最近看新闻，9月1日，个人消费贷款财政贴息等政策已经开始实施。从"两新"到"双贴息"，政策的"含 金量"有多少？刺激消费的效果有多大？ ——人民网网友 扩内需、促消费是当前经济工作的重头戏，这方面的政策不少，效果如何，大家都很关心。 7月30日召开的中共中央政治局会议强调，"要有效释放内需潜力""在扩大商品消费的同时，培育服务消 费新的增长点"。此时推出个人消费贷款和服务业经营主体贷款"双贴息"政策，可谓"快、准、稳"。 那么，政策能带来哪些实惠？ 举两个直观的例子。如果一名消费者贷款20万元用于装修、购置家具家电等多笔消费支出，假设这笔消 费贷款年利率为3%，享受1个百分点的财政贴息后，最高可减少利息支出2000元；如果一家餐馆为升级 明厨亮灶申请了100万元的服务业经营贷款，财政贴息后，可省出1万元左右的利息支出。 从日常餐饮到大件家电，从托育、养老、健康等刚需消费，到教育、旅游等发展型、享受型消费，都被 纳入此次贷款贴息政策支持范围。1个百分点看似不高，但落在居民和企业的"钱袋子"里，分量还是很 足的。 可见，洞悉消费心理、理解消费偏好，能够更好创造需求、创造消费。说到底，还是两个字：创新。 此次"双贴 ...

项目启动与规模 - 快手电商于8月22日正式上线"国补合伙人"项目 首期入选24位头部主播 涵盖蛋蛋、徐小米、祝哥、刘老师等垂直领域代表[1] - 入选主播总粉丝量超3.9亿 月均带货销售额超过20亿 可辐射平台内多元用户群体[1] - 平台为项目提供专属电商流量激励 主播可优选参与活动并获得更多曝光资源位[1] 政策背景与前期成果 - 平台年初已上线2025以旧换新国家补贴活动 山西、陕西、云南、湖南等地补贴活动接入快手 单品最高补贴2000元[1] - 618期间国补专项拉动相关类目GMV高速增长 同比增长超50%的商家达132个[1] - 手机、空调、冰箱、洗衣机、电视机等绿色节能产品畅销 国补品类日期间品牌自播GMV突破峰值[1] 主播参与模式与用户响应 - 主播通过短视频种草、专场直播等形式推广国补活动 吸引用户参与政策优惠[2] - 典型主播粉丝黏性极高 直播订单中80%-90%来自老粉 新粉通常先购买水龙头等小件商品试水[5] - 用户反馈直播内容对建材讲解细致 购买家电家居产品比线下更划算 存在用户连续三套房装修设备均在直播间购买案例[5] 平台资源投入与未来规划 - 平台给予国补营销活动大幅流量倾斜 下半年将继续加大在国补项目中的投入[5] - 通过"国补来了"、"国补合伙人"等项目提升合作影响力 扩大政策红利覆盖范围[5] - 项目同时助力国补商品销售与政策宣传实现更广泛覆盖[5]

行业景气指数 - 2025年7月中国物流业景气指数为50.5%，较6月回落0.3个百分点，但仍保持扩张态势 [1] - 前7个月物流需求增势平稳，总需求保持扩张，企业内生动力较强 [1][2] - 业务总量指数为50.5%，三大地区业务总量指数均在扩张区间 [1] 新订单与价格指数 - 物流企业新订单指数为52.5%，环比回升0.1个百分点 [1] - 东部和西部地区新订单指数分别为51.2%和52.8%，环比均回升0.2个百分点 [1] - 物流服务价格指数环比小幅回升，道路运输业和水上运输业价格指数分别回升0.2和0.3个百分点 [1] 市场预期与需求驱动 - 业务活动预期指数保持在55%以上，航空运输业、邮政快递业和多式联运领域预期指数分别为58.9%、57.2%和52.3% [2] - "以旧换新"国补政策带动民生消费领域物流需求增长，大宗商品和原材料物流需求放缓但具备回稳基础 [2] - 企业创新服务模式（如"线上线下联动"、"拆旧装新一体"）扩大消费场景 [2] 行业展望 - 中国物流业回升动力和市场预期总体较好 [3] - 行业需紧贴国民经济发展需要，优化市场竞争环境以巩固回升势头 [2]

行业薪酬与规模 - 2024年A股上市公司财务总监CFO群体薪酬规模合计达42.70亿元，平均年薪为81.48万元 [1] - 家用电器行业CFO平均年薪为94.14万元，36位CFO高于平均值，年薪中位数为72.72万元，最高与最低薪酬差距达930.52万元 [8] - 年收入100万元以上的CFO占比31.3%，美的集团CFO钟铮以946万元薪酬位列第一，约为第二名苏泊尔CFO徐波324.27万元的近3倍 [8] 行业财务表现 - 家用电器行业99家上市公司整体实现营收16592.36亿元，同比增长4.5%，归母净利润1181.05亿元，较2023年提高6.3% [1] - 超四成公司营收、净利双增，受"以旧换新"国补政策推动 [1] 人口统计特征 - 家用电器行业CFO平均年龄47.79岁，40-50岁群体占比48.5%，50岁以上占37.4%，30-40岁占14.1% [1] - 男性CFO占比55.6%，平均年龄48.71岁，49.1%超过50岁，40岁以下仅5名；女性CFO占比44.4%，平均年龄46.64岁，34.1%在50岁以上，40岁以下共9名 [1] - 年龄最大的男性CFO为禾盛新材周万民67岁，女性CFO最高龄为彩虹集团刘群英61岁，联域股份李群艳和天银机电李荟为35岁以下"90后"女性 [2] 任职与流动性 - CFO任职期5-10年占比最高达30.3%，大于10年占22.2%，1-3年和3-5年分别占13.1%和18.2%，新任CFO（1年以内）有16位 [4] - 任职时间最长为禾盛新材周万民超18年 [4] - 统计区间内20位CFO离职，75%已由继任者接任，健康和工作调动为主要原因，海尔智家等5家公司财务总监于2025年4-7月离职暂未接任 [4] 教育背景 - 98位家用电器CFO中本科学历占比超50%，硕士和专科学历分别占31.6%和17.3% [6] 兼职情况 - 超四成CFO身兼数职，13.1%兼任董事会秘书，26.3%兼任总经理或副总经理，14.1%担任审计委员会、战略委员会或薪酬与考核委员会成员 [8] 薪酬个案 - 薪酬最低的CFO为东方电热罗月芬，年薪15.48万元（较2023年微增5.5%），通过员工持股计划持有84655股（占股本0.01%），58岁且2011年起任职 [9] - 亿田智能CFO陈洪年收入亦不足20万元（排除新上任情况） [8] 违规事件 - 2024年家用电器行业2位CFO出现违规：同洲电子孙贺因未披露业绩预告关键数据及风险提示被深交所通报批评，拾比佰田建龙因未及时披露修正公告被北交所出具警示函，二人薪酬分别为72.00万元和52.43万元 [10] 公司财务与股价表现（代表性企业） - 美的集团2024年归母净利润385.37亿元（同比增长14.3%），股价年涨幅43.7% [10] - 格力电器归母净利润321.85亿元（增10.9%），股价涨49.6% [10] - TCL智家归母净利润10.19亿元（增29.6%），股价涨幅98.5% [10] - 创维数字归母净利润2.51亿元（降58.3%），东贝集团归母净利润1.27亿元（降32.5%） [10]

以旧换新政策实施效果 - 2025年上半年全国已有超6600万名消费者通过国补购买12大类家电产品超1.09亿台，超6900万名消费者购买手机等数码产品超7400万件，全国8.2万家销售门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车905.6万辆 [1] - 2025年1-6月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长30.7%，限额以上通讯器材类零售额同比增长24.1% [3] - 2025年以旧换新国补覆盖的家电产品从8类增至15类，对一、二级能效家电分别补贴20%和15%，每件至高补贴2000元，对手机数码3类产品补贴15%，每件至高补贴500元 [4] 市场保有量与产品结构变化 - 国内重点家电及数码产品市场保有量：彩电6亿台、空调6亿台、冰箱5亿台、洗衣机4.8亿台、热水器4.5亿台、抽油烟机3.1亿台、手机13.4亿台、电脑2.5亿台、平板电脑1.7亿台 [4] - 2025年1-5月一级能效电视、冰箱、洗衣机、空调、热水器销量分别同比增长863%、23%、18%、31%、21%，智能手表、智能手环销量分别同比增长34%、54% [5] - 2024年废电器回收处理企业共规范回收处理废电视机2656万台、废洗衣机2094万台、废冰箱2141万台、废空调1585万台、废电脑1083万台 [5] 渠道变革与竞争格局 - 2024年家电零售渠道结构中传统电商占比47%，线下其它门店占比31%，线下家电连锁占比11%，这三类渠道占比相比2023年分别增加2个百分点，新兴电商占比10%、百货超市占比1%，这两类渠道占比相比2023年分别减少5个百分点和1个百分点 [5] - 线下渠道面临"抢券难"问题，部分县级市家电零售店因抢不到券导致生意同比下滑约60%，去年7月门店销售额达400多万元，今年同期仅100多万元 [8] - 线下渠道商需先行垫付补贴资金，回收周期长达数月甚至一年，部分门店去年的国补资金至今未到账，垫资额动辄上千万元 [9][10] 政策优化与未来方向 - 国家将于7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，分领域制定落实到每月、每周的国补资金使用计划，保障政策全年有序实施 [13] - 商务部将围绕便利、安全、规范、畅通4个方面推进家电以旧换新工作，优化操作流程，加强风险防范，完善回收体系链条 [14] - 下半年中央以旧换新资金到位后，重庆、河南、安徽、广西、新疆等地区将陆续恢复重启补贴，湖南、湖北、四川、陕西等地区用户申领体验将得到改善 [14]

国补政策市场影响 - 2025年上半年全国6600万名消费者通过国补购买12大类家电产品1.09亿台，6900万名消费者购买手机等数码产品7400万件，电动自行车以旧换新累计905.6万辆 [1] - 1-6月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长30.7%，通讯器材类零售额同比增长24.1% [3] - 2025年国补覆盖家电产品从8类增至15类，一二级能效产品分别补贴20%和15%，手机数码产品补贴15% [3] - 国内重点家电数码产品保有量：彩电6亿台、空调6亿台、冰箱5亿台、洗衣机4.8亿台、手机13.4亿台等 [4] 产品结构变化 - 2025年1-5月一级能效电视销量同比增长863%，冰箱23%，洗衣机18%，空调31%，热水器21% [4] - 智能手表销量同比增长34%，智能手环增长54% [4] - 2024年废电器回收处理量：电视机2656万台、洗衣机2094万台、冰箱2141万台等 [4] 渠道格局演变 - 2024年家电零售渠道结构：传统电商47%（+2pct），线下其它门店31%（+2pct），家电连锁11%（+2pct） [5] - 新兴电商占比10%（-5pct），百货超市占比1%（-1pct） [5] - 线下渠道面临"抢券难"问题，部分门店销售额同比下滑60% [11] 政策执行问题 - 线下商家需垫付补贴资金，回收周期长达数月甚至一年，部分门店去年资金至今未到账 [12] - 专用POS机手续费高达6‰，单店月支出超1万元 [12] - 政策门槛调整导致市场不公平，部分小商户通过灵活定价维持低价竞争 [13] 市场趋势变化 - 家电市场线上零售额同比增长14%，线下增长21.9%，增速较去年下半年明显放缓 [14] - 国补对消费拉动呈现短期性和边际递减特征，3月后有无补贴销量几乎无差别 [13] - 线下零售生态加速分化，三四线小商家承受较大生存压力 [14] 政策优化方向 - 7月将下达第三批以旧换新资金，注重"时序性"和"均衡性" [17] - 分领域制定落实到每月每周的资金使用计划，避免各地进度不一致 [18] - 下半年重庆、河南等多地预计恢复补贴，湖南等地优化规则简化流程 [19]

政策实施与市场反应 - 官方明确强化政策实施的"时序性"和"均衡性"，以回应市场关切 [1] - 2025年上半年，全国已有超6600万名消费者通过国补购买12大类家电产品超1.09亿台，超6900万名消费者购买手机等数码产品超7400万件 [1] - 全国8.2万家销售门店开展电动自行车以旧换新，累计换购新车905.6万辆 [1] 市场活力与消费数据 - 今年1-6月，限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长30.7%，限额以上通讯器材类零售额同比增长24.1% [3] - 2025年以旧换新国家补贴覆盖的家电产品从8类增至15类，对一、二级能效的家电产品分别补贴20%和15%，每件至高补贴2000元 [4] - 对手机数码3类产品补贴15%，每件至高补贴500元 [4] 产品更新与能效提升 - 2025年1-5月，一级能效的电视、冰箱、洗衣机、空调、热水器的销量分别同比增长863%、23%、18%、31%、21% [5] - 智能手表、智能手环的销量分别同比增长34%、54% [5] - 2024年废电器回收处理企业共规范回收处理废电视机2656万台、废洗衣机2094万台、废冰箱2141万台、废空调1585万台、废电脑1083万台 [5] 渠道变革与竞争格局 - 2024年国内家电市场零售渠道结构中，传统电商渠道占比47%，线下其它门店占比31%，线下家电连锁占比11%，新兴电商占比10%、百货超市占比1% [5] - 线下渠道面临"抢券难"问题，部分门店"三天抢不到一张券"，而线上平台补贴持续发放 [8] - 部分线下商家因垫资问题资金占用严重，垫付款项回收周期长达数月甚至一年 [9] 政策调整与未来展望 - 国家发展改革委将于7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，并分领域制定落实到每月、每周的"国补"资金使用计划 [14] - 商务部将围绕便利、安全、规范、畅通4个方面进一步推进家电以旧换新工作，优化操作流程 [15] - 下半年中央以旧换新资金到位后，此前因资源调配暂停补贴的地区将陆续恢复重启 [15]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：家居行业 - 公司：欧派家居 纪要提到的核心观点和论据 国家补贴政策影响 - 核心观点：国家补贴政策对家居消费有短期刺激作用，目前政策效果减弱处于短期空窗期，大部分增量订单预计在二季度转化为收入，政策执行属地化明显 [2][3] - 论据：以旧换新国补政策自 2024 年 8 月执行，2024 年四季度力度达峰值，2025 年各地区延续但整体减弱，补贴额度从小几千到小几万不等，从统计部门数据看 2025 年 3 月以来家具消费增速维持较好区间 [3][14] 合同负债转化周期 - 核心观点：国补政策使合同负债转化周期延长，难以完全线性量化，但预计两个月左右大部分订单完成转化 [2][5] - 论据：通常消费者提前约两个月购买产品，一个月到一个半月转化为收入，因国补限时限量，客户提前享受补贴后实际需求可能推迟至 2025 年一季度、二季度甚至更晚 [5] 行业发展趋势 - 核心观点：家居行业向多品类跨品类销售发展，整装家居需求崛起 [2][6][7] - 论据：行业从单品类开店经营向通过套餐、一站式设计方案满足终端消费者需求转变，能提升客户体验和销售转换率；随着消费者迭代，家装主力消费群体倾向一站式解决家装家居产品购买需求 [6][7] 欧派家居竞争优势 - 核心观点：欧派家居通过多种方式建立竞争壁垒，运营效率、费用控制和毛利水平优于同行 [2][6][9] - 论据：优化产品组合、提升设计能力和服务质量；作为大家居业务先驱，强化供应链、信息化系统和交付系统；进行流程优化和赋能体系再造，强化中台运营能力及终端销售意识和技能 [2][6][8][9] 应对高获客成本策略 - 核心观点：欧派家居通过提高客单值、赋能代理商、电商和自媒体运营等方式应对高获客成本 [4][10][11] - 论据：提高客单值被认为是最稳健且成功率最高的方法；赋能代理商减轻转型问题与痛点；通过电商投入、内容制作、平台投放等强化终端代理商自主运营电商流量能力 [4][10][11] 大家居业务布局 - 核心观点：欧派家居积极布局大家居业务，虽短期面临挑战但长期看好 [12][13] - 论据：2024 年下半年代理商开店申请加快，截至 2024 年底约有 1,100 个零售大家具门店开始布局；当前市场存在需求不足等问题导致门店数据等表现疲软，但整装化和一站式消费趋势不变 [12][13] 公司财务相关 - 核心观点：公司目前无下修可转债计划，2024 年和 2025 年一季度毛利提升源于内部治理能力提升，未来仍有提升空间 [16][17] - 论据：根据正股与转股价关系进一步决议，偿债能力充沛；毛利主要来源于生产制造和管理环节效率提升，未来随着大家居订单占比提升，配套改革效率将持续显现 [16][17] 代理商相关 - 核心观点：公司希望支持代理商，降低其成本和运营压力，引导合理布局未来业务 [18] - 论据：当前经济形势下代理商盈利能力受挤压，公司减轻中央代理商负担，打造大家居模式，但短期内新模式无法解决所有问题 [18] 客流与品牌相关 - 核心观点：欧派家居通过多种措施提高客流来源，流量和客户结构发生变化，品牌矩阵主品牌稳定子品牌可升级迭代 [19][20][21][23] - 论据：改进营销策略、优化产品组合、加强品牌建设、数字化转型与信息化建设；实体相关流量占比降至 50% - 60%，电商占比从 10%提升至 15%左右，整装或家装公司相关业务占比 20% - 25%；主品牌欧派定位中高端收入占比超 80%保持稳定，子品牌可迎合市场变化 [19][20][21][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 社零数据与个体行业数据存在出入可能是由于统计口径、方式和时间差异所致，需进一步探讨差异背后原因 [15] - 欧派家居销售费用包括直接引流费用和总部战略性品牌投入，且从单品类品牌投放转向大家居方式投放提高了整体效率 [22]

业绩表现 - 2025Q1营收3,011亿元（YoY+16%，QoQ-13%），毛利润478亿元（YoY+20%，QoQ-10%），营业利润105亿元（YoY+37%，QoQ+24%），净利润113亿元（YoY+53%，QoQ+4%），归母净利润109亿元（YoY+53%，QoQ+11%），Non-GAAP归母净利润128亿元（YoY+43%，QoQ+13%）[1] - 2025年1月1日-5月13日累计回购金额约15亿美元，剩余回购额度35亿美元[1] - 营收和经调整归母净利均超彭博一致预期，主要因毛利率及京东零售经营利润率表现超预期[1] 运营表现 - 平台2025Q1活跃用户数连续6个季度同比双位数增长（增速超20%），第三方商家成交用户数同比双位数增长[2] - 京东零售营收同比增长16%至2,638亿元，经营利润率同比上升0.8个pct至4.9%[3] - 京东物流营收470亿元（YoY+11%, QoQ-10%），经营利润率同比降低0.2pct至0.3%[4] 京东零售 - 1P带电品类营收同比增长17%至1,443亿元，1P日用百货品类营收同比增长15%至980亿元，3P平台及广告服务营收同比增长16%至223亿元[3] - 带电品类受益于以旧换新国补政策及与小米等品牌合作，日百品类在3P生态下健康增长，商超品类连续五个季度收入同比双位数增长[3] - 佣金收入受益于基数效应淡化而同比双位数增长，广告收入持续受益于3P商家GMV增长[3] 京东物流 - 一体化供应链客户收入达232亿元（YoY+13.2%），外部一体化供应链客户数达6.3万家（YoY+13.1%）[4] 新业务 - 包括外卖在内的新业务收入58亿元，经营利润亏损13亿元[4] - 京东外卖日均单量接近2,000万单，重点关注用户体验、业务规模和投入ROI，中长期目标是提升生态协同效应[4] 盈利预测 - 上修2025-2027年营业收入预测至12,866/13,713/14,496亿元[4] - 下修归母净利润预测至340/454/526亿元，对应摊薄EPS为11.0/14.6/16.8元[4] - 下修Non-GAAP归母净利润至405/518/594亿元，对应Non-GAAP P/E为10/8/7X[4] - 给予2025年目标市值5,922亿元人民币，目标价186元人民币/202港元[4]

厨电行业业绩分化 - 老板电器2024年营收112.13亿元（同比+0.1%），归母净利润15.77亿元（同比-8.97%），华帝股份2024年营收63.72亿元（同比+2.23%），归母净利润4.85亿元（同比+8.39%），增速较2023年显著放缓 [1][2] - 万和电气2024年营收73.42亿元（同比+20.29%），归母净利润6.58亿元（同比+15.73%），2025年一季度营收22.95亿元（同比+15.94%），归母净利润1.79亿元（同比+8.01%），逆势增长 [1][4] 业绩分化原因：产品与市场策略差异 - 老板电器和华帝股份与精装修市场深度绑定，受房地产低迷拖累：2025年一季度精装修新开盘项目同比-38.9%，厨电配套规模同比-37.3% [1][3] - 万和电气2024年出口额增长41.43%，海外收入占比达36.27%，而老板电器和华帝股份海外收入占比仅0.6%和11.92% [1][6] - 万和电气主营生活热水和厨房电器（烟机/灶具/热水器），2025年一季度油烟机零售额同比+13.1%，燃气灶零售额同比+13.4%，热水器零售额同比+0.4%，而老板电器和华帝股份多品类中净水器/集成灶等拖累整体 [5] 行业趋势与政策影响 - 2025年一季度厨电行业整体低迷，房地产是最大影响因素，但"以旧换新"国补政策提供托底支撑 [3][6] - 精装修市场厨电配套中洗碗机规模同比-33.3%（配置率65%），一体机规模同比+5.4%（配置率22.9%），内资品牌份额65.2%，TOP3为方太、老板、华帝 [3]