财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收增长18%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长32% [5][13] - 项目业务营收增长23%，能源资产营收增长31%，其他业务营收下降，归因于2024年底剥离AEG业务 [13][14][15] - 毛利率为14.7%，与预期基本一致，反映出大型欧洲EPC合同收入占比更高 [15] - 归属于普通股股东的净亏损为550万美元，即每股亏损0.10美元 [16] - 总项目积压订单增长22%，达到49亿美元，已签约项目积压订单增长80%，达到26亿美元 [17] - 运营资产规模达到742兆瓦 [14] - 2025年剩余预期可再生识别号（RIN）敞口仅为20% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 项目业务营收增长23%，执行出色，专注于积压订单转化，除联邦项目外，欧洲、加拿大和美国多个地区表现强劲 [13] - 能源资产营收增长31%，主要受运营资产增长驱动，运营资产规模达742兆瓦 [14] - 其他业务营收下降，因2024年底剥离AEG业务 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、加拿大和美国多个地区项目业务表现强劲，体现了公司客户、地域和解决方案类型的多样性 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为全球电力需求增长、电价持续上涨和电网可靠性下降将增加对分布式、多元化、弹性能源解决方案的需求，公司将继续专注于能源效率、弹性和电力生产解决方案，以匹配不断演变的能源格局 [4][5][11] - 公司与联邦政府合作，业务约占当前总项目积压订单的30%，预计占2025年项目收入的不到20%，公司对与联邦政府的合作持谨慎乐观态度，认为自身技术专长和预算中立的方法有助于推广产品 [6][7][9] - 公司利用联邦土地开展关键能源基础设施项目，如Kopono 44兆瓦太阳能和44兆瓦电池项目，以及在珍珠港开发99兆瓦固定发电厂和先进微电网项目 [10] - 公司通过动态对冲策略降低RIN价格风险，2025年剩余预期RIN敞口仅为20% [14] - 公司采取措施减轻关税和价格上涨的影响，包括提前购买设备、在合同谈判中协商价格调整条款、利用国际项目不受美国关税影响的优势，以及与国内外供应商建立良好关系 [12][13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前环境仍具挑战性，但公司业务驱动力依然强劲，第一季度业绩超出预期，业务积极趋势延续至第二季度 [4][5][19] - 公司业务模式具有弹性，大部分调整后EBITDA来自长期经常性收入业务和项目积压订单的多年可见性，预计项目业务将继续增长 [19] - 公司是一家全球性企业，客户、技术和地域多元化，能够适应任何地区的政策变化，实现增长和盈利最大化 [20] 其他重要信息 - 公司使用非公认会计原则（GAAP）指标呈现财务结果，并在补充幻灯片中提供了这些指标的调整和额外信息 [3] - 公司预计2025年下半年收入约占总收入的60%，预计第二季度收入在4亿至4.25亿美元之间 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 从第四季度到现在，联邦业务情况好转，期间发生了什么，新的招标书有何特点？ - 之前取消的项目已重新规划，暂停的两个合同已恢复，重新规划可能会导致一定损失，但并非最坏情况 [23][24] - 这些合同主要是节能项目，对项目所在资产有积极影响，政府各届都认可此类项目，目前新的联邦招标书关注公司核心竞争力，如弹性和通过新能源基础设施增加电力供应 [24][9] 问题2: 第二季度或全年剩余时间的利润率情况如何？ - 公司对全年毛利率指引（15.5% - 16%）有信心，第一季度毛利率略低于预期，主要是欧洲EPC合同收入占比增加，其毛利率较低，但对全年利润率有信心 [26] 问题3: 南欧停电事件对公司在欧洲的项目机会有何影响？ - 南欧停电是由于太阳能等可再生能源的间歇性，若没有电池存储或稳定的可再生能源供应，类似情况可能会在美国等地区更频繁发生 [29] - 分布式发电将在应对此类问题中发挥更大作用，相比大型发电厂和输电线路，分布式发电更有助于提高电网弹性 [29] 问题4: 通胀削减法案（IRA）对项目经济的影响如何，公司在项目与资产持有决策上的理念有何变化？ - 对于今年上线的项目，特别是可再生天然气（RNG）项目，公司已对投资税收抵免（ITC）进行了安全港保护，资产开发管道中约四分之三的项目也进行了类似保护 [33] - 由于利率较高，公司更注重项目业务，但仍有600兆瓦资产在开发中，不会放弃资产持有业务 [34][35] 问题5: 联邦政府劳动力减少对公司业务是否有负面影响，审批流程和日常工作是否受影响？ - 目前尚未看到负面影响，但可能会影响奖项转化为合同的时间或项目进展的行政流程，公司在全年指导和数据中已考虑一定的保守因素 [38][39] - 从长期来看，由于公司项目具有预算中立性，且过往与不同政府合作的经验表明，即使劳动力减少，合同和提案数量可能仍会增加 [40] 问题6: 关税对公司业务的其他影响有哪些？ - 今年和明年的电池项目，今年的已在关税影响前购买，明年一半将重新购买，另一半与客户协商以关税全额转嫁的方式签订合同 [41] - 部分面板也采用类似方式处理，公司尽量购买国内产品，但国内价格也会受关税影响，目前公司在关税应对方面表现良好 [42] 问题7: 公司资产在私人市场和公开市场的估值是否存在差异，是否有通过交易向公开市场展示资产价值的意愿？ - 公司认为私人市场对公司项目和资产的估值仍然强劲，公开市场估值受政府新闻周期等因素影响，但公司能源效率业务、RNG资产、项目管道和平台的基本面依然强劲，仍能实现资产价值的货币化 [44][45][46] 问题8: 如果关税不确定性持续更久，合同中是否普遍有转嫁条款，是否需要逐个合同重新谈判？ - 新合同中通常有保护公司免受关税影响的条款，但具体情况因客户而异 [49] - 公司通过在合同中设置保护条款和多元化供应链来减轻关税影响，未来将继续采取这些措施 [51][52] 问题9: 联邦政府劳动力减少主要是导致审批流程和时间延迟，还是会改变项目整体范围？ - 公司认为劳动力减少可能导致的延迟影响不大，因为公司项目价值主张强，政府需要此类项目来升级基础设施且无需使用预算，预计未来会签订更多合同 [54][55] - 若有风险，主要是行政方面，可能会减缓奖项转化或合同签订的过程，目前尚未看到实际影响 [56] 问题10: 公司在部署资本前如何评估资产潜在盈利能力，如何构建协议分享RIN和其他激励措施，如何进行项目压力测试以确保整个周期的盈利能力？ - 公司对RNG项目进行全面审查，包括投资委员会的多轮评估，并与融资合作伙伴合作，确保他们对RIN曲线的预期与公司一致 [62] - 公司在基础情景和压力情景下进行评估，若项目满足风险调整后的杠杆内部收益率（IRR）达到两位数的门槛，才会继续推进项目开发 [63] 问题11: 公司营收增长超5000万美元，但第一季度运营费用较前几年下降，是否将人员从开发活动调配到项目执行，是否有一次性费用或重新预算的情况，人员调配对利润率有何影响？ - 运营费用下降部分是因为去年剥离了AEG业务，成本不再计入损益表，同时公司通过成本控制和合理安排员工入职时间，保持了运营费用的稳定甚至下降 [65] - 公司在大型项目上仍有较强的运营杠杆 [66] 问题12: 公司太阳能和储能项目积压订单中，美国和非美国业务如何划分？ - 项目积压订单地域更多元化，能源资产积压订单主要集中在美国，欧洲和加拿大的项目主要是EPC合同，仅加拿大有少量自持项目，欧洲除一个约10兆瓦项目外均为EPC合同 [72][75] 问题13: 公司储能业务的采购策略是什么，是否会购买镍基电池，是否有未公开的工厂？ - 公司主要使用传统锂离子电池，从全球主要供应商采购，注重供应商的银行信誉和性能 [81] - 对于新项目，公司更注重合同结构，通过插入法律变更条款，实现关税或IRA变化的全额调整，以在不确定环境中与客户达成公平交易 [82] 问题14: 如果一年后LFP电池关税达到130%，公司能否将全部成本转嫁给客户？ - 公司会尽力将成本全部转嫁给客户，但会根据项目利润率情况进行评估，若项目利润率允许吸收部分成本，公司会在考虑经济因素后决定是否承担风险或成本 [83]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：商业暖通空调、住宅暖通空调、运输制冷、生命科学、数据中心、高等教育等 [1][3][6][14][17][18] - 公司：Trane Technologies（特灵科技） [1] 纪要提到的核心观点和论据 商业暖通空调 - **投资回收期**：产品效率在过去五到七年显著提高，如今产品比七年前销售的产品效率高50 - 70%，改造项目投资回收期通常为三到五年，不考虑当地激励措施时回报也很强 [5] - **业务管道**：分为未考虑因素的管道和考虑概率与时间的因素管道，美洲商业暖通空调多个垂直领域管道强劲，业务是多年努力，直接销售团队有助于改善因素管道推动订单增长 [6] - **销售团队**：以美洲为例，销售团队从当地城市区域出发，了解当地规则和玩家，可跨垂直领域销售，多数销售团队按佣金制，能根据市场情况调整销售重点 [10][11][12] - **垂直领域表现**：部分办公领域较疲软，但甲级办公市场对暖通空调需求大；生命科学领域过去几个季度较弱；数据中心和高等教育领域需求未变，数据中心预计未来几年有10% - 15%以上增长，ESSER资金结束未对教育领域管道产生重大影响 [15][17][19][20] 不同地区市场 - **亚洲市场**：占企业收入不到8%，中国市场自实施信贷控制后，下半年比较基数较容易，但整体市场低迷，预计2025年无太多增长；亚洲其他地区表现强劲，2025年亚洲市场整体持平 [25][27][28] - **EMEA市场**：第一季度表现良好，商业暖通空调订单两位数增长，热管理业务高个位数增长，运输市场预计今年低个位数下降，但公司因创新将跑赢市场，通过产品能源效率创造需求 [28][29] 住宅暖通空调 - **制冷剂转换**：向R - 454B制冷剂转换过程顺利，第一季度约80%销量为R - 454B产品，渠道库存约7500万 - 1亿美元，大部分可能是R - 454B，经销商希望在年底前减少R - 410A库存 [36][37] - **增长预期**：预计2025年实现GDP加个位数增长，第一季度住宅收入高个位数增长，后续平均增长率为低个位数，已在指引中降低住宅业务风险 [33][38][40] 利润率和成本 - **利润率提升驱动因素**：一是提高生产力，降低生产成本；二是服务业务增长，服务业务占企业收入三分之一，与商业暖通空调应用系统相关，应用系统收入增长带来强劲服务业务增长，服务业务利润率高于各地区平均利润率；三是数字化，通过收购Brainbox AI等提供数字解决方案，实现远程监控和诊断，减少能源浪费，带来订阅收入 [42][43][44][45] - **关税应对措施**：优先通过供应链措施降低关税影响，如改变供应来源、利用贸易自由区等，估计2025年关税影响为2.5 - 2.75亿美元，目标是保持毛利率美元中性，必要时进行有针对性的定价调整，预计下半年影响更大 [50][52][53][54] 运输业务 - **市场表现**：预计2026和2027年美洲冷藏运输市场增长20%，目前美洲和欧洲运输市场比预期差，美洲市场预计下降20 - 25% [69][70] - **竞争优势**：通过持续创新投资，如提高柴油燃料产品效率、开发混合动力和全电动系统，满足客户对能源效率和低燃料消耗的需求，实现三年投资回报，产品转售价值高，从而跑赢市场 [70][71][72] 资本配置 - **收购策略**：作为纯暖通空调制冷（HVACR）企业，关注能降低能源强度和增加能源节约的机会，喜欢进行渠道交易，将早期技术与直接销售团队结合，如Brainbox AI收购带来了更多远程连接解决方案销售机会，也会收购在部分市场表现强劲的产品并推广到其他市场 [73][74][75] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 第一季度EMEA运输业务价格为负是由于客户组合因素，该地区多年来一直能实现正价格，公司注重降低产品成本以提高竞争力 [31][32] - 公司通过供应链挑战获得了更多供应链可见性，能深入了解供应商的供应商成本结构，与合作伙伴共同应对成本挑战 [63][64]

文章核心观点 - Hazer Group与KBR达成战略联盟，将合作推广Hazer的甲烷热解技术，有望加速该技术商业化，为公司带来新收入流并降低业务风险 [2][7] 合作双方介绍 - Hazer Group是澳大利亚科技公司，致力于通过商业化其突破性气候技术推动全球脱碳，其先进技术可利用天然气或沼气和铁矿石生产清洁且经济的氢气和高质量石墨 [21] - KBR是全球工程和技术公司，为能源、化工、基础设施和国防等领域的公司和政府提供工程和前沿技术许可解决方案，自1943年以来已许可超260座新建氨厂，全球超50%的氨使用其工艺生产，还在商业化突破性工业技术方面有良好记录 [3][4] 合作内容 - KBR将成为Hazer在氨和甲醇市场营销、许可和部署其技术的独家全球合作伙伴，双方还将密切合作，在这些独家市场之外的脱碳氢气市场寻求许可机会 [5] - 联盟初始期限为6年，可根据绩效指标延长，双方将合作开发针对年产5万吨以上氢气产能的Hazer设施设计包，并进行全球销售、营销和技术许可，Hazer将是KBR独家甲烷热解技术提供商 [9] - 联盟工作计划总成本预计在300 - 500万澳元，KBR将在计划期内出资约300万澳元，目标是在初始期限内获得多个确定许可机会 [10] - 公司将在签署许可协议后公布特许权使用费和许可费分享情况，Hazer现有项目组合和机会管道不受联盟条款约束，若KBR在3年内获得首个商业单元许可，有激励机制，现阶段无财务影响 [11] 合作战略意义及影响 - 此次合作是Hazer商业化战略的变革性一步，为商业规模提供清晰路径，解锁公司技术巨大潜力，可在未来6年增加多个技术许可机会，加速业务计划，大幅提高实现未来十年10个许可协议目标的可能性 [13] - 为Hazer带来新收入流，扩大其在全球氨和甲醇市场的市场渗透率；利用KBR资源和市场影响力，加速Hazer技术的工业规模交付；维持Hazer稳健资金状况，减少资金需求，驱动早期自由现金流产生并降低资产负债表风险；使Hazer在全球两大现有需求市场的低排放氢气供应领域占据领先地位 [14][15] 行业现状及合作前景 - 氢气对氨和甲醇生产至关重要，占全球氢气需求超50%（约5400万吨/年），两个市场总价值达1200亿美元，当前氢气生产过程碳排放极高，全球每年排放超5亿吨二氧化碳 [16] - 合作将为氨和甲醇行业提供清洁且经济的氢气供应，使Hazer工艺成为全球市场现有和新建项目的低排放替代方案，氨和甲醇作为海洋运输和未来发电的清洁燃料，也为Hazer带来更多增长机会 [17][18] 后续计划 - 签署联盟协议后，双方将制定详细活动计划，预计前12个月的关键活动包括开发工业规模Hazer设施的工艺设计包、制定销售和营销策略、开发联合许可协议框架以及开展市场对接和许可活动 [19][24] 投资者活动 - Hazer CEO和管理团队成员将举办网络研讨会，讨论此次合作并回答股东问题，时间为2025年5月7日09:00（AWST）/ 11:00（AEDT），可通过链接注册参加，也可提前发邮件提交问题 [20]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为81亿美元，与去年持平，环比下降2%；外汇逆风波动，平均为3%；成本转嫁因天然气价格上涨增加1%；净收购贡献1%；剔除这些因素，基础销售额较去年增长1%，价格上涨被销量下降部分抵消；销量下降1%，基础销量下降2%被项目积压贡献部分抵消 [15][16] - 营业利润为24亿美元，增长4%，利润率为30.1%，比去年提高120个基点；每股收益为3.95美元，比去年增长5%，剔除货币换算影响后增长8% [17] - 资本支出为13亿美元，基础资本支出和项目积压各占一半；项目资本支出增长58%，支持70亿美元的天然气销售积压；基础资本支出因销量下降和生产力措施而下降 [18][19] - 第一季度经营现金流为22亿美元，比去年增长11%；公司提高年度股息8%，连续32年股息增长，平均增长率为13%；回购11亿美元股票，同时向业务再投资近13亿美元 [20][21] - 第二季度每股收益指导范围为3.95 - 4.05美元，增长3% - 5%，剔除2%的货币逆风后增长5% - 7%；全年指导范围为16.2 - 16.5美元，外汇改善2%被同等负面的销量假设抵消 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 包装气体业务：在美洲，因制造业不确定性，包装气体业务出现疲软；在澳大利亚，制造业趋势疲软直接影响包装气体销量；净收购主要来自北美包装气体业务的整合 [12][15] - 电子业务：在亚太地区，中国电池和电子业务表现强劲；在韩国，最大客户宣布进一步扩张，公司赢得新项目；预计今年下半年将启动约10亿美元的电子项目积压 [9][64] - 医疗保健业务：医院护理业务有稳定的低到中个位数增长率；家庭护理业务正在进行投资组合调整，利用技术提高效率 [118][120] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太市场：中国市场调整季节性因素后趋势保持一致，电池和电子业务表现强劲，但氦气和稀有气体价格低于去年；韩国主要与电子行业相关，有新项目；澳大利亚制造业趋势疲软；印度是较好的增长地区 [9][10] - 欧洲、中东和非洲市场：工业活动没有明显改善，但关于脱碳的务实讨论令人鼓舞；预计需求将继续疲软，主要在西欧 [10][71] - 美洲市场：加拿大和美国包装气体业务因制造业不确定性出现疲软；美国散装和拉丁美洲北部销量低到中个位数增长；该地区价格涨幅最高，为3%；预计全年销量持平 [11][12][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过合同定价条款和生产力计划应对通胀压力，预计保持领先 [13] - 继续进行收购，特别是包装气体业务的整合，以实现成本协同效应 [15] - 专注于清洁能源项目，预计未来几年有80 - 100亿美元的机会，主要集中在低碳氢项目；资本分配算法预计稳定贡献4% - 6% [39][44] - 利用安全的资产负债表、工程能力和无与伦比的供应网络捕捉机会，为未来做好准备 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易政策的快速变化对整体工业活动有抑制作用，预计终端市场趋势将更加波动，直到有更大的清晰度和稳定性 [13] - 尽管经济面临挑战，但公司有信心通过运营节奏快速适应，继续实现高质量增长 [14] - 公司的防御性业务模式在经济不稳定时期表现出色，预计未来仍将如此 [4][6] - 随着经济复苏，公司将处于有利地位受益，如2021年的情况 [24] 其他重要信息 - 公司第一季度结束时积压订单为100亿美元，其中超过70亿美元是天然气销售项目，由长期合同支持，推动未来增长 [13] - 公司在生产力方面进行了大量努力，第一季度完成了4000多个项目，利用AI等技术优化运营 [100][102] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：陶氏阿尔伯塔项目延迟对公司相关项目时间和启动有何影响，公司有何应急措施？ - 大多数现场合同有针对客户延迟等事件的合同保护，这是常见情况；公司将与陶氏合作寻找替代方案和机会，以维护公司利益 [29][30] 问题：EMEA地区利润率表现强劲，当销量恢复时，利润率情况如何？ - EMEA地区利润率是团队长期努力的结果，注重定价和生产力；预计销量改善时，利润率将继续增长 [33][34] 问题：公司两年前提出的500亿美元清洁能源机会现在情况如何，客户对相关政策的信任度如何？ - 清洁能源项目机会仍然有吸引力，预计未来几年有80 - 100亿美元的机会，目前已完成约一半；项目主要集中在低碳氢项目，可再生氢项目占比小；45Q条款支持低碳氢项目发展，公司对此有信心 [39][42] 问题：指导中约0.30美元的外汇影响是否主要在美洲，哪些制造业终端市场放缓或需求疲软？ - 外汇影响方面，欧元和英镑有帮助，拉丁美洲货币情况不一；美国制造业第一季度比去年疲软，受天气事件影响，4月趋势仍在延续；受影响的行业包括汽车、农产品、采矿等，部分被一般制造、能源、化工和建筑等行业抵消 [50][53][55] 问题：电子业务方面，除了韩国项目，其他项目情况如何，EMEA地区高利润率是否有特殊因素？ - EMEA地区高利润率是业务模式的结果，团队执行良好；电子业务方面，预计今年下半年将启动约10亿美元的项目积压，全年积压订单预计略高于目前水平 [61][63][64] 问题：除了陶氏项目，其他项目积压是否有延迟或放缓风险，哪些领域有最大的投资承诺？ - 从终端市场看，弹性终端市场如电子、食品和饮料将继续增长，工业领域的金属和化工行业可能销量下降；从地理区域看，美洲全年销量预计持平，欧洲需求继续疲软，亚洲中国市场预计无增长，印度是亮点 [68][70][73] 问题：公司其他收入和SG&A费用情况如何，收入报表面临哪些压力，SG&A费用是否会全年下降？ - 其他收入包括大型运营相关的特殊损益项目，2025年预计不会接近2024年水平；SG&A费用下降是因为重组费用的执行和较低的激励薪酬，预计今年剩余时间激励薪酬仍将较低 [83][85][87] 问题：生产力和定价对营业利润率扩张的贡献如何，生产力方面有哪些举措，未来是否仍将裁员？ - 管理行动（价格减去成本的生产力）对利润率有积极贡献，在困难时期贡献更大；生产力举措包括技术进步、优化运营和寻找协同效应等，是持续的努力；去年完成15515个项目，今年第一季度完成4000多个项目 [93][96][100] 问题：2025年展望中，销量下降情况是否会持续，长期工业需求复苏的迹象有哪些？ - 预计1%的项目积压贡献将全年为正，基础销量假设为1% - 1.5%的负增长；长期工业复苏的驱动因素包括电子等行业的长期增长、印度等高速增长市场以及航空航天等新兴市场 [107][111][113] 问题：医疗保健业务投资组合调整还有多少工作要做，何时恢复长期增长率，美国医疗保健放松管制对伤口护理业务是机会还是威胁？ - 医院护理业务有稳定增长；家庭护理业务将继续进行投资组合调整，利用技术提高效率；未提及美国医疗保健放松管制对伤口护理业务的影响 [117][118][120] 问题：如果美国继续保护主义模式，公司其他业务是否有增长机会？ - 随着关税讨论的稳定，预计会有更多增长机会；目前除电子业务外，短期内没有实质性影响，但有关于在美国建立新产能的讨论 [125][126][127] 问题：如果通货膨胀加剧，公司定价是否会加速，是否会与宏观经济背景脱节？ - 公司喜欢通货膨胀，它允许公司提高价格，定价与全球加权CPI相关，预计不会出现脱节 [133][134] 问题：对中国市场的近期和中期看法如何，中国业务的生产力机会有哪些？ - 中期来看，中国市场增长预计将放缓至低个位数，公司认为中国业务有很多生产力机会，如AI智能工厂运营；近期来看，预计钢铁和化工行业将继续疲软，电池和电子业务有增长机会，商业和包装业务预计需求疲软 [138][141][142] 问题：欧洲更务实的脱碳方法对公司意味着什么，有哪些机会？ - 欧洲监管框架开始接受低碳氢在脱碳中的重要作用，公司与挪威国家石油公司签署的低碳氢项目开发协议可能受益 [151]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额81亿美元，与去年持平，环比下降2%；外汇逆风平均为3%，成本转嫁增加1%，净收购贡献1%，剔除这些因素后，基础销售额同比增长1%，环比下降1% [19][20] - 运营利润24亿美元，增长4%，利润率达30.1%，较去年提高120个基点；每股收益3.95美元，同比增长5%，剔除货币换算影响后增长8% [21] - 资本支出13亿美元，基础资本支出和项目积压各占一半；运营现金流22亿美元，同比增长11% [22][23] - 第二季度每股收益指导范围为3.95 - 4.05美元，全年指导范围为16.2 - 16.5美元，维持原指导中点，但缩小范围 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全球气体销售中近三分之二来自防御性类别业务，各细分市场占比几乎相同 [11] - 收购主要来自北美包装气体业务，对销售额贡献1% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚太地区**：中国电池和电子业务表现强劲，但稀有气体和氦气价格低于去年；韩国因电子行业大客户扩张获得新项目；澳大利亚制造业趋势疲软影响包装气体销量；印度是增长较好的地区 [12][13] - **欧洲、中东和非洲地区**：工业活动无明显改善，但脱碳讨论带来潜在增长机会 [13] - **美洲地区**：加拿大和美国包装气体受制造业不确定性影响表现疲软，美国散装和拉丁美洲北部销量呈低至中个位数增长，该地区价格涨幅最高达3% [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司经营模式防御性强，通过合同定价条款和生产力计划应对通胀压力，利用稳定资产负债表、工程能力和供应网络捕捉机会 [16][27] - 资本分配算法预计贡献4% - 6%的增长，包括项目开发、股票回购、收购和资本结构调整 [47] - 清洁能源项目机会仍具吸引力，预计未来几年有80 - 100亿美元项目，主要集中在低碳氢项目 [42][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易政策变化对工业活动有抑制作用，预计终端市场趋势将更波动，但公司有信心应对不确定性 [16][17] - 尽管经济挑战大，但管理层行动将支持利润增长和利润率扩张，公司将坚持长期资本分配战略 [21][27] 其他重要信息 - 公司在电子领域与三星签订韩国项目，预计今年下半年部分积压项目启动，年底积压项目价值仍可观 [63][68] - 公司通过管理行动和技术应用提高生产力，第一季度开展超4000个项目，31% - 32%的生产力努力来自数字和人工智能解决方案 [105][109] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 陶氏阿尔伯塔项目延迟对公司相关项目时间和启动的影响及应对措施 - 公司多数现场合同有应对客户延迟的保护条款，会与陶氏合作寻找解决方案以维护双方利益 [31][32] 问题2: 欧洲业务利润率表现及未来随着销量回升的情况 - 欧洲业务利润率提升得益于定价和生产力管理，预计销量改善时利润率将继续增长 [35][37] 问题3: 公司两年前提出的500亿美元清洁能源机会现状及市场反馈 - 清洁能源项目机会仍有吸引力，预计未来几年有80 - 100亿美元项目，目前已完成约一半；项目主要集中在低碳氢，可再生氢发展尚需5 - 7年；45Q条款为项目发展提供支持 [42][44][45] 问题4: 公司指导中外汇影响及美国制造业放缓的市场情况 - 外汇影响在指导中有所体现，美元走弱带来一定抵消；美国制造业第一季度疲软，受天气等因素影响，部分行业如汽车、农业产品等表现不佳，但整体比预期更具韧性，若政策稳定，下半年可能回升 [51][57][60] 问题5: 电子业务积压项目情况及欧洲业务高利润率原因 - 电子业务积压项目价值在第一季度有所减少，但公司预计今年下半年部分项目启动，年底积压项目价值仍可观；欧洲业务高利润率是业务模式正常体现，无特殊因素 [63][65][68] 问题6: 除陶氏项目外积压项目的风险及公司看好的投资领域 - 公司考虑衰退情况制定指导，预计弹性终端市场如电子、食品饮料等将增长，而工业领域如金属、化工等将面临销量下降；资本支出将受电子等行业驱动，同时也会有金属、精炼、化工等项目 [73][74][80] 问题7: 公司其他收入预期及SG&A费用下降原因和未来趋势 - 其他收入包含运营相关的大额或特殊项目，不做具体预测，2025年预计与2023年或之前年份更接近；SG&A费用下降得益于管理行动和重组费用执行，以及激励薪酬降低，未来激励薪酬可能正常化 [84][86][91] 问题8: 推动运营利润率提升的生产力和定价因素的规模及生产力举措 - 管理行动（价格减成本的生产力）对利润率扩张有重要贡献，难以单独衡量定价和生产力的规模；生产力举措包括技术应用、流程优化等，不依赖单一手段，公司持续开展大量项目 [97][98][105] 问题9: 2025年公司销量趋势及工业需求长期复苏的信号 - 公司预计积压项目对销量有积极贡献，基础销量假设为2%的负每股收益收缩，代表约1% - 1.5%的负顶线基础销量；长期来看，电子等行业的长期增长、高增长市场的发展以及新兴市场如航空航天、量子计算等将推动工业复苏 [112][117][120] 问题10: 医疗保健业务的投资组合合理化情况、恢复长期增长率的时间及美国医疗保健放松管制对伤口护理业务的影响 - 医院护理业务增长稳定，家庭护理业务通过技术提升效率并优化投资组合；未提及恢复长期增长率的时间和美国医疗保健放松管制的影响 [125][126][127] 问题11: 美国持续保护主义模式下公司其他业务的增长机会 - 随着关税讨论稳定，公司有望受益于产业回流和再本土化，电子领域已有项目在推进，其他领域如铝、钢、电池等也有潜在机会 [130][133][136] 问题12: 通胀上升时公司定价策略 - 公司定价与全球加权CPI相关，通胀上升时定价将随之提高，无背离情况 [139][140] 问题13: 对中国市场近期和中期的看法及中国业务的生产力机会 - 中期来看，中国业务增长将放缓至低个位数，公司将其视为成熟业务，通过定价、生产力、自动化等措施提升表现，AI应用带来生产力机会；近期来看，钢铁和化工行业疲软，电池和电子领域有增长机会，贸易关税对制造业有压力，预计今年无复苏 [144][146][153] 问题14: 欧洲更务实的脱碳方法对公司的机会 - 欧洲脱碳讨论更务实，有望接受低碳氢和碳捕获封存，公司与挪威国家石油公司的低碳氢项目将受益，美国低碳氢也因政府支持和天然气条件有增长潜力 [156][157][158]

文章核心观点 公司2025年第一季度财务表现良好，营收和EBITDA同比增长，确认全年业绩指引并上调项目交付业务营收预期，虽面临政策和宏观环境不确定性，但业务执行和商业拓展积极，订单前景乐观 [3][5]。 各部分总结 财务业绩 - 第一季度营收18.53亿欧元，同比增长22%；经常性EBITDA为1.62亿欧元，同比增长19% [3][5] - 2025年项目交付业务营收指引从50 - 54亿欧元上调至52 - 56亿欧元，技术、产品与服务业务营收指引为18 - 22亿欧元 [5][9] - 调整后订单 intake为6.63亿欧元，订单交付比0.4；调整后积压订单降至182亿欧元，相当于2024年调整后营收2.7倍 [15][17] 业务运营 - 项目交付业务营收14.03亿欧元，同比增长34%；经常性EBITDA为1.14亿欧元，同比增长28% [22][23] - 技术、产品与服务业务营收4.50亿欧元，同比下降5%；经常性EBITDA为0.65亿欧元，同比增长8% [32][33] 关键进展 - 多个项目取得运营里程碑，如卡塔尔LNG项目通电、埃及加氢裂化项目预调试等 [25][28] - 获得多项商业合同，包括美国蓝点一号ATR项目、英国联合循环电厂FEED合同等 [3][30] 战略举措 - 推进数字加速计划，2028年后每年节省成本1亿欧元 [3] - 在印度开设新办公室和研究创新中心，加强市场布局 [43] 财务状况 - 第一季度公司成本1.74亿欧元，非经常性费用0.99亿欧元 [45] - 净财务收入2570万欧元，调整后有效税率28.8%，符合2025年指引 [46][47] - 3月31日现金40亿欧元，债务7亿欧元，调整后自由现金流8490万欧元 [47][48] 流动性 - 3月31日调整后流动性48亿欧元，包括40亿欧元现金和7500万欧元未使用循环信贷额度 [49] - 循环信贷额度于3月成功 refinance，期限至2030年，有两年延期选项 [49]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司净销售额增长17%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长16%，两个业务部门利润率均显著扩张，是2020年以来第一季度最佳利润率表现 [5] - 调整后摊薄每股收益增长20%，公司调整后EBITDA利润率为33.6%，开局良好 [24] - 年初至今调整后自由现金流增长10%，主要因现金收益增加和Wave合资企业股息增加，但被较高资本支出部分抵消 [26] - 第一季度回购2200万美元股票，支付1300万美元股息，截至3月31日，现有股票回购授权剩余6.4亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 矿棉纤维业务 - 净销售额增长2%，EBITDA增长7%，平均单价（AUV）增长7%，但销量下降，主要受天气和家居中心客流量减少影响 [6][7] - EBITDA利润率扩张180个基点至43%，是2020年以来第一季度最强利润率表现，连续九个季度同比利润率扩张 [7] 建筑特色业务 - 第一季度销售额有机增长11%，2024年收购的3form和Zayner贡献47个百分点的销售增长，订单量也有所增长 [11] - 调整后EBITDA增长94%，调整后EBITDA利润率为17.1%，扩张310个基点，公司致力于实现该业务部门调整后EBITDA利润率超20%的目标 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 新建筑活动在2025年受干扰影响不大，市场基层投标活动和截至4月的订单率仍有支撑，客户调查情绪积极但谨慎 [18] - Dodge首次投标活动指标在第一季度因不确定性增加而软化，新建筑和大型翻新项目均受影响，该指标领先天花板需求12 - 24个月甚至更久 [57][58] - 基层项目投标活动在第一季度保持活跃和稳定，多个垂直领域如数据中心、交通、学校、医院和办公室装修等有良好活动 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资增长计划，尽管处于不确定时期，对战略有高度信心，且增长计划已取得进展 [30] - 持续推进Canopy在线销售平台和Project Works高级自动化设计服务，前者有助于推动矿棉纤维和网格产品增量销售，后者提高设计师等工作效率，增加增量销售 [31][32] - 创新节能天花板瓷砖等产品获得市场关注，如相变材料创新结合声学性能，TempLoc节能天花板可实现高达15%的能源成本节约，还可能获得40% - 50%的税收抵免 [32][34][35] - 公司将继续追求建筑特色业务的无机增长机会，以维持高于市场的增长率 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司生产和供应链主要在美国，多数销往加拿大和墨西哥的产品受美墨加协定（USMCA）覆盖，关税直接影响较小且可控 [16] - 关税带来的不确定性可能抑制终端市场活动，导致非必要翻新工作暂停，建筑供应链可能出现中断，但公司有信心通过定价、提高生产力和成本管理等措施应对，重申2025年全年业绩指引 [17][19] - 公司业务模式具有韧性，能够在适当时候保持谨慎，在机会出现时积极行动，以实现股东价值最大化 [37] 其他重要信息 - 公司讨论经营和财务业绩时会使用非公认会计准则（Non - GAAP）财务指标，与最直接可比的公认会计准则（GAAP）指标的调节信息包含在收益新闻稿和演示文稿附录中 [3] - 公司在电话会议中作出的前瞻性陈述涉及风险和不确定性，可能与预期有重大差异，相关风险和不确定性在SEC文件中有详细讨论 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 对今年下半年销量减速的预期，是出于保守考虑还是有其他放缓迹象，以及对两个业务部门的影响 - 公司基于以往经验，在市场不确定性增加时，非必要翻新工作会暂停，目前虽未看到明显放缓，但预计下半年会出现这种情况 [42][44][45] 问题2: 矿棉纤维业务中，新产品推出的好处与放缓风险下，是否有产品组合向低端转移的迹象，以及历史上经济衰退期间的情况 - 第一季度产品组合呈正向，客户继续选择高端产品，这种趋势已持续十多年，在金融危机和疫情期间也未改变，预计下半年也不会改变，且新产品会提升AUV表现 [46][47][48] 问题3: 矿棉纤维AUV指导中，今年晚些时候第二次提价的占比 - 指导中包含每年两次提价的正常节奏，AUV增长包含正向产品组合和正向定价，且价格因素略占优势，预计下半年AUV表现更强劲 [53][54][55] 问题4: 当前各垂直领域的投标环境变化，特别是办公室终端市场的情况 - Dodge首次投标活动指标在第一季度因不确定性增加而软化，基层项目投标活动在第一季度保持活跃和稳定，多个垂直领域包括办公室装修有良好活动，公司将密切关注基层业务的非必要部分，作为市场软化的早期信号 [56][57][62] 问题5: Wave业务受钢铁关税的影响及定价措施，以及历史上提价对利润率的影响 - Wave业务受钢铁关税间接影响，当地钢铁公司因关税提高价格，公司已在第一季度进行两次提价，2018年提价曾导致利润率下降，但2022年公司提前应对未出现这种情况，预计今年该业务利润率将继续扩张，全年股权收益将实现中个位数增长 [64][66][70] 问题6: 建筑特色业务中价格对业绩的影响及未来预期 - 价格影响较小，业务表现主要由项目数量和中标率驱动，公司在不同基材上提价以应对关税影响 [71][72] 问题7: 家居中心业务受天气影响是否已恢复正常，以及库存管理情况 - 受恶劣天气影响严重地区的订单已恢复正常，预计全年该业务不会与市场其他部分有差异，天气影响将逐渐消除 [74][75][76] 问题8: 基于当前积压订单，对2026年建筑特色业务新建筑的展望 - 2023年下半年和2024年新建筑开工项目的天花板需求将在2025年得到满足，建筑特色业务团队已开始承接2025 - 2027年的项目，但目前谈论2026年业务规模还为时过早，该业务势头良好有望延续 [77][80][81] 问题9: 今年价格增长的节奏和幅度预期 - 目前按每年两次提价的正常节奏考虑，具体幅度将取决于关税和成本情况，AUV增长更多倾向于价格因素，同时结合正向产品组合 [83][84][85] 问题10: 教育市场的趋势变化 - 第一季度教育领域活动良好，虽ESSER资金减少，但11月州一级批准了许多教育债券，夏季是教育领域项目的高峰期，公司将密切关注 [86][87] 问题11: 今年成本通胀预期，以及能源、货运和原材料的差异 - 预计全年货运成本相对平稳，原材料成本呈中个位数百分比增长，能源成本增长10% - 15%，主要受天然气市场波动影响，总体输入成本呈中个位数通胀 [90][91][92] 问题12: 指导中较高的价格实现是否能抵消成本通胀 - 公司通过提价、提高生产力和严格的成本控制和管理等多方面措施来应对成本通胀，以实现增长和利润率扩张 [93][94] 问题13: 建筑特色业务有机增长在今年剩余时间的预期，以及与市场的比较 - 指导中建筑特色业务有机增长下半年较上半年疲软，主要是因为去年下半年基数较高，公司对该业务表现满意，将继续关注项目延迟情况 [95][96] 问题14: 矿棉纤维AUV增量低于历史水平的原因，以及是否会恢复正常 - 这主要是时间性因素导致的季度波动，预计全年EBITDA增量将恢复到历史水平 [100][101][102] 问题15: 建筑特色业务制造费用成为调整后EBITDA逆风因素的原因，以及是否会在今年缓解 - 主要是2024年收购两家业务导致制造费用增加 [103] 问题16: 建筑特色业务销售指导上调的原因 - 主要是由于项目可见性提高，项目从开工到天花板发货的时间线较长，公司对该业务的订单积压情况有信心，同时该业务的市场渗透增长维度也是一个驱动因素 [107][108][109] 问题17: 更新后的矿棉纤维销量指导中，是否有特定垂直领域会更快或更严重地回调 - 非必要翻新工作的放缓是垂直领域无关的，无论教育、医疗还是办公室等领域，只要是非必要项目，在不确定性高时都会暂停 [111][112][113] 问题18: 非必要项目减少是否会对AUV或利润率产生影响，以及小客户是否会受到更大影响 - 非必要业务集中在低AUV产品，减少这些业务可能会提升AUV，这与客户规模无关，大型客户也可能暂停小项目 [115][117][119] 问题19: 家居中心业务疲软是否对AUV有影响 - 家居中心是低AUV渠道，该业务疲软在本季度对产品组合有一定正向帮助 [120]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收同比增长4.8%，达到4.992亿美元，主要因袋装水泥、混凝土和路面材料销量增加 [4][11] - 毛利润同比增长5.5%，主要得益于原材料成本略有下降以及营收改善 [11] - 综合息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.347亿美元，同比增长1.4%，主要因营业收入增加，但部分被费用增加抵消 [4][11] - 行政费用同比增加22.4%，主要因工会奖金导致人员费用增加 [12] - 销售费用同比增加18.8%，主要因广告促销费用增加以及工会奖金 [12] - 净利润同比增长6.5%，主要因营收、毛利润增加，其他收入增加以及融资费用略有减少 [15] - 净债务与EBITDA比率为2.6倍，低于上一季度，公司持续去杠杆 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水泥业务：销量同比增长3.9%，主要因需求增加；毛利率同比提高2.6个百分点，主要因煤炭和水泥添加剂等原材料成本降低 [13] - 混凝土、路面材料和砂浆业务：销售额同比增长22.3%，主要因皮乌拉机场项目及其他基础设施项目的混凝土和路面材料销量增加；但毛利率同比下降6.5个百分点，主要因皮乌拉机场项目执行过程中汇率差异和成本增加 [5][13] - 预制材料业务：销售额同比增长6.8%，主要因向公共部门的销量增加；但毛利率同比下降1.8个百分点，主要因年初消耗库存导致固定成本分摊减少 [14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于建筑解决方案战略，通过参与基础设施项目，增加水泥销售渠道，虽部分项目利润率不高，但有助于巩固市场地位 [17][19] - 公司推进脱碳战略，探索生物质（甘蔗渣）和废旧轮胎作为清洁燃料的应用，已进行工业规模试验且效果良好 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为本季度营收实现稳健复苏，虽3月降雨影响销售，但已出现复苏迹象，对全年积极态势充满信心 [4] - 公司相信建筑解决方案战略是正确方向，虽短期内可能面临学习曲线和额外成本，但长期将带来稳定需求 [13][14] - 公司预计今年剩余时间混凝土销量将增加，有望实现发货量正增长 [28][36] 其他重要信息 - 公司每三年与工会进行集体谈判，为促成多年协议，第一年提供较高奖金，导致费用增加，但后续两年影响会逐渐平衡 [5][12] - 公司维持石灰生产，虽有时规模不大，但只要有机会就会继续，资本支出基本维持在每年1亿索尔 [33] 问答环节所有提问和回答 问题: 是否值得继续销售混凝土、路面材料、预制材料和建筑用品 - 公司认为应从整体战略角度看待，建筑解决方案是公司发展方向，虽部分项目利润率不高，但能接触终端客户，增加水泥销售渠道，且在一些大型项目中仍有不错利润，公司对该战略充满信心 [17][19] 问题: 因工会奖金导致的销售、一般和行政费用（SG&A）增加，是否会在未来季度持续，EBITDA利润率是否会全年持平 - 本季度因工会奖金产生约900万美元一次性费用，后续季度不会出现，EBITDA利润率将保持稳定 [22] 问题: 公司目前参与的基础设施项目，能否在2025年维持当前混凝土销量水平，未来是否有新项目增加销量 - 公司预计今年剩余时间混凝土销量将增加，部分项目刚启动，需求将上升，且希望查维莫奇克新阶段项目今年能推进 [28] 问题: 公司未来资本分配方向，是否考虑分红或加大去杠杆力度 - 公司有与两家银行的俱乐部交易义务，未来几年会继续履行。因无重大资本支出计划，公司将保持稳健的股息政策，同时降低债务 [31] 问题: 石灰生产和销售情况，未来是否停止报告该业务板块 - 公司将继续生产石灰，虽有时规模不大，但只要有机会就会继续。不报告该板块与业务规模的重要性有关，资本支出基本维持在每年1亿索尔 [33] 问题: 本季度发货量同比复苏趋势是否会在当前季度持续，混凝土发货量下季度是否会下降 - 公司认为发货量全年将保持增长趋势，混凝土业务也将有良好表现 [36][37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航运业 - **公司**：CMB Tech、Golden Ocean 纪要提到的核心观点和论据 合并交易概述 - **交易方式**：CMB Tech与Golden Ocean进行换股合并，CMB Tech为存续实体，Golden Ocean股东将获得0.95股CMB Tech股票，基于CMB Tech每股15.23美元和Golden Ocean每股14.49美元的价值[3]。 - **股权比例**：合并后CMB Tech和Golden Ocean股东将分别持有约67%和33%的公司股份[3]。 - **上市安排**：CMB Tech在纽约和布鲁塞尔上市，Golden Ocean的两个上市地点将在合并后消失，公司将申请在奥斯陆证券交易所二次上市[4][5]。 - **交易进度**：需召开Golden Ocean股东大会进行投票，预计今年第三季度完成合并[5]。 合并前公司情况 - **CMB Tech**：航运集团，拥有干散货、化学品油轮、集装箱船、大型原油油轮和海上风电五个主要海洋部门，约160艘船舶，三分之一的船队可使用氢气和氨燃料或已配备相关发动机。2024年净利润8.7亿瑞士法郎，流动性3.5亿英镑，合同积压近30亿英镑，未完成资本支出22亿，船队公平市场价值75亿瑞典克朗[6][8][9]。 - **Golden Ocean**：纽卡斯尔和阿西斯最大的好望角型船上市船东，拥有91艘船舶，平均船龄约8年，三分之二的好望角型船配备洗涤器，资产负债率约37%，现金盈亏平衡点低[10][11]。 合并后公司情况 - **规模与结构**：成为领先的多元化航运集团，干散货船数量从30艘增加到120多艘，船队总数超过250艘，平均船龄降至6年，合并后净资产价值预计为每股14.9美元[13][14]。 - **战略目标**：为股东创造可持续现金流，聚焦多元化和脱碳，运营现代环保船队，推进船舶氢氨改造，吸引优秀人才，满足客户需求[15]。 - **市场定位**：从75%-80%的原油市场转向50%-55%的干散货市场，增加其他业务板块，Golden Ocean的91艘船舶将加入干散货部门[18][19]。 - **脱碳战略**：相信氢气适用于小型船舶，氨适用于大型船舶，认为这两种燃料是真正的零碳燃料，成本有望在5-10年内低于柴油，公司战略得到欧洲立法支持[20][21][22]。 价值创造 - **交易合理性**：换股比例基于合理计算，CMB Tech的净资产价值通过客观流程得出，合并后公司的净资产价值预计为每股14.9美元，将吸引更多投资者和资本工具[25][26][27]。 - **自由流通股**：合并后公司的自由流通股比例将从8%提高到38%，有助于吸引新投资者[28][29]。 - **分红历史**：公司历史上分红比例较高，CMB Tech和Euronav自2004年2月以来分红超过20亿美元，约占净利润的45%[29][30]。 市场分析 - **市场观点**：对油轮、干散货和海上风电市场持积极态度，对集装箱市场持消极态度，对化学品油轮市场持谨慎态度[33]。 - **油轮市场**：供应方面，结合船龄和订单情况，预计市场将结构性供应不足；需求方面，贸易战和经济前景不利，但油价下跌可能刺激市场，制裁是影响市场的因素之一[36][37][38]。 - **干散货市场**：供应方面，船厂产能受限，订单与船队比例约为8%，船队老化，大量船舶将进入干船坞，预计未来几年航运能力将下降0.5%-1%；需求方面，亚洲需求健康，中国对铁矿石的需求从数量驱动转向质量驱动，新的项目将增加吨英里需求，铝土矿贸易增长将为好望角型船市场带来1%-1.5%的需求增长[42][47][52]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **CMB Tech计划出售部分旧船，回收资金用于购买更现代的船舶或新造船，但不设定船队规模上限，根据市场价格和财务状况进行决策[60][61][62]。 - **合并Golden Ocean有助于公司脱碳战略的实施，增加长期合同和息税折旧摊销前利润，降低风险，提高公司的投资价值和融资能力[71]。 - **CMB Tech在集装箱、化学品油轮和海上风电部门有具体业务进展，如签订长期合同、建造氨动力集装箱船和海上风电服务船等[54][55][56]。

Stable sales, –0.2% on an organic basisResilience in France and recovery in SwitzerlandIntegration of Cermix with VPI, strengthening the Group’s position in construction chemicals in FranceWeaker activity in India owing to a fierce competitive environmentConfirmation of FY 2025 guidance Consolidated sales in the first quarter of 2025: (€ million) First-quarter 2025 First-quarter 2024ChangereportedChange lfl*France281270+3.9%–0.1%Europe (excluding France)9592<td style="width:103.14px;;text-align: center ; ve ...