报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好支线航空市场长期成长空间以及公司在其建立的先发优势和领先地位，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年华夏航空相对沪深 300 表现为 1M 涨 1.9%、3M 涨 4.6%、12M 涨 11.7%，沪深 300 对应为 -3.4%、 -0.9%、5.5% [4] - 2025 年 4 月 28 日当前价格 7.45 元，周价格区间 5.13 - 9.36 元，总市值 95.229 亿元，流通市值 95.229 亿元，总股本 127824.15 万股，流通股本 127824.15 万股，日均成交额 1.348 亿元，近一月换手 1.16% [4] 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 66.96 亿元，同比增长 29.98%；归母净利润 2.68 亿元，2023 年同期为 -9.65 亿元；扣非归母净利润 1.12 亿元，2023 年同期为 -9.63 亿元 [5] - 2025Q1 公司实现营业收入 17.74 亿元，同比增长 9.78%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 232.31%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比增长 399.10% [5] 运营情况 - 2024 年引进 5 架 A320 飞机和 2 架 C909 飞机，退出 2 架 CRJ900 飞机，机队总数达 75 架；2025Q1 继续引进 1 架 A320 飞机和 1 架 C909 飞机，机队总数达 77 架 [6] - 2024 年公司 ASK 同比增长 33.21%，客座率同比提升 4.25pct，RPK 同比增长 40.72%；2025Q1 公司 ASK 同比增长 23.73%，客座率同比提升 2.71pct，RPK 同比增长 28.08% [6] 营收与收益 - 2024 年公司座公里营收为 0.433 元，同比降低 2.4%；座公里其他收益为 0.084 元，同比增长 83.8%；座公里营收 + 其他收益为 0.516 元，同比增长 5.6% [7] - 2025Q1 公司座公里营收为 0.407 元，同比降低 11.3%；座公里其他收益为 0.083 元，同比增长 19.3%；座公里营收 + 其他收益为 0.491 元，同比降低 7.2% [7] 成本与费用 - 2024 年公司座公里营业成本为 0.425 元，同比降低 10.4%，其中座公里燃油成本/扣油成本分别同比降低 8.0%/11.7%；座公里销售 + 管理费用为 0.036 元，同比降低 17.7% [8] - 2025Q1 公司座公里营业成本为 0.404 元，同比降低 8.4%；座公里销售 + 管理费用为 0.032 元，同比降低 8.7% [8] 盈利预测 - 预计华夏航空 2025 - 2027 年营业收入分别为 76.04 亿元、86.64 亿元与 94.42 亿元，同比分别 +14%、+14%、+9%；归母净利润分别为 7.01 亿元、11.22 亿元与 13.88 亿元，同比分别 +161%、+60%、+24%；对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 13.59 倍、8.48 倍与 6.86 倍 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 华夏航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入67.0亿元，同比增长30.0%，归母净利润2.68亿，同比增长127.8%；2025年一季度公司营业收入17.7亿元，同比增长9.8%，归母净利润0.82亿元，同比增长232.3% [4] - 受益于民航需求改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，业务量同比显著提升，但因公司航线下沉及民航市场竞争因素影响，2024年公司客公里收益同比下降4.6%至0.53元 [5] - 因业务量显著提升，公司营业成本有所增长，但单位成本得到明显摊薄，2024年公司单位非油成本同比下降11.7%；2024年公司其他收益同比大幅提升144.9%至12.9亿元，投资收益同比增长1.5亿元；2025年一季度公司营收保持平稳增长，成本同步上行，业绩同比有所提升 [6] - 持续看好我国支线航空下沉市场发展潜力，华夏航空作为唯一一家以支线航空为主营业务的上市航空公司，机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价7.53元，总股本/流通股本12.78亿股，总市值/流通市值96亿元，52周内最高/最低价9.09/5.18元，资产负债率83.8%，市盈率35.79，第一大股东为华夏航空控股(深圳)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6696|7373|8408|9289| |增长率(%)|29.98|10.12|14.03|10.48| |EBITDA（百万元）|2281.66|1670.87|2461.59|3294.72| |归属母公司净利润（百万元）|267.97|401.28|718.06|1000.90| |增长率(%)|127.77|49.75|78.94|39.39| |EPS(元/股)|0.21|0.31|0.56|0.78| |市盈率（P/E）|35.92|23.99|13.40|9.62| |市净率（P/B）|2.87|2.55|2.13|1.73| |EV/EBITDA|10.02|13.97|9.81|7.47| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6696|7373|8408|9289|营业收入增长率|30.0%|10.1%|14.0%|10.5%| |营业成本|6578|7097|7796|8358|营业利润增长率|134.7%|31.8%|77.8%|38.8%| |税金及附加|20|22|25|28|归属于母公司净利润增长率|127.8%|49.7%|78.9%|39.4%| |销售费用|296|321|362|395|毛利率|1.8%|3.7%|7.3%|10.0%| |管理费用|259|280|319|353|净利率|4.0%|5.4%|8.5%|10.8%| |研发费用|11|15|17|19|ROE|8.0%|10.6%|15.9%|18.0%| |财务费用|634|595|624|665|ROIC|3.3%|4.4%|5.7%|6.6%| |资产减值损失|-2|-15|-15|-15|资产负债率|83.8%|83.3%|81.5%|79.1%| |营业利润|374|492|876|1216|流动比率|0.83|0.86|0.90|0.98| |营业外收入|12|10|10|10|应收账款周转率|6.97|6.85|6.97|6.87| |营业外支出|14|10|10|5|存货周转率|30.61|28.82|28.99|28.66| |利润总额|372|492|876|1221|总资产周转率|0.34|0.34|0.36|0.36| |所得税|104|91|158|220|每股收益（元）|0.21|0.31|0.56|0.78| |净利润|268|401|718|1001|每股净资产（元）|2.63|2.96|3.54|4.34| |归母净利润|268|401|718|1001|PE|35.92|23.99|13.40|9.62| |每股收益（元）|0.21|0.31|0.56|0.78|PB|2.87|2.55|2.13|1.73| |货币资金|1659|2430|2586|3055|经营活动现金流净额|1810|1627|1986|2837| |交易性金融资产|0|0|0|0|投资活动现金流净额|90|-1616|-2135|-2629| |应收票据及应收账款|1035|1137|1296|1432|筹资活动现金流净额|-2168|762|304|261| |预付款项|172|199|218|234|现金及现金等价物净增加额|-262|771|155|469| |存货|236|256|282|302| | | | | | |流动资产合计|5181|6073|6762|7649| | | | | | |固定资产|2638|2876|3099|3263| | | | | | |在建工程|1091|1033|986|949| | | | | | |无形资产|101|108|114|119| | | | | | |非流动资产合计|15518|16543|17721|18953| | | | | | |资产总计|20698|22616|24484|26602| | | | | | |短期借款|2579|2879|3079|3279| | | | | | |应付票据及应付账款|736|769|845|905| | | | | | |其他流动负债|2956|3453|3552|3634| | | | | | |流动负债合计|6271|7102|7476|7819| | | | | | |其他|11069|11733|12483|13233| | | | | | |非流动负债合计|11069|11733|12483|13233| | | | | | |负债合计|17340|18834|19959|21051| | | | | | |股本|1278|1278|1278|1278| | | | | | |资本公积金|3261|3261|3261|3261| | | | | | |未分配利润|-1340|-977|-341|534| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|159|219|327|477| | | | | | |所有者权益合计|3358|3782|4525|5551| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 华夏航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入67.0亿元，同比增长30.0%，实现归母净利润2.68亿，同比增长127.8%；2025年一季度公司营业收入17.7亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长232.3% [4] - 受益于民航需求改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，业务量同比显著提升，但因公司航线下沉及民航市场竞争因素影响，2024年公司客公里收益同比下降4.6%至0.53元 [5] - 因业务量显著提升，公司营业成本有所增长，但单位成本得到明显摊薄，2024年公司单位非油成本同比下降11.7%；2024年公司其他收益同比大幅提升144.9%至12.9亿元，投资收益同比增长1.5亿元；2025年一季度公司营收保持平稳增长，成本同步上行，业绩同比有所提升 [6] - 持续看好我国支线航空下沉市场发展潜力，华夏航空机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续提升，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.0亿元、7.2亿元、10.0亿元 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价7.53元，总股本/流通股本12.78亿股，总市值/流通市值96亿元，52周内最高/最低价9.09 / 5.18元，资产负债率83.8%，市盈率35.79，第一大股东为华夏航空控股(深圳)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6696|7373|8408|9289| |增长率(%)|29.98|10.12|14.03|10.48| |EBITDA（百万元）|2281.66|1670.87|2461.59|3294.72| |归属母公司净利润（百万元）|267.97|401.28|718.06|1000.90| |增长率(%)|127.77|49.75|78.94|39.39| |EPS(元/股)|0.21|0.31|0.56|0.78| |市盈率（P/E）|35.92|23.99|13.40|9.62| |市净率（P/B）|2.87|2.55|2.13|1.73| |EV/EBITDA|10.02|13.97|9.81|7.47| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6696|7373|8408|9289| |营业成本（百万元）|6578|7097|7796|8358| |税金及附加（百万元）|20|22|25|28| |销售费用（百万元）|296|321|362|395| |管理费用（百万元）|259|280|319|353| |研发费用（百万元）|11|15|17|19| |财务费用（百万元）|634|595|624|665| |资产减值损失（百万元）|-2|-15|-15|-15| |营业利润（百万元）|374|492|876|1216| |营业外收入（百万元）|12|10|10|10| |营业外支出（百万元）|14|10|10|5| |利润总额（百万元）|372|492|876|1221| |所得税（百万元）|104|91|158|220| |净利润（百万元）|268|401|718|1001| |归母净利润（百万元）|268|401|718|1001| |每股收益（元）|0.21|0.31|0.56|0.78| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1659|2430|2586|3055| |应收票据及应收账款（百万元）|1035|1137|1296|1432| |预付款项（百万元）|172|199|218|234| |存货（百万元）|236|256|282|302| |流动资产合计（百万元）|5181|6073|6762|7649| |固定资产（百万元）|2638|2876|3099|3263| |在建工程（百万元）|1091|1033|986|949| |无形资产（百万元）|101|108|114|119| |非流动资产合计（百万元）|15518|16543|17721|18953| |资产总计（百万元）|20698|22616|24484|26602| |短期借款（百万元）|2579|2879|3079|3279| |应付票据及应付账款（百万元）|736|769|845|905| |其他流动负债（百万元）|2956|3453|3552|3634| |流动负债合计（百万元）|6271|7102|7476|7819| |非流动负债合计（百万元）|11069|11733|12483|13233| |负债合计（百万元）|17340|18834|19959|21051| |股本（百万元）|1278|1278|1278|1278| |资本公积金（百万元）|3261|3261|3261|3261| |未分配利润（百万元）|-1340|-977|-341|534| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|159|219|327|477| |所有者权益合计（百万元）|3358|3782|4525|5551| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|268|401|718|1001| |折旧和摊销（百万元）|1448|584|962|1409| |营运资本变动（百万元）|-436|12|-359|-275| |其他（百万元）|530|629|665|703| |经营活动现金流净额（百万元）|1810|1627|1986|2837| |资本开支（百万元）|-181|-1467|-2016|-2510| |其他（百万元）|271|-149|-119|-119| |投资活动现金流净额（百万元）|90|-1616|-2135|-2629| |股权融资（百万元）|13|0|0|0| |债务融资（百万元）|-121|1515|950|950| |其他（百万元）|-2059|-752|-646|-689| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2168|762|304|261| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-262|771|155|469| [13] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|30.0|10.1|14.0|10.5| |营业利润增长率(%)|134.7|31.8|77.8|38.8| |归属于母公司净利润增长率(%)|127.8|49.7|78.9|39.4| [13] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|1.8|3.7|7.3|10.0| |净利率(%)|4.0|5.4|8.5|10.8| |ROE(%)|8.0|10.6|15.9|18.0| |ROIC(%)|3.3|4.4|5.7|6.6| [13] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率(%)|83.8|83.3|81.5|79.1| |流动比率|0.83|0.86|0.90|0.98| [13] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|6.97|6.85|6.97|6.87| |存货周转率|30.61|28.82|28.99|28.66| |总资产周转率|0.34|0.34|0.36|0.36| [13] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.21|0.31|0.56|0.78| |每股净资产（元）|2.63|2.96|3.54|4.34| [13] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|35.92|23.99|13.40|9.62| |PB|2.87|2.55|2.13|1.73| [13]

华夏航空于2025 年4 月25 日发布2024 年年报及2025 年一季报： 2024 年，公司实现营业收入66.96 亿元，同比增长29.98%；实现归母净利润2.68亿元，实现扣非归母净 利润1.12 亿元，较2023 年扭亏为盈。2024 年Q4，公司实现营业收入15.42 亿元，同比增长18.62%，实 现归母净利润-0.39 亿元，实现扣非归母净利润-1.79 亿元，同比减亏。 2025 年Q1,公司实现营业收入17.74 亿元，同比增长9.78%，实现归母净利润0.82 亿元，同比增长 232.31%，实现归母净利润0.76 亿元，同比增长399.10%。 2024 年及2025 年Q1，公司积极推动经营恢复增长，盈利能力提升： 截至2025 年Q1 公司共有77 架飞机。截至2025 年3 月底，公司机队规模77 架，较2024 年底净增2 架飞 机，目前公司支线飞机47 架（占比61%），干线飞机30架（占比39%）。 2024 年及2025 年一季度，公司运行数据持续改善。2024 年，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量 （RPK）同比增长33.21%，40.72%，较2019 年分别增 ...