行业与公司 - 行业：商用厨房设备行业，特别是智能餐饮设备领域[13][21] - 公司：银邦股份，主要生产商用餐饮设备，特别是智能设备[8][12] 核心观点与论据 1. **估值与盈利能力** - 2025 年银邦股份的市盈率（PE）约为 13 倍，合理估值应在 17 至 20 倍之间[3] - 高分红政策、欧美市场复苏及新产品（薯条机器人、万能蒸烤箱）带来的盈利提升是估值提升的主要因素[3][4] 2. **出口业务与关税影响** - 美国加征关税影响有限，公司已将 80%对美出口产能转移至泰国，预计关税影响不超过 10%[4][5] - 出口业务仍具潜力，尤其在欧美市场自动化需求增长背景下[4][5] 3. **业绩增长时间点** - 餐饮设备行业通常在降息中期增长明显，预计明年上半年利率再次下降后，开店需求将复苏[6] - 新品放量预计在 2025 年底或 2026 年开始，今年下半年至明年是业绩增长的重要时间点[6] 4. **国际竞争优势** - 公司在研发周期、性能、价格和交付周期等方面具有全球竞争力[7] - 欧美餐饮市场人力成本上升和自动化需求增长，中国制造餐饮设备在全球市场表现优异[7] 5. **发展历程与商业模式** - 公司成立于 2003 年，从 ODM 模式转向自主品牌（OBM）推广，海外市场拓展迅速[8] - 泰国工厂有效应对国内人力成本上升，股权结构集中稳定，高分红政策（50%以上）持续[8][9] 6. **财务表现** - 过去十年公司营收和利润稳健增长，复合增速分别为 18%和 21%[10] - 2022 年和 2023 年收入小幅下降主要受海运费波动影响，但利润水平提升[11] 7. **产品结构与毛利率** - 主要产品为智能餐饮设备（占比 74%），毛利率稳定在 45%左右，净利率约 25%[12] - 自主品牌（OBM）毛利率高于贴牌（ODM），未来将继续提升自主品牌占比[12] 8. **全球市场与增长趋势** - 全球商用厨房设备市场规模在 2022 年约为 965.3 亿美元，每年增速大致在 10%左右[13] - 制热设备将会有较快增长，包括煎锅、炖锅、咖啡机及烧烤设备等，每年的增长水平基本上在 7%至 8%[14] 9. **竞争对手与竞争格局** - 主要竞争对手包括美国 True、日本 Hoshizaki、美德里（Middleby）、德国莱斯诺（Rational）等[19] - 日本 Hoshizaki 的毛利率和净利润水平较低，公司在制造成本上具有明显优势[20] 10. **智能厨房电器发展趋势** - 全球智能厨房电器市场规模约 187 亿美元，占整个商用厨房 1,000 亿美元规模中的 18.7%[21] - 公司正在布局万能蒸烤箱领域，以期抓住这一发展机遇[21] 11. **市场分布与收入情况** - 国内市场目前占公司收入比重约 5%，美国市场占 60%，欧洲市场接近 20%[22] - 2024 年上半年，美国市场收入微增，欧洲市场增长明显，国内市场有一定压力[22] 12. **稳健增长原因** - 打造自主品牌、独特的商业模式、下游客户拓展是公司过去 20 年稳健增长的主要原因[23] - 自主品牌收入占比达到 80%，其中境外自主品牌收入占 70%[23] 13. **销售模式与客户结构** - 公司销售模式包括 FOB、CIF 和 EFW 等传统出口方式，但深入参与整个产业链条[26] - 90%的客户来自零售餐饮行业，连锁企业客户较少但体量大[28] 14. **新产品与市场拓展** - 公司近期研发了多款新产品，包括薯条机器人、万能蒸烤箱和制冰机等，主要面向连锁餐饮客户[29][30] - 薯条机器人已推出 1.0 和 2.0 版本，预计今年将取得突破[30] 15. **生产布局与关税影响** - 公司在杭州和泰国设有两个生产基地，泰国基地主要生产基础设备[32] - 即使美国加征关税，对公司影响不大，从泰国发货则没有关税[33] 16. **估值与未来展望** - 公司市盈率（PE）约为 13 倍，历史最高达到 30 倍，中枢水平约为 20 倍，目前处于历史低位[34] - 今年下半年至明年是一个较好的窗口期，公司具备高分红、欧美降息周期需求恢复、高毛利新品推广等多重利好因素[34] 其他重要内容 - 公司计划将代理仓从 30 多个增至 805 个，这将推动收入增长[34] - 公司自 2003 年成立以来，从 ODM 模式转向自主品牌（OBM）推广，海外市场拓展迅速[8] - 公司股权结构集中稳定，高分红政策（50%以上）持续[9] - 公司主要产品为智能餐饮设备（占比 74%），毛利率稳定在 45%左右，净利率约 25%[12] - 全球商用厨房设备市场规模在 2022 年约为 965.3 亿美元，每年增速大致在 10%左右[13] - 公司正在布局万能蒸烤箱领域，以期抓住智能厨房电器发展趋势[21] - 公司近期研发了多款新产品，包括薯条机器人、万能蒸烤箱和制冰机等，主要面向连锁餐饮客户[29][30] - 公司在杭州和泰国设有两个生产基地，泰国基地主要生产基础设备[32] - 即使美国加征关税，对公司影响不大，从泰国发货则没有关税[33] - 公司市盈率（PE）约为 13 倍，历史最高达到 30 倍，中枢水平约为 20 倍，目前处于历史低位[34]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级[3][4] 报告核心观点 - 银都股份是商用餐饮设备龙头，海外布局超前，软硬实力兼备，新产品+海外布局彰显优势，未来增长可期[1][3][8] 公司发展历程 - 银都股份成立于2003年，2012年开始布局英美市场，2014 - 2019年先后在法国、德国、意大利、澳大利亚、加拿大设立子公司，2017年在上证主板上市，2018年开拓澳大利亚市场、布局泰国生产基地，2019年进入加拿大市场并推出多款新产品，2022年研发出智能化新产品“薯条机器人”，2023年开启85国计划[13][14][18] 财务数据 - 2013 - 2023年公司营收CAGR 16%，归母净利润CAGR 20%；2024Q1 - Q3业绩同比+17.83%[1][26] 业务结构 - 海外为主战场，2017年以来海外收入占比呈现攀升趋势，2024H1占比94.4%，大力拓展自主品牌，已在全美形成较为完善的仓储及售后服务体系[35] 餐饮市场 - 2024年美国餐饮行业增速放缓，但8月边际改善，RPI在2024年8月份为98.6，较7月份的97.7上涨了1.0%，拆解RPI指数，8月份增长主要来自于销售指标和客流指标的环比提升，资本支出预期也环比+0.3%[2] 竞争优势 - 产品方面，积极布局新产品，不断扩充产品矩阵，尤其是智能化设备的研发；软实力方面，持续推进全球货仓布局，销售网点布局广+快速响应+优质售后服务，2018年已开始布局泰国工厂，大幅降低关税负担与生产成本[2][3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年收入CAGR为12%，归母净利润CAGR为14%，EPS分别为1.50元、1.71元、1.95元[3]

公司全球化战略 - 公司根据市场当地需求体量制定不同的推广模式，包括自主销售和代理销售，并根据不同市场的个性需求研发推广相应产品，在当地搭建仓储体系，实现本地化销售 [1] 研发投入与未来规划 - 公司研发投入主要集中在设备智能化、自动化方向，招募了大量技术人才，未来将在原有产品研发基础上，融入自动化、智能化元素 [2] 外部环境影响 - 外部环境的变化短期内会对公司产生一定影响，长期基本不会产生很大影响 [2] 核心优势 - 公司主要有四大核心优势：销售渠道优势、品牌与服务优势、产品研发优势、质量及成本控制优势 [2] 新品销售情况 - 公司新品智能薯条机器人产品目前有少量样机销售 [2]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“强推”评级[1]。 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年Q1 - Q3收入稳健增长同比+1.75% 归母净利润同比+17.83% Q3收入增速环比Q2基本持平 境外增长态势较好 毛利率环比同比均提升 Q3净利率环比下降主要受财务费用影响 渠道全球化产品系列化设备智能化 考虑多种因素适当下调盈利预测 但仍看好其发展前景[1]。 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024 - 2026年营业总收入预计分别为27.95/31.49/35.47亿元 同比分别增长+5.4%/+12.7%/+12.6% 归母净利润分别为6.22/7.27/8.46亿元 同比分别增长21.7%/16.8%/16.4%[1][2]。 - 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别11.64%/6.45%/2.28%/2.65% 环比分别 - 1.34pct/+0.60pct/+0.55pct/+5.57pct[1]。 - 2024Q3公司毛利率45.44% 同比+1.07pct/环比+0.35pct[1]。 公司战略 - 积极推进自主品牌全球化布局2023年OBM业务占比近8成 制定“85国计划” 未来在其他国家和地区或将更多通过“纯代理销售”拓展渠道 在新国家/地区有望实现业绩贡献 持续推进“产品系列化”与“设备智能化”两大战略 薯条机器人产品若后续验证通过市场空间广阔[1]。 市场表现 - 总市值106.62亿元 流通市值105.55亿元 资产负债率32.37% 每股净资产6.91元 12个月内最高/最低价为34.58/21.27[3]。 - 近12个月市场表现与沪深300对比有波动[4]。

投资评级 - 报告公司投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 三季度营收稳中有升，战略重心转移至连锁大客户，明后年有望放量[1] - 三季度净利润下降主因汇兑损失和利息收入的减少，经营层面利润率环比保持稳定[1] - 预计四季度利润率将回归正常水平，维持2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.41/7.35/8.44亿元，yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应EPS 1.52/1.75/2.01元[1] - 欧洲和新拓展区域保持良好的增长态势，同时公司将战略重心向连锁大客户倾斜，增量可期，当前股价对应PE为16.5/14.4/12.5倍[1] 财务表现 - 2024前三季度实现收入20.93亿元，同比+1.75%；实现归母净利润4.79亿元，同比+3.13%[1][2] - 2024Q3实现收入7.26亿元，同比-3.62%，归母净利率18.27%[1] - 2024Q3公司毛利率为45.44%，同比+1.07pct，环比+0.35pct[3] - 2024Q3销售费用率11.64%，同比-1.34pct；管理费用率6.45%，同比+1.33pct；研发费用率2.28%，同比-0.23pct；财务费用率2.65%，同比+1.04pct[3] 区域与产品表现 - 2024Q3美国地区销售略微下滑，主要因ODM第一大客户仓库搬迁导致订单延期交付，9月底已恢复正常，预计Q4情况将改善[4] - 欧洲地区销售增长显著，Q3同比增长35.63%，欧洲子公司成功转正，代理收入Q3实现2950万元人民币，1至6月为3500万元，保持高增速[4] - 智能产品：薯条机器人客户反馈良好，仍处于性能测试中，客户DHC取得较大进展，咖啡机、冰淇淋机等新品按计划推进中[4] - 公司计划加强连锁餐饮市场的开拓，制定相应的销售策略以提升市场渗透率，预计未来三年内将在连锁市场取得一定突破[4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入为29.41/33.08/37.22亿元，yoy+10.9%/+12.5%/+12.5%[5] - 预计2024-2026年归母净利润为6.41/7.35/8.44亿元，yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%[5] - 预计2024-2026年毛利率为46.3%/47.2%/47.6%，净利率为21.8%/22.2%/22.7%[5] - 预计2024-2026年EPS为1.52/1.75/2.01元，对应PE为16.5/14.4/12.5倍[5]

营业收入与净利润 - 2024年第三季度营业收入为725,751,891.23元，同比增长0.17%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为132,620,160.59元，同比下降3.62%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为127,395,626.39元，同比下降5.75%[2] - 年初至报告期末营业收入为2,092,553,769.90元，同比增长1.75%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为479,257,933.66元，同比增长17.83%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为456,649,987.83元，同比增长15.16%[2] - 2024年前三季度营业收入为2,092,553,769.90元，相比2023年前三季度的2,056,557,060.30元有所增加[13] - 净利润为479,257,933.66元，同比增长17.84%[16] 财务指标 - 2024年第三季度基本每股收益为0.31元/股，同比下降6.06%[4] - 2024年第三季度加权平均净资产收益率为4.69%，减少0.52个百分点[4] - 基本每股收益为1.14元/股，同比增长17.53%[16] 资产状况 - 2024年第三季度末总资产为4,342,414,116.79元，同比增长13.14%[4] - 货币资金在2024年9月30日为1,492,850,733.47元，相比2023年12月31日的1,401,351,182.32元有所增加[11] - 应收账款在2024年9月30日为285,728,852.64元，相比2023年12月31日的183,703,402.62元有所增加[11] - 存货在2024年9月30日为936,761,361.04元，相比2023年12月31日的840,698,501.30元有所增加[11] - 流动资产合计在2024年9月30日为2,860,084,624.65元，相比2023年12月31日的2,515,280,275.99元有所增加[11] - 固定资产在2024年9月30日为950,228,138.85元，相比2023年12月31日的772,287,830.64元有所增加[11] - 使用权资产在2024年9月30日为233,572,110.88元，相比2023年12月31日的187,169,853.09元有所增加[12] 负债与所有者权益 - 流动负债合计在2024年9月30日为1,061,614,885.59元，相比2023年12月31日的732,340,966.14元有所增加[12] - 非流动负债合计在2024年9月30日为343,822,497.88元，相比2023年12月31日的280,728,492.16元有所增加[13] - 所有者权益合计在2024年9月30日为2,936,976,733.32元，相比2023年12月31日的2,825,062,678.70元有所增加[13] 成本与费用 - 公司2024年第三季度营业总成本为1,548,444,210.49元，同比增长3.17%[1] - 营业成本为1,127,113,648.33元，同比增长9.52%[1] - 销售费用为263,145,915.12元，同比增长10.69%[1] - 管理费用为126,825,686.84元，同比增长15.01%[1] - 研发费用为41,867,435.66元，同比下降7.79%[1] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为474,334,336.98元，同比下降25.93%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为474,334,336.98元，同比下降25.92%[17] - 销售商品、提供劳务收到的现金为2,031,142,998.98元，同比下降2.43%[17] - 收到其他与经营活动有关的现金为81,238,528.53元，同比增长68.87%[17] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为206,695,064.20元[1] - 投资活动现金流出小计为261,332,729.83元[1] - 投资活动产生的现金流量净额为-190,136,819.76元[1] - 筹资活动现金流入小计为466,356,650.52元，筹资活动现金流出小计为793,355,739.50元[1] - 筹资活动产生的现金流量净额为-326,999,088.98元[1] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为3,416,975.13元[1] - 现金及现金等价物净增加额为-39,384,596.63元[1] - 期末现金及现金等价物余额为1,352,982,874.37元[1] 会计准则 - 2024年起首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表不适用[19]

报告公司投资评级 银都股份维持"增持"评级[3] 报告的核心观点 1. 公司商用餐饮制冷设备业务稳中有增,境外地区贡献主要增量[2] 2. 海运成本下降改善了公司的盈利水平,三费基本保持稳定[2] 3. 公司智能化新品如"薯条自动装盒机"获得市场认可,产能和营销网络持续完善公司全球化布局[2] 4. 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持良好增长,维持"增持"评级[3] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现营收13.67亿元,同比增长2.61%;实现归母净利润3.47亿元,同比增长28.80%[2] 2. 2024年上半年公司毛利率为46.51%,同比提升5.79个百分点;净利率为25.36%,同比提升5.16个百分点[2] 3. 预计公司2024-2026年营收分别为29.95/33.45/37.14亿元,归母净利润分别为6.58/7.53/8.55亿元,EPS为1.55/1.77/2.01元[3]

公司概况 - 银都餐饮设备股份有限公司是一家专注于餐饮设备研发、生产和销售的上市公司[1] - 公司主要产品包括商用制冷设备、烹饪设备等[1] - 公司产品主要销往海外市场,国外销售占比超过90%[3] 公司优势 - 销售渠道优势[2] - 品牌与服务优势[2] - 产品研发优势[2] - 质量及成本控制优势[2] 新产品进展 - 新品万能蒸烤箱已在美国市场试点销售[1] - 智能薯条机器人目前已有样机在客户处进行测试[1] 竞争格局 - 主要竞争对手包括美国的Turbo air、True manufacturing,日本的星崎,德国的Rational等[3] 未来规划 - 公司目前没有并购或收购的计划[4] - 公司已公布2024年半年度利润分配预案,每10股派发现金红利5.00元(含税)[5] - 不同产品的使用周期略有不同,主要取决于下游客户的经营周期[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年营业收入和净利润有望保持较快增长 [9][11] - 公司盈利能力有所提升,毛利率和净利率均有所上升 [7] - 公司海外市场销售占比较高,海外销售收入增长较快 [8] - 公司新品"薯条自动装盒机"获得行业大奖,有望带动新品放量 [10] 按板块分析 1. 商用餐饮制冷设备 - 收入占比较高,同比增长5%-15% [12] - 毛利率维持在46%-47%左右 [12] 2. 西厨设备 - 收入同比增长15%,毛利率逐步提升 [12] - 新品"智能薯条机器人"有望带动业绩增长 [12] 3. 其他业务 - 收入同比增长10%,毛利率维持在35.5%左右 [12] 按地区分析 1. 国内市场 - 收入占比较低,同比下降42.71% [8] - 毛利率较低,仅18.56% [8] 2. 海外市场 - 收入占比较高,同比增长7.37% [8] - 毛利率较高,达48.10% [8] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为28.42/32.55/37.29亿元,同比增长7.1%/14.5%/14.6% [9][11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.41/7.34/8.75亿元,同比增长25.5%/14.4%/19.3% [9][11] - 预计2024年EPS为1.51元,给予19-20倍PE估值,合理价值区间为28.69-30.20元/股 [10][14]

投资评级 - 银都股份的投资评级为“买入（维持）”[1] 核心观点 - 银都股份2024年上半年收入和利润表现优异，收入同比增长2.61%，归母净利润同比增长28.8%，归母净利率提升5.16个百分点。公司宣布派发中期股息，每10股派5元，分红率为61%，年化股息率为4%。预计未来三年盈利将持续增长，新产品和新区域拓展将带来增量[4] 收入与利润 - 2024年上半年，银都股份实现收入13.67亿元，同比增长2.61%。归母净利润为3.47亿元，同比增长28.8%，归母净利率为25.36%，同比提升5.16个百分点[4] - 2024年第二季度，公司实现收入7.35亿元，同比增长0.18%；归母净利润1.82亿元，同比增长6.08%，归母净利率为24.76%，同比提升1.38个百分点[4] 毛利率与费用率 - 2024年第二季度，公司毛利率为45.09%，同比提升3.87个百分点，环比下降3.06个百分点。销售费用率为12.98%，同比下降0.64个百分点；管理费用率为5.85%，同比提升0.43个百分点；研发费用率为1.73%，同比下降0.44个百分点；财务费用率为-2.92%，同比提升4.72个百分点[4] 分红与股息 - 公司宣布派发中期股息，拟每10股派5元，合计派发现金红利2.12亿元，分红率为61%，当前股价对应年化股息率为4%[4] 新产品与新区域 - 公司自主品牌销售占比超过七成，2024年上半年外销收入12.91亿元，同比增长7.37%；内销收入7434万元，同比减少42.71%。公司积极推进“85国计划”，英国海外自有仓已建设完成，法国自有仓正在推进[5] - 公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品获得美国餐饮协会大奖，产品被高度认可[5] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润为6.41/7.35/8.44亿元，同比增长25.5%、14.6%、14.9%，对应EPS为1.52/1.75/2.01元，当前股价对应PE为15.8/13.8/12.0倍[4] 财务摘要 - 2024年上半年，公司营业收入为2941百万元，同比增长10.9%；归母净利润为641百万元，同比增长25.5%。毛利率为46.3%，净利率为21.8%[5] - 2024年第二季度，公司毛利率为45.09%，同比提升3.87个百分点，环比下降3.06个百分点[4]