战略合作与投资 - 上汽大众中方团队拆解ID4 X并替换为上汽零束及中国供应商零部件，提升性能并降低成本[1] - 大众在美国复制相同模式，拆解奥迪并换装Rivian零部件后决定投资Rivian 58亿美元[1][14] - 2024年5月奥迪与上汽签订ADP智能数字平台联合开发协议，6月追加协议共同开发3款插混及2款纯电车型[1] - 大众同期分别投资小鹏汽车7亿美元和Rivian 58亿美元，并与Rivian成立合资公司[5] 技术研发突破 - 上汽大众改造ID4 X实现外放电功能，并以此向德方团队展示研发能力[9][12] - 2022年上汽大众在ID车机系统应用层开发卡拉OK等APP，突破合资公司无底层代码权限限制[12] - 通过替换ID4 X全部原装零部件为本土供应商方案，实现整车OTA功能并显著降低成本[13] - 奥迪E5 Sportback融合上汽数字化技术与quattro四驱，ID ERA搭载EA211 EVO II发动机实现1000km+续航[15][16][22] 合资模式优势 - 上汽大众40年合资历史形成高效合作机制，ADP平台车型开发周期短于大众与小鹏/Rivian合作[6][15] - 中德团队利用时差实现24小时接力研发，奥迪E5 Sportback与ID ERA快速完成首秀[15] - 公司估算上汽大众对大众集团的价值相当于64亿美元（461亿人民币），超过对小鹏和Rivian投资总和[6] 营销与市场表现 - 德方高管范必欧通过中文直播直接互动用户，快速响应产品改进需求[16][18] - 2025年Q1燃油车市场份额达8.5%，高于2023年7.1%和2024年8%水平，动力总成终身质保政策成效显现[20] - 公司强调德系基因品质优势，在燃油车市场持续获取资金支持电动化转型[20] 产品规划 - ADP平台首款量产车奥迪E5 Sportback与增程车型ID ERA于2025年同步亮相，扭转市场对合资车企的悲观预期[2][15] - 产品型谱已规划至2030年后，涵盖智能驾驶辅助、双腔空悬、后轮转向等前沿配置[1][16]

业绩表现 - 2024年实现营业收入79.14亿元，同比+97.70%，归母净利润6.70亿元，同比+1,139.15%，扣非归母净利润6.58亿元，同比+1,546.71% [1] - 2025年一季度营业收入15.43亿元，同环比+0.64%/-35.22%，归母净利润0.93亿元，同环比-7.63%/-59.86%，扣非归母净利润0.90亿元，同比-5.34%，环比-61.63% [1] - 2025Q1毛利率14.38%，同环比+0.42pct/-3.48pct，净利率6.03%，同环比-0.55pct/-3.71pct [5] 客户结构 - 2024年核心客户赛力斯占收入比重53%，带动收入接近翻倍增长 [2] - 与美国T公司建立紧密合作，与大众、戴姆勒奔驰、奥迪等国际车企保持长期合作关系 [2] - 客户结构多元化提供稳定订单来源，增强市场抗风险能力 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率17.49%，同比+4.6pct，规模效应提升产能利用率 [3] - 2024年期间费用率7.09%，同比-3.69pct，归母净利率8.47%，同比+7.12pct [4] - 2025年预计毛利率维持17.50%水平 [7] 业务发展 - 赛力斯问界M8上市4天大定破5万，公司作为核心线束供应商将显著受益 [5] - 已实现40A-600A全系列高压连接器量产，产品覆盖高/低压线束 [5] - 在赛力斯、上汽等主流车企实现配套，受益新能源车放量及国产替代机遇 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为100/121/143亿元，同比+26%/+21%/+19% [6] - 预计2025-2027年归母净利润8.7/10.9/12.9亿元，同比+30%/+25%/+18% [6] - 对应PE分别为15/12/10倍 [6] 资产负债表 - 2024年流动资产44.76亿元，货币资金及交易性金融资产4.97亿元 [7] - 2024年经营性应收款项30.36亿元，存货7.71亿元 [7] - 2024年非流动资产26.11亿元，固定资产及使用权资产21.22亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年沪光股份业绩高增，新产品新客户打开增长上限，2025年一季度业绩受赛力斯销量下滑影响环比下滑，但全年有望先低后高 [1][8] - 公司客户结构多元化，规模效应显现，加速推进国产替代，作为线束龙头发展潜力大 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|4,003|22.11|54.10|32.17|0.12|243.27| |2024A|7,914|97.70|670.34|1,139.15|1.53|19.63| |2025E|10,006|26.44|871.74|30.04|2.00|15.10| |2026E|12,078|20.70|1,091.13|25.17|2.50|12.06| |2027E|14,348|18.80|1,291.66|18.38|2.96|10.19|[1] 公告要点 - 2024年实现营业收入79.14亿元，同比+97.70%，归母净利润6.70亿元，同比+1,139.15%，扣非归母净利润6.58亿元，同比+1,546.71% [8] - 2025年一季度营业收入为15.43亿元，同环比+0.64%/-35.22%，归母净利润0.93亿元，同环比-7.63%/-59.86%，扣非归母净利润0.90亿元，同比-5.34%，环比-61.63% [8] 营收与净利润增长原因 - 2024年收入接近翻倍增长主要受益于核心客户赛力斯放量，2024年赛力斯占公司收入比重53% [8] - 与美国T公司等建立紧密合作关系，与大众、戴姆勒奔驰、奥迪等国际知名汽车整车制造商保持长期合作，客户结构多元化提供稳定订单来源，增强市场抗风险能力 [8] 规模效应体现 - 2024年毛利率实现17.49%，同比+4.6pct，主要因规模提升产能利用率提高 [8] - 2024年期间费用率为7.09%，同比-3.69pct；实现归母净利率8.47%，同比+7.12pct，主要系规模效应所致 [8] 2025Q1业绩情况 - 营收15.43亿元，同环比+0.64%/-35.22%，环比下滑系赛力斯销量下滑影响，2025Q1赛力斯汽车产量5.5万辆，同比-36% [8] - 毛利率为14.38%，同环比+0.42pct/-3.48pct；净利率6.03%，同环比-0.55pct/-3.71pct [8] 未来展望 - 核心客户赛力斯旗下问界新车M8订单火爆，上市4天大定破5万，公司为其核心线束供应商，量产后将显著带动业绩增长，全年业绩有望先低后高 [8] - 已实现40A - 600A全系列高压连接器量产，产品覆盖高/低压线束，并在赛力斯、上汽等主流车企实现配套，充分受益新能源车放量及国产替代机遇 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4,476|6,244|8,077|10,270| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|497|1,634|3,104|4,790| |经营性应收款项（百万元）|3,036|3,592|3,734|4,164| |存货（百万元）|771|829|1,033|1,092| |非流动资产（百万元）|2,611|2,509|2,392|2,260| |资产总计（百万元）|7,087|8,753|10,470|12,531| |流动负债（百万元）|4,103|4,844|5,414|6,190| |非流动负债（百万元）|757|812|867|922| |负债合计（百万元）|4,861|5,656|6,281|7,112| |归属母公司股东权益（百万元）|2,226|3,098|4,189|5,419| |所有者权益合计（百万元）|2,226|3,098|4,189|5,419| |经营活动现金流（百万元）|387|1,181|1,507|1,804| |投资活动现金流（百万元）|(533)|(131)|(117)|(129)| |筹资活动现金流（百万元）|163|87|79|72| |现金净增加额（百万元）|15|1,137|1,470|1,748| |营业总收入（百万元）|7,914|10,006|12,078|14,348| |营业成本(含金融类)（百万元）|6,530|8,255|9,964|11,837| |税金及附加（百万元）|46|45|55|65| |销售费用（百万元）|28|40|48|57| |管理费用（百万元）|216|290|338|402| |研发费用（百万元）|258|350|411|488| |财务费用（百万元）|60|58|43|21| |营业利润（百万元）|734|1,022|1,268|1,518| |利润总额（百万元）|732|1,026|1,284|1,520| |净利润（百万元）|670|872|1,091|1,292| |归属母公司净利润（百万元）|670|872|1,091|1,292| |每股收益-最新股本摊薄(元)|1.53|2.00|2.50|2.96| |EBIT（百万元）|807|1,095|1,354|1,615| |EBITDA（百万元）|1,052|1,341|1,615|1,891| |毛利率(%)|17.49|17.50|17.50|17.50| |归母净利率(%)|8.47|8.71|9.03|9.00| |收入增长率(%)|97.70|26.44|20.70|18.80| |归母净利润增长率(%)|1,139.15|30.04|25.17|18.38| |每股净资产(元)|5.10|7.09|9.59|12.41| |最新发行在外股份（百万股）|437|437|437|437| |ROIC(%)|19.89|20.20|20.03|19.44| |ROE-摊薄(%)|30.11|28.14|26.05|23.84| |资产负债率(%)|68.59|64.61|59.99|56.76| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.63|15.10|12.06|10.19| |P/B（现价）|5.91|4.25|3.14|2.43|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报业绩符合预期 2024年营收和归母净利润大幅增长 2025年一季度营收和归母净利润有不同程度变化 全年业绩有望先低后高 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为40.03亿、79.14亿、100.06亿、120.78亿、143.48亿元 同比分别为22.11%、97.70%、26.44%、20.70%、18.80% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为0.54亿、6.70亿、8.72亿、10.91亿、12.92亿元 同比分别为32.17%、1139.15%、30.04%、25.17%、18.38% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为0.12、1.53、2.00、2.50、2.96元/股 P/E（现价&最新摊薄）分别为243.27、19.63、15.10、12.06、10.19 [1] 公告要点 - 2024年实现营业收入79.14亿元 同比+97.70% 归母净利润6.70亿元 同比+1139.15% 扣非归母净利润6.58亿元 同比+1546.71% [8] - 2025年一季度营业收入为15.43亿元 同环比+0.64%/-35.22% 归母净利润0.93亿元 同环比-7.63%/-59.86% 扣非归母净利润0.90亿元 同比-5.34% 环比-61.63% [8] 营收与净利润增长原因 - 2024年收入接近翻倍增长受益于核心客户赛力斯放量 2024年赛力斯占公司收入比重53% [8] - 与美国T公司等建立紧密合作关系 与大众、戴姆勒奔驰、奥迪等保持长期合作 客户结构多元化提供稳定订单来源 增强抗风险能力 [8] 规模效应体现 - 2024年毛利率实现17.49% 同比+4.6pct 因规模提升产能利用率提高 [8] - 2024年期间费用率为7.09% 同比-3.69pct 归母净利率8.47% 同比+7.12pct 系规模效应所致 [8] 国产替代与发展潜力 - 2025Q1营收受赛力斯销量下滑影响环比下滑 赛力斯汽车产量5.5万辆 同比-36% [8] - 2025Q1毛利率为14.38% 同环比+0.42pct/-3.48pct 净利率6.03% 同环比-0.55pct/-3.71pct [8] - 赛力斯问界M8订单火爆 公司为核心线束供应商 量产后将带动业绩增长 全年业绩有望先低后高 [8] - 公司已实现40A - 600A全系列高压连接器量产 产品覆盖高/低压线束 并在主流车企配套 受益新能源车放量及国产替代机遇 [8] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为70.87亿、87.53亿、104.70亿、125.31亿元 负债合计分别为48.61亿、56.56亿、62.81亿、71.12亿元 [9] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为79.14亿、100.06亿、120.78亿、143.48亿元 净利润分别为6.70亿、8.72亿、10.91亿、12.92亿元 [9] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为3.87亿、11.81亿、15.07亿、18.04亿元 [9] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为5.10、7.09、9.59、12.41元 P/E（现价&最新股本摊薄）分别为19.63、15.10、12.06、10.19 [9]