Gold was steady in the early Asian session, underpinned by dollar weakness that typically makes the precious metal cheaper for potential buyers holding nondollar currencies. ...

The dollar index (DXY00) tumbled to a 1.75-month low today and is down by -0.55%.  The dollar is under pressure today on negative carryover from Wednesday after the FOMC cut the federal funds target range by -25 bp and said it would boost liquidity in the financial system and begin purchasing $40 billion a month in T-bills. The dollar added to its losses today after US weekly jobless claims rose more than expected to a 3-month high, a sign of labor market weakness that is dovish for Fed policy.  A suppor ...

全球投资配置转向 - 全球投资者应考虑减少美股敞口 因新兴市场股票有望五年来首次跑赢发达国家市场股票 [1] - 建议在2026年超配全球非美股票 预计此趋势将持续 [4] 美元走势预期 - 美元在经历始于2011年的十年牛市后 今年已一度下跌10% [1] - 尽管美元仍较其中位数实际估值高出29% 但预计其将在2026年开始进入多年熊市并进一步贬值 [2] - 美元走弱源于经济政策不确定性、资产估值过高以及可能抑制全球美元需求的财政压力 [2] - 特朗普政府明确表示其目标是降低利率和美元走弱 以帮助缩小美国贸易逆差并刺激美国工业复兴 [8] 市场表现与估值分析 - 美元走弱使国际股票受益 2025年以本币计全球非美股票表现优于美股6.6个百分点 以美元计则优于13.9个百分点 [3] - 美股对科技股（尤其是人工智能）等狭窄板块驱动因素的依赖度较高 使其在AI主题减弱时易受美元走弱和海外投资者撤资的影响 [6] - MSCI美国指数的周期调整市盈现比是MSCI发达市场（除美国）指数的2.19倍 较其长期中位数溢价50% 显示美股估值过高 [7] 新兴市场与区域机会 - 拉丁美洲成为新兴市场中表现突出的地区 年初至今股票回报率达37% [5] - 该地区多年来被低估 估值接近20年低点 其股票和货币估值深度折价且宏观经济状况改善 有望提供进一步的超额回报潜力 [5]

核心观点 - 铜、金、银价格在2025年持续强劲上涨，主要驱动力包括投资者为对冲政治不稳定和美元疲软而寻求避险，以及主要金属供应紧张 [1] - 铜价创历史新高，供应紧张由人工智能数据中心建设和可再生能源项目需求推动，同时美国关税政策加剧了市场对供应中断的担忧 [2][3] - 金银价格大幅飙升，需求增长源于投资者对冲政治风险、通胀及美元走弱 [4] - 行业咨询机构预测2025年精炼铜供应将出现显著短缺，且未来短缺可能加剧 [5] 价格表现 - 铜价在周三攀升至每公吨11,485美元的历史记录，年初至今累计上涨34.1% [2] - 美国白银期货价格从去年收盘价29.24美元/盎司，飙升至周三的58.88美元/盎司，涨幅达101.4% [4] - 黄金价格年初至今亦大幅上涨60.7% [4] 驱动因素：需求与投资 - 铜需求受到人工智能数据中心建设和可再生能源项目扩张的推动，这些领域通常消耗用于电动汽车和智能手机的铜材 [3] - 投资者因关税、历史性的政府停摆（已于上月结束）、通胀以及美元疲软而寻求对冲政治不稳定，推高了黄金和白银的需求 [4] 驱动因素：供应与政策 - 铜供应普遍紧张，为近年最强劲的避险资产上涨行情增添了动力 [1] - 市场担忧美国可能于明年实施的关税将扰乱铜的运输，进一步推高了铜价动能 [3] - 据咨询公司伍德麦肯兹预测，2025年精炼铜供应缺口预计为30.4万吨，且明年可能出现更大的短缺 [5]

新兴市场表现 - 新兴市场今年表现强劲 [1] - 强劲表现部分归因于美元走弱 [1] - 强劲表现部分归因于更佳的经济政策 [1]

美元指数表现及驱动因素 - 美元指数(DXY00)下跌0.33%，报于两周低点[1] - 日元走强对美元构成压力，因日本央行行长植田和男暗示本月政策会议可能加息[1] - 美国11月ISM制造业指数弱于预期，对美元构成利空[1] - 市场对下周FOMC会议降息的预期令美元承压，互换市场目前计价12月9-10日会议降息概率为100%[1][3] - 关于凯文·哈塞特可能接替鲍威尔出任美联储主席的报道带来负面延续影响，因其被视为最鸽派的候选人，可能影响美联储独立性[2] 美国经济数据与货币政策预期 - 美国11月ISM制造业指数意外下降0.5至48.2，为四个月低点，弱于市场预期的升至49.0[3] - 11月ISM支付价格分项指数意外上升0.5至58.5，强于市场预期的降至57.5，显示价格压力持续[3] - 市场完全定价美联储将在12月9-10日的FOMC会议上降息25个基点[3] 欧元兑美元表现及驱动因素 - 欧元兑美元(^EURUSD)上涨0.32%，报于两周高点[4] - 美元走弱支撑欧元上涨[4] - 欧洲央行管委兼德国央行行长纳格尔的鹰派言论利好欧元，他表示欧元区利率处于良好位置[4][5] - 央行政策分化支撑欧元，因欧洲央行已结束降息周期，而美联储预计将继续降息[4] 欧元区经济数据与央行言论 - 欧元区11月S&P制造业PMI从初值49.7下修0.1至49.6，为五个月来最严重的收缩速度[5] - 欧洲央行管委纳格尔表示，预测显示欧元区利率目前处于良好位置[5]

原油及汽油价格表现 - 1月WTI原油价格上涨+0.62美元（+1.06%）[1] - 1月RBOB汽油价格上涨+0.0316美元（+1.73%）[1] - 原油和汽油价格攀升至一周高点[2] 价格驱动因素 - 美元指数跌至1.5周低点，对能源价格构成利好[2] - 俄乌战争持续引发供应担忧，俄罗斯总统普京对结束战争的提议态度模糊[2] - 美国活跃石油钻机数量降至4年低点，预示近期美国石油产量将减少[2] - 俄罗斯原油出口减少，Vortexa数据显示11月前15天俄罗斯石油产品出货量降至170万桶/日，为3年多来最低[4] - 乌克兰在过去三个月内袭击了至少28家俄罗斯炼油厂，到10月底已摧毁俄罗斯13%至20%的炼油能力，使产量减少高达110万桶/日[4] - 美国和欧盟对俄罗斯石油公司、基础设施和油轮的新制裁也限制了俄罗斯石油出口[4] 地缘政治风险 - 美国军事集结可能对世界第12大石油生产国委内瑞拉发动攻击，带来持续的地缘政治风险支撑[5] - Vortexa报告显示，截至11月21日当周，在油轮上储存至少7天的原油库存周环比增加+9.7%，至1.1431亿桶，为2.25年来最高水平[5] 供需基本面 - OPEC+将于本周日举行线上会议，市场预期该组织将坚持其在2026年初暂停原油增产的计划[3] - OPEC将第三季度全球石油市场预估从赤字调整为盈余，目前预计第三季度全球石油市场将有50万桶/日的盈余，而上月预估为-40万桶/日的赤字[6] - 美国产量超预期，同时OPEC也提高了原油产量[6] - EIA将其2025年美国原油产量预估从上月的1353万桶/日上调至1359万桶/日[6]

黄金ETF持仓情况 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust截至11月12日持仓量为1046.64吨，较前一交易日增加0.28吨，为连续第二个交易日增加 [7] - 当前总持仓为1046.64吨黄金 [1] 黄金价格表现 - 11月12日现货黄金价格收于4195.46美元/盎司，单日上涨68.84美元或1.67% [7] - 盘中价格冲破4200美元/盎司关口，最高触及4211.59美元/盎司，为10月21日以来最高水平 [7] - 金价在亚市早盘一度跌至4100美元/盎司下方，随后在美市早盘大幅拉升 [7] 黄金市场驱动因素 - 美元持续疲软和美联储降息预期升温为金价提供支撑 [7] - 美国政府长期停摆引发的经济增长担忧削弱了美元吸引力，经济学家预计停摆或已令季度GDP增速减少1.5%至2.0% [7] - 疲软的就业和消费者信心数据共同推动无息资产黄金上涨 [8] - 10月的通胀报告和非农就业数据可能被跳过，交易员依赖的ADP周度就业变化和Challenger裁员报告等数据近期均未达预期，显示劳动力市场正在急剧恶化 [8] 黄金技术分析 - 黄金上升趋势保持完整，阻力最小路径仍然向上，任何回调都可能被视为买入机会 [8] - 14日相对强弱指数进一步走高，确认进一步上行空间 [8] - 4小时图显示，20周期简单移动均线升穿100周期和200周期均线，站稳所有三条均线上方，维持近期正面基调 [8] - 4100美元附近逐渐成为本周黄金市场的一个"防守线"，多头似乎在这一价位形成共识支撑 [8] 黄金价格展望 - 若日收盘价站稳4200美元上方，可能推动金价进一步上探4250美元，之后目标指向4300美元 [9] - 下行方面，短期首个支撑位在10月22日高点4161美元，其次是4100美元 [9] - 若跌破4100美元，将指向20日简单移动平均线4080美元，以及10月28日低点3886美元附近的支撑区域 [9]

比特币上涨的核心驱动力 - 市场叙事、激励机制和金融基础设施共同作用，推动比特币在2025年屡创新高，近期突破126,000美元，新需求与固定供应相遇 [2] 通货膨胀与货币问题 - 当法币购买力下降或受到威胁时，投资者转向稀缺资产，如比特币、黄金、房地产和大宗商品 [3] - 美国通胀仍远高于美联储2%的目标，截至8月的12个月消费者价格指数上涨2.9%，这为投资者提供了数据驱动的理由，通过购买供应量固定、无法像美元等法币一样被央行或政府增发的比特币来进行对冲 [4] - 美元走势疲软，外汇策略师普遍预期未来12个月美元将因进一步降息而广泛走弱，这一背景利好比特币，并推动黄金等传统对冲工具创下新纪录，表明市场正在为具有规避货币相关风险安全性的资产支付溢价 [5] - 尽管比特币并非完美的通胀对冲工具，但在货币波动性上升时，其稀缺性认知足以吸引资金流入 [6] 企业财库成为结构性买家 - 企业财库和数字资产财库公司正以大量资金有系统地在其资产负债表中增加比特币，成为第二大主要顺风因素 [7] - 前身为MicroStrategy的Strategy是最大的企业比特币持有者，截至9月下旬持有约640,031枚比特币，其执行主席Michael Saylor以其极度看好比特币并愿意在任何价格（至少是迄今为止达到的任何价格）持续买入而闻名 [8] - 比特币被用作对冲通胀的工具，同时也被数字资产财库公司购买，当资产管理公司提供比特币交易所交易基金时，他们需要购买底层资产 [9]

美国国家债务状况 - 截至2025年10月2日 美国国家债务总额已达37.88万亿美元 自2024年10月以来增加了2.2万亿美元 相当于每个美国家庭负担283,098美元 [1] - 债务增长速度惊人 过去一年以每秒69,891美元 即每日约60亿美元的速度增长 [1] - 若保持过去三年的平均日增长率 美国债务预计将在2025年12月9日前后达到38万亿美元 此后每增加1万亿美元债务仅需约169天 [3] 政府利息支出与再融资风险 - 美国可流通债务的平均利率为3.415% 过去12个月内政府向信托基金支付的利息高达241.26亿美元 [1] - 国会预算办公室预测 净利息支出占财政支出的比例在2025财年将达到13.55% 到2027年将升至14.11% [3] - 再融资风险显著 截至2025年第三季度 约有31%的公开持有可流通债务将在12个月内到期 [3] 美元贬值与资产价格表现 - 美元大幅走弱 年内迄今贬值超过10% 正经历自1973年以来最糟糕的年度表现 自2000年以来其购买力已丧失40% [2] - 美元贬值背景下 传统避险资产与风险资产相关性创纪录 2024年黄金与标普500指数的相关系数达到0.91 意味着两者91%的时间同向变动 [4] - 股市表现强劲 标普500指数在六个月内飙升40% 市值增加16万亿美元 纳斯达克100指数连续六个月上涨 这是自1986年以来第七次出现此情况 [4] 替代资产市场动态 - 比特币价格于2025年10月5日首次突破125,000美元 黄金价格于10月7日创下每盎司3,924.39美元的历史新高 [2] - 黄金在2025年年内涨幅近47% 主要受中国和印度引领的央行超过1,000吨的购买以及美联储降息削弱美元的推动 [5] - 分析师将当前市场现象描述为"贬值交易" 投资者因华盛顿功能失调而逃离主要货币 转向比特币、黄金和白银等被视为安全的资产 此模式与全球金融危机后及量化宽松年份的走势类似 [2][5]