报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 有友食品2025Q1营收延续高增态势，新渠道新产品驱动力强劲，归母净利率和毛利率下滑，理财收入确认节奏拖累表观利润率，建议关注后期新品及新渠道表现，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.03、2.41、2.79亿元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1营业总收入3.83亿元，同比增长39.23%；归母净利润5032.19万元，同比增长16.25%；扣非净利润4359.23万元，同比增长25.80% [2][4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.03、2.41、2.79亿元，EPS分别为0.47、0.56、0.65元，对应当前股价PE分别为25、21、18X [10] 渠道与产品表现 - 分渠道看，线下渠道收入3.52亿元，同比增长35.90%；线上渠道收入0.24亿元，同比增长88.00% [10] - 分产品看，禽类制品收入3.25亿元，同比增长47.18%；畜类制品收入0.29亿元，同比增长20.83%；蔬菜及其他制品收入0.21亿元，同比下滑19.14% [10] 利润率情况 - 2025Q1归母净利率下滑2.6pct至13.14%，毛利率下滑4.35pct至27.08%，期间费用率下滑3.37pct至12.27%，其中销售费用率下滑2.88pct、管理费用率下滑0.56pct、研发费用率提升0.09pct、财务费用率下滑0.01pct、营业税金及附加下滑0.29pct [10] 后期关注 - 4月公司在商超大客户的第二款素食组合产品已上市，预计年化有望贡献可观增量，建议关注公司收入增量表现 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入21.54亿元、净利润2.79亿元等 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年营业总收入311.96亿元（同比+3.19%），归母净利润134.73亿元（同比+1.71%）；2024Q4营业总收入68.93亿元（同比-16.86%），归母净利润18.8亿元（同比-29.86%）；2025Q1营业总收入93.52亿元（同比+1.78%），归母净利润45.93亿元（同比+0.41%） [2][4][10] - 分产品、渠道、地区来看，2024年中高档酒类收入275.85亿元(同比+2.77%)，其他酒类收入34.67亿元(同比+7.15%)；传统渠道收入295.73亿元(同比+3.2%)，新兴渠道收入14.79亿元(同比+4.16%)；境内收入310.1亿元(同比+3.17%)，境外收入1.86亿元(同比+5.07%) [10] - 公司盈利能力基本平稳，2024年归母净利率下滑0.63pct至43.19%，毛利率同比-0.76pct至87.54%，期间费用率同比-2.29pct至14.14%；2025Q1归母净利率同比下滑0.67pct至49.11%，毛利率同比-1.86pct至86.51%，销售费用率同比+0.36pct [10] - 受需求端波动影响，行业整体有压力，公司协助经销商去化库存效果较好，长期双轮驱动格局及腰部产品复苏趋势延续 [10] - 公司发布三年分红规划，2024 - 2026年分红率不低于65%、70%、75%且不低于85亿元（含税），股息率价值凸显 [10] - 预计公司2025/2026年EPS为9.44/10.03元，对应最新PE为13.3/12.5倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为31196、32187、33849、35284百万元 [15] - 2024 - 2027E营业成本分别为3888、4277、4405、4537百万元 [15] - 2024 - 2027E毛利分别为27308、27910、29444、30747百万元 [15] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为33578、45372、59881、75327百万元 [15] - 2024 - 2027E交易性金融资产均为1694百万元 [15] - 2024 - 2027E应收账款分别为11、13、14、14百万元 [15] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为19182、12730、15347、16233百万元 [15] - 2024 - 2027E取得投资收益收回现金分别为75、60、60、60百万元 [15] - 2024 - 2027E长期股权投资分别为 - 93、 - 67、 - 71、 - 73百万元 [15] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为9.18、9.44、10.03、10.44元 [15] - 2024 - 2027E每股经营现金流分别为13.03、8.65、10.43、11.03元 [15] - 2024 - 2027E市盈率分别为13.64、13.29、12.51、12.01 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6][9] 报告的核心观点 - 老白干酒2024年营业总收入53.58亿元，同比增长1.91%；归母净利润7.87亿元，同比增长18.19%；2024Q4营业总收入12.7亿元，同比下降10.03%；归母净利润2.31亿元，同比下降6.79%；2025Q1营业总收入11.68亿元，同比增长3.36%；归母净利润1.52亿元，同比增长11.91% [2][4][9] - 分产品看，2024年老白干系列收入25.9亿元，同比+10%；板城收入8.58亿元，同比-10.3%；武陵酒收入10.99亿元，同比+12.3%；文王收入5.5亿元，同比+0.5%；孔府家收入2.3亿元，同比+28.1% [9] - 从量价表现看，2024年公司实现量价齐升，销量54141千升，同比增长1.1%，均价9.84万元/千升，同比增长5.0%；分系列来看，老白干和孔府家实现量价齐升；板城和文王销量有所下滑，均价保持个位数增长；武陵酒受去库存影响，销量同比下滑13.8% [9] - 公司盈利能力延续改善，销售费用率持续优化；2024年归母净利率提升2.02pct至14.69%，毛利率-1.21pct至65.95%，期间费用率-4.12pct至30.89%，其中销售费用率同比-3.47pct、管理费用率同比-0.62pct、研发费用率同比+0.05pct、财务费用率同比-0.07pct、营业税金及附加同比-0.1pct [9] - 公司白酒业务维持稳定增长，河北大本营维持稳定表现，经营稳定性较强；2025年公司计划实现营业收入54.7亿元，营业成本控制在18.26亿元以内，费用不超过16.58亿元，税金及附加力争实现8.75亿元，营业总成本控制在43.59亿元以内；预计公司2025/2026年EPS为0.96/1.09元，对应最新PE为18/16倍 [9] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为5358、5544、5807、6028百万元；营业成本分别为1824、1823、1851、1890百万元；毛利分别为3533、3721、3956、4138百万元；营业税金及附加分别为887、882、923、946百万元；销售费用分别为1269、1303、1341、1386百万元；管理费用分别为389、399、389、386百万元；研发费用分别为16、18、18、19百万元；财务费用分别为 - 20、19、19、19百万元；营业利润分别为1059、1163、1327、1444百万元；利润总额分别为1059、1165、1329、1446百万元；所得税费用分别为272、291、332、361百万元；净利润分别为787、874、997、1084百万元；归属于母公司所有者的净利润分别为787、874、997、1084百万元；EPS分别为0.86、0.96、1.09、1.19元 [13] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为1546、2494、2622、2542百万元；交易性金融资产分别为782、982、1282、1782百万元；应收账款分别为2、27、20、18百万元；存货分别为3552、3619、3622、3709百万元；预付账款分别为63、58、49、59百万元；其他流动资产分别为114、172、167、163百万元；流动资产合计分别为6060、7351、7763、8272百万元；长期股权投资分别为66、58、48、38百万元；投资性房地产分别为0、3、7、10百万元；固定资产合计分别为1699、1806、1871、1937百万元；无形资产分别为825、811、796、781百万元；商誉分别为607、607、607、607百万元；递延所得税资产分别为257、200、200、200百万元；其他非流动资产分别为98、81、62、50百万元；资产总计分别为9613、10918、11353、11896百万元；短期贷款分别为0、100、100、120百万元；应付款项分别为398、476、450、455百万元；应付职工薪酬分别为167、187、182、184百万元；应交税费分别为451、650、604、614百万元；其他流动负债分别为3143、3459、3425、3446百万元；流动负债合计分别为4159、4872、4761、4819百万元；递延所得税负债分别为105、122、122、122百万元；其他非流动负债分别为44、48、48、48百万元；负债合计分别为4307、5042、4931、4989百万元；归属于母公司所有者权益分别为5306、5875、6422、6907百万元；股东权益分别为5306、5875、6422、6907百万元；负债及股东权益分别为9613、10918、11353、11896百万元 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为535、1490、974、1104百万元；取得投资收益收回现金分别为38、22、22、22百万元；长期股权投资分别为12、8、10、10百万元；资本性支出分别为 - 161、 - 172、 - 127、 - 135百万元；其他分别为 - 133、 - 200、 - 300、 - 500百万元；投资活动现金流净额分别为 - 243、 - 342、 - 395、 - 604百万元；债券融资均为0百万元；股权融资均为0百万元；银行贷款增加（减少）分别为0、100、0、20百万元；筹资成本分别为 - 410、 - 300、 - 450、 - 600百万元；其他均为0百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 411、 - 200、 - 450、 - 580百万元；现金净流量（不含汇率变动影响）分别为0.51、 - 118、948、128、 - 80百万元 [13] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.86、0.96、1.09、1.19元；每股经营现金流分别为0.59、1.63、1.06、1.21元；市盈率分别为24.41、18.45、16.18、14.87；市净率分别为3.62、2.74、2.51、2.33；EV/EBITDA分别为14.75、10.71、9.40、8.77；总资产收益率分别为8.2%、8.0%、8.8%、9.1%；净资产收益率分别为14.8%、14.9%、15.5%、15.7%；净利率分别为14.7%、15.8%、17.2%、18.0%；资产负债率分别为44.8%、46.2%、43.4%、41.9%；总资产周转率分别为0.56、0.51、0.51 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 老板电器作为传统烟灶龙头地位稳固，名气子品牌有望持续带动增量贡献；考虑到地产竣工及厨电需求情况，下调盈利预测 [4] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024 年营收 112.1 亿/+0.1%，归母净利润 15.8 亿/-9.0%，扣非归母净利润 14.6 亿/-8.1%；Q4 收入 38.2 亿/+16.8%，归母净利润 3.8 亿/+4.3%，扣非归母净利润 3.8 亿/+26.9%；2025Q1 营收 20.8 亿/-7.2%，归母净利润 3.4 亿/-14.7%，扣非归母净利润 3.1 亿/-11.1%；公司拟每 10 股派发现金股利 5 元，叠加中期分红，合计现金分红率为 59.9% [1] 品类表现 - 烟灶主品类增长稳健，二三品类有所承压；2024 年烟机收入增长 2.5%至 54.6 亿，燃气灶收入增长 4.0%至 27.8 亿；消毒柜收入下降 22.1%至 3.7 亿，一体机收入增长 2.4%至 7.0 亿；其余品类合计收入下降 6.9%至 19.1 亿，其中洗碗机/热水器收入分别+4.2%/+5.5%至 7.9/2.5 亿，集成灶收入下降 29.6%至 3.3 亿 [2] 渠道表现 - 零售渠道增长较好；2024 年代销收入增长 21.2%至 35.4 亿，直营收入同比下降 3.2%至 56.8 亿，工程渠道收入下降 19.3%至 16.8 亿，经销收入下降 19.1%至 1.9 亿 [2] 子品牌情况 - 名气品牌持续成长，盈利扭亏；2024 年名气营收增长 26.3%至 5.7 亿，净利率提升 3.8pct 至 0.7% [3] 盈利指标 - 2024 年公司毛利率同比-1.0pct 至 49.7%，Q1 毛利率同比+2.1pct 至 52.7%；全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pct 至 27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%；25Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct；2024 年归母净利率同比-1.4pct 至 14.1%，25Q1 归母净利率同比-1.4pct 至 16.4% [3] 投资建议 - 下调盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 16.4/17.5/18.3 亿（前值为 17.9/18.8/-亿），增速为+4%/+6%/+5%；摊薄 EPS = 1.74/1.85/1.94 元，对应 PE = 11/11/10x [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,691|12,182|12,685| |(+/-%)|9.1%|0.1%|4.3%|4.2%|4.1%| |净利润(百万元)|1733|1577|1644|1748|1835| |(+/-%)|10.2%|-9.0%|4.2%|6.3%|5.0%| |每股收益（元）|1.83|1.67|1.74|1.85|1.94| |EBIT Margin|15.3%|13.0%|14.4%|14.5%|14.5%| |净资产收益率（ROE）|16.5%|14.1%|13.9%|13.9%|13.8%| |市盈率（PE）|10.7|11.7|11.3|10.6|10.1| |EV/EBITDA|13.1|14.8|13.3|12.7|12.3| |市净率（PB）|1.76|1.65|1.56|1.48|1.39| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |605336.SH|帅丰电器|18.95|35|0.33/0.47/0.54/0.60|57.6/40.4/34.9/31.8|3.2|优于大市| |300894.SZ|火星人|12.55|51|0.03/0.09/0.13/0.19|458.9/140.7/94.1/66.5|3.1|优于大市| |300911.SZ|亿田智能|50.25|70|0.19/0.36/0.56/0.74|262.1/139.7/89.5/67.8|3.2|优于大市| |002035.SZ|华帝股份|6.47|55|0.57/0.67/0.73/0.76|11.4/9.7/8.9/8.5|1.5|无评级| |002508.SZ|老板电器|19.57|185|1.67/1.74/1.85/1.94|11.7/11.3/10.6/10.1|2.0|优于大市| [23] 财务预测与估值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 现金及现金等价物 3141 百万元，营业收入 11691 百万元等 [27]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局，考虑到地产深度调整，下调盈利预测 [4] 各部分总结 营收与盈利情况 - 2024 年公司实现收入 52.6 亿，同比降 14.0%，归母净利润 3.9 亿，同比降 35.2%，扣非归母净利润 3.4 亿，同比降 38.1%；2025Q1 收入 8.2 亿，同比降 0.3%，归母净利润 0.4 亿，同比降 10.9%，扣非归母净利润 0.4 亿，同比降 8.3% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.2/4.7/5.2 亿，同比增 9.0%/12.6%/10.7% [4] 渠道业务表现 - 2024 年经销/直营/大宗/海外业务收入分别同比 -18.9%/-0.8%/-16.2%/+37.3%，2025Q1 收入分别同比 -25.0%/+205.8%/-55.8%/+3.5% [2] 产品业务表现 - 2024 年厨柜/衣柜/木门收入分别同比 -15.6%/-15.4%/-9.1%，2025Q1 收入同比 -16.3%/+9.7%/+42.3% [2] 门店情况 - 截至 2025Q1，公司厨柜/衣柜/木门/直营门店分别为 1327/1471/1000/34 家，较年初 -112/-164/+14/+0 家 [2] 财务指标情况 - 2024 年毛利率 36.3%，同比降 0.8pct，净利率 7.3%，同比降 2.4pct；2025Q1 毛利率 32.2%，同比降 5.1pct [3] - 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.1%/7.2%/4.9%/0.2%，同比 -1.7pct/-1.8pct/-2.0pct/+0.7pct，归母净利率 5.2%，同比降 0.6pct [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,116|5,258|5,570|5,873|6,167| |(+/-%)|13.5%|-14.0%|5.9%|5.4%|5.0%| |归母净利润(百万元)|595|385|420|473|524| |(+/-%)|10.9%|-35.2%|9.0%|12.6%|10.7%| |每股收益（元）|1.36|1.00|0.96|1.08|1.20| |EBIT Margin|11.6%|8.5%|8.5%|9.1%|9.6%| |净资产收益率（ROE）|18.1%|11.3%|12.1%|13.2%|14.3%| |市盈率（PE）|8.0|10.9|11.3|10.1|9.1| |EV/EBITDA|9.0|12.7|12.0|10.8|10.1| |市净率（PB）|1.45|1.40|1.37|1.33|1.30|[5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603801.SH|志邦家居|10.9|47.6|1.0/1.0/1.1/1.2|10.9/11.3/10.1/9.1|1.8|优于大市| |603816.SH|顾家家居|24.9|205.0|1.7/2.2/2.4/2.7|14.5/11.4/10.3/9.1|0.7|优于大市| |603833.SH|欧派家居|66.1|402.6|4.3/4.5/5.0/5.4|15.5/14.6/13.3/12.3|1.9|优于大市| |002572.SZ|索菲亚|15.2|146.5|1.0/1.4/1.5/1.7|15.2/11.2/10.1/9.1|0.6|优于大市|[21] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 5570 百万元等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 电价下降影响公司业绩表现，但新能源项目建设有序推进，装机容量有望持续增长 [1][3] - 因电价下降下调公司盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司营业收入 297.17 亿元（+12.13%），归母净利润 61.11 亿元（-14.81%），营收增长因新项目投产发电、发电量增加，净利润下降受电价、成本、减值、参股企业盈利波动影响 [1][8] - 2025 年第一季度公司营业收入 76.28 亿元（-3.47%），归母净利润 24.47 亿元（+1.16%），营收下降因综合电价下降，净利润增长因战略调整处置水电业务收益大 [2][9] - 2024 年公司毛利率 52.63%，同比减少 2.50pct，费用率下降，净利率 25.10%，较 2023 年减少 6.13pct [16] - 2024 年公司 ROE 为 7.22%，较 2023 年减少 1.77pct，经营性净现金流 188.97 亿元，同比增长 30.97% [18] 发电量情况 - 2024 年公司累计发电量 719.52 亿千瓦时，同比增长 30.40%，风电、太阳能、水电、独立储能发电量均有增长 [9] - 2025 年第一季度公司发电量 197.83 亿千瓦时，同比增长 11.55%，风电、太阳能、独立储能发电量有变化，自 1 月起无水电发电量 [10] 项目建设 - 公司深化海上风电布局，拓展陆上清洁能源大基地开发，2024 年新增装机容量 791.70 万千瓦，截至年底在建项目计划装机容量 1643.85 万千瓦 [20] 投资建议 - 下调 2025 - 2027 年公司归母净利润预测至 67.4/72.3/77.4 亿元，分别同比增长 10.2%/7.4%/7.1%；EPS 分别为 0.24/0.25/0.27 元，当前股价对应 PE 为 18.2/16.9/15.8X [4][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,485|29,717|32,483|35,063|38,425| |净利润(百万元)|7181|6111|6736|7232|7744| |每股收益（元）|0.25|0.21|0.24|0.25|0.27| |ROE|8.7%|7.0%|7.4%|7.5%|7.6%| |市盈率（PE）|17.1|20.0|18.2|16.9|15.8| |EV/EBITDA|15.2|14.9|15.1|14.8|14.8| |市净率（PB）|1.48|1.41|1.34|1.27|1.20|[5][23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - 2024年中闽能源营业收入微增但归母净利润下降，主要受减值损失增加影响；电源项目有序落地和资产注入推进有望驱动未来业绩增长；因电价和项目进度因素下调盈利预测 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - 2024年营业收入17.41亿元（+0.54%），归母净利润6.51亿元（-4.03%），扣非归母净利润6.24亿元（-4.20%），主要因发电量增加使营收增长，信用和资产减值损失增加致净利润下降 [1][7] - 2024年福建区域风电发电量27.15亿千瓦时（+7.18%），上网电量26.43亿千瓦时（+7.28%）；黑龙江区域风电发电量2.28亿千瓦时（-14.59%），上网电量2.22亿千瓦时（-14.59%） [12] - 2024年毛利率57.64%，同比增加0.96pct；财务费用率5.38%，同比减少0.86pct，管理费用率4.40%，同比增加0.32pct；净利率39.74%，较2023年减少1.98pct [12] - 2024年ROE为9.97%，较2023年减少1.34pct；经营性净现金流7.98亿元，同比下降22.46%；投资性净现金流7.95亿元，同比显著增加；融资性净现金流-7.44亿元，同比有所增长 [16] 项目进展 - 2024年获得长乐B区（调整）10万千瓦海上风电场等项目开发权和资源，2025年将加快推进项目落地，争取省内海上风电项目资源，开拓省外市场 [2][18] - 公司股东福建投资集团承诺在部分海电资产符合条件后启动注入程序，2024年底已启动将闽投抽水蓄能51%股权注入上市公司的程序 [3][18][19] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为7.0/7.6/8.4亿元（2025 - 2026年原预测值为7.7/8.5亿元），同比增长7.8%/8.0%/10.2%；EPS分别为0.37/0.40/0.44元，当前股价对应PE为15.7/14.5/13.2X [3][19] 可比公司估值 - 展示国电电力、福能股份、上海电力的股价、总市值、EPS、PE、ROE及投资评级等信息 [20] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][28] 报告的核心观点 - 诺泰生物业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端，自主选择产品与定制类业务均快速增长，产能布局领先，加大矩阵式销售模式拓展力度有望在订单和业绩端持续突破 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收 16.25 亿元（+57.21%），归母净利润 4.04 亿元（+148.19%），扣非归母净利润 4.08 亿元（+142.60%）；24Q4 单季营收 3.73 亿元（+14.96%），归母净利润 0.54 亿元（-23.98%），扣非归母净利润 0.53 亿元（-33.37%）；2025 年一季度营收 5.66 亿元（+58.96%），归母净利润 1.53 亿元（+130.10%），扣非归母净利润 1.52 亿元（+131.79%） [1][9] 业务增长 - 2024 年自主选择产品收入 11.3 亿元，同比增长 80%，其中原料药及中间体营收 9.4 亿（+127%），制剂营收 1.8 亿，同比下滑 13%；定制类产品及服务收入 4.9 亿元，同比增长 22% [2][13] 产能布局 - 制剂工厂多条产线及部分原料药生产线通过相关 GMP 检查，连云港工厂及子公司通过美国 FDA 的 CGMP 现场检查；第四代规模化吨级多肽车间 601 已投产，产能 5 吨/年；602 多肽车间 2025 年上半年完成建设；寡核苷酸吨级商业化生产车间 2024 年底动工，预计 2025 年 10 月完成建设 [3][27] 盈利能力 - 2024 年毛利率 67.68%（+6.72pp），销售费用率 3.81%（-1.76pp），管理费用率 17.89%（-3.64pp），研发费用率 14.00%（+1.91pp），财务费用率 1.13%（+0.01pp），四费率 36.84%（-3.48pp），归母净利率 24.89%（+9.12pp） [23] 投资建议 - 下调 2025、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收 22.8/30.0/38.3 亿元，同比增速 40%/32%/28%，归母净利润 5.8/7.9/11.0 亿元，同比增速 43%/37%/38%，当前股价对应 PE = 21/15/11x [4][28] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [30]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑海运费变动、美国市场需求变化，适当下调盈利预测，暂不考虑提价影响 [7] - 预计2025 - 2027年收入分别为29.21/33.00/36.59亿元，同比+6.1%/+13.0%/+10.9%；归母净利润6.42/6.79/7.81亿元，同比+18.6%/+5.8%/+15.1% [7] - 给予公司25年20倍PE，目标价30.23元 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现收入27.53亿元，同比+3.77%，归母净利润5.41亿元，同比+5.89%，扣非归母净利润4.98亿元，同比+0.3% [1] - 2025年Q1实现收入6.14亿元，同比-2.81%，归母净利润2.00亿元，同比+21.36%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-29.14% [1] 各季度及年度财务指标分析 2024年Q4 - 实现收入6.60亿元，同比+10.7%，增速环比向好 [6] - 毛利率和销售费用率分别为33.11%/15.06%，同比分别-15.56pct/-2.85pct，毛利率下滑预计与运费增加相关 [6] 2024年全年 - 毛利率43.01%，同比-0.49pct，实际同比+1.91pct，或与运费成本下降有关；内销/外销毛利率分别为20.86%/44.69%，同比分别-3.98pct/+1.55pct；OBM/ODM毛利率分别为47.33%/32.68%，同比分别+6.43pct/+1.65% [6] - 销售/管理/财务/研发费用率13.17%/6.14%/-0.89%/2.28%，同比分别-1.39pct/+0.47pct/+1.12pct/-0.19pct，实际销售费用率同比+1.01pct，销售费用增长系职工薪酬和仓库费用增加，财务费用增长系汇兑收益下降 [6] - 内销/外销收入分别为1.39/25.79亿元，占收入分别为5%/93.7%，外销占比较2023年的90.2%进一步提升；OBM/ODM销售收入分别为20.10/6.98亿元，占收入比例分别为73%/25.4% [6] 2025年Q1 - 毛利率46.10%，同比-2.05pct，实际同比-0.32pct；扣非净利率18.31%，同比-6.8pct [6] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为16.86%/6.28%/-3.43%/+2.79%，同比分别+3.69pct/+0.41pct/-0.05pct/+0.79pct，销售费用率实际同比+5.4pct [6] - 非经常性收益0.87亿元，主要系越疆股票价格上涨带来的公允价值收益增加所致 [6] 公司发展优势 - 泰国生产基地布局时间早，2024年地块二（一期）已完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，在美国加税背景下或较其他国内生产的出口公司更具优势，有望推动美国市场份额提升 [6] - 推进自主品牌全球化布局，截至2024年底已完成20个自建仓铺设，英国、法国仓库已完成建设；2022年制定“85国计划”，截至2024年底已完成18个代理仓铺设，未来或通过“纯代理销售”拓展渠道 [6] - 持续推进“产品系列化”与“设备智能化”战略，有望凭借性价比及服务优势拓展美国市场连锁品牌客户，薯条机器人产品持续进展，假设美国连锁餐厅薯条机器人渗透率达20%，市场空间将达29亿美金 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,753|2,921|3,300|3,659| |同比增速(%)|3.8%|6.1%|13.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|541|642|679|781| |同比增速(%)|5.9%|18.6%|5.8%|15.1%| |每股盈利(元)|1.27|1.51|1.60|1.84| |市盈率(倍)|18|15|15|13| |市净率(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|[8]

公司报告 | 年报点评报告 万华化学（600309） 证券研究报告 销售规模维持良好增长，毛利率下滑及减值影响业绩 事件：万华化学发布 2024 年年报，实现营业收入 1820.69 亿元，同比增长 3.83%；归属于上市公司股东的净利润 130.33 亿元，同比下降 22.49%。按 31.40 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 4.15 元（扣非后为 4.25 元）， 每股经营现金流为 9.57 元。2025 年一季度公司实现营业收入 430.68 亿元， 同比下降 6.7%；实现归属于上市公司股东的净利润 30.82 亿元，同比下降 25.87%%；单季度 EPS 0.98 元。公司拟实施 2024 年年度利润分配，以总股 本 31.40 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发 12.5 元现金红利（含税）。 三大业务板块均实现营收同比增长。2024 年，公司实现营业收入 1820.69 亿元，分业务看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别 实现营收 758.44、725.18、282.73 亿元，较去年同期分别增加 84.6、31.9、 44.4 亿元，yoy+12.6%、+4.6%、+1 ...