网格交易策略概述 - 网格交易是一种基于价格波动的高抛低吸策略 不预测市场具体走势 而是利用价格在特定范围内的自然波动获利 适用于价格频繁波动的震荡行情[3][11] - 该策略通过反复赚取较小差价增强收益 待市场方向明确后再进行仓位和策略切换[3][11] - 适用标的需具备场内交易、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好和波动性较大特征 权益型ETF被视为相对合适的网格交易标的类型[3][11] 华宝证券ETF网格策略重点关注标的 - 新经济ETF（159822 SZ）受政策红利与产业升级双重利好加持 2025年政府工作报告将"因地制宜发展新质生产力"纳入重点任务 提出推动科技创新与产业创新融合及"人工智能+"行动[3][12] - 该ETF全仓持有工银南方东英标普中国新经济行业ETF（3167 HK）间接跟踪标普中国新经济行业指数 穿透持仓覆盖港股 A股和美股上市的新经济龙头企业 包括互联网科技 消费升级 医疗健康和金融科技等高成长赛道[3][12] - 国防ETF（512670 SH）受九三阅兵催化行情发酵 2025年9月3日阅兵仪式展示东风-61核导弹 歼-20S和巨浪-3潜射导弹等先进装备 2025年国防预算1 81万亿元 同比增长7 2% 占GDP比重低于1 3% 远低于美国的3 5%和俄罗斯的6 3%[4][15] - 2025年政府工作报告提出加紧实施国防发展重大工程和优化国防科技工业体系 叠加2027年建军百年目标 行业基本面有望改善[4][15] - 银行ETF（159887 SZ）凭借高股息率成为中长期资金配置方向 2025年1月22日六部门联合印发方案 引导大型国有保险公司增加A股投资规模和比例[5][17] - 该ETF跟踪中证800银行指数 截至2025年6月30日指数股息率达5 86% 显著高于全市场平均水平和十年期国债收益率 预计作为保险资金抵御利率下行和弥补资产荒的配置工具[6][17] 策略实施建议 - 建议投资者选择数只相关性较低的ETF构成组合 例如搭配宽基与行业ETF或A股与港股ETF 以实现风险分散和资金利用率提升[20] - 除上述标的外 本期关注标的还包括信创ETF（562570 SH）和建材ETF易方达（159787 SZ）等[22]

核心观点 - 美联储新一轮预防式降息即将启动 主要因美国劳动力市场显著降温 8月非农就业人口远低于预期 失业率持续攀升 同时国内公募基金费率改革进入第三阶段 政策层面或通过加大基础货币投放引导融资成本下行[1][2][14] 美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔释放明确降息信号 表示政策调整时机已到 主要因就业下行风险上升且关税影响属一次性价格上升而非持续性通胀[10] - 美联储理事沃勒呼吁9月开始降息并在未来数月多次下调 预计通胀将在6-7个月后重返2%目标[11] - 美国8月季调后非农就业人口仅2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 失业率录得4.3% 为2021年10月以来新高[5][14] - 联邦基金利率期货显示市场对9月降息预期达89% 对10月降息预期达91.5%[17] 国内经济与产业政策 - 工信部印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 目标规模以上电子设备制造业增加值年均增速7% 营收增速5%以上 加强CPU和人工智能服务器攻关[18][19] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 目标到2027年人工智能与6大重点领域深度融合 应用普及率超70%[18][19] - 推动城市高质量发展意见发布 目标2035年建成现代化人民城市 建立可持续城市建设投融资体系[18][19] - 卫星通信产业发展指导意见提出 目标2030年手机直连卫星等新模式规模应用[19] 资本市场改革动态 - 证监会修订基金销售费用规定 将股票型、混合型、债券型基金认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3% 并取消持有超1年产品的销售服务费[21][22] - 财政部与央行联合会议强调财政货币政策协同发力 推动债券市场平稳发展[21][22] - 证监会召开"十五五"资本市场规划座谈会 强调巩固市场回稳向好势头[21][22] - 证券公司分类监管新规实施 完善业务发展加分指标 引导提升经营质量[21][24] 全球地缘与经济事件 - 美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税政策非法 认为超越职权范围[25][26] - 中国对欧盟进口猪肉发起反倾销调查 初步认定存在倾销[26] - 特朗普签署行政令对日本产品征收15%基准关税 但汽车等特定行业实施特殊待遇[26] - 特朗普解除美联储理事莉萨·库克职务 美联储独立性受挑战[5][27] 重要数据与事件展望 - 美国8月核心PCE物价指数同比回升至2.9% 符合预期[5][27] - 未来重点关注事件：9月11日美国8月CPI数据、9月18日美联储FOMC利率决议、9月26日美国8月核心PCE数据[34]

核心观点 - 全球权益市场涨跌互现，纳斯达克指数和标普500指数创历史新高，港股表现优于A股，贵金属在美联储降息预期和避险逻辑下延续上涨趋势 [4][9] - ETF基金总体净流入457.56亿元，资金从宽基指数和A股市场流出，转向跨境ETF及细分行业主题指数，结构化趋势显著 [4][11] - 证券公司ETF获资金青睐，融资净买入7.9亿元，证券行业存在补涨机会，因日均成交额增长45.09%但指数仅涨6.65% [4][23] 各类ETF基金平均收益及资金流动概览 - 仅股票型ETF周度平均收益为负，其他类型ETF录得正收益，收益分化达28.62% [4][9] - 货币型ETF净流入220.96亿元（占比48%），跨境ETF和债券型ETF分别净流入141.51亿元和115.54亿元，股票型和商品型ETF净流出2.96亿元和17.5亿元 [11] - 资金偏好从宽基指数转向细分行业或主题指数，从A股转向跨境ETF [4][11] 股票ETF基金挂钩指数表现及资金流动 - 市场热点从AI算力链转向电池产业链，涨幅居前指数包括锂电设备、固态电池、储能等，CS电池指数涨15.64% [13][16] - 资金净流入前十指数中，证券公司指数以80.79亿元居首，尽管周度下跌5.25%，细分化工和中证1000指数分别流入38.27亿元和26.41亿元 [17] - AI行业景气度仍高，应用端指导意见密集出台，核心主线地位稳固 [13] 债券ETF基金挂钩指数表现及资金流动 - 转债类ETF表现靠前，周度平均上涨0.54%，利率债略弱于信用债 [18] - 信用债、公司债、城投债指数净流入25亿元，年内累计流入2207.39亿元 [18][20] - 短期融资债ETF净流入56.19亿元，可能与事件落地后资金落袋为安有关 [18][20] - 资金呈现哑铃布局，长久期（30年国债）和短久期（短融）均获流入，中证短融指数净流入56.19亿元 [19][21] ETF基金融资融券分析 - 杠杆资金净融资买入额前十中，证券公司指数以7.9亿元居首，通信设备指数净买入6亿元 [23][24] - 证券指数与日均成交额相关性为0.69，年内日均成交额环比增45.09%但指数仅涨6.65%，跑输万得全A指数14.63% [23] - 上半年券商业绩大增，在赚钱效应下行业有望补涨 [23]

核心观点 - 国家新一轮光通信网络建设带来发展机遇 蘅东光拟登陆北交所 [1] - 光通信行业受益于5G 云计算 物联网等新技术发展 国内企业如华为 中兴 烽火通信已位居全球前列 [3][7][12] - 光电子器件产量快速增长 2024年达18479.7亿只同比增长28.51% 2025年预计超20000亿只 [3][16] - 光芯片和光模块市场持续增长 2024年光芯片市场规模151.56亿元同比增长10.13% 光模块市场规模606亿元同比增长12.22% [3][17][20] - 蘅东光聚焦无源光器件产品 2024年营业收入13.15亿元同比增长114.40% 归母净利润14758万元同比增长128.71% [3][36] - 北交所科技成长股表现强劲 2025年9月1日至5日区间涨跌幅中值4.74% 114家公司上涨占比76% [42] - 新能源产业估值提升显著 市盈率TTM中值从35.6X升至44.6X增幅25.22% [3][49][73] 光通信行业分析 - 光通信是以光波为信息载体的通信方式 采用光纤传输介质 相比电信号传输具有更大带宽 更低损耗 更强抗干扰能力 [3][7] - 应用领域包括数据中心 电信网络 光纤宽带 汽车电子和工业制造 [7] - 光通信网络由光/电芯片 光器件 光模块 光纤光缆等上游产品构建 [7] - 光器件分为有源和无源两类 有源器件需要能源驱动包括激光器 光收发器等 无源器件无需能源驱动包括光纤连接器 光隔离器等 [7] - 国内光通信企业走向国际市场 华为 中兴 烽火通信等位居全球前列 [12] - 中国光通信系统发展经历四个阶段:20世纪70年代早期探索 80年代技术突破 90年代快速发展 21世纪初技术升级与全球化 [12] 光器件行业数据 - 光电子器件是现代光电技术与微电子技术的前沿领域 是信息技术的重要组成部分 [15] - 2024年中国光电子元器件产量达18479.7亿只 同比增长28.51% [3][16] - 2025年中国光电子器件产量预计超过20000亿只 [3] - 2024年中国光芯片市场规模约151.56亿元 同比增长10.13% [3][17] - 2025年中国光芯片市场规模预计达159.14亿元 [20] - 2024年中国光模块市场规模606亿元 同比增长12.22% [3][20] - 2025年中国光模块市场规模预计接近700亿元 [20] - 2024年全球显示面板市场规模13272亿元 同比增长9.41% [24] - LCD技术占比56.25% OLED占比14.51% [24] - 2024年中国激光器市场规模1455亿元 同比增长20.25% [27] 蘅东光业务分析 - 公司聚焦光通信领域无源光器件产品的研发制造与销售 [33] - 主要业务板块包括无源光纤布线 无源内连光器件及相关配套业务 [33] - 主要产品包括光纤连接器 光纤柔性线路产品 配线管理产品等光纤布线类产品以及多光纤并行无源内连光器件 PON光模块无源内连光器件等 [33] - 产品应用领域:数据中心领域包括数据中心互联 设备间连接 柜内传输及光信号传输 [34] 电信领域包括中央机房 光纤到楼宇 光纤到户等光连接产品 [34] - 2024年营业收入13.15亿元同比增长114.40% 归母净利润14758万元同比增长128.71% 毛利率26.74% [36] - 2025H1营业收入10.21亿元同比增长105.84% 归母净利润14281万元同比增长170.72% 毛利率27.17% [36] 北交所市场表现 - 截至2025年9月5日 核心标的池150家公司 [42] - 2025年9月1日至5日 北交所科技成长产业区间涨跌幅中值4.74% 114家公司上涨占比76% [42] - 涨幅前五:天宏锂电+78.80% 力佳科技+54.41% 泓禧科技+42.34% 华洋赛车+37.80% 恒进感应+27.83% [42] - 主要指数表现:北证50+2.79% 沪深300-0.81% 科创50-5.42% 创业板指+2.35% [42] 行业估值变化 - 电子设备产业:市盈率TTM中值从61.9X升至65.7X 市值中值从24.9亿元升至25.9亿元 [3][49] - 机械设备产业:市盈率TTM中值从61.7X升至64.1X 市值中值从24.1亿元升至25.7亿元 [3][54] - 信息技术产业:市盈率TTM中值从75.8X升至78.8X 市值中值从28.1亿元升至28.3亿元 [3][61] - 汽车产业:市盈率TTM中值从35.6X升至40.4X 市值中值从21.1亿元升至23.9亿元 [3][68] - 新能源产业:市盈率TTM中值从35.6X升至44.6X 市值中值从23.9亿元升至31.6亿元 [3][73] 重要公司公告 - 威贸电子与图灵机器人签署战略合作协议 共同致力于具身智能核心部件创新 [81] - 创远信科与中建材凯盛机器人 深圳优策管理签署战略意向合作协议 [80] - 长虹能源对泰国孙公司增资 注册资本从7.3亿泰铢增至11.3亿泰铢 [79] - 浩淼科技获得大流量多功能排烟装置发明专利 [81] - 舜宇精工获得AGV设备同步控制方法发明专利 [82] - 鼎佳精密向越南子公司追加投资260万美元 总投资额达460万美元 [82] - 卓兆点胶孙公司以1643万元竞得26666.67平方米建设用地 [83] - 视声智能获得基于KNX的家居设备局域网配置方法发明专利 [83]

市场表现回顾 - 沪指当日涨跌幅为-0.51% 深证成指涨跌幅为-1.23% 创业板指涨跌幅为-2.23% [1] - 申万一级行业中房地产、综合、银行表现居前 医药生物、国防军工、电力设备表现居后 [1] - 概念板块中黄金珠宝、连板、锂电电解液表现较好 CRO、消费电子代工、晶圆产业表现较差 [1] 指数与板块数据 - 主要指数及概念板块表现数据通过图表形式展示 具体参见图表1 [6][8]

核心观点 - 医药产业整体呈现院内外市场承压态势 但局部领域如财政支出、设备招采和国产替代显现复苏迹象 [1][4] - 医保基金收入保持稳健增长而支出增速放缓 反映支付端改革和集采政策影响 [4][7] - 医疗器械出口受美国关税政策影响显著分化 内窥镜等高端品类增长强劲而注射器、手套等品类承压 [4][40][41] - 国产替代趋势加速 进口医疗器械金额持续下滑 国内设备招采自2024Q4起强劲复苏 [4][49][56] 医保基金运行 - 2025年7月医保统筹基金收入2060.45亿元（+10.1%） 其中城镇职工/城乡居民分别增长5.8%/23.6% [4][7] - 同期医保统筹基金支出1920.67亿元（-8.2%） 城镇职工/城乡居民支出分别下降4.6%/12.8% [4][7] - 2025年1-7月累计结余3149.69亿元 支出增速放缓与DRG支付改革及集采政策相关 [4][7] 财政卫生健康支出 - 2025年7月卫生健康财政支出1398亿元（+14.2%） 1-7月累计支出12402亿元（+5.3%） [4][8] - 较2019年同期10891亿元提升13.9% 体现政府持续支持力度 [4][8] 医药工业表现 - 2025年7月医药工业增加值同比+2.4%（全国工业+5.7%） 1-7月累计+1.4%（全国工业+6.3%） [10] - 7月营业收入1736亿元（-3.1%） 利润总额181亿元（+0.2%） 1-7月收入/利润累计增速分别为-0.9%/-1.9% [10] - 利润率13.9%（-0.1个百分点） 竞争加剧导致盈利承压但环比有所收窄 [10] 院内诊疗情况 - 2025年上半年样本地区诊疗人次微增、出院人次下降：天津诊疗/出院分别-1.5%/-1.7% 成都+0.6%/-3.5% 南宁+3.6%/-6.6% 重庆+1.7%/-10.2% [4][13][16][18][21] - 设备招采自2024Q4强劲复苏 2025Q2核磁/超声/CT/内窥镜中标金额分别同比增长130%/54%/94%/46% [56][57][60][61] 院外零售市场 - 2025年1-7月社零中西药品增速+1.2%（显著低于社零总额+4.8%） 实体药店零售规模同比-2.1% [4][25] - 分品类增速：药品-0.9% 中药饮片-5.4% 医疗器械-2.8% 保健品-18.6% [4][25] - 行业出清加速：2025Q1闭店10284家 龙头药店如益丰、大参林闭店趋稳并启动扩张 [4][29] 医疗器械进出口 - 出口品类分化：2025年1-7月内窥镜/核磁/导管类出口金额分别+32.7%/+7.8%/+11.2% [4][36] - 受美国关税影响品类：针头/普通手套/硫化手套7月出口额分别-12.7%/-14.9%/-9.5% [4][41][44] - 企业端影响：英科医疗2025Q2收入+4.8% 蓝帆医疗Q2收入-16.0% 采纳股份Q2收入+2.2%（低基数反弹） [4][47][48] 进口与国产替代 - 2025年1-7月核磁/CT/监护仪进口金额分别+15.2%/+11.0%/+5.7% 但眼科仪器/内窥镜进口分别-13.8%/-6.6% [4][53] - 国产替代加速：2024年CT/彩超/监护仪进口金额分别下滑39.4%/29.1%/24.0% [4][49] 企业财务表现 - 设备企业环比改善：联影医疗2025Q2收入+18.6% 开立医疗Q2收入+0.2% 迈瑞医疗Q2收入-23.8% [4][67][69] - 收入变化滞后于招采数据 渠道库存和基数效应为主要影响因素 [4][67]

报告核心观点 - 特朗普第二任期上台后通过签署行政命令快速推进美国海洋战略 包括加速深海采矿审批 重振国内海运业计划 以及通过与丹麦政府签订防务协议扩大在北极经济圈的利益范围[3] - 美国海洋专属经济区面积超过其陆路面积 相关政策布局聚焦海底电子信息基础设施 深海能源及矿产开采以及战略安全部署 基于2018年《美国国家海洋科技发展：未来十年愿景》[3] - 中国海洋领域政策部署持续加强 中央财经委员会首次将"海洋经济高质量发展"列为独立议题 地方形成北部 东部 南部三大经济圈差异化竞争格局[3][46] - 投资机会主要聚焦于深海装备 深海资源 航运港口以及海洋新能源 具体包括三条思路：海洋装备升级支撑资源开发 港口战略资源绑定延伸产业链 以及海洋新能源开发与碳汇保护协同[3][4] 特朗普海洋政策三大变化 - 2025年4月24日签署行政命令快速推进海底关键矿产（如镍 钴 锰等）的采矿许可审批流程 以重塑稀土等产业链自主可控[3][8] - 2025年4月9日签署《重振美国海上统治地位》行政令 授权政府机构在七个月内制定重振国内海运业计划 振兴美国造船业[3][8] - 2025年7月11日与丹麦政府签订《美丹防务合作协议》 允许美军永久驻扎格陵兰并行使司法管辖权 间接取得格陵兰控制权 扩大美国在北极经济圈利益范围[3][8] 联合国海洋公约和美国海洋战略布局 - 根据《联合国海洋法公约》 专属经济区从领海基线量起向外延伸不超过200海里 沿海国在此享有矿产资源勘探权 开采权 能源开发权等[13] - 美国 澳大利亚 俄罗斯属于"资源巨兽" 陆地面积和海域专属经济区面积均名列前茅 中国和加拿大陆海兼备但陆地面积远高于专属海域面积 拥有发展海洋经济巨大潜力[13] - 2018年美国《国家海洋科技发展：未来十年愿景》确定未来海洋科技发展优先事项 包括海洋领域现代化基础设施研发 海洋能源及矿产开发 北极安全等[3][16] - 海洋现代化基础设施研发关注潜水器 飞机 陆基雷达和电缆浮标等 升级船舶 卫星 自主水下航行器等观测设备 并重构海洋实时监测网络 拓展Argo计划[3][20] - 海洋能源及矿产开发包括勘探潜在能源（波浪 潮汐 风能 热能 石油和天然气）与评估海洋关键矿物 海底稀土资源量是陆地的800倍 1平方公里海底稀土是全球年需求总量的1/5[3][25] - 北极地区拥有全球13%的未开发石油和30%的天然气储量 北极航道是联系亚 欧 北美三大洲的最短航线 美国将阿拉斯加领土定义为北美洲北极地区并加强战略部署[3][34][40] 中国产业链布局及投资机会梳理 - 2025年上半年中国海洋领域出台多项重要政策 包括海上风电项目用海管理 推动海洋能规模化利用 促进渔业高质量发展 并将"深海科技"列为新兴产业重点领域[44] - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议首次将"海洋经济高质量发展"列为独立议题 提及海上风电建设 海洋生物医药与制品 海运业与海洋碳汇测算[3][44] - 中国海洋经济已形成北部（辽宁 山东 天津） 东部（江苏 上海 浙江） 南部（广东 海南 广西）三大经济圈差异化竞争格局 分别聚焦海洋生物医药与高端装备 海上风电与智能航运 深海矿产开发与海洋旅游[46] - 投资思路一：海洋装备是深海科技和海洋经济的物质基础 催生海洋装备升级→支撑深海资源开发→反哺海洋经济增值 涉及深海装备制造 涉海材料制造 海底传感器 海洋矿业 海洋油气业 海洋化工业 重点关注国防军工 机械设备 基础化工 有色金属 石油化工等行业[4][51] - 投资思路二：通过参与关键海外港口经营实现战略资源深度绑定 例如吉大港 瓜达尔港 汉班托塔港 通过港口构建战略外交平台 建设自主可控的全球物流网络 并延伸发展高端航运服务与海洋旅游产业 重点关注航运 港口 物流 旅游等行业[4][57] - 投资思路三：海洋新能源开发与碳汇保护修复协同以及海洋医药 未来海上风电装机容量加速 潮流能 波浪能 蓝碳核算等持续发展 重点关注以海上风电 海水淡化为主的新能源光伏 电力设备 环保行业[4][62] - 美国深海科技上市公司聚焦采矿 海水淡化以及海底机器人 如洛克希德·马丁（市值1021.5亿美元） 泰莱达科技（市值252.5亿美元）等 中国相关领域上市公司包括中国船舶（市值1646.75亿人民币） 紫金矿业（市值5985.55亿人民币） 中国海油（市值8656.68亿人民币）等[48][52][63]

核心观点 - 北交所已形成5大方向21条产业链的产业格局，重点覆盖高端装备、消费服务、信息技术、化工和生物医药领域，其中新能源与储能、半导体、人工智能、消费电子为代表性多环节覆盖产业链 [1][2] - 投资主线聚焦新质生产力产业链，包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天等方向，并关注链内核心高增长标的 [3][7] 高端装备产业链细分 - 新能源与储能产业链企业数量、市值规模和细分产业链数量领先，划分为电力设备、核电、光伏、风电、锂电及储能、固态电池、氢能源7条细分产业链，其中电力设备产业链14家企业总市值451.58亿元，核电产业链14家企业总市值436.41亿元，光伏产业链10家企业总市值295.85亿元，风电产业链5家企业总市值236.96亿元，氢能源产业链15家企业总市值425.21亿元，锂电及储能产业链21家企业总市值1146.80亿元，固态电池方向10家企业总市值806.34亿元 [15][16][20][22][24][26][30][33] - 深海科技方向9家标的总市值301.32亿元，产品涵盖海上钻井平台专用液压油缸、超声波传感器等 [35][36] - 高端仪器仪表制造产业链14家企业总市值490.81亿元，产品覆盖医疗、基建、电力、通讯等多个方向 [38][39] - 航空航天及军工方向19家标的总市值797.97亿元，产品涵盖航天测控、碳纤维原丝、芳纶纸等 [39][40] - 汽车产业链28家企业总市值855.32亿元，为北交所最重要产业链之一，产品包含线束、轴承、传感器等各类汽车零部件 [43][44] - 机器人产业链22家企业总市值948.83亿元，涵盖人形机器人、工业机器人、AGV及丝杠、PEEK材料、减速器等零部件 [47][48] - 环保产业链4家企业总市值75.51亿元，涵盖工业烟气治理、金属纤维制品等 [51][52] - 铁路轨交方面6家标的总市值192.07亿元，产品涵盖铁路工程机械、信号、安全检测等 [53][54] 消费服务产业链细分 - 消费服务行业划分为家电、建筑工程产业、新消费、物流仓储、农业5条细分产业链 [56] - 家电产业链14家企业总市值359.41亿元，涉及灯具、白色家电、智能家居等 [57][58] - 建筑工程产业21只标的总市值690.62亿元，涵盖建筑材料、工程机械、工程设计、建筑施工等 [59][60] - 新消费产业链29家企业总市值651.07亿元，涵盖魔芋、包装、人造钻石、运动营养等 [63][64] - 物流仓储产业链7家标的总市值239.97亿元，包含船运、AGV等方向 [67][68] - 农业产业链16家标的总市值406.70亿元，涵盖种业、农药、农机等方向 [69][71] 信息技术产业链细分 - 信息技术行业分出半导体、消费电子、人工智能、智慧城市软件以及产业数字化5条细分产业链 [72] - 半导体产业链17家企业总市值793.33亿元，划分为半导体设备、半导体材料、半导体器件、半导体测试、芯片模组、算力服务6个环节 [72][73] - 消费电子产业链27家标的总市值1024.24亿元，划分为产线设备、电子组件、零部件、上游材料、终端产品、组装制造6个环节 [76] - 人工智能产业链25家标的总市值1052.06亿元，划分为高性能芯片封测、智算中心基建、算力及数据服务、AI PC、终端应用五个环节 [2][11] 化工与生物医药产业链 - 化工方向企业分布于化工装备以及石化橡塑产业，化工装备方向5家企业总市值123.14亿元，石化橡塑产业19家企业总市值506.67亿元 [1][25][26] - 生物医药方向企业产品涉及各类生物制品、药物、医疗器械等，构建了多方向广覆盖完整图谱，生物制品、医药产品企业23家总市值949.33亿元 [1][27] 新质生产力代表企业 - 智能网联新能源车产业链中林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，2025H1归母净利润同比增长167.81%，开特股份全系列产品供比亚迪全系车型，2025H1营收同比增长44.86%，归母净利润同比增长39.96% [3][9] - 氢能源产业链利通科技主营产品为钢丝增强橡胶软管，超高压管路领域技术优势可迁移至氢气加注相关软管，2025H1实现归母净利润5268.25万元同比增长13.87% [3][5] - 材料方面一诺威为国内专业聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物生产制造商，2025H1实现归母净利润1.12亿元同比增长54.98% [3][6] - 商业航天、低空经济方向星图测控具备卫星全生命周期健康管理及测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，2024全年实现营收同比增长25.90%，归母净利润同比增长35.68%，民士达主要产品芳纶纸具有阻燃、绝缘、高强度等特性应用于电力电气、航空航天等重要领域，2024全年实现营收4.08亿元同比增长19.82%，归母净利润1.01亿元同比增长23.14% [3][7][8] - 人工智能及大数据方向并行科技为国内领先超算云服务和算力运营服务提供商，2025H1归母净利润507.86万元同比增长20.05% [3][9] - 生物及医药相关方向德源药业专业从事内分泌、心血管等疾病治疗药物及其原料药研发、生产和销售，2025H1归母净利润9778.55万元同比增长21.94% [3][10]

核心观点 - 全球经济呈现积极态势，市场风险偏好上升，风险资产表现亮眼，但需警惕区域主义、通胀、债务压力及资产估值结构化风险，建议保持乐观谨慎态度，避免追涨杀跌 [1] - 2025年9月基金配置重点关注三个方向：海外服务业拉动经济需求扩张、国内经济基本面改善带动风险资产长期表现、商品市场受美联储降息及季节因素影响 [1][17] 市场回顾 - 2025年8月全球权益资产整体表现良好，MSCI全球收益率达2.36%，发达市场（2.49%）优于新兴市场；国内市场表现突出，中证全指收益率10.74%，主动权益基金（中国股基指数）涨12.53% [8] - 债券资产中，中证全债年初以来累计涨0.41%，信用债表现优于利率债；可转债受益权益市场强势；商品资产中原油价格因淡季及OPEC+供给增加回落，黄金受降息预期及避险情绪支撑走高 [8] - 国内行业表现分化，通信、电子、有色金属、计算机等行业涨幅居前（通信涨幅最大），银行、煤炭、钢铁等行业表现相对较弱 [14][16] 海外市场展望 - 服务业PMI数据强劲（美国54.5、印度65.6），尤其AI创新推动资本开支增长，对全球经济长期健康起到正面作用，但需警惕美股结构性估值风险及美元信用问题 [18][19][20] - 全球制造业PMI呈现复苏迹象（美国53.0、欧元区50.7），花旗经济意外指数显示十国集团为24.4，新兴市场为7.2，反映经济环境改善 [19] - 非美市场（如香港、欧洲）存在长期交易机会，因技术迭代和经济需求扩张不限于美国 [22] 国内市场展望 - 2025年上半年GDP增长5.3%，消费和出口为主要拉动力量；7月工业增加值同比增长5.7%，高技术制造业增9.3%，服务业生产指数增5.8% [25][26] - 消费数据亮眼，1-7月社零总额同比增长4.8%，网上零售增9.2%，服务零售额增5.2%；但城乡收入结构性差异（农村收入实际增6.2% vs 城镇4.7%）可能制约消费快速反弹 [27][29][32] - 货币供应量改善，M1同比增5.6%（较前值升1.0%），M2增8.8%；社融规模稳健增长9.0%，政府债融资为主要拉动力量 [30][33][37] - 进出口展现韧性，1-7月进出口总值25.7万亿元，同比增3.5%；对东盟、欧盟出口分别增14.8%、8.2%，机电产品出口增9.3% [34] - A股估值仍具吸引力，创业板指PE分位数处于10年41.46%，大盘成长风格为42.49%；食品饮料、农林牧渔等行业估值处于历史低位 [38][39][40][42] 商品市场展望 - 黄金与美债实际利率呈负相关，美联储降息预期推升金价，但需警惕预期透支及经济改善降低避险需求；全球央行黄金储备增加反映主权债务风险上升 [47][48][50][52] - 原油需求受服务业增长支撑（7月炼厂开工率高于历史同期），但OPEC+增产至54.7万桶/日、地缘风险缓解及淡季临近可能压制价格 [53][54][55] - 黄金、原油与国内股债资产相关性较低（黄金与中证全指相关性10.04%，原油为14.62%），利于多元化配置提升风险收益比 [44][45] 大类资产配置策略 权益基金 - 采用核心+机会哑铃策略：核心配置关注高业绩确定性、高分红、高利润或低估值主题（如红利、大盘风格基金）；机会配置聚焦政策落地、科技赋能（芯片、AI、新能源）及消费改善，但需警惕短期波动 [3][60][64] 固定收益基金 - 久期策略以中短久期品种为主，因长久期利率债收益率已突破历史新低且风险收益性价比下降；品种选择上，金融债和利率债兼具稳健与收益，信用下沉可提高组合收益但需风险承受能力匹配 [3][62][63][65] QDII基金 - 权益QDII关注AI创新推动的经济增长，但需警惕美股估值结构化风险；商品QDII中，原油需关注供给增加及需求回落压制，黄金需平衡长期避险需求与短期降息预期影响 [4][66][67]

核心观点 - 全球经济放缓但中美政策再平衡推动通胀反弹 央行面临挑战 美国通过高关税 低税率 低油价 低利率和贸易协定推动产业投资以建立自主制造业体系 中国适度扩大财政刺激 增加家庭支持 加快去产能 保持人民币稳中偏强 促进进口 全球国债收益率可能小幅回落 美元可能走弱 股市或小幅上涨 大宗商品价格温和走高 [1] 美国宏观经济 - GDP同比增速从上半年2%降至第三季度1.7%和第四季度1.3% 全年从2024年2.8%降至2025年1.7% 2026年升至1.9% [3] - 8月新增非农就业2.2万人 低于预期7.5万人 过去3月移动平均降至2.9万人 为疫情以来最低 失业率从4.3%升至年末4.5% [4] - PCE通胀从第二季度2.4%升至第三季度2.7% 第四季度降至2.6% 核心PCE从2.7%升至3%再降至2.8% 全年分别达到2.6%和2.8% [5] - 住房市场滞涨 成屋和新房成交量同比分别下跌0.6%和4% 新房开工许可数同比下降3.6% 房价连续上涨但涨势放缓 [6] 美国宏观政策 - 白宫政策转向减税 低油价 低利率 弱美元和产业政策 有效关税税率停留在10%左右 低于预期15% 最终升幅可能12个百分点 影响GDP增速0.7个百分点 [8] - 大而美法案减税导致10年内赤字增加近3.3万亿美元 提升年均GDP增速0.3个百分点 [8] - 美联储9月和12月各降息一次 明年降息两次 泰勒规则显示若失业率升幅比通胀升幅一半高出0.25个百分点则应降息 [9] 美国金融市场 - 10年期国债收益率从8月末4.2%降至年末4.1% 2026年末降至3.9% 超长期国债收益率难以下降 [10] - 美元指数下降至年末95左右 因白宫对美联储控制压制美元短期利率并削弱投资者信心 [11][12] - 标普500指数9-12月上涨2% 动态PE为24.4倍 较过去10年均值20.5倍超1.5个标准差 看好医疗(PE=17.9倍 ROE=18.4%) 通讯服务(PE=20倍 ROE=23.9%) 必选消费(PE=20倍 ROE=23.9%) 原材料(PE=23倍 ROE=10.7%) 工业(PE=26.8倍 ROE=23.3%) 金融(PE=18倍 ROE=12.3%) [13] 英国宏观经济 - GDP同比增速从第一季度1.3%降至第二季度1.2% 下半年降至1%左右 全年增速1.1% 与2024年持平 [15] - 失业率逐步上升 7月升至4.7% 预计第四季度升至4.9%-5% 工资同比增速从第一季度5%以上降至第二季度4.5%-5% [16] - CPI同比增速从第一季度2.8%和第二季度3.5%升至第三季度3.8% 第四季度降至3.4% 全年3.4% 2026年降至2.4% [17] 英国宏观政策 - 财政赤字率从2024年5.2%降至2025年4.5% 但高于之前预测4.2% [20] - 英国央行第四季度保持政策利率4%不变 明年降息两次至3.5% [21] 英国金融市场 - 10年期国债收益率从目前4.7%降至年末4.5% [1] - 英镑兑美元从8月末1.34升至年末1.37 [23] - 富时100指数前8个月累计上涨近13% 看好金融(PE=10倍 ROE=12.2%) 工业(PE=26.1倍 ROE=24.2%) 医疗保健(PE=14.9倍 ROE=16.8%) 必选消费(PE=14.8倍 ROE=15.7%) [24][25] 欧元区宏观经济 - GDP增速从第一季度1.5%和第二季度1.4%降至第三季度1%和第四季度0.8% 全年从2024年0.9%升至2025年1.2%和2026年1% [27] - CPI增速从第一季度2.3%和第二季度2%降至第三季度2%和第四季度1.9% 全年从2024年2.4%降至2025年2%和2026年1.9% [29] - 第一季度欧元区房价指数同比增长5.4% 超过第四季度4.1% [30] 欧元区宏观政策 - 财政赤字率从2024年3.1%升至2025年3.3%和2026年3.5% [31] - 欧央行第四季度降息一次 年末主要再融资利率降至1.9%左右 明年保持利率不变 [33] 欧元区金融市场 - 10年期公债收益率从2024年末2.45%升至2025年9月初2.79% 年末进一步升至2.9% [35] - 欧元兑美元从8月末1.17升至年末1.19 [36] - MSCI欧元区指数前8个月累计上涨超过25% 看好金融(PE=11.3倍 ROE=12.9%) 医疗(PE=15.9倍 ROE=17.2%) 必选消费(PE=16.8倍 ROE=16.6%) 公用事业(PE=13.4倍 ROE=11.5%) [37][38] 日本宏观经济 - GDP增速从第一季度1.7%降至第二季度1.2% 第三季度0.9%和第四季度0.5% 全年从2024年0.2%升至2025年1.1%和2026年0.7% [41] - CPI增速从第一季度3.8%和第二季度3.5%降至第三季度2.8%和第四季度2.3% 全年从2024年2.7%升至2025年3.1% 2026年降至2% [42] - 第二季度东京二手公寓销量同比增长4.5% 新公寓价格同比涨幅从2024年8%降至5% [43] 日本宏观政策 - 财政赤字率从2024年2.2%升至2025年3.5% [44] - 日本央行第四季度再次加息25个基点至0.75% 2026年加息两次至1.25% [45] 日本金融市场 - 10年期国债收益率从2024年末1.1%升至2025年8月末1.61% 年末升至1.95% [46] - 美元兑日元汇率从8月147降至年末140 [47] - 日经225指数前8个月累计上涨7.8% 看好公用事业(PE=8.2倍 ROE=9.7%) 房地产(PE=14.3倍 ROE=9.8%) 工业(PE=17.6倍 ROE=9.9%) [48] 中国宏观经济 - GDP增速从第二季度5.2%降至第三季度4.9%和第四季度4.6% 全年5% [50] - 7月CPI同比增速为零 PPI同比下跌3.6% PPI同比增速从第一季度-2.3%和第二季度-3.2%升至第三季度-3%和第四季度-1.7% 全年-2.5% [51] - 30大城市新房销量相比2019年同期复苏率从2024年末68%降至2025年7月37% [52] 中国宏观政策 - 第四季度可能扩大财政扩张力度 出台新的消费提振政策 [53] - 第四季度将降准50个基点 降息10个基点 [54] 中国金融市场 - 10年期国债收益率年末升至1.9%左右 [55] - 美元兑人民币汇率从8月末7.13降至年末7.1 [56] - 股市处于牛市第二阶段 看好互联网 医疗 化工 资本品 必选消费等板块 [56]