核心观点 - 关税博弈第三阶段，风险资产普遍修复关税影响，短期缺乏主线，下半年可在不确定中结合资产估值寻找合理收益来源，如做空“美国例外论”、把握美联储二次降息及美债底部配置价值 [1] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 本周A股市场分化，大部分宽基指数冲高回落，上证综指跌0.03%，创业板指跌1.40%，中证1000涨0.62%；港股冲高回落，恒生指数跌1.32%，恒生科技指数跌1.46%；美股反弹，道琼斯工业指数涨1.60%，标普500指数涨1.88%，纳斯达克指数涨2.01%；债市平稳，中债 - 国债总财富（总值）指数跌0.02%；汇率市场美元指数冲高回落涨0.32%；商品市场黄金等震荡下行，伦敦金现跌2.05%等 [38] 各市场择时观点 - **美股**：多头放量买入但指数滞涨，仓位信号延续半仓，后续上行空间或有限，经济数据背离或由软数据上行修复，有一定配置价值，建议半仓跟随趋势，等待右侧卖出信号减仓 [2][39] - **日股**：上周止盈日经后，对冲基金仓位信号本周小幅修复，未转为看多，日本30年期长债收益率年内上行67bp施压日股，长期机会来自股东回报等，等待关税谈判落地后配置 [2][40] - **A股**：五月中旬关税协议缓和后宽基指数回补缺口，沪深300股债性价比修复，短期突破动能有限，资金面显示成交量低迷，预计短期震荡，风格哑铃配置，六月红利股分红后或向部分成长切换，建议短期红利配置为主，把握内需刺激和科技自主可控波段机会 [6] - **港股**：本周交投情绪升温，PCR下行触发看多信号，模型看多港股，Hibor利率下行使流动性宽裕，优于A股，南向资金买入281亿元，增持集中在银行等防御板块，科技净卖出多 [7][46] A股策略择时观点 - **红利**：6月红利延续占优但胜率收窄，社融同比增速支撑成长，外资看多成长，期限利差等因素支撑红利，建议关注消费、电力等低位红利股 [8][53] - **小微盘**：本周市场成交1.1万亿，北证50和中证2000反弹领涨，小盘缩量上涨持续性或差，拥挤度处历史高位，六月小盘胜率占优但有过热风险，建议大小盘等权配置 [8][54] - **行业选择**：指数弱势震荡，选择高股息和低位有政策期权的板块，如电力、养殖、旅游航空等 [9] 商品策略择时观点 - 黄金在3150点反弹后预计进入上升旗形震荡整理，逢低配置，等待美联储二次降息，中期配置价值因美元信用等因素不变 [1][55] ETF组合运行周观点 - **偏股型 - 鑫选技术面量化**：2024年初至今绝对收益33.52%，相对沪深300超额20.12%，相对ETF等权超额19.9%，持仓包括黄金ETF、食品饮料ETF等 [10] - **偏债型 - 量化全天候**：单周涨幅 - 0.09%，累积收益6.19%，最大回撤3.26% [10] - **其他**：QDII本周窄幅震荡收涨，纳斯达克涨1.05%等；债券窄幅震荡，30年国债跌0.15%等；商品小幅下跌，黄金ETF跌1.14%；AH股本周仅周四反弹，整体向下；本周防御板块占优，旅游ETF涨1.2%，养殖ETF涨2.08%，市场后续看震荡下跌 [10][62]

报告核心观点 - 6月大盘指数在407黄金坑兑现后转入“震荡市”，当前市场对中长期悲观问题出现乐观改善，中国经济推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢将不断上移 [1] - A股正处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，结构上可关注筹码逻辑和新产业崛起逻辑，同时需留意“旧的绝唱”阶段的到来 [4] 分组1：近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股三大指数普涨，纳指累涨2.01%，标普500累涨1.88%，道指累涨1.60%；欧股各国股指普遍收涨；港股各板块涨跌不一，恒生指数累跌1.32%，恒生科技指数累跌1.46% [9][11][12] - 增量资金层面，南向资金流入整体放缓且结构分化，主要宽基ETF本周获得净流入，银行板块因增量资金助力获得超额收益 [20][21] - 市场对中长期悲观问题的认知出现乐观改善预期，中国经济推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢将不断上移 [33] - 市场进入极致低波缩量震荡环境，沪深300指数波动率有明显回升，不确定性升温驱使资金流向防御板块 [41][42] - 行业结构层面，代表“新动能”的新消费和科技板块表现突出，传统消费和老经济指数表现不佳 [49][50] - A股当前处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，可参考日本新旧动能转换四阶段定价规律 [60][67] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”在交易层面存在基础，科技产业投资可能在下半年开启第二波行情 [70][71] - 高切低指标从高点回落，高低板块分化有效收敛，红利资产因中美利差走阔和增量资金流入而上涨 [74][77] - 今年一季度至今财政收支数据转弱，央地财政支出增速差进一步走弱 [79][80] - 回顾2018 - 2019年中美贸易磋商历程，短期特朗普关税政策和美联储决策影响美债收益率 [85][89] - 本周美元指数震荡回升，黄金、原油、铜价均有不同程度波动，特朗普关税政策不确定性影响铜价 [95][97][104] 分组2：内部因素：关税缓和下外需修复，5月基本面大概率底部企稳 - 5月基本面有所好转，关税缓和后企业经营预期和出口需求回暖，二季度经济有望维持底部平稳运行 [108] - 4月工业企业生产有韧性，但终端需求不足，企业收入增速放缓，利润率稳定，库存被动累积 [108] - 5月中国BCI指标显示企业经营状况分化，销售预期稳定，盈利能力面临压力，融资条件略有缓解 [108] - 5月PMI数据显示我国经济总体温和扩张，制造业景气度低位回升但仍处收缩区间，非制造业活动扩张速度放缓 [108] 分组3：外部因素：美国相关法院介入关税政策，拉长谈判窗口 特朗普全球关税遭法院裁定越权，美国政府应对策略面临挑战 - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普政府全球性关税越权，要求暂停执行，但联邦巡回上诉法院次日下达“临时暂缓执行”令 [124] - 白宫筹划“B计划”对策，考虑动用《1974年贸易法》相关条款征收关税 [124] 5月FOMC会议纪要：经济不确定性加剧，货币政策面临滞胀风险 - 美联储官员认为经济不确定性更高，对待降息应等待关税等政策影响更明朗，通胀风险受关注 [126] - 经济活动韧性与扭曲并存，货币政策在双向风险中寻求平衡，CME预测年内仅有2次降息 [127][128] 美国4月PCE低于预期，个人收入稳定但消费增长不足 - 4月美国PCE价格指数环比上涨0.1%，同比增长2.1%，核心PCE价格指数环比上涨0.1%，同比增长2.5% [129] - 4月PCE数据环比下滑主要因食品分项拉动服务端下滑，同比方面能源受基数效应大幅下跌，支出增长依赖服务业 [132]

核心观点 - 6月A股处于修复行情窗口期，虽交易情绪回落，但中长期耐心资本壮大及监管支撑将助力A股，行业配置建议适度均衡，关注贵金属等行业及军工等主题 [2] 市场回顾 - 全球股指分化，日韩、美、欧股指上涨，中国、印度和巴西股指调整，恒生科技指数跌1.5%领跌，A股成交额缩量，微盘股指等领涨，创业板指等领跌，市场风格轮动快，商品价格普跌，COMEX黄金跌2.2%，美元指数企稳回升，非美货币贬值 [1] 市场展望 - 6月A股仍处修复行情窗口期，海外美国关税政策反复及中美贸易谈判节奏影响市场风险偏好，国内中长期资本壮大和监管支撑A股底部 [2] - 行业配置适度均衡，关注贵金属、公用事业、新消费、AI应用等行业，主题关注军工、自主可控、并购重组等 [2] 近期市场关注重点 海外方面 - 美国特朗普关税政策反复，5月28日部分关税被取消，29日恢复，30日特朗普称6月4日起提高钢铁和铝进口关税，中美贸易谈判节奏偏慢或出于战术考虑，后续二阶段磋商影响市场风险偏好 [4] A股风险偏好 - A股风险偏好改善需基本面预期支撑，5月下半月以来成交额缩量，融资成交额占比回落，风险溢价和估值修复，后续需经济基本面验证或政策发力，可通过两市成交额等观测市场情绪 [4] 国内经济 - 5月PMI低位回稳但在荣枯线下方，制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5pct，生产端修复好于需求端，出口订单在关税缓和“窗口期”修复，物价受需求偏弱制约，需政策协同 [4] 政策方面 - 政策强调稳定和活跃资本市场，类平准基金支撑A股，年初至今中长期资金净买入超2000亿元，4月“国家队”重仓ETF放量净流入，6月陆家嘴论坛有望支撑股市风险偏好 [4] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额92亿份，2025年4月私募基金股票仓位55.32%，A股融资资金净买入83亿元，5月至今股票型ETF净赎回477亿元，A股IPO融资规模35亿元，重要股东净减持163元 [27][28][29] A股估值与风险溢价 - 展示A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)，A股主要行业最新估值PE(TTM)、PB(LF)及万得全A股权风险溢价相关情况 [39][41][46]

核心观点 - 继续坚定看好汽车，关注机器人、智能化、红利三条主线，5月预计机器人主线弹性最大 [3] 本周板块行情复盘 - 本周A股汽车板块排名第31，港股汽车与汽车零部件板块排名第24 [7] - 本周汽车板块重卡指数上升表现最好，已覆盖标的中经纬恒润 - W涨幅最佳 [13][22] - 本周汽车零部件、SW汽车/乘用车/商用载客车/商用载货车（TTM）均下降，全球整车估值（TTM）持平 [31][40] 板块景气度跟踪 乘用车内需 - 2025年5月第4周乘用车周度上险数据总量39.1万辆，环比上周/上月周度+2.7%/-11.5%；新能源汽车21.9万辆，环比上周/上月周度+2.0%/-6.4%，渗透率55.9% [46] - 报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期，不同补贴预算下预计同比24年销量增量贡献范围为100 - 170万辆，预计2025年国内零售销量2369万辆，同比+4.1% [47] L3/L2+智能化 - 2025年车企智驾竞赛白热化，预计L3智能化渗透率达27%，L2+智能化渗透率达36% [50] 重卡 - 预测2025年重卡上险量70万辆，同比+16.3%；出口量31万辆，同比+6.6%，批发销量101万辆，同比+12.0% [52] 大中客 - 2025年国内公交复苏，预计国内销量增长31%；海外出口市场有望打开，预计出口销量增长20%，新能源出口增速更快 [57] 机器人 - 本周荣耀官宣进军人形机器人，发布全球首款生成式人形机器人运动大模型“龙跃” [62] - 本周机器人指数表现为-2.56%，近一月-2.23%，年初至今+22.64%，板块5月中旬开始震荡走低 [62] 核心关注个股跟踪 整车类 - 小鹏MONA M03 Max上市，高阶智驾触达15万元以下市场；理想汽车2025Q1营收259.3亿元，归母净利润6.5亿元 [64] - 比亚迪5月销售38.2万辆，同比+14.1%；零跑汽车5月交付4.5万辆，同比+148%；江淮汽车尊界S800上市 [64] 零部件类 - 爱柯迪发布定增（草案）申报稿，收购卓尔博71%股权，总对价11.18亿元；华阳集团助力小米YU7打造天际屏全景显示 [65] - 保隆科技获欧洲豪华车品牌TPMS项目定点；均胜电子联合佛瑞亚推出“全新零重力安全解决方案” [65] - 小马智行与广州公交集团合作推动自动驾驶商业化；文远知行公布沙特阿拉伯市场拓展战略 [65] 年度金股 |风格类型|证券代码|上市公司|一句话看好逻辑|2025E营收（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|PE/PB/PS|年初至今涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |AI成长风格|9868.HK|小鹏汽车 - W|智能化时代BYD|907|15|1289.1.6(PS)|63%| |AI成长风格|600104.SH|上汽集团|国企改革带来困境反转|6437|25|10105.0.64(PB)| - 21.9%| |AI成长风格|601127.SH|赛力斯|华为汽车产业链核心受益者|1801|07|10961.2027|2.7%| |AI成长风格|002920.SZ|德赛西威|域控制器赛道龙头|369|38|3079.1993|1.6%| |AI成长风格|601689.SH|拓普集团|电动化/机器人产业链龙头|337|49|3715.2306|0.6%| |AI成长风格|603596.SH|伯特利|线控底盘稀缺性标的|129|18|1460.2273|22.7%| |AI成长风格|9660.HK|地平线机器人 - W|汽车AI芯片国产龙头|30|45| - 588.30.86(PS)|97.8%| |AI成长风格|603179.SH|新泉股份|特斯拉汽车全球扩张坚定跟随者|170|25|1391.1655|10.7%| |高股息红利|600066.SH|宇通客车|全球客车龙头正在崛起|414|47|4106.1333| - 2.6%| |高股息红利|600660.SH|福耀玻璃|全球汽车玻璃王者|460|15|8873.1660| - 4.1%| |高股息红利|000951.SZ|中国重汽A|重卡内需+非俄出口核心受益者|611|88|1778.1213|8.1%| - 年初至今平均涨跌幅16.3% [68]

核心观点 - 2025年5月北证50指数涨幅5.83%，前五月涨幅36%远跑赢其他主要指数，北交所修订指数规则将提升北证50指数投资价值，全年整体乐观，建议关注五类标的 [4][7] 周观点 - 2025年5月北证50指数涨幅5.83%，前五月涨幅36%远跑赢其他主要指数，科创200、中证2000等涨幅超8% [4][7] - 2025年1 - 5月北证50指数走势有起伏，5月继续上涨，交通运输、国防军工、美容护理等行业涨幅居前 [11][13] - 2025年5月28家公司涨幅达或超20%，6家超40%，行业包括机械设备、交通运输等 [16] - 2025年5月北交所成交量和成交额回落，日均成交额回升，月换手率77%较4月回落 [18] - 截至2025年5月30日，北证A股指数整体市盈率49倍，达创业板估值145%、科创板估值92% [22] - 2025年6月16日北证50样本股调整，5家公司调入，北交所修订指数细则，周度日均成交额回落，指数缩量反弹 [24][27] - 后市或震荡盘整，注意高位股和关税贸易风险，建议机构投资者稳扎稳打，关注五类标的 [27][28] 市场表现 - 本周科创板和创业板整体PE回落，北证A股整体PE由48.45X回升到49.27X [31] - 北证A股本周日均成交额254亿元，较上周下跌29%，日均换手率降至6.54%，科创板和创业板日均换手率也下降 [31] - 北证50指数本周回升，PETTM74X，沪深300、科创50和创业板指本周下跌 [32] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年5月30日北交所27家企业新发上市，2025年5月26 - 30日无新公司上市 [37] - 2023年1月1日至2025年5月30日，104家上市企业发行市盈率均值16.33X，首日涨跌幅均值102% [40] 新股IPO - 2025年5月26 - 30日，1家公司更新至注册，2家过会，10家已问询，6家已受理，2家终止，6月9日将审议三协电机IPO申请 [46]

海外市场表现 - 道琼斯工业指数收报42,270.07点，涨幅0.13% [3] - 标普500指数收报5,911.69点，跌幅0.01% [3] - 纳斯达克综合指数收报19,113.77点，跌幅0.32% [3] - 英国富时100指数收报8,772.38点，涨幅0.64% [3] - 德国DAX指数收报23,997.48点，涨幅0.27% [3] - 日经225指数收报37,965.10点，跌幅1.22% [3] - 台湾加权指数收报21,347.30点，跌幅0.05% [3] 港股市场动态 - 恒生指数收报23,289.77点，跌幅1.20%，全月累计上涨1,170点（5.3%）[4][5] - 国企指数收报8,432.02点，跌幅1.49% [4] - 恒生科技指数收报5,170.43点，跌幅2.48%，5月累计上涨1.6% [4][5] - 蓝筹科技股普遍下跌：阿里巴巴(09988)跌3.6%，百度(09888)跌3.7%，腾讯(00700)跌2.4% [4] - 理想汽车(02015)逆市上涨3.8%，目标海外销售占比达30% [4] 宏观与行业动态 - 国际调解院总部将设于香港，33国签署公约成为创始成员国，预计年底投入运作 [8] - 香港推动传统金融与数字金融融合，启动批发层面央行数字货币项目Ensemble沙盒试验 [9] - 中国5月非制造业PMI为50.3，建筑业PMI降至51，服务业PMI微升至50.2 [10] - 中汽协批评车企价格战，工信部将加大整治力度以维护市场秩序 [11] 上市公司要闻 - 理想汽车(02015)5月交付量40,856辆，同比增长16.7%，累计交付超130万辆 [14] - 小米汽车(01810)5月交付量28,000辆，门店数量增至298家 [15] - 商汤(00020)委任邱达根为独立非执董，管理层架构调整 [16] - 石四药集团(02005)预计中期盈利同比下滑45%-60%，主因输液产品需求回落 [17]

高频数据弱，牛初震荡延续 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 2 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [策略周报 Table_ReportType] | 执业编号：S1500521060001 | | --- | | ] [Table_A 樊继拓 uthor策略首席 分析师 邮 箱： fanjituo@cindasc.com | 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com [高频数据弱，牛初震荡延续 Table_Title] [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 2 日 核心结论：2022 年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨， 2022 年 5-8 月、2022 年 11 月-2023 年 4 月、2024 年 2-5 月，股市波动 节奏都是：底部快速上涨（政策改善）->高位震荡（高频经济数据改 善）->再次下跌（高频经济数据下滑）。政策利多带来的上涨比较快， 高频数据带来的波动比较慢（高位震荡或阴 ...

报告核心观点 - 6月海外关注关税博弈、债务风险和降息预期，美股相对谨慎，关注VIX、美债和黄金配置机会；国内进入经济和政策观察期，增量和亮点有限，A股区间震荡运行，延续哑铃策略，关注红利防御、内需消费和科技成长 [3][11] 6月十大金股组合 - 2025年6月华鑫十大金股组合包括联创光电、炬光科技、芯原股份、天舟文化、嵘泰股份、江山股份、长春高新、一品红、李子园、蓝黛科技，金股排名不分先后 [4][10] 观点汇总 总量观点 - 海外聚焦关税博弈、债务风险和降息预期，关注VIX、美债和黄金配置机会；国内PMI低位回升，但内需偏弱，价格微跌，库存去化，工业企业亮点有限；A股区间震荡，延续哑铃策略，关注红利防御、内需消费和科技成长 [11] - 海外关税仍在博弈，美债风险可控但隐含衰退压力，降息预期升温；美股预计高位震荡后有调整压力，把握10Y美债收益率4.5%之上的配置价值，关注黄金3150附近支撑 [12][13] - 国内5月PMI逆季节性回升，生产强于需求，外需好于内需，工业企业利润小幅改善，利润率是主要贡献项 [14] 行业及个股逻辑 电子 - 联创光电2025年一季度收入及利润双增，产业优化、激光业务推进和高温超导产业化落地成效显著，预测2025 - 2027年收入分别为32.91、38.01、45.04亿元，维持“买入”评级 [17][18][21] - 炬光科技拟收购SMO切入微纳光学，中游应用多点布局，预测2023 - 2025年收入分别为5.65、7.83、11.01亿元，维持“买入”评级 [23][24][27] - 芯原股份2024年Q2起经营情况扭转，NPU IP应用广泛，具备一站式芯片定制能力，预测2024 - 2026年收入分别为23.23、28.37、36.54亿元，维持“增持”投资评级 [28][29][32] 传媒新消费 - 天舟文化主业向好，2025年探索AI + 教育新业态，预测2025 - 2027年收入分别为5.15、5.77、6.50亿元，首次覆盖给予“买入”投资评级 [33][34] 汽车 - 嵘泰股份业绩符合预期，转向壳体龙头地位稳固，深度布局人形机器人赛道，预测2025 - 2027年收入分别为31.2、40.0、49.4亿元，维持“买入”投资评级 [35][37][38] 化工 - 江山股份2025Q1利润显著增长，管理费用率下降，力争增量项目达产达效，预测2025 - 2027年归母净利润分别为4.42、6.69、9.01亿元，给予“买入”投资评级 [39][40][42] 医药 - 长春高新在高基数下仍实现正增长，带疱销售进展超预期，预测2023 - 2025年收入分别为155.56、180.22、208.32亿元，维持“增持”投资评级 [43][44][46] - 一品红受集采和销售模式影响收入利润变化，研发投入增加，降尿酸新药AR882推进，预测2025 - 2027年收入分别为15.65、19.39、23.13亿元，首次覆盖给予“买入”投资评级 [47][48][52] 食品饮料 - 李子园主业收入稳健，含乳饮料基本盘稳固，电商渠道快速增长，看好其长期增长动力，维持“买入”投资评级 [52][53][56] 电力设备 - 蓝黛科技业绩扭亏为盈，新能源传动业务成长，参股无锡泉智博加码机器人关节业务，预测2025 - 2027年收入分别为45.11、55.61、66.46亿元，首次覆盖给予“买入”投资评级 [57][58][60] 金股盈利预测表 - 报告给出十大金股2024 - 2026年的PE、EPS等盈利预测数据 [62]

报告核心观点 市场情绪修复结束并回落，小盘成长风格占优，计算机、传媒等行业短期趋势得分上升显著，市场风险偏好下降，行业涨跌趋势较弱，全A成交额回落 [1][4][31]。 各部分总结 情绪模型观点：市场情绪得分有所下降 - 市场情绪指标数值为2.5，较上周五的2.65下降，观点偏空 [4] - 本周各项情绪指标分数边际下行，行业间交易波动率、PCR结合VIX指标分数下降，佐证资金情绪不确定性增加，市场风险偏好下降且行业涨跌趋势得分继续为负 [4] - 本周全A成交额较上周明显回落，前三个交易日成交额处五月来最低位，周五日成交额1.16万亿人民币，日成交量降至993.55亿股 [4][17] - 科创50相对万得全A成交占比指标继续边际向下但趋势减缓，行业涨跌趋势较弱，涨幅靠前行业有环保、医药生物等，跌幅靠前行业有汽车、电力设备等 [4][25] - 截至2025/5/30，计算机、传媒等行业短期趋势得分上升显著，计算机行业上升幅度达22.22% [31] - 当前模型提示小盘风格占优信号，虽成长/价值的20日RSI在60日RSI之上，但5日RSI指标相对20日位置下降，价值风格趋势增强 [35] 从分项指标出发：本周行业交易活跃度下降，市场情绪向上修复态势结束 - 本周行业交易活跃度得分较上周明显下降，5月起持续下降 [15] - 本周全A成交额较上周回落，周四周五回升但未改变整体回落趋势，计算机与农林牧渔行业上涨有一定贡献 [17] - 科创50相对万得全A成交占比指标继续边际向下但趋势减缓 [17] - 本期行业涨跌趋势得分继续为负，市场缺乏投资主线，行业涨跌趋势性较弱 [22] - 较上周，涨幅靠前行业有环保、医药生物等，跌幅靠前行业有汽车、电力设备等，本周价格趋势较强行业有医药生物、农林牧渔等 [25] 其他择时模型观点：小盘占优 - 截至2025/5/30，计算机、传媒等行业短期趋势得分上升显著，计算机行业上升幅度达22.22% [31] - 当前模型提示小盘风格占优信号，虽成长/价值的20日RSI在60日RSI之上，但5日RSI指标相对20日位置下降，价值风格趋势增强 [35]

报告核心观点 - 历史上每轮行情都有主导产业，当前新旧动能转换中，AI 产业周期或引领港股向上 [1][3] - 基本面看，港股科技受益于 AI 产业叙事，业绩有望加速释放，且估值有提升空间 [1][3] - 资金面看，外资流出收窄，内资机构发力，未来港股资金面有望改善 [1][3] - 虽贸易环境或扰动港股，但政策发力驱动基本面修复，下半年看好港股，恒生科技更优 [1][3] 历史上每轮行情的主导产业 - 2005 - 2007 年地产链成牛市主导产业，城镇化加速使地产行业高速发展，相关企业资本市场表现优异，如建筑累计涨幅超 6000% [3][6] - 2012 - 2015 年科创浪潮引领牛市，信息技术产业崛起，智能手机普及带动内容软件爆发，科技成主线，港股软件服务累计涨幅 390% [3][7] - 2019 - 2021 年牛市主线是新能源，逆周期政策发力推动经济修复，新能源产业爆发，港股有色累计涨幅 206% [3][8] - 本次行情或由 AI 为代表的科技产业主导，我国经济通缩有好转迹象，政策聚焦科技领域，全球处 AI 科技向上周期，预计 25 年全球 AI 投资超 2000 亿美元 [3][13][14] 基本面：AI 变革下港股科技业绩释放 - 港股科技受益于 AI 产业叙事，中国 AI 技术跻身全球第一梯队，港股有科技龙头标的稀缺性，约 73%市值占比的中概股两地上市，涵盖 AI 全产业链 [20][21] - 港股龙头互联网企业资本开支和云业务收入同步强劲增长，2024 年阿里、腾讯资本开支同比大幅增长，2025 年一季度阿里云营收同比增 18%，百度智能云增 42% [22] - 港股科技估值水平不高，指数估值处历史偏低水平，AH 溢价收窄，行业与个股估值有提升空间，对比美股，港股信息技术与可选消费板块估值分位数低 [29][30] - 港股科技盈利增速有望维持高位，24 年港股科技板块业绩加速释放，彭博对其 EPS 增速一致预期走高或维持高位，恒生指数估值盈利匹配度均衡，未来恒生科技 ROE 有改善空间 [39][40] 资金面：外资流出收窄 + 内资机构发力 - 外资配置中国资产比例明显偏低，中国在全球经济和资本市场占比近 20%，但外资对中国权益资产配置或低配，MSCI 指数中中国资产占比仅 2.6% [45] - 外资流出港股情况或改善，过去外资持续流出，占比下滑，当前存量规模占比降至 62%，累计流出超 7300 亿港元，后续流出空间收窄 [46] - 2025 年机构南下规模创历史新高，未来有增量空间，2024 年至今南向资金累计流入超 1.3 万亿元，2025Q1 南下净流入 4113 亿元，成交规模占比超 20%，2025Q1 流入或由机构推动 [54] - 机构资金流入规模占比较大，主动基金仓位提升，被动基金流入规模大，私募、险资仓位上升，未来机构端增量资金有望借道港股通流入 [54][58][59] 下半年港股展望 - 港股历史牛熊周期有规律，2003 年以来 5 轮牛熊周期，牛市平均 32 个月涨幅 111%，熊市平均 19 个月跌幅 44%，本轮牛市已持续 16 个月涨幅 54% [66] - 今年港股震荡上行但估值不高，春节后受 Deepseek 影响修复，4 月关税扰动后 5 月反弹，当前恒指 PE 10.6 倍处 48%分位，恒生科技 PE 21.4 倍处 14%分位 [67][68] - 贸易环境或扰动港股，但政策发力驱动基本面修复，短期中美贸易谈判有不确定性，若受阻会影响港股，不过存量政策落实、增量政策有预案，或支撑港股盈利 [76][78] - 结构上重视恒生科技，我国新旧动能转换，科技产业是政策支持重点，恒生科技云集稀缺优质资产，可关注互联网巨头、硬科技和中高端制造领域 [80][81]