业绩表现 - 2025Q1营收3,011亿元（YoY+16%，QoQ-13%），毛利润478亿元（YoY+20%，QoQ-10%），营业利润105亿元（YoY+37%，QoQ+24%），净利润113亿元（YoY+53%，QoQ+4%），归母净利润109亿元（YoY+53%，QoQ+11%），Non-GAAP归母净利润128亿元（YoY+43%，QoQ+13%）[1] - 2025年1月1日-5月13日累计回购金额约15亿美元，剩余回购额度35亿美元[1] - 营收和经调整归母净利均超彭博一致预期，主要因毛利率及京东零售经营利润率表现超预期[1] 运营表现 - 平台2025Q1活跃用户数连续6个季度同比双位数增长（增速超20%），第三方商家成交用户数同比双位数增长[2] - 京东零售营收同比增长16%至2,638亿元，经营利润率同比上升0.8个pct至4.9%[3] - 京东物流营收470亿元（YoY+11%, QoQ-10%），经营利润率同比降低0.2pct至0.3%[4] 京东零售 - 1P带电品类营收同比增长17%至1,443亿元，1P日用百货品类营收同比增长15%至980亿元，3P平台及广告服务营收同比增长16%至223亿元[3] - 带电品类受益于以旧换新国补政策及与小米等品牌合作，日百品类在3P生态下健康增长，商超品类连续五个季度收入同比双位数增长[3] - 佣金收入受益于基数效应淡化而同比双位数增长，广告收入持续受益于3P商家GMV增长[3] 京东物流 - 一体化供应链客户收入达232亿元（YoY+13.2%），外部一体化供应链客户数达6.3万家（YoY+13.1%）[4] 新业务 - 包括外卖在内的新业务收入58亿元，经营利润亏损13亿元[4] - 京东外卖日均单量接近2,000万单，重点关注用户体验、业务规模和投入ROI，中长期目标是提升生态协同效应[4] 盈利预测 - 上修2025-2027年营业收入预测至12,866/13,713/14,496亿元[4] - 下修归母净利润预测至340/454/526亿元，对应摊薄EPS为11.0/14.6/16.8元[4] - 下修Non-GAAP归母净利润至405/518/594亿元，对应Non-GAAP P/E为10/8/7X[4] - 给予2025年目标市值5,922亿元人民币，目标价186元人民币/202港元[4]

厨电行业业绩分化 - 老板电器2024年营收112.13亿元（同比+0.1%），归母净利润15.77亿元（同比-8.97%），华帝股份2024年营收63.72亿元（同比+2.23%），归母净利润4.85亿元（同比+8.39%），增速较2023年显著放缓 [1][2] - 万和电气2024年营收73.42亿元（同比+20.29%），归母净利润6.58亿元（同比+15.73%），2025年一季度营收22.95亿元（同比+15.94%），归母净利润1.79亿元（同比+8.01%），逆势增长 [1][4] 业绩分化原因：产品与市场策略差异 - 老板电器和华帝股份与精装修市场深度绑定，受房地产低迷拖累：2025年一季度精装修新开盘项目同比-38.9%，厨电配套规模同比-37.3% [1][3] - 万和电气2024年出口额增长41.43%，海外收入占比达36.27%，而老板电器和华帝股份海外收入占比仅0.6%和11.92% [1][6] - 万和电气主营生活热水和厨房电器（烟机/灶具/热水器），2025年一季度油烟机零售额同比+13.1%，燃气灶零售额同比+13.4%，热水器零售额同比+0.4%，而老板电器和华帝股份多品类中净水器/集成灶等拖累整体 [5] 行业趋势与政策影响 - 2025年一季度厨电行业整体低迷，房地产是最大影响因素，但"以旧换新"国补政策提供托底支撑 [3][6] - 精装修市场厨电配套中洗碗机规模同比-33.3%（配置率65%），一体机规模同比+5.4%（配置率22.9%），内资品牌份额65.2%，TOP3为方太、老板、华帝 [3]

经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 37.89 亿元，经营活动产生的现金流量净额 3.43 亿元 [2] - 2025 年第一季度实现营业收入 7.41 亿元，净利润大幅改善，收款规模与去年同期持平，期末合同负债较去年同期大幅增加 70% [2][3] 2024 年主要经营工作 - AI 系统性部署，推动业务全链条效率与能力提升 [4][5] - 打造“AI 设计工厂”需求预判引擎，助力门店经营 [4] - 政企双重补贴与随心选结合，创新营销提升渠道运营效率 [4] - 力推“1+N”模型，开创拎包开业模式，多元招商谋发展 [4][7] - “装 2 次，才省心”，装修代卖引领二手房交易与整装融合 [4][6] - 圣诞鸟 BIM 整装大家居全新定位进军市场 [4] - 内容生态与电商变现双轮驱动，领跑生活家居 MCN 生态 [4] - 加速海外布点，推动“定制+配套+技术”出口 [4] - 企业文化价值观落地，推动组织效能与人才战略突破 [4] AI 技术应用 - 整合 30 万产品库、300 万户型库及 3000 万方案库，构建全流程知识库体系，采用混合云架构搭建动态算力池 [5] - AI 创新基座落地后，获客程序协同模型增强用户互动，提升成交率，开发多款线上流量获取工具 [5] - K20 设计工具跃升，缩短设计交付周期，降低设计下单门槛，提升生产系统拆单自动化率，达成降本增效 [5][6] 装修代卖业务 - 推出“秒住房”平台，结合中介与装修业务，构建业务生态，为客户提供拎包入住服务 [6] - 2024 年在广佛地区与 31 个售房业主达成“装修+代卖”合作，完成 23 套房源整装并售出 11 套 [6] 招商策略 - “1 城 1 商”独家合作，面向大店给予独家代理，加盟商享受多种权益 [7] - “9 城 500 店”青年创业筑梦计划，面向自营城市布局轻资产门店，创业者共享体系 [7] - 升级“免费量尺设计”为“免费空间规划设计”，构筑竞争壁垒 [7] 国补政策 - 今年国补政策在经销商群体中覆盖范围扩大，各地推行以旧换新家装补贴政策，惠及消费者，稳定市场信心 [7] - 国补政策对客户数量提振作用强于对客单价的影响，吸引潜在客户，加速意向客户成交 [8] 分红情况 - 公司发布 2024 年度利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 9 元（含税），参考 4 月 28 日收盘价股息率高达 7.17% [8] - 《未来三年（2024 年 - 2026 年）股东回报规划》明确利润分配目标，原则上每年现金红利总额不低于 1 亿元 [8]