行业投资评级 - 报告对电力设备与新能源行业的投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 10月新能源汽车销量达171.5万辆，同比增长20%，市场占有率首次过半，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增长，带动电池和材料需求增长 [1][2] - 动力电池产业链方面，六氟磷酸锂价格持续上涨，相关企业盈利有望修复，新技术方面关注固态电池材料和设备企业验证进展 [1] - 光伏行业维持“反内卷”为投资主线，后续组件价格传导取决于终端装机需求和电站收益率，国内组件高功率化有望推动单价提升，建议关注胶膜、硅料、电池组件、BC方向 [1] - 风电需求预计持续增长，建议关注风机和海上风电方向；储能需求维持高景气度，储能电芯及集成仍处于涨价通道，建议关注储能电芯及大储集成厂 [1] - 氢能领域，电能替代有望打开绿氢需求空间，关注下游氢基能源应用渗透率提升，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [1] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化，建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌0.80%，跌幅高于上证综指（下跌0.18%）[10] - 细分板块中，锂电池指数上涨1.29%，新能源汽车指数下跌0.82%，核电板块下跌1.19%，发电设备下跌2.81%，光伏板块下跌3.05%，工控自动化下跌3.61%，风电板块下跌4.78% [13] - 涨幅居前个股包括石大胜华（43.44%）、芳源股份（34.59%）、永太科技（33.89%）、中来股份（32.78%）、上能电气（31.70%）[13] 锂电市场价格观察 - 六氟磷酸锂（国产）价格环比上涨29.63%至15.75万元/吨 [14] - 碳酸锂（电池级）价格环比上涨3.16%至8.15万元/吨 [14] - 磷酸铁锂（动力型）价格环比上涨1.44%至3.525万元/吨 [14] - NCM523正极材料价格环比上涨0.68%至14.75万元/吨 [14] - 隔膜（基膜9μm湿法）价格维持在0.7625元/平方米 [14] - 1-10月国内动力电池累计装车量578.0GWh，累计同比增长42.4%，其中磷酸铁锂电池装车量470.2GWh（占比81.3%，同比增长59.7%），三元电池装车量107.7GWh（占比18.6%，同比下降3.0%）[2] 光伏市场价格观察 - 硅料价格持稳，致密料价格区间47-52元/公斤，颗粒硅价格50-51元/公斤，低价区间受下游影响有松动迹象 [15] - 硅片价格下行，N型单晶182mm/130μm硅片均价环比下降3.70%至1.30元/片，N型单晶210mm/130μm硅片均价环比下降2.98%至1.63元/片 [16][21] - 电池片价格松动，TOPCon电池片182mm均价环比下降1.64%至0.30元/W [17][21] - 组件价格方面，国内集中式项目TOPCon组件价格维持在0.685元/W，分布式项目TOPCon组件价格维持在0.70元/W，部分700W+高功率组件报价达0.72-0.75元/W [19][21] - 海外市场组件价格总体稳定，欧洲市场TOPCon组件价格小幅上行至0.084-0.088美元/W，美国市场东南亚输美组件价格维持0.27-0.28美元/W [20][21] - 光伏辅材中，边框铝材价格环比上涨1.11%至21,523元/吨，背板PET价格环比上涨0.47%至5,591元/吨，支架热卷价格环比下降1.29%至3,285元/吨 [22][23] 行业动态 - 国家发改委、国家能源局联合印发《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，目标到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求 [24] - 中国光伏行业协会声明“反内卷”工作正在稳步推进 [24] - 成都启动2025年氢能商用车示范应用项目第二批500辆申报 [24] - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，提出优化储能配比 [24] - 合肥物质院等离子体所发布累计13亿元核聚变招标项目 [24] - 中汽研正在制定固态电池新国标，半固态电池将统一命名为固液混合电池 [2] 公司动态 - 尚太科技拟40.7亿元投建年产20万吨锂离子电池负极材料项目，不超过17.34亿元可转债申请获深交所审核通过 [25] - 赣锋锂业PPGS锂盐湖项目一期取得环评报告，拥有约1507万吨LCE探明+控制资源量 [25] - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议，2026年至2028年采购电量累计不低于200GWh [25] - 璞泰来拟向全资子公司增资7.6亿元，用于基膜涂覆一体化项目建设，项目总投资25亿元，建成后新增基膜年产能20亿平方米，新增涂覆年产能30亿平方米 [25] - 阿特斯控股股东预计2025年第四季度总收入13-15亿美元，毛利率14%-16% [2]

行业投资评级 - 房地产行业评级为“强于大市” [4] 核心观点 - 2025年10月70个大中城市房价环比跌幅扩大，新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7%，环比降幅均较9月扩大0.1个百分点 [1][4] - 首次出现连续两个月所有70城二手房房价均下跌的情形，为2011年有数据统计以来首次 [4] - 当前房价面临持续下行压力，但一二线城市房价环比跌幅并未扩大，压力主要集中在弱能级城市 [4] - 基本面承压与“十五五”规划建议表态偏向积极，未来优化政策落地空间打开，对行业修复有一定信心 [4] - 建议关注流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企，以及提前布局新业态的商业地产公司 [4] 70城房价整体表现 - 10月70大中城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7% [1][4] - 新房房价环比下跌城市数量为64个，较9月增加1个，下跌城市平均跌幅为0.51%，较9月扩大0.04个百分点 [4] - 所有70城二手房房价环比均下跌，下跌城市平均跌幅为0.66%，较9月扩大0.02个百分点 [4] 各线城市房价表现 - 一线城市新房房价环比下降0.3%，降幅与9月持平；二手房房价环比下降0.9%，降幅较9月收窄0.1个百分点 [4] - 上海新房房价环比上涨0.3%，自2019年8月以来持续上涨；北京环比由涨转跌至-0.1%；深圳环比降幅收窄至-0.7%；广州环比降幅扩大至-0.8% [4] - 二线城市新房房价环比下降0.4%，降幅与9月持平；二手房房价环比下降0.6%，降幅较9月收窄0.1个百分点 [4] - 仅13%的二线城市新房房价环比上涨，包括沈阳、乌鲁木齐（均+0.2%）、杭州、合肥（均+0.1%） [4] - 三线城市新房房价环比下降0.5%，二手房房价环比下降0.7%，环比跌幅均较9月扩大0.1个百分点 [4] 不同产品类型房价表现 - 90平以下刚需产品新房房价环比下降0.5%，跌幅扩大0.1个百分点；二手房房价环比下降0.7%，降幅与9月持平 [4] - 90-144平刚改产品新房房价环比下降0.5%，二手房房价环比下降0.7%，跌幅均较9月扩大0.1个百分点 [4] - 144平以上改善型产品新房房价环比下降0.4%，跌幅扩大0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，降幅与9月持平 [4] - 改善型产品新房、二手房房价的跌幅均小于刚需和刚改产品 [4] 投资建议与关注主线 - 建议关注三条投资主线：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高的房企 [4] - 关注2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企 [4] - 关注积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司 [4] - 具体公司包括：滨江集团、华润置地、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团、保利置业集团、城投控股、大悦城、华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、百联股份 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 美国数据中心高速发展导致电力供应紧张，这将加速美国高成本电解铝产能退出并延缓新产能投建，从而为具有成本优势的中国电解铝企业带来投资机会[1][3][4] - 全球数据中心建设浪潮下，海外电力供应紧张可能加剧，而中国电解铝产能已触及天花板，供需格局向好，看好数据中心对铝需求的拉动[4] 美国电力与数据中心分析 - 美国2024年发电量约为4.3万亿kWh，是中国的42.5%（中国为10.1万亿kWh），工业部门用电量为1.03万亿kWh，占总用电量的26%[1] - 2024年美国数据中心用电量约为178TWh，占全国总用电量的4.3%；预计到2030年将大幅增长至606TWh，是2024年用电量的3.4倍，占比将升至12%[1] - 2024年至2030年，数据中心用电量的增量预计将占美国总用电量增量的41%[3] 美国电解铝产业现状 - 美国2024年电解铝产量为67万吨，仅占全球总产量（约7200万吨）的0.9%，约为中国产量（4300万吨）的1.6%[2] - 与2000年367万吨的产量相比，2024年美国电解铝产量下降了82%，主要原因是电力成本持续抬升[2] - 美国主要的电解铝产能包括世纪铝业和美国铝业旗下的几家工厂，合计年产能约为79.5万吨[2] 中美电解铝成本对比 - 截至2025年8月，美国工业用电平均售价为9.06美分/kWh（折合人民币0.64元/kWh），而中国电解铝用电均价为0.386元/kWh[3] - 考虑到单吨电解铝电耗（美国为15016kWh/t，中国为13262kWh/t），美国电解铝生产企业的电力成本是中国的1.9倍[3] 投资建议与推荐公司 - 投资建议看好数据中心对铝需求的拉动，推荐云铝股份、中国宏桥、神火股份，并建议关注中国铝业、中孚实业[4] - 重点公司盈利预测显示，云铝股份预计2025年EPS为1.78元，对应PE为15倍；神火股份预计2025年EPS为2.62元，对应PE为10倍；中国宏桥预计2025年EPS为2.57元，对应PE为12倍，三家公司投资评级均为“增持”[5]

行业投资评级 - 报告对房地产行业的投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 10月楼市成交动能再度走弱，销售量价同比降幅均扩大，前期政策效果仅持续1个月 [6] - 考虑到去年11、12月销售基数较高，后续市场可能仍面临压力 [6] - 投资端持续走弱，单月投资创2022年12月以来最大降幅 [6] - 基本面承压叠加“十五五”规划建议表态积极，未来优化政策落地空间打开，对行业修复有信心 [6] - 建议关注流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企，以及提前布局新业态的商业地产公司 [6] 商品房销售 - 10月单月商品房销售面积6147万平，同比下降18.8%，降幅较9月扩大8.2个百分点，处于2009年以来同期最低水平 [3][6] - 10月单月商品房销售金额5977亿元，同比下降24.3%，降幅较9月扩大12.5个百分点 [6] - 10月住宅销售面积同比下降19.6%，销售金额同比下降24.6%，降幅分别扩大8.2和13.0个百分点 [6] - 10月商品房销售均价9723元/平，环比上涨3.4%，但同比下降6.8%，创2024年6月以来最大单月同比跌幅 [6] - 10月住宅销售均价10286元/平，环比增长4.3%，同比下降6.2% [6] - 分区域看，10月东、中、西部地区销售面积同比降幅分别为-21.0%、-17.9%、-14.0%，均较9月扩大 [6] - 1-10月全国商品房销售面积7.20亿平，同比下降6.8%；销售金额6.90万亿元，同比下降9.6% [6] - 预计2025年全年商品房销售面积同比-9%，销售金额同比-12%，销售均价同比-3% [6] 商品住宅库存 - 截至10月末，商品住宅广义库存面积15.5亿平，环比下降1.6%，同比下降16.8%；去化周期25.5个月 [6] - 截至10月末，住宅现房库存面积约3.96亿平，环比下降0.7%，同比增长5.4%；现房去化周期20.5个月 [6] - 住宅现房库存占广义库存比重为25.6%，环比提升0.2个百分点，同比提升5.4个百分点 [6] 房地产开发投资、新开工与竣工 - 10月房地产开发投资金额5857亿元，同比下降23.0%，降幅较9月扩大1.7个百分点，创2022年12月以来最大单月降幅 [3][6] - 10月住宅开发投资金额4549亿元，同比下降22.9%，降幅较9月扩大2.6个百分点 [6] - 土地投资有所修复，2025年一、二季度300城土地成交总价同比增速转正（3.3%、12.6%） [6] - 10月新开工面积3662万平，同比下降29.5%，降幅较9月扩大15.1个百分点，处于2003年以来同期最低位 [3][6] - 1-10月施工面积同比下降9.4% [6] - 分区域看，10月东部地区投资降幅收窄0.6个百分点至-23.2%，中、西部地区降幅扩大至-24.4%和-16.7% [6] - 1-10月开发投资金额7.36万亿元，同比下降14.7%；新开工面积4.91亿平，同比下降19.8% [6] - 10月竣工面积3732万平，同比下降28.2%，增速较9月下降29.7个百分点；1-10月竣工面积3.49亿平，同比下降16.9% [6] - 预计2025年房地产开发投资额同比-10%，新开工面积同比-16%，竣工面积同比-21% [6] 开发商资金状况 - 10月房企到位资金6554亿元，同比减少21.9%，降幅较9月扩大 [6] - 房款3069亿元，同比减少27.5%，其中定金及预收款同比减少26.0%，个人按揭贷款同比下降30.6% [6] - 10月居民中长期贷款净减少700亿元，同比少增1800亿元 [6] - 非房款3485亿元，同比减少16.3%，其中国内贷款866亿元，同比下降6.7%，自筹资金2308亿元，同比下降17.2% [6] - 1-10月房企到位资金7.89万亿元，同比下降9.7% [6] 投资建议与关注标的 - 建议关注三条主线：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企；销售和拿地有突破的“小而美”房企；布局新场景的商业地产公司 [6] - 具体关注标的包括：滨江集团、华润置地、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团、保利置业集团、城投控股、大悦城、华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、百联股份 [6]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建筑装饰行业持积极看法，核心投资逻辑围绕市场“高切低”风格下的低估值、高股息标的展开 [1][2][15] - 四季度以来（10月初至报告期）红利指数上涨8.3%，显著跑赢上证指数（+2.8%）、沪深300（-0.3%）和创业板指数（-3.9%）[1][2][15][23] - 建筑板块年初至今涨幅为11.6%，在30个申万一级行业中排名第23位，显著滞涨，估值处于历史底部区间 [2][22] 核心投资方向一：出海 - 新兴国家城镇化、工业化提速（如沙特“2030愿景”、东南亚“工业4.0”战略）以及中国制造业产能外移，驱动海外工程需求持续提升 [3][23] - 2024年共有3667家A股上市公司披露境外业务收入，占A股公司总数的68%，境外总收入达9.52万亿元，较2020年增长56.58% [3][23] - 重点推荐标的包括：精工钢构（2026年预测PE 11.1倍，股息率6.3%）、江河集团（2026年预测PE 13倍，股息率6.3%）、中材国际（2026年预测PE 7.4倍，股息率5.4%）[1][6][15] 核心投资方向二：区域景气 - 四川、新疆、西藏等区域获政策重点支持，固定资产投资将保持高景气 [1][7][15] - 四川作为国家战略腹地核心省份，其战略高速公路项目有望加速落地 [7][27][29] - 新疆煤化工对于国家能源安全至关重要，报告测算2025-2027年新疆煤化工年投资额分别约为690亿元、1293亿元、2156亿元 [7][27] - “反内卷”政策有望改善化工行业盈利能力，提振企业投资意愿 [7][15] - 重点推荐标的包括：四川路桥（2026年预测PE 9.1倍，股息率6.6%）、中国化学（2026年预测PE 6.6倍，PB 0.74倍）、三维化学（2026年预测PE 13倍，股息率6.4%）、东华科技（2026年预测PE 16倍）[1][7][15] 高股息吸引力 - 部分龙头公司承诺高分红比例：四川路桥2025-2027年不低于60%，精工钢构不低于70%（且年分红额不低于4亿元），江河集团不低于80%（且每股最低分红0.45元）[8][34] - 基于分红承诺及盈利预测，2026年预期股息率分别为：四川路桥6.6%、精工钢构6.3%、江河集团6.3%、中材国际5.4%，具备较强吸引力 [8][34] 其他高景气细分领域 - 半导体洁净室工程：受益于AI算力投资浪潮，2025年全球半导体行业资本开支预计达1600亿美元，同比增长3% [9][35][36]；报告测算2025年全球/中国半导体洁净室投资额分别约为1680亿元/504亿元，约占行业总资本开支的15% [9][35]；重点推荐亚翔集成（IC半导体业务占比98%）、圣晖集成（IC半导体业务占比67%）、柏诚股份（IC半导体业务占比72%）[9][15] - 商业卫星：卫星互联网自2020年纳入新基建后政策持续加码，中国已申报低轨星座总量超5万颗，根据ITU规则需在2035年前完成至少2.8万颗发射任务，目前完成度不足1%，预计将进入密集发射期 [10][37]；重点推荐上海港湾，关注东珠生态 [10][15][37]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 电力设备新能源板块近期表现分化，固态电池、江苏海风、储能等领域呈现显著积极进展，长期技术趋势明确，产业化进程加速 [1][2][5] 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）在2025年11月10日至11月14日下跌2.0%，但年初至今累计上涨47.2% [11] - 细分板块中，光伏设备（申万）同期上涨2.89%，电池（申万）上涨6.18%，风电设备（申万）下跌2.17%，电网设备（申万）下跌1.87% [13][14] 新能源发电：光伏 - 多晶硅市场整体维持稳定，n型复投料成交均价为5.32万元/吨，n型颗粒硅成交均价为5.05万元/吨，环比均持平 [15] - TOPCon组件国内集中式项目交付价格区间为每瓦0.64-0.70元人民币，分布式项目为每瓦0.66-0.70元人民币 [15] - 700W+高功率组件需求带动210N组件交付价格出现明显涨势，部分企业报价达每瓦0.72-0.75元 [15] - 核心关注三大方向：供给侧改革下的产业链涨价机会（如隆基绿能、晶澳科技）；新技术带来的中长期成长性机会（如迈为股份、爱旭股份）；钙钛矿GW级布局的产业化机会（如金晶科技、捷佳伟创）[16] 新能源发电：风电与电网 - 江苏1.2GW海上风电项目用海公示，是江苏2025年新竞配项目8.05GW中的首批，有望2026年开启建设，表明江苏海风加速推进 [2][17] - 浙江省公布竞争性配置海上风电项目清单，涉及19个项目，除普陀2号项目机制电价为0.3653元/kWh外，其余项目机制电价均为0.3853元/kWh [17] - 风电板块建议关注风机（金风科技、明阳智能）、海缆（东方电缆、中天科技）、单桩（大金重工、天顺风能）等环节 [2][19] - 国内外算力需求增长，建议关注相关公司如金盘科技、明阳电气等；Q4特高压招标有望加速，建议关注平高电气、许继电气等 [2] 新能源发电：氢能与储能 - 国家管网集团启动赤峰-锦州氢能管道项目可行性研究，单管线长290公里，有望成为我国规模最大、运输距离最长的氢氨醇多介质绿色能源协同输送通道 [3][18] - 建议关注优质设备厂商双良节能、华电重工及氢气压缩机头部标的开山股份、冰轮环境 [3][20] - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议，约定2026-2028年采购电芯累计不低于200GWh [4][21] - 2025年11月第一周，储能系统投标报价区间为0.4219-0.65元/Wh，EPC投标报价区间为0.5914-1.6098元/Wh [4][27] - 建议关注国内外增速确定性高的大储方向，如阳光电源、阿特斯、海博思创等 [4][30] 新能源车 - 固态电池长期趋势显著，东风汽车明确350Wh/kg高比能固态电池将在2026年9月量产上车，可使整车续航突破1000公里，并在-30℃极寒环境下保持72%能量输出 [5][31] - 行业头部电池公司积极布局：宁德时代目标2027年实现全固态电池小批量生产；比亚迪预计2027年左右启动批量示范装车；国轩高科已贯通0.2GWh全固态电池实验线；亿纬锂能宣布2026年建成全固态电池中试线 [5][31] - 建议关注固态电池相关标的，如荣旗科技、星云股份、厦钨新能、骄成超声等 [5][32] 一周重要新闻摘要 - 新能源汽车领域：派能科技2GWh储能电池项目落户合肥（总投资10亿元）；四川赛科动力固态电池一期（0.5GWh）投产（总投资30亿元）；两家锂电设备企业冲击IPO；全固态电池电解质龙头蓝固新能源完成超2亿元B轮融资 [37][38] - 光伏领域：辽宁发布分布式光伏管理征求意见稿；国能投256MW光伏EPC项目中标候选人报价2.17元/瓦；甘肃腾格里沙漠2.5GW光伏PC总承包中标价0.52-0.56元/W；云南公示600MW光伏优选结果 [38][40][41] - 风电领域：华电能源拟投资120.43亿元建设"煤电+1.4GW风电"一体化项目；华润2.24GW风机采购公示中标候选人；江苏启动新能源增量项目机制电价竞价 [41][42][43] - 储能领域：隆基绿能拟收购精控能源近62%表决权；阿特斯签加拿大411MW/1858MWh储能大单；远信储能斩获拉美1890MW/7560MWh储能大单；天合储能获希腊50MW/200MWh储能项目 [44][45]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 地缘政治紧张局势是影响短期油价的关键因素，俄乌互相打击对方能源设施导致俄罗斯新罗西斯克港石油出口暂停，该港口日均出口量约220万桶，占全球供应的2%，对油价形成支撑 [6] - 原油市场基本面已转向结构性过剩，根据OPEC数据，10月原油日产量为4302万桶，环比减少7.3万桶/日，但全球市场已从短缺40万桶/日转为过剩50万桶/日；国际能源署预计2026年全球原油过剩量可能达400万桶/日，对中长期油价构成显著下行压力 [6] - 氟化工领域热门制冷剂R32和R134a呈现产销两旺、供需偏紧特征，价格高位持稳；需求端受下游家电与汽车行业拉动，2025年10-12月家用空调排产预计环比增加4.2%、8.6%和34.5%，2025年10月汽车产销同比分别增长12.1%和8.8% [6] - 半导体材料板块受益于库存去化趋势向好、终端基本面回暖，周期上行与国产替代形成共振 [7] 化工市场行情概览 - 截至2025年11月14日，基础化工指数收于4,394.29点，周涨幅2.61%；石油石化指数收于2,510.30点，周涨幅2.29% [10] - 化工细分板块中，氟化工指数周涨幅达9.08%，表现突出；煤化工指数上涨3.52%，磷肥及磷化工指数上涨3.05%，半导体材料指数下跌1.56% [10] - 同期沪深300指数下跌1.08% [10] - 申万三级化工细分板块周涨跌幅排名前三的为氟化工（+9.08%）、焦炭Ⅲ（+6.65%）、氮肥（+6.63%） [12] 石油石化行业分析 - 短期油价受地缘政治事件支撑，俄乌冲突导致能源设施遭打击，俄罗斯石油出口受阻；美国政府对43天“停摆”后的经济影响存在不确定性，IMF预计美国第四季度GDP增速将低于此前预测的1.9% [6] - 过去一周（2025年11月7日-11月14日）WTI原油期货收盘价上涨0.17%，布伦特油期货价上涨0.85% [6] - 中长期油价仍将锚定基本面，OPEC+增产持续推进，旺季过后基本面过剩预期或将逐步兑现 [7] 氟化工行业分析 - 供给端受政策限制，二代制冷剂产量继续下降，三代制冷剂总产量及配额被锁定，行业集中度高，市场竞争格局稳定 [6] - 制冷剂工厂生产负荷下降，呈现量缩价稳状态，但年底下游空调行业排产有恢复预期 [6] - 汽车产销受政府政策刺激保持高增长，制冷剂供需格局改善 [6] 投资建议 - 石油石化板块建议关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7] - 氟化工板块建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源企业金石资源 [7] - 半导体材料板块建议关注上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 日耗拐点将至，煤价方向已定，上行空间可期 [6] - 寒潮天气推升电厂日耗，预计将引发一波采购，煤价有望开启上涨 [6] - “严安全”政策约束供给，寒潮推升需求，共同打开煤价上行空间 [6] - 测算供暖提前需多消耗约5000万吨库存，供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望降至历史均值以下 [6] - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行 [6] - 投资布局建议关注弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] 板块市场表现 - 截至2025年11月14日，中信煤炭行业指数本周收跌0.78%，跑赢沪深300指数（下跌1.08%）0.3个百分点 [2] 供给端情况 - 2025年11月7日-13日，重点监测企业煤炭日均销量为744万吨，周环比增加2.7%，年同比减少2.4% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为752万吨，周环比增加2%，年同比减少2.2% [2] - 截至2025年11月13日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2430万吨，周环比增加2.1%，年同比减少19.5% [2] - 2025年以来，重点监测企业煤炭累计销量220,806.8万吨，同比减少2.4% [28] 需求端情况 - 2025年以来，电力行业累计耗煤同比减少2.5%，化工行业累计耗煤同比增加14.5% [2] - 2025年以来，铁水产量同比增加1.3% [2] - 截至2025年11月14日，化工行业合计耗煤累计31,853.6万吨，年累计同比增加14.5% [28] 动力煤产业链 - 价格方面：截至2025年11月14日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，周环比上涨0.58%；中国进口电煤采购价格指数为944元/吨，周环比上涨6.19% [3] - 库存方面：截至2025年11月13日，全社会库存为17,682万吨，周环比增加374万吨，年同比减少873万吨；秦皇岛煤炭库存550万吨，周环比减少27万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面：截至2025年11月14日，京唐港主焦煤价格为1,830元/吨，周环比上涨1.7%；焦煤期货结算价格1,201元/吨，周环比下跌6.06% [4] - 库存方面：截至2025年11月13日，焦煤库存为2,741万吨，周环比增加80万吨，年同比减少15万吨；京唐港炼焦煤库存191.04万吨，周环比减少7.68万吨（-3.86%） [4] 煤化工产业链 - 截至2025年11月14日，阳泉无烟煤价格（小块）930元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2,093.64元/吨，周环比下跌32.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1,590元/吨，周环比上涨40元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4,548.46元/吨，下跌25元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价6,991.66元/吨，周环比上涨26.66元/吨 [5] 投资建议 - 布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6] - 关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[7] 报告核心观点 - 报告认为创新药5-10年维度的第二轮产业浪潮和大牛市刚刚开始，核心特征是“颠覆”而非“重估”[13] - 医药行业近期表现强劲，申万医药指数在报告当周（11月10日至11月14日）环比上涨3.29%[1][11] - 市场风格呈现高低切换，医药板块尤其是创新药和流感条线表现较好，小核酸供应链成为新热点[1][12] - 三生制药的BD（业务发展）逻辑进入“第二幕”，即海外大厂持续投入阶段，辉瑞为其核心品种SSGJ-707启动全球临床实验成为关键催化剂[13] - 中短期投资思路围绕创新药展开，为第四季度至次年第一季度反攻做准备，选股需注重“龙头化”、“颠覆化”、“严肃化”[14] 按目录结构总结 一、11.10-11.14回顾与周专题 - 报告当周申万医药指数上涨3.29%[1][11] - 周专题通过对标科伦博泰生物的历史股价走势，分析三生制药大品种BD所处的投资阶段[1][11] 二、近期复盘 当周表现 - 市场围绕4000点震荡，风格高低切换，科技回调，消费和医药上涨[1][12] - 港股创新药涨幅较大，A股具辨识度的创新药龙头表现亦佳，小核酸供应链成为新热点[1][12] 原因分析 - 医药板块受益于市场高低切换的风格，创新药更具产业逻辑优势[13] - 三生制药股价大幅上涨，主要因辉瑞持续为其SSGJ-707开设全球临床试验，强化了市场对“BD第二幕”的理解[13] - BD逻辑演绎分为三步：授权交易（卖）、大厂持续投入、商业化成为全球大药，部分品种已进入第二步[13] - 小核酸CDMO成为新热点，受诺华预期推动，类比ADC成就药明合联，寻找小核酸CDMO的潜在受益者是明年重点[13] 未来展望 - 中短期继续深挖创新药，投资主线包括BD预期下的“海外大药”和“中小市值科技革命”[14] - 展望2025年，对医药行业尤其是创新药持续乐观，看好大牛市，具体思路涵盖创新药、新科技、国际化、泛整合四大方向[14] 三、策略配置思路 创新药 - 细分领域包括：海外大药（如信达生物、三生制药等）、中小市值科技革命（按肿瘤、慢病等细分领域列出众多公司）、受益链条（如CXO公司）、Pharma重估（如恒瑞医药、石药集团等）、国内超卖（如云顶新耀等）[4][15][16] 新科技 - 关注脑机接口&外骨骼机器人（如翔宇医疗）、AI医药医疗（如晶泰控股）等领域的公司[5][16] 国际化 - 关注器械国际化领域的公司，如森松国际、奕瑞科技等[5][16] 其他 - 包括大集团小公司、国企改革、自主可控（科研仪器、设备等）等主题下的相关公司[6][16] 二、三生制药 SSGJ-707 全球临床研究 辉瑞披露SSGJ-707全球临床开发计划 - 三生制药于2025年5月将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的海外权益授予辉瑞，首付款达12.5亿美元[17] - 2025年11月，辉瑞披露首批临床试验计划，针对一线非小细胞肺癌、结直肠癌、小细胞肺癌等直接启动全球三期临床，并针对其他适应症启动二期临床[17] 当期三生制药的投资逻辑是【BD 第二幕】 - 以科伦药业为例，其ADC药物SKB264授权后，随着默沙东启动多项海外三期临床，股价接力上涨[22][23] - 报告将海外大药临床布局全面展开的过程定义为“BD第二幕”，认为是投资的第二阶段，三生制药正处于此阶段的起点[28] 三、细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药 - 当周中证创新药指数上涨2.87%，跑输医药指数但跑赢沪深300指数；2025年初至今上涨30.65%[29][31][32] - 当周涨幅前五的公司为歌礼制药-B、开拓药业-B等[35] - 关注双抗ADC发展、自免领域新技术等行业问题[36] - 近期观点强调关注PD-1/ADC组合疗法，推荐关注Trop-2、HER-3等ADC靶点及相关公司[37] 仿制药 - 当周仿制药板块上涨4.99%，跑赢医药指数；2025年初至今仿制药板块涨幅显著[39][40][41] - 当周涨幅前五的公司包括海辰药业、昂利康等[42][43] - 报告认为仿创药企正迎来创新重估，建议关注具备国际化品种的公司[47][48][49] 中药 - 当周中药指数上涨4.08%，跑赢医药指数；但2025年初至今仅上涨3.88%，大幅跑输医药指数[50][51] - 部分企业业绩走弱与需求端承压、成本端压力等因素有关，后续关注政策友好型企业等[53] 医疗器械板块周度复盘 - 当周医疗器械指数上涨1.77%，跑输医药指数，其中体外诊断子板块上涨5.91%表现最好[54] - 各子板块（医疗设备、医疗耗材、体外诊断）当周及年初至今涨跌幅各异，并列出个股表现[54][58][59] - 短期关注设备更新、出海逻辑、招采恢复等；长期逻辑在于国产替代和国际化[67][68][69][71] 配套领域 CXO - 当周CXO指数上涨1.51%，跑输医药指数；但2025年初至今上涨54.93%，大幅跑赢[72][73][74] - 看好CXO板块受益于创新政策预期，多肽、寡核苷酸等新分子疗法注入高景气度[76] 药店 - 当周药店板块上涨9.84%，大幅跑赢医药指数，受益于门诊统筹政策推进预期[79][81] 医药商业 - 当周医药商业板块上涨9.30%，跑赢医药指数[83] 医疗服务 - 当周医疗服务板块上涨2.17%，跑输医药指数，建议关注经营趋势向上、估值低位的公司[87][89] 生命科学产业链上游 - 当周该板块算数平均涨幅2.45%；2025年初至今算数平均涨幅达44.45%，大幅跑赢医药指数[91] - 随着创新药研发热情提升，上游企业经营趋势向好[91][97] 四、医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数上涨3.29%，跑赢沪深300指数（-1.08%）和创业板指数（-3.01%）[101][103] - 2025年初至今，申万医药指数上涨22.09%，跑赢沪深300但跑输创业板指数[101][103] - 当周医药行业涨跌幅在申万一级行业中排名第4；年初至今排名第11[102] - 子行业中，当周医药商业II表现最好（+5.66%），医疗器械II表现最差（+1.77%）；年初至今化学制剂表现最好（+40.52%），中药II表现最差（+3.88%）[110][113] 医药行业热度追踪 - 当周医药行业PE（TTM）为30.89，较上周上升，但仍低于历史均值[116] - 当周医药行业成交额占比沪深总成交额为6.07%，低于2013年以来均值7.14%[118] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨幅前五个股为金迪克、人民同泰等；跌幅前五为*ST长药、凯立新材等[121][123] - 滚动月涨幅前五包括浩欧博、振德医疗等；跌幅前五包括惠泰医疗、长春高新等[121][122]

行业投资评级 - 报告对商贸零售行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 2025年双11大促平台普遍简化玩法、拉长周期以提升消费者体验，AI技术全面赋能销售全链条成为提升效率的核心引擎，即时零售表现突出，加速线上线下深度融合，双11作为下半年提振消费的关键节点促进平台和品牌实现新增长 [2][48] 双11大促整体表现 - 拉长大促周期，2025年双11全网销售额同比增长14.2%，各大电商平台普遍提前开启时间，周期平均延长3天 [2][5] - 双11全周期综合电商/即时零售/社区团购销售额分别为16191亿元/670亿元/90亿元，同比分别增长12.3%/138.4%/-35.3% [2][5] AI技术赋能 - AI赋能从单点工具升级为贯穿消费体验、商家运营、供应链协同的全链路核心引擎 [2][8] - 淘天推出6款AI导购应用，双11首日大模型调用量达150亿次；抖音以“AI交互”为核心重构人货场；京东JoyAI大模型在超过1800个业务场景中部署，调用量较2025年618大促增长3.2倍；快手AI工具赋能商家经营全链路环节 [2][8] - 2025年双11大促全周期，家电/美容护肤/洗护清洁为三大热门品类，销售额分别为2668亿元/991亿元/444亿元，较2024年双11的1930亿元/715亿元/315亿元显著提升 [2][8] 即时零售表现 - 美团发力品牌官旗闪电仓，全域拓展非餐品类，双11全周期近400个品类销量同比增长超100%，用户人均消费金额增长近30%，超800个品牌销量同比增长超100% [2][14] - 京东外卖入驻超200万家餐厅，合作TOP300餐饮品牌日均订单量较外卖上线首月增长13倍，七鲜小厨3日复购率达行业3倍 [2][14] - 淘宝已有37000个品牌、超40万家品牌线下门店接入淘宝闪购体系，双11新客订单数破亿，19958个餐饮平台成交翻倍，863个非餐品牌成绩翻倍 [2][14] 主要电商平台表现 - 淘宝天猫双11销售额居综合电商榜首，全周期成交额同比增长9.3%，开售首小时80个品牌成交额破亿，30516个品牌成交额同比翻倍 [10] - 京东全周期成交额同比增长8.3%，下单用户数增长40%，订单量增长近60% [10] - 拼多多全周期成交额同比增长11.7%，占综合电商平台成交额17.7% [10] - 抖音双11期间6.7万个品牌销售额同比翻倍，销售额破亿单品数同比增长129%，超10万个商家直播销售额同比翻倍 [10] - 快手平台投入30亿红包与商品补贴，成交额破千万商家数量实现双位数增长，总成交额同比增长6.3% [10] 出海策略与表现 - 淘宝天猫首次在全球20个国家和地区同步启动双十一，投入10亿元营销补贴，尝试“一键卖全球”轻量化方案 [19][20] - 速卖通通过“超级品牌出海计划”，以“约亚马逊一半成本”为卖点吸引品牌入驻，重点开拓中高端市场，双11首日200个品牌达成超亚马逊日均2倍销售额 [19][20] - Temu在美国站以统一八折与八五折优惠直接对标“黑色星期五” [19][20] - 京东“全球售”覆盖的日本、韩国等地成交额与订单量均同比增长超100%；跨境包邮服务覆盖的10多个国家成交额同比增长超300%，平台下单用户数同比增长超400% [19] 行业市场行情回顾 - 在2025年11月10日至11月14日期间，商贸零售指数增长4.06%，相较于沪深300上涨5.14个百分点，在申万一级行业中排名第3位 [2][22] - 社会服务指数增长2.28%，相较于沪深300指数上涨3.36个百分点，在申万一级行业中排名第12位 [2][22] 重点公司估值 - 电商类公司平均估值（市值加权）2024A/2025E/2026E市盈率分别为14倍/19倍/14倍，包括阿里巴巴（17倍/22倍/17倍）、京东（7倍/12倍/6倍）、拼多多（11倍/13倍/10倍）、美团（13倍/-/15倍） [43][46] - 黄金珠宝类公司平均估值（市值加权）2024A/2025E/2026E市盈率分别为56倍/21倍/16倍，包括老铺黄金（76倍/24倍/18倍）、菜百股份（16倍/15倍/13倍）等 [46] - 超市百货类公司平均估值（市值加权）2024A/2025E/2026E市盈率分别为45倍/23倍/51倍 [46]