投资评级与核心观点 - 投资评级维持"买入"，目标价上调至27.00港币（前值25.00港币）[1][5] - 核心观点：雾化主业受益欧美监管趋严持续修复，HNB新业务即将放量打开第二增长曲线[1][3][5] 财务表现 - 1H25收入60.13亿元同比+18.3%，经调整溢利7.37亿元同比-2.1%符合预告[1] - 毛利率37.3%（yoy-0.5pct），销售/行政/研发费用率分别8.2%/10.1%/12.0%（同比+0.8/+3.5/-2.9pct）[4] - 下调25-27年归母净利预测至10.07/18.30/25.59亿元（较前值-23.9%/-14.5%/-7.3%）[5] 业务分项 - To B业务收入49.39亿元同比+19.5%：欧洲市场27.34亿元（+38%）受益一次性电子烟禁令，美国市场18.88亿元（+1.5%）受益执法加强[2] - To C业务收入12.74亿元同比+14.1%：雾化美容品牌"岚至"带动中国市场收入0.31亿元（+2595%）[3] - HNB业务进展：产品已登陆塞尔维亚和日本仙台，计划9月拓展日本全国市场[3] 估值依据 - 采用经调整利润估值（扣除非现金股份支付），给予26年71倍PE（高于可比公司均值25倍）[5][12] - 估值溢价源于：1）HNB业务竞争壁垒高 2）雾化主业龙头地位稳固 3）医疗雾化新领域潜力[5] 经营预测 - 预计25-27年营收135.88/157.02/181.16亿元（CAGR 15.4%），经调整EPS 0.20/0.35/0.45元[5][10] - 26年关键指标预测：ROE 7.81%、净利润率11.65%、EV/EBITDA 60.55倍[10][13]

财务表现 - 上半年收益60.13亿元人民币 同比增长18.3% [1] - 调整后期内溢利7.37亿元人民币 同比减少2.1% [1] - 期内溢利4.92亿元人民币 同比减少27.96% [1] - 雾化业务复苏推动收入增长 [1] 业务板块表现 - ToB业务收益47.39亿元人民币 同比增长19.5% [1] - 自有品牌业务收入12.74亿元人民币 同比增长14.1% [1] - VAPORESSO品牌表现强劲 [1] 市场与运营策略 - 全球主要市场加强不合规产品执法行动 [1] - 快速推出创新合规新产品填补市场缺口 [1] - 自有品牌通过扩大渠道覆盖和深化本地化运营提升市占率 [1]

股价表现 - 思摩尔国际绩后股价涨超8% 截至发稿涨4.71%至23.12港元 成交额达2.97亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收益60.13亿元人民币 同比增长18.3% [1] - 调整后期内溢利7.37亿元 同比减少2.1% [1] - 期内溢利4.92亿元 同比大幅下降27.96% [1] 业务表现 - ToB业务收益47.39亿元 同比增长19.5% [1] - 自有品牌业务收入12.74亿元 同比增长14.1% [1] - 行业领先品牌VAPORESSO表现强劲 [1] 增长驱动因素 - 全球主要市场对不合规产品加强执法行动推动收入增长 [1] - 快速推出创新合规新产品满足市场需求 [1] - 协助电子雾化客户迅速推出创新合规产品填补市场缺口 [1] - 自有品牌通过扩大渠道覆盖和深化本地化运营实现市占率增长 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月实现收益人民币60.13亿元 同比增长18.3% [1] - 调整后净利润为7.37亿元 同比减少2.1% [1] 业务分部 - ToB业务实现收益47.39亿元 同比增长19.5% [1] - 自有品牌业务实现收入12.74亿元 同比增长14.1% [1] - 自有品牌业务中VAPORESSO表现强劲 [1] 费用结构 - 销售及分销开支同比增长31.2% 约为4.91亿元 [1] - 研发开支为7.23亿元 同比下降4.9% [1] - 公司优先推进关键研发项目并缩减对电子雾化产品的投入 [1]

财务表现 - 半年收益60.13亿元 同比增长18.29% [1] - 股东应占盈利4.92亿元 同比减少27.96% [1] - 每股基本盈利8.08分 [1] 股东回报 - 派发中期股息20港仙 用于庆祝上市5周年及感谢股东 [1] 数据来源 - 信息源自金融界AI电报 [2]

财务表现 - 公司取得收益人民币60.13亿元 同比增加18.3% [1] - 调整后期内溢利7.37亿元 同比减少2.1% [1] - 期内溢利4.92亿元 同比减少27.96% [1] - 每股基本盈利8.08分 [1]

股权激励计划 - 小米集团向2496名选定参与者奖励4424万股股份 包括集团雇员及服务供应商[1][3] - 小米香港向2名雇员授出248,300份购股权[1] - 诺诚健华授予247万股限制性股票[3] 企业投资与战略布局 - 声通科技拟成立合伙企业投资人工智能、机器人、半导体、北斗、低空经济等未来产业领域[2] - 喜相逢集团持续推进渠道下沉与服务升级双轮驱动战略[3] - 亨利加集团拟收购城投中国理财65%权益[3] 财报业绩表现 - BOSS直聘第二季度净利润大幅增加70.4% 企业端用户活跃度和付费客户规模实现可观增长[2] - 微盟集团上半年经调整总收入同比增长7.8% 毛利率大幅升至75.1%[2] - 丽珠医药上半年归母净利12.81亿元 同比增长9.4%[2] - 中国建筑国际上半年股东应占溢利上升5.1%至52.59亿元[2] - 恒基地产中期股东应占基础盈利为30.48亿港元 同比减少44%[2] - 思摩尔国际上半年收益约60.13亿元 同比增长约18.3%[2] - 金山云Q2营收23.5亿元 AI战略激活业务增长[2] - 众安在线中期承保利润6.56亿元 同比增长108.9%[2] - 重庆机电中期股东应占利润4.16亿元 同比上升53.8%[2] - 新鸿基公司上半年股东应占溢利8.87亿港元[2] - 思考乐教育上半年经调整净利润达8130万元 收入同比增加10.1%[2] - 圣贝拉管理规模总营收同比增长35%至5.225亿元[2] - 美兰空港中期总收入10.79亿元 同比下降6.09%[2] - 金山软件第二季度母公司拥有人应占溢利达5.32亿元 研发成本增长15%[2] - 药师帮上半年经调整净利润1.22亿元 同比增加33.2%[2] - 美东汽车预期中期权益股东应占亏损不少于8亿元[2] - 首创环境上半年归母净利1.88亿元 同比增长10.27%[3] - 喜相逢集团上半年利润增长15.9%至2260万元[3] - 联合集团预期中期溢利约16亿至18亿港元[3] - 永利澳门中期股东应占纯利2.31亿港元 同比减少85.5%[3] - 复锐医疗科技中期经调整纯利1200万美元 同比减少28.1%[3] 医药创新进展 - 中国生物制药选择性HER2 TKI"宗艾替尼"再次获得CDE突破性治疗资格认定[3] - 和誉医药口服PD-L1抑制剂ABSK043与KRAS G12C抑制剂枸橼酸戈来雷塞片联合用药治疗NSCLC的IND申请获CDE批准[3] 资产处置交易 - 先丰服务集团拟200万美元出售一架飞机[3] 股份回购动态 - 腾讯控股8月20日耗资5.51亿港元回购93.4万股[4] - 宁德时代8月20日耗资2.08亿元回购74.8万股A股[4] - 汇丰控股8月19日耗资1.4亿港元回购145.2万股[4] - 美的集团8月20日耗资5999.59万元回购83.32万股A股[4] - 渣打集团8月19日耗资743.13万英镑回购55.21万股[4] - 药明康德8月20日耗资2999.5万元回购33.11万股A股[4] - 贝壳8月19日耗资400万美元回购66.1万股[4] - 创科实业8月20日耗资2519万港元回购25万股[4] - 恒生银行8月20日耗资2237.1万港元回购20万股[4] - 保诚8月19日耗资291万英镑回购29.4万股[4] 股份注销情况 - 美高梅中国8月20日注销500万股[4] - 力鸿检验8月20日注销192.4万股已回购股份[4]

**行业与公司** * 行业涉及全球新型烟草行业 包括雾化电子烟 加热不燃烧产品及口含烟等细分领域[2] * 公司提及国际烟草公司（如英美烟草） 电子烟制造商（如思摩尔国际）及中国民营品牌（如爱奇艺）[5][10][12] **核心观点与论据** * **美国市场趋势与监管变化** * 美国市场在禁止水果口味雾化烟后 违规一次性电子烟通过监管漏洞占据主导 2021至2024年违规市场规模从129亿美元增长63%至210亿美元 而合规市场下滑14%至58.7亿美元[1][4] * 美国政府对一次性电子烟监管不足导致违规产品市场份额高达80% 挤压了合规品牌（如英美烟草 G O）的市场空间 合规品牌Views在2024年同比下滑5%[1][5] * 2024年起美国海关加强电子烟产品报关监管 提高通关成本和终端价格 限制违规产品发展 引导消费转向合规产品[1][6] * 美国FDA于2024年6月首次批准四款薄荷醇口味电子烟 2025年1月批准20款ZYN尼古丁袋（含薄荷 咖啡 肉桂 橙子等十种口味） 表明FDA对口含烟的口味审批较雾化烟宽松 未来可能放宽部分水果口味[1][9] * **中国市场与出口数据** * 中国出口美国的电子烟总额在2025年5月为8.12亿美元 环比下降7.38% 同比下降19.52%[1][7] * 国内市场自2022年电子烟法案落地后 仅允许销售传统香料类口味 政策预期稳定[13] * **欧洲市场动态** * 欧洲市场自2024年起收紧一次性电子烟及部分口味监管（如英国 法国 德国） 主要影响国内白牌企业 利好国际大品牌[1][10] * 中国头部民营品牌（如爱奇艺）通过调整产品形态维持在欧洲销售 品牌口碑良好[10] * **全球行业趋势与展望** * 全球新型烟草行业在经历2019-2020年高速发展后 各国监管政策趋严 导致2020-2022年市场明显下降 目前法条逐渐成熟稳定 行业步入健康长期发展阶段 但不会出现过去强劲爆发性增长[3][11] * 与国际烟草公司深度合作是良好发展路径 加热不燃烧和口含烟预计将迎来高速成长期[2][12][13] * 加热不燃烧和口含类产品被认为具有更大潜力和弹性 将成为未来几年投资和企业成长的重要领域[13] **其他重要内容** * 2025年5月美国电子烟出口下降了38.91%[8] * 极少数国家如日本 新加坡和中国香港完全禁止了雾化烟产品[3]

股息派发 - 公司将于2025年9月25日派发中期股息每股0.2港元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入60.13亿元，同比增长18.3% [1] - 经调整后期内溢利7.37亿元，同比下降2.1% [1]