报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 南京银行 2024 年营收提速，2025 年一季度利息净收入高增支撑营收超预期，归母净利润同比增长，看好其可持续盈利改善 [6][9] - 2024 下半年零售发力、2025 年对公开门红推动信贷高增，关注新设网点产能提升对区域实体客群投放提振成效 [6][9] - 负债成本下行支撑息差环比趋稳、同比微升，资产质量总体平稳保持行业领先水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 21 日收盘价 10.44 元，一年内最高/最低 11.93/8.98 元，市净率 0.8，股息率 8.46%，流通 A 股市值 1038.15 亿元 [1] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 14.69 元，资产负债率 92.91%，总股本 110.75 亿股，流通 A 股 99.44 亿股 [1] 业绩表现 - 2024/1Q25 实现营收 503 亿元/142 亿元，同比增长 11.3%/6.5%，实现归母净利润 202 亿元/61 亿元，同比增长 9.1%/7.1% [4] - 4Q24/1Q25 不良率均季度环比持平 0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降 5pct/12pct 至 324% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|45159.51|50273.07|52873.78|56243.62|60163.20| |营业总收入同比增长率（%）|1.24|11.32|5.17|6.37|6.97| |归母净利润（百万元）|18502.08|20176.73|21788.20|23792.30|26021.82| |归母净利润同比增长率（%）|0.51|9.05|7.99|9.20|9.37| |每股收益（元/股）|1.68|1.72|1.87|2.05|2.25| |ROE（%）|13.07|12.78|12.46|12.51|12.57| |不良贷款率（%）|0.90|0.83|0.83|0.83|0.83| |拨备覆盖率（%）|360.58|335.27|311.84|303.67|302.15| |市盈率|6.21|6.06|5.59|5.10|4.64| |市净率|0.77|0.73|0.67|0.61|0.56|[5] 营收驱动因子 - 量增价稳，2024/1Q25 利息净收入分别同比增长 4.6%/17.8%，贡献营收增速 2.6pct/8.8pct，规模增长分别贡献 6.5pct/8.3pct，息差分别拖累 3.9pct/正贡献 0.5pct [6] - 2024 年投资相关其他非息收入同比高增 31%，贡献营收增速 11pct；1Q25 同比下降 11%，拖累营收增速 4.3pct，低基数下 1Q25 中收回暖，同比增长 18%，贡献营收增速 2pct [6] - 增提拨备做实资产质量，拨备负贡献利润增速，分别拖累 2024/1Q25 利润增速 2.3pct/2.9pct [6] - 靠前核销阶段性造成 2024 年综合税率上行拖累利润，1Q25 综合税率回落反哺利润表现 [6] 财报关注点 - 2024 下半年零售发力驱动信贷增长，对公发力下 1Q25 信贷开门红表现不俗，4Q24/1Q25 贷款增速基本维持在 14%以上 [6] - 三年新增百家网点目标基本完成，且新增网点超 2/3 集中在苏中苏南，超半数新增资产投放在上海和北京地区分行，近 3 成投向苏北地区分行 [6] - 测算 2024 年息差 1.34%，同比下降 10bps、较 9M24 微升 1bp；测算 1Q25 息差 1.44%，同比提升 2bps，季度环比上升 8bps [6] - 主动加大处置力度，资产质量保持行业领先水平，去年下半年以来不良生成趋于回落 [6] - 资产快速增长下资本压力显现，1Q25 核心一级资本充足率降至 8.89%，季度环比下降 0.5pct，南银转债未转股余额约 103 亿，全部转股将增厚核心一级资本充足率约 0.56pct [6] 信贷结构 - 2024 年新增贷款近 1600 亿，对公新增超 1200 亿，主要投向科技、绿色、普惠、涉农等重点领域，零售新增约 360 亿，且主要投放在 2H24 [6] - 1Q25 新增贷款近 900 亿，同比多增约 140 亿，对公贡献超 9 成，四大重点领域贡献近 8 成 [6] 息差情况 - 贷款定价延续下行但降幅趋于收敛，2H24 贷款利率 4.77%，较 1H24 下降 7bps；1H24 较 2H23 下降 12bps [9] - 负债成本加速回落预计是支撑息差表现的主因，2H24 负债成本 2.31%，较 1H24 下降 12bps，其中存款成本 2.32%，较 1H24 下降 6bps，1Q25 付息负债成本率 2.23%，单季环比进一步下降 10bps [9] 资产质量 - 4Q24/1Q25 不良率均环比持平 0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降 5pct/12pct 至 324% [9] - 4Q24 关注率 1.20%，季度环比上升 6bps，1Q25 则下降至 1.15%；2024 年末逾期率 1.27%，较 1H24 基本持平 [9] - 估算 2024 年加回核销回收后不良生成率 1.02%，自去年下半年趋于回落，1Q25 进一步回落至约 0.8%，新增不良生成预计主要集中在零售端 [9] 投资分析意见 - 南京银行一季报营收出色表现奠定全年基础，以量增价稳、利息净收入高增驱动也赋予营收可持续改善空间，维持“买入”评级 [9] - 基于审慎考量调低 2025 - 2026 年盈利增速预测，调低非息收入增速判断，新增 2027 年盈利增速预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速分别 8%、9.2%、9.4% [9] 上市银行估值比较 |上市银行|收盘价（元）|P/E(X)（24A/E）|P/E(X)（25E）|P/B(X)（24A/E）|P/B(X)（25E）|ROAE（24A/E）|ROAE（25E）|ROAA（24A/E）|ROAA（25E）|股息收益率（24A/E）|股息收益率（25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|7.05|7.16|6.97|0.69|0.64|10.0%|9.6%|0.78%|0.74%|4.3%|4.4%| |建设银行|9.08|6.91|6.78|0.72|0.67|10.7%|10.2%|0.85%|0.82%|4.4%|4.4%| |农业银行|5.37|7.15|6.79|0.73|0.68|10.5%|10.3%|0.68%|0.66%|4.3%|4.5%| |中国银行|5.63|7.48|7.25|0.69|0.65|9.6%|9.2%|0.75%|0.71%|4.2%|4.3%| |邮储银行|5.25|6.50|6.40|0.63|0.59|9.9%|9.5%|0.53%|0.49%|5.0%|5.0%| |招商银行|42.28|7.47|7.22|1.02|0.93|14.5%|13.5%|1.29%|1.23%|4.7%|4.7%| |中信银行|7.32|6.24|6.10|0.58|0.56|9.9%|9.4%|0.75%|0.74%|4.9%|4.9%| |民生银行|3.98|6.23|5.32|0.32|0.30|5.2%|5.9%|0.42%|0.47%|5.4%|4.8%| |浦发银行|10.57|7.77|6.91|0.47|0.46|6.3%|6.7%|0.50%|0.52%|3.0%|3.9%| |兴业银行|21.08|6.00|5.90|0.57|0.54|9.9%|9.4%|0.75%|0.73%|4.9%|5.0%| |光大银行|3.76|6.02|5.81|0.46|0.44|7.9%|7.7%|0.61%|0.62%|4.6%|5.0%| |华夏银行|7.88|4.87|6.29|0.42|0.40|8.9%|6.5%|0.65%|0.50%|4.9%|5.1%| |平安银行|11.02|5.13|5.18|0.50|0.47|10.1%|9.4%|0.78%|0.75%|6.5%|5.5%| |南京银行|10.44|6.06|5.59|0.73|0.67|12.8%|12.5%|0.83%|0.80%|5.5%|5.5%| |宁波银行|24.23|6.13|5.80|0.77|0.70|13.6%|12.6%|0.93%|0.86%|2.5%|3.7%| |江苏银行|9.77|5.92|5.34|0.77|0.69|13.7%|13.6%|0.91%|0.88%|4.8%|5.3%| |上海银行|10.43|6.51|6.66|0.63|0.59|10.0%|9.2%|0.75%|0.70%|4.4%|4.6%| |杭州银行|14.43|5.59|4.83|0.84|0.73|16.0%|16.1%|0.86%|0.88%|3.4%|4.4%| |苏州银行|7.88|6.25|6.69|0.71|0.69|12.0%|11.0%|0.83%|0.79%|4.9%|4.5%| |成都银行|17.44|5.78|5.32|0.91|0.82|17.8%|16.4%|1.13%|1.09%|4.6%|5.1%| |重庆银行|10.03|7.27|6.73|0.64|0.60|9.2%|9.2%|0.68%|0.66%|4.1%|4.1%| |厦门银行|5.90|6.29|6.25|0.61|0.57|10.0%|9.4%|0.69%|0.67%|5.3%|5.1%| |无锡银行|5.51|5.62|5.42|0.57|0.52|10.7%|10.1%|0.92%|0.87%|3.9%|4.2%| |常熟银行|7.15|5.65|5.13|0.75|0.67|14.1%|13.8%|1.16%|1.16%|3.5%|3.5%| |江阴银行|4.31|5.21|4.99|0.57|0.52|11.8%|11.0%|1.05%|1.01%|4.4%|4.6%| |苏农银行|5.13|4.89|4.46|0.53|0.49|11.4%|11.4%|0.96%|0.97%|3.5%|3.8%| |张家港行|4.14|5.68|5.61|0.57|0.53|10.9%|9.8%|0.88%|0.83%|4.8%|4.8%| |瑞丰银行|5.13|5.24|4.78|0.53|0.49|10.8%|10.6%|0.93%|0.92%|3.5%|3.9%| |紫金银行|2.68|6.25|5.79|0.48|0.42|8.0%|7.7%|0.60%|0.57%|3.7%|3.6%| |沪农商行|8.54|6.71|6.59|0.68|0.64|10.5%|10.0%|0.87%|0.82%|4.4%|4.9%| |渝农商行|6.53|6.53|6.17|0.59|0.56|9.4%|9.3%|0.80%|0

报告公司投资评级 - 报告对公司AH股均维持买入评级，目标价分别为人民币27.64元/18.21港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，收入和归母净利润同比增长，投资类收入创新高，Q4经纪净收入改善明显，完成吸收合并海通证券，预计推动整合协同 [1] - 适当上调成交额、两融规模假设，下调投资类收入假设，预计2025 - 2027年EPS分别为1.66/1.90/2.22元，给予目标PB 1.38/0.84倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入433.97亿元，同比+20%；归母净利润130.24亿元，同比+39%；Q4单季度收入143.96亿元，同比+58%、环比+21%；归母净利润35.01亿元，同比+369%、环比 - 22% [1] 各业务表现 - 投资业务：全年投资类收入148亿元，创历史新高，同比+62%，是业绩增长核心驱动力；年末总资产增1223亿元，客户资金增532亿元，金融投资增483亿元，投资规模增量核心来自交易性金融资产中的债券投资（+721亿元）和其他权益工具投资（+201亿元） [2] - 经纪业务：全年经纪净收入78亿元，同比+16%；Q4单季度净收入34亿元，同比、环比均超翻倍增长，分别+101%、+146%；2024年君弘APP平均月活885万户，同比+11%，用户数同比+3%至4164万户；全年境内股基交易份额5.17%，同比提升0.41个百分点；财富管理业务金融产品销售额9505亿元，同比+28% [3] - 资管、利息、投行净收入下滑：资管净收入39亿元，同比 - 5%，期末券商资管规模5884亿元，同比+6.5%，控股的华安基金管理规模7724亿元，同比+14%；利息净收入24亿元，同比 - 16%，因融资融券利息收入下滑且利息支出刚性；投行净收入29亿元，同比 - 21%，股权融资业务承压，债券主承销规模同比+23% [4] 盈利预测与估值 - 因2024年报未并表海通证券，未纳入盈利预测；预计2025 - 2027年EPS分别为1.66/1.90/2.22元（2025 - 2026年前值为1.56/1.83元，上调6%/4%），2025年BPS为20.03元；A/H可比公司2025E PB Wind一致预期均值分别为1.38/0.84倍，给予目标PB 1.38/0.84倍，目标价人民币27.64元/18.21港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|36,141|43,397|47,111|52,031|57,258| |+/-%|1.89|20.08|8.56|10.44|10.05| |归属母公司净利润(人民币百万)|9,374|13,024|14,789|16,945|19,768| |+/-%|(18.54)|38.94|13.55|14.58|16.66| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.05|1.46|1.66|1.90|2.22| |BVPS(人民币,最新摊薄)|18.74|19.17|20.03|21.02|22.17| |PE(倍)|16.56|11.92|10.50|9.16|7.85| |PB(倍)|0.93|0.91|0.87|0.83|0.79| |ROE(%)|5.77|7.71|8.47|9.27|10.27| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|2611 HK|601211 CH| |----|----|----| |目标价|18.21|27.64| |收盘价(截至3月28日)|11.60|17.43| |市值(百万)|204,505|307,286| |6个月平均日成交额(百万)|161.84|1,396| |52周价格范围|7.57 - 18.00|13.05 - 21.50| |BVPS|17.50|9.69| [9]

文章核心观点 2024年浙商银行营业收入和归母净利润实现增长，非利息净收入大幅提升，但利息净收入下降，资产质量有一定变化，资本充足率有所提高 [2][3][4] 经营业绩 - 2024年营业收入676.5亿元，同比增长6.19%；利润总额175.79亿元，同比增长0.50%；归母净利润151.86亿元，同比增长0.92% [2][3] - 2024年归属于普通股股东的非经常性损益为 - 1200万元，同比下降103.87%；扣非后归母净利润151.98亿元，同比增长3.12% [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 1204.78亿元，同比下降161.98% [3] - 2024年利息净收入451.57亿元，较上年下降4.99%；利息收入1106.97亿元，同比增长0.40%；利息支出655.40亿元，同比增长4.49% [3] - 2024年末净利差为1.52%，较上年下降29个基点；净利息收益率为1.71%，较上年下降30个基点 [3] - 2024年非利息净收入224.93亿元，较上年增长39.05%；其他非利息净收180.06亿元，较上年增加68.7亿元，同比增长61.68% [4] - 2024年公允价值变动净收益、汇兑净收益、投资收益分别为35.16亿元、17.69亿元、113.38亿元，同比分别增长1095.92%、91.66%、28.21% [4] - 2024年信用减值损失281.95亿元，同比增长7.97% [4] 规模指标 - 2024年末资产总额33255.39亿元，较上年末增长5.78%；负债总额31227.96亿元，较上年末增长5.7% [4][5] - 2024年末发放贷款和垫款净额18126.84亿元，较上年末增长8.33%；金融投资10554.51亿元，较上年末增长5.48% [5] - 2024年末吸收存款余额19222.89亿元，较上年末增长2.87% [5] 资产质量 - 2024年末不良贷款254.94亿元，比上年末增加8.98亿元，不良贷款率1.38%，比上年末下降0.06个百分点 [6][7] - 2024年末拨备覆盖率178.67%，较上年末下降3.93个百分点；贷款拨备率2.46%，较上年末下降0.17个百分点 [6][7] - 2024年末交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业，房地产业不良贷款率位列各行业前三，分别为6.36%、2.23%、1.55%，较上年末分别下降0.43个百分点、上升1.27个百分点、下降0.93个百分点 [7] - 2024年末个人贷款不良贷款率1.78%，较上年末下降0.13个百分点 [7] - 2024年末重组贷款和垫款总额128.75亿元，比上年末增加59.02亿元 [7] 资本充足率 - 2024年末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.61%、9.61%、8.38%，分别较上年末增长0.42个百分点、0.09个百分点、0.16个百分点 [7][8] 公司概况 - 浙商银行是十二家全国性股份制商业银行之一，2004年8月18日正式开业，总部在浙江杭州，系全国第13家“A+H”上市银行 [8]