"购在中国"的核心突破在于政策工具的系统性整合。活动依托"政策+活动"双轮驱动机制，将离境退税 优化、消费品以旧换新等宏观政策转化为区域实践。商务部数据显示，2025年"五一"假期期间，全国重 点监测的50个步行街、商圈客流量同比增长6.4%，实物商品网上零售额增长8.2%，印证了政策对消费 信心的提振效应。 随着政策红利持续释放，各地因地制宜出台配套措施，有效打通了从政策设计到消费行为的转换路径， 形成了"上接天线、下接地气"的全链条促消费格局。活动一改传统促销模式，转向商旅文体健深度融合 的场景创新。这种创新重构了消费的价值链——从商品功能满足转向情感共鸣与生活方式革新。有研究 机构指出，跨界融合模式推动消费结构从实物型向服务型跃迁。 促消费工作需要进一步精耕细作，尤其需要聚焦制度创新与环境优化。一是加快智慧服务升级，二是加 强绿色创新，三是进一步加强区域协同机制，四是加快国际规则对接。 今年4月，商务部等6部门在海南消博会期间联合启动的"购在中国"系列活动，通过"政策组合拳"与"场 景新叙事"的双轮驱动，为经济回升注入强劲动能。活动开展3个月以来，通过政策协同与业态创新的双 重驱动，不仅有效释放内需潜力 ...

服务消费成为经济增长关键引擎 - 我国经济持续恢复向好 内需尤其是服务消费正逐步成为拉动经济增长的关键引擎 [1] - 多地密集出台提振消费专项行动方案 聚焦服务消费 精准发力供需两端 体现稳经济、促民生、谋长远的政策节奏 [1] - 服务零售额增速已连续数月高于商品零售 文化旅游、体育健身、医疗健康等需求持续升温 [1] 地方政策聚焦服务消费领域 - 北京市方案突出六大领域24项任务 涵盖文娱、旅游、体育、教育培训、美丽健康、家政服务 [1] - 山西提出"一老一小"服务供给 广西聚焦服务消费优化 上海打造文化消费高地和世界级旅游城市 [1] - 政策从注重总量转向注重结构 从消费刺激转向场景创新 从政策供给转向体验升级 [2] 服务消费的独特价值 - 服务消费更具黏性、延展性和在地性 能带动就业、激活创新、回应民生关切、提升生活质量 [1] - 老龄化加速、少子化显现 养老、托育、家政等服务供给扩容成为促进社会公平的重要支撑 [2] - 服务消费连接宏观经济与微观生活 正从边缘走向中心 [3] 供需两端协同发展路径 - 需求端需稳定就业、提高收入、优化信贷支持 丰富夜间消费、节日经济、平台经济等场景 [2] - 供给端需提升质量 打造高质量文旅产品 推动体育赛事市场化运营 规范家政服务标准 引导教育培训优质发展 [2] - 政策走向精细化和可持续性 如推动数据开放促进文娱消费 推动"体育+旅游+数字技术"融合 出台家政信用体系机制 [2] 服务消费的长期战略意义 - 地方方案探索通过优化供给、提升体验、激发信心的长期路径 而非追求短期反弹 [3] - 全球消费趋缓背景下 服务消费成为关键增长带 关乎城市温度、产业活力和民众获得感 [3] - 服务消费发展不仅是经济指标提升 更是高质量发展的民生底色 [3]

出口情况 - 5月出口同比4.8%，较4月下行3.3个百分点，低于预期7.7%，二季度出口增速预计保持当前水平波动，下半年不确定性大[2] - 5月对美出口同比跌幅加深13.5个百分点至-34.5%，对东盟出口小幅回落6.0个百分点至14.8%，对欧盟和英国出口同比分别上行3.8和13.1个百分点至12.0%和15.6%[3] - 中端消费品出口降温，半导体电子产业链商品出口韧性好，汽车抢出口升温[4] 进口情况 - 5月进口同比跌幅加深3.2个百分点至-3.4%，货物贸易顺差扩大至1032.2亿美元[2] - 大豆进口同比大幅修复至22.5%，原油进口同比跌幅加深12.7个百分点至-22.1%，大宗、能源合并大类对进口拖累加深1.0个百分点至-5.8个百分点[4] 整体趋势与建议 - 二季度抢出口有望推动出口增速维持高位，下半年出口不确定性高，提振内需是首要任务[5] - 90天关税豁免期结束后出口或面临较大不确定性，需中央广义财政扩张补贴耐用品消费对冲风险[5] 风险提示 - 全球贸易政策不确定性提升导致出口增长低于预期风险[5]

煤炭行业供需动态 - 4月以来国内煤炭产能持续释放 产量保持增长 进口量继续下降 市场供给充足 [1] - 关税政策影响下 提振内需逻辑强化 煤炭等矿山开采力度或进一步加大 [1] - 2019-2024年原煤产量CAGR约17.85% 疆煤、煤电、煤化工发展加速 [1] 政策与投资驱动 - 基建和国家重点产业战略（如西部大开发、煤化工等）投资建设有望获政策加码支持 [1] - 政策刺激推动民爆需求攀升 [1] 煤炭相关金融产品 - 煤炭ETF（515220）为全市场唯一煤炭ETF 跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 中证煤炭指数选取A股涉及煤炭开采、加工及销售业务的上市公司证券 反映行业整体表现 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和联接A（008279） [1]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [1] 报告的核心观点 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议关注中长期积极因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 5月26 - 30日，SW纺织服饰指数上涨1.6%，跑赢SW全A指数1.7pct；SW服装家纺指数上涨1.0%，跑赢SW全A指数1.1pct；SW纺织制造指数下跌1.2%，跑输SW全A指数1.1pct [2][3] - 周涨幅前五的个股为安奈儿（20.1%）、金发拉比（12.2%）、康隆达（11.5%）、真爱美家（11.4%）、水星家纺（11.2%） [3] - 当地时间5月28日，美国国际贸易法庭裁决特朗普加征关税行为违法，美国单边关税继续执行阻碍加大，前期《中美日内瓦经贸会谈联合声明》修复纺织板块过悲预期，投资机会是结构性的 [2][7] - 短期，修复25Q2中国产区对美国市场发货预期，“抢出口”概率高，部分公司中报预期有望上调；中长期，大型代工厂受关税影响小，板块预期修复带动成长估值溢价回归 [2][8] - 618大促运动户外销售火热，FILA品牌位居多个类目榜首，看好后续销售提振及运动户外景气度 [2] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总：Deckers、Asics等公司财季销售额和净利润有不同程度增长或下滑 [14][18] - 本周行业全球动态：Crocs一季度营收增长但取消全年指引；Lululemon员工人均营收高；LVMH将坚定在中国投资 [20][21][22] - 本周重点上市公司公告：爱婴室副总裁辞职；三夫户外向特定对象发行股票；新澳股份董事减持计划实施完毕 [25] 行业数据跟踪 - 4月中国纺服社零总额同比增长：1 - 4月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1%；穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [26] - 4月中国纺织业出口同比增长：1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [29] - 本周国内外棉价以下跌为主：5月30日，国家棉花价格B指数报14486元/吨，本周下跌0.1%；郑棉主力合约2505报13275元/吨，本周下跌1.0% [35] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初汇率变动，人民币-0.1%、越南盾2.6%等；较月初汇率变动，人民币0.1%、越南盾0.6%等 [38] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动服饰、男装、女装、童装、内衣市场规模有不同程度增长，各市场公司口径CR10及部分公司市场份额有变化 [39][44][47] - 电商数据：4月运动鞋服、女装、男装、童装淘系销售额同比下滑，家纺淘系销售额同比上升，户外淘系销售额同比下滑 [56][60][66] - 运动、男装、女装品牌淘系月度销售情况：各品牌市占率和同比增速有差异 [68][69][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（2025年5月26日至5月30日）转债市场稍有回暖，近期持续窄幅震荡，2025年开年以来转债市场表现好于权益市场，后市可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周中证转债指数涨跌幅为+0.2%（上一交易周为-0.1%），中证全指变动为-0.1%，2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+3.6%，中证全指数涨跌幅为+0.3% [1] - 分评级看，高评级券、中评级券、低评级券本周涨跌幅分别为+0.27%、+0.03%、-0.04%，高评级券涨幅最大；分转债规模看，大规模、中规模、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.22%、+0.01%和+0.01%，大规模转债涨幅最大；分平价看，超高平价券、高平价券、中平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为+0.62%、-0.21%、+0.02%、-0.05%、-0.05%，超高平价券涨幅最大；分行业看，涨幅排名前30的可转债主要来自建筑材料、化工、电子、建筑装饰；跌幅居前的30只可转债主要来自汽车、化工、机械设备、家用电器等 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至2025年5月30日，存量可转债共473只，余额为6659.22亿元；转债价格均值为120.19元，分位值为72.9%；转债平价均值为92.52元，分位值为61.5%；转债转股溢价率均值为30.3%，分位值为60.9%；中平价可转债转股溢价率为23.4%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（19.8%） [3] 可转债表现和配置方向 - 本周转债市场稍有回暖，2025年开年以来表现好于权益市场，关税、基本面走势、宏观政策仍是重要影响因素，当前可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中，中旗转债涨幅18.54%居首，正股中旗新材涨幅20.49%；利民转债涨幅16.22%，正股利民股份涨幅15.16%等 [22]

消费市场结构性变革 - 消费作为经济增长"主引擎"作用进一步凸显 2025年政府工作十大任务之首为"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求" [1] - 消费市场正经历深刻结构性变革 政策层面形成"组合拳"从供给侧改革到需求端刺激全方位激发消费潜力 [1] - 消费板块格局变化 过去两年外向型消费超额收益明显 内需和偏成长可选消费表现暗淡 但当前内需和偏成长消费领域更具投资价值 [1] 新消费赛道崛起 - 宏观层面消费高成长性与经济发展阶段相关 人均GDP1万至3万美元阶段 美日韩服务消费占比分别上升11.9%、7.5%和14% [1] - 中观产业层面新消费体现在三个维度：跨领域跨场景新消费模式普及如文旅融合 消费内容场景智能化如数字文旅/智能家居/即时零售 传统娱乐产品向文化消费符号转型如卡牌潮玩 [1] - 情绪价值驱动新消费 2024年谷子经济市场规模同比增40.6% 体育娱乐用品零售额同比增11.1% 宠物经济/卡牌等细分领域增长强劲 [2] 传统消费投资机会 - 传统消费行业估值处于历史低位 近三年持续提高分红比例 开启从"质量成长"向"质量红利"转变 [2] - 2024年三季度以来扩内需政策持续推出 传统消费"白马"估值修复空间正在打开 [2] 消费品企业成长阶段 - 消费品公司成长分为三阶段：单品爆发期、渠道调整期和平台期 投资重点为核心产品处于爆发期的新锐公司或开启第二增长曲线的成熟企业 [2] 未来消费投资方向 - 需兼具科技视角与人文洞察 关注AI/物联网等技术对消费场景重构 捕捉Z世代情绪价值迁移 理解情感满足催生的溢价空间 [3]

中国外贸超预期表现 - 2025年4月中国出口在145%美国高额关税下逆势增长8.1%，远超市场预期的2.0% [1] - 进口降幅收窄至0.2%，贸易顺差保持在960亿美元高位 [1] - 外贸展现出市场结构优化、产品升级和贸易模式灵活三大抗冲击韧性 [1] 市场多元化策略 - 对美出口同比大跌20.9%，但对东盟出口飙升21.1% [2] - 东盟在中国出口中份额跃升至19.1%，是美国市场(10.5%)的近两倍 [2] - 新加坡、马来西亚等东盟国家对华进口增速达14%以上，成为转口贸易重要枢纽 [2] - 2024年东盟已超越美国成为中国第一大出口市场 [2] 产品结构升级 - 劳动密集型产品受美国消费萎缩拖累，服装、玩具出口增速转负 [3] - 高附加值产品表现亮眼：集成电路出口增长21.3%，液晶面板增长16.2%，船舶出口飙升35.6% [3] - 机电产品和高科技产品出口分别增长10.1%和6.5%，合计贡献近七成出口增长 [3] - 汽车产业逆势增长：整车出口增长4.3%，零部件出口增长6.9% [3] 贸易模式创新 - 加工贸易进口激增13.1%，显示出口导向型企业产能扩张 [4] - 大宗商品进口量价分化：原油进口量增长7.5%，铁矿砂增长1.3% [4] - 自美进口同比下降13.9%，但非美市场进口保持稳定(如东盟增长2.5%) [4] 机构展望与建议 - 短期策略：依托东盟、中东、拉美等市场快速补位，利用关税豁免政策争取缓冲期 [6] - 长期动能：加速内需提振和产业升级，强化新能源汽车、高端装备等领域优势 [6] - 外贸抗冲击能力来自市场网络韧性、产业升级韧性和政策调节韧性三重奏 [7]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年一季度优质公司初现复苏迹象，食品饮料板块配置价值凸显 [3] - 2024年需求磨底，2025年一季度部分优质公司有复苏迹象，2024年食品饮料板块收入同比+4.4%，利润同比+5.5%，25Q1收入同比+4.6%，净利润同比+0.3% [3][12] - 白酒2024年降速，25Q1延续压力，24Q4与25Q1仅部分酒企净利润正增 [3] - 大众品2024年部分时段需求冷却，24Q4企稳，25Q1宏观政策催化显现，各细分品类表现有差异 [3] - 建议积极布局食品饮料板块，推荐三条主线，包括受益政策板块、强者恒强个股、高股息个股 [3] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料 - 股价表现：2024年1月1日至2025年4月30日A股食品饮料板块股价跌幅为-9.3%，跑输沪深300指数9.1pcts，软饮料、零食等板块表现较优 [6] - 经营表现：2024年食品饮料板块收入同比+4.4%，利润同比+5.5%，25Q1收入同比+4.6%，净利润同比+0.3%，白酒稳健，大众品中零食、饮料、调味品表现更好 [12][14] - 估值表现：当前食饮估值处于低位，白酒板块当前市盈率低于2011年以来中枢水平，大众品板块市盈率处于2019年以来较低水平 [15] 白酒 - 业绩回顾：2024年白酒板块增速降低到个位数，24Q4归母净利润同比转负，24Q4+25Q1合计收入、归母净利润、销售收现情况及净利率下滑 [23] - 收入端：2024年降速，25Q1延续压力且分化加剧，茅台、古井增速领先，多数酒企受内外环境和基数影响降速 [24][28] - 销售收现&合同负债：24Q4+25Q1经营性现金流量承压，头部酒企重视回款质量，合同负债旺季正常消化 [29] - 毛利率&销售费用率：2024年/25Q1板块整体毛销差同比+0.41/-0.17pcts，2024年个股毛销差提升来自结构和费用效应，25Q1部分公司因投入费用改善提升毛销差 [31][33] - 净利润&净利率：2024年酒企净利润增速放缓，25Q1 SW白酒Ⅱ归母净利润同比增速为2015年复苏以来Q1最低，仅部分酒企净利润正增 [34] - 分红率：2024年多数酒企分红率提升，板块股息率3.6%，头部公司股东回报积极 [38] - 透过报表观察变化：2025年酒企增长目标理性稳健，调整期积极改革；24H2以来量、价压力凸显，高端酒结构下行，区域酒升级放缓；渠道资金压力延续，酒企费投向C端和品牌倾斜 [40][46][42] - 行业观点与投资建议：基本面仍在磨底，头部酒企集中度提升，板块估值先行或可乐观；建议把握三条投资主线，优选茅台、汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等 [55][56] 啤酒 - 回顾2024年：收入端，啤酒板块营业收入同比-1.5%，量价承压，珠江啤酒、燕京啤酒收入增速居前；利润端，板块归母净利润同比+6.8%，燕京啤酒、珠江啤酒业绩成长性突出 [58][63] - 回顾25Q1：收入端，啤酒板块收入同比+3.7%，多数龙头销量恢复增长，燕京啤酒、珠江啤酒收入增速领先；利润端，板块归母净利同比+10.9%，燕京啤酒、珠江啤酒归母净利增速领衔 [68][72]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)下跌0.45%，成分股涨跌互现，百润股份领涨9.98%，安井食品上涨4.02%，乖宝宠物上涨3.45%，新诺威领跌7.91%，洋河股份下跌4.06%，青岛啤酒下跌3.84% [1] - 主要消费ETF(159672)下跌0.52%，最新报价0.77元 [1] 政策动态 - 国家发展改革委、人社部、中国人民银行等部门联合发布稳就业稳经济举措，涵盖就业支持、外贸发展、消费促进、有效投资和营商环境优化五个方面 [1] 行业观点 - 提振内需成为推动国内经济增长的重要一环，预计后续促消费政策力度和范围有望加大 [2] - 白酒板块建议关注两大主线：优选确定性和前期超跌存在困境反转的标的 [2] - 大众品板块建议关注三大主线：边际改善预期的餐饮链板块、高成长高景气板块、受益于生育政策催化的板块 [2] ETF表现 - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报24.35%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅14.00%，上涨月份平均收益率5.89% [2] - 近1年超越基准年化收益2.16% [2] - 今年以来最大回撤5.57%，相对基准回撤0.34% [3] 估值与费率 - 主要消费ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金中最低 [4] - 中证主要消费指数最新市盈率19.71倍，处于近1年3.57%分位，估值低于近1年96.43%以上的时间 [4] 指数成分 - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比66.9%，包括贵州茅台(10.39%)、伊利股份(9.86%)、五粮液(9.12%)、牧原股份(6.95%)、山西汾酒(6.88%)等 [4] - 前十大权重股中，海天味业上涨2.76%，东鹏饮料上涨1.34%，伊利股份上涨0.77%，温氏股份上涨0.42%，其余均下跌 [6]