报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为2.85港元 [1] 报告的核心观点 - 公司2023财年收入同比增长20.1%至58.02亿人民币,但毛利率下降2.9个百分点至18.7%,低于预期 [1] - 受异常低毛利率和研发费用大幅增加的影响,公司2023财年净利润同比下降23.0% [1] - 公司在下游价格战中被迫调整定价策略,毛利率可能维持在较低水平 [2] - 公司融资成本大幅上升,导致营运资金紧张 [1] 分部业务总结 - 新能源车解决方案仍是公司主要收入来源,同比增长34.9% [1] - 车身控制、安全和自动驾驶解决方案也保持较快增长,分别增长7.7%、32.8%和58.8% [1] - 但由于下游厂商采用低成本或低配置方案,导致ADAS渗透率提升放缓,拖累了公司整体增长 [1] 财务数据总结 - 2023财年收入为58.02亿人民币,同比增长20.1% [1] - 毛利率为18.7%,同比下降2.9个百分点 [1] - 净利润为3.13亿人民币,同比下降24.0% [1] - 资产负债率为70.0%,净负债率为48.1% [5] - 存货周转天数为104天,应收账款周转天数为102天 [6]

投资评级 - 报告对浙江鼎力(603338 CH)的投资评级为“买入”，目标价为人民币70元，较当前价格有24.8%的上涨空间 [2] 核心观点 - 浙江鼎力计划投资17亿元人民币建设新生产基地，新增2万台新能源高空作业平台(AWP)产能，预计2026-2027年新增30%产能 [2] - 新产能将专注于剪刀式升降平台，以满足海外市场对电动和先进型号的日益增长需求 [2] - 预计新产能的年销售额贡献可达25亿元人民币 [2] - 公司拥有足够的内部资源来支持资本支出，无需进行股权融资 [2] - 尽管新产能在2026年前不会贡献盈利，但该扩张计划将进一步提升公司的全球竞争力 [2] 产能扩张 - 新生产基地预计需要36个月完成建设，总预算为17亿元人民币，包括土地购置、建筑工程和设备采购 [2] - 公司现有五个生产基地位于浙江德清，现有场地已完全利用，因此需要购置新土地 [2] 财务表现 - 2023年预计收入为62.67亿元人民币，同比增长15.1%；2024年预计收入为75.08亿元人民币，同比增长19.8% [7] - 2023年预计净利润为16.93亿元人民币，同比增长34.7%；2024年预计净利润为19.63亿元人民币，同比增长16.0% [7] - 2023年预计每股收益(EPS)为3.34元人民币，2024年预计为3.88元人民币 [7] 产品与市场 - 2023年预计剪刀式升降平台销量为53,201台，同比增长15.0%；2024年预计销量为60,117台，同比增长13.0% [4] - 2023年预计臂式升降平台销量为3,967台，同比增长13.0%；2024年预计销量为5,356台，同比增长35.0% [4] - 2023年预计垂直升降平台销量为8,449台，同比增长13.0%；2024年预计销量为9,294台，同比增长10.0% [4] 估值与盈利能力 - 2023年预计市盈率(P/E)为16.8倍，2024年预计为14.5倍 [10] - 2023年预计市净率(P/B)为3.3倍，2024年预计为2.8倍 [10] - 2023年预计净资产收益率(ROE)为21.7%，2024年预计为21.1% [10] 现金流与资本结构 - 2023年预计经营活动现金流为17.53亿元人民币，2024年预计为19.98亿元人民币 [9] - 2023年预计资本支出为5亿元人民币，2024年预计为3亿元人民币 [9] - 2023年预计净债务与股东权益比率为-0.4倍，2024年预计为-0.4倍 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级,目标价为5.53港元 [9][10] 报告的核心观点 - 公司2023财年收入和净利润基本符合预期,新能源和自动化连接业务表现强劲,抵消了研发费用上升和毛利率下降的影响 [1][2] - 预计2024财年公司业绩将逐步改善,受益于研发费用逐步正常化和新产品出货 [2][3] - 公司目前估值较低,与同行相比具有较高的投资吸引力 [11] 分部业务总结 新能源业务 - 2023年新能源业务收入增长34.9%,占比达到48.0% [7] - 新能源业务保持高速增长,受益于新能源车渗透率提升和市场份额提升 [2] 车身控制/安全/动力总成/自动化及连接/云服务业务 - 2023年车身控制/安全/动力总成/自动化及连接/云服务业务分别增长7.7%/32.8%/3.3%/58.8%/-52.0% [7] - 自动化及连接业务保持高速增长,云服务业务受下游客户需求下降而大幅下滑 [2] 研发投入 - 2023年研发费用占比达9.0%,主要用于人才招聘和软硬件投入,预计2024年将逐步正常化 [2][6]

报告公司投资评级 - 报告维持对FriendTimes的"买入"评级,目标价为1.8港元 [1] 报告的核心观点 - FriendTimes 2023财年业绩基本符合预期,主要受到现有游戏收入下滑和营销费用上升的影响 [1] - 《浮生忆玲珑》(ToF2)在2024年第一季度iOS畅销榜排名前50-70位,预计未来收入将保持相对稳定,重点在于1)拓展Android渠道;2)推出海外版本;3)提升营销效率 [1] - 公司其他新游戏如《墨剑江湖》和《命运之歌》有望在2024年推出,以及迷你游戏《凌云诺》表现良好,有望带来新的收入增长点 [1][2] - 2024财年公司将重点控制成本,通过人员调整和谨慎研发项目投入来提升盈利能力 [1] 财务数据分析 - 2023财年公司收入同比下降31%,调整后净亏损1.32亿元,主要受现有游戏收入下滑和营销费用上升影响 [3] - 预计2024-2026财年公司收入将保持18%的复合增长,毛利率维持在68%左右,净利率将从2024年的12.2%提升至2026年的14.6% [3][4] - 相比之前预测,公司2024-2025年业绩预测下调18%-28%,主要受《浮生忆玲珑》表现影响 [4]

投资评级 - 报告对Xtep的投资评级为“买入”，目标价为6.31港元，基于12倍2024年预测市盈率 [3][5] 核心观点 - Xtep的2023年业绩受到电商销售疲软的拖累，但符合市场预期 由于宏观不确定性和高基数，管理层放弃了5年增长目标，并提出了2024年较为保守的增长目标 [3] - 2024年零售销售增长放缓，但零售折扣有所改善，库存销售比保持在4至4.5个月 [3] - 管理层预计2024年销售额增长10%以上，净利润增长略快，主要通过增加入门级产品供应和门店扩张实现 [3] - 预计2024年成人、儿童和电商销售额分别增长10%以上，净利润率有望扩大，得益于电商新产品组合的增加和广告费用的合理化 [3] 财务表现 - 2023年销售额同比增长11%至143.46亿人民币，净利润增长12%至10.33亿人民币，略低于市场预期 [8] - 2024年预计销售额为159.13亿人民币，同比增长10.9%，净利润为12.27亿人民币，同比增长18.8% [4][18] - 2024年预计毛利率为42.4%，营业利润率为11.9%，净利润率为7.7% [9][18] 业务展望 - Saucony和Merrell品牌在2023年零售销售额增长99%，预计2024年销售额增长30%至50%，计划新增30至50家门店 [8] - K-Swiss和Palladium品牌增长预计较慢，主要受美国市场需求疲软和库存问题影响 [8] - 预计2024年新品牌亏损将从2023年的2.2亿人民币收窄至1.6亿人民币 [8] 估值与市场表现 - Xtep当前股价为4.54港元，目标价为6.31港元，潜在上涨空间为39% [5] - 当前市盈率为8倍，低于其8年平均市盈率15倍，2024年股息收益率为6% [3][5] - 与同行相比，Xtep的估值较低，2024年预测市盈率为8.3倍，低于行业平均的11.8倍 [15] 行业对比 - 在运动服饰行业中，Xtep的估值相对较低，2024年预测市盈率为8.3倍，而安踏为20.4倍，李宁为13.6倍 [15] - Xtep的股息收益率为6.1%，高于安踏的1.2%和李宁的4.9% [15]

投资评级 - 报告对Intron Tech的投资评级为“买入”，目标价为6.10港元，基于12倍FY24E市盈率 [6][31][51] 核心观点 - 报告预计Intron Tech的FY23E收入为57.57亿人民币，同比增长19%，净利润为3.19亿人民币，同比下降23% [13][38] - FY24E收入预计为69.26亿人民币，同比增长20%，净利润为4.86亿人民币，同比增长52% [13][38] - 报告认为Intron Tech在新能源汽车和自动化连接领域的市场份额增长潜力较大，预计2022-25E期间新能源汽车和自动化连接领域的销售额年复合增长率分别为26%和52% [6] - 报告指出Intron Tech的估值较低，FY23/24E市盈率分别为6.3倍和4.1倍，显著低于5年平均水平 [13][43] 财务表现 - FY23E收入预计为57.57亿人民币，同比增长19%，毛利率为19.0%，净利率为5.5% [33][56] - FY24E收入预计为69.26亿人民币，同比增长20%，毛利率为18.9%，净利率为7.0% [33][56] - FY25E收入预计为86.04亿人民币，同比增长24%，毛利率为19.7%，净利率为8.0% [33][56] - 报告预计FY23E研发费用为5.08亿人民币，占收入的8.8% [56] 行业与市场 - 报告认为新能源汽车行业的增长和ADAS（高级驾驶辅助系统）渗透率的提升是Intron Tech未来的主要增长驱动力 [13][43] - 报告预计Intron Tech在新能源汽车市场的份额将继续增长，主要得益于其市场领先地位、新产品推出和稳固的客户基础 [13] 估值与催化剂 - 报告认为Intron Tech的估值具有吸引力，FY23/24E市盈率分别为6.3倍和4.1倍，显著低于5年平均水平 [13][43] - 报告指出未来的催化剂包括2024年业绩指引、ADAS渗透率的提升以及新能源汽车价格压力的缓解 [38][43]

投资评级 - 报告维持对越秀交通基建(1052 HK)的“买入”评级，基于DCF模型的目标价为7.2港元，对应2024年预测市盈率为11倍 [1] 核心观点 - 2023年核心净利润同比增长91%至8.65亿元人民币，但低于预期，主要由于毛利率低于预期以及GNSR高速车流量分流导致 [1] - 公司2023年全年股息收益率为7%以上，派息比率约为60% [1] - 预计2024年资本支出为24-26亿元人民币，主要用于GNSR高速扩建项目 [1] - 招商公路增持公司股份至7%，暗示河南平临高速资产注入取得进展 [1] 财务表现 - 2023年收入同比增长21%至39.67亿元人民币，主要受通行费收入增长推动 [1] - 毛利率同比提升1.8个百分点至54.1%，但下半年毛利率降至51.8% [1] - 联营及合营企业利润同比增长61%至2.77亿元人民币 [1] - 净负债权益比从2022年底的107%改善至2023年底的99% [1] 项目进展 - GNSR高速扩建项目预计2024年6月开工，施工期间将保持四车道通行 [1] - 母公司越秀集团持有山东秦滨高速和河南平临高速两个优质收费公路项目 [4] - 河南平临高速全长106.45公里，是宁洛国家高速(G36)的重要组成部分，预计内部收益率将达到两位数 [5] 估值分析 - 基于DCF模型的目标价从7.5港元下调至7.2港元，主要由于毛利率和车流量假设下调 [1] - 目标估值略高于历史平均市盈率10.2倍，考虑到资产注入带来的增长潜力 [16] - 任何来自母公司的潜在资产注入或项目分拆都将为目标价和股息支付提供额外上行空间 [16]

投资评级 - 报告维持对Salesforce的“买入”评级，目标价为350美元，较当前价格有16.8%的上涨空间 [2][3] 核心观点 - Salesforce 2024财年第四季度收入同比增长10.8%至92.9亿美元，符合市场预期，全年收入增长11.2%至349亿美元 [2] - 非GAAP运营利润在第四季度增长19.3%至29.2亿美元，全年增长50.4%至106亿美元，主要得益于公司提升生产效率和业务线优化 [2] - 2025财年收入指引为377-380亿美元，同比增长8-9%，低于市场预期的386亿美元，主要受客户采购谨慎影响 [2] - 公司预计2025财年非GAAP运营利润率将提升约2个百分点至32.5% [2] - 数据云业务表现强劲，第四季度ARR同比增长超过90%，25%的交易金额超过100万美元 [2] - AI产品Einstein 1 Editions在2024财年吸引了15%的新客户，预计AI将在2025财年贡献更多财务收益 [2] 财务表现 - 2024财年调整后净利润为80.87亿美元，同比增长54.8%，预计2025财年调整后净利润为94.33亿美元，同比增长16.6% [3] - 2024财年第四季度非GAAP运营利润率提升2.3个百分点至31.4%，销售和营销费用占比下降约2个百分点至32% [2] - 2025财年预计运营杠杆将继续改善，主要得益于谨慎的人员控制 [2] 业务线表现 - 销售云和服务云在第四季度分别增长10%和12%至20亿美元和22亿美元 [2] - 集成和分析业务收入在第四季度增长21%至16亿美元，主要受数据云、MuleSoft和Tableau的推动 [2] 估值 - 基于22倍2025财年EV/EBITDA，目标价为350美元，低于行业平均的28倍，反映公司进入更成熟的增长阶段 [8] 行业对比 - Salesforce的2025财年EV/EBITDA为22倍，低于同行HubSpot的49.8倍和ServiceNow的40.8倍 [9] - 预计2023-2025财年收入复合年增长率为15%，低于HubSpot的18%和CrowdStrike的30% [9]

投资评级 - 目标价从HK$16 9下调至HK$14 5 当前股价为HK$12 7 潜在上涨空间为14 2% [5] 核心观点 - 4Q23业绩略低于预期 剔除6600万美元的税务拨备后 业绩较预期低约3%/6% [2] - 韩国市场面临挑战 自3Q23以来销量连续下降 主要受日本品牌回归影响 [2] - 中国市场的持续高端化推动价格和销量增长 但韩国市场可能拖累集团整体收入增长 [2] - 最终股息支付增加40% 股息收益率达到3 5% [2] 区域表现 - 总销量同比下降2 1% 但收入/ASP分别同比增长8 9%/11 2% 主要得益于中国的高端化和东亚的收入管理举措 [3] - 中国销量下降3 1% 但ASP增长14 7% 推动收入/EBITDA分别增长11 1%/44 4% [3] - 韩国销量下降中个位数 收入增长低个位数 ASP增长6 9% [3] 财务数据 - 2023年收入为68 56亿美元 同比增长5 8% 预计2024-26年收入将保持6%左右的增长 [4] - 2023年调整后净利润为9 32亿美元 预计2024-26年净利润将增长9-12% 低于市场预期 [3][4] - 2023年EBITDA为19 57亿美元 同比增长1 4% 预计2024-26年EBITDA将保持6-10%的增长 [4][9] 估值与盈利预测 - 基于12 5倍2024年EV/EBITDA 目标价下调至HK$14 5 较3年平均水平低1个标准差 [3] - 2024-26年净利润预测较市场预期低9-12% 主要反映韩国业务的挑战和中国市场消费降级的潜在风险 [3][9] 股息与收益率 - 2023年股息支付增加40% 股息收益率达到3 5% 预计2024-26年股息收益率将进一步提升至3 8-4 2% [2][4][9]

投资评级 - 报告对Cloud Music的投资评级为“买入”，目标价从HK$99.5上调至HK$106.5，潜在上涨空间为17.7% [3][5] 核心观点 - Cloud Music的FY23总收入同比下降13%至RMB7.87bn，符合预期，主要由于社交娱乐业务调整导致收入下降42% [3] - 在线音乐业务表现强劲，2H23收入同比增长22%至RMB2.3bn，占总收入的59%，订阅业务增长24% [3] - 2023年平均月付费用户增长15%至44.1mn，付费率提升1.2个百分点至21.4% [3] - 预计FY24-26E毛利率将分别提升至31.0%、33.7%和35.5%，调整后净利润CAGR为28% [3][8] - 公司通过AI技术提升用户体验，2023年音乐曲库增长28%至149mn，音频内容收听时长同比增长71% [3] 财务表现 - FY23调整后净利润为RMB819mn，超出预期，主要得益于毛利率提升12.3个百分点 [3] - 预计FY24-26E调整后净利润分别为RMB989mn、RMB1,373mn和RMB1,705mn，同比增长20.8%、38.9%和24.2% [4][8] - FY23毛利率为26.7%，预计FY24-26E将分别提升至31.0%、33.7%和35.5% [4][8] - 2023年现金及等价物为RMB4,020mn，预计FY24-26E将分别增长至RMB4,748mn、RMB5,882mn和RMB7,309mn [12] 业务展望 - 预计2024年在线音乐收入将同比增长17%，主要受月付费用户增长16%的推动 [3] - 社交娱乐业务预计将继续承压，2024E收入预计同比下降18% [3] - 公司通过产品升级聚焦核心音乐业务，但可能对直播用户流量和收入产生影响 [3] - 2023年平均MAU增长9%至205.9mn，DAU/MAU持续高于30% [3] 估值 - 基于DCF估值（WACC为14.7%，终端增长率为2.5%），目标价为HK$106.5，对应21倍FY24E非IFRS市盈率 [9][10] - 当前估值为18倍FY24E市盈率，具有吸引力 [3]