报告公司投资评级 - 12个月评级为中性* [3] - 12个月价格目标为A$5.20 [3] - 2025年5月19日价格为A$4.52 [3] 报告的核心观点 - 2025年下半年Mighty Ape和营销再投资拖累EBITDA，垂直业务和市场表现出色 [2] - 1 - 4月EBITDA为680万澳元，落后于2025年下半年市场共识的1600万澳元 [2] - Mighty Ape尚未恢复，营销支出加速推动客户增长，但拖累收益，销售到毛利润转化的滞后性增加，预计市场将下调EBITDA预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是澳大利亚最大的纯在线零售商，2006年由大股东Ruslan Kogan创立，最初是一家电子产品企业，后扩展到新的零售类别和市场，通过白标合作伙伴销售旅游套餐、移动/互联网计划和保险政策 [10] 交易数据和关键指标 - 52周价格范围为A$6.30 - 4.00 [3] - 市值为A$0.460亿/US$0.300亿 [3] - 流通股数量为1.01亿股 [3] - 自由流通股比例为48% [3] - 日均交易量为45.9万股 [3] - 日均交易额为A$210万 [3] - 2025年6月预计普通股股东权益为A$0.120亿 [3] 盈利预测 | 指标 | 2022年6月 | 2023年6月 | 2024年6月 | 2025年6月E | 2026年6月E | 2027年6月E | 2028年6月E | 2029年6月E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（A$m） | 718 | 488 | 460 | 507 | 556 | 595 | 632 | 663 | | EBIT（UBS）（A$m） | (2) | (10) | 25 | 23 | 34 | 40 | 47 | 53 | | 净利润（UBS）（A$m） | (7) | (12) | 16 | 14 | 22 | 26 | 31 | 35 | | EPS（UBS，摊薄）（A$） | (0.06) | (0.11) | 0.15 | 0.14 | 0.22 | 0.26 | 0.31 | 0.35 | | DPS（净）（A$） | 0.00 | 0.00 | 0.15 | 0.10 | 0.16 | 0.19 | 0.23 | 0.26 | | 净（债务）/现金（A$m） | 9 | 50 | 18 | 12 | 27 | 30 | 50 | 70 | [6] 盈利能力/估值 | 指标 | 2022年6月 | 2023年6月 | 2024年6月 | 2025年6月E | 2026年6月E | 2027年6月E | 2028年6月E | 2029年6月E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | EBIT（UBS）利润率（%） | (0.3) | (2.0) | 5.4 | 4.6 | 6.2 | 6.8 | 7.5 | 7.9 | | ROIC（EBIT）（%） | (1.4) | (7.0) | 22.3 | 21.3 | 31.8 | 37.4 | 44.5 | 53.9 | | EV/EBITDA（UBS核心）（x） | 47.8 | 54.3 | 13.8 | 11.4 | 8.7 | 7.7 | 6.6 | 6.2 | | P/E（UBS，摊薄）（x） | NM | (35.3) | 38.1 | 33.0 | 20.9 | 17.5 | 14.7 | 13.1 | | 股权FCF（UBS）收益率（%） | 5.7 | 14.8 | 2.9 | 3.8 | 5.2 | 6.6 | 7.7 | 8.4 | | 股息收益率（净）（%） | 0.0 | 0.0 | 2.7 | 2.2 | 3.5 | 4.2 | 5.0 | 5.7 | [6] 预测回报 - 预测价格升值为15.0% [9] - 预测股息收益率为3.6% [9] - 预测股票回报率为18.6% [9] - 市场回报假设为8.7% [9] - 预测超额回报为9.9% [9] 估值方法 - 使用DCF和EV/EBITDA倍数相结合的方法对公司进行估值 [11]

文章核心观点 公司宣布以8.65亿美元收购亚利桑那州凤凰城的JW Marriott Phoenix Desert Ridge Resort & Spa，预计该收购在2026年将增加摊薄后调整后运营资金，公司认为这是创造长期客户和股东价值的正确交易 [1][2] 收购信息 - 公司将以8.65亿美元收购JW Marriott Phoenix Desert Ridge Resort & Spa，计划继续由万豪国际以JW万豪品牌运营，收购价格是该酒店2024年调整后EBITDAre的12.7倍 [1] - 预计2025年该酒店业绩会受会议空间翻修施工影响，收购预计在2026年增加摊薄后调整后运营资金 [1] - 交易预计在2025年第二或第三季度完成，需满足惯例成交条件 [4] 收购原因 - 该酒店多年来是公司的首要收购目标，鉴于符合公司现有投资组合和集团战略的优质资产有限，公司很高兴能收购该酒店 [2] - 公司认为基于强劲的预订情况、集团业务模式的持久性以及2023年收购JW Marriott Hill Country的成功经验，此次收购能创造长期客户和股东价值 [2] 酒店情况 - 酒店位于蓬勃发展、评级高的会议市场，无新的竞争性供应开发，能扩大公司在美国西部的酒店布局，与万豪合作可产生运营协同效应 [3] - 酒店占地约402英亩，有950间客房（含81间套房）和约24.3万平方英尺的多功能会议和活动空间，客人可享受多种世界级设施 [3] - 酒店近期获得近1亿美元资本投资，包括客房和套房全面翻新、大堂和入住体验提升、水设施升级以及餐饮场所重新设计 [3] 市场情况 - 凤凰城是美国第五大城市、亚利桑那州最大城市，是北美前十大会议市场，休闲需求强劲，凤凰城天港机场是美国第14繁忙机场，有长期扩建计划 [4] 公司情况 - 公司是领先的酒店和 hospitality 房地产投资信托公司，拥有多个知名酒店，酒店组合由万豪国际管理，共有11414间客房和超300万平方英尺的会议空间 [7][8] - 公司持有Opry Entertainment Group约70%的控股权，将其作为娱乐部门运营，结果并入公司财务报表 [8] 调整后EBITDAre情况 - 调整后EBITDAre是非GAAP财务指标，公司用其评估酒店运营表现和确定收购价格，计算方式为GAAP净收入加利息费用、折旧和摊销、非现金租赁费用等 [10] - 2024年12月31日止12个月，酒店净收入2347.9万美元，调整后EBITDAre为6825.6万美元 [11]

估值水平 - Occidental Petroleum(OXY)当前EV/EBITDA为4.99倍 高于行业平均的4.76倍 显示公司估值略高于行业水平 [1] - 同行业公司Hess Corporation(HES)的EV/EBITDA达7.41倍 估值溢价更高 [5] 股价表现 - 过去一个月OXY股价上涨10.3% 跑赢行业8.4%的涨幅 [5] - 公司连续四个季度盈利超预期 平均超出幅度达24.34% [16] - 同行业公司ConocoPhillips(COP)过去四个季度中有三次盈利超预期 平均超出幅度1.94% [17] 经营优势 - 作为低成本运营商 公司在全球拥有高质量资产 具备竞争优势 [2] - 2024年完成45亿美元短期债务削减目标 计划到2027年中期进一步降债 [11] - 2024年资本支出超70亿美元 2025年计划投入72-74亿美元 高于Hess同期的45亿美元 [14] - 收购CrownRock资产提升产量并降低单井运营成本 [10][15] 产量规划 - 2025年总产量预计139-144万桶油当量/日 其中Permian盆地贡献76-78.6万桶/日 [12] - 2025年国际产量预计22.6-23.6万桶/日 [13] - 采用先进地震成像技术勘探新储量 精度优于传统方法 [13] 财务指标 - 过去60天 2025年和2026年每股收益预期分别下调30.06%和29.06% [19][21] - 最近12个月ROE为16.89% 略低于行业16.6%的水平 [21] - ConocoPhillips的ROE为16.54% 也低于行业和OXY [23] 运营风险 - 截至2024年底未实施商品对冲策略 若价格大幅下跌将影响业绩 [2][18] - 业绩受全球及地区商品价格波动影响显著 [18]

19 May 2025 1 Disclaimer No Offer to Sell or Solicit This presentation is not an offer to sell or a solicitation of offers to purchase or subscribe for any securities of Sunrise Communications AG (Sunrise) in any jurisdiction. This document is not a prospectus within the meaning of the Swiss Financial Services Act, the Prospectus Regulation (EU) 2017/1129 or the UK version of Regulation (EU) 2017/1129 as it forms part of domestic law by virtue of the European Union (Withdrawal) Act 2018 (as amended) or unde ...

价格表现 - 年初至今公司股价上涨1.6%，表现优于行业下跌22.8%和能源板块下跌1.3% [1] - 过去一年公司股价下跌32.7%，但呈现逐步复苏趋势，同期Occidental Petroleum下跌31.7% [2] 业务优势 - 公司拥有均衡的商品组合，涵盖原油、天然气和天然气液体，2024年勘探替代率达154% [7] - 通过收购Grayson Mill Energy资产，Williston盆地净面积从12.3万英亩增至43万英亩，产量预计从5万桶油当量/日提升至15万桶油当量/日 [9] - 低成本运营模式通过剥离高成本资产和优化钻井成本持续改善利润率 [10] 财务指标 - 过去12个月投资资本回报率(ROIC)达8.71%，高于行业平均7.33% [15] - 当前企业价值/EBITDA(TTM)为3.61倍，显著低于行业平均9.39倍 [20] - 过去60天2025年和2026年每股收益预期分别下调15.23%和18.2% [17] 盈利表现 - 最近四个季度中有三个季度盈利超预期，平均惊喜幅度6.09%，但最近一季度低于预期4.72% [12][13] - 同行Occidental Petroleum过去四季平均盈利惊喜达24.34% [14] - 同行Cheniere Energy的ROIC为9.26%，优于公司和行业水平 [16] 综合评估 - 多盆地资产组合和商品多元化构成核心优势 [21] - 当前估值吸引力被盈利预期下调部分抵消 [21]

Shares of Team, Inc. (TISI) have gained 3% since reporting results for the first quarter of 2025. This compares with the S&P 500 index’s 1% growth over the same period. However, over the past month, the stock has declined 6.7% against an 11.4% rally in the S&P 500, underperforming the broader market despite near-term post-earnings strength.Team reported total revenues of $198.7 million compared with $199.6 million in the prior-year quarter. However, the company’s net loss widened to $29.7 million, or $6.61 ...

行业概述 - 行业面临通胀和经济放缓压力 燃料需求下降且利润率受压 [1] - 商品价格下跌和钢铁关税不确定性可能进一步影响中游企业盈利 [1] - 行业2025年和2026年盈利预期呈下降趋势 分析师情绪悲观 [1][8][9] - 行业过去一年上涨24.9% 表现优于标普500(11.2%)和能源板块(-6.5%) [10] - 行业当前EV/EBITDA为10.83倍 低于标普500(16.6倍)但高于能源板块(4.69倍) [13] 行业结构 - MLP(业主有限合伙)结合了有限合伙的税收优惠和公开交易证券的流动性 [2] - 行业主要资产包括石油天然气管道和存储基础设施 [2] - 业务涵盖精炼石油产品(汽油 航空燃油等)和非能源材料(沥青 道路盐等)的销售 [2] 行业趋势 - 经济放缓和通胀风险可能导致燃料消费减少 压缩中游资产利润率 [3] - 中游企业基于收费的业务模式在价格波动中展现韧性 大部分收入来自固定费用 [4] - 商品价格下跌和关税问题可能对利润率造成压力 影响客户钻探计划 [5] 重点公司 Targa Resources(TRGP) - 专注于天然气和NGL服务 在二叠纪盆地拥有综合网络 [18] - 2025年每股收益预计增长39.2% 市值约366亿美元 [19] - 过去一年股价上涨41.5% 近期将2025年股息提高33% [19] Sunoco LP(SUN) - 美国40个州的燃油主要分销商 服务约10,000个地点 [21] - 2025年每单位收益预计增长21% 市值87亿美元 [22] - 季度分红0.8976美元 年化收益率6.3% 过去一年上涨6.5% [22] Global Partners LP(GLP) - 拥有东北地区最大的石油和可再生燃料终端网络 1,600个零售点 [15] - 2025年每单位收益预计增长17.8% 市值17亿美元 [16] - 季度分红0.745美元 年化收益率5.9% 过去一年上涨12.9% [16]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度归一化EBITDA为2.66亿美元，公司重申2025年归一化EBITDA指引为10.1亿美元 [5][9][16] - 调整上行情况至基础情况的1%（原为3%），下行情况从基础情况的下降3%调整为下降2% [17] - 预计2025年末净债务与归一化EBITDA比率约为4.8倍，随着推进项目和完成分拆活动，该比率全年将适度上升 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 约90%的归一化EBITDA已签订为期七年以上的合同，业务可变性限于未承诺交易量和营销业务 [16] - 仅预留6%用于加拿大的未承诺交易量，94%的交易量已完全承诺 [46] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度系统运营因子为98%，有效运营和高系统可用性为交付合同量提供信心 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于提供透明更新，推进行业实践，保持资本分配优先级和风险管理方法，以实现股东价值 [19][20] - 专注加强投资级财务状况，利用北美战略走廊现有基础设施追求增长，连接最强原油供应与需求市场 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务有高度合同化现金流，基础业务具有弹性，现金流稳定可预测 [16] - 尽管市场波动，但公司财务状况具有韧性，有信心继续交付合同量 [5][13] - 预计2026年供应增长可能使出口量收紧，未承诺交易量有增长潜力 [53] 其他重要信息 - 完成Blackrod Connection项目管道范围和实施新企业资源规划系统，展示了强大项目执行能力 [6] - 宣布最新季度股息为每股0.50美元，将于7月15日支付给6月30日登记在册的股东 [6] - 4月北达科他州Keystone段发生事故，公司迅速响应，保护周边社区并控制环境影响，已基本回收泄漏的3500桶石油，预计保险将覆盖大部分成本 [10][11][12] - 目前管道在压力限制下运营，预计仍能满足58.5万桶/日的Keystone合同承诺 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 事故后可能影响公司2025年财务和运营前景的未决事项 - 公司基础业务90%的EBITDA已签订合同，无进一步风险，后续需与监管机构密切合作，评估管道完整性维护计划的变化，继续按现有水平运营以交付合同量 [26][27] 问题2: 从已知的事故根本原因和历史事件中，关于未来预防事故的思考和经验教训 - 管道完整性和系统安全是首要任务，公司在过去五年半进行了大量在线检查，并将尽快进行更多在线测试，结合新数据和历史数据确保业务安全可靠 [28] 问题3: 此次压力限制的持续时间能否以之前的为参考，以及2026年是否能进行现货交易 - 目前推测调查时间和结果还为时过早，此次情况与之前不同，调查通常是动态的，压力限制和纠正措施可能分阶段解除，公司将在调查过程中分享更多信息 [34][36][37] 问题4: 增强维护方面，维护资本未变，是基线还是会根据调查情况增加，是否为多年工作 - 公司计划将一些常规维护工作提前到2025年，针对事故进行特定的完整性和补救工作，将非紧急工作推迟到后续年份，所有工作为运营性质，运营成本包含在可变收费中 [39] 问题5: 未修改2025年末债务与EBITDA比率至4.8倍，是因为认为成本损失小还是预计年底前能收回大部分成本 - 预计与事故相关的所有成本将由保险或可变收费覆盖，因此年末债务与EBITDA比率未变 [43] 问题6: 是否披露了事故到目前的总成本，以及预计的总成本 - 目前处于早期阶段，尚未披露成本，待完成补救工作并得出总估计后，将与股东分享 [45] 问题7: 除事故压力限制外，第一季度或市场因素导致对Keystone现货交易量展望更为温和的原因 - 年初因潜在关税和生产商决策的不确定性，未承诺容量面临波动和逆风，与预期一致，目前又增加了关税和运营限制的逆风，但由于基础业务已签订合同，整体展望保持一致 [46][47][48] 问题8: 2025年对未承诺交易量和营销业务看法相对保守，如何实现2% - 3%的EBITDA长期增长目标，若市场条件不变需满足什么条件 - Blackrod项目将为增长目标做出贡献，预计2026年完成部分工程，客户将逐步增加业务，2026年供应增长可能使出口量收紧，未承诺交易量有增长潜力，市场和客户对宏观环境的确定性增加将影响服务供需 [52][53][54] 问题9: 美加两国政府换届后，政策和许可环境对生产和项目许可的影响 - 管理层认为两国政府承诺审查监管流程，为资本配置者提供更多确定性，对业务有积极作用，但每个项目不同，公司业务不受政府换届影响，会按风险偏好分配资本 [55][56] 问题10: 资产出售限制，以及对与原住民合作和潜在股权合作的看法 - 公司所有资产均为核心资产，无出售计划，过去管理层有能力开展此类投资机会，未来新投资时会考虑 [59][60] 问题11: 对StrefCon和May交易的看法和前景 - 这是第三方交易，超出公司讨论范围，市场注重规模和目标实现的一致性，公司专注基础业务，坚持资本分配优先级 [62] 问题12: 该交易对石油生产前景的直接和间接影响 - 相关运营商在油砂和新兴领域表现出色，行业整合或增长将为公司业务提供有力支持 [63] 问题13: 随着BlackRock项目即将于明年初完成，上下游客户的兴趣如何变化，系统两端扩展的兴趣点在哪里 - 公司团队在系统上下游都看到了持续的兴趣，客户认可公司作为独立公司的资本结构和解决问题的能力，相关机会需要时间成熟 [67] 问题14: 如果压力限制长期影响未承诺出口能力，Big Sky开放季节是否会重新提上日程，需要满足什么宏观或其他条件 - 之前开放季节因商业原因未推进，但公司仍在寻找利用走廊的其他机会，业务增长和出口机会与未承诺需求展望无关，长期和中期前景乐观 [69][70] 问题15: 能否明确受影响路段每天可输送58.5万桶石油，是否需要其他手段来履行合同承诺 - 预计能够实际输送58.5万桶石油，无需其他合成条件 [74] 问题16: 未来若需更换多次出现问题的管道，如何考虑保险覆盖和成本回收 - 运营项目或维护资本成本通过可变收费处理，这在行业内是常见做法，保险通常不适用于持续的维护资本项目，目前对相关管道问题下结论还为时过早，需进行冶金分析和根本原因分析，公司有信心通过完整性计划解决问题 [77][78][79]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司归一化息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2.66亿美元，成功维持了债务指标 [4] - 公司重申2025年归一化EBITDA指引为10.1亿美元，调整了上下行区间，上行从基础情况的3%调至1%，下行从减少3%调至减少2% [13][14] - 预计2025年末净债务与归一化EBITDA比率约为4.8倍，随着推进项目和完成分拆活动，该比率全年将适度上升，2026年开始去杠杆进程 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司90%的EBITDA在未来七年有合同保障，基础业务无商品价格或交易量风险，运输服务协议可在停运期间继续收取固定费用 [7] - 第一季度系统运营因子为98%，尽管管道有压力限制，仍预计能完成58.5万桶/日的合同承诺 [10][11] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现独立运营，已完成两个季度运营，财务韧性愈发明显，将继续推进项目执行和系统建设 [4] - 公司资本分配优先事项明确，维持风险管理方法以实现股东价值，加强投资级财务状况，利用现有基础设施在北美战略走廊追求增长 [17] - 公司专注于基础业务，坚持资本分配优先事项，加强战略走廊建设 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司基础业务现金流稳定，尽管市场波动，但凭借高合同资产和服务的基本需求，财务表现良好 [4] - 公司将继续与监管机构合作，进行根本原因故障评估，调整管道完整性维护计划，确保运营安全可靠，完成合同交付 [22][23] - 公司预计2026年开始从项目中获得现金流，去杠杆进程将逐步推进 [15] 其他重要信息 - 公司宣布最新季度股息为每股0.50美元，将于7月15日支付给6月30日登记在册的股东 [5] - 公司在北达科他州管道发生泄漏事件后，迅速响应，保护了周边社区，控制了环境影响，已基本回收泄漏原油，完成受污染土壤清除，预计未来几周恢复现场 [9][10] - 公司保险政策预计将覆盖事件大部分成本，目前管道按监管要求在压力限制下运营 [7][10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：事故后公司财务和运营展望的未决事项及影响 - 公司基础业务90%的EBITDA有合同保障，无额外风险。后续需与监管机构合作，进行根本原因故障评估，调整管道完整性维护计划，继续按现有水平运营以完成合同交付 [22][23] 问题2：从已知根本原因和历史事故中，关于预防未来事故的思考和经验教训 - 管道完整性和系统安全是公司首要任务，过去五年半投入大量资金进行管道检测，未来将结合新数据和历史数据，进行更多检测，确保系统安全可靠 [25] 问题3：压力限制的持续时间及能否以之前为例，以及2026年能否运输现货量 - 目前推测压力限制持续时间还为时尚早，调查是动态过程，结果和整改措施通常分阶段进行。公司将投入资源解决问题，确保管道安全 [31][33] 问题4：维护资本是否为基线，是否会根据调查结果增加或成为多年工作 - 公司计划将部分常规维护工作提前到2025年，根据事故情况调整长期计划，将相关完整性和补救工作纳入，非紧急工作推迟到后续年份。运营成本可通过可变收费覆盖 [36] 问题5：未修改2025年末债务与EBITDA比率的原因，以及事故成本能否收回 - 公司预计事故相关成本将由保险或可变收费覆盖，因此年末债务与EBITDA比率不变 [40] 问题6：是否披露事故总成本及预计总成本 - 目前处于早期阶段，待确定总成本后将向股东披露 [41][42] 问题7：第一季度或市场因素对基斯通管道现货量展望的影响 - 公司对全年展望一致，年初因潜在关税和生产商决策的不确定性，未签约容量面临波动和逆风，但符合预期。目前又增加了关税和运营限制等逆风因素，但不改变整体展望 [43][46] 问题8：2025年未承诺量和营销业务相对保守的展望对长期2% - 3% EBITDA增长的影响，以及实现目标的条件 - 公司黑岩项目进展顺利，预计2026年贡献部分EBITDA增长。预计2026年供应增长可能使出口量收紧，未签约容量有增长潜力。市场和客户对宏观环境的确定性增加，将影响服务的供需 [49][50][51] 问题9：美加两国政策和许可环境对生产和项目的影响 - 两国政府承诺审查监管流程，为资本分配者提供更多确定性，对公司业务有积极作用。但每个项目不同，公司业务不受政府更迭影响，将按风险偏好分配资本 [53][54] 问题10：资产出售限制、与原住民合作及相关想法 - 公司所有资产均为核心资产，目前无出售计划。公司有能力考虑与原住民的股权合作，作为未来新投资资本结构的一部分，但目前具体项目暂无相关计划 [57][58] 问题11：对StrefCon和May交易的看法和展望 - 这属于第三方交易，超出公司讨论范围。市场注重规模和目标实现的一致性，公司专注于基础业务和战略走廊建设 [60] 问题12：业务发展方面，客户对项目的兴趣变化，以及压力限制长期影响下大天空开放季节是否会重启 - 公司在系统上下游都看到客户的持续兴趣，作为独立公司，有能力为客户提供解决方案。开放季节虽未推进，但团队仍在寻找利用走廊的其他机会，业务增长不受未承诺需求展望的限制 [66][68] 问题13：能否通过受影响管道段每天输送58.5万桶原油，是否需要其他手段完成合同承诺 - 公司预计能够实际输送58.5万桶/日的原油，无需额外合成条件。过去五年运营表现改善，第一季度系统运营因子达98%，有能力为客户提供服务 [71][72] 问题14：如果未来需要更换多次出现问题的管道，保险覆盖和成本回收情况 - 运营项目或维护资本通常通过可变收费处理，这在行业内是常见做法，保险一般不适用于此类持续维护项目。目前判断伯格管道问题还为时尚早，需进行冶金分析和根本原因故障评估后制定补救计划 [74][75][76]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净博彩收入5700万美元，同比增长8%，按固定汇率计算为6200万美元，同比增长17% [10][11] - 调整后EBITDA为180万美元，连续五个季度为正 [13] - 活跃客户数量增长13%，主要来自墨西哥 [14] - 首次存款用户达9.1万，同比增长21%，较2024年第四季度增长25%，本季度平均CPA约为200欧元 [11] - 截至3月31日，资产负债表上总现金为4200万欧元，其中约3700万欧元可用；净营运资金为负1800万欧元，约占LTM净博彩收入的8% [18] - 2025年第一季度产生可用现金220万美元，因墨西哥比索和美元贬值，期末现金余额产生90万美元的负外汇影响 [19] - 重申2025年净博彩收入预期为2.2 - 2.3亿美元，调整后EBITDA预期为1000 - 1500万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 墨西哥业务 - 净博彩收入3050万美元，同比增长15%，按固定汇率计算增长34%；墨西哥比索贬值超16%，对净博彩收入造成500万美元的不利影响 [13][16] - 平均每月活跃客户增至8.2万，同比增长31%，环比增长19%，但玩家价值低于此前水平，获客成本也较低 [17] 西班牙业务 - 净博彩收入约2200万美元，与上年同期基本持平；活跃客户数量同比增长4%，环比增长7%，恢复到5.2万的平均每月活跃水平 [13][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥比索在2025年第一季度兑欧元贬值6%，自4月以来因贸易紧张和其他不确定性而波动加剧；预计汇率不利影响将持续，但第二季度后会有所减轻 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续探索和优化所有客户流量来源，认为墨西哥仍有投资和增长机会 [17] - 公司在西班牙调整促销活动以适应新的竞争格局，重点关注高价值客户，4月和5月已初见成效 [36] - 公司目前对业务计划持保守态度，待观察哥伦比亚市场情况；预计明年借助世界杯加大预算投入，巩固在墨西哥的市场地位 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计第二季度业绩比较困难，但之后影响会减小，有信心通过全年运营和投资计划实现全年业绩指引 [18][19] - 西班牙市场竞争激烈，但公司正逐步找到更好的竞争方式；政府有意重新实施限制措施，但短期内难以实现 [36][37] - 墨西哥市场虽面临比索贬值和体育博彩利润率略低的问题，但潜在增长趋势依然强劲 [16][17] 其他重要信息 - 公司于5月1日提交2023年年报，重新符合纳斯达克上市要求；因未完成2024年审计，预计纳斯达克将发出新的摘牌通知，公司将提出上诉并申请新的听证小组和暂停交易 [6][9] - 公司实施了一项为期一年、最高达500万美元的股票回购计划，截至5月15日，已回购约6.8万股，价值约50万美元 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: CAC季度环比下降6%，但用户获取量大幅增加的原因 - 公司测试了一个新渠道，降低了CPA并增加了玩家数量，但这些玩家的客户消费价值较低；预计下个季度将回归原有计划 [27][28][29] 问题: 西班牙净收入增长持平的原因及政府是否会重新实施营销限制 - 主要原因是去年4月重新推出欢迎奖金，导致竞争环境变化；公司在4月和5月调整促销策略，聚焦高价值客户，已初见成效；政府有意重新实施限制措施，但需与联盟伙伴合作，短期内难以实现 [35][36][37] 问题: 平均每位活跃用户收入下降的原因 - 西班牙市场现有客户消费降低，新客户玩家价值也较低；墨西哥市场在第一季度测试新获客渠道，初期玩家价值较低 [40][41][42] 问题: 除墨西哥外，其他市场是否有改善趋势，公司是否会增加投资 - 哥伦比亚因增值税制度暂停业务；巴拿马市场表现良好，公司预计未来几个月会增加在墨西哥的投资；西班牙市场单位经济效益仍具吸引力，投资合理 [47][48][49] 问题: 如何按地区实现全年业绩目标 - 预计多数市场将有所改善，巴拿马表现良好，阿根廷虽面临挑战，但取消赞助后EBITDA压力将减轻；公司有信心实现全年业绩指引 [53][54] 问题: 母公司在意大利的收购对公司开拓新市场的影响 - 这是集团战略，公司专注于巩固在墨西哥的市场地位，认为该市场仍有很大增长潜力，且面临新竞争对手的挑战 [63][64] 问题: 西班牙市场是否会在今年剩余时间恢复收入增长 - 公司目标是实现同比增长，目前从关键绩效指标获得的信号较为积极，有信心实现预期结果 [65][66] 问题: 第一季度营销投资的性质及后续营销支出预期 - 投资包括团队人员扩充和平台建设，旨在提高稳定性、性能和产品功能；营销支出并非按季度平均分配，夏季通常会降低投资，预计与去年水平相近，略有增加 [70][71][75] 问题: 取消River Plate赞助的成本节约情况及第一季度体育赛事不利结果的影响地区 - 取消赞助将在下半年节省数百万美元成本；体育赛事不利结果主要影响墨西哥市场，导致净博彩收入减少约150万美元 [77][78] 问题: 股东批准1000万美元股票回购，董事会批准500万美元的原因 - 股东授权范围更广，董事会根据实际情况决定执行金额，目前按500万美元的回购计划执行 [81][82][83] 问题: 阿根廷牌照收购进展 - 目前仍受牌照价格问题困扰，暂无进展 [84]