估值与流动性环境 - 2024年Q4社融同比增速修复，估值贡献项转正，但居民和企业部门融资需求的人民币贷款增速尚未触底回升 [1] - 2024年12月社会融资规模累计值为322,600亿元，较11月增加28,600亿元，显示年末融资需求旺盛 [9] - 2024年全年金融机构新增人民币贷款累计值为180,900亿元，较2023年的227,500亿元有所下降 [9] - 国债收益率下行，流动性环境从海外定价切换为国内定价，市场波动将更多取决于年报/一季报业绩 [1][13] 国央企突围的核心逻辑 - 政策支持：市值管理制度范围扩大至所有央企，国央企市值管理进展空间大 [2][15] - 大盘风格：长期看，发达市场从成长到价值，大市值企业在股市中的权重和涨幅贡献增加 [2][15] - 增量资金：险资举牌国央企，2024年Q4险资举牌券商股和医药行业国央企，回购再贷款获批金额超过110亿 [2][16] - 筹码结构：国央企指数未触及止盈区间 [2][16] - 基本面：国央企盈利稳定性更强，ROE反超非国央企，净利率中枢剪刀差达到最高位，分红金额占比超过2/3 [2][17] 国央企投资实战方向 - 现金奶牛：按自由现金流率筛选，参考罗素1000和A股核心宽基现金奶牛指数 [25] - 港股红利：基于累计收益率之差适时增加港股央企的暴露，H股相对A股的股息率溢价是较好的筛选因子 [25] - 并购重组：上市状态中止的标的注入到同一实控人对应的上市平台 [25] - 低估待涨：筛选9.24以来PB变动在5%以内且近13周一致预测净利润变化率大于0的国央企 [25][28] - 预期高股息：央企未来三年综合预期股息率top 50门槛约为3.5%，地方国企top 50预期股息率门槛接近5% [26] 低估待涨国央企筛选思路 - 9.24以来PB变动在5%以内且近13周一致预测净利润变化率大于0的国央企 [28] - 行业及个股层面基于长期破净、深度破净进行筛选 [29] - 关注市值大于200亿，PEG小于0.5的部分中游国央企 [25][31]

市场策略观点 - A股半仓看多，建议在春节后寻机切换至1000指数并择机加仓 [1] - 港股延续看多，基本面延续回暖，情绪面PCR空转多，资金面谨慎偏多 [2] - 美股半仓看多，当前市场在通胀上行与经济小幅降温之间博弈，风险资产逢波动布局 [3] A股策略择时观点 - 春节前后是市场风格转折点，风格通常从大盘蓝筹转向小盘成长 [4] - 春节前60个交易日，大盘、价值风格走势平稳，小盘、成长风格回落 [4] - 春节后60个交易日，小盘、成长风格展现出更好的弹性 [4] - 行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略等待春节后加仓，红利风格择时策略作为底仓配置 [4] ETF组合运行周观点 - 偏股型ETF组合单周涨幅1.57%，2024年初至今绝对收益21.62%，最大回撤-6.3%，相对沪深300超额9.4%，相对ETF等权超额11.42% [5] - 技术面上有色、军工、半导体、消费电子、电池、机器人相对强势，小微盘指数进入击球区，建议春节后择机加仓 [5] - 偏债型ETF组合单周涨幅0.75%，累积收益3.12，最大回撤0.67%，净值本周新高 [7] - 子策略中行业轮动、风格轮动及QDII策略贡献较多，固收策略持平 [7] 海外择时观点 - 美股维持半仓看多，核心通胀数据低于预期，联储官员偏鸽发言，市场对首次降息预期从9月前推至7月 [29] - 联储净流动性本周小幅回升至6.06万亿，风险偏好方面金融状况指数在120天均线附近震荡 [29] - 下周特朗普就职和日本央行议息会议可能带来波动，当前市场在通胀上行与经济小幅降温之间博弈 [29] A股择时观点 - 本周缩量反弹，下周延续半仓看多沪深300，建议春节后切换至1000指数并择机加仓 [30] - 基本面：2025年宏观因素权重为特朗普政策落地效果>经济状况>联储政策走向 [30] - 流动性：北向配置型外资多转空，交易型外资净仓位提升至2024年11月以来新高，公募偏股混合型仓位小幅回升至79.62 [30] - 技术面：春节至2025年3月两会前后，A股有望出现资金面和市场情绪的共振反弹 [31] 港股择时观点 - 港股模型本周延续看多，基本面延续回暖，情绪面PCR空转多，资金面谨慎偏多 [32] - 情绪面：港股做空情绪分化，PCR见底回升触发看多信号，卖空成交占比飙升至17.94% [33] - 资金面：配置型外资多转空，交易型外资净仓位提升0.1%至7.1%，南向资金本周大幅增持403亿元 [33] - 基本面：2024年12月OECD最新数据录得100.14，高于前值99.97，国内经济基本面压力边际放缓 [34] 红利择时观点 - 当前风格仍偏向红利风格，优先考虑港股红利 [36] 小微盘择时观点 - 核心交易驱动力是博弈政策加码预期，叠加小盘超跌、跨境ETF高溢价率等指标显示指数进入低位区间 [37] - 操作上专注IM、科创50等小盘成长风格的高弹性优势 [37] 行业选择观点 - 电子、计算机、有色、军工行业表现强势 [37] 黄金择时观点 - 维持自2024年12月24日的看多观点，预计2025年金价在2700+-150美元范围内震荡 [37]

核心观点 - 本周PPI和核心CPI数据显示通胀压力下降，降息预期升温抬高美股估值，美国三大股指反弹 [2] - 美联储官员发言偏鸽，认为通胀正朝着2%的目标回落，并指出应该保持吸纳执行政策控制通胀 [3] - 本周全球主要大类资产涨跌互现，法国CAC40涨幅最大，NYMEX铂跌幅最大 [3] 资产价格 - 本周全球主要大类资产涨跌互现，法国CAC40（+3.75%）涨幅最大，深证成指（+3.73%），道琼斯工业指数（+3.69%），德国DAX（+3.41%）涨幅居前 [44] - NYMEX铂（-2.77%）跌幅最大，卢布兑人民币（-2.17%），日经225（-1.89%），英镑兑人民币（-0.85%）跌幅居前 [44] - 本周全球主要权益市场涨跌不一，法国CAC40（+3.75%）涨幅最大，深证成指（+3.73%），道琼斯工业指数（+3.69%）涨幅居前 [49] - 本周大宗商品期货涨跌互现，CBOT玉米（+2.92%）涨幅最大，NYMEX铂（-2.77%）跌幅最大 [62] 经济数据 - 12月CPI同比增速为2.9%，符合市场预期，高于前值2.7%；季调后CPI环比增速为0.4%，高于前值和预期0.3% [12] - 12月美国PPI月率为0.2%，低于前值0.4%和预期值0.3%，PPI年率为3.3%，低于预期3.4%，但高于前值3.0% [12] - 美国至1月11日当周初请失业金人数为21.7万人，前值20.3万人；美国至1月4日当周续请失业金人数185.9万人，前值187.7万人 [12] 宏观和产业政策 - 海关总署1月13日发布数据显示，2024年我国货物贸易进出口总值43.85万亿元，同比增长5% [93] - 国家外汇管理局1月14日发布数据显示，2024年跨境贸易投资更加活跃，企业、个人等非银行部门涉外收支总额14.3万亿美元，较2023年增长14.6% [93] - 商务部表示要加大自主开放力度，不断放宽市场准入，推动制造业外资准入限制措施"清零" [93] 重要数据跟踪 - 中国12月贸易帐(亿元)为7529.1，前值6928 [98] - 美国12月PPI年率为3.3%，低于预期3.4%，但高于前值3.0% [98] - 美国12月零售销售月率下降至0.4%，低于预期0.6%和前值0.8% [98]

核心观点 - 海外资产层面，降息预期升温背景下美债利率、美元回落，美股、黄金上行，原油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨 [3] - 港股资产层面，海外流动性边际放缓+国内基本面延续修复，港股低位反弹，南向资金延续强势流入，外资延续流出 [3] - 海外经济数据层面，美国12月通胀数据略低于预期，降息预期升温；12月零售销售、周度初请失业金人数等数据边际转弱但不改经济韧性 [3] - 海外宏观层面，1月20日特朗普将正式就任，本周提名听证会上贝森特、卢比奥释放有关后续经济、外交等方面政策的信息 [3] 本周市场表现 - 大类资产：通胀略低于预期，降息预期升温，美债利率、美元回落，美股、黄金上行，原油因美国对俄制裁以及库存降低引发短期供给担忧而上涨 [4] - 港股：海外流动性边际放缓+国内基本面延续修复，港股低位反弹，南向资金延续强势流入，外资延续流出 [7] 本周全球动态 - 1月20日特朗普正式就任，关注政策变化：贝森特强调债务问题严重性，认为关税对通胀影响可控，卢比奥表态支持北约联盟 [11] - 有关财政政策，贝森特强调美国债务恶化源于支出端问题，应削减可自由支配支出 [12] - 有关关税政策，贝森特认为加征关税对美国通胀的影响可控，并解释关税的三大作用 [12] - 有关外交政策，卢比奥表态支持北约联盟，同时认为北约应加大在集体防御方面投入的资金 [12] - 有关能源政策，贝森特支持核能发展，并支持加大对俄罗斯石油公司的制裁力度 [12] - 有关货币政策，贝森特认为美联储应保持独立，并强调美元世界储备货币的地位 [12] 本周资产表现 - 股指：MSCI全球股票指数周内上涨2.56%，大多经济体股价上行 [14] - 债券：10Y美国国债收益率下行16.0BP [14] - 大宗商品：ICE布兰特原油上涨1.22%，COMEX黄金上涨0.92% [14] - 外汇：美元指数小幅贬值0.25% [14] 未来两周重点关注 - 2025/1/20 特朗普宣誓就任 [15] - 2025/1/30 1月美联储公布利率决议 [15] - 2025/1/30 第四季度GDP（初值） [15] - 2025/1/30 第四季度PCE（初值） [15] - 2025/1/24 1月日本央行公布利率决议 [15]

核心观点 - 增长目标实现，迎接外部扰动 [2] - 四季度经济增长有诸多结构性亮点，市场情绪较上周有所缓和，但特朗普上任后释放的政策信号可能带来外部扰动增加，或将加剧市场波动 [3] - 中期来看，国内扩内需政策持续发力下居民需求复苏的基础持续巩固，业绩回暖将继续支撑市场中期震荡向上的空间，科技产业逻辑仍然稳固 [3] 近期动态 宏观数据 - 2024年GDP同比增长5.0%，实现增长目标 [4] - 12月出口额同比增长10.7%，主要受益于特朗普关税政策落地前的抢出口效应 [3] - 12月新增社融2.9万亿元，同比多增9181亿元，大规模化债下政府债回升是主要支撑 [3] - 12月M1同比-1.4%，连续3个月降幅收窄 [3] - 12月工业增加值同比增长6.2%，较上月大幅提升0.8pct [3] - 12月社零同比较上月回升0.7pct至3.7%，仍处较低增速水平 [3] - 12月固定资产投资累计同比上涨3.2% [7] 政策跟踪 - 商务部等多部门部署实施数码产品购新补贴，每件最高补500元 [3] - 做好2025年家电以旧换新工作，冰箱等12类家电产品每件最高补2000元 [3] - 报废旧车并购买新车最高补贴2万元，个人消费者转让本人名下乘用车并购买新车最高补贴1.5万元 [3] 上周市场表现 全球 - 美股三大股指上涨2%-4%，COMEX黄金上涨1.2% [3] - 全球权益多数上涨，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨2.9%、3.7%、3.1% [13] A股 - 上周A股表现分化，小盘股反弹，北证50指数上涨9.6%，上证指数上涨2.3%，中证红利指数上涨1.6% [3] - 全A周度日均成交额较上周环比提高5.1%至1.2万亿元 [3] - 股票型ETF全周净流入63.2亿元，结构上以中证1000、沪深300等宽基ETF为主 [3] - 社会服务、传媒、计算机、通信等行业领涨，涨幅在6%-7% [3] - 宠物经济、光芯片指数表现居前，分别上涨11.7%、10.8% [19] 下周重点关注 - 特朗普正式就任，可能带来外部扰动增加 [21]

市场表现 - 本周A股市场普涨，上证综指上涨2.31%，深证成指上涨3.73%，创业板指上涨4.66% [2] - 小盘指数表现优于大盘，本周小盘指数上涨4.92%，大盘指数上涨1.87% [2] - 2024年以来，大盘指数累计上涨11.81%，小盘指数累计上涨0.21%，小盘/大盘比值为1.26 [2] - 本周涨幅居前的个股包括长光华芯、奥普特、晶晨股份 [2] 行业动态 - 2024年我国新能源车产销量首次突破1200万辆，连续十年位居世界首位 [3][38] - 2024年1-11月，具备城市NOA的车型销量达到181.39万辆，复合增长率为8.89% [4] - 车企年度智驾报告陆续发布，小鹏汽车智驾总里程同比增长141.28%，理想汽车新增智能驾驶里程17.2亿公里 [4][5] - 鸿蒙智行2024年年度智驾总里程突破12亿公里，城区智驾里程占比27.5% [5] 公司动态 - 华为ADS 3.0泊车代驾VPD机场商用试点发布，广汽与华为合作的首款车型定位30万元级智能新能源车 [3][28] - 理想AD Max V13.0将随OTA 7.0全量推送，城市、高速全场景端到端 [29] - 小鹏汽车自动驾驶负责人表示，小鹏智驾更适合中国复杂路况，预计2025年实现亿级clips数据处理能力 [29] - 零跑汽车2024Q4实现净利润转正，成为第二家盈利的新势力 [36] 技术发展 - 端到端技术加速高阶智驾落地，算力成为自动驾驶模型运行迭代的硬基础 [5] - 特斯拉预计2024年底算力达100EFlops，小鹏预计2025年云端算力达到10EFlops，理想未来每年投入超10亿元用于训练算力 [5] - 蔚来端云算力稳步增长，截至2024年12月，整体端云算力高达399.1EOPS [78] 重点推荐主题 - 智能汽车主题推荐个股包括华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技等 [6] - 高端制造主题推荐个股包括凌云光、奥普特、埃斯顿、矩子科技等 [6] - 休闲零食及早餐主题推荐个股包括良品铺子、三只松鼠、巴比食品 [6] - 户外用品主题推荐个股包括三夫户外 [6]

核心观点 - 春节前可能是第二次买点，2月是Q1胜率赔率最好的月份，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全 [3][7] - 新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨，因为季节性博弈市场波动幅度大多不大，Q1出现明显上涨需要观察到经济拐点或居民资金的影响 [3][7] - 参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢 [3][7] 策略观点 - Q1往上的明显上涨需要观察到经济拐点或居民资金的影响，历史上Q1出现过较大的波动，如2008年Q1市场下跌-27%，2009年Q1股市上涨+37%，2015年Q1股市涨27%，2016年Q1股市跌13.8%，2019年Q1社融数据改善、居民资金回流，2022年Q1股市跌14% [4][11] - 节前经济预期难发生较大变化，但节后发生变化的可能性或会上升，12月和1月经济数据大多比较平稳，2-6月特别容易有较大波动 [4][12] - 交易量下降后，恢复初期通常会比较慢，如2019年Q2换手率下降后，6-12月市场长时间维持震荡，2020年3-4月换手率下降后，4-5月的上涨初期速度很慢，直到6-7月才加速 [4][15] 市场变化 - 本周A股主要指数全数上涨，创业板50(4.76%)、创业板指（4.66%）、中证500（4.06%）领涨，申万一级行业全数上涨，休闲服务（6.39%）、传媒（6.16%）、计算机（6.14%）领涨 [22] - 本周全球股市重要指数涨跌分化，法国CAC40（3.75%）、德国DAX（3.41%）、富时100（3.11%）领涨，日经225（-1.89%）、印度SENSEX30（-0.98%）领跌，商品市场重要指数全数上涨，玻璃（10.54%）、铁矿石(6.42%）、螺纹钢（5.37%）领涨 [22] - 本周南下资金净流入（港股通）共计1505.67亿元，央行公开市场操作逆回购发行14848亿元，累计净投放14539亿元 [23] 配置建议 - 未来1个月配置建议：金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低)>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期) [18] - 行业组合配置建议：银行、港股互联网、钢铁、石油石化，周期板块商品价格依然受到产能周期正面的支撑，消费板块估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，成长板块传媒互联网和消费电子等估值水平尚未达到历史高位 [20]

核心观点 - 报告认为当前市场处于配置窗口期，建议坚守高成长方向，尤其是AI产业链和机器人等科技产业趋势，同时适当进行产业链内部的赛道轮动 [2][3] - 强美元或迎来阶段性调整，成长股迎来年内配置窗口期，科创50作为2025年结构主线，配置机会凸显 [3][10] - 人形机器人行情应拆分为Beta和Alpha两部分收益进行跟踪，Beta收益与市场整体风险偏好、流动性等因素相关，Alpha收益则与AI产业事件、特斯拉人形机器人进展等催化因素密切相关 [3][25] 大势与风格 - 基本面边际回暖，资金及情绪缓和推动市场反弹，2024年四季度经济增长动能有所加强，社融同比增速结束下行趋势 [8] - 强美元或迎来阶段性调整，日元套息交易逆转对A股影响有限，美元走弱可能触发A股货币宽松空间 [9] - 节前市场资金面情况显示，成长风格短期修复动能较强，科创50作为2025年结构主线，配置机会凸显 [10] 中观行业与景气 - 科技行业表现突出，计算机、通信、传媒等行业涨幅居前，机器人概念延续强势 [24] - 人形机器人行情具有波动率高、弹性大的特点，Beta层面需关注止盈与监管政策预期波动，Alpha层面需关注催化事件的密集性 [25] - 地产销售有所回暖，但土地成交、新开工、地产开发投资等尚未修复，地产链全面复苏仍需时间 [30] 地方两会与政策 - 2025年GDP增速目标多数设置在5%-6%之间，各地积极响应中央经济工作会议决议，扩内需、促消费成为重点 [3][43] - 新兴产业、未来产业、数字经济等领域在地方两会中占据重要篇幅，地方性政策落地或对A股相关板块带来即时反馈 [43] 市场表现与资金流向 - 本周A股市场主力资金净买入1113.69亿元，机械设备、电子、汽车等行业资金净流入规模居前 [40] - 本周股票型ETF场内净申购金额123.66亿元，南方中证1000ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等份额增加最多 [40] 行业配置建议 - 行业配置坚守AI产业链、机器人等科技产业趋势方向，适当配置新兴消费，重点关注具有产业链关键卡位的核心环节和重点标的 [3][36] - 计算机、通信、自动化设备、电子等行业综合评分较高，建议高配 [38]

北交所市场表现 - 北证50指数本周震荡上行，报1122.94点，较上周增长9.63%，PE TTM为50.82X [3][32] - 北证A股本周日均成交额179.41亿元，较上周增长23.34%，日均换手率6.41%，较上周增长0.69个百分点 [29][30] - 科创板、创业板和北证A股的PE估值均有所增长，科创板PE从47.66X增长至50.22X，创业板PE从33.66X增长至35.28X，北证A股PE从33.49X增长至36.05X [27][28] 北交所公司业绩表现 - 截至2025年1月17日，北交所公司已预约2024年年报披露时间，9家企业发布2024年业绩预告，1家企业发布业绩快报 [1][9] - 7家发布业绩预告的企业实现大幅增长，其中民士达预计2024年归母净利润9800-11800万元，同比增长20.05%-44.55%；海达尔预计归母净利润8100-8200万元，同比增长106.34%-108.88% [1] - 广厦环能2024年实现营收5.41亿元，同比增长3.08%，归母净利润1.54亿元，同比增长22.75% [1] 北交所IPO审核情况 - 2025年1月13日至1月17日，4家企业更新审核状态至已问询，1家企业更新至已过会，4家企业更新至终止 [4][47] - 2023年1月1日至2025年1月17日，北交所共有101家企业新发上市，2025年首家上市公司星图测控首日涨幅407.23% [35][36] 北交所公司估值与股价表现 - 截至2025年1月17日，北交所103家企业PE TTM超过45X，占比39.16%，其中38家企业PE TTM超过105X，占比14.45%；75家企业PE TTM处于0-30X，占比28.52% [21][22] - 与2024年11月7日相比，PE TTM在0-30X的公司数量增加18家，PE TTM超过45X的企业数量减少24家，其中PE TTM超过90X的企业减少13家 [21][22] - 年报披露时间靠前的公司在1-3月相对北交所整体股价表现更好，2021-2023年披露年报时间前30企业的股价涨跌幅均值分别为-11.52%/7.54%/-12.77%，高于北交所整体涨跌幅均值 [20][22]

核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现 [2] - 普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断，突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷是更加核心的指标 [2] - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [2] - 12月社融脉冲回升，新增政府债券大幅回升，新增人民币贷款少增收窄，居民新增中长贷继续回升 [3][11] - 宏观经济景气转向回落，12月制造业PMI边际回落，但均处于扩张区间 [5][20] 同步指标 - 12月制造业PMI回落至50.1%，但维持在荣枯线以上，前值50.3% [5] - PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [6] 先行指标 - 12月M1同比跌幅收窄，M2回升，社融存量同比回升，超额流动性持平，M1同比报-1.4%，前值-3.7%，M2同比报+7.3%，前值+7.1%，社融存量同比报+8%，前值+7.8% [8] - 12月社融脉冲为24.4%，前值23.85%，12月社会融资规模增量为2.85万亿元，比上年同期多9181亿元 [11] - 居民中长贷跌幅继续收窄，企业中长贷跌幅走阔，12月居民中长贷TTM同比增速报-11.76%，前值-19.08%，企业中长贷同比下行小幅走阔，TTM同比报-25.7%，前值-21.7% [14] - 12月DR007月均值边际回升至1.71%（11月1.67%），高于7天逆回购利率1.5% [17] 驱动研判 - 普林格周期先行指标、同步指标、滞后指标均回升，12月社融脉冲回升，M1同比跌幅收窄，M2同比回升，居民新增中长贷继续回升 [20] - 把握跨年行情的节奏感，春节后的表现往往要好于节前；节前方面，临近节前最后几个交易日时表现往往更好 [20]