报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖5 - 20万价格带，2024年四季度营收135亿元，毛利率13.3%，B10发布1小时后订单突破1.5万辆，国内新车周期带来销量持续增长，海外与Stellantis合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年年报发布，同时零跑B10正式发布上市 [4] 事件评论 - 2024Q4盈利基本符合预期，单季度实现净利润转正，2024年销量达29.4万辆，同比+103.8%，营收321.6亿元，同比+92.1%，毛利率8.4%，同比+7.9pct；单四季度销量12.1万辆，同比+118.4%，环比+40.3%，营收134.6亿元，同比+155.0%，环比+36.5%，毛利17.8亿元，毛利率13.3%，同比+6.5pct，环比+5.2pct；2024Q4销售、行政及一般费用率7.8%，同比 -7.1pct，环比 -1.2pct，研发费用9.0亿元，研发费用率6.7%，同比 -5.1pct，环比 -1.3pct；实现归母净利润(GAAP) 0.8亿元，利润率0.6%，归母净利率(Non - GAAP) 2.1亿元，利润率1.5%，同比+16.6pct，环比+7.0pct [6] - 零跑B10发布开启预售后1小时订单突破1.5万辆，计划4月正式上市并启动大规模交付；3月10日发布，采用零跑LEAP3.5技术架构，搭载高通骁龙8295车机芯片和高通8650智驾芯片，全系标配智驾功能，可实现高速及城区自动领航辅助，推出510km和600km两种续航共5个版本车型，指导价10.98 - 13.98万元，510激光雷达智驾版仅12.98万元，成为12万级首搭激光雷达高阶智驾车型，相较竞品车型在空间、智能驾驶、智能座舱等方面具有优势 [6] - 零跑汽车全球强势新车周期开启，智驾规划加速，看好未来销量及盈利双升；目前覆盖5 - 20万价格带不同细分市场，实现T03和C10出海，未来三年每年在全球推出2 - 3款产品，B10已上市，2025年计划再推出B系列2款车型，价格在10 - 15万元；渠道端，国内坚持“1 + N”渠道发展模式，截至2024年12月底有860家门店，覆盖264个城市，海外10月底有339家欧洲门店，预计2025年全球超500家；智驾方面，加大投入，零跑LEAP 3.5将在A/B/C/D四大系列普及，并支持终身免费OTA升级 [6] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与Stellantis反向合资开启全球大征程；国内以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来新车周期有望推动销量上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升；海外与Stellantis合作，利用其全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献，预计2025 - 2027年销量分别为57、80、100万辆 [6]

零跑与Stellantis合作出海 - 零跑与Stellantis成立合资公司零跑国际，Stellantis持股51%，首批200多辆C10和T03车型已发往欧洲，为9月上市做准备[3] - Stellantis将开放欧洲分销渠道，2024年底零跑在欧洲销售点位达200个，2026年扩至500个[3] - 合作内容包括研发、生产和销售，2024年四季度海外销量目标为6000-7000辆[3] - Stellantis投资零跑15亿欧元，双方于2023年底开始广泛合作[3] 零跑车型表现与财务数据 - C10国内3月上市后销量逐月增长，6月达2万辆，8月超3万辆，刷新公司记录[3][4] - 2024年上半年公司收入同比增长52%至88亿元，毛利率由负转正[4] - C10国内起售价12.88万元，欧洲起售价3.64万欧元（约28.5万元），较竞品斯柯达Enyaq（4万欧元）和大众ID.4（4.4万欧元）有价格优势[5] - 欧洲版C10底盘由玛莎拉蒂团队联合调校，驾驶风格针对欧洲用户优化[5] 全球化产品战略 - C10是零跑首款全球化车型，基于LEAP 3.0技术架构，满足中欧五星安全标准[5] - 2024年10月巴黎车展将首发下一代全球车型B10（A级SUV），2025年上市，搭载LEAP 3.5技术架构[5][6] - B系列目标月销4万辆，B10瞄准10-15万元区间，2025年还将推出B01和B05车型[6] - 欧洲版C10配置与国内基本一致但针对性调整，调校经验将反哺国内车型通过OTA迭代[5] 轻资产出海模式 - 零跑采用轻资产模式，海外团队不超过50人，降低运营成本[7] - 借助Stellantis的140个物流中心和同店销售渠道，共享展示、销售、售后等服务[7] - 利用Stellantis现有工厂本地化生产，规避贸易壁垒，已进入13个欧洲国家市场[7] - 相比其他中国车企（如长城关闭欧洲总部、奇瑞推迟西班牙生产计划），零跑合作模式抗风险能力更强[7] 行业趋势与竞争格局 - 欧洲小型SUV受欢迎，8月销量前20车型中沃尔沃EX30、斯柯达Enyaq等表现突出[5] - 欧盟加征中国电动车关税（9%-35.3%），上汽名爵8月在欧销量下滑72%至2309辆[7] - 比亚迪选择匈牙利和土耳其建厂，吉利寻求欧洲生产基地应对关税[7] - 零跑开创"反向合资"模式：海外车企用市场换中国技术，区别于传统"市场换技术"路径[7]