顾促进公募基金高质量发展的A、B、C和Gamma》为题发表主旨演讲。 他将投资者收益分解基金超额收益（"A"）、基准收益（"B"）、投资成本（"C"）、以及投资者行 为损益（"Gamma"）四个维度，深度剖析了每一部分对中国公募基金高质量发展的影响，并强调买 方投顾转型对投资者体验提升的重要性。 晨星全球高级战略顾问陈鹏 01 市场基准回报是基民收益的核心 " 长期来看，投资人平均收益100 %都来 源于β" ，陈鹏博士强调。β即市场基准回报，是投资者 因承担了市场风险而应得的收益 。只要参与市场，通过指数基金等低成本工具，就能相对容易地 获取这部分收益 。 他指出，长期来看，中国的β收益规律与美国市场非常相似，过去20年，中国市场的股票收益率 在10%左右，与美国历史数据接近 。 陈鹏博士分享道，在美国市场，以低成本β产品为主的先锋集团（Vanguard），其市场份额已增 长至30%。而曾经的行业巨头、更偏重α的富达（Fidelity），规模则相对下降，直到近年来才开 始发力β产品 。为投资者拿到β收益是行业发展的重中之重 。 在5月22日举办的晨星（中国）2025年度投资峰会上，晨星全球高级战略顾问陈鹏博 ...

市场基准回报是基民收益的核心 - 长期来看投资人平均收益100%来源于β即市场基准回报这是投资者承担市场风险应得的收益通过指数基金等低成本工具可相对容易获取这部分收益[5] - 过去20年中国市场股票收益率约10%与美国历史数据接近显示β收益规律相似[6] - 美国市场以低成本β产品为主的先锋集团市场份额已增长至30%而偏重α的富达规模相对下降直到近年才发力β产品获取β收益是行业发展重点[6] 超额收益获取难度持续加大 - α是基金经理通过主动管理战胜市场的超额收益但获取α是零和游戏随着机构投资者占比提升博弈愈发激烈[9] - 晨星数据显示长期来看主动型基金跑赢指数的概率很低中国市场主动偏股基金战胜基准的概率显著下降[9] 基金成本影响投资者体验 - 基金成本分为显性和隐性费用显性费用如申赎费、管理费披露透明而隐性费用如交易费用不易被察觉[11] - 2022年全市场320只权益基金仅交易费用造成的隐性成本就超过2%平均单边换手率高达1026%高换手率导致高交易成本侵蚀投资者收益[12] - 基金成本越高投资者体验和收益越差买方投顾兴起使低成本基金更受青睐行业需关注隐性成本以提升投资者体验[12] 投资者行为损益影响投资体验 - 投资者非理性行为如高买低卖导致实际回报与基金回报差值即Gamma晨星研究发现波动性高的资产类型投资者回报差更大[14] - 投资顾问通过优化投资目标、管理税收、规划储蓄等每年可为客户增加2.45%收益将Gamma由负转正是其核心价值[14] - AI可提升经济生产和基金管理效率增加β收益降低基金成本缩小α空间同时辅助财务规划减少投资者行为损失[14]

报告核心观点 - 5月交易类指标环比持续下滑，市场交易情绪处于阶段性低位，资产联动指标、市场配置指标指向市场向上潜在空间大，投资者行为方面回购规模环比大幅上升，产业资本净减持幅度大幅走阔，3资金主体指标整体小幅回落 [2][3] 2025上半年A股大事记 - 上证综指跌0.13%，LME铜涨8.31%，创业板指跌6.93%，Comex黄金涨25.45%，标普500涨0.51%，NYMEX原油跌15.24%，美元指数跌8.31%，美债10年降17BP [5] - 1月日本货币政策利率上调，特朗普就任美国总统宣布多项政策，中央金融办等六部门推动中长期资金入市，卡塔尔等保障加沙停火协议 [6] - 2月特朗普签署关税行政令，俄美伊会谈，习近平出席民营企业座谈会，德国联盟党选举获胜 [6] - 3月特朗普制裁进口委内瑞拉石油国家、对进口汽车征关税，美国与俄罗斯确保黑海航行安全，以军空袭加沙地带，李强作政府工作报告 [6] - 4月特朗普宣布对华对等关税并多次提高税率，中方相应提高对美关税，国家领导人出访，普京与美特使讨论俄乌谈判 [6] - 5月央行降准降息，中美暂修改取消关税，美国与英国达成贸易协议，美沙签署军售协议，特朗普宣布阿联酋交易，美国众议院通过法案，联邦上诉法院中止裁决 [6] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率：截至2025年5月30日，相除与相减指标分别为1.48、0.80%，处于历史极端水平，表明股票相比债券性价比高，经济复苏信心低位 [10] - 持有股债收益差：2025年5月30日为0.77%，历史分位数17.80%，处于较低状态，具备上行空间 [13] - ERP：截至2025年5月30日为3.61%，较25年2月初回落但超一倍标准差，历史分位85.2% [16] 市场配置指标 - 估值水平：大部分宽基指数PE估值历史分位数在50%以下及附近，创业板指估值低，2025年5月30日Wind全A动态市盈率18.9，历史分位数51.0% [17] - 估值分化程度：截至2025年5月30日，全A估值变异系数0.847，历史中位数0.793，处于81.6%分位数，接近2022年4月位置 [21] 市场交易/情绪指标 - 换手率：2025年5月30日万得全A日频换手率20日平均为1.42%，较上月下降，历史分位数69.60% [26] - 月频最大日成交额占前高比例：2025年5月为43%，较上月回落，历史中位数44% [29] - 行业趋势指标：2025年5月行业MACD为正的占比90%，处于历史较高水平，环比持平，MACD值中等偏上 [32] - 个股趋势指标：截至2025年5月30日，50周均线上方个股比例为73.00%，较上月末回升，处于中等偏上位置 [35] 投资者行为 - 回购规模：2025年5月回购规模环比大幅上升至191.31亿，占成交额比例0.08% [39] - 净增持/减持规模：2025年5月产业资本净减持126.74亿，较上月大幅增加，相较2020 - 2023年减持规模处于低位 [43] - 三资金主体动向：2025年5月30日资金流指标为0.04，较上月回落，港股国际中介和新成立基金份额下滑 [46]

金十数据5月22日讯，瑞讯银行策略师Ipek Ozkardeskaya在一份报告中说，美国国债收益率的走势将取 决于两个因素。第一个因素是美国做出的财政选择：预算是否可持续，以及是否有任何控制债务的长期 计划。另一个因素是全球投资者的做法：全球投资者是否仍愿意为美国的赤字融资，尤其是在地缘政治 关系恶化、对美元的热情减弱以及对美国国债作为避险资产的信心下降等因素也削弱了市场信心的情况 下。 美国国债收益率走势可能取决于预算可持续性和投资者行为 ...

北交所2024年报及2025一季报业绩表现 - 北交所265家上市公司2024年85%实现盈利（225家），较2023年下降4个百分点 [1] - 2024年总营收1808.45亿元（同比-2.34%），净利润110.62亿元（同比-22.18%），剔除3家异常公司后降幅扩大至-2.68%和-24.18% [1] - 仅170家公司营收同比增长，105家实现盈利且利润增长，反映整体经营压力显著 [1] 北交所股东结构变化 - 2025Q1平均股东户数增长15.97%至7016户，户均持股下降10%，前十大流通股东持股占比从26.59%降至23.90% [1] - 自2024Q3起持股结构持续分散化，流动性提升导致股价单日大幅波动的难度增加 [1] - 机构持股比例在17%-19%区间波动，与市场走势高度相关，但机构参与数量波动剧烈且呈现反向趋势 [1] 机构投资者行为特征 - 机构资金主要集中于大市值公司，行情向好时集中涌入但资金规模不及散户，调整时撤离迅速 [1] - 机构投资者未体现中长期价值投资理念，更多表现为短期交易行为 [1] 牛散周信钢持仓分析 - 2025Q1持有19只北交所股票，涉及恒太照明、丰安股份等小市值标的，新进7只，仅1只未操作，当前持仓胜率100% [4] - 持仓标的平均市值0.27亿元，单只持仓占比最高达44.42%（泰鹏智能），最低1.33%（恒太照明） [4] - 19只股票中有12只跑赢北证50指数（+8.64%），胜率63% [4] 周信钢历史持仓表现 - 2024Q4持仓13只标的季度平均涨幅42.53%，全部实现正收益，超额收益17.65%（相对北证50指数+24.88%） [5] - 单只标的最高涨幅103.01%（春光智能），最低20.65%（科润智控），85%持仓跑赢指数 [5][6] 周信钢投资策略特征 - 偏好小市值（平均0.27亿）、高波动、低业绩标的，行业分布分散无明确倾向 [7] - 操作风格以技术面为主，通过埋伏高弹性小市值标的等待资金炒作兑现 [7] - 资金体量足以影响股价走势，适合低位研究但需避免日内追高或打板操作 [7]

报告核心观点 4月交易类指标环比持续下滑，市场交易热情逐步降温，资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间较大，投资者行为方面，回购规模环比大幅上升，产业资本净减持幅度大幅收窄，3资金主体指标整体出现回落迹象 [2] 2025上半年A股大事记 - 上证综指跌幅2.17%，LME铜涨幅4.07%，创业板指跌幅9.04%，Comex黄金涨幅25%，标普500跌幅5.31%，NYMEX原油跌幅18.82%，美元指数跌幅8.16%，美债10年跌幅41BP [6] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率：截至2025年4月30日，两种形式均处于历史极端水平，股票资产相比债券资产性价比高，表明经济复苏信心仍处低位，25/4/30相除与相减指标分别为1.59、0.96%，上一轮2025年指标高点为2月5日的1.57、0.92%，指标历史中位数为0.491、-1.71% [11] - 持有股债收益差：25/04/30为-0.12%，代表过去十年任意时点做多万得全A指数一年以上，至今相比于做多长期国债指数的收益率平均少0.12%，历史分位数为12.80%，当前处于较低状态，具备上行空间，上一轮2021年高点为2月26日11.86%，2012年2月以来中位数为3.81% [14] - 股权风险溢价ERP：截至2025/4/30，ERP在3.78%水平，与25年2月初相比回落，但超一倍标准差3.45%，对比历史，ERP曾多次达4%以上水平，当前分位为89.4% [17] 市场配置指标 - 估值水平：大部分宽基指数处于历史分位数50%以下，创业板指估值较低，2025/4/30，Wind全A动态市盈率为18.5，历史分位数48.1%，中位数为18.8X，创业板50、沪深300历史分位数分别为10.6%、37.6%，中证500、中证1000分别为43.3%、56.5%，科创50维持高位，历史分位数为100.0% [18] - 估值分化程度：截至2025/4/30，全A估值变异系数为0.862，长周期历史中位数为0.793，目前处于88.0%分位数，接近22年4月的位置0.884，变异系数越低，风险越大 [20] 市场交易/情绪指标 - 换手率：采用万得全A日频换手率的20日平均衡量，2025年4月30日换手率MA20水平报1.51%，较上月下降，上一次1.5%左右是2025年2月7日，历史分位数为72.70%，指标中位数为1.11%，上一轮指标高点在2024年11月14日2.54% [25] - 月频最大日成交额占前高比例：2025年4月为50%，与上月相比回落，指标上一轮高点为2024年10月的100%，历史中位数为44% [28] - 行业趋势指标：2025年4月为90%，处于历史较高水平，环比持平，指标水平中等偏上，行业机会广阔，2025年4月为3338，环比回落，历史中位数为-180，2019年至今的高点为2020年8月的9311 [30][31] - 个股趋势指标：截至2025/4/30，50周线上方的个股比例为64.35%，较上月末回落，处于中等偏上位置，2023年3月、2024年12月的两个高点分别为70.60%、88.93% [34] 投资者行为 - 股东回购：2025年4月回购规模环比大幅上升，至139.70亿水平，占成交额比例0.05% [37] - 产业资本增减持：2025年4月产业资本净减持3.61亿水平，较上月净减持幅度大幅减少，相较2020 - 2023年的减持规模仍处于低位 [41] - 3资金主体：2025/4/25指标为0.07，表现较上月有所回落，其中港股国际中介、融资余额指标积极贡献，新成立基金份额较上月由正转负 [44]