核心观点 - 前美联储理事凯文·沃什被提名为下一任美联储主席 他被多位长期观察者描述为善于倾听、寻求共识的领导者 而非激进的改革者 这种风格对于驾驭当前面临内部分歧和外部政治压力的美联储至关重要 [1][2][14] 个人背景与风格 - 沃什拥有“内部人经验与外部人批判”的宝贵技能组合 曾在美联储任职(2006-2011年)并经历过2007-09年全球金融危机 此后作为外部人士对美联储政策提出批评 [4][5][7] - 多位前同事和观察者评价其善于倾听、易于合作 并具备“读懂房间”和把握群体氛围的能力 这在需要管理分歧而非强行推行方向时至关重要 [1][5][7] - 其领导风格被描述为“共识导向型” 倾向于寻求共同点 而非过于超前于委员会 有观点认为这可能导致其在应对国内外冲击所需的政策转变上“总是迟到” [12][13][14] 政策立场与外部评价 - 近年来 沃什加强了对美联储的批评 包括在演讲和学术工作中 他曾在一篇2023年的专栏文章中呼吁美国经济政策进行“制度变革” 并批评美联储在大流行初期大幅降息后 遏制通胀的行动过于迟缓 [10] - 部分观察者认为其批评是“合理且深思熟虑的” 并认为其经验使其成为推动美联储变革的理想人选 [11] - 也有人认为 尽管有批评 但他可能并非变革推动者 其寻求共识的本能可能成为一种限制 历史会议记录显示他更像一个追随者而非领导者 [12][13] 面临的挑战与机遇 - 若提名获确认 沃什需要领导一个日益陷入公众压力与维护内部共识之间困境的机构 前总统特朗普曾多次批评现任主席鲍威尔降息不够快 这将考验任何新任主席维护央行独立性的能力 [2][3] - 美联储联邦公开市场委员会存在分歧 自去年7月以来未达成一致投票 今年1月会议中 包括鲍威尔在内的10名成员投票维持利率不变 而两名成员寻求降息 [9] - 沃什需要运用其技能来整合证据和分析 以支持其政策方向 同时维护美联储在货币政策上的独立性 并可能改革其决策过程 [8][11][12]

市场行情动态 - 在亚洲交易时段经历又一轮大幅抛售后，贵金属收复了部分失地，交易员正在评估这轮创纪录涨势的突然逆转 [1] - 现货黄金在早前暴跌10%后下跌约4%，延续了周五超过十年来最大跌幅的跌势 [1] - 现货白银在早前暴跌16%后下跌6%，并在周五录得创纪录的日内跌幅 [1] 前期涨势驱动因素 - 贵金属此前飙升至创纪录高位，令资深交易员都感到震惊 [2] - 本已火热的涨势在1月份急剧加速，原因是投资者出于对地缘政治动荡、货币贬值和美联储独立性受到威胁的新担忧而涌入黄金和白银 [2] - 中国投机者的一波买盘为涨势增添了泡沫 [2] 市场结构与流动性变化 - 交易过于拥挤是根本问题，不愿承担进一步风险将限制市场流动性 [3] - 随着价格和波动性飙升，交易员的风险模型和资产负债表承压，黄金和白银已为极端波动做好准备 [7] - 剧烈的价格波动导致银行难以与投资者进行交易，因为持有头寸风险过高，一旦银行大规模报价的意愿减弱，流动性进一步恶化，波动性激增 [7] 本轮抛售触发因素 - 周五戏剧性抛售的触发因素是，有消息称美国总统特朗普将提名凯文·沃什领导美联储，这推动美元走高，并打击了那些押注特朗普愿意让美元走弱的投资者的情绪 [4] - 交易员将沃什视为最终候选人中最强硬的反通胀斗士，这引发了对更紧缩货币政策的预期，从而将支撑美元并削弱以美元计价的黄金 [4] 中国交易员角色转变 - 近几周中国交易员可靠地推动了价格上涨，但这一情况在周五发生逆转，黄金和白银在亚洲时段下跌 [5] - 这一动态在周一持续，当伦敦时间下午1点上海夜市开盘时，贵金属面临压力 [5] - 大部分已经获利的买家早已准备随时退出，此次抛售主要由实物黄金支持的交易所交易基金以及杠杆衍生品驱动 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周五金融浮息票据利差扩大1个基点；香港NWDEVL/VDNWDL组合因传闻黑石可能成为新鸿基地产最大股东而上涨0.5 - 3.0点；中国房地产部分债券价格有涨有跌，万科预计2025财年净亏损820亿人民币；东南亚、日本、中东等地区债券也有不同表现 [2] - 2月2日上午HYNMTR浮息票据利差收窄1 - 2个基点，快手利差收窄1个基点；FAEACO 12.814永续债和VNKRLE 27下跌1.0 - 1.2点；NDPAPE 14永续债上涨0.3点；华西水泥将发行3亿美元2029年债券用于回购2亿美元2026年债券 [3] - 中国经济PMI显示需求疲软，预计2026年一季度降准50个基点、下调LPR 10个基点，三季度再下调LPR 10个基点，全年GDP增速可能从2025年的5%降至4.6% [3][13][16] - 华西水泥对2亿美元2026年债券发起要约收购，收购价101.238，计划2026年3月6日全额赎回；同时将发行3亿美元2029年债券，维持对华西水泥2028年债券的买入评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 上周五金融FRNs利差扩大1bp；NWDEVL/VDNWDL组合涨0.5 - 3.0pts；FAEACO 12.814 Perp涨1.5pts；SHUION 26 - 29涨0.2 - 0.6pt；SUNHKC 26跌0.1pt，SUNHKC 29涨0.3pt；TW寿险利差扩大2 - 4bps；MEITUA/KUAISH长端利差扩大2 - 3bps；EHICAR 26跌0.6pt；WESCHI 26 - 28涨0.1pt；中国房地产中VNKRLE涨1.8 - 2.7pts，万科预计2025财年净亏损820亿人民币；FUTLAN 28涨1.1pts，FTLNHD 26 - 27涨0.1 - 0.2pt；LNGFOR 27 - 32涨跌幅在 - 0.2pt至0.2pt；东南亚OCBCSP/UOBSP利差扩大1 - 2bps；IHFLIN 27 - 30/TOPTB 6.1 Perp持平至跌0.1pt；ReNew Energy组合和MEDCIJ 26 - 30s/SMCGL Perps涨跌幅在 - 0.1pt至0.2pt；VLLPM 27 - 29涨1.0 - 1.3pts；GLPSP Perps涨0.5 - 0.9pt；日本保险次级债RESLIF 6.875 Perp跌0.1pt；NTT 35/MUFG35 - 36利差扩大1 - 3bps；Yankee AT1s周五上午晚些时候至伦敦交易时段再跌0.3pt；中东ARAMCO 30 - 56s/SECO 29 - 36s利差扩大1 - 4bps；长端沙特债券再跌0.1 - 0.5pt；LGFV市场保持稳定 [2] - 2月2日上午HYNMTR FRNs利差收窄1 - 2bps；KUAISH利差收窄1bp；ZHOSHK 28有双向资金流但利差不变；FAEACO 12.814 Perp/VNKRLE 27跌1.0 - 1.2pts；NDPAPE 14 Perp涨0.3pt；WESCHI将发行3亿美元2029年债券用于回购2亿美元2026年债券，26 - 28债券上午涨0.4 - 1.0pt [3] 宏观新闻回顾 - 上周五标准普尔指数跌0.43%、道琼斯指数跌0.36%、纳斯达克指数跌0.94%；特朗普提名凯文·沃什领导美联储；2025年12月美国PPI环比上涨0.5%，高于市场预期的0.2%；2/5年期美国国债收益率上升，10/30年期收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.52%/3.79%/4.26%/4.87% [6] 分析员市场观点 - 华西水泥对2亿美元WESCHI 4.95 07/08/26债券发起要约收购，收购价101.238，接受所有投标金额，要约于2月6日下午5点（CET）到期，计划3月6日全额赎回；同时将发行3亿美元WESCHI 10.5 11/11/29债券，净收益用于再融资现有债务，包括要约收购和提前赎回2026年债券；维持对WESCHI 9.9 12/04/28债券的买入评级，该债券当前价格100.3，到期收益率9.8%，年初至今上涨约2个百分点；华西水泥2025年上半年盈利改善，近期再融资风险降低 [7][8] 中国经济 - 中国1月制造业PMI从12月的50.1%降至49.3%，新订单指数从50.8%降至49.2%，新出口订单从49.0%降至47.8%，生产从51.7%降至50.6%，原材料采购价格和出厂价格上涨，PPI可能早于预期转正，进口需求和库存指标低迷 [12][14] - 1月非制造业PMI疲软，服务业PMI从49.7%降至49.5%，建筑PMI从52.8%降至48.8%，新订单和业务预期指标均下降，表明固定资产投资面临压力 [15] - PMI显示2026年经济增长动力减弱，预计春节前后出台新的政策刺激措施，包括稳定房地产市场和刺激消费；预计2026年一季度降准50个基点、下调LPR 10个基点，三季度再下调LPR 10个基点，全年GDP增速可能从2025年的5%降至4.6% [13][16] 离岸亚洲新发行 - 已定价的有ADM Elektrik发行5亿美元5NC2债券，票面利率9.5%；Tsetsen Mining and Energy发行3亿美元5年期债券，票面利率11.375%；华西水泥发行3亿美元3.75年期债券，票面利率10.5% [18] - 发行计划中的有CMBC International Funding (HK)计划发行3年期美元债券，定价SOFR + 115；新开发银行计划发行3年期美元债券，定价SOFR MS + 55 [19] 新闻和市场动态 - 上周五境内发行81只信用债，金额450亿人民币；2026年1月发行1999只信用债，总金额1.691万亿人民币，同比增长16.2% [20] - 媒体报道中国考虑出售2000亿人民币特别国债为大型保险公司注资，向工商银行和农业银行注资3000亿人民币 [20] - 2026年1月澳门博彩收入同比增长24%至226亿澳门元（约28亿美元） [20] - 印尼因担心被降为前沿市场而改革股票市场，上周雅加达综合指数暴跌16.5% [20] - 多家公司有相关动态，如Adani Green计划在美国证券交易委员会诉讼中寻求驳回指控；Azure Power Energy推迟债券提前赎回；CK Hutchison在巴拿马运营港口合同被裁定违宪等 [20]

核心观点 - 策略师Mike Wilson认为，Warsh将成为当前政府货币政策的公信力支柱 [1] 人物观点 - 策略师Mike Wilson对Warsh在货币政策中的角色发表了看法 [1]

贵金属市场近期价格动态 - 现货黄金价格一度下跌约10%，从近期高点累计下挫接近五分之一 [1] - 现货白银价格下滑16%，抹去了年初至今的所有涨幅 [1] - 价格剧烈回落反映了市场在连续上涨后出现的获利了结潮 [1] 本轮上涨与回调的驱动因素 - 年初以来，贵金属市场受地缘政治紧张、货币贬值风险及美联储独立性不确定性等多重因素推动 [4] - 价格上涨伴随着杠杆衍生品和交易所交易基金的集中买入，推高了市场热度 [4] - 这种“拥挤交易”在价格快速上涨后容易引发急速回调，因部分投资者选择获利了结以锁定收益 [4] - 本轮抛售的直接诱因是美国总统提名前美联储官员凯文·沃什担任主席，这使美元走强并削弱了以美元计价的贵金属吸引力 [7] 政策与市场预期影响 - 凯文·沃什被市场视为较为强硬的通胀控制者，投资者预期美联储将采取更紧缩的货币政策，对黄金形成短期压力 [7] 基本面与长期展望 - 尽管短期价格回调明显，但基本面支持依然存在，黄金的长期投资主题仍然积极，市场尚未进入持续性下跌阶段 [7] - 短期回调不改贵金属长期避险和资产配置价值，合理布局仍有空间 [8] 区域市场支撑因素 - 中国投资者在国内市场的活跃交易对价格形成一定支撑 [8] - 节前零售需求和实物购买可能在价格回落时得到释放，为市场提供一定缓冲 [8] 投资者策略建议 - 投资者应保持理性，关注全球宏观经济、货币政策动向及地缘政治风险，以灵活应对市场波动 [8] - 投资者应在波动中寻求潜在投资机会 [8]

市场整体情绪与表现 - 美国股指期货在2026年2月2日周一盘前走低，预示市场将谨慎开局，主要指数在上周五华尔街疲软收盘后预计下跌 [1] - E-mini标普500期货下跌约0.7%，纳斯达克100期货下跌约1%，道琼斯工业平均期货在早盘交易中下跌约0.44%至0.9% [2] - 上周五，标普500指数下跌0.4%至6,930.03点，道琼斯工业平均指数下跌0.4%至48,892.47点，纳斯达克综合指数下跌0.9%至23,461.82点 [3] - 主要股指US500在2026年2月2日跌至6871点，较前一交易日下跌0.99% [3] - 以罗素2000指数为代表的小盘股上周跌幅最大，达2.0% [3] 影响市场的宏观与政策因素 - 市场疲软主要归因于投资者对欧洲制造业信号疲软、海外借贷成本上升以及对新任提名主席领导下美联储独立性的担忧加剧的反应 [2] - 市场情绪因周末期间黄金和白银的大幅抛售而进一步受挫，这似乎已蔓延至包括比特币在内的更广泛市场 [2] - 比特币跌破80,000美元，为自去年四月以来首次，白银上周五经历了自1980年以来最剧烈的单日下跌 [2] - 市场对前总统唐纳德·特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席反应强烈，此举已引发显著波动，特别是在贵金属市场，金价大幅下跌，美元走强 [7] - 美联储近期将基准利率维持在3.5%至3.75%的区间不变，为自7月以来首次，但经济前景仍不确定 [6] - ISM制造业PMI自2025年3月以来一直处于收缩区间 [4] 本周重要市场事件与数据 - 本周将公布一系列重要经济数据，包括周五的非农就业报告、制造业和服务业采购经理人指数、ADP就业变化以及每周初请失业金人数 [4] - 多家主要科技公司计划于本周公布财报，包括超威半导体、亚马逊、Alphabet、高通、PayPal和美超微电脑 [5] - 2026年2月2日周一，Palantir科技公司和华特迪士尼公司等将公布财报 [5] - 澳大利亚储备银行、欧洲央行和英国央行预计都将设定新的政策利率 [6] 重点公司动态与股价表现 - 苹果公司2026财年第一季度营收创纪录，达1,438亿美元，同比增长16%，超出华尔街预期，iPhone销售和服务增长是主要驱动力 [12] - 特斯拉股价下跌3.2%，尽管盈利超预期，但投资者关注其首次年度营收下降，该公司计划将人工智能资本支出翻倍至200亿美元 [12] - 医疗保险公司面临重大阻力，因美国政府提议2027年医疗保险支付费率仅增长0.09%，远低于2026年5.06%的增幅，导致联合健康集团、Humana和CVS健康公司股价上周分别下跌20%、21%和14% [12] - 高盛在2025年意外飙升56%，得益于其交易部门和及时退出消费者银行业务 [12] - 英伟达在盘前交易中下跌2%，反映出科技板块的广泛压力，三星电子和SK海力士等科技巨头在亚洲市场也因对人工智能泡沫的担忧而遭遇显著抛售 [12] - 盘前其他显著异动个股包括：雅诗兰黛上涨4.09%，辛辛那提金融上涨1.99%，斑马技术上涨1.99% 下跌个股包括：Veralto下跌8.86%，雅保公司下跌7.99%，Coinbase全球下跌4.65% [12]

美联储主席提名人的政策主张 - 被提名为下一任美联储主席的凯文·沃什可能希望大幅收缩美联储数万亿美元的资产负债表[1] - 沃什认为，庞大的美联储持仓扭曲了经济中的金融状况，应大幅削减[3] - 他主张将缩减资产负债表所得收益，以降低利率的形式重新配置，以支持家庭和中小企业[3] 资产负债表规模与历史操作 - 为应对疫情危机，美联储通过购买国债和抵押贷款债券来稳定市场，这些购买后来演变为一种经济刺激形式[3] - 危机期间的购买使美联储持仓规模在2022年夏季达到9万亿美元的峰值[4] - 通过被称为量化紧缩的收缩过程，总持仓在2025年底降至6.6万亿美元[4] - 2023年12月，美联储开始通过技术性购买国库券再次增加其持有的债券存量，以确保金融体系有足够的流动性[4] 政策实施的现实挑战 - 专家普遍认为，在维持市场稳定和实现货币政策目标的同时，缩减庞大的美联储持仓和利率管理体系将非常困难且进程缓慢[1][2] - 对于一位可能寻求降低短期借贷成本的美联储主席来说尤其棘手，因为任何显著收缩央行债券持仓的行为实际上都会收紧金融状况[2] - 使用资产负债表作为工具已成为货币政策工具包的标准组成部分，鉴于短期利率在危机时期被降至接近零水平的可能性增加，这一点至关重要[5] - 美联储已开发出一整套管理利率的工具体系，因此在不造成市场混乱的情况下有意义地减少持仓将非常难以实现[5] - 市场人士指出，银行希望维持当前水平的准备金，因此实际缩减资产负债表规模是行不通的[6]

IBM Vice Chair Gary Cohn said President Donald Trump’s Federal Reserve nominee Kevin Warsh is uniquely positioned to overhaul the central bank, pointing to Warsh’s hands-on role during the 2008 financial crisis and his plans to return the Fed to traditional monetary and regulatory norms. Cohn made the remarks Sunday during an appearance on CBS’ "Face the Nation," where host Margaret Brennan asked him about Trump’s pick to lead the Federal Reserve.Cohn, who worked closely with Warsh during the financial cris ...

来源：读特在线 本周 贵金属市场上演了"过山车"行情 短短六天内 1月30日，国际贵金属市场遭遇 "大跳水"，国际金价接连失守整数关口，单日跌幅超11%，白银价格更 是以31.37%的断崖式下跌创下自1980年3月以来最差单日表现。 从周线来看，本周五的大幅下跌，抹去了本周之前几个交易日带来的全部涨幅，其中国际金价累计下跌 4.71%，国际银价累计下跌22.50%。 金价银价创纪录暴跌 原因何在？ 市场分析认为，美国总统特朗普1月30日提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什为下任美联储主席， 加剧此次贵金属价格大跌。沃什曾公开批评量化宽松政策的副作用，认为美联储需要与美国财政部在政 策上更紧密地协作。 美国劳工部1月30日公布的2025年12月份和全年核心生产者价格指数（PPI）均高于经济学家此前预期， 显示通胀逐渐融入整体经济。生产者价格上涨可能迫使美联储维持"中性"货币政策的时间长于预期，利 空金价。 国际金价从历史峰值断崖式回落 受其影响 国内期货、股票、基金 和消费市场都剧烈震荡 图源：新 华社 国内金价同步重挫，上海黄金交易所现货黄金价格也跌至1070.01元/克。跌幅在10%左右。 国内黄金饰品价 ...

涉及的行业或公司 * 行业：美国利率策略、美国国债市场、宏观市场 [1][6][7] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[4][5][8] 核心观点和论据 * **核心观点：由凯文·沃什领导的美联储可能导致收益率曲线变陡** [1][6] * 论据：假设其沟通和资产负债表政策遵循其既往观点，一个采取更小政策“足迹”（包括沟通和资产负债表规模）的美联储，在其他条件不变的情况下，应会通过期限溢价曲线的熊市变陡来使收益率曲线变陡 [1][6][10] * 论据：利率预期曲线将通过牛市变陡来抵消期限溢价曲线的熊市变陡，最终结果是曲线变陡而整体收益率水平未上升 [10] * **核心观点：沃什领导的美联储可能导致更高的利率波动性和市场信号质量提升** [6][9] * 论据：美联储减少与公众的沟通（例如，减少联储主席媒体采访、会前与记者讨论）或改变沟通类型（例如，移除点阵图或经济预测摘要），将让投资者更多依赖自身对经济数据和美联储反应函数的评估，而非依赖FOMC成员的指引 [10][12] * 论据：FOMC参与者提供的前瞻指引减少，意味着投资者间共识减少、政策意外增多，两者都可能导致已实现波动率水平上升，因为风险敞口会更频繁地易手 [1][10] * 论据：随着投资者更多表达自身观点而非简单复述美联储观点，美联储观察到的金融状况将包含更多有意义的信息 [11] * **核心观点：在沃什领导的美联储明确其资产负债表意图前，投资者猜测可能影响收益率曲线和互换利差曲线形态** [6][11] * 论据：关于沃什领导的美联储将如何改变SOMA投资组合的问题多于答案，这为猜测和更高的风险溢价打开了大门 [6] * 论据：美联储可能采取不同方法缩短SOMA的加权平均期限，对市场产生不同程度的影响 [13] 其他重要内容 * **沃什的历史观点回顾（基于2006-2011年FOMC会议纪要）** [22][23] * **增长观**：关注CEO信心（以并购活动为代理指标）、企业利润同比增长、小企业招聘计划、JOLTS调查；通过信用卡公司数据了解零售销售和消费者信用质量；认为税收收入是良好的经济领先指标 [24][25] * **金融危机观**：在2007年3月前比Greenbook更乐观，后因“金融市场动荡”而看到企业固定投资的“实质性下行风险”；认为动荡需持续足够长时间才能对实体经济产生有意义影响；将市场动荡分为三个阶段（流动性补充、价格发现与资本配置、资本成本），认为前两阶段需取得进展后才需采取货币政策行动 [26][27] * **危机反应函数**：认为美联储在危机中的主要角色是“为高度杠杆化的金融机构持有的高质量资产提供流动性”，以争取价格发现时间、改善市场功能、提高公开市场操作效率，而非确立资产价值或购买资产 [28] * **通胀观**：关注TIPS盈亏平衡通胀率、商品价格和美元，但认为TIPS市场并非完美体现通胀预期；特别关注商品价格、美元和进口价格；2008年中，美元疲软使其对进一步降息更加犹豫；认为持续宽松可能引发市场认为FOMC对通胀的容忍度高于审慎水平；支持使用核心PCE平减指数作为目标指标，因其是“技术上更好的衡量标准”；对1.5-2.0%的核心PCE通胀“舒适区”感到满意；不支持明确的通胀目标 [29][30][31][32] * **市场观**：不希望市场受制于美联储对增长、通胀和货币政策的看法；希望市场形成自己的观点；不介意让市场预期失望，但会考虑“合适时机”；认为市场可以自行修复，美联储政策虽有必要但不值得“过分的赞誉” [33][34] * **美联储沟通观**：认为美联储的辩论不应公开进行；市场更关注美联储的行动而非言论；主席与公众的沟通至关重要；视货币政策报告为“定调”的关键途径；不反对提供经济预测，但反对为其分配合适的政策预测，担心市场会误解为“政策承诺”；反对为个人预测署名/编号；认为美联储的信誉比其降息能力对经济的影响更重要 [35][36] * **金融状况观**：认为宽松程度是“目标联邦基金利率和金融市场对其反应两者的函数”；认为更高的国债收益率会收紧金融状况；关注期限溢价和波动率（VIX和MOVE指数）；关注国库券市场、国债回购市场和货币市场基金现金持有比例以判断市场运行是否正常；强调财富效应的重要性，认为资产价值平均上涨30%可能比所有财政刺激方案更能帮助经济复苏 [37][38][39] * **利率政策观**：2008年1月采取“风险管理”方法，倾向于更多降息；但认为在会议间采取行动的门槛“非常高”；2006年8月不希望美联储暂停加息被市场解读为“停止”加息；2007年12月主张“更慢”地达到均衡利率并“更谨慎”；2009年6月认为可能需要比Greenbook预期更早撤出宽松政策，但不会像市场预期那么快；认为零利率下限“不是零，但低于1%”，可能是25或50个基点，自称有“零恐惧症”；对于“延长时期”的表述，认为当时改变将是“核武器”般的信号，但市场并未将其误解为“永久时期” [40][41][42][43] * **非常规宽松观**：相比设定常规利率上限，更偏好量化宽松；不支持价格水平目标制，认为可能被误解为永久允许更高通胀；支持货币互换；支持证券借贷业务；支持在机构MBS中进行QE，但反对在国债市场进行QE，因国债市场运行良好，担心被视为债务货币化并最终导致更高利率和信誉受损；但一旦决定购买国债，就应果断进行；到2010年10月，表示如果通胀形势或外生冲击需要，可以非常支持更多量化宽松 [44][45][46][47][48] * **债务与GDP观**：担忧债务与GDP比率，认为若将房利美和房地美负债加入，美国主权债务与GDP比率将一夜翻倍 [50][51] * **资产出售观**：2010年1月主张进行资产出售，但希望在加息前执行；希望“迅速且有力地”退出资产持有；但认为更合理的做法是在当年下半年开始销售，作为赎回的补充，预先承诺适度的销售规模并随时间增长；强调资产出售沟通策略的后果更大，若沟通搞砸将对金融市场和实体经济产生实际影响；需防范被视作“急于快速抛售资产”，也需防范被视作“非常乐意持有这些资产几十年”；认为只要遵循“渐进、充分沟通、充分理解、非抛售”的原则，资产负债表缩减不会构成实质性的货币政策收紧；主张赎回所有机构债和MBS以及部分国债；倾向于在声明之外（如会议纪要和同事演讲）概述资产销售的广泛策略 [52][53][54][55][56] * **投资组合平衡渠道观**：认为重要的不是资产负债表的规模或构成，而是其对市场和最终宽松效果的影响；对资产负债表利弊的权衡应考虑具体情况（情境感知），如财政轨迹、通缩风险、市场混乱程度都会影响判断 [57][58] * **长期资产负债表观**：认为资产负债表应回归危机前状态，尽管承认困难；认为美联储应公开明确表达这一愿望；担忧操作目标的效力，认为使用市场利率作为操作目标是有用的 [59] * **具体交易建议**：维持做多2年期（2027年9月）美国国债SOFR互换利差于-16个基点，目标-14个基点，追踪止损-18.5个基点 [59][61] * **研究范围与方法**：总结了108,347个词的FOMC会议纪要，提炼出2,727个词的关键要点，但指出其观点自2006-2011年期间后可能已改变 [23] * **美联储资产负债表政策潜在路径分析** [13][14][15][16][17][18][19][20] * **SOMA展期**：当前政策是按财政部拍卖比例再投资到期国债；沃什可能主张展期政策偏向短期期限，极端情况下将所有展期资金投入国库券（若财政部发行不变），将增加未偿可流通国债中国库券的份额 [13][14] * **投资者解读**：若财政部发行不变，投资者可能将其解读为附息债券发行增加概率较低，从而令国债曲线趋平；反之，财政部可能决定限制国库券份额增加并增加附息债券发行，从而导致收益率曲线变陡 [15] * **SOMA再投资**：当前将机构MBS本金支付再投资于二级市场国库券，以匹配资产和负债久期，并降低SOMA中国债的加权平均期限；沃什领导的美联储可能继续此做法，这有利于前端互换利差 [16][17] * **SOMA增长**：为满足负债（如流通货币）增长需求，投资组合需自然扩张；美联储当前进行储备管理购买（RMPs，亦为国库券）以缓冲储备金充足水平；沃什可能主张停止该政策，容忍一些货币市场波动以换取更小的资产负债表 [18][19] * **SOMA出售**：沃什可能考虑主动出售较长期证券，以缩减资产负债表规模并缩短SOMA加权平均期限，这将显著导致收益率曲线熊市变陡，可能抵消美国政府降低收益率的努力 [20] * **未决关键问题**：美联储是否会进一步缩减SOMA投资组合（有条件/无条件/完全不）？美联储新的监管框架下银行的资本减免范围如何？美联储是否会为减少其“足迹”（即使仅是感知上的）而降低SOMA投资组合的加权平均期限？美联储可能如何缩短SOMA投资组合的加权平均期限？ [21]