报告核心观点 - 目前风险溢价总体处于合理状态，3150点具有价值支撑，大盘依然具有上涨空间 [17] 市场风险溢价定义 - 研究大盘关键在于大盘市盈率曲线变动，但市盈率曲线变动规律复杂，需转化成有规律的市场风险溢价曲线，再通过反变换把握市盈率曲线 [2] - 业绩恒定增长股票价值公式为P=D/(r - g)，其中贴现率=无风险收益率+风险溢价，风险溢价=市盈率倒数 - 无风险收益率+增长率，大盘风险溢价=市场市盈率倒数 - 国债收益率+GDP名义增长率，用GDP名义增长率代替上市公司业绩增长率，用国债收益率代替无风险收益率，市盈率按最近4个季度滚动业绩计算，市场用上证指数季末收盘价，国债收益率用10年期国债收益率 [2] 货币超经济发行率可解释风险溢价 - 货币增长一部分被经济增长吸收，一部分被物价上涨吸收，剩下的是货币超经济发行率（M2增长率 - GDP名义增长率） [8] - 风险溢价计算公式为风险溢价=0.013 + 0.92风险溢价 - 1 - 0.73货币超经济发行率+0.67货币超经济发行率 - 1，调整后R平方=0.93，SE=0.013 [8] 风险溢价预测残差值 - 风险溢价预测残差值（情绪指数）是风险溢价预测值和实际值的差值 [13] 风险溢价合理，3150有价值支撑 - 不同情绪指数对应不同风险溢价和大盘点位，如情绪指数为0时，风险溢价11.71%，对应点位3153；情绪指数为0.5%时，风险溢价11.21%，对应点位3442等 [17] - 假设到2025年2季度名义增速4.5%，M2增速7.3%，10年期国债收益率1.7%，国债收益率上升0.1%，大盘价值对应点位下降41点；M2增速上升0.1%，大盘价值对应点位上升32点；GDP名义增速上升0.1%，大盘价值对应点位上升11点 [17] - 情绪为0代表市场价值位置，超过1%为市场过热区域 [17]

报告核心观点 - 2024年上市险企资负双击实现净利润高增，业绩高增主要来自资产端，负债端人身险NBV稳健增长、财险承保盈利 [6][8][89] - 短期业绩增速受交易盘债券浮亏、权益投资、基数效应影响，股票投资收益可部分对冲债券浮亏压力；长期投资回报率假设下调或提升EV置信度，带动保险板块估值修复 [6][8][90] - 当前推荐顺序为财险H、平安、太保、新华、国寿 [6] 2024年数据速览：投资驱动业绩高增 - 上市险企归母净利润均实现高增，新华增速最高达201.1%，国寿108.9%，人保88.2%，太保64.9%，平安47.8%，财险30.9% [13] - 人身险方面，NBV增速新华最高达106.8%，平安28.8%，国寿24.3%，太保20.9%；新单保费除国寿增1.6%外，其他均有缩量 [13] - 财产险方面，太保财、平安财、人保财原保费同比分别增7.9%、6.5%、4.3%；整体COR分别为98.6%、98.3%、98.8% [13] - 投资端，净投资收益率均同比下行，总投资收益率均同比显著上行，人身险公司均实现利差益 [13][15][16] 权益市场回暖，上市险企均实现"利差益" 净投资收益率受利率下行影响，权益回暖带动总投资收益率上行 - 2024年长端利率下行致上市险企净投资收益率同比下行，人保3.9%（同比-0.6pct），太保3.8%（同比-0.2pct）等 [15] - 权益市场回暖使上市险企2024年总投资收益率同比显著上行，新华5.8%（同比+4pct），太保5.6%（同比+3pct）等，均实现利差益 [16] 增配长债缩短久期缺口，股息策略稳定净投资收益中枢 - 险资增配长债应对利率下行，非标投资占比下降，上市险企积极增配FVOCI类股票资产 [22] - 新华权益资产配置占比提升，其他上市险企下滑，主要因减小基金占比；债券占比均提升，预计增配长久期利率债 [23] - 非标占比均下降，地产敞口均明显收窄；上市险企均提升股票资产中FVOCI配置比例，债券FVTPL占比变动分化 [24][32][33] 人身险：margin改善驱动 NBV 稳增 量价分析：关注价值率改善的持续性 - 新业务价值增速整体较好，新华低基数下高增107%，平安29%，国寿24%，太保21% [39] - 新业务价值率普遍改善，新华14.6%（同比+7.9pct），太保16.8%（+3.5pct）等 [39] - 续期驱动总保费高景气，国寿新单逆势增长，其他上市险企新单缩量，环比中期增速改善 [40][41] 产品结构：传统险占比持续提高，未来分红险重要性预计上升 - 传统险占比普遍提升，平安产品结构均衡，太保、新华以传统险为主 [48] - 传统险卖点是低风偏与锁定长期收益，发展分红险有助于缓解"利差损"压力 [49][51] 渠道结构：代理人改革加速兑现，银保渠道受报行合一影响 - 总保费上，代理人仍为主渠道，国寿、太保个险占比上行，平安、新华略有下降 [55] - 新业务上，除平安外个险渠道占比提升，银保渠道占比下滑，报行合一影响短期销售动能，长期销售靠产品吸引力及"费差"优化 [66] - 代理人渠道规模企稳筑底、头部回升，人均新单增速分化，平安人力回升，太保、新华降幅收窄，国寿略有缩水 [69] 财产险：COR受灾害影响，头部增速"分层" 头部财险保费景气度"分层"，COR同比分化 - 财险增速"分层"，太保财增速+7.9%跑赢行业，平安财+6.5%基本与行业一致，人保财+4.3%跑输行业 [75] - 自然灾害使赔付端承压，平安信保业务风险出清带动COR优化，人保财98.8%（同比+1pct），太保财98.6%（+0.9pct），平安财98.3%（-2.4pct） [75] 头部车险增速跑输行业，COR受灾害影响 - 头部车险增速跑输行业，人保财+4.1%，平安财+4.4%，太保财+3.7%，预计受费用竞争和汽车市场销量影响 [79] - 头部险企车险COR受灾害影响，人保逆势优化，人保财96.8%（同比-0.1pct），平安财98.1%（同比+0.4pct），太保财98.2%（同比+0.6pct） [79] 非车险：头部增速分化明显 - 平安、太保非车险增速跑赢行业，平安财+11.6%，太保财+10.7%，人保财+4.6%受农险拖累 [81] - 责任险、企财险普遍亏损，农险贡献盈利，平安财信保业务COR大幅改善 [84] 投资建议：资产端仍是决胜手，关注FVTPL类金融资产 - 2024年上市险企净利润高增，业绩高增来自资产端，负债端人身险NBV稳健增长、财险承保盈利 [89] - 短期业绩增速受交易盘债券浮亏、权益投资、基数效应影响，股票投资收益可部分对冲债券浮亏压力 [90] - 长期投资回报率假设下调提升EV置信度，多措并举PEV估值中枢或回升，建议关注财产险及部分人身险公司 [91]

报告核心观点 - 特朗普与美联储政策分歧升级致美元指数跌破100，关税战博弈激烈，对港股和美股维持谨慎态度，当前配置美元货币基金稳健，可关注欧元和日元等资产，重点关注美国国债和“泰康开泰海外短期债券基金” [8][9][13] 国信香港精选基金表现 - 华夏精选美元货币基金周涨跌幅0.073%，七天年化收益4.490%，基金净值113.1991 [1] - 泰康开泰美元货币基金周涨跌幅0.070%，七天年化收益4.340%，基金净值11.37139 [1] - 高腾微金美元货币市场基金周涨跌幅0.066%，七天年化收益4.110%，基金净值11.51273 [1] - 泰康开泰海外短期债券基金周涨跌幅0.412%，近一年收益率6.280%，基金净值13.1590 [1] - 华夏精选固定收益配置基金周涨跌幅0.294%，近一年收益率4.730%，基金净值11.5874 [1] - 本周美元指数跌至99.376，美元兑人民币单周上涨0.10%，通过美元申购的基金收益相应增加 [1] 全球资产表现 - 外汇及债券方面，美元兑人民币周涨跌幅0.10%，今年来涨跌幅0.01%，最新价格7.2997；美元指数周涨跌幅 -0.73%，今年来涨跌幅 -8.40%，最新价格99.37601；2年期美债综合收益率周涨跌幅 -4.08%，今年来涨跌幅 -10.45%，最新价格3.7982；10年期美债综合收益率周涨跌幅 -3.67%，今年来涨跌幅 -5.34%，最新价格4.3249 [5] - 境外股票市场方面，香港恒生指数周涨跌幅2.30%，今年来涨跌幅6.66%，最新价格21395.14；香港恒生科技指数周涨跌幅 -0.27%，今年来涨跌幅9.38%，最新价格4887.37；美国纳斯达克100指数周涨跌幅 -2.31%，今年来涨跌幅 -13.11%，最新价格18258.09；美国标普500指数周涨跌幅 -1.50%，今年来涨跌幅 -10.18%，最新价格5282.7；美国道琼斯指数周涨跌幅 -2.66%，今年来涨跌幅 -8.00%，最新价格39142.23；日本日经225指数周涨跌幅3.41%，今年来涨跌幅 -12.94%，最新价格34730.28 [5] - 商品市场方面，黄金现货周涨跌幅2.76%，今年来涨跌幅26.76%，最新价格3326.85 [5] 特朗普与美联储政策分歧 - 美联储主席鲍威尔发表鹰派言论引发特朗普强烈不满，特朗普扬言解雇鲍威尔，白宫团队研究解雇可能性 [8] - 业内人士担心鲍威尔被架空或胁迫改变政策会削弱投资者对美元信心，美元上周遭大量抛售大幅走弱，4月21日创下近三年新低98.278 [9] - 1971年尼克松施压美联储，伯恩斯政策妥协，美国经济陷入大滞胀时代 [12] 关税战情况 - 特朗普考虑对进口汽车和零部件短暂关税豁免，对芯片等启动进口调查，引发美股大跌，多家投行下调标普500年终目标点位，美银称美股二季度或下跌 [13] - 美国与各国关税谈判无实际进展，中国坚决反制美国胁迫他国限制对华经贸合作，欧盟为谈判破裂准备后手，日本不打算在谈判中重大让步 [13] 产品配置建议 - 对港股和美股维持谨慎态度 [13] - 当前配置美元货币基金稳健，可适当关注欧元和日元等资产 [13] - 重点关注美国国债和“泰康开泰海外短期债券基金” [13]

报告核心观点 - C-REITs市场历经探索培育、试点和常态化发行三阶段 目前正从“规模扩张”转向“质量提升” 有望成为驱动经济高质量发展、构建不动产金融新循环的核心工具 [4][9] C-REITs发展历程回顾 - C-REITs市场建设逐步完善 按发展历程可分为探索培育、试点和常态化发行三阶段 截至2025年4月21日 已上市REITs共65只 总市值达1909亿元 [9] - 探索培育阶段（2004 - 2019年）国内REITs市场主要以类REITs形式逐步发展 未形成专项法规 产品采用“专项计划 + 私募基金”双SPV结构 属非标准化探索 [14][15] - 试点阶段（2020 - 2024上半年）推进公募REITs试点 监管体系迅速完善 形成“发改委遴选项目→证监会注册→交易所审核”的联合监管机制 截至2024年6月末 全市场C - REITs产品约40只 累计募资规模突破1200亿元 [19][20] - 常态化发行阶段（2024年下半年至今）发改委发布1014号文 标志进入常态化发行阶段 政策优化空间 扩大资产范围 简化发行程序 收缩PPP项目范围等 [21][22] C-REITs监管体系及申报规则 - REITs产品架构采用“公募基金 + 资产支持证券（ABS）”双架构模式 监管逻辑围绕分层穿透管理与权责清晰化展开 [38] - REITs监管机构体系主要包括发改委、证监会、交易所及行业自律组织 各机构分工明确 共同监管C - REITs市场 [42] - REITs监管制度框架由法律法规、部门规章及业务规则构成 层级分明 实现监管规则全覆盖 [45] - REITs申报规则呈现“宽准入、严合规、强约束”特点 申报范围扩容与细化 准入条件强调项目权属清晰 项目合规性审核是核心环节 通过后有净回收资金用途和信息披露等约束性规则 [48][49][50] C-REITs发行流程 - 发行流程分为前期准备、申报审核、注册发行、上市管理四大阶段 各阶段以监管合规为核心 兼顾市场化运作 形成“投资 - 运营 - 退出”闭环 [52][53] - 前期准备阶段原始权益人筛选优质资产、完成合规性评估并组建专业团队 核心是资产合规性核查 还需完成方案设计和文件准备 [57] - 申报审核阶段由发改委与证监会“双审联动” 重点核查资产合规性及现金流稳定性 申报材料有7大部分 不同阶段PPP项目有不同合规要求 [58] - 注册发行阶段由基金管理人和资产支持证券管理人提交注册材料 完成监管问询修订后定价配售 实现资金募集、基金与资产支持证券备案 [61] - 上市管理阶段通过二级市场交易提供流动性 执行强制分红、资产扩募及持续信息披露 存续期管理包括运营、扩募、退出与监管 [67] C-REITs常态化发行的意义 - 优化市场生态 推动多层次REITs市场体系构建 [68] - 重构不动产行业的资金循环与商业模式 推动行业向“轻资产、强运营”的可持续模式转型 [68] - 盘活存量资产 引导社会资金向新兴产业和基础设施领域配置 助力宏观经济转型 [68]

报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，聚焦日本、印度市场及黄金专题，给出投资线索和标的，还列出本周主要国家经济数据公布日程 [3]。 上周环球大类资产表现 环球股市 - 全球股市普遍反弹，特朗普炮轰美联储致美元资产动荡 [4] - MSCI新兴市场1周变动2.2%，美国市场道琼斯、标普500、纳斯达克均下跌，欧洲市场多数指数上涨，日本市场东证和日经225上涨，亚太市场多数指数有不同程度涨跌 [4] 环球债市 - 美债收益率震荡，收益率曲线走陡 [5] - 不同国家国债和企业债收益率有不同变动，如美国国债收益率下降16bp，美国投资级企业债收益率下降21bp [5] 外汇及商品 - 特朗普施压鲍威尔引发美元担忧，美元指数跌破100，避险情绪高涨，黄金再度突破历史新高 [6] - 不同货币汇率有不同变动，能源和金属期货价格也有不同表现，如COMEX期金1周变动2.7% [6] 各市场焦点分析 日本市场 - 关税谈判：4月16日日本与美国开启谈判，美国或提难接受条件使谈判僵局，日本可能让步购买LNG和军事装备、减低农产品进口关税，日元快速升值可能性低 [13] - 加息路径：2025年“春斗”涨薪幅度可观，通胀反弹或催化加息，日央行在关税不确定下或观望，年中（6 - 7月）加息是基础假设，政策利率年底达0.8% - 1% [16] - 投资线索：关注确定性高的内需板块，聚焦企业盈利和股东回报提升，关注消费、金融、防御性行业，回避自动化、IT等短期承压行业 [19] - 推荐股票：西日本旅客铁道盈利稳定，松本清控股盈利前景可靠 [20] - 推荐ETF：iShares安硕MSCI日本ETF提供与日本市场相当回报 [22] 印度市场 - 通胀情况：2025年3月印度总体CPI同比升幅降至3.34%，为2019年8月以来最低，核心CPI通胀率同比升至17个月高点，工业生产指数增长疲软 [33] - 降息预期：印度央行下调关键回购利率，立场软化，增强市场降息预期，虽有贸易和汇率担忧，但充足外汇储备缓解压力 [36] - 股市情况：内需导向经济结构抗外部影响，经济基本面长期向上，股市估值合理，看好电信和金融板块，回避汽车零部件、化工等板块 [40] - 推荐股票：塔塔通信数据业务收入有望加速增长，HDFC资产管理规模增长且收益率稳定 [42] - 推荐ETF：iShares安硕核心SENSEX印度ETF追踪印度股票指数 [44] 黄金专题 - 利多影响：特朗普关税政策损害美元信用，引发美债和美元信用危机，推动黄金价格上行 [53] - 需求情况：地缘政治扰动使全球南方国家黄金需求增长，中国央行增持黄金，市场黄金需求高涨，政策不确定性或使金价波动且抬高中枢 [54] - 配置建议：金价高位运行有支撑，“对等关税”或提升黄金储备地位，消费者看涨金价预期形成，利好黄金首饰消费 [57] - 推荐股票：山东黄金重视资源储备价值重估，老铺黄金业绩增长势能强劲 [60] - 推荐ETF：SPDR®金ETF追踪黄金价格 [61] 本周主要国家经济数据公布日程 报告列出韩国、欧元区、美国、日本、英国、墨西哥、巴西等国家本周多项经济数据公布日程，包括PPI同比、消费者信心指数、PMI等 [64][65][66]

报告核心观点 - 信息披露层面尚未显示中概股“强制退市”风险信号，回流中国香港具备灵活性与包容性等优势，且赴港上市持续升温，互联互通红利持续释放 [3][5][12] 中概股“强制退市”风险分析 - 近期特朗普政府主打单边主义，海外不确定性增强，全球市场高度关注中概股及ADR“强制退市”风险 [2] - 2025年4月相关传闻称特朗普政府将让中国公司从美国交易所退市，但财政部长斯科特·贝森特未直接回应强制退市具体措施，除已明牌的出口管制和投资黑名单外，无更多退市增量信息 [3] - 退市风险溯源至2020年《外国公司问责法案》，当下在美中概股面临退市风险核心源于以该法案为基础的审查加码，连续三年未通过美国PCAOB审计底稿审查等情况会触发退市，财务与市场标准不达标及重大违规行为等也会触发退市 [4] 中概股回流中国香港优势 - 中国香港对审计底稿审查更具无偏性，无政治背景强制披露要求，允许保留VIE架构，提供税收优惠与品牌国际化机遇，形成“风险缓冲带”，助力中概股稳定发展与估值修复 [5] 港股、美股上市方式区别 - 双重上市需同时满足两地全部上市规则，股票独立交易且无法跨市场流通；二次上市分美股为主和港股为主，有不同的核心要求、监管责任、流通性、退市机制等 [6] 在美中概股被强制退市类别情景 - 包括财务与市场标准不达标（如股价低于1美元、市值不足等）、重大违规行为（如财务造假、未按时提交报告等）、其他合规问题（如公众持股量不足等）、《外国公司问责法案》相关问题（如审计底稿未通过审查、信息披露不合规） [7] 在美中概股回流香港路径 - 二次上市需满足已在“合资格交易所”主要上市等条件，有股东保障水平和豁免适用上市规则等规定 [8] - 双重上市分主板和GEM，有营业记录、财务指标、管理层、控股股东、公众持股、股东分布、会计准则等要求，还有特殊规定如WR结构、VIE结构、无盈利生物科技公司相关规定 [9] 在美中概股回流香港豁免条例 - 非自愿除牌、主动退市、交易量转移、主动转换等情况有相应的豁免或宽限期内容及法律依据 [10] 赴港上市情况 - 赴港上市持续升温，2025年1 - 3月港股IPO金额182.14亿港元，同比增加281%，IPO完成家数16家，同比增长33%；再融资金额677.15亿，同比增长224%，再融资完成家数103家，同比增长9.6% [12] - 8.7%的中概股公司同时在港股和美股上市，头部公司中同时在美股和港股上市的比例较高 [12] - 从数量看，2020 - 2025年3月港股IPO中医药生物等行业企业数量较多，再融资案例中非银金融等行业企业数量较多，2025年以来有色金属新赴港上市趋势明显，软件服务等行业新赴港再融资趋势明显 [13] - 从金额看，2020年以来港股IPO中软件服务、医药生物金额较大，再融资案例中房地产、汽车零部件规模较大，2025年以来汽车零部件和软件服务再融资规模符合特定条件 [15][18] - 行业赴港IPO和再融资呈现AI与机器人、新消费、海外有收入敞口的有色金属行业三条规律 [18] - A股企业赴港上市整体进度较往年更快、倾向性更强，反映出上市企业的长期战略布局 [19] 政策支持 - 2024年以来，中国证监会和中国香港证监会出台一系列政策支持和优化完善内地企业赴港上市，促进内地公司赴港上市，提升港股市场科技含量和投资人信心 [20]

报告核心观点 - 介绍网格交易策略，认为其适用于价格频繁波动市场，权益型 ETF 是合适标的类型，并给出华宝证券本期 ETF 网格策略重点关注标的及分析 [3][14] 网格交易策略概述 - 网格交易是高抛低吸策略，基于价格波动获利，适用于价格频繁波动市场，震荡行情中可灵活运用，待市场方向明确后切换仓位及策略 [3][14] - 适用网格交易标的需具备选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大等特征，权益型 ETF 较合适 [3][14] 华宝证券 ETF 网格策略标的分析 创新药 ETF（159992.SZ） - 需求侧全球人口老龄化带动创新药刚性需求增长，供给侧多项政策助推创新药突破技术瓶颈、实现供给增速，供需共振下有望实现从本土创新能力到基本面业绩释放的突破 [5][15] 芯片 ETF（159995.SZ） - 国产芯片受益于行业高景气、国产替代、政策红利，全球半导体行业 2025 年有望延续复苏，国产替代加速，国家集成电路产业投资基金三期支持关键环节 [6][18] 旅游 ETF（159766.SZ） - 旅游产业是扩大内需转型核心抓手，政策端支持旅游消费升级，需求端逐渐回暖，临近五一假期有望带动旅游消费潮 [7][20] A500 指数 ETF（159351.SZ） - 紧扣自主可控与新质生产力主题，中长期受益政策与增长红利，短期指数 PE - TTM 为 14.08，处于历史 14.60% 分位，具备估值性价比 [8][23] 其他关注标的 - 报告给出本期华宝 ETF 网格策略关注标的信息，包括基金名称、二级分类、细分类别、投资范围、管理公司、成立日期等 [28][30] 投资建议 - 建议投资者使用网格交易策略时选择数只合适、相关性较低的 ETF 构成组合，可搭配不同类型或投资范围的 ETF 组合，以分散风险、提高资金利用率 [27]

报告核心观点 2025年REITs发行数量与去年同期持平但规模下降，二级市场整体平稳且涨幅领先股票指数，不同类型表现分化，处于密集分红期且分红收益率较高，各类型REITs有不同投资价值，市场受多项政策支持发展[1][2][3][40] 发行市场 本期发行情况 - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT正在发行，规模预计13.67亿元，1只保障房REITs扩募项目获批待发行 [1][6] - 2025年已发行6只REITs，数量与去年同期持平，规模100亿元，较去年同期降35%，涉及五种底层资产类型 [1][6] - 2025年发行的6只REITs平均配售比例仅0.7%，前5只平均首日涨幅29.6%，第6只南方顺丰物流REIT首日涨13.5% [6] 项目储备情况 - 沪深交易所共受理18单REITs储备项目，其中扩募项目6单，获批1单保障房扩募项目 [11] - 本期新增1单消费基础设施项目，2单数据中心、清洁能源首单扩募及首发产业园项目状态更新 [11] - 储备项目中产权REITs 12单，特许经营权REITs 6单 [11] 二级市场 市场概况 - 南方顺丰物流REIT于4/21上市，首日涨幅13.53%，市场产品65只，规模1912亿元，产权REITs规模高于特许经营权REITs [2][12] - 本期REITs市场微涨0.22%，好于主要股票指数，4月7日A股大跌时REITs市场跌幅不到1% [2][14] 不同类型表现 - 产权REITs微涨0.25%，仓储物流和产业园跌幅超1%，保障房和消费基础设施涨幅超2% [14] - 特许经营权REITs微涨0.19%，水利设施和供热设施涨幅超2% [14] - 今年以来REITs市场涨幅12.18%，产权REITs涨幅14.50%，消费基础设施REITs表现最好；特许经营权REITs涨幅9.93%，生态环保REITs涨幅最小 [2][14] - 过去一年保障房和消费基础设施涨幅近50%，仓储物流、收费公路和生态环保涨幅不到10% [14] 交易活跃度 - 本期REITs交易活跃度较上期明显下降，保障房、消费基础设施、清洁能源等活跃度降幅大，供热设施活跃度提升 [15] - 本期REITs整体换手率较上期下降，高于沪深300和中证红利，低于中证500 [15] 分红情况 本期及2025年分红 - 本期9只REITs分红，金额6.18亿元，虽较上期下降但仍处密集分红期，2025年共分红22.49亿元，分红收益率1.39%，高于股票市场 [26] - 2025年特许经营权REITs分红14.81亿元，收益率1.82%；产权REITs分红7.68亿元，收益率1.02%，低于前者但高于中证红利指数 [26] 过去一年及成立以来分红 - 过去一年特许经营权REITs分红金额和收益率高于产权REITs，清洁能源和收费公路REITs收益率超10%，生态环保超7%；产权REITs收益率4.69%，低于中证红利指数 [26][28] - 不同类型REITs成立以来分红比例高，特许经营权REITs高于产权REITs，产业园和保障房成立以来分红比例低于90% [28] 投资价值分析 产权类REITs - 分红角度，估值（P/可供分配金额）为26.45，高于沪深300和中证红利，低于中证500，仓储物流REITs估值低，保障房REITs估值高 [32] - 经营角度，估值（P/EBITDA）为25.47，低于P/可供分配金额，消费基础设施REITs估值最低 [32] - 过去一年实际分红计算的REITs股息率为4.74%，以可供分配金额计算产权类REITs股息率为4.65%，仓储物流REITs股息率最高 [33] 特许经营权REITs - 适合用内部收益率估值，相同收益增速下，清洁能源REITs内部收益率最高，其次为生态环保REITs，收费公路REITs最低 [36] - 收费公路增长潜力一般大于生态环保和清洁能源 [36] 主要政策 - 2025年多部门出台政策支持文化旅游、新型基础设施、消费等领域项目发行REITs，推动市场建设、扩围扩容 [40][42]

报告核心观点 - 对2025年3月市场概况进行分析，涵盖股票、债券、商品、海外市场等，同时展示精选ETF策略表现，包括多个策略大类与组合的收益及排名情况，为投资者了解市场和ETF策略提供参考 [2][3] 市场概况 国内市场 - 3月国内股票市场主要指数均下跌，中证500跌幅小（-0.04%），科创50跌幅大（-5.20%）；今年以来中证1000表现优（+4.51%），创业板指表现差（-1.77%） [2] - 3月大盘股、价值股表现优于中小盘股、成长股；今年以来巨潮小盘指数涨幅4.04%，巨潮大盘指数跌幅1.34%，国证成长指数涨幅0.46%，国证价值指数跌幅1.15% [2] - 3月表现最好的中信一级行业是有色金属（+7.46%）、家电（+4.48%）、煤炭（+3.25%），最差是计算机（-5.61%）、房地产（-4.58%）、电子（-4.35%） [2] - 3月中债企业债总财富指数上涨（+0.37%），中债国债总财富指数下跌（-0.51%）；今年以来企业债表现（0.29%）好于国债（-0.90%） [2] - 3月国内商品主要指数跌多涨少，南华黄金指数涨幅8.33%，南华能化指数跌幅3.12%；今年以来南华黄金指数涨幅最大（+17.64%），南华能化指数跌幅最大（-3.43%） [2] 全球股票市场 - 3月海外股票市场主要指数跌多涨少，恒生指数涨幅大（+0.78%），纳斯达克指数跌幅大（-8.21%）；今年以来恒生科技指数表现优（+20.74%），日经225表现差（-10.72%） [2] ETF策略简介与表现 风格轮动系列 风格轮动组合 - 基于A股风格周期性轮动规律，在不同风格间切换，市场欠佳时配置低风险ETF，控制回撤实现长期稳定收益；配置标的含多种风格ETF，单风格配置不超50%，权益ETF配置比例[0%-100%]，每日收盘后更新配置 [12] - 截止2025年3月31日，近3年累计收益19.11%，在普通股票基金中排名72/712 [10][16] 二八轮动组合 - 基于A股大小盘风格周期性轮动规律，在大小盘风格间切换，市场欠佳时配置低风险ETF，降低权益仓位控制回撤实现长期稳定收益；配置标的含挂钩多指数的ETF及债券ETF，权益ETF仓位[0%-60%]，每日收盘后更新配置 [19] - 截止2025年3月31日，近3年累计收益23.61%，在偏股混合基金中排名77/2427 [10][23] 量化选基系列 估值选ETF组合 - 基于权益类ETF资产配置理念，按估值指标逆向投资，综合估值低的ETF更值得持有，控制回撤实现长期稳定收益；借助人工智能算法确定估值因子选取和权重；每日收盘后给出10只低估值ETF组合，权益ETF合计配置权重100% [27] - 截止2025年3月31日，近3年累计收益23.53%，在普通股票基金中排名45/712 [10][31] 全球配置系列 全球配置组合 - 采用风险平价策略实现全球权益资产配置，追求单一资产对组合风险的均衡贡献；配置标的含与多指数挂钩的ETF产品，权益ETF仓位100%，每季度末更新配置 [35] - 截止2025年3月31日，近3年累计收益33.32%，在普通股票基金中排名25/712 [10][39] 宏观轮动系列 宏观轮动 - 保守组合 - 基于宏观经济数据自上而下设计，划分经济周期进行风险等级为中的均衡资产配置；股票ETF配置比例最高35%，最低0%，默认月度调仓，采用流动性靠前的场内ETF，每日监控，触发调仓信号则更改配置 [43] - 截止2025年3月31日，近3年累计收益 -3.35%，在偏股混合基金中排名641/2427 [10][46] 宏观轮动 - 中性组合 - 基于宏观经济数据自上而下设计，划分经济周期进行风险等级为中高的均衡资产配置；股票ETF配置比例最高65%，最低20%，默认月度调仓，采用流动性靠前的场内ETF，每日监控，触发调仓信号则更改配置 [50] 宏观轮动 - 激进组合 - 基于宏观经济数据自上而下设计，划分经济周期进行风险等级为高的均衡资产配置；股票ETF配置比例最高75%，最低15%，默认月度调仓，采用流动性靠前的场内ETF，每日监控，触发调仓信号则更改配置 [57] - 截止2025年3月31日，近3年累计收益 -19.30%，在偏股混合基金中排名1575/2427 [10][61] 行业轮动组合 - 基于宏观经济数据自上而下设计，从股票市场行业轮动层面进行风险等级为高的均衡资产配置；股票ETF配置比例固定为100%，默认月度调仓，采用流动性靠前的场内行业ETF，每日监控，触发调仓信号则更改配置 [64] 多元配置系列 多策略组合 - 将多元配置系列中三个不同风格子策略按比例配置形成均衡型组合；根据市场指标构建量化模型确定子策略ETF组合及权重，默认每日监控，采用流动性靠前的场内ETF，每日监控，触发调仓信号则更改配置 [72] - 截止2025年3月31日，近3年累计收益22.84%，在偏股混合基金中排名84/2427 [10][76] 动态久期策略组合 - 基于市场数据设计，根据国债历史表现围绕动量因子动态配置不同久期的债券型ETF，形成风险等级较低的纯债类资产配置；根据市场指标构建量化模型确定ETF组合，默认月度调仓，采用流动性靠前的场内债券类ETF，月度监控 [81] - 截止2025年3月31日，近1年累计收益5.39%，在长期纯债基金中排名70/1280 [3][85] 短期反转策略组合 - 基于市场数据设计，根据全市场股票型ETF短期历史表现围绕反转因子动态构建ETF组合，形成风险等级较高的均衡资产配置；根据市场指标构建量化模型确定ETF组合，默认每日监控，采用流动性靠前的场内ETF，每日监控，触发调仓信号则更改配置 [89] - 截止2025年3月31日，近3年累计收益5.64%，在偏股混合基金中排名314/2427 [10][94] 资产轮动策略组合 - 基于市场数据设计，根据多个大类资产历史表现围绕动量因子动态选择多品类ETF进行配置，形成风险等级较高的均衡资产配置；根据市场指标构建量化模型确定ETF组合，默认月度调仓，采用流动性靠前的场内ETF，月度监控 [97] - 截止2025年3月31日，近3年累计收益35.26%，在偏股混合基金中排名30/2427 [10][101]

报告核心观点 - 4月需应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，重视黄金，债券重点挖掘转债，预计财政扩张和货币宽松协同配合，二季度降准降息有空间，稳楼市股市及提振消费措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击 [4] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 习近平主席出访越南、马来西亚、柬埔寨三国，推动双边关系升级，签署多份合作文件，维护自由贸易、反对单边霸凌、构建人类命运共同体 [9][10] - 国常会研究稳就业稳经济高质量发展举措，鼓励企业稳定就业，稳定外贸外资，促进消费投资，稳定股市和房地产市场 [12] - 央行等发布金融相关制度和指南，证监会修订派出机构监管职责规定，证券业协会发布证券公司并表管理指引等 [2][17] 海外政策要闻 - 中欧重启电动汽车价格承诺谈判，拟为中国制造的电动汽车设定最低价格取代加征关税方案 [18][19] - 普京宣布复活节停火30小时，特朗普表态若乌克兰问题谈判无进展美国将不再参与斡旋 [20] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦中欧电动车价格承诺谈判和俄乌停火，国内政策聚焦总书记出访、国务院会议及多项金融、产业、地产政策发布 [23][25] 权益市场分析 市场回顾 - A股各大指数涨跌不一，上证综指和沪深300分别反弹1.19%和0.59%，万得微盘股指数反弹2.95%，南向资金净流入218.73亿元，MSCI中国A股指数小幅反弹0.37%，股指期货涨跌分化，外盘三大股指回调 [26] 政策影响分析 - 一季度GDP增长5.4%，生产、消费、投资等指标表现良好，但特朗普关税冲击或在二季度体现，预计逆周期政策提前发力 [27] - 中证协发布证券公司并表管理指引，加强券商风险管理，促进行业整体风险管理水平提升 [30] 固收市场分析 市场回顾 - 受特朗普“对等关税”影响，资金面宽松，央行投放资金2338亿元，DR007回落，债市反弹，十年期国债收益率维持在1.7%以下 [49] 政策影响分析 - 3月预算收入增速转正，一季度财政收支有增有减，后续积极财政政策有望靠前发力 [50] - 4月24日启动发行超长期特别国债，今年共发行21期，分为20年、30年和50年期 [51] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属震荡回调，原油价格结束下跌，贵金属再创新高，黑色金属偏弱震荡，猪肉价格区间震荡 [64][65][67][68][69] 产业政策影响分析 - 《储能产业研究白皮书2025》发布，新型储能将迎来快速发展黄金期 [84] - 发改委、能源局印发煤电升级专项行动实施方案，推动煤电机组改造升级 [85] - 4月上旬中国黄金ETF流入超一季度，黄金价格上涨 [86] - 工信部开启2025年度工业节能降碳诊断服务工作，聚焦多行业和信息基础设施 [87] - 全国粮油扶持政策宣贯会强调提升水稻单产，保障口粮安全 [89] 外汇市场分析 市场回顾 - 受特朗普关税政策不确定性影响，美元指数跌至100点以下，人民币贬值压力仍在，三大人民币汇率指数下跌 [90] 汇率政策影响分析 - 深圳发布稳外贸支持政策要点，海南召开自由贸易港全球产业招商大会 [91][92] - 鲍威尔对特朗普关税政策发出警告，欧央行持续降息25BP [93][94] 大类资产轮动展望 - 4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，重视黄金，债券重点挖掘转债，预计财政货币协同配合应对关税冲击 [112] 本周大事前瞻 - 4月21 - 25日有多国复活节休市、IMF发布报告、G20会议、英国央行行长讲话等事件 [114]