报告公司投资评级 - 首次覆盖华夏航空，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 看好支线市场增长潜力和公司在国内支线航线领域的先发优势，行业降价环境下政府运力购买模式对公司价格端形成一定支撑，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为6.2/7.8/10.6亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入67.0亿元，同比+30%，归母净利2.7亿元（上年同期归母净亏9.6亿元），扣非归母净利1.1亿元（上年同期扣非归母净亏9.6亿元）；4Q24公司营业收入15.4亿元，同比+19%，归母净亏0.4亿元（4Q23归母净亏2.7亿元），扣非归母净亏1.8亿元（4Q23扣非归母净亏2.6亿元） [3] - 2025年1Q公司营业收入17.7亿元，同比+10%，归母净利0.82亿元（1Q24为0.25亿元），扣非归母净利0.76亿元（1Q24为0.15亿元） [3] - 预计2025/2026/2027年营业收入为74.15/83.34/89.91亿元，增长率为10.7%/12.4%/7.9%；归母净利润为6.15/7.82/10.61亿元，增长率为129.3%/27.2%/35.7% [7] 盈利因素 - 运力修复对冲价格下行影响，2024年公司客公里收益同比-7.5%，但可用座公里数同比+33%，预计2025年公司运力仍将延续同比增长 [4] - 一次性事项助力2024年扭亏为盈，2025年1月收到民航局补贴1.94亿元，出售子公司华夏教育100%股权确认1.49亿元非经常性收益 [4] 收入结构 - 2024年公司个人/机构分销收入50.7/14.6亿元，占客运收入78%/22%，政府航线补贴在客运收入中的占比稳定，旅客购票收入占比提升反映航线需求趋于成熟，机构运力购买对客运收入形成补充 [5] 运力投放 - 积极调整运力投放结构，加大对偏远地区、革命老区等区域的运力投放，符合补贴范围的航段运力占比提升4.4pcts，2024年单位运力其他收益提升至0.084元，1Q25达0.083元，预计盈利能力将持续提升 [5]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年收入66.96亿元，同比增长30%，归母净利润2.68亿元，扭亏为盈（2023年为-9.65亿元），符合市场预期 [1] - 1Q25收入17.74亿元，同比增长10%，归母净利润0.82亿元，同比增长232%，超市场预期，主要因成本及其他收益表现优于预期 [1] 运营数据 - 2024年ASK、RPK同比提升33%、41%，客座率79.6%（同比+4.2ppt） [1] - 1Q25 ASK、RPK同比分别增长24%、28%，客座率79.8%（同比+2.7ppt） [2] - 2024年客公里收益0.41元，同比下滑7.5%，1Q25收入增速低于RPK增速，或反映票价疲弱 [1][2] 成本与收益结构 - 2024年单位燃油成本同比下滑8%，单位非油成本同比下滑12% [1] - 1Q25单位ASK营业成本0.40元，同比下滑8%，受益于航空煤油出厂价同比下跌10%及非油成本改善 [2] - 2024年其他收益5.28亿元（同比+47%），含支线航空补贴1.94亿元及出售子公司股权收益1.48亿元 [1] - 1Q25单位其他收益同比增长19% [2] 运力与机长资源 - 2024年末机长数量达300人，同比增加28位，预计将推动运力持续修复 [3] 盈利预测与估值调整 - 2025、2026年盈利预测下调7%、5%至6.17亿元、9.14亿元，因票价假设下调 [4] - 当前股价对应15.6倍2025年市盈率，目标价9.2元对应19倍市盈率，较现价有22%上行空间 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入66.96亿元，同比增长29.98%，归母净利润2.68亿元，扣非归母净利润1.12亿元，较2023年扭亏为盈 [1] - 2024年Q4营业收入15.42亿元，同比增长18.62%，归母净利润-0.39亿元，扣非归母净利润-1.79亿元，同比减亏 [1] - 2025年Q1营业收入17.74亿元，同比增长9.78%，归母净利润0.82亿元，同比增长232.31%，扣非归母净利润0.76亿元，同比增长399.10% [1] 机队规模 - 截至2025年Q1公司共有77架飞机，较2024年底净增2架 [2] - 支线飞机47架（占比61%），干线飞机30架（占比39%） [2] 运营数据 - 2024年ASK同比增长33.21%，RPK同比增长40.72%，较2019年分别增长40.29%、38.48% [2] - 2024年客座率79.61%，同比增长4.25pct，低于2019年1.04pct [2] - 2025年Q1 ASK同比增长23.73%，RPK同比增长28.08%，较2019年分别增长83.73%、81.26% [2] - 2025年Q1客座率79.75%，同比2024年增长2.71pct，低于2019年1.09pct [2] 成本与收益 - 2024年座公里收入0.4221元，同比上涨0.74%，座公里成本0.4251元，同比下降10.42% [3] - 2025年Q1座公里收入0.3974元，同比下降11.27%，座公里成本0.4042元，同比下降8.40% [3] - 2024年其他收益达12.93亿元，2025年Q1其他收益同比增长47.56%，达3.63亿元 [3] 盈利预测 - 调整2025-2026年归母净利润为7.02/10.13亿元（前值：9.52/11.24亿元），新增2027年归母净利润为12.03亿元 [3] - 对应P/E为13.7X/9.5X/8.0X [3]