上个月，美国最高法院废除了特朗普政府的全球关税政策，随后众多美国企业纷纷提起诉讼，希望能挽回他们在高额关税中损失的款项。 但据政府方面的说法，现在存在一个问题： 政府需要花费多达4,431,161个小时（相当于506年）来手动处理所有的退款申请。 据统计，在特朗普发起这场贸易战的阶段，有超过5300万件商品（包括汽车、玩具、服装等）被征收了非法关税。 退款存在障碍 虽然后来特朗普全球关税被判违法，但其政府一直警告称，将关税收入退还给那些承担了一年多费用的企业将非常困难，甚至可能带来损 害。现在，政府方面又向法官表示，要退还所有这笔款项，需要更多时间。 种种表态都凸显了围绕特朗普政府在所谓的"紧急措施"下征收的约1660亿美元税款所存在的法律和技术障碍。目前来看，特朗普及其助手 们似乎也并不情愿采取简化措施来处理退款流程。 并且， 特朗普个人明确表示，他坚决反对退还任何关税款项。 他长期以来一直宣称这些款项对美国而言是财政上的利好。这位总统还坚持 认为，完成政府应付金额的法律争执可能需要数年时间，这意味着他或许还会通过其他途径来阻止退款。 新退款处理系统正在推进 尽管进度缓慢，不过根据法律程序，特朗普的政府已经 ...

诉讼核心内容 - 好市多公司面临一项全国性集体诉讼，原告要求为在最高法院废除特朗普政府关税前被收取更高价格的顾客退款 [1] - 诉讼由顾客马修·斯托克夫代表类似处境的购物者于伊利诺伊州联邦法院提起，旨在寻求一项声明，要求公司必须将根据《国际紧急经济权力法》支付的关税所获得的任何退税款返还给客户 [2] 诉讼主张与公司回应 - 诉状指控该诉讼旨在阻止好市多获得双重补偿，并指出该零售商尚未承诺将任何关税退税款返还给最终承担了这些成本的消费者 [3] - 好市多首席执行官罗恩·瓦克里斯在分析师电话会议上表示，尚不清楚企业是否以及何时会获得根据IEEPA先前支付的关税退款，但如果收到退款，公司计划将资金用于降低价格并为客户提升价值 [3] 关税退款背景与进展 - 美国海关和边境保护局的布兰登·洛德告知贸易法院，该机构正在开发一个新系统以简化关税退款流程，预计将在45天内准备就绪，且进口商只需提供最少的信息输入 [4] - 截至3月4日，超过33万家进口商向美国海关和边境保护局提交了超过5300万份报关单，支付了约1660亿美元的关税，这些款项现在需要退还 [4]

事件概述 - 美国国际贸易法院裁定美国海关与边境保护局需退还根据《国际紧急经济权力法》征收的关税，涉及总额至少1660亿美元 [3][4] - 美国海关与边境保护局因技术、流程和人力资源限制，表示无法立即执行退款，并计划在45天内开发新系统功能以优化流程 [3][6] - 退款流程预计在4月底可能开始，但实际发放将涉及进口商申报、系统验证、海关审核及财政部电子退款等多个步骤，过程可能漫长 [3][4][11] 退款规模与现状 - 截至3月4日，有超过33万个进口商依据IEEPA提交了超过5300万个报关申请，涉及约1660亿美元的预付或已支付关税 [5] - 目前33万余家相关进口商中，仅2万余家完成了电子退税备案，导致大量退税申请被驳回 [5] - 除了已征收的1660亿美元关税，还需退还累积利息，利息月均约6.5亿美元，若相关进口申报未能在年底前完成税款清算，估算累积利息将达100亿美元 [12] 退款流程与挑战 - 美国海关与边境保护局表示，完成所有IEEPA关税退款需要超过443万人工工时，若抽调全职人员将严重影响其核心工作 [5] - 计划开发的“自动化商业环境系统”新功能预计在45天内上线，据称可节省超过400万人工小时 [6] - 退款流程启动后，进口商需在系统中提交声明，系统验证核算后经海关审核，最后进行电子退款，但实际退款发放时间未给出估算 [4][11] - 许多条目的退款权利与海关程序绑定，正常“清算”在进口后约314天完成，进口商对已清算条目一般只有180天窗口提出抗议，这可能导致已最终清算条目的退款速度更慢 [12] 法律程序与时间表 - 美国国际贸易法院法官要求美国海关与边境保护局在3月12日下午2点前提交制定退税流程进展情况的更新报告 [8] - 法官在3月6日召开了闭门会议，并因美国海关强调执行困难而发布了指令暂缓执行退款命令 [8] - 尽管法院已下令退款，但实际发放退款的操作机制仍在构建中，美国政府仍有可能对法院命令提出上诉，为退税时间表增加不确定性 [7][10] - 焦点已从是否退税转向如何及多快退税，美国政府面临的技术困难并非一纸命令能解决，后续执行若不顺畅，45天后美国海关可能推诿或拒绝执行，届时法官可能恢复执行命令或美国政府可能上诉 [11]

美国政府关税退税政策 - 美国政府计划建立电子化流程 允许进口商申请关税退税 [1] - 该电子流程预计将在未来45天内设立 [1]

公司核心战略与承诺 - 公司致力于将可能获得的关税退款价值以降低价格和提供更优价值的方式返还给会员[1][2] - 公司经营理念是始终希望成为第一个降价和最后一个涨价的企业[4] 关税相关法律行动与不确定性 - 公司是数百家起诉美国政府、要求退还前总统根据《国际紧急经济权力法》征收的关税的企业之一[2] - 关于关税退款的具体流程、能否获得退款以及时间点目前均不明确[1] 公司为应对关税影响采取的措施 - 公司已采取多项措施管理关税对定价的影响，包括转移部分商品的产地国、整合全球采购以及加强其自有品牌Kirkland Signature[3] - 公司相信其采购专业知识和有限的库存单位模式使其在管理关税影响方面处于优势地位[3] - 由于年内不同关税税率的实施时间和叠加影响，追踪对具体商品的精确影响较为困难[3] 关税变动下的定价行动 - 随着部分关税税率下降，公司已降低了纺织品、床上用品和厨具等商品的价格[3]

事件概述 - 美国司法部请求联邦巡回上诉法院暂缓90天下达关税退款执行命令 [1] - 此前小企业在最高法院作出不利于特朗普政府的裁决后要求尽快退款 [1] - 特朗普政府未否认可能需要支付退款及利息但请求给予时间评估后续选项 [1] - 司法部称问题复杂性需要审慎程序而非仓促推进 [1]

瑞士经济与出口复苏 - 瑞士经济在第四季度恢复增长，经体育赛事调整后的国内生产总值增长0.2% [1][2] - 前一季度的经济收缩幅度从0.5%修正为0.4%，表明经济下滑程度略低于此前预期 [1][2] 制药与化学品行业表现 - 第四季度药品和化学品制造商实现了1.9%的增长，是推动经济增长的主要贡献者 [1][2] - 该行业的增长帮助推动了整体GDP的增长 [1][2] 外部环境与贸易因素 - 此次复苏发生在瑞士与美国达成贸易协议之后，这可能有助于稳定这个高度依赖跨境需求的经济体 [1][2] - 近期一项最高法院裁决推翻了唐纳德·特朗普关税的法律基础，增加了瑞士公司可能获得已支付税款退款的可能性 [1][2] - 对于投资者而言，这笔潜在的退款可能很重要，但最终结果将取决于法律程序的进展 [1][2] 经济增长数据解读 - 总体增长数据排除了与重大体育赛事相关的收入，因为全球体育机构设在瑞士，相关收入可能会扭曲其国民账户 [1][2] - 如果不做体育赛事调整，第四季度GDP将仅增长0.1% [1][2] - 这表明尽管增长已经恢复，但步伐仍然温和，并可能取决于贸易状况的持久性 [1][2]

关税诉讼规模与现状 - 特朗普政府全球关税在生效的10个月内至少征收了1300亿美元税款[1] - 美国最高法院推翻关税后，已有至少1800家公司提起诉讼要求退款，且每天都有更多公司加入，其中包括开市客、固特异、Barnes & Noble和联邦快递等知名企业[1][7] - 律师预测未来将出现“石棉级”规模的大量诉讼，案件数量庞大且集中爆发[1][8] 受影响企业与潜在索赔方 - 截至2025年12月10日，至少有301,000家进口商受到被推翻关税的影响，包括企业和个人[2][8] - 一家报关经纪人的20个客户希望获得的退款金额从2，200美元到700万美元不等[6][11] - 并非所有受影响企业都有能力提起诉讼，只有规模最大的上市公司有财力聘请律师，许多小企业只能等待海关主动退款[6][11] 司法程序与政府回应 - 案件处理由美国国际贸易法院负责，该法院经验丰富但从未处理过涉及如此多潜在当事人和巨大金额的案件[2][8] - 特朗普政府在退款问题上发出矛盾信号：律师曾保证若关税非法将全额退款并支付利息，但特朗普本人表示此事未讨论且可能需耗时五年[3][8] - 企业律师已向国际贸易法院提交请求，要求法院命令政府立即退还所有已支付关税，特朗普政府将于本周五做出首次回应[3][9] 诉讼策略与行业应对 - 许多公司在是否必须起诉以确保退款的问题上得到不同指导，一些顾问建议按兵不动，而一些律师事务所正准备提起大量诉讼[5][10] - 部分公司采取“双保险”策略提起诉讼，以防法院最终只照顾主动起诉者，例如HMTX Industries在去年12月22日提起了诉讼[6][10] - 昆鹰律师事务所和Milbank等律所已成立专门工作组处理相关诉讼文件[6][11] 退款程序前景预测 - 律师对退款时间持不同看法，乐观估计需要一两年，悲观猜测则需要长得多的时间[5][10] - 经验丰富的贸易律师预测，国际贸易法院可能会设立一个由法院监督的退款程序，使所有进口商都能参与，而当前起诉的公司旨在更快地获得补偿[6][12] - 美国国际贸易法院已于去年12月暂停所有关税诉讼，并将在最高法院做出最终裁决后根据需要启动其他程序[4][9]

事件背景 - 美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税措施违法 [1] - 纽约州州长凯茜·霍楚尔呼吁联邦政府退还135亿美元关税收入 [1] 行业影响分析 - 关税在过去一年使纽约州普通家庭平均增加约1751美元支出 [1] - 关税对小企业造成冲击 [1] - 纽约州州长称关税为“对消费者和企业的变相税收” [1] 相关方立场与行动 - 纽约州州长要求联邦政府全额退款 [1] - 加州州长和伊利诺伊州州长也提出类似要求 [3] - 白宫回应称特朗普利用关税“兑现了承诺” [3] - 白宫批评民主党州长的呼吁是“毫无意义的政治操作” [3]

**涉及行业/公司** * 美国国债市场、美国联邦政府财政、美国银行业 [1][6][9][30][33] **核心观点与论据** **1. 最高法院关税裁决对财政赤字和国债发行影响有限** * 美国最高法院裁定政府使用《国际紧急经济权力法》征收关税无效，但未就关税退款做出裁决 [1][6][9] * 由于政府将利用其他现有权力（如第122、232、301条）重新征收关税，预计关税收入将基本不变，因此投资者对近期财政赤字路径的预期不会发生实质性变化 [6][9][13][18] * 即使最高法院最终裁定必须退款，预计因此增加的国债发行也将仅限于短期国库券，不会改变中长期国债的发行前景 [6][9][19][20][25][27] **2. 潜在关税退款情景分析及融资需求测算** * 潜在退款涉及的自2024年底以来增加的关税收入（在计算范围内）为**2170亿美元** [24][27] * 基于不同退款情景（退款比例与时间），测算美国财政部每月融资需求： * 有限情景（40%退款，24个月完成）：每月融资需求**26亿美元** [22][23][27] * 中点情景（60%退款，12个月完成）：每月融资需求**79亿美元** [22][23][27] * 快速情景（80%退款，6个月完成）：每月融资需求**210亿美元** [22][23][27] * 在有限退款情景下，国库券发行可能无需有意义的调整；中点情景可能导致常规国库券拍卖规模小幅增加；快速情景则可能需发行少量临时现金管理票据 [23] **3. 当前财政赤字状况与预测** * 当前12个月滚动赤字占GDP比例为**5.3%** [11][18] * 根据国会预算办公室的财年预测，预计到2026年底，12个月赤字占GDP比例将升至**6.0%**，但仍显著低于2024年和2025年大部分时间的赤字水平 [12][18] **4. 银行业持有国债创纪录及其背景** * 截至2月11日，美国银行业持有的国债证券达到创纪录高位 [6][33] * 过去两年，国债在银行证券持有总量中的份额持续增加 [33][37] * 这一现象源于：即将实施的监管更为宽松、预计将有更多降息、稳健的存款流 [33] * 特别是，对全球系统重要性银行的补充杠杆率修改，确保了杠杆率要求不会成为银行在美国国债市场进行中介活动的障碍，给予了银行更多灵活性 [30][38] **5. 监管动态更新** * 美联储负责监管的副主席鲍曼确认，巴塞尔协议III提案的时间表仍按计划在第一季度末完成，这与银行股票分析师的预期一致 [6][33] * 监管改革围绕四大支柱展开：压力测试、补充杠杆率、巴塞尔协议III实施、全球系统重要性银行附加费 [29][30][31][32][34] **6. 投资建议与市场观点** * 维持做多2年期美国国债与SOFR的互换利差交易建议，目标位**-14bp**，追踪止损位**-18.5bp**，当前水平约**-16.7bp** [44] * 认为投资者最初因担心国债发行增加而抛售国债的反应不会持久，最终会理解发行压力仅限于国库券 [25][27] * 预计更持久的市场反应将是投资者“买入事实”，鉴于通胀粘性叙事的下行风险增加，推动国债收益率下行 [27] **其他重要内容/数据** * 2025财年美国海关税收为**1950亿美元**，国会预算办公室预测2026财年将跃升至**4180亿美元**，之后几年保持稳定 [17] * 美国海关税收历史数据显示，从20世纪80年代至2010年代中期长期低于**400亿美元**，之后开始显著增长，2025年达到约**2200亿美元** [15] * 美国银行业证券持有构成中，国债（含机构债券）占比从2010年的约**34%** 上升至2026年的约**51%** [35][37] * 过去两年，美国银行业持有的国债同比增速大部分时间保持在**15%** 左右的中高水平 [38][42]