报告行业投资评级 - 维持对地平线机器人的买入评级 [2] 报告的核心观点 - 黑芝麻管理层对2025年持积极态度，借助中国AD/ADAS趋势，目标实现两位数营收增长 [1] - 中国ADAS/AD趋势将持续增长，地平线机器人芯片组会是早期受益者，预计2025/26财年营收同比增长50%/121% [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 黑芝麻是AD/ADAS SoC供应商，提供多种产品，其ADAS/AD SoCs已被吉利和东风采用，并持续拓展新客户 [3] 2025展望 - 2025年5月，黑芝麻宣布A1000 SoC搭载于东风新款车型东风eπ 007 2025版，该车型具备20+智能驾驶辅助功能等 [4] - 借助中国AD/ADAS趋势及与主要OEM的紧密合作，管理层目标进入更多主要OEM供应链，2025年实现两位数营收增长 [7] 竞争动态 - 管理层对汽车芯片组实力持积极态度，认为车企自研芯片不易，因开发耗时且成本难覆盖 [8] - 公司在软件方面与合作伙伴开发算法，通过第三方软件供应商了解市场，客户选择软件/算法更灵活 [8]

Synopsys (SNPS) Q2 2025 Earnings Call May 28, 2025 05:00 PM ET Company Participants Trey Campbell - SVP - Investor RelationsSassine Ghazi - CEO, President & DirectorShelagh Glaser - CFOSiti Panigrahi - Managing DirectorGianmarco Conti - Director - Technology Equity ResearchJay Vleeschhouwer - Managing DirectorJoshua Tilton - Director Conference Call Participants Lee Simpson - AnalystJason Celino - Managing Director & Equity Research AnalystLiam Pharr - Equity Research AnalystNay Soe Naing - Equity Research ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收16亿美元，同比增长10%，超指引中点 [5] - 非GAAP运营利润率38%，非GAAP每股收益3.67美元，高于指引区间 [5][14] - 积压订单达81亿美元，环比增加4亿美元 [14] - 自由现金流约2.2亿美元，季度末现金及短期投资143亿美元，债务101亿美元 [18] - 重申全年营收指引为67.45 - 68.05亿美元，非GAAP运营利润率中点为40%，非GAAP税率16%，GAAP每股收益10.14 - 10.34美元，非GAAP每股收益15.11 - 15.19美元 [18] - 第三季度营收指引为17.55 - 17.85亿美元，GAAP每股收益2.63 - 2.74美元，非GAAP每股收益3.82 - 3.87美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设计自动化业务营收11.2亿美元，同比增长6%，调整后运营利润率40.9% [17] - 设计IP业务营收4.82亿美元，同比增长21%，调整后运营利润率31.2%，接口IP表现强劲 [10][17] 各个市场数据和关键指标变化 - AI和HPC市场保持强劲，非AI终端市场需求低迷，中国市场放缓但其他地区需求强劲 [6] - 中国市场销售额占比从第一季度的12%降至第二季度的10%，预计全年中国营收同比下降 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购Ensys以满足新的AI驱动的硅到系统设计解决方案需求，除中国外已获所有司法管辖区监管批准，正积极与中国国家市场监督管理总局谈判，预计今年上半年完成收购 [7] - 作为行业领导者，将AI应用于帮助客户更快创新，引领芯片设计的AI发展，并持续投资以保持和扩大领先地位 [7][13] - 推出新的硬件辅助验证产品HAPS 200和ZBU 200，在EDA领域受益于多芯片架构的行业趋势 [8] - 支持多个与领先HPC AI芯片制造商的生产部署，交付复杂的3D异构集成设计 [8] - 用自动化3D IC编译器取代手动高带宽内存布局流程，在亚洲顶级半导体客户处实现生产率和结果质量的提升 [9] - 与代工厂合作伙伴共同推动埃米时代的到来，实现行业首个基于2纳米的HPC设计并交付多个成功的测试芯片 [9] - 展示生成式AI驱动的辅助和创意能力，如Synopsys.ai Copilot和GenAI，提高客户效率 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务模式具有弹性，产品对客户创新至关重要，有信心利用半导体行业的长期趋势，在下半年取得强劲业绩 [20] - 重申全年指引反映了对美国商务部出口限制的当前理解以及对中国市场同比下降的预期 [22] 其他重要信息 - 公司未收到美国商务部工业和安全局的通知 [22] - 公司按45%和55%的比例规划全年业务，预计下半年业务量更大 [80] 问答环节所有提问和回答 问题1: 中国市场销售额占比及对利润率的影响 - 预计中国市场销售额占比将降至高个位数，公司无法推测未收到的通知对运营利润率的潜在影响 [26][28] 问题2: 中国市场营收的软件、IP和硬件占比及费用基础的可变性 - 公司不按地区拆分营收，但中国市场的营收结构与其他地区相似；由于全球运营，难以回答费用基础的可变性问题 [35][37] 问题3: 最大客户减少研发支出对公司的影响及市场份额变化 - 最大客户英特尔的多年度承诺协议对EDA软件影响不大，硬件可能有季度波动 [41][42] 问题4: ANSYS交易未完成的替代方案 - 公司专注于完成ANSYS交易，目前已获得除中国外所有司法管辖区的批准，正与中国国家市场监督管理总局积极谈判，预计上半年完成收购 [44][45] 问题5: 非AI客户的设计活动变化及AI公司自建芯片的机会 - 工业和汽车市场出现稳定和新活力，首先体现在IP业务上；AI公司自建芯片对公司是机会，公司可提供EDA、IP和硬件产品 [49][54] 问题6: 客户续约时的机会和风险及对ANSYS交易的信心 - 客户推进路线图、设计更复杂系统和芯片时，公司有机会销售新产品；对完成ANSYS交易有信心，基于与中国国家市场监督管理总局的积极谈判和其他司法管辖区的批准 [59][65] 问题7: 当前RPO增长情况及可持续性，以及工程工作流程变化的影响 - 公司建立了大量积压订单，当前RPO增长反映了业务环境的强劲；工程工作流程的变化包括重新设计工程和引入代理工程师技术，将带来新的机会和盈利模式 [67][74] 问题8: 中国市场业务环境变化、 recurring revenue发展及定价能力 - 中国市场的逆风将导致全年营收同比下降，但公司重申全年指引，因为其他地区和产品组合表现强劲；公司按计划规划全年业务，Q1和Q2达到或超过指引中点；公司根据为客户创造的价值定价，有机会提高运营费率 [76][81] 问题9: 若商务部扩大对中国销售限制，公司是否会提前知晓 - 基于历史经验，公司不确定是否会提前收到通知，目前未收到美国商务部工业和安全局的任何消息 [88][89] 问题10: 芯片研发整体R&D环境是否接近2021 - 2022年水平 - 非AI半导体市场中，汽车和工业领域出现回升迹象，客户在考虑芯片研发投资时会考虑AI因素，预计研发投资将调整或增加 [90][93] 问题11: GPU加速产品的定价优势、成本后果及供应链约束 - 公司根据客户从CPU转向GPU的总成本定价，对GPU加速产品的定价差异满意；目前没有供应链约束问题，预计第四季度供应情况更好 [95][99] 问题12: 中国市场Q2营收是否符合预期及对长期双位数增长的信心 - Q1和Q2中国市场营收符合内部预测，重申全年指引时考虑了中国市场同比下降的情况；公司对实现行业领先的双位数增长有信心，包括设计自动化和IP业务 [103][107] 问题13: AI产品在设计、硅和晶圆厂的客户采用情况及AgenTeq EDA的推出时间 - 公司的.ai产品获得客户广泛认可，.DA是设计流程中的基础设施步骤，FABWDA仅适用于有内部制造能力的公司；AgenTeq EDA目前处于L2和L3阶段，公司将继续沟通进展 [109][113]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收16亿美元，同比增长10%，超指引中点 [4][14][15] - 非GAAP运营利润率38%，非GAAP每股收益3.67美元，高于指引区间 [4][14] - 积压订单达81亿美元，环比增加4亿美元 [14] - 全年营收目标维持在67.45 - 68.05亿美元，非GAAP运营利润率中点为40% [17] - 非GAAP每股收益目标上调至15.11 - 15.19美元，反映Q2表现出色，但部分被债券发行相关净利息费用抵消 [17][18] - 运营现金流约15亿美元，自由现金流约13亿美元，低于先前指引，因融资和收购相关成本 [18] - 第三季度营收指引为17.55 - 17.85亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设计自动化业务营收11.2亿美元，同比增长6%，调整后运营利润率40.9% [7][16] - 设计IP业务营收4.82亿美元，同比增长21%，调整后运营利润率31.2%，接口IP表现强劲 [10][16] 各个市场数据和关键指标变化 - AI和HPC领域需求强劲，工业和汽车市场有企稳迹象，但非AI终端市场需求仍低迷 [5] - 中国市场放缓，但其他地区客户的强劲需求抵消了这一影响，中国营收占比从Q1的12%降至目前的10%，预计全年中国营收同比下降 [5][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 拟收购Ensys，以满足对新的AI驱动的硅到系统设计解决方案的需求，除中国外已获所有司法管辖区监管批准，正与中国国家市场监督管理总局积极协商，预计今年上半年完成交易 [6] - 作为行业领导者，将AI应用于帮助客户更快创新，新的硬件辅助验证产品HAPS 200和ZBU 200开局良好 [7] - 利用AI、软件定义系统和硅片普及等大趋势，解决设计复杂性和成本增加等挑战，推动公司增长 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务模式具有韧性，解决方案对客户创新至关重要，各业务保持稳定增长势头 [13] - 尽管宏观经济环境动态变化，但对全年业绩有信心，重申全年营收和非GAAP运营利润率目标 [14][17] - 相信公司能够利用半导体行业的长期大趋势，实现行业领先的两位数营收增长 [103] 其他重要信息 - 公司在Snug Silicon Valley和首届高管论坛上展示了生成式AI驱动的辅助和创新能力，提高了客户效率 [11] - AgenTek AI将改变工程工作流程，使研发团队专注于重要架构和设计决策 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国市场销售占比及利润率影响，以及BIS出口管制变化的潜在影响 - 公司预计2025财年中国营收同比下降，但重申全年指引，因其他地区业务表现出色和产品组合优势 [26][27] - 无法推测未收到的通知对运营利润率的潜在影响 [27] 问题2: 债券首次付款情况 - 首次付款有一定的追补，之后将按半年支付的常规节奏进行 [28][29] 问题3: 中国市场营收的软件、IP和硬件占比，以及公司费用基础的可变性 - 未按地区拆分营收，但中国市场营收结构与其他地区相似 [32] - 由于全球运营，难以评估费用基础的可变性，目前运营无变化 [34][35] 问题4: 最大客户减少研发支出对公司的影响，以及ANSYS交易未完成的应对方案 - 与英特尔的多领域合作协议为多年期，客户路线图波动对EDA软件影响不大，硬件可能有季度波动 [40][41] - 目前专注于完成ANSYS交易，对获得中国监管批准有信心，因已获其他司法管辖区批准且与SAMR积极协商 [42][63] 问题5: 非AI客户的设计活动变化，以及AI公司自建芯片的机会 - 半导体客户中，AI HPC基础设施建设强劲，工业和汽车市场有企稳迹象，IP业务已有所体现 [47][48] - AI公司自建芯片对公司是机遇，涵盖EDA、IP和硬件业务，特别是硬件验证方面 [50][52] 问题6: 客户续约时的机会和风险，以及ANSYS交易在上半年完成的信心来源 - 客户推进路线图、投资新技术时，公司有机会销售新产品；即使客户路线图停滞，续约时也可能提高业务规模 [59][60] - 基于交易在其他司法管辖区获批，以及与SAMR的积极协商，对上半年完成交易有信心 [63] 问题7: 当期RPO增长情况及可持续性，以及工程工作流程变化的影响 - 当期RPO环比增加约1亿美元，呈高个位数同比增长，得益于行业趋势和业务优势，业务环境良好 [66][67] - 工程工作流程变革包括重新设计工程和引入代理工程师技术，前者解决多物理因素设计挑战，后者从优化转向简化复杂设计，有望改变盈利模式 [69][70][72] 问题8: 中国市场业务环境变化，以及Q2经常性收入疲软和定价能力情况 - 中国市场因宏观环境和出口限制，营收预计同比下降，但重申全年指引，因其他地区表现和产品优势 [76][77] - 业务按45:55的上下半年比例规划，Q1和Q2符合指引，无意外情况 [78] - 定价基于为客户创造的价值，客户面临设计挑战时，公司有机会提高业务规模 [79] 问题9: 若商务部扩大对中国销售限制，公司是否会提前知晓 - 基于历史经验，获取信息情况不一，目前未收到BIS通知，无法推测原因 [86] 问题10: 各芯片研发子领域的改善情况，是否接近2021 - 2022年水平 - 非AI半导体领域，汽车和工业市场有复苏迹象，客户考虑在芯片研发中融入AI，预计研发投资将调整或增加 [88][89] 问题11: GPU计算替代检索式计算的定价优势、成本影响 - Proteus产品GPU加速计算有15倍以上的速度提升，定价基于客户总成本，对价格差异满意，未发现加速计算的不利影响 [93][94][95] 问题12: 下半年Xebu和HAPS 200产品的供应链限制情况 - 目前无供应链限制问题，能够满足客户需求，Q4供应情况更好 [96] 问题13: 中国市场Q2营收情况，以及更新指引后对中国市场的预期 - Q1和Q2中国营收符合内部预测，重申全年指引时考虑到中国市场同比下降，但有信心实现整体增长目标 [100] - 预计中国市场下半年情况好于上半年，并非持续恶化 [101] 问题14: 即使中国市场销售受阻，公司能否实现行业领先的两位数营收增长 - 公司有信心实现行业领先的两位数营收增长，设计自动化和IP业务分别为两位数和中高个位数增长，且为有机增长 [103] 问题15: 公司AI产品在设计、制造和代工环节的客户采用情况，以及AgenTeq EDA的推出时间表 - 公司的.DOT AI产品客户接受度高，.DA是设计流程中的基础设施环节，FABWDA应用于有内部制造能力的公司 [105][106][107] - 目前与部分合作伙伴就AgenTeq EDA进行合作，处于L2和L3阶段，将持续沟通进展 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度锂销售量同比增长20%，创公司历史同期最高 [6] - 预计2025年第二季度锂平均实现价格低于第一季度 [7] - 碘业务价格创历史平均水平，特种植物营养业务销售价格年初呈上升趋势，钾业务销量较去年同期显著降低 [8][9][10] 各条业务线数据和关键指标变化 锂业务 - 第一季度销量同比增长20%，主要受中国和欧洲电动汽车市场以及全球储能系统需求增长推动 [6] - 预计第二季度销量与第一季度相似或略低 [29] - 澳大利亚Mt. Holland项目锂辉石精矿生产进展顺利，蒂华纳精炼厂调试工作推进，预计下月产出首批产品 [7][8] - 智利继续进行产能扩张，目标是达到24万吨碳酸锂和10万吨氢氧化锂的产能 [8] 碘业务 - 价格创历史平均水平，主要受X射线造影剂应用推动 [8] - 海水管道建设进展迅速，将有助于扩大产能 [8] 特种植物营养业务 - 销售销量健康增长，价格年初呈上升趋势，主要因氯化钾需求强劲和供应中断 [9] 钾业务 - 销量较去年同期显著降低，反映公司减少钾生产，优先生产高锂含量卤水和高附加值产品的战略 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全球锂需求预计增长17%，中国在电动汽车市场领先，欧盟第一季度表现强劲，美国略有下降 [29][64] - 中国锂价格约一个半月前开始下跌，亚洲其他地区价格也在下降 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进锂产能扩张计划，包括智利的产能扩张和澳大利亚Mt. Holland项目的调试 [8][38][55] - 投资运营效率，以响应客户需求和优化产出 [9] - 减少钾生产，优先生产高锂含量卤水和高附加值产品 [10] - 公司认为自己是成本最低的生产商之一，对长期需求有信心，将继续扩大产能 [14][15][38] - 公司在锂行业面临竞争，但认为行业整体受当前价格环境影响，公司有成本优势 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前锂价格下跌不可持续，预计未来价格将回升，需求将继续增长 [7][87][89] - 公司对长期锂行业前景持积极态度，认为自己是最有准备的公司之一，将受益于价格回升 [87][89][90] - 公司在第一季度锂行业价格低迷的情况下仍实现显著盈利，对未来盈利有信心 [90][91] 其他重要信息 - 公司股息政策为分配2025年净利润的30%，需经股东大会批准，目前不考虑支付中期股息 [48][49] - 公司通常每年审查一次资本支出计划，目前暂无更新 [54] 问答环节所有提问和回答 问题1: 第二季度锂业务每公吨运营现金流是否能达到盈亏平衡或为正 - 公司表示远高于盈亏平衡成本，是成本最低的生产商之一，第二季度和未来季度都不会接近盈亏平衡 [14][15] 问题2: 锂价格低于预期，公司资金结构和未来项目融资计划是否改变 - 公司称其他业务线表现良好，有较强的现金生成能力和强大的资产负债表，目前财务状况不是限制因素，未来也不会成为限制 [17][18] 问题3: 智利关于Codelco合资企业的争议原因及未来走向 - 公司认为这是选举年的噪音，合资企业按原计划推进，Corfo正在进行与运营地附近城镇的咨询工作，已向中国监管机构提交所有文件，预计交易将在今年下半年完成 [22][23][25] 问题4: 公司是否维持2025年锂销售增长15%的预期 - 考虑到当前市场的不确定性，公司尚未更新2025年的年度销量预测，预计第二季度销量与第一季度相似或略低 [29] 问题5: 中国客户因现货价格低于合同底价要求降价，公司如何处理 - 公司与每个客户都有不同的价格机制和条件，且这些信息保密，无法提供具体评论 [36] 问题6: 市场供应过剩，公司如何考虑合理的产能扩张 - 公司是全球锂生产的领导者和成本最低的生产商，对需求有信心，将继续推进产能扩张计划 [38][39] 问题7: 行业对供应缺乏信心，公司是否担心供应判断错误 - 公司认为当前供应过剩是短期现象，长期供应过剩将消失，公司有良好的供应地位 [40] 问题8: Wesfarmers降低产量指引，公司对2025年和2026年Mt. Holland项目产量的看法 - 公司2025年SQM份额的产量指引为15 - 18万吨，较去年11月的指引降低约1万吨，主要受丛林大火和设备供应限制影响 [44] 问题9: 公司的股息政策和支付节奏 - 公司将分配2025年净利润的30%，需经股东大会批准，目前不考虑支付中期股息，未来将进行评估 [48][49] 问题10: 公司今年和明年的资本支出需求及主要项目 - 公司通常每年审查一次资本支出计划，目前暂无更新，正在进行智利锂生产设施扩张、Mt. Holland精炼厂调试以及硝酸盐和碘业务的相关项目 [54][55][56] 问题11: 锂价格持续下跌，公司实际价格走势 - 公司销售主要集中在中国，实际价格主要与价格指数挂钩，预计第二季度平均销售价格低于第一季度 [58][59] 问题12: 智利浸出产品市场的影响及公司竞争地位 - 2025年需求预计增长超15%，达到约140万吨，中国在电动汽车市场领先，市场将向碳酸锂生产转移，供应预计增长近15%，达到150 - 160万吨 [64][65] 问题13: 公司在中国面临的锂竞争情况及对2026年价格的看法 - 公司在中国面临竞争，但行业整体受当前价格环境影响，2026年价格取决于供需平衡 [72][73] 问题14: 公司今年和未来两年的资本支出金额、主要项目及锂生产成本 - 资本支出问题之前已回答，暂无更新 [54][56][81] - 公司正在进行多项成本降低举措，预计今年和未来一年降低运营成本，第一季度已开始下降 [81][82] - Mt. Holland项目目前处于爬坡阶段，现金为正，长期来看有吸引力的成本结构和综合氢氧化锂生产，精炼厂调试完成95% [83][84] 问题15: Mt. Holland项目的成本考虑和当前水平 - 项目处于爬坡阶段，成本较高，但长期有满意回报，目前现金为正，精炼厂调试进展良好 [83][84][97]

财务数据和关键指标变化 - 全年净销售额增长4%，从2024财年的1970万美元增至2050万美元 [29] - 全年毛利润增长1%，即10.6万美元，达到974万美元，毛利率从上年的50%降至47.5% [29] - 全年运营费用略有增加，从866万美元增至873万美元 [30] - 全年研发成本从289万美元降至272万美元 [30] - 全年营销和销售费用基本持平，为368万美元 [31] - 全年一般和行政费用从210万美元增至233万美元 [31] - 全年运营收入减少17.2万美元，降至101万美元 [32] - 全年利息和股息收入从53万美元降至48.9万美元 [32] - 全年税收拨备从30.3万美元降至26.1万美元 [32] - 全年净利润为120万美元，即每股0.08美元，上年为140万美元，即每股0.09美元 [33] - 摊薄加权平均流通股数量略有减少，从1577.4万股降至约1577万股 [33] - 截至2025年2月28日，公司现金、现金等价物和有价证券总额为1190万美元，且无债务 [33] - 全年资本支出为49.6万美元，预计2026财年将投资约43.5万美元用于新设备 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 集成涂层系统销售额增长28%，即81.4万美元，达到370万美元 [16] - 多轴涂层系统销售额增长6%，即60.3万美元，达到1070万美元 [19] - 助焊剂系统销售额在2025财年下降，主要因拉丁美洲需求疲软 [20] - OEM销售额全年较低，第四季度有所回升 [20] - 备件和服务总收入略有下降，但部分服务相关收入有所增加 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 替代清洁能源市场销售额较上一财年增长64% [21] - 电子销售额全年略有下降3% [22] - 医疗销售额在2025财年下降22% [22] - 工业销售额较上一财年下降47% [23] - 美国和加拿大市场销售额增长15%，即163万美元 [24] - 拉丁美洲销售额下降34%，即41.2万美元 [25] - 亚洲销售额下降16%，即51万美元 [25] - EMEA销售额增长2%，即9.8万美元 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略转向更大、更复杂的系统和平台，以用于生产应用，并专注开拓新市场 [13] - 公司在研发上的投资开始取得回报，战略转型的早期成功增强了增长前景 [13] - 公司继续专注于为独特的薄膜涂层技术开辟新市场 [13] - 公司通过内部开发努力实现了战略转变，其专有超声雾化技术是所有系统的核心 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新年给企业带来变化、挑战和不确定性，如贸易伙伴关系变化和气候政策相关政府支出的重新定向 [10] - 公司预计清洁能源订单在今年晚些时候会下降，但短期内仍有望实现收入增长 [12] - 公司对未来充满信心，有860万美元的坚实积压订单，预计2026财年上半年将继续实现收入增长和盈利 [13] - 公司在医疗设备行业看到强劲势头，特别是对高产量生产系统的兴趣增加，以及对用于心脏介入的球囊涂层机的需求增加 [12] 其他重要信息 - Sonatec目前每个财年举行两次财报电话会议，本次是2025财年全年财报电话会议，下次是2025年8月31日结束的半年财报电话会议，将于今年10月举行 [4] - 公司开发了一种革命性的精密薄膜涂层应用方法，其专有技术涉及使用先进的高频超声喷嘴 [6] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 清洁能源领域积压订单情况 - 积压订单中有8个系统来自清洁能源领域，都将在2026财年发货，可能分两批 [40] 问题2: 这些系统是否会在2026财年上半年计入损益表 - 预计大部分会在2026财年第一季度或第二季度计入 [41] 问题3: 下半年可见度及需求是否疲软 - 美国清洁能源领域在下单方面存在一些顾虑，但公司大部分清洁能源客户自身盈利，受美国政府支持减少的影响有限，其他地区需求依然强劲 [45] 问题4: 关税对业务的影响 - 除中国外，关税目前对公司影响不大，近期亚洲部分地区货币汇率对客户购买更有利，且预计会有合理的谈判 [48] 问题5: 何时需要看到订单改善以实现全年增长 - 到公布第一季度财报时，应该对整个财年有清晰的可见度，预计会有重要订单，且来自清洁能源以外的行业 [52] 问题6: 未来几个月推动积压订单的机会如何展开 - 医疗和半导体行业势头强劲，清洁能源领域在欧盟和亚洲部分地区需求依然强劲，且相关开发和专业知识可转移到其他行业 [60] 问题7: 医疗领域有何不同及是否会扩大总可寻址市场 - 现在医疗市场客户购买的系统更复杂，价格翻倍或三倍，特别是球囊导管领域需求增加，有望扩大市场份额 [63] 问题8: 公司如何判断支出是否合适及未来支出水平 - 公司根据战略潜在增长领域和长期投资回报来衡量支出，近期开发努力已带来约600万美元的产品发货，且大部分来自高ASP平台 [67] 问题9: 制造运营的效率提升潜力及是否有易实现的改进 - 公司专注于标准化子系统、优化生产流程，以减少交货时间和提高利润率，同时不影响定制能力，近期资本支出用于提高运营效率 [70] 问题10: 股票回购计划进展及未来是否会增加 - 公司目前有一项授权最高200万股回购的股票回购计划，董事会每季度会讨论，暂无进一步指导 [71] 问题11: 医疗市场增长来自地理扩张还是从其他公司夺取份额 - 医疗市场增长主要来自美国和欧盟，客户需要更复杂的系统，公司可内部提供完整解决方案，有望获得较好的利润率 [77] 问题12: 半导体市场积极表现的原因 - 公司提供的解决方案是竞争对手无法提供的，通过与战略伙伴合作，增加了机器的功能和价值，从而获得订单机会 [83] 问题13: 机器人晶圆处理技术归属及是否可内部化 - 合作伙伴是很好的战略伙伴，双方合作模式良好，内部化和收购都有可能 [85] 问题14: 医疗领域新市场与支架业务总可寻址市场对比 - 球囊涂层机的机器数量可能与支架业务类似，但价格更高，新市场收入潜力可能是支架市场的两到三倍 [90] 问题15: 高ASP机器对投资者的实际好处 - 高ASP机器主要面向高产量制造运营，需求数量显著增加，有望带来指数级增长 [99] 问题16: 球囊导管机器价格是否有上限 - 目前首批产品价格预计在25万美元左右，未来有进一步提升的可能 [101] 问题17: 公司作为独立业务的成功程度及是否考虑整合 - 公司有机增长潜力大，达到4000 - 6000万美元规模时可能会受到关注，若有合适的收购机会会考虑 [105] 问题18: 2026年和2027年资本支出指导 - 预计2026年资本支出会略有下降，约为43万美元，因过去三年已进行大量设施投资 [106] 问题19: 公司是否涉足电池技术领域 - 公司涉及薄膜电池的研发市场，以及为锂电池应用防护屏障涂层的领域 [111] 问题20: 电池技术领域是在开发、销售还是有客户购买 - 有活跃客户在研发阶段与公司合作并部分购买相关产品，公司认为该领域有发展潜力 [114]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净销售额同比增长4%，从1970万美元增至2050万美元 [29] - 毛利润同比增长1%，增加10.6万美元至974万美元，毛利率从上年的50%降至47.5% [29] - 运营费用略有增加，从866万美元增至873万美元 [30] - 研发成本从289万美元降至272万美元 [30] - 营销和销售费用基本持平，为368万美元 [31] - 一般和行政费用从210万美元增至233万美元 [31] - 营业收入减少17.2万美元，降至101万美元 [32] - 利息和股息收入从53万美元降至48.9万美元 [32] - 2025财年税收拨备为26.1万美元，上年为30.3万美元 [32] - 净收入从140万美元降至120万美元，每股收益从0.09美元降至0.08美元 [33] - 摊薄加权平均流通股数量略有减少，从1577.4万股降至约1577万股 [33] - 截至2025年2月28日，现金、现金等价物和有价证券总计1190万美元，无债务 [34] - 2025财年资本支出为49.6万美元，预计2026财年将投资约43.5万美元用于新设备 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 集成涂层系统 - 销售额增长28%，增加81.4万美元至370万美元，得益于太阳能市场关键战略合作伙伴的持续成功 [15] 多轴涂层系统 - 销售额增长6%，增加60.3万美元，全年总计1070万美元，主要用于清洁能源和医疗设备市场 [18] 助焊剂系统 - 2025财年销售额下降，主要因拉丁美洲需求疲软，墨西哥PCB设备销售放缓和关键经销商关闭 [19] OEM销售 - 全年销售额低于预期，因供应链中断后合作伙伴库存水平升高，前九个月销售放缓，第四季度随着客户消耗库存而有所恢复 [19] 备件和服务收入 - 过去财年略有下降，但服务相关收入的几个领域有所增加，包括经常性服务合同 [20] 各个市场数据和关键指标变化 替代清洁能源市场 - 销售额较上一财年增长64%，得益于客户从研发和试验线机器向生产规模系统的转变，过去一年向清洁能源领域重要客户交付了四套高ASP系统，总计340万美元 [20][21] 电子市场 - 全年销售额略有下降3%，但得益于向半导体市场推出的具有晶圆快门功能的新涂层系统 [21] 医疗市场 - 2025财年销售额下降22%，主要因支架和球囊涂层系统需求下降，预计2026财年该领域将强劲反弹，主要由关键医疗设备制造商对球囊涂层系统的采用增加推动 [21] 工业市场 - 销售额较上一财年下降47%，部分受上一财年浮法玻璃涂层系统销售未在本财年重复的影响 [22] 地理市场 - 2025财年约61%的销售额来自美国和加拿大客户，高于上一财年的55%，销售额增长15%，增加163万美元，得益于交付五套高ASP系统，总计394万美元 [22][23] - 拉丁美洲销售额下降34%，减少41.2万美元，因上一财年墨西哥浮法玻璃涂层系统销售未在本财年重复 [24] - 亚洲销售额下降16%，减少51万美元，受中国需求持续疲软影响，中国销售额从2024财年的77.5万美元降至2025财年的52.2万美元，占总销售额约2.5% [24] - EMEA销售额增长2%，增加9.8万美元，得益于向绿色能源领域客户的多次系统发货 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略转向提供更复杂、完整的解决方案，扩大了可寻址市场，平均单位售价显著增长，大型机器售价常超过30万美元，系统价格可达100万美元以上 [7][8] - 投入研发，专注产品扩展，开发高ASP生产规模系统，技术可应用于多个行业，如医疗、半导体和工业领域 [12][15][18] - 应对助焊剂系统在拉丁美洲的销售问题，公司引入并培训了新的墨西哥经销商，预计将促进2026财年SprayFlexer的销售 [19] - 在半导体领域，公司找到战略合作伙伴，提升了产品能力，如将原本售价约30万美元的机器提升至约85万美元，并获得了原本无法参与的订单机会 [84][85] - 在医疗市场，公司看好球囊导管涂层市场，认为有机会凭借25万美元左右的机器占据市场份额，此前支架涂层系统售价为8 - 10万美元 [63][64][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新年面临贸易伙伴关系变化和气候政策相关政府支出调整等挑战和不确定性，但公司关键超声硬件在美国生产，大部分材料也来自美国，出口方面，超半数销售面向美国市场，且多年来已面临部分国家关税，影响取决于谈判结果 [9][10] - 清洁能源仍是销售重要组成部分，虽预计今年晚些时候清洁能源订单会下降，但短期内仍有望实现收入增长，得益于各领域设备的持续改进以及医疗和半导体市场的销售支持 [10][11] - 对未来发展充满信心，积压订单达860万美元，预计2026财年上半年收入持续增长并保持盈利，投资开始取得回报，战略转型初见成效 [11][12] - 尽管目前对全年收入的可见性有限，但长期增长前景乐观，得益于向大型定制系统的战略转变和专有超声雾化技术 [27] 其他重要信息 - 公司目前每财年举行两次财报电话会议，本次是2025财年全年财报电话会议，下次将于10月举行2025年8月31日结束的半年财报电话会议 [4] - 公司开发了革命性的精密薄膜涂层方法，采用先进高频超声喷嘴，具有节省液体、环保、符合法规和能实现精密薄膜涂层等优势 [6][7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：积压订单中清洁能源领域的系统数量及发货时间 - 积压订单中有八个来自清洁能源领域的系统，将在2026财年发货，大概率分两批，大部分会在第一季度或第二季度计入损益表 [38][40][41] 问题2：近期客户需求是否疲软及受政府支持影响情况 - 美国清洁能源领域客户下单时有所顾虑，但大部分客户自身盈利，不过政府支持减少仍会在一定程度上影响公司，而欧盟和亚洲大部分地区在清洁能源领域投资积极 [44][45][47] 问题3：关税对业务的影响 - 目前除中国外，关税未对业务产生重大影响，近期亚洲部分地区货币汇率对客户购买更有利，且预计会有合理的谈判，客户也期望如此 [48][49] 问题4：何时能确定2026财年实现增长所需的订单情况 - 发布第一季度财报时，应该能对整个财年有清晰的可见性，预计会有来自非清洁能源领域的重要订单 [50][52][53] 问题5：未来几个月推动积压订单的机会如何展开 - 医疗和半导体领域势头强劲，清洁能源领域的开发和专业知识可转移到其他行业，公司在这些领域推出高价值产品的前景良好 [60][61] 问题6：医疗市场与以往的不同及对可寻址市场的影响 - 现在医疗市场客户购买的系统更复杂，价格翻倍或三倍，球囊导管市场需求增长，公司有望凭借25万美元左右的机器占据市场份额 [63][64][65] 问题7：如何判断研发支出是否合理及未来支出水平 - 以战略潜在增长领域和长期投资回报为基准判断支出合理性，2025财年与近期开发工作相关的产品发货约600万美元，超半数来自高ASP平台 [67][68] 问题8：制造运营的效率提升潜力及有无容易实现的改进 - 专注于标准化子系统、优化生产流程，以减少交货时间并提高利润率，同时不影响定制能力，近年来的资本支出旨在提高运营效率 [70] 问题9：股票回购计划的进展及未来增加的可能性 - 目前有一项授权最高200万美元回购的股票回购计划，公司会持续评估，董事会每季度会讨论，但目前未提供更多指导 [71] 问题10：医疗市场增长的来源及是否从竞争对手处获取份额 - 医疗市场增长主要来自美国和欧盟，客户需求更复杂的系统，公司可内部提供完整解决方案，研发投入已完成，有望获得较好的利润率 [77][78][81] 问题11：半导体市场积极表现的原因 - 公司提供竞争对手无法提供的解决方案，凭借独特的超声喷雾和战略合作伙伴，提升了产品能力，获得了原本无法参与的订单机会 [84][85] 问题12：机器人晶圆处理技术的归属及是否可内部化 - 合作伙伴是很好的战略伙伴，双方合作模式良好，未来有机增长或收购将其内部化均有可能 [86] 问题13：医疗市场新领域与支架市场可寻址市场的比较 - 球囊导管市场机器数量可能与支架市场类似，但机器价格更高，潜在收入可能是支架市场的两到三倍，支架市场成熟，而导管市场增长较快 [92][93][94] 问题14：高平均售价机器对投资者的实际好处 - 高ASP机器主要面向高产量制造运营，与以往的研发和试验线机器相比，客户对生产机器的需求数量大幅增加，有望带来指数级增长 [101][102][103] 问题15：球囊导管机器价格是否有上限 - 目前客户使用的生产机器价格约为25万美元，首次推出预计不会超过此价格，但未来有提升空间 [105][106][108] 问题16：公司作为独立业务的运营情况及是否考虑整合 - 公司有机增长潜力大，达到2000 - 4000万美元规模时可能会引起其他公司关注，若有合适的收购机会且对股东和员工有利，公司会考虑 [109] 问题17：2026年和2027年资本支出的指导 - 预计2026年资本支出略有下降，约为43.5万美元，过去三年已对设施进行大量投资，为增长做好了准备 [110] 问题18：公司在电池技术领域的参与情况 - 公司参与了两个电池相关领域，一是薄膜电池的研发市场，二是为锂电池提供防护屏障涂层的探索，有活跃客户且处于研发阶段的采购 [115][116][118]

文章核心观点 公司2025年第一季度净利润扭亏为盈，锂销售强劲但价格或下降，碘业务表现良好且有望扩产 [2][4][5] 财务数据 - 2025年第一季度净利润1.375亿美元，合每股0.48美元，去年同期亏损8.695亿美元，合每股3.04美元 [2][5] - 2025年第一季度毛利润3.047亿美元，占收入29.4%，低于去年同期的3.685亿美元和34.0% [3] - 2025年第一季度收入10.366亿美元，较去年同期的10.845亿美元下降4.4% [3][5] 业务情况 锂业务 - 第一季度锂销量同比增长约27%，受电动汽车市场和储能系统需求推动 [4] - 2025年第一季度平均价格与去年底相近，但因市场持续供过于求，过去几周价格下降，预计第二季度实际价格更低 [4] - 澳大利亚Mount Holland精炼厂预计未来几个月投产，同时在市场销售锂辉石精矿 [4] - 在智利继续努力实现碳酸锂年产能24万吨和氢氧化锂年产能10万吨，在中国继续加工硫酸锂 [4] 碘业务 - 市场持续增长，需求强劲推动价格上涨，全球供应有限，预计需求年增长1% - 2% [4] - 预计保持稳定销量，价格维持高位 [4] - 海水管道建设全力推进，未来将释放额外产能，目前专注提高运营效率以满足市场需求 [4] 会议信息 - 公司将于2025年5月28日美国东部时间下午12点（智利时间下午12点）召开电话会议讨论业绩 [2] - 参会链接：https://register-conf.media-server.com/register/BI6159b9c8909e448cb6684738c5d43086 [2] - 网络直播链接：https://edge.media-server.com/mmc/p/kosehsfr [2] 联系方式 - SQM智利锂业务部门：Ignacia Lopez，邮箱ignacia.lopez@sqm.com [6] - SQM国际锂业务部门：Kathryn Ogilvie，邮箱kathryn.ogilvie@sqm.com [6] - SQM碘与植物营养业务部门：Carolina Guzman，邮箱carolina.guzman@sqm.com [6]

报告行业投资评级 - 对禾赛科技（Hesai Group）维持“买入”评级 [1][3][35] 报告的核心观点 - 禾赛科技2025年第一季度财报显示营收符合预期，净利润超预期，主要得益于较高的毛利率和较低的运营费用；中国汽车市场激光雷达（LiDAR）的采用速度快于预期，上调2025E/26E汽车激光雷达销量预测；考虑到国内市场高级驾驶辅助系统（ADAS）激光雷达采用速度快于预期，上调2025E - 27E非GAAP净利润预测和12个月目标价；禾赛科技作为领先的激光雷达解决方案提供商，有望受益于中国新能源汽车（NEV）市场导航辅助驾驶（NOA）加速采用和低成本产品推出，进入下一代ATX产品收获阶段，实现营收加速增长和强劲的利润复合年增长率（CAGR），当前估值具有吸引力 [1][2][3][35] 根据相关目录分别进行总结 1Q25财报情况 - 营收5.25亿人民币，与预期基本一致；净利润90亿人民币，高于预期，主要因毛利率达41.7%（同比+3.0pp，环比+2.7pp），运营费用同比-9%且低于预期；2Q25营收指引为6.8 - 7.2亿人民币，同比+53%，环比+33% [1] 激光雷达行业情况 - 中国汽车市场激光雷达采用速度快于预期，因高端车型（如理想、小米）将其作为标准配置，大众市场车型（如零跑）在低价区间配备；上调2025E/26E汽车激光雷达销量至350万/600万单位，意味着激光雷达在新能源汽车中的渗透率将从20%/26%提升至25%/35% [2][8] 各车企激光雷达配置情况 - 理想为2025款L系列改款车型标配激光雷达；小米为7月正式推出的YU7标配激光雷达；HIMA为2025款AITO M9改款车型配备4个激光雷达，即将推出的MAXETRO S800也将配备；吉利为星耀8 PHEV全规格版本配备激光雷达；零跑为B10高配版本配备激光雷达；广汽丰田为BZ3X高配版本配备激光雷达 [9][10][11] 会议要点 - **业务更新**：2Q25营收指引6.8 - 7.2亿人民币，总出货量超30万单位，ATX占比50% - 60%，毛利率约40%，GAAP盈亏平衡；2025全年营收30 - 35亿人民币，总出货量120 - 150万单位，毛利率约40%，GAAP净利润2 - 3.5亿人民币 [32] - **ADAS业务**：已与全球23家原始设备制造商（OEM）在120多款车型上获得ADAS设计订单；国内与奇瑞iCAR、长城汽车欧拉、极氪和吉利签订设计订单；全球与一家日本顶级一级供应商获得新的概念验证（POC）项目；ATX激光雷达已与12家OEM获得设计订单，2Q25预计出货15 - 18万单位 [32] - **机器人业务**：2025年第一季度机器人激光雷达总销量5万单位，JT系列贡献约4.5万单位；未来12个月，预计JT激光雷达总出货量30万单位 [32] - **AT系列产品及定价**：2025年主要有3款AT系列产品，ATX激光雷达定价约200美元，预计贡献大部分销量；ATP激光雷达平均销售价格（ASP）同比下降低两位数至350美元，预计低六位数出货量；AT1440激光雷达定价约500美元，今年出货量相对较小 [33] - **毛利率**：2025年第一季度毛利率41.7%，高于预期，主要因服务收入增加；未来预计毛利率相对稳定在40%左右 [33] - **关税影响**：预计2025年美国市场收入占比10%，其中50%（即总收入的5%）采用买方完税交货（BDP）条款；自美国提高关税以来，未看到主要客户取消订单，部分客户在5月12日美国关税降低后提前下单 [33] - **资本支出和产能**：预计2025年总资本支出3000 - 5000万美元；自2025年第一季度开始建设新生产线，第三季度开始大规模生产，年底总产能达200万单位；计划建设更多生产线，可能今年开始建设，需4 - 5个月搭建；5月在东南亚签署新工厂租赁合同，预计2026年底/2027年初开始生产 [33] - **运营费用和盈利能力**：2024年GAAP层面运营费用14亿人民币，预计2025年节省约1亿人民币；预计2025年GAAP净利润2 - 3.5亿人民币 [33] 投资分析 - **投资论点**：禾赛科技是领先的激光雷达解决方案提供商，产品应用于ADAS、自动驾驶和机器人领域，2023年全球营收市场份额37%；有望受益于中国新能源汽车市场NOA加速采用和低成本产品推出，进入ATX产品收获阶段，实现营收和利润增长；当前估值具有吸引力，2026E市盈率20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均的30倍 [35] - **目标价格**：12个月目标价23.3美元，基于30倍P/E倍数应用于禾赛科技2026E非GAAP每股收益（EPS），并以13%的股权成本（CoE）折现至2025E [36]

报告公司投资评级 - 重申对报告研究的具体公司的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第一季度营收符合预期，净利润超预期，主要得益于较高的毛利率和较低的运营费用；中国汽车市场激光雷达（LiDAR）的采用速度快于预期，上调2025E/26E汽车激光雷达销量预测；考虑到国内市场高级驾驶辅助系统（ADAS）激光雷达采用速度快于预期，上调2025E - 27E非公认会计准则（non - GAAP）净利润预测，12个月目标价上调至23.3美元，暗示有9%的上涨空间 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - 2025年第一季度营收5.25亿人民币，同比增长46%，环比下降27%；产品营收5.11亿人民币，同比增长45%，环比下降27%；服务营收1500万人民币，同比增长139%，环比下降21%；毛利率41.7%，同比增加3.0个百分点，环比增加2.7个百分点，高于普遍预期（GSe）的39.5%；非GAAP净利润90亿人民币，而GSe预期为净亏损170亿人民币，彭博共识预期为净亏损430亿人民币 [1][7] - 2025年第二季度营收指引为6.8 - 7.2亿人民币，同比增长53%，环比增长33%，较之前GSe/Visible Alpha共识高3% [1] - 资产负债表方面，2025年第一季度末净现金为23亿人民币；应收账款周转天数同比和环比均增加；应付账款周转天数环比增加、同比减少；存货周转天数环比增加、同比减少；总负债与资产比率为27%，较2024年第四季度的34%和2024年第一季度的32%有所改善 [4][6] 行业趋势 - 中国汽车市场激光雷达采用速度快于预期，主要因高端车型将激光雷达作为标准配置以及大众市场车型在低价区间配备激光雷达；上调2025E/26E汽车激光雷达销量预测至350万/600万单位，意味着激光雷达在新能源汽车（NEV）中的渗透率将从20%/26%提升至25%/35% [2][8] 公司业务更新 - 2025年第二季度，管理层预计营收6.8 - 7.2亿人民币，总发货量超30万单位，其中ATX占比50% - 60%，毛利率约40%，GAAP盈亏平衡；2025全年，预计营收30 - 35亿人民币，总发货量120 - 150万单位，毛利率约40%，GAAP净利润2 - 3.5亿人民币 [30] - ADAS领域，已与全球23家原始设备制造商（OEM）在120多款车型上获得设计订单；国内与奇瑞iCAR、长城汽车欧拉、极氪和吉利等签订设计订单；全球与一家日本顶级一级供应商获得新的概念验证（POC）项目；ATX激光雷达已与12家OEM获得设计订单，2025年第一季度总销量近4万单位，预计第二季度占总发货量的50% - 60%，即15 - 18万单位，环比增长约3倍 [30] - 机器人领域，2025年第一季度机器人激光雷达总销量为5万单位，其中JT系列贡献约4.5万单位；未来12个月，预计JT激光雷达总发货量为30万单位 [30] 产品与定价 - 2025年主要有3款AT系列产品：ATX激光雷达定价约200美元，可能贡献大部分销量，可达100万单位；ATP激光雷达2025年平均销售价格（ASP）同比下降低两位数至350美元，预计低六位数发货量；AT1440激光雷达定价约500美元，今年发货量相对较小 [31] 关税影响 - 管理层预计2025年美国市场总营收的10%受关税影响，其中50%（即总营收的5%）在买方完税交货（BDP）条款下，卖方承担关税成本；自美国宣布提高关税以来，未看到主要客户取消订单，部分客户在5月12日美国宣布降低关税后提前下单 [31] 资本支出与产能 - 管理层预计2025年总资本支出为3000 - 5000万美元；自2025年第一季度开始建设新生产线，将于第三季度开始大规模生产，到2025年底达到200万单位的总产能；计划建设更多生产线，可能今年开始建设，建设时间需4 - 5个月；海外市场，5月在东南亚签订新工厂租赁合同，预计2026年底/2027年初开始生产 [31] 运营费用与盈利能力 - 2024年GAAP层面运营费用为14亿人民币，管理层预计2025年节省约1亿人民币；凭借稳定的约40%的毛利率和新产品周期带来的运营杠杆，预计2025年GAAP净利润为2 - 3.5亿人民币 [31] 投资分析 - 对报告研究的具体公司给予买入评级，其作为领先的激光雷达解决方案提供商，产品应用于ADAS、自动驾驶和机器人领域，2023年全球营收市场份额为37%；有望受益于中国新能源汽车市场导航辅助驾驶（NOA）加速采用以及低成本产品推出，推动激光雷达在大众市场车型中的使用；进入下一代ATX产品收获阶段，实现营收加速增长和强劲的利润复合年增长率（CAGR）；当前2026E市盈率为20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均的30倍，估值具有吸引力；关键催化剂包括新设计订单、OEM新车型搭载激光雷达以及季度业绩 [33] - 12个月目标价23.3美元，基于30倍的市盈率倍数应用于报告研究的具体公司2026E非GAAP每股收益（EPS），并以13%的股权成本（CoE）折现至2025E [34]