市场规模与增长 - 2024年全球化学品分销市场规模达3069亿美元 预计2034年将增长至4806亿美元 年复合增长率510% [1] - 大宗化学品细分市场2034年规模预计达2620亿美元 年复合增长率51% [5] - 电子行业用化学品市场2034年规模预计达621亿美元 年复合增长率52% [7] 增长驱动因素 - 天然气产量增加推动化工行业扩张 液化天然气供应激增将加速化学品分销 [2] - 数字化转型、自动化及AI库存管理解决方案优化供应链效率 [3] - 新兴市场投资增加、可持续性法规变化及特种化学品需求上升 [4] - 亚太地区年复合增长率预计5% 中国持续巩固全球最大化学品生产国地位 [9] 产品细分 - 大宗化学品服务于建筑、汽车、农业及消费品等基础行业 通过规模化生产降低成本 [5][6] - 特种化学品针对粘合剂、涂料、润滑剂等利基市场 虽产量较低但对产品功能提升至关重要 [6] - 电子行业依赖高纯度溶剂、光刻胶等特种化学品 用于半导体、电池及电路板制造 [7][8] 区域动态 - 亚太地区保持全球化学品生产领先地位 中国制造商正加速布局全球特种化学品市场 [9] - 基础设施发展、工业化进程及政策支持推动亚太地区化学品分销网络扩张 [9] 行业趋势 - 绿色化学品及可持续生产实践兴起 促使分销商丰富产品组合 [4] - 5G、人工智能及物联网技术发展将大幅提升高性能电子化学品需求 [8] - 企业通过技术创新优化物流体系 精准满足工业需求增长 [3]

观点：盘面或开启震荡 南华玻璃纯碱数据周报20250426 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 玻纯周报观点 供应：4月底玻璃日熔或小幅下滑至15.6万吨，株洲醴陵旗滨玻璃有限公司四线600吨4月25日放水（计划内， 从3月推迟到4月），河南中联二线600吨超白（计划内，从3月推迟到4月）以及沙河德金5线800吨（为置换线 ，德金6线预计5月下旬开始供应市场）均计划月底放水了，4月新增点火产线1条，河北长城四线700吨/日（4 月12日点火，计划内）。 库存：全国浮法玻璃样本企业总库存6547.33万重箱，环比+39.5万重箱，环比+0.61%，同比+9.25%。折库存天 数29.4天，较上期+0.2天。库存结构表现为上游厂库开始累库，中游去库；沙河期现库存约为11万吨，近两周 去库5-6万吨（约112万重量箱）。 利润：隆众数据，各工艺玻璃产线利润，天然气-153元，煤制气+145元，石油焦-38元。其中湖北进口石油焦 涨价，推升成本80-100元，保持关注。 需求：截至0415，深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比13.4%，同比-17.7% ...

Sonic Automotive (SAH) Q1 2025 Earnings Call April 24, 2025 11:00 AM ET Company Participants David Smith - CEO & ChairmanJohn Murphy - Managing DirectorJeff Dyke - PresidentDanny Wieland - Vice President of Investor Relations & Financial ReportingHeath R. Byrd - Executive VP & CFOPatrick Buckley - AssociateJeff Lick - Managing Director & Equity Research - Consumer & Auto EcosystemRajat Gupta - Executive Director, AutosDaniela Haigian - Vice President - Equity Research Conference Call Participants Michael Wa ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度转换收入为3.63亿美元，较上年同期减少约400万美元或1% [13] - 第一季度报告的营业收入为4100万美元，调整后营业收入为4300万美元，同比增加1800万美元 [16] - 第一季度有效税率为25%，2025年全年有效税率预计在20% - 25%之间，2025年现金税支付预计在500万 - 700万美元之间 [17] - 第一季度报告净收入为2200万美元，即摊薄后每股净收入1.31美元；调整后净收入为2400万美元，即摊薄后每股调整后收入1.44美元 [17] - 第一季度调整后EBITDA为7300万美元，较上年同期增加约1900万美元，调整后EBITDA占转换收入的百分比从2024年第一季度提高约550个基点至20.2% [18] - 截至2025年3月31日，总现金约2100万美元，循环信贷额度借款可用性约5.55亿美元，流动性状况约5.77亿美元，净债务杠杆比率从年末的4.3倍改善至3.9倍 [19] - 第一季度经营活动产生的现金流为5700万美元，资本支出总计3800万美元，自由现金流约1900万美元，2025年全年资本支出预计在1.2亿 - 1.3亿美元之间，预计全年产生超过1亿美元的自由现金流 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天和高强度业务 - 转换收入总计1.21亿美元，下降1600万美元或约12%，出货量较去年下降10% [13] 包装业务 - 转换收入总计1.27亿美元，同比增长900万美元或约8%，出货量下降9% [14] 通用工程业务 - 第一季度转换收入为8400万美元，同比增长300万美元或4%，出货量增长12% [14] 汽车业务 - 转换收入为3200万美元，同比小幅增长2%，出货量下降9% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业航空航天供应链显示出恢复健康的迹象，2025年大型商用飞机生产开局更好，新飞机订单和交付量反弹，积压订单比以前更强 [21] - 包装市场在连续四个季度产能受限后，新的辊涂生产线调试完成后将开始客户认证和提高产量，预计在2025年下半年达到满负荷运行水平 [23] - 通用工程市场需求在第一季度表现出强劲势头，长材订单稳步改善，热处理板材产品受益于贸易相关不确定性带来的需求增长 [24] - 汽车市场预计2025年北美行业产量与去年相比持平或略有下降，但公司在SUV和轻型卡车终端应用领域的特定平台上具有优势，业务保持稳定和弹性 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于优化业务的间接费用，坚持成为低成本生产商的核心原则 [6] - 推进两项重大投资项目，沃里克轧钢厂的第四条涂层生产线正在调试，特伦特伍德第七阶段投资项目进展顺利，预计将推动EBITDA和利润率的提升 [7][9] - 公司认为当前贸易政策讨论对其影响中性至略有积极，长期来看，公司受益于制造业回流趋势，凭借地理布局和产品优势，有望与客户共同成长 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管贸易政策行动带来持续波动，但终端市场符合2月份的预期，全年展望因第一季度的稳健业绩而有所改善 [6] - 公司对2025年剩余时间的所有终端市场展望保持不变，预计转换收入同比增长5% - 10%，将全年EBITDA预期提高5% - 10%，高于重述后的2024年调整后EBITDA 2.41亿美元 [27] 其他重要信息 - 自1月1日起，公司将存货估值方法从后进先出法（LIFO）改为加权平均成本法，并对2023年和2024年的结果进行了重述 [12] - 4月15日，公司董事会宣布每股普通股季度股息为0.77美元 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 排除金属滞后因素，是什么推动了季度间利润率的提升？如何看待全年利润率的节奏和轨迹？ - 公司进行了存货估值方法的变更，加权平均成本法更能反映存货管理和市场价格变化，第一季度金属价格上涨带来了顺风因素 [31][32] - 公司认为当前贸易政策对其影响中性至积极，订单结构有所改善 [33][34] - 公司目标是将利润率恢复到20% - 25%，目前约为16.5%，随着投资项目上线，预计整体业务将提升300 - 400个基点，金属供应情况预计贡献150 - 200个基点，航空航天业务恢复和运营效率提升预计再贡献100 - 200个基点 [34][35][36] 问题2: 如何看待包装业务第一季度出货量下降以及后续对涂层和增值产品的关注？新包装合同是否包含在300 - 400个基点的利润率提升中？ - 新合同将在2026年加速生效，第一季度转换收入的改善来自现有合同和向高利润率涂层产品的转变，第二季度将进行生产线验证和客户认证，下半年包装业务将强劲增长 [39][40][41] 问题3: 第三方预计轻型汽车产量下降，公司为何对卡车和SUV业务有信心？汽车合同有哪些下行保护措施？其他业务是否也有类似保护？ - 公司在卡车和SUV平台上有强大的市场地位，部分竞争对手在加强轻型卡车的出货量和产能，公司约70% - 80%的需求来自轻型卡车和SUV，且有新平台和新项目推出 [43][44][46] - 汽车业务占公司业务的8%，影响相对较小，通用工程业务表现良好，贸易政策讨论对其有积极影响 [46][47][49] 问题4: 商业航空航天的去库存周期处于什么阶段？如何看待航空航天业务的发展轨迹和今年的退出率？ - 商业航空航天的生产正在回升，预计处于去库存周期的中期，订单将持续增加，供应链将随着生产速率的提高而恢复健康 [53][54][55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度销售额同比下降15%至5900万美元，主要因售出船只数量减少19%，价格和组合净增4% [5][12] - 毛利润降至1100万美元，毛利率为18.6%，下降160个基点，主要因销量降低和固定成本吸收减少 [13] - SG&A费用为830万美元，同比下降5%（40万美元），占销售额的14.1%，同比上升150个基点 [13] - 本季度税率为27.8%，全年剩余时间可能略低于该水平 [14] - 摊薄后每股收益为0.06美元，低于去年的0.13美元 [14] - EBITDA为340万美元，低于去年的590万美元 [14] - 本季度经营现金流为1080万美元，自由现金流为1070万美元，资本支出略低于10万美元，预计全年资本支出将达300万美元 [14] - 支付股息490万美元，季度末现金为5700万美元，无债务 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司仍在积极寻求收购以拓展业务，关注现有产品未涉及的船艇类别，有充足流动性把握机会 [16] - 行业面临渠道库存高企、利率环境不明和关税影响不确定等挑战，公司与经销商合作降低渠道库存，目前已取得进展 [6][7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩同比下降，但趋势开始企稳，2024年季度销售额下降幅度在30% - 40%，2025年第一季度同比下降15%，环比增长23%，预计下半年实现同比销售增长 [5] - 行业仍面临挑战，但公司谨慎乐观认为已度过低谷，将严控成本和生产水平，最大化现金流，为未来需求改善做准备 [6] - 关税谈判结果不明，关键采购物品加征关税可能导致产品价格上涨，公司正与各方沟通争取减免 [8][9] - 利率前景不明，虽希望利率下降，但可能伴随国内经济恶化，公司将谨慎推进2026年车型推出 [10] 其他重要信息 - 公司已向SEC提交S3注册声明，包括Rollins家族控制集团股份注册，公司认为这是良好的公司内务管理 [15] - 本周Steve Lewis当选公司董事会成员，Gary Rollins和Pam Rollins退休，公司感谢他们的贡献 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 文档未提及相关内容

Impinj (PI) Q1 2025 Earnings Call April 23, 2025 05:00 PM ET Company Participants Andy Cobb - Vice President of Strategic FinanceChris Diorio - Co-Founder, Vice Chairman & CEOCary Baker - CFOGuy Hardwick - Managing DirectorTroy Jensen - Managing Director Conference Call Participants Harsh Kumar - Managing Director & Senior Research AnalystScott Searle - Managing Director, Senior Research AnalystJames Ricchiuti - Senior AnalystChristopher Rolland - Analyst Operator Welcome to Impinj's First Quarter twenty tw ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：欧洲资本货物行业 [35] - **公司**：ABB、Signify、Andritz、Kion、Elextrolux、Siemens、Epiroc、SKF、NIBE、Alfa Laval、Weir Group、Renishaw、Smiths、Trelleborg、Atlas Copco、Knorr - Bremse、Legrand、Morgan Advanced、AutoStore、Assa Abloy、Halma、Rexel、Rotork、Siemens Energy、Sandvik、IMI、Spectris、Valmet、Prysmian、Melrose Industries、Spirax Group、NKT、Bodycote、Metso、Vestas、RHI Magnesita、VAT Group、TT Electronics、Alstom、Wartsila、Fluidra、Ariston、FLSmidth & Co.、Jungheinrich、Vesuvius、Nexans、GEA Group、Schneider Electric、Nordex、Schindler、Rational、Kone [1][3][7][36] 纪要提到的核心观点和论据 - **不同库存成本核算方法对盈利能力的影响** - **观点**：关税导致的通胀对盈利能力的初始影响因库存核算方法而异，FIFO在价格上涨时会夸大利润率，WAC（以及库存周转更快的情况）可能更快揭示成本通胀影响 [1] - **论据**：库存核算主要有加权平均成本（WAC）、先进先出（FIFO）和后进先出（LIFO）三种方法，IFRS不再允许使用LIFO进行库存估值；在潜在关税导致价格上涨的情况下，采用FIFO方法的公司记录的成本较低、收入较高，从而相对于采用WAC的公司夸大了盈利能力 [2] - **不同公司受关税对利润率影响的情况** - **观点**：采用FIFO会计且库存销售比高于行业中位数的公司，关税对利润率的影响相对延迟；采用WAC会计且库存销售比低于行业中位数的公司，利润率可能更快受到关税影响 [3] - **论据**：在覆盖的52只股票中，采用FIFO、FIFO + 加权平均、加权平均的公司比例分别为37%、21%、42%，行业中位数库存销售比为16.6%；ABB和Signify属于前者，Andritz、KION、Electrolux和Siemens属于后者 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师评级和行业观点** - 分析师使用相对评级系统对股票进行评级，分为增持、等权重、减持，行业观点分为积极、中性、消极 [31][32][33][35] - 欧洲资本货物行业观点为中性 [4] - **公司评级分布** - 巴克莱股票研究覆盖1839家公司，48%被评为增持（监管披露中归类为买入），其中55%是公司的投资银行客户，73%的发行人接受过公司的金融服务 [37] - 37%被评为等权重（监管披露中归类为持有），其中46%是公司的投资银行客户，62%的发行人接受过公司的金融服务 [38] - 14%被评为减持（监管披露中归类为卖出），其中33%是公司的投资银行客户，54%的发行人接受过公司的金融服务 [39] - **研究报告相关信息** - 报告由巴克莱银行投资银行的研究部门制作，可能由美国以外未在FINRA注册/合格的分析师撰写 [6][45] - 报告仅供机构投资者，不提供明示或暗示保证，巴克莱对使用报告内容产生的损失不承担责任 [46][47][48] - 报告信息来源被认为可靠，但巴克莱不保证其准确性和完整性，第三方发言内容不代表巴克莱观点 [49] - 报告观点可能变化，分析师独立准备建议，不考虑客户个人财务状况和投资目标，投资者需独立评估投资 [50] - **报告分发相关信息** - 报告在不同地区由不同巴克莱附属法律实体或第三方分发，各地区有不同的分发规定和要求 [53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][65][66][68][69] - 可持续投资相关研究缺乏全球公认框架和定义，巴克莱未对ESG合规性进行评估 [71][72] - 巴克莱不提供税务建议，涉及美国税务事项的内容不能用于避免税务相关处罚 [73]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年现金消耗从2023财年的7050万美元降至660万美元，2月底现金状况仅比2023财年末低280万美元 [5] - 2024财年第四季度末活跃订阅用户为119778人，同比下降约4.9%，季度平均活跃订阅用户为126148人，同比减少2.1% [29] - 2024财年第四季度总营收7640万美元，同比增长0.8%，环比增长0.7% [31] - 2024财年第四季度订阅和预订租赁收入同比下降1.2%，其他收入同比增长13.5%即140万美元 [31] - 2024财年第四季度履约费用2020万美元，占收入的26.4%，上年同期为2010万美元，占比26.5% [32] - 2024财年第四季度毛利率37.7%，上年同期为39.4%，上一季度为34.7% [32] - 2024财年第四季度运营费用同比下降20.8%，占收入的44%，上年同期占比55.9%，上一季度占比48.7% [33] - 2024财年第四季度调整后EBITDA为1740万美元，占收入的22.8%，上年同期为1120万美元，占比14.8% [33] - 截至2025年1月31日的12个月调整后EBITDA约为4690万美元，占收入的15.3%，上年同期为2690万美元，占比9% [34] - 2024财年第四季度自由现金流为正210万美元，上年同期为负2300万美元，截至2025年1月31日的12个月自由现金流为负720万美元，上年同期为负7030万美元 [34] - 预计2025财年实现双位数的期末活跃订阅用户增长，全年现金消耗在负3000万至负4000万美元之间 [38][39] - 预计2025年第一季度收入在6800万至7000万美元之间，调整后EBITDA为收入的负5%至负7% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024财年约50%的总库存采购通过“share by RCR”计划完成 [28] - 2025财年“share by RTR”单位预计将增至约占总单位的62%，较2024财年增长2.5倍 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划进行库存投资以推动客户增长和支持客户留存，采用纪律性增长策略而非不惜一切代价增长 [6] - 公司将业务结构重组为四个跨职能部门，以更好地实现战略目标，鼓励内部协作文化 [9] - 公司致力于加强客户忠诚度和留存，2024年改善库存深度使客户忠诚度提高8%，2025年将进行公司历史上最大规模的库存投资 [14][16] - 公司开发了收入分成模式和独家设计两个关键渠道以低成本获取新库存，认为这是在保持成本纪律的同时实现增长的关键 [22] - 公司愿景是将Rent the Runway发展成为消费者发现最新时尚的引擎，认为平台上设计师的质量和广度无与伦比 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2024年是重要一年，展示了在接近盈亏平衡的现金消耗水平下维持稳定收入基础的能力 [28] - 公司认为2025年投资库存虽会增加现金消耗，但对未来成功至关重要，预计库存投资将在未来带来回报 [6][36] - 公司认为租赁相对于购买为客户提供了更大价值，但经营环境仍存在不确定性，计划谨慎运营 [41] 其他重要信息 - 电话会议包含前瞻性陈述，存在风险和不确定性，公司不承担更新义务 [2][3] - 会议还提及某些非GAAP财务信息，其与GAAP指标的调节可在新闻稿、幻灯片演示和SEC文件中找到 [3] - 关税情况快速变化，难以预测，公司指导未考虑其潜在影响，虽直接进口库存比例较小且已下单大部分库存，但无法保证可减轻影响 [40] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请解释2025财年自由现金流指导及其驱动因素 - 2025年库存几乎翻倍，资本支出增加，“share by RTR”库存占比大幅提升且预计会被利用，导致现金消耗 [43][44] - 现金消耗的原因一是订阅用户增长存在滞后，平均订阅用户数落后于期末订阅用户数，二是需要增加库存以改善现有用户体验和满足新用户增长需求 [45] 问题2: 近期消费者对关税等不确定性的反应如何 - 公司不做经济和关税方面的预测，认为租赁比购买提供更大价值，今年重点是倾听客户需求，增加库存可解决客户痛点，有望推动业务增长 [46][47] - 现有订阅用户已注意到库存翻倍，体验明显改善，忠诚度有望提高，公司期望重启业务的有机增长飞轮 [48][49] 问题3: 此次库存投资与过去相比，客户体验有何变化 - 2025年库存新单位数量是去年的两倍，客户体验有巨大改变，每周有数百个新商品上架，能找到更多喜爱的品牌，预计客户家中篮子里的新品数量比去年增加75% [50][53] - 2024年库存策略侧重于深度而非广度，使客户忠诚度提高了8%，但单位数量未增加 [54]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国半导体行业、笔记本电脑行业、PC行业 [1][6] - **公司**：AMD、英特尔（INTC） [1][4][6] 纪要提到的核心观点和论据 笔记本电脑出货情况 - **3月出货量超预期**：3月笔记本电脑出货量环比增长39%，受提前采购需求以降低关税影响，超出预期 [1][2][6][7] - **1Q25出货量高于季节性**：1Q25笔记本电脑出货量环比下降6%，高于预期的下降10%，也远高于正常季节性的下降14% [1][2][6][8] - **预计2Q25E低于季节性**：笔记本分析师Carrie Liu预计2Q25E笔记本出货量环比增长7%，低于正常季节性的增长9%，因1Q25表现较强 [3][9] CPU库存情况 - **存在库存积压风险**：关税驱动的需求可能导致CPU库存积压，4Q24 AMD和英特尔CPU环比增长10%，而整体PC单位环比下降1% [1][4][6][11] 公司评级 - **维持对AMD和英特尔的中性评级**：鉴于上述情况，维持对AMD和英特尔的中性评级 [1][4][6][12] 公司估值与风险 - **AMD** - **估值**：目标价为110美元，相当于28倍C26E每股收益，处于历史估值低端 [13] - **风险**：面临与英特尔在微处理器市场、与英伟达在图形和AI GPU市场的竞争；约20%的销售来自PC行业，依赖IT支出；约15%的收入来自索尼和微软，订单变化会影响业绩；共识营收估计的修订可能导致股价高波动；任何公开或私人要约收购可能推动股价上涨并使评级重新评估 [14][15][16] - **英特尔** - **估值**：目标价为21美元，相当于13倍C26估计每股收益，与历史平均水平一致，但低于半导体公司平均交易区间，因盈利能力较低 [18] - **风险**：约80%的销售来自PC和服务器领域，依赖IT支出；进行重大增值收购可能带来业绩提升；与AMD在微处理器市场竞争；三大PC OEM客户占约46%的收入，订单下降会有负面影响；业务涉及多个地区，宏观经济波动会影响业绩 [19][20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突披露**：花旗是AMD一项待定并购交易的顾问；高级助理James Bowlin曾就职于英特尔；过去12个月，花旗集团全球市场公司或其附属公司在AMD证券发行中担任管理或联合管理角色；持有AMD和英特尔价值100万美元以上的债务证券；从AMD和英特尔获得投资银行服务、其他产品和服务的报酬；将AMD和英特尔作为投资银行客户、非投资银行证券相关客户、非投资银行非证券相关客户；与AMD和英特尔有重大财务利益关系 [26][27][28][29][30] - **评级体系说明**：包括投资评级（买入、中性、卖出）的定义、预期总回报的计算方式、目标价格的时间范围；催化剂观察/短期观点评级的披露，如上涨/下跌预测的条件、有效期等 [35][36][37] - **合规与风险提示**：不同地区的法规要求和风险提示，如美国禁止投资特定公司证券；以色列通信对象限制；土耳其投资信息非投资咨询服务；投资非美国证券的风险等；产品在不同国家和地区的提供主体及监管情况 [47][48][52][53]

行业现状 - 服装制造业面临双输局面：工厂端利润持续降低、成本不断升高，消费者端对质量下降和预售期延长怨声载道 [2][3][4] - 浙江诸暨大唐袜业城曾占电商平台70%袜子销量，如今市场冷清，小型工厂年毛利从30-40万降至十几万 [6][7][10] - 库存积压严重：某老板娘200万库存未清，客户百万订单拖延未提货，导致现金流紧张不敢开工 [11][13] 经营困境 - 价格战恶性循环：爆款面料2万米仅售出1万米，剩余被迫亏本处理；俄罗斯95万订单为回款妥协少收10万 [15][16] - 电商冲击导致订单碎片化：外贸订单从1年周期缩至3个月，50-100双小单成为常态 [29][31] - 劣币驱逐良币现象：97%棉袜成本2.5元被60%棉1.6元仿品挤压，电商通过"赌数据"策略（如9.9元商品退货率90%仍可盈利）加剧乱象 [24][25][28] 成本压力 - 人工成本高企：基础工月薪7500元需包食宿，挡车工1万元，喷气工1.2万元 [42] - 设备升级困境：新袜机8万元/台，50台起购需400万投资+500万运营资金，小厂无力承担 [43] - 家庭作坊淘汰：30年前三四万元设备现仅值500元废铁价，10台以下作坊难以为继 [38][40] 转型路径 - 产业转移趋势：河南/江西等地可省单袜成本0.03-0.05元，东南亚（越南/老挝）及巴拉圭已有成功案例 [46][47] - 品质升级策略：某女装厂客户流失20%但利润反增10%，重建厂房更新设备成为选择 [48] - 生存哲学：保持在场等待周期回暖，认为"韧性是最大武器"，参考80-90年代创业经验 [48][50] 商业模式冲突 - 工厂需要稳定订单与品牌追求爆款的矛盾：工厂承担100款中1款爆红带来的库存风险 [19] - 仿品冲击原创：100元女装被广东仿品压至60元，97%棉袜因成本劣势被60%棉产品取代 [20][22][24] - 付款周期恶化：外贸订单预付款模式消失，国内普遍采用先货后款加重资金压力 [13][31]