财务数据和关键指标变化 - 新合同较去年下降10%，1月下降20%，2月下降10%，3月下降2%，取消率为10% [6][12] - 交付房屋数量减少8%至1976套，收入减少7%至9.76亿美元 [8] - 税前收入减少19%至1.46亿美元，税前利润率为15%，股权回报率为19% [8] - 第一季度毛利率为25.9%，同比下降120个基点，较去年第四季度上升130个基点 [14] - 第一季度SG&A费用占收入的11.5%，去年同期为10.5%，费用同比增加2% [14] - 本季度EBITDA为1.54亿美元，去年第一季度为1.87亿美元，有效税率从23%升至24% [16] - 摊薄后每股收益从去年的4.78美元降至3.98美元，每股账面价值从去年的95美元增至112美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 房屋建造业务 - 54%的买家使用利率买断，买家信用质量良好，平均信用评分746，平均首付17%（近9万美元） [8] - 50%的一季度销售面向首次购房者，65%为库存房销售 [12] - 一季度末社区数量为226个，去年同期为219个，预计2025年平均增加5% [12] - 一季度交付房屋中78%来自积压订单，35%来自本季度销售并交付的库存房 [13] - 3月31日，在建房屋4800套，去年同期为4500套 [13] - 平均成交价格为47.6万美元，同比增长1% [13] 抵押贷款和产权业务 - 税前收入从2024年第一季度的1230万美元增至1610万美元，增长31% [17] - 收入增长17%至3150万美元，创一季度纪录，源于贷款销售利润率提高和平均贷款金额增加，部分被贷款发放量略有下降抵消 [17] - 首套房平均贷款价值比从2024年第一季度的82%升至83% [17] - 本季度贷款中57%为常规贷款，43%为FHA或VA贷款，2024年第一季度为68%和32% [17] - 平均抵押贷款金额从去年的38.6万美元增至40.6万美元 [18] - 贷款发放量下降2%至1530笔，贷款销售量增长26% [18] - 一季度业务占有率从去年的88%升至92% [18] 各个市场数据和关键指标变化 区域市场 - 北部地区新合同减少8%，交付量减少2%；南部地区新合同减少11%，交付量减少13% [8][9] - 58%的交付来自南部地区，42%来自北部地区 [9] - 南部地区自有和可控地块数量同比增加11%，北部地区持平 [9] - 32%的自有和可控地块位于北部地区，60%位于南部地区 [10] 具体市场 - 一季度部门收入贡献领先的市场为达拉斯、芝加哥、哥伦布、夏洛特和明尼阿波利斯 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续提供利率买断激励以满足需求，预计全年毛利率将继续承压 [7][11] - 谨慎管理地块开发和房屋建设，平衡利润率、回报率和销售节奏 [48][49] - 维持股票回购的一贯策略，本季度回购5000万美元股票，当前董事会授权下还有2亿美元额度 [21] - 利率买断是推动销售的有效工具，拥有自有抵押贷款公司是竞争优势 [53][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境快速变化且充满挑战，春季销售季表现一般，市场存在不确定性、股市波动、关税威胁、通胀担忧、利率波动和消费者信心下降等问题 [3][5] - 尽管面临挑战，公司一季度业绩稳健，对长期业务保持乐观，认为住房行业将受益于住房供应不足和家庭形成增长 [6][11] - 公司二季度开局良好，预计2025年业绩稳健 [11] 其他重要信息 - 一季度末现金余额为7.76亿美元，无未偿还的无担保循环信贷额度，债务资本比率从21%降至19%，净债务资本比率为负3% [10][19] - 3月31日，未售出土地投资为17亿美元，其中8.66亿美元为生地和正在开发的土地，8.03亿美元为已完工未售出地块 [19] - 一季度土地购买和开发支出分别为1.46亿美元和1.02亿美元，共计2.48亿美元 [20] - 一季度末有700套已完工库存房和2400套总库存房，去年同期分别为400套和1900套 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：从地理和价格点角度，买家需求是否有显著变化？ - 价格点方面，需求变化不大，Smart Series销售约占54%，与以往相当；同时也有很多表现强劲的改善型购房社区 [25][26] - 地理方面，佛罗里达州坦帕市场去年后期表现不佳，近期有所反弹；印第安纳波利斯、辛辛那提、芝加哥表现强劲；休斯顿和达拉斯市场良好，奥斯汀市场处于过渡阶段；底特律市场稍弱 [27][28][29] 问题2：投机性房屋（spec）的利润率差异如何，近期是否减少了开工？ - 不同上市建筑商策略不同，公司目前投机性房屋销售占比在50 - 65%，喜欢这种平衡 [36] - 一般来说，投机性房屋销售利润率略低，平均差距约150 - 200个基点，具体因市场和产品而异 [37] - 公司根据细分市场和产品情况管理投机性房屋建设，目前每个社区约有三套完工的投机性房屋，感觉良好 [39] 问题3：如何考虑订单节奏、在建房屋数量和开工与销售节奏的关系？ - 公司社区数量比去年有所增加，计划今年平均增加约5%，目前在建房屋数量为4800套，去年为4500套 [48] - 公司谨慎管理投入市场的房屋数量，在细分市场层面平衡利润率、回报率和销售节奏，希望增加销量，但也会注意不超前于市场 [48][49][50] 问题4：利率买断在常规贷款和FHA、VHA贷款中的效果和差异如何？ - 公司根据社区和客户情况管理利率买断，不同客户需求不同 [52] - 利率买断是推动销售的有效工具，能保护销售积压订单的完整性；政府贷款的买断利率低于常规贷款 [53][54] - 利率买断支撑了房屋建筑行业，拥有自有抵押贷款公司使公司能够灵活应对市场变化 [56] 问题5：如何看待剩余季度的地块成本通胀、建筑成本和关税影响？ - 目前建筑成本与去年基本持平，部分情况下略有下降，尚未受到关税影响，若有影响可能在年底显现 [65][66] - 公司采购团队表现良好，努力确保不依赖单一供应商，关注产品性价比和规格 [67][68] - 地块成本持续上升，土地价格难有变动，公司注重获取优质地块，对土地策略有信心 [69][70][74] 问题6：是否会考虑加速股票回购？ - 公司每季度与董事会讨论股票回购，一直保持一贯策略，未来可能继续维持现有做法 [77] - 公司认为目前保持低杠杆和银行信贷额度很重要，会继续关注市场情况，但会谨慎行事 [78][79] 问题7：目前毛利润积压订单情况如何，二季度趋势怎样？ - 毛利润积压订单数据较为平稳，但公司预计全年利润率将继续承压 [84] - 二季度销售情况难以预测，市场波动大、不确定性高，可能会有起伏且面临挑战 [85][87] - 公司一季度业绩良好，对全年业绩有信心，但难以提供准确的销售预测 [88][90] 问题8：一季度末和去年同期的投机性房屋数量分别是多少？ - 一季度末有700套已完工投机性房屋，去年同期为400套；总投机性房屋数量为2400套，去年同期为1900套 [94] 问题9：有多少社区能够提高价格？ - 难以准确回答，新社区表现较好，公司在能提价的地方会提价，但真正有定价权的社区可能不到10% [98][100]

市场表现 - 纳斯达克综合指数、标普500指数和道琼斯工业平均指数上周分别下跌3 24%、2 3%和3 41% [1] - 投资者担忧经济增长放缓和通胀上升，主要受中美贸易政策和关税争端影响 [1] 经济数据 - 密歇根大学4月消费者信心指数为50 8，为2022年6月以来最低水平 [2] - 核心生产者价格指数(PPI)环比上涨0 3%，但最终需求PPI环比下降0 4% [2] - 3月零售销售环比增长1 4%，高于预期的1 3%，同比增长4 6% [2] 美联储政策 - 美联储主席鲍威尔表示需要更多信息才能调整政策，暗示降息可能推迟 [3] - 市场预计美联储将在12月降息 [3] Zacks投资组合表现 - Brookdale Senior Living(BKD)自2月20日评级上调至Zacks Rank 2后上涨14 7%，同期标普500下跌14 2% [4] - Bank of East Asia(BKEAY)同期上涨3 9%，标普500下跌14 2% [5] - Zacks Rank 1股票组合2024年回报率+22 3%，标普500为+28% [5] - 该组合2023年回报率+20 63%，标普500为+24 83% [6] 个股表现 - Pro-Dex(PDEX)自3月4日评级上调后上涨68 6%，同期标普500下跌9 9% [8] - HCI Group(HCI)同期上涨11%，标普500下跌11 5% [8] - Uber Technologies(UBER)过去12周上涨28 3%，标普500下跌12 7% [11] - Palantir Technologies(PLTR)同期上涨11 1% [11] 投资组合表现 - Zacks Focus List组合2025年一季度回报率-2 96%，标普500为-4 3% [12] - 该组合2024年回报率+18 41%，标普500为+25 04% [12] - 自2004年以来年化回报率+11 39%，标普500为+10 03% [14] 其他投资组合 - ECAP组合2025年一季度回报率+3 2%，标普500为-4 3% [16] - ECDP组合同期回报率+5 74%，标普500为-2 41% [19] - Top 10组合2024年回报率+62 98%，标普500为+25 04% [23] - 自2012年以来累计回报率+1767 4%，标普500为+437 9% [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月70城一手房加权平均房价经季节性调整后环比年化下跌2.2%，一线城市房价环比上涨但涨幅放缓，二三线城市房价环比下跌，二手房市场过去一年价格下跌5%-15%，尽管政策持续宽松但市场仍面临压力，未来或有更多宽松措施稳定市场 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 一手房价格变化 - 3月70城一手房加权平均房价经季节性调整后环比年化下跌2.2%，2月为下跌2.6%；同比变化降至-4.5%，2月为-4.8% [2][8] - 3月一线城市一手房价格环比年化上涨0.5%，2月为上涨0.8%；二线和三线城市房价环比年化分别下跌1.5%和4.2%，2月分别为下跌2.5%和4.2% [8] 交易与库存情况 - 4月截至目前30城新房交易量同比下降14% [12] - 3月主要城市库存月数从2月的25.5个月微升至26.0个月，主要由一线城市带动 [12] 政策与市场展望 - 自9月政策转向以来，政策进一步加强住房宽松力度，在提振房屋销售和稳定二手房价格方面比前几轮更有效 [10] - 由于外部冲击，房地产市场未来几个月可能面临新的下行压力，预计将有持续的住房宽松措施，包括进一步降低房贷利率、扩大对“白名单”房地产项目的银行贷款、加快地方政府购买土地和现有住房库存、为现金支持的城中村改造项目提供更多政策支持等 [12]

文章核心观点 - 联合公司（The Joint Corp.）为西北健康科学大学（NWHSU）设立主要捐赠奖学金，助力该校脊椎按摩专业学生及未来医疗领袖培养 [1][2][3] 奖学金相关情况 - 奖学金将助力西北健康科学大学招募和留住脊椎按摩医学学位合格学生 [3] - 联合脊椎按摩奖学金捐赠基金全额注资后每年将产生超6000美元奖学金，首笔奖学金预计2026年冬季发放 [4] - 为提高学生经济承受能力，奖学金是大学首要筹款重点，过去四年大学已筹集超100万美元奖学金捐赠 [4] 西北健康科学大学情况 - 位于明尼苏达州布卢明顿，80多年来一直是以人为本医疗教育的全国领导者 [5] - 提供包括脊椎按摩、针灸、按摩疗法、本科健康科学等多种循证课程，在美国及21个国家有超10000名毕业生 [5] 联合公司情况 - 2010年推出零售医疗商业模式，革新脊椎按摩护理渠道，是全国最大脊椎按摩诊所运营商、管理者和特许经营商 [6] - 旗下联合脊椎按摩网络让数百万寻求止痛和持续健康的患者能便捷、实惠地获得优质护理，无需保险 [6] - 全国有超950个门店，每年有超1400万患者就诊，是脊椎按摩行业关键领导者 [6] - 品牌多次上榜《特许经营时代》“Top 400”“Fast & Serious”等榜单，获《企业家》《SUCCESS》等杂志多项荣誉 [6] - 是诊所特许经营商，在多个州运营诊所，并为附属专业脊椎按摩机构提供管理服务 [7]

文章核心观点 2024年购房首付款无论是金额还是占购房价格的比例均创历史新高，当前市场倾向高端房产交易且买家多为高收入者，加上高房贷利率促使买家提高首付，预计近期首付趋势将持续，同时买家利用疫情储蓄和房屋净值支付首付，不同价格段房屋首付趋势有差异 [1][2] 分组1：2024年购房首付总体情况 - 2024年第四季度典型首付为30250美元，略低于第三季度但比上一年高约3000美元，2024年首付金额和占比均创历史新高，第四季度比2019年第四季度高3.4个百分点 [1] - 2024年买家平均首付占购房价格14.4%，金额为29900美元，高于2023年的14.2%和27200美元，近期首付趋势可能持续 [2] 分组2：首付居高原因 - 市场倾向高端房产交易，高收入买家更有经济实力支付高额首付，且高房贷利率促使买家提高首付以减少贷款规模和利息成本 [2] - 买家利用疫情期间积累的储蓄和房屋净值支付首付，疫情期间储蓄率大幅上升，虽之后下降但首付金额仍远高于疫情前 [3][5] 分组3：不同价格段房屋首付趋势 - 高价段房屋交易活跃，低价段交易萎缩，推动中位销售价格和首付金额上升，2024年75万美元以上房屋销售增长7.4%，低于75万美元房屋销售下降9.3% [6] - 适度首付（首次购房者或使用政府支持贷款者常用）有所增长但低于疫情峰值，2024年第四季度第30百分位首付为8200美元，同比增长6.5%，低于2022年第二季度峰值10300美元，2019年为4600美元 [8] 分组4：未来趋势 - 若房贷利率下降，更多不同预算买家将进入市场，降低贷款规模的动力减弱；若库存无法满足需求，首付可能因竞争加剧再次上升 [9] 分组5：研究方法 - 利用Optimal Blue数据在全国和前150个大都市层面分析2024年第四季度首付趋势，首付占比取平均值，首付金额取中位数，比较通常在当年和上一年第四季度之间进行，适度首付近似为首付金额和占比的第30百分位 [10][11]

文章核心观点 苹果集成自研M系列芯片PC大卖掀起Arm PC芯片浪潮，AMD下一代Sound Wave APU将入局Arm PC芯片市场，2024年AMD在X86市场表现强劲，但Arm PC崛起带来挑战，Arm PC发展面临生态问题，AMD曾涉足Arm芯片，此次入局能否成为赢家待察 [1][6][8][12] AMD首颗Arm PC芯片 - AMD下一代Sound Wave APU是基于Arm的新型芯片，2026年将与高通、英特尔、NVIDIA在Windows on Arm市场竞争 [1] - 该芯片基于台积电3nm节点制造，目标5 - 10W外形尺寸，有2个P核、4个E核，4MB L3缓存，4个RDNA 3.5 CU，16GB 128位LPDDR5X - 9600 RAM支持的第四代AI引擎，还配备16MB MALL缓存 [3] - 芯片主要针对AI工作负载，功耗低，RDNA 3.5+ CU可能是AI工作负载重要驱动因素 [4][5] - 此前认为Sound Wave是基于Zen 6的APU，现多方面消息显示将转移到基于Arm的CPU世界，意味着AMD或准入Arm APU市场 [6] X86市场，AMD越战越勇 - 2024年AMD在消费和服务器领域的x86 CPU市场显著增长，蚕食英特尔主导地位，尤其在台式电脑处理器领域 [8] - 2024年第四季度，英特尔在消费PC处理器市场出货量份额领先，但AMD出货量和收入份额提升，消费级CPU收入份额攀升至24.6%，出货量份额增长4% [8] - 台式机处理器市场，AMD出货量份额飙升至27.1%，收入份额达27.3%；移动处理器领域，AMD出货量份额达23.7%，收入份额上升至21.6%；服务器领域，AMD出货量份额升至25.1%，收入份额飙升至35.5% [9][10][11] Arm PC芯片，不会一路坦途 - 苹果M系列成功吸引对Arm PC芯片的兴趣，高通、英伟达等发力，国内初创企业此芯也参与，TechInsights预测到2029年底Arm对笔记本电脑市场占有率将达40%以上，收入份额攀升至52% [14] - 高通过去几年挣扎、英伟达Arm PC芯片跑分糟糕，表明Arm PC发展不易，生态问题是最大挑战，尤其是Windows on arm进展缓慢 [16] - 要让Windows on Arm可行，芯片厂商和OEM需适当投资Arm上的原生Windows软件、推动微软从头构建Windows for Arm、将Windows on Arm重新定义为配套设备 [18] AMD过往Arm芯片涉足情况 - 2014年2月AMD推出基于ARM 64位技术的服务器CPU平台，代号西雅图的Opteron A1100系列芯片，但之后产品迟迟未面世，原因与构建模块不适应服务器领域及生态有关 [18]

财务数据和关键指标变化 - 公司全年对Indosyn进行了约400万美元的过量库存减记 [29] - 公司对Otricep无形资产进行减值处理，产生损失 [30] - 公司运营现金流为正1150万美元，但调整后EBITDA为负50万美元，差异主要由营运资金调整和过量库存费用驱动 [33][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司有四个战略重点，首要为简化结构和流程 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正在进行转型，以更好地为近期可持续增长定位，拥有可靠平台、优秀团队、合理战略和有望释放增长的资产负债表 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：公司指导范围较宽，从1.08亿美元到1.23亿美元，哪些因素会导致这种变化？ - 今年业务存在诸多不确定性 [7][8] 问题：未来十二个月进行收购的可能性有多大？ - 可能性超过50%，公司资产负债表得到加强，可考虑的资产范围更广 [9] 问题：2025年公司在法律风险方面有相关规划，第四季度提取了较大的法律准备金，这些风险具体是什么？ - 主要是持续的阿片类药物法律风险，公司已在处理 [12] 问题：4月ASP文件显示Rolodin的ASP有小幅上升，能否确认并说明公司管理ASP的措施？ - 确认有上升，但未提及管理措施 [13] 问题：Rovinon在12月公布了同日给药数据，将其纳入CN指南后，是否会在2027年产生更大影响？ - 不会突然大幅提升，只是提高认知度，且不一定能纳入NCCN指南，公司会争取 [17][19] 问题：目前Indosin有多少仿制药，预计到2025年底和2026年底会有多少？ - 2023年9月ZYTUS推出首个Indosin仿制药，2024年市场上有一个仿制药竞争对手和一个复方制剂供应商 [23] 问题：本季度阿片类药物法律风险方面是否有新情况，是暂时事件吗？ - 没有新情况，具体细节因案件仍在进行不便透露 [26][28] 问题：库存减记规模不小，Indosin是否保质期短，为何减记？ - 全年对Indosyn过量库存减记约400万美元 [29] 问题：Otricep无形资产减值损失情况，是Otricep特定问题还是分配问题，是否有新情况导致减值？ - 此次是Otricep特定问题，主要是基于2024年趋势和未来展望评估 [30][32] 问题：运营现金流为正1150万美元，但调整后EBITDA为负50万美元，通常这两个指标类似，为何出现差异？ - 主要是营运资金调整和2024年非现金的过量库存费用导致 [33][36]

高通下一代PC CPU核心升级 - 下一代高端PC CPU核心数量将从12个增加到18个，代号为"Oryon V3" [1] - 正在测试内部代号为"Project Glymur"的PC参考设计，可能面向桌面市场或高端笔记本电脑市场 [1] - 芯片内部型号为SC8480XP，配备48GB RAM和1TB SSD，采用系统级封装(SIP)技术 [3] 高通进军桌面CPU市场 - 分析师认为Project Glymur可能是桌面SoC产品线，测试中使用了专用液体冷却器 [2] - 公司计划推出"Snapdragon X Elite 2"系列，可能包含桌面专用CPU [2] - 采用系统级封装技术，将CPU与LPDDR5 RAM和SSD内存芯片集成在一个封装中 [3] 技术规格与性能 - 新处理器采用"高TDP"设计，热耗散功率可能超过第一代Snapdragon X Elite的80瓦 [3] - 测试平台配备SK Hynix的48GB RAM和1TB SSD存储 [3] - 采用类似AMD 3D V-Cache的技术，直接在CPU封装上集成内存和存储 [4] 市场挑战与竞争 - 公司将面临来自英特尔和AMD的x86架构竞争 [5] - 需要克服x86架构在主流设备中的根深蒂固地位 [5] - 有报道称Snapdragon X Elite设备存在"退货率"问题，显示ARM架构在桌面市场的推广仍需努力 [5] 产品发布时间 - 新款顶级芯片可能要到明年才会广泛推出 [4] - 测试中使用了配备120毫米风扇的一体式冷却器 [4] - 出现"Snapdragon X2 Ultra Premium"名称，但尚未确认是否为最终营销名称 [5]

我会做到： 抓牢，抓细，抓实，抓稳，抓深，抓具体，抓落实，一抓到底，常抓不懈。 在艰难的 2024 年，我紧密跟随合伙人的正确领导，圆满完成了年初制定的工作目标。 投资工作中，我完成投资项目两个，均取得了 关于上市退出的对赌回购，创始人无限连带责任。 其中 一个项目还实现 down round ， 我方进入估值低于上一轮，充分提高了我方的安全垫。 返投工作中，我促成返投落地项目一个。在原有城市不同意离开的巨大困难下，我说服该项目 以核心 团队出走，新成立公司的形式，完成实质性的迁总部返投。 退出工作中，针对退出难，回购难的 xx 项目，我召集其他股东，发起集体诉讼，目前诉讼已经判决， 创始人资产正在被强制变卖，充分保障了我方权益。 募资工作中，我敏锐识别到基金的有限合伙协议中存在的某项模糊概念， 抓住 lp 经验不足的弱点 ，最 终以合规手段突破了 lp 的限制，促成了基金第二期资金的到账。 对于 2025 年的工作，我有三点规划： 抓水下项目，抓落地难的项目，抓退出难的项目。 2025 年我还会加强宣传工作。 我致力于为创投行业提高思想， 统一国有资产不流失的认知，明确创始人需要给予对赌回购并配合返 投落地 ...