投资评级 - 沪光股份(605333 SH)获买入-A评级 6个月目标价45元 较当前股价36 58元有23%上行空间[8] 核心观点 - 25Q2业绩环比大幅改善 单季度营收20 87亿元(同比+10 71% 环比+35 28%) 归母净利1 83亿元(同比+18 87% 环比+96 93%)[1] - 毛利率环比提升2 25pct至16 63% 主要受益于重庆工厂效率提升及年降影响有限[3] - 新势力客户贡献显著 问界M9/M8合计贡献8万辆销量 带动赛力斯收入环比+135 8%[2] - 机器人线束实现量产突破 已获智元机器人VAP授权并完成首批送样交付[4] 财务表现 收入端 - 25H1营收36 3亿元(同比+6 2%) 其中Q2占比57 5% 环比增速达35 28%[1] - 核心客户问界M9销量3 9万辆(环比+68 6%) M8上市首季销量4 1万辆 理想/特斯拉中国销量分别环比+19 6%/+11%[2] - 预计2025-2027年营收CAGR达22% 2027年营收将达143 1亿元[6] 利润端 - 25Q2净利率8 77% 同比提升0 61pct 期间费用率环比下降1 35pct至6 71%[3] - 连接器自制率提升带动盈利能力改善 预计2025-2027年净利润CAGR达24%[4][6] - ROE维持高位 2024-2027年预测值30 1%/27 8%/29 3%/27 3%[6] 业务拓展 - 汽车领域新增极氪/戴姆勒奔驰/蔚来乐道等客户 高压连接器已搭载X汽车/赛力斯等[4] - 非汽车领域布局机器人线束 分拣搬运机器人完成三个机型报价 部分零件出货近千套[4] - 重庆工厂产能利用率提升 叠加连接器自制比例提高 毛利率有望持续改善[3][4] 估值预测 - 当前股价对应2025年PE 20 3倍 低于行业平均 目标价基于25倍PE估值[5][8] - 预计2025-2027年EPS分别为1 80/2 43/2 91元 对应PEG仅0 1-0 5倍[6][12]

产品结构 - 公司热管理集成模块产品由电子水泵、热管理控制阀、膨胀水壶、导流板、传感器及线束等部件组成 [1] 产品价值 - 集成模块相较于传统单一零部件产品价值量有显著提升 [1] - 具体价值因产品构造差异而有所不同，不能一概而论 [1]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年07月22日上午10:00以现场加通讯方式召开 [1] - 会议通知于2025年07月18日通过邮件和通讯方式发出 [1] - 应出席董事5名，实际出席5名，会议由董事长李红星主持 [1] - 监事及高级管理人员列席会议，符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 董事会会议审议情况 - 全票通过设立全资子公司的议案（5票赞成，0票反对，0票弃权） [2] - 设立子公司是实施产业布局战略的重要举措，符合公司长期发展规划 [1] - 战略聚焦光纤、光缆主业，同时整合车载电子产品事业部资源 [1] - 深化车载电子细分领域布局，拓展车载照明、线束、连接器等业务 [1] - 目标为寻求车载电子领域新增长点，提升综合竞争力与可持续发展能力 [1] 信息披露 - 详细内容同步披露于《证券时报》《上海证券报》及巨潮资讯网 [2] - 相关公告编号为2025-（未完整显示） [2]

全球铜市场冲击 - 美国前总统特朗普计划对进口铜及半成品征收50%关税，引发全球铜市场剧烈震荡 [1] - 征税范围包括精铜、铜线、铜管、金属板等半成品铜材，导致铜价单日涨幅达5% [6] - 智利、秘鲁等铜矿大国采取囤货和抬价措施，加剧全球产业链紧张 [11] 美国本土影响 - 美国本土铜矿产量仅占全球5%，每年需进口价值超200亿美元的铜及铜制品，高关税将重创制造业 [7] - 美国电力公司预计电网升级项目预算将增加15%，市政基建资金面临压力 [6] - 特斯拉因电动车铜用量为燃油车四倍，可能被迫涨价 [9] 产业链连锁反应 - 电线厂、装修公司、家电厂、汽车厂等下游企业面临订单暂缓或重新议价 [6] - 美国军工企业担忧铜板进口成本上升，可能导致交付延期和质量下降 [9] - 硅谷数据中心和5G基站建设因铜价上涨打乱投资预算 [11] 中国企业应对 - 中国铜材出口商考虑将生产线转移至墨西哥或直接提价，认为美国市场仍依赖中国产品 [9] - 美国铜加工厂过去20年倒闭过半，短期内难以恢复生产 [9] 市场与政策动态 - 铜价连续一周高位震荡，企业囤货、投机者炒作，产业链处于观望状态 [12] - 白宫澄清政策仍在评估阶段，但市场紧张情绪持续 [12] - 若关税实施，美国制造业或面临新一轮调整，中国铜出口可能开辟新路径 [13]

无人驾驶领域布局 - 无人驾驶是公司正在着力开发的一个领域 [1] - 汽车智能化、电动化、轻量化趋势以及电子电气架构变革推动PCB、软板、线束、电子组件等多种线路融合 [1] - 行业对组件式模块、高速数据传输线束及集中式架构域控制器间高性能线束需求增加 [1] 技术研发方向 - 公司针对无人驾驶特点开发FAKRA连接器、同轴电线、线束国产化方案 [1] - 推进导线材料轻量化方案与工艺创新 [1] - 已开发应用于无人飞行器、自动驾驶工程机械车等项目的相关产品 [1] 竞争优势 - 利用小批量、多品种、集成化生产优势适应市场需求 [1] - 未来将持续深耕无人驾驶领域以满足多变的市场需求 [1]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [3] - 活动时间是2025年6月25日，地点为线上会议 [3] - 参会单位及人员包括多家证券、基金、投资及资产管理公司，上市公司接待人员为副总经理、董事会秘书周威迪先生 [3] 公司业务布局 - 无人驾驶是公司着力开发领域，针对其特点致力于FAKRA连接器等国产化及导线材料轻量化方案与工艺创新，已开发相关产品并将持续深耕 [4] 公司项目进展 - 汽车领域项目有序推进，多款商用物流车电池包线束等部分项目已量产，其余在产品开发及打样阶段 [5]

日常关联交易基本情况 - 公司于2025年5月30日召开董事会和监事会，审议通过《关于2025年度日常关联交易预计的议案》，关联董事李文化、李睿鑫回避表决 [1] - 预计2025年与关联方维峰互连的日常关联交易总额不超过912万元，其中销售连接器、模具等100万元，采购连接器、线束等800万元，出租办公场所12万元 [1] - 本次关联交易在董事会权限范围内，无需提交股东大会审议，不构成重大资产重组 [1] 2025年关联交易类别与金额 - 向维峰互连销售产品：预计金额100万元，定价依据为市场价格，上年未发生 [1] - 向维峰互连采购产品：预计金额800万元，定价依据为市场价格，上年未发生 [1] - 向维峰互连出租办公场所：预计金额12万元（含税），定价依据为市场价格，上年未发生 [1] 上一年度关联交易情况 - 2024年实际关联租赁金额320.4万元，占同类业务比例35.26%，较预计金额640.8万元差异50% [2] - 差异原因系募投项目投产导致公司搬迁，未继续租赁原关联方厂房 [2] - 独立董事认为差异属正常经营行为，未损害公司及股东利益 [2] 关联方介绍 - 维峰互连主营业务包括电子元器件批发零售、模具制造销售等，2025年3月末总资产873.46万元，净资产863.28万元，2025年1-3月净利润亏损10.32万元 [3][4] - 维峰互连由公司实控人李文化担任执行董事，属于《创业板股票上市规则》规定的关联法人 [4] 关联交易主要内容 - 交易定价遵循公允原则，依据市场价格协商确定 [5] - 实际交易发生时在预计金额范围内不再单独审议，按具体合同执行 [5] 交易目的与影响 - 关联交易为日常经营所需，有助于业务稳定发展 [5] - 交易基于市场定价，未损害公司及中小股东利益，不影响公司独立性 [5] 决策程序 - 独立董事专门会议审议通过，认为交易符合公司经营需求且定价公允 [5] - 董事会、监事会审议通过，关联董事回避表决，程序合法合规 [6] - 保荐机构核查后对交易无异议，认为符合监管规定 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 立讯精密2024年年报及2025年一季报业绩稳健增长，2025年上半年业绩预告良好，公司在全球关税壁垒外部环境中抗风险能力卓越，未来有望借助汽车智能化、电动化、AI算力发展机遇，在汽车及通信领域成长为行业巨头，当前估值或被低估 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年报告期内公司实现营业收入2687.95亿元，同比增长15.91%，归母净利润133.66亿元，同比增长22.03%，扣非归母净利润116.94亿元，同比增长14.81% [2][6] - 2025年一季报实现营业收入617.88亿元，同比增长17.90%，归母净利润30.44亿元，同比增长23.17%，扣非归母净利润24.09亿元，同比增长10.36% [2][6] - 2025年上半年归母净利润预告为64.75 - 67.45亿元，同比增长20% - 25%，扣非归母净利润为51.91 - 57.11亿元，同比增长4.67% - 15.15% [2][6] 营收拆分 - 2024年消费电子业务收入2240.94亿元，同比增长13.65%，营收占比83.37%，毛利率9.10%，同比下滑1.5pct [11] - 2024年通信业务收入183.60亿元，同比增长26.29%，营收占比6.83%，毛利率16.40%，同比提升0.6pct [11] - 2024年汽车业务收入137.58亿元，同比增长48.69%，营收占比5.12% [11] - 2024年电脑业务收入90.02亿元，同比增长20.15%，营收占比3.35% [11] - 2024年第一大客户收入占比70.74%，销售额1901.39亿元 [11] 业务发展 - 消费电子业务持续拓展零部件及模组产品矩阵，ODM业务版图拓宽客户矩阵，覆盖多类产品，市场份额扩大 [11] - 通信业务受益于AI应用带来的算力市场数据传输需求，具备零组件及整机能力，技术领先，开拓新业务 [11] - 汽车业务具备多种产品能力，覆盖多家头部车企，2024年9月收购德国线束厂莱尼推动全球化业务布局 [11] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为167.56、205.04、241.23亿元 [11] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入分别预计为314490、361663、415913百万元等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年沪光股份业绩高增，新产品新客户打开增长上限，2025年一季度业绩受赛力斯销量下滑影响环比下滑，但全年有望先低后高 [1][8] - 公司客户结构多元化，规模效应显现，加速推进国产替代，作为线束龙头发展潜力大 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|4,003|22.11|54.10|32.17|0.12|243.27| |2024A|7,914|97.70|670.34|1,139.15|1.53|19.63| |2025E|10,006|26.44|871.74|30.04|2.00|15.10| |2026E|12,078|20.70|1,091.13|25.17|2.50|12.06| |2027E|14,348|18.80|1,291.66|18.38|2.96|10.19|[1] 公告要点 - 2024年实现营业收入79.14亿元，同比+97.70%，归母净利润6.70亿元，同比+1,139.15%，扣非归母净利润6.58亿元，同比+1,546.71% [8] - 2025年一季度营业收入为15.43亿元，同环比+0.64%/-35.22%，归母净利润0.93亿元，同环比-7.63%/-59.86%，扣非归母净利润0.90亿元，同比-5.34%，环比-61.63% [8] 营收与净利润增长原因 - 2024年收入接近翻倍增长主要受益于核心客户赛力斯放量，2024年赛力斯占公司收入比重53% [8] - 与美国T公司等建立紧密合作关系，与大众、戴姆勒奔驰、奥迪等国际知名汽车整车制造商保持长期合作，客户结构多元化提供稳定订单来源，增强市场抗风险能力 [8] 规模效应体现 - 2024年毛利率实现17.49%，同比+4.6pct，主要因规模提升产能利用率提高 [8] - 2024年期间费用率为7.09%，同比-3.69pct；实现归母净利率8.47%，同比+7.12pct，主要系规模效应所致 [8] 2025Q1业绩情况 - 营收15.43亿元，同环比+0.64%/-35.22%，环比下滑系赛力斯销量下滑影响，2025Q1赛力斯汽车产量5.5万辆，同比-36% [8] - 毛利率为14.38%，同环比+0.42pct/-3.48pct；净利率6.03%，同环比-0.55pct/-3.71pct [8] 未来展望 - 核心客户赛力斯旗下问界新车M8订单火爆，上市4天大定破5万，公司为其核心线束供应商，量产后将显著带动业绩增长，全年业绩有望先低后高 [8] - 已实现40A - 600A全系列高压连接器量产，产品覆盖高/低压线束，并在赛力斯、上汽等主流车企实现配套，充分受益新能源车放量及国产替代机遇 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4,476|6,244|8,077|10,270| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|497|1,634|3,104|4,790| |经营性应收款项（百万元）|3,036|3,592|3,734|4,164| |存货（百万元）|771|829|1,033|1,092| |非流动资产（百万元）|2,611|2,509|2,392|2,260| |资产总计（百万元）|7,087|8,753|10,470|12,531| |流动负债（百万元）|4,103|4,844|5,414|6,190| |非流动负债（百万元）|757|812|867|922| |负债合计（百万元）|4,861|5,656|6,281|7,112| |归属母公司股东权益（百万元）|2,226|3,098|4,189|5,419| |所有者权益合计（百万元）|2,226|3,098|4,189|5,419| |经营活动现金流（百万元）|387|1,181|1,507|1,804| |投资活动现金流（百万元）|(533)|(131)|(117)|(129)| |筹资活动现金流（百万元）|163|87|79|72| |现金净增加额（百万元）|15|1,137|1,470|1,748| |营业总收入（百万元）|7,914|10,006|12,078|14,348| |营业成本(含金融类)（百万元）|6,530|8,255|9,964|11,837| |税金及附加（百万元）|46|45|55|65| |销售费用（百万元）|28|40|48|57| |管理费用（百万元）|216|290|338|402| |研发费用（百万元）|258|350|411|488| |财务费用（百万元）|60|58|43|21| |营业利润（百万元）|734|1,022|1,268|1,518| |利润总额（百万元）|732|1,026|1,284|1,520| |净利润（百万元）|670|872|1,091|1,292| |归属母公司净利润（百万元）|670|872|1,091|1,292| |每股收益-最新股本摊薄(元)|1.53|2.00|2.50|2.96| |EBIT（百万元）|807|1,095|1,354|1,615| |EBITDA（百万元）|1,052|1,341|1,615|1,891| |毛利率(%)|17.49|17.50|17.50|17.50| |归母净利率(%)|8.47|8.71|9.03|9.00| |收入增长率(%)|97.70|26.44|20.70|18.80| |归母净利润增长率(%)|1,139.15|30.04|25.17|18.38| |每股净资产(元)|5.10|7.09|9.59|12.41| |最新发行在外股份（百万股）|437|437|437|437| |ROIC(%)|19.89|20.20|20.03|19.44| |ROE-摊薄(%)|30.11|28.14|26.05|23.84| |资产负债率(%)|68.59|64.61|59.99|56.76| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.63|15.10|12.06|10.19| |P/B（现价）|5.91|4.25|3.14|2.43|[9]

纪要涉及的公司 沪光股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 79.13 亿元，净利润 6.7 亿元，各项数据创历史新高，受益于新能源市场爆发和主要客户业绩增长[3] - 2025 年一季度收入 15.4 亿元，净利润 9300 万元，营收与去年持平，净利润同比下降 7%，因费用率增加[3][12] - 赛力斯二季度排产良好，预计富阳二季度营收环比增长 30%-40%，费用率有望恢复至去年同期约 7%水平[17][18][19] 2. **主要客户** - 2024 年前五大客户为赛力斯（52%）、上汽大众（11%）、理想汽车（6.5%）、特斯拉（6%）、上汽通用（4%）[2][4] - 2025 年一季度前五大客户不变，销售占比变化：赛力斯 35%、上汽大众 15%、理想汽车 9%、特斯拉 7.5%、上汽通用 6%[4] - 新增智己汽车和吉利汽车两大客户，智己汽车首款整车低压线束定点，吉利汽车极氪品牌全尺寸 SUV 高低压线束独供，帝豪混动车型高压线束订单 9 月底量产[2][8][9] - 与红旗、零跑等品牌展开合作，红旗两款车高压线束定点，零跑 C 系列一款车询价中；与北京奔驰有十年合作，现可参与所有线束项目[10][11] 3. **高压连接器业务** - 2024 年 10 月投产高压连接器生产线，供应赛力斯问界 M7/M8 车型，自供比例逐步提升，目前日产能突破 700 套，计划提升至 900 套[2][6] - 今年连接器业务收入预计约 2 亿元，主要为高压连接器，问界 M8 车型应用约 10%高频高速线束[20] 4. **新业务拓展** - 在低空飞行器和机器人领域取得突破，与航天时代飞鹏、风飞等低空类客户合作今年量产，与宝德机器人合作大型割草机业务预计四季度量产[2][7] - 关注人形机器人市场，与高校合作解决线束寿命短问题，专注线束和连接器业务，引入更高耐磨性导线[5][21][25] 5. **海外业务** - 罗马尼亚生产基地经营未达预期，正调整管理团队并调研北非市场，预计 2025 年海外收入达 3 亿元[5][14][26] - 与海外知名公司洽谈合作，深耕传统低压和高压线束领域[5][15] 6. **未来规划** - 2025 年目标营收 100 亿元，若完成，2026 年增量目标至少 30 亿，销售部门 KPI 接至少 30 亿以上业务[33] - 定增计划推进中，预计最快 6 月上旬满足条件，募集资金用于优化生产设备、提升研发能力和扩展市场份额[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **生产情况**：今年 3 月开始 M8 车型生产爬坡，目前四个班组参与，多数时间达预期，积累应对急拉式提产需求经验[13] 2. **合作挑战与突破**：此前与奔驰合作受限，因供应链封闭，现奔驰开放供应链，可参与所有线束项目[11] 3. **人形机器人线束**：与汽车线束应用有显著区别，对线束要求更高，目前量产交付主要挑战是线束寿命短，采取设计布局优化、引入高耐磨性导线等措施解决[23][24][31] 4. **应对策略**：应对客户销量波动，采取规避不稳定风险、保供机制等策略；转型中应对产能利用率问题，采取科学评估项目、与供应商战略合作、多元化用工等措施[35]