**行业与公司** * 行业为亚洲（日本除外）股票市场 涵盖MSCI亚洲（日本除外）指数（MXASJ）及其成分市场 包括中国 香港 台湾 韩国 印度 新加坡 印度尼西亚 泰国 马来西亚 菲律宾等[2][5][6][7][26] * 公司涉及广泛 重点提及中国科技与互联网公司（如百度 阿里巴巴 腾讯 快手） 韩国科技与工业公司（如SK海力士 韩华航空航天） 印度公司（如SBI） 台积电以及东南亚公司（如SEA Group）等[5][45][46][89][97] **核心观点与论据** **2026年展望：总体看好但存不确定性** * 对2026年亚洲股市持乐观态度 预计将实现温和至优异的涨幅 MXASJ指数2026年底基准/牛市/熊市目标分别为1025/1200/800点 较当前868点有18%的基准上行空间[2][7][41] * 看涨理由包括：政策支持和宽松流动性将持续成为顺风 公司治理改革推进（韩国 中国 新加坡） AI相关股票（占MXASJ约35%）前景整体积极 中国出现多项增量利好因素[2][41] * 但估值已不低廉 仓位自7月以来持续处于80百分位以上高位 且各项利好因素的结果范围广泛 预计全年市场将处于"边缘"状态[2][41] **中国：升级至超配** * 中国正处于自2020年底开始的约4年下行周期复苏的早期阶段 估值可接受且仓位较轻 2025年一季度冲高后已回吐大部分涨幅 提供了有吸引力的入场点[5][42][88] * 2026年多项增量支撑因素包括：具备发电优势的AI应用 机器人/生物科技/半导体/金融科技创新 消费和房地产支持措施 国内流动性重新配置 股东回报增加 反内卷有助于利润率等[5][42][88][89][96][98][99][111][119][120][121] * 预计2026年实现大幅上涨的风险远高于大幅下跌的风险 JPM经济学家将2026年上半年GDP增长预期上调至5.7% 全年增长预期上调至4.4% 财政刺激力度为GDP的0.4%[42][70][98] **人工智能：风险回报参半 持中性看法** * AI主题股票占MXASJ指数约35% 前景有些二元化 但绝对回报可能为正[2][41][152] * 主要担忧在于AI服务缺乏天然护城河 难以货币化 若AI服务商品化 产能建设步伐将放缓 当前在坚实的短期基本面与泡沫历史之间权衡 风险回报不具吸引力 维持中性观点[5][152][155][156][161][162] * 长期看 AI的价值创造可能更多由AI使用者（如金融 医疗 服务等行业）而非赋能者获取[163] **资产配置偏好** * 国家配置：超配韩国 香港/中国 印度 中性台湾 低配东盟[5][44] * 行业配置：超配非必需消费 通信服务 金融 必需消费（升级） 材料 中性科技 工业 房地产 低配公用事业 能源 医疗保健（降级）[44] * 看好的具体领域包括：中国科技 互联网 必需消费 材料 精选金融/工业 印度材料 金融 消费 医院 房地产 国防和电力 韩国金融 科技 控股公司 精选工业 台积电 东盟金融 房地产 互联网等[5][45] **政策支持是关键顺风** * 全球政策宽松 包括新兴市场央行和财政当局的宽松政策 预计将使经济和市场在未来6-12个月保持"热度"[57] * 亚洲财政宽松变得更广泛和深入 例如韩国财政赤字从2024年占GDP的1.7%扩大至2025年的3.1% 中国2026年财政刺激力度为GDP的0.4% 台湾宣布占GDP 2%的财政方案等[68][69][70][71][72][73][74] * 全球M2增长已升至5-8%的同比区间 暗示强劲的名义GDP增长 ahead 全球M2/GDP的同比变化（显示过剩流动性）再次加速[60] **盈利增长前景稳健** * 亚洲（日本除外）2026年共识盈利增长预测中约70%来自五个板块：韩国和台湾IT 中国非必需消费 中国通信服务 印度金融 这些板块的个股盈利看似合理[14] * 预计可能出现自2021年以来首次所有市场同比增速同步加速[14] **亚洲的战略配置价值** * 亚洲股市相对美国的表现自2010年10月见顶后长期下行 但2021-24年的相对表现不佳更多由周期性增长疲弱驱动 而利润率 净发行和估值等长期拖累因素近几个季度/年已出现转变[129][140] * 新兴市场/亚洲在全球资产管理池（5%）和全球股票指数（10%）中的占比显著低于其全球人口（60%） 制造业（50%） GDP等指标占比 存在资金流入潜力[141] **长期主题** * 2026年可能获得关注的长期主题包括：1）治理改善驱动重新评级 2）扩大国防伞 3）电力成为新必需消费 4）亚洲股市本地化 5）稳定币——新金融前沿[5][46] **其他重要内容** **风险因素** * 右尾风险（上行）：政策宽松过度 AI泡沫再现 中国成功解决结构性问题[190][192][193] * 左尾风险（下行）：债券市场波动（美国通胀粘性可能导致10年期收益率大幅超过5%） 贸易政策波动 信贷风险（AI驱动的债务融资资本支出周期可能推高私营部门债务）[194][195][196] **贸易政策潜在变化的影响** * 美国最高法院关于IEEPA关税的裁决可能推翻现有关税 若IEEPA关税被宣布无效 受影响最大的国家（如印度 巴西 中国 印尼）可能获得短期缓解[171][172][173] * 预计有效关税税率最终水平不会受实质影响 因政府可能通过其他法律途径（如第122条 第232条 第301条）实施关税[172][182][183][184] **市场表现回顾** * 2025年至今 MXASJ美元计价上涨24% 有望创2017年以来最佳年度表现 相对美国的表现也是2017年以来最佳[28] * 韩国表现突出 创2001年以来最佳相对表现 中国和台湾的AI股也出现反弹 印度和东盟因贝塔较低且缺乏直接AI敞口而表现不佳[28][29][30]

摩根大通推出比特币相关结构性产品 - 公司向美国证券交易委员会提交申请 提供追踪iShares比特币信托ETF价格的结构性票据[3] - 该产品为投资者提供在到期时基金价值任何涨幅的1.5倍无上限回报 并允许在2026年12月达到预设价格时提前退出[3] - 该结构性票据被描述为一种结合债务和衍生品元素的混合证券[4] 行业人士观点与市场反应 - SkyBridge Capital创始人Anthony Scaramucci认为此举是一个巨大的里程碑 表明市场可能尚未完全理解其重要性[1][2] - 有X用户对此产品定义提出异议 认为其并非比特币支持债券 而是带有对冲功能的比特币贝塔票据[4] - 尽管公司首席执行官Jamie Dimon曾称比特币为宠物石 但其仍支持客户在数字资产投资方面的自由[5] 相关产品与市场数据 - iShares比特币信托ETF是目前最大的加密货币基金 截至发稿时其资产管理规模超过670亿美元[4] - 比特币价格在发稿时为91,092.82美元 过去24小时内上涨3.73%[5] - 公司股价在盘后交易中上涨0.31% 周三常规交易时段收盘上涨1.53%至307.64美元[6]

金融稳定理事会监管名单更新 - 金融稳定理事会将苏黎世保险、瑞士再保险和瑞士人寿三家瑞士公司及荷兰保险公司Athora纳入需制定纾困计划的保险公司名单 [1] - 更新后名单包含17家保险公司 较去年的13家有所增加 [1] 纾困计划的目的与背景 - 制定纾困计划旨在确保公司和监管机构能更好地应对潜在紧急情况或倒闭 [2] - 该制度源于2007-09年金融危机后 旨在早期识别并限制对金融体系的风险 [2] 保险行业的反应与名单演变 - 保险行业曾质疑此举 认为其传染风险显著低于银行 [3] - 金融稳定理事会于2022年决定停止发布全球系统重要性保险公司年度名单 转而发布需提交纾困计划的保险公司名单 [3] - 目前英国在此名单上拥有最多公司 共五家保险公司 [3] 金融稳定理事会未来工作重点 - 理事会将监测全球金融市场的脆弱性并确保其建议得到实施 [4] - 将审查主要经济体的监管改革以支持全球方法统一 [5] - 将私人信贷市场的快速增长和复杂性列为2025年优先事项 需进一步评估潜在风险并改善监管数据获取 [5] - 持续监测加密资产和稳定币 关注多司法管辖区发行人的风险和监管挑战 [6]

合作概述 - Visa与Aquanow建立合作伙伴关系 旨在为中欧、东欧、中东及非洲地区提供稳定币结算能力 [1] - 此次合作整合Visa的技术栈与Aquanow的全球数字资产基础设施 允许Visa网络的发行方和收单方使用经批准的稳定币进行交易结算 [2] 合作目标与效益 - 合作旨在降低用户成本、减少操作摩擦并缩短结算时间 [2] - 合作被视为现代化支付后端基础设施的关键步骤 旨在减少对传统多中介系统的依赖 并为机构应对未来资金流动趋势做好准备 [3] - 双方致力于为机构解锁参与数字经济的新方式 利用稳定币技术实现具有互联网速度和透明度的结算 [4] 公司战略与能力 - Visa在7月宣布计划在其结算平台上支持更多稳定币和区块链 其加密和国库基础设施能力已促进全球超过25种法币的结算 [4] - Visa正在构建多币种、多链的基础设施 以满足全球合作伙伴的需求 并相信可信、可扩展且可互操作的稳定币能从根本上改变全球资金流动方式 [5] - 公司正与稳定币公司进行试点和合作 以构建稳定币结算栈 致力于简化国库操作、改善流动性管理并实现更快速、更具成本效益的跨境策略 [6]

文章核心观点 - 欧洲央行警告稳定币市场的高度集中和快速扩张对金融市场和银行体系构成重大风险 [1] - 稳定币的脆弱性根植于其对投资者信心的依赖 信心丧失可能同时引发挤兑和脱锚事件 [2] - 稳定币与短期美国国债市场的联系日益紧密 潜在的资产抛售可能影响美国国债市场功能 [4] - 稳定币若获广泛采用可能导致银行零售存款外流 使银行更易受冲击 [5] - 全球监管制度差异被视为欧元区的重要风险来源 可能导致监管套利 [5][6] 稳定币市场集中度风险 - Tether的USDT和Circle的USDC目前占全球供应量的近90% [2] - 这种极端主导地位意味着仅“一个实体”的失败就可能产生广泛影响 即使没有系统性的稳定币危机 [1][3] - 欧洲央行将这种集中度描述为由于“不同稳定币之间固有的可互换性摩擦”而难以逆转 [3] 对传统金融体系的影响 - USDT和USDC已成为短期美国国库券的最大持有者之一 [3] - 挤兑可能迫使发行方快速清算资产 潜在地影响“美国国债市场的功能” [4] - 稳定币增长可能以波动性更大的批发资金取代稳定且受保险的家庭存款 导致银行零售存款外流 [5] - 这种转变将使银行“更易受到冲击” 尤其是在压力时期稳定币相关存款被提取的情况下 [5] 监管挑战与风险 - 储备规则差异使得“监管套利”成为可能 包括欧盟和非欧盟实体联合发行可替代稳定币的情况 [6] - 这可能使受欧盟监管的发行方持有“不足的储备资产……无法满足合并的赎回请求” [8] - 报告指出“此类风险需要额外的保障措施 在授权欧盟市场准入之前必须满足先决条件” [8] 市场规模与现状 - 所有稳定币的总市值已超过2800亿美元 约相当于加密资产市场总规模的8% [9]

欧洲央行对稳定币风险的警告 - 欧洲央行警告稳定币可能从欧元区银行吸引走有价值的零售存款，并对全球金融体系稳定性构成广泛影响 [1] - 稳定币市场总价值已超过2800亿美元，其发行商是美国国债的最大买家之一 [1] 稳定币的用途与市场现状 - 稳定币的设计初衷是作为价值储存和跨境支付工具，但其实际主要用途是购买加密资产 [2] - 全球中心化加密交易平台上约80%的交易涉及稳定币 [2] 稳定币增长对银行业的影响 - 稳定币的显著增长可能导致零售存款外流，削弱银行的重要融资来源，并使其整体融资更具波动性 [2] 稳定币挤兑的潜在系统性风险 - 两大主要稳定币位列美国国库券最大持有者之列，其资产储备规模可比肩前20大货币市场基金 [3] - 对这些稳定币的挤兑可能引发其储备资产的抛售，进而影响美国国债市场的正常运作 [3] 稳定币风险对欧元区的潜在传导 - 若欧盟实体与第三国实体联合发行可互换稳定币，挤兑风险可能影响欧元区，因欧盟监管更严格，投资者更可能选择其进行赎回 [4] - 这可能导致欧盟发行商的储备资产不足以满足欧盟和非欧盟代币持有者的联合赎回请求，从而放大欧盟境内的挤兑风险 [4]

区块链技术与行业核心观点 - 区块链是一种去中心化的数字账本，通过计算机网络记录交易，确保透明度、安全性和不可篡改性，无需中央机构[2] - 该技术是所有加密货币的基础，支持点对点价值转移、智能合约和去中心化应用，通过移除中介和减少欺诈风险，对加密经济的增长和可信度至关重要[2] - 链上经济正在快速发展，区块链技术不断成熟并融入主流金融，一个由公司和投资工具组成的生态系统正在推动这场变革，构建支持数字资产的基础设施，扩大对代币化市场的访问，并为基于区块链的创新创造新的投资渠道[3] 关键行业与公司领导者 - **交易所**：Coinbase Global Inc (COIN) 是美国最大的加密货币交易所，是数百万投资者访问、交易和托管数字资产的网关，其机构产品和服务使其成为加密经济的基石，占NODE资产的2.58%[5]；Robinhood Markets Inc (HOOD) 将业务扩展到加密货币领域，为零售投资者提供便捷的数字资产访问，其将传统股票和加密货币整合在一个平台上的做法有助于模糊传统金融与区块链世界之间的界限，占NODE资产的2.24%[6] - **矿业**：Core Scientific Inc (CORZ) 是北美最大的比特币矿商之一，正将其基础设施转型以支持AI和高性能计算工作负载，连接两个增长最快的数字前沿领域，占NODE资产的3.93%[7]；Cipher Mining Inc (CIFR) 和 Bitfarms Ltd/Canada (BITF) 近期表现突出，体现了随着比特币价格和网络活动走强，矿业板块的复苏，分别占NODE资产的6.42%和1.10%[9] - **传统金融赋能者与金融科技**：Mercadolibre Inc (MELI) 被称为“拉丁美洲的亚马逊”，已将数字支付和加密服务整合到其电子商务生态系统中，加速了该地区的金融包容性，占NODE资产的1.07%[10] - **资产管理公司与“持有者”**：MicroStrategy Inc (MSTR) 是最大的企业比特币持有者，已从一家软件公司转变为事实上的比特币投资工具，其国库策略凸显了其对比特币作为长期价值储存手段的信心，占NODE资产的0.24%[11]；Galaxy Digital Inc (GLXY) 是一家多元化的数字资产金融服务公司，业务涵盖加密经济的交易、资产管理和投资银行，是机构进入区块链市场的关键门户，占NODE资产的4.35%[12] - **能源基础设施**：Kinder Morgan Inc (KMI) 是美国主要的天然气供应商，通过为维持区块链网络的数据中心和挖矿业务提供电力，在加密经济中间接扮演着重要角色，占NODE资产的0.54%[13] 2025年区块链实际应用案例 - **支付与结算**：Stripe在50多个国家推出USDC支付，允许企业使用稳定币进行即时结算，消除了延迟和高额外汇成本[15]；稳定币现已在链上大规模地作为抵押品并进行借贷，Visa分析显示2025年月度借款量创下新高，凸显了稳定币在DeFi货币市场中作为营运资本的作用[15] - **资本市场与抵押品管理**：摩根大通的Kinexys平台允许机构将代币化证券作为抵押品，并在不同场所间转移，无需传统的结算摩擦[15] - **行业影响**：这些案例预示着更广泛的转变：资本市场正变得更加模块化，流动性更具动态，资产获得了可编程层，区块链技术正从实验性转向基础性[16]

合作核心内容 - dLocal作为跨境支付平台与Circle Payments Network (CPN) 完成整合，以支持在新兴市场的无缝支付[1] - 此次整合利用Circle的支付稳定币USDC和EURC，实现跨境支付的实时结算[1] - 合作使CPN参与者能够以多种当地货币在新兴市场进行资金分发[2] 合作价值与行业影响 - 合作旨在解决新兴市场跨境支付成本高、速度慢的痛点，世界银行报告显示“发送200美元的平均成本为6.4%，超过联合国3%目标的两倍以上”[2] - dLocal的专业知识和广泛的区域支付能力将为CPN参与者“降低成本并为新兴市场的收款人提供可靠的用户体验”[2] - 此次联盟标志着“全球稳定币流动性”与“本地支付生态系统”连接的重要里程碑[2] - 通过利用dLocal在新兴市场的广泛布局，使金融机构和金融科技公司能够“更高效地运营、降低成本并为在这些高增长经济体中发送资金的企业提供更好的体验”[2] 公司业务模式与技术平台 - dLocal通过“One dLocal”概念（一个直接API、一个平台和一份合同），使全球公司能够“接受支付、发送付款并在全球范围内结算资金，而无需管理单独的处理器或设立本地实体”[3] - Circle Technology Services, LLC (CTS) 是CPN的运营商，为参与CPN的金融机构提供“产品和服务以促进其CPN访问和集成”[3] - CPN连接参与的金融机构，CTS作为“参与金融机构的技术服务提供商”，但CTS不持有资金或管理客户账户，而是使参与的金融机构能够相互连接、安全通信并直接结算[3]

比特币近期价格表现与市场环境 - 过去一个月内 比特币价格下跌约24% 截至11月20日数据 [1] - 比特币价格已跌破90000美元关口 为自4月以来首次 [2] - 当前价格较2024年10月创下的历史高点126198美元下跌约30% [2] 市场情绪与宏观经济担忧 - 市场整体存在担忧情绪 原因包括高估值 经济状况不确定以及科技股可能存在泡沫 [2] - 比特币的下跌恰逢市场对经济 至少是短期经济的担忧加剧 [6] - 投资者此前对12月降息有信心 但现在对此产生怀疑 而降息通常有利于比特币等增长型及投机性资产 [6][7] - 当投资者担忧经济时 比特币已被证明是一种波动性很大的投资 [6] 积极的市场动态与看涨观点 - 前总统特朗普支持建立比特币储备并制定加密友好政策以促进其发展 [4] - 更多公司对持有比特币持开放态度 根据bitcointreasuries.net数据 目前有12家公司持有超过11000个比特币 包括Strategy 特斯拉和特朗普媒体与技术集团 [4] - 方舟投资首席执行官 比特币大多头凯茜·伍德认为 到2030年比特币价格可能远超100万美元 [5] - 凯茜·伍德此前看涨目标高达150万美元 近期因稳定币增长及其可能抢占市场份额 特别是在新兴市场 将目标下调了30万美元 [5] 当前价格调整带来的潜在机会 - 价格下跌可能为错过此前加密货币惊人涨幅的投资者提供了一个以降低价格买入的机会 [3] - 若相信加密货币的巨大潜力 当前买入可能是一个简单的决策 [5]

私人信贷与稳定币市场动态 - 二十国集团金融风险监管机构向领导人发出警示 私人信贷市场与稳定币的繁荣发展需要被密切监控 [1]