2026年中央一号文件政策要点 - 文件明确提出“多措并举促进乳制品消费”，并将生猪产能调控要求由“做好”升级为“强化”，肉牛、奶牛产业纾困由“推进”调整为“巩固” [1] - 文件首次将乳制品消费提升至国家战略层面予以专项部署，凸显政策对居民基础营养保障与内需提振的双重重视 [1] - 文件强调构建多元化食物供给体系，为乳制品在健康消费、银发经济、功能营养等新场景下的扩容提供制度支撑 [1] 宏观与行业战略定位 - 2026年“十五五”规划开局之年，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”摆在八大重点任务首位 [1] - 与2025年“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”的表述相比，2026年政策转向“强根基”的长效机制，不再满足于“扩需求”的短期发力 [1] - 有市场分析认为，将内需主导置于首位，既是应对外部风浪的“压舱石”，更是塑造发展新动能的战略支点 [1] 必选消费行业近期表现与分化 - 2026年1月行业呈现“基础需求回暖、享乐型消费承压”的分化格局 [2] - 调味品、速冻食品、软饮料和餐饮行业保持正增长，其中调味品、速冻食品及餐饮增速提升 [2] - 次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒则出现负增长，其中啤酒降速加大 [2] 成本、资金与估值分析 - 成本端方面，2026年1月软饮料现货成本指数环比下降3.71%，为当月降幅最大品类 [2] - 资金面显示，港股通对必需消费板块净流入显著增强，1月底净流入达617.3亿元，板块市值占比升至5.82% [2] - 乳制品与食品添加剂行业获明显增持 [2] - 当前A股食品饮料PE历史分位数仅17%，估值处于深度低位，叠加内外资配置比例处于多年低点，板块性价比优势突出 [2] 白酒行业动态与公司展望 - 白酒行业即将迎来春节旺季营销活动，渠道在经销商大会后持续学习吸收龙头企业进行的渠道、产品等多维度改革经验 [3] - 行业或在新改革和新方向下重新聚焦市场培育和消费者教育，促进开瓶动销并为经销商减负 [3] - 贵州茅台2026年预计录得独立行情，有望稳健穿越并掌握长期定价权 [2] - 山西汾酒有产品及区域alpha支撑，份额有望逆势提升 [2] - 泸州老窖产品布局纵深，管理赋能全国化空间 [2] - 茅台价格稳中有升，市场关注春节动销节奏 [2] 市场指数与ETF表现 - 截至2026年2月4日收盘，中证主要消费指数(000932)强势上涨2.11% [3] - 消费ETF广发(560680)收涨2.10% [3] - 该ETF前十大权重股合计占比67.37%，其中权重股东鹏饮料上涨5.78%，海大集团上涨4.15%，山西汾酒、泸州老窖等个股跟涨 [3] - 截至2026年2月3日，消费ETF广发近2周规模增长2423.13万元 [3] - 近1周份额增长1500.00万份 [3] - 近5个交易日内有3日资金净流入，合计“吸金”1292.11万元 [3] 相关ETF产品概况 - 消费ETF广发(560680)紧密跟踪中证主要消费指数，成份股多为消费必需品领域的龙头企业 [4] - 该指数前三大权重行业为白酒（38.68%）、生猪养殖（18.04%）以及乳品（9.46%） [4] - 恒生消费ETF(159699)紧密跟踪恒生消费指数(HSCGSI)，指数新消费成分股覆盖多，其中泡泡玛特权重占比达10.40% [4] - 传媒ETF(512980)紧密跟踪中证传媒指数，指数覆盖分众传媒、易点天下、利欧股份等GEO概念股，GEO权重占比超36% [4] - 食品ETF广发(563850)紧密跟踪中证全指食品指数，该指数选取75家食品行业上市公司 [5] - 该指数前三大权重行业为调味发酵品（25.68%）、乳品（16.56%）和肉制品（9.54%），不含白酒 [5] - 该指数重点聚焦伊利股份、海天味业、双汇发展、安琪酵母等食品行业龙头，前十大权重股合计占比48.78% [5]

总体PMI与需求 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落，重返收缩区间[7] - 新订单PMI为49.2%，较前值50.8%显著下滑1.6个百分点[7] - 新出口订单PMI为47.8%，环比回落1.2个百分点[7] 行业与结构分化 - 高技术制造业PMI录得52%，虽较前值52.5%略有回落，但仍为2025年4月以来的次高水平[7] - 铁路船舶航空航天设备产需指数大于56%，表现突出[7] - 服务业商务活动指数为49.5%，其中房地产业商务活动指数回落至40%以下[7] 价格与成本 - 主要原材料购进价格指数大幅上行至56.1%，出厂价格指数升至50.6%，均进入扩张区间[7] - 木材加工及家具行业的原材料购进与出厂价格指数均处于收缩区间[7] 核心观点与趋势 - 当前需求下滑压力主要源于内需不足，而非外需[7] - 全球资本开支周期持续拉动大宗商品价格，有色金属等供给增产难度大的品类是核心[7] - 国内供强需弱矛盾突出，上游价格向中下游传导仍有待观察[7] - 高技术行业仍是未来中国经济增长的核心动能来源[7]

投资者情绪调查核心结果 - 2025年第四季度调查显示，认为未来12个月A股会上涨的受访者占比约为62.3%，较同年9月微降0.8个百分点 [1] - 受访者内部观点存在分歧：自然人投资者信心进一步增强，而金融行业从业人员的预期则有所下调 [1] - 愿意投资股票的净增加人数占比为13.9%，较上期下降5.1个百分点 [1] 市场表现与估值分析 - 2025年A股和港股均录得显著全年涨幅，但上涨主要发生在前三个季度，第四季度表现明显放缓，港股出现回调 [1] - 以总市值除以TTM净利润衡量的A股整体估值指标，较2024年末上升了21.5% [2] - 同期可比样本的TTM净利润仅增长0.8%，表明2025年A股市场的上涨主要由估值扩张驱动，而非盈利改善 [2] 宏观经济环境与展望 - 2025年，在面临美国贸易政策反复加码、全球不确定性显著上升等外部挑战下，中国经济全年仍实现5.0%的实际GDP增速，展现出较强韧性，但增长动能逐季放缓 [2] - 内需提振面临人口结构变化和房地产市场周期性调整等结构性因素挑战 [2] - 未来经济增长仍需大量投资，但投资标的必须从基础设施向人力资源方向过渡 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要为宏观经济研究纪要，未涉及具体上市公司，主要讨论中国宏观经济整体状况、政策展望及对大类资产的影响 [1] 核心观点与论据 **2025年经济回顾** * 2025年中国全年GDP增长率为5%，四季度GDP环比增长1.2%，较三季度的1.1%有所加速 [2] * 四季度名义增速为3.8%，低于实际增速4.5%，表明通缩情况持续 [2] * 生产强、需求弱的结构性问题存在，12月工业增加值达5%以上，但社会消费品零售总额仅增长0.9%，固定资产投资下降至负3.6% [2] * 外需贡献突出，货物与服务进出口对GDP贡献达1.64个百分点，占比32.7%，创历史新高 [2] * 内需投资贡献低迷，资本形成总额全年对GDP贡献仅有0.77个百分点，占比15.3%，为1998年以来最低水平 [2] * 居民消费支出名义增长4.4%，实际增速为3.4% [2] **2026年增长目标与影响因素** * 2026年经济增长目标预计仍设定在5%左右 [1][4] * 设定目标基于两方面因素：一是为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（约2万美元）的远景目标，未来11年人均GDP平均增速需达到约5.5% [1][4]；二是为保持国际竞争力和稳住内需 [1][4] * 过去11年，中国以美元计价的人均GDP平均增速为5.8% [4] **外需展望** * 国际货币基金组织预测2026年全球经济增长率为3.1%，略低于2025年的3.2% [5] * 中国外需仍具韧性，受益于出口对象多元化和商品出口竞争力提升（如新能源汽车） [1][5] * 但中国商品出口占全球份额已达14.6%，继续扩大份额难度较大 [5] * 经常项目顺差占GDP比重超过4%并非宏观经济特别有利现象，预计货物与服务进出口对GDP贡献率可能会有所回落 [5] **内需挑战与关注领域** * **投资**：整体表现差，固定资产投资下降，核心挑战是房地产开发投资持续弱势 [2][6] * **房地产**：除非政策端给出强有力支持，否则地产不太容易明显好转，中央经济工作会议表态偏托底 [6] * **制造业投资**：可能成为亮点，因2026年是“十五五”规划第一年，根据惯例会有产业投资小高潮，且规划明确提出保持制造业合理比重和构建现代化产业体系 [7] * **消费**：相较于投资具有韧性，但整体状况不理想 [8] * **政府消费**：在GDP中占比约16%，近年来下降迅速，财政扩张可能有助于解决 [8] * **居民消费**：受收入和财富影响，地产市场疲软削弱了财富效应，资本市场能否完全替代地产成为新的财富来源存疑 [9] * **居民收入**：近年来财产净收入和转移净收入下降明显，前者受利率下行和地产走弱影响，后者与政府财政能力有关 [9] * **关键政策**：财政扩张对改善居民预期至关重要，因能直接改善政府消费支出，还能提高居民转移净收入 [9] * **城乡居民增收计划**：预计在两会期间公布，可能涉及财政资金在社会保障和民生领域的操作，对提升内需和对抗通缩、改善居民预期有重要意义 [10] **通胀与通缩压力** * 中国面临通缩压力，GDP平减指数连续11个季度为负，但四季度有所改善 [3][11] * CPI持续回升，但更多归因于基数效应，春节后走势存在不确定性 [11] * 若无强有力政策推动或收入分配变化，消费者信心难以恢复 [3][11] * 2026年全年走出通缩是可能的，但存在不确定性，若通缩延续将影响企业盈利和居民收入 [11] **货币政策与财政政策** * 央行近期调整了结构性货币政策工具利率，这种宽信用基础上的降息对市场提振效果较小 [12] * 核心问题在财政政策，中央经济工作会议称将保持必要的财政赤字率和支出强度，但不会比2025年有更多扩张 [12] * 提升内需和对抗通缩需要财政发力，若今年赤字率维持在4%左右，政策性金融工具可能会发挥更大作用 [12][13] **全球宏观与市场影响** * **美联储与美元**：美联储降息预期因政治因素介入而波动，美元趋弱主要源自特朗普系列政策的不确定性，导致全球资金流出美国 [14] * **全球资金配置**：全球资金再配置趋势下，中国股市表现偏乐观，风险溢价上升推动了股市表现 [15] * **中国股市**：在人民币升值窗口打开背景下，资金流入中国是大概率事件，有利于A股行情，但名义增速能否回升将成为关键 [15] * **商品市场**：在全球财政宽松、弱美元及地缘政治等因素下，商品市场尤其是贵金属、有色金属等将表现良好 [15] * **债券市场**：由于名义增速和通胀呈温和回升态势，债券机会主要集中在波段行情，更多呈现区间机会而非长期趋势 [16][17] 其他重要内容 * 2025年四季度GDP平减指数有所改善 [3] * 居民边际消费倾向并未显著改观 [9] * 2025年盈利增长不佳 [15]

市场表现 - 食品饮料板块于12月25日午后突然走强，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）盘中场内价格最高涨幅达到1.01%，截至收盘上涨0.84% [1][8] - 板块内白酒股大面积上涨，截至收盘，水井坊涨停，金徽酒上涨3.08%，酒鬼酒上涨3%，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等龙头股集体收涨 [1][8] 核心催化剂 - 消息面上，2025年度《世界品牌500强》排行榜于12月17日揭晓，贵州茅台位列总榜单第214位，五粮液位列第216位 [2][9] - 在全球最古老的10个品牌榜单中，共有4家酒企上榜，其中茅台位列第三，彰显了中国白酒的品牌积淀与全球影响力 [2][9] - 分析认为，茅台和五粮液的高排名将强化其品牌溢价与国际认可度，有助于海外市场拓展，契合其全球化战略 [3][10] 产品结构与持仓 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，其前两大重仓股为贵州茅台和五粮液 [3][10] - 截至2025年第三季度末，该基金持有贵州茅台占比为14.89%，持有五粮液占比为14.65% [3][4][10][11] - 该指数约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十大权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [5][13] 估值水平 - 截至12月24日收盘，食品饮料ETF华宝标的指数（细分食品指数）的市盈率为20.11倍 [4][11] - 该估值水平位于近10年来5.48%的分位点，处于历史低位，中长期配置性价比凸显 [4][11] 机构观点 - 爱建证券认为，酒企正步入业绩快速出清通道，随着政策压力消退和扩消费政策催化，需求有望弱复苏，行业处于估值低位且悲观预期充分，后续出清方向将更明确 [5][12] - 开源证券表示，当前消费行业迎来政策密集支持的战略机遇期，食品饮料作为必选消费核心赛道有望直接受益，行业健康化、品质化成为核心优势，叠加成本压力缓解，头部企业盈利韧性凸显 [5][12] - 开源证券进一步指出，白酒板块磨底阶段或已出现，品牌力强、多价格带布局的龙头公司估值修复可期；乳制品、啤酒等子行业在政策纾困与低基数效应下，有望迎来底部反转 [5][13]

文章核心观点 - 消费板块在年末迎来补涨行情 政策支持与基本面修复形成共振 当前具备配置价值 [1] - 消费行业正迎来政策密集支持的战略机遇期 食品饮料等必选消费赛道有望直接受益 [1] - 新消费领域的投资将回归商业模式与盈利壁垒 行业将向健康化、新实用主义等趋势发展 [1] 市场行情与催化剂 - 在科技股到达短期高位后 此前缺席的消费板块迎来补涨行情 [1] - 在一系列扩大内需、提振消费的政策举措出台后 过去一周消费、零售股迎来久违的反弹 [1] - 2026年政策的持续加码有望提振消费信心 [1] 行业趋势与投资逻辑 - 食品饮料行业作为必选消费核心赛道 有望直接受益于内需提振战略 [1] - 行业呈现健康化、品质化核心趋势 叠加成本端压力缓解 头部企业盈利韧性凸显 [1] - 当前消费行业已呈现底部特征 政策红利释放与基本面修复形成共振 [1] - 新消费行业将向三个趋势发展：健康化、新实用主义和情绪消费 [1] - 新消费行业将向两个维度发展：智能化和消费出海 [1] - 对于新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒 [1] - 投资者会倾向寻找那些真正能够构建稳固的商业模式 盈利模式可持续的公司 [1] 机构观点与细分领域 - 开源证券指出 消费筑底政策共振 白酒或至底部重视布局 [1] - 东兴证券建议积极关注健康化、新实用主义等趋势及智能化、消费出海维度的投资机会 [1] - 旅游ETF（562510）受假期催化与冰雪经济概念驱动 [2] - 食品饮料ETF（515170）与提振内需及低估赛道相关 [2] - 港股消费ETF（513230）聚焦电商龙头与新消费主题 [2]

沪深300主要消费指数表现与市场基准对比 - 沪深300主要消费指数预计将连续第三年跑输基准沪深300指数 [1] - 今年以来，沪深300主要消费指数下跌6.6%，而同期沪深300指数上涨16% [1] 消费行业面临的压力因素 - 零售销售创下除疫情时期以外的最差表现，可能继续抑制内需 [1] - 房价持续下行，可能对内需形成抑制 [1] 政策层面的关注与应对 - 今年两次重要的政策会议已将提振内需列为首要任务 [1]

核心观点 - 普华永道发布报告，对中国消费市场展望乐观，认为市场潜力巨大，并预计人民币走强、房地产市场回稳等因素将提振信心并刺激本地消费 [1] 市场驱动因素 - 预计人民币将在2026年走强，叠加房地产市场有望回稳，金融市场将提振消费者信心，刺激本地消费 [1] - 中国正大力提振内需和吸引外商直接投资，一系列新政相继落地，为消费市场带来庞大商机 [1] 消费趋势与结构 - 随着中高收入群体不断壮大，将更加注重健康和可持续发展 [1] 行业机遇与策略 - 借助科技和人工智能，中国零售商可以加速品类管理和自有品牌的发展 [1] - 境外投资者利润再投资税收抵免、海南自贸港即将启动全岛封关运作、大湾区合作园区的税收优惠与扩大开放措施持续加码等政策，为消费市场带来庞大商机 [1]

消费：商品与服务表现分化 - 商品消费整体偏弱，乘用车厂家零售和批发销量四周平均值环比均下降[6] - 高端白酒价格延续下行，21年飞天茅台散装价格同比跌幅扩大[6] - 服务消费中，上海迪士尼客流量淡季表现亮眼，环比回升[7] - 海南旅游价格指数环比下降4.2%，过冬旅居需求不及往年[7] 投资与生产：投资偏弱，生产改善 - 投资端偏弱，30城新房成交面积环比持续下降，绝对值处于同期偏低水平[14] - 基建开工建设放缓，沥青开工率回落0.1个百分点至27.8%，处于历史低位[14] - 生产端因年末赶工回升，沿海七省电厂负荷率、汽车半钢胎开工率等多数指标环比改善[22][23] - 光伏行业生产改善，SOLARZOOM光伏经理人指数结束四周回落，环比增长3.7%[23] 物价与流动性：工业品价跌，美元走弱 - 工业品价格回落，南华综合指数环比下降0.97%，其中工业品指数和能化指数环比分别下降1.78%和2.61%[33] - 碳酸锂价格环比上升1.5%，主要受需求增加影响[33] - 流动性方面，美联储降息后美元指数回落58BP至98.4，美元兑人民币汇率相应回落[36]

文章核心观点 - 随着中国制造业全球定价权和经济利润份额提升，资产内在价值提升将推动人民币持续升值，预测2026年人民币对美元有望升值至6.8 [1] - 为避免人民币过早过快单边升值损伤出口导向型制造业，超预期的货币宽松是必要的 [1] - 超预期的货币宽松可能带动实际利率下行并撬动内需，内需的系统性提振是2026年市场打破震荡僵局再上台阶的必要条件 [1] - 在此之前，A股预计以震荡和结构性机会轮动为常态，配置上建议寻找全球有敞口且利润率有提升逻辑的方向 [1] 行业配置建议 - **资源与传统制造业**：看好中国在全球有份额优势的行业龙头企业，如有色、化工和新能源，逻辑在于“供应在内反内卷，需求在外出利润”，以提升全球定价权 [1] - **企业出海领域**：企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股正从本国敞口的新兴市场定位向全球敞口的成熟市场定位过渡，重点关注工程机械、创新药、电力设备、游戏和军工等行业 [1] - **高切低视角与红利品种**：可关注不拥挤的品种轮动，如影院、证券、航空、白酒、酒店等，或直接增仓红利品种，如银行、火电、石油石化 [1] 政策关注点 - 建议密切关注年末政治局会议和经济工作会议的政策变化 [1]