金净增加额分别为1.15亿元、0.05亿元、0.42亿元 [8] 重要财务与估值指标预测 - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为4.66元、5.15元、5.72元 ROIC分别为9.96%、9.75%、10.15% ROE - 摊薄分别为11.52%、11.58%、12.01% [8] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为29.91%、29.81%、30.09% P/B分别为6.38、5.76、5.19 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司内部改革推动经营改善，但年内行业竞争相对激烈，调整25/26年EPS预测为0.78/0.88元（前值0.87/0.99元），新增27年EPS预测为0.97元，对应PE为10/9/8倍，维持目标价10.4元，对应25年13倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024A-2027E营业总收入分别为286.01亿、318.85亿、347.30亿、375.30亿元，同比增速分别为18.0%、11.5%、8.9%、8.1% [3] - 2024A-2027E归母净利润分别为6.99亿、8.03亿、9.06亿、10.04亿元，同比增速分别为-5.6%、14.9%、12.9%、10.8% [3] - 2024A-2027E每股盈利分别为0.68、0.78、0.88、0.97元，市盈率分别为11、10、9、8倍，市净率分别为1.3、1.2、1.1、1.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本102,992.37万股，已上市流通股102,376.96万股，总市值77.14亿元，流通市值76.68亿元 [4] - 资产负债率74.21%，每股净资产6.09元，12个月内最高/最低价为12.25/6.84元 [4] 营收情况 - 25Q1公司实现营收73.6亿元，同比+23.8%，在内外部需求向好背景下呈现快速增长 [7] - 分区域看，国内市场以旧换新政策延续，25M1-M2空调/冰箱/洗衣机内销同比+8.8%/+3.8%/8.7%，公司内销收入增速基本匹配行业表现；海外市场因美国关税抢出口效应及新兴市场需求旺盛，25M1-M2空调/冰箱/洗衣机外销同比+30.9%/+15.7%/+8.4%，预计公司外销表现或优于内销 [7] 业绩情况 - 25Q1公司归母净利润1.8亿元，同比+16.9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-6.2%，主要系外销订单锁汇带来的公允价值变动，以及计提资产与信用减值所致 [7] - 费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.4%/1.3%/2.1%/-0.1%，同比分别-1.6/+0.1/-0.2/+0.6pct，期间费用率有所改善，但25Q1毛利率同比-1.6pct至11.8%，综合影响下公司净利率同比-1.4pcts至2.5%，整体盈利能力略有承压 [7] 改革赋能 - 公司作为老牌国企，内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，期间费用率稳中有降，内部治理改善成效持续兑现，盈利能力有望进一步提升 [7] - 公司内销占比较高有望显著受益国补政策，外销多集中在欧洲与亚非拉地区，新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A-2027E进行了预测，如货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目的预测数据 [8] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收47.8亿元同比+9.3%，归母净利润3.2亿元同比-15.4%；2025Q1营收11.1亿元同比+43.0%，归母净利润-0.4亿元同比+64.6%；2025Q1经营活动现金流净额为12亿元，去年同期为-1.7亿元 [3] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.3/5.7亿元，（2025年4月30日）对应PE分别为18/17/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价2.59元，总股本/流通股本35.71亿股，总市值/流通市值92亿元，52周内最高/最低价3.27 / 2.12元，资产负债率62.5%，市盈率28.78，第一大股东是晶科新能源集团有限公司 [2] 投资要点 - 2024年行业受消纳限电、市场化交易、分布式入市政策等扰动及自然灾害影响，公司处置长期股权投资产生的投资收益下降致利润承压 [3] - 2024Q4公司营收8.9亿元，同环比分别+2.1%/-55.0%，归母净利润1.0亿，同环比分别+1832.8%/-20.8% [3] 电站开发与运营业务 - 截止2025Q1末公司持有电站6042MW，较2024年底净减少406MW；2024年出售电站790MW（地面、工商业、户用分别为301、55、434MW），2025Q1出售户用电站440MW [4] - 2024年公司结算电量67亿度，自持电站精细化运营，如甘肃金昌电站提前锁定高价中长期合约，择机峰谷套利，全年平均结算电价高于市场均价 [4] 综合能源业务 - 储能业务：2024年公司自持独立储能电站规模298MWh，全年新增网侧储能55MWh、用户侧储能18MWh，新增获取备案储能项目容量超1970MWh [4] - 售电业务与虚拟电厂：2024年实现签约电量187亿度，交易电量139亿度，绿电交易电量8.29亿度同比增长超3倍，绿证交易11.85万张，碳普惠7028吨；已在五省份布局虚拟电厂业务，截至2024年底接入容量1150MW，聚合客户数量超1200家 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4775|5493|5533|5414| |增长率(%)|9.25|15.04|0.73|-2.16| |EBITDA（百万元）|2258.04|2816.94|2925.07|3055.71| |归属母公司净利润（百万元）|324.38|513.90|531.40|565.80| |增长率(%)|-15.39|58.43|3.41|6.47| |EPS(元/股)|0.09|0.14|0.15|0.16| |市盈率（P/E）|28.51|18.00|17.40|16.35| |市净率（P/B）|0.58|0.57|0.56|0.54| |EV/EBITDA|9.79|6.99|6.56|5.88|[10]