核心观点 - 海马汽车全资子公司海马汽车有限公司与武汉楚能乘用车有限公司共同持股成立郑州楚界汽车研发有限公司，法定代表人为覃铭 [1] - 该公司经营范围含汽车零部件研发、机械设备研发、汽车零配件批发零售、新能源汽车整车销售等 [1] - 对海马而言，联手楚能有助补强研发与产品矩阵，资金或关注其转型落地与协同成效 [1] - 新能源整车、零部件及研发服务链获得映射 [1] - 市场层面，中小车企联合突围再添样本 [1] 公司层面 - 郑州楚界汽车研发有限公司由海马汽车全资子公司海马汽车有限公司与武汉楚能乘用车有限公司共同持股 [1] - 法定代表人为覃铭 [1] - 经营范围覆盖汽车零部件研发、机械设备研发、汽车零配件批发零售及新能源整车销售 [1] - 海马联手楚能有助补强研发与产品矩阵 [1] - 资金或关注海马转型落地与协同成效 [1] 行业层面 - 新能源整车、零部件及研发服务链获得映射 [1] - 中小车企联合突围再添样本 [1]

文章核心观点 - 零跑首辆欧洲本地生产的量产车B10在西班牙萨拉戈萨工厂下线，同日马连电池工厂投产，这是中国车企在欧洲落地的首座独立电池工厂 [3] - 零跑在欧洲采用CKD制造模式，大部分零部件采购制造及冲焊涂均在本地完成，该模式被认为将成为中国新能源汽车走出去的常态 [3][7] - 零跑与Stellantis合作形成双赢局面，合作大于互相闭关自守，需从长远角度规避分歧、达成共识 [10] 欧洲本地化生产布局 - 零跑B10在西班牙萨拉戈萨工厂下线，该工厂拥有43年汽车制造历史，累计生产汽车1000万辆 [5] - B10与欧宝Corsa、标致208和蓝旗亚Ypsilon共同生产 [5] - 零跑与Stellantis集团工程团队共同推进产线适配，在西班牙马连打造本地化电池组装基地 [6] - 马连电池工厂专注于电池模组组装及相关关键工序，与整车厂形成体系共同支撑欧洲本土生产 [3][6] - 首期本地化率将超过40%，未来随零跑更多自研自制零部件本地化落地制造，比例还会逐步不断提升 [7] - 车身件、内外饰件、底盘等大件因运输成本高且西班牙周边产业成熟，放在当地采购制造 [7] - 电子零部件因中国在技术和生产制造方面更有优势，在中国设计生产再出口到欧洲 [7] - 未来规模提升后，零跑自研自制的零部件部分也会到欧洲本地化 [7] 市场表现与渠道建设 - 零跑汽车今年1-9月累计出海数量已超过15万辆 [7] - 零跑国际在不到两年时间里搭建起超过1000家网点 [8] - 消费者从家里开到网点大约在20至25分钟之间 [8] - 所有备件到欧洲本地总仓的到达率已覆盖98%，甚至超过欧洲本地一些汽车厂商 [8] - 售后配件维修方面的高覆盖率有利于消费者后续维修，也降低了经销商运营成本 [8] 产能与供应链配套 - 萨拉戈萨工厂年产能30万辆 [9] - 工厂半径50公里内有100家汽车供应商，合计营收36亿欧元，配套5大研发中心 [9] - 周边300公里聚集了西班牙80%的汽车产能 [9] - 厂区里有一条铁路直连西班牙铁路网 [9] - 为推进B10生产，萨拉戈萨工厂预计新增450至600个岗位 [9] 马连工厂建设速度与运营模式 - 马连工厂今年2月拿到空置厂房钥匙，7个月后通过PPAP审核 [9] - 中欧团队用仅7个月时间把一座空厂房变成运营中的电池工厂 [10] - 零跑多次组织西班牙团队来华培训，覆盖生产、品控、工厂运营全链条 [9] - 马连工厂技术标准、制造要求由零跑电池团队制定，运营核心业务由零跑团队直接负责 [9] - Stellantis集团制造负责人表示，七个月在汽车行业是一项了不起的成就，马连工厂证明在欧洲同样能实现这样的速度 [10] 合作模式与行业意义 - Stellantis集团合资企业及战略规划负责人表示，电动化转型也必须是一场产业转型 [7] - 朱江明认为这种深度本地化类似于八九十年代外国车企到中国落地品牌、制造生产销售的模式 [7] - 忻天舒表示目前本土化基本上以中国速度实现落地，Stellantis和零跑两个主机厂之间有很多协同效应和机会点 [10] - Stellantis利用零跑的平台和技术开发车型，帮助其适应消费者需求 [10] - 过去几个月新能源转型在欧洲加速，这些合作促成了双赢局面 [10]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [43] 核心观点 - 中欧达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地，阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，车企海外产能落地均在加速中，看好海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企 [2][37] - 2025年全年重卡批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振 [2][38] - 预计2026年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+2% [2][38] - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的 [2][39] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [2][39] - 考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，26年公交在补贴下仍保持增长，保守预计26年公交4万台同比+40% [2][39] 本周板块行情复盘 - 本周指10/12-10/16 [2] - 整车各子板块：本周SW商用载客车指数+2.45%，相对万得全A指数+7.6pct，涨幅最大；本周SW汽车零部件指数-6.00%，相对万得全A指数-0.9pct，跌幅最大 [10] - 乘用车板块：本周SW乘用车指数-2.01%，相对万得全A指数+3.1pct，本周香港汽车指数-0.8%，相对恒生指数-0.7pct [10] - 乘用车个股表现：本周长城汽车A+1.8%，涨幅最大，本周特斯拉-7.3%，跌幅最大 [9][10] - 商用车板块：本周SW商用载货车指数-2.42%，相对万得全A指数+2.7pct，本周SW商用载客车指数+2.45%，相对万得全A指数+7.6pct [13] - 商用车个股表现：本周宇通客车+6.2%，涨幅最大，金龙汽车-14.8%，跌幅最大 [12][13] - 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-4.60%，相对万得全A指数+0.5pct [13] - 两轮车个股表现：本周雅迪控股+5.8%，涨幅最大，本周涛涛车业-30.8%，跌幅最大 [12][13] - 本周SW乘用车PE（TTM）26.5x，SW商用载货车PE（TTM）32.0x，SW商用载客车PE（TTM）12.5x；分别处于16年至今的65.5%/43.6%/1.8%分位数 [14] - 本周SW乘用车PB（TTM）1.5x，SW商用载货车PB（TTM）1.8x，SW商用载客车PB（TTM）3.5x；分别处于16年至今的17.1%/67.1%/74.8%分位数 [14] - PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于10月16日市场数据计算 [14] 板块边际变化跟踪 上游价格变化 - 本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始 [19] - 铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/10/16涨幅为13.3%，最新一周铝价下跌0.6% [19] - 碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/10/16涨幅为38.8%，最新一周下跌15.7% [19] - 铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/10/16涨幅为48.9%，最新一周铜价下跌0.6% [19] - 存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/10/13涨幅为331.9%，最新一周存储价格下跌0.2% [19] 汇率变化 - 25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64；2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值1.1%/1.2% [25] - 26Q3相较于26/6/30人民币兑美元/卢布/欧元均升值 [25] - 最新一周相较于26/9/30人民币兑美元/卢布/欧元均升值 [25] 行业动态 - 小鹏MONA L05定位"年轻人的智能时尚大五座SUV"，纯电+超级增程两种动力，共5款配置，预售价：纯电535 Max 16.98万元、635 Max 17.98万元、635 Ultra SE 19.18万元；超级增程1310 Max 16.98万元、1310 Ultra SE 18.18万元 [26] - 10月16日，零跑B10在位于西班牙的萨拉戈萨工厂正式启动量产，西班牙萨拉戈萨工厂依托Stellantis集团成熟的制造体系、深厚的工业经验和欧洲产业布局，结合零跑在新能源汽车技术、产品开发和创新效率方面的优势，实现零跑B10本地化生产 [31] - 为适应B10的生产需求，零跑与Stellantis集团工程团队共同推进产线适配，在西班牙马连（Mallén）打造本地化电池组装基地，两座工厂协同布局，推动零跑在欧洲的本地化制造从整车生产延伸至电池配套 [31] - 10月16日，长安汽车披露人事调整，朱华荣继续担任中国长安汽车集团有限公司党委书记、董事长，从集团层面统筹旗下汽车业务的整体规划和长远发展，不再担任上市公司及其控股子公司任何职务，原长安汽车总裁赵非升任董事长，原常务执行副总裁叶沛升任总裁，此次调整进一步优化上市公司市场化机制，聚焦全球化经营 [32] - 10月15日，工信部等四部门召集30余家重点车企座谈，开展汽车质量提升专项行动，解读相关征求意见稿，通报前期检查问题，会议要求车企扛牢安全主体责任、全面加强测试验证、规范营销宣传活动、强化产品安全保障能力，抵制非理性竞争，下一步四部门将加快文件印发与标准修订，持续监督检查，依法处置并曝光违规企业，守牢产品安全底线，推动汽车产业高质量发展 [33] - 中欧依托贸易投资磋商机制，就混动、电动汽车贸易开展密集协商，妥善管控分歧，避免贸易摩擦升级，关于混动汽车，双方强调并确认了三项基本原则：尊重事实，双方在2025年基础上达成向上安排，确保中国企业的出口空间和稳定增长；非歧视，任何措施都不会专门针对中国产品，更不能歧视性对待中国企业，中方获得配额将不会低于欧方的其他任何进口来源地；合规，双方确认贸易安排应符合世贸组织规则 [34] - 10月12日财政部、税务总局发布公告，明确自2027年4月1日起，将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9% [35] - 乘用车方面：纯电涵盖纯电乘用车，同时覆盖纯电客车、货车、牵引车及部分专用运输车辆；插混汽油插混870360系列、柴油插混870370系列均在清单内，覆盖不同排量的小轿车、SUV及9座以下小客车；普通混动非插电HEV主要对应的870340、870350系列未出现在附件中，按目前清单判断不受本次调整影响（车企反馈确认中） [35] - 重卡方面：重卡仅纯电牵引车在清单内，新能源汽车增值税出口退税调整具体产品清单中，完全属于重卡分类的仅87012400（仅装有驱动电动机的半挂车用的公路牵引车）一项 [35] 投资建议 - 乘用车：看好海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等 [2][37] - 重卡：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企 [2][38] - 客车：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车 [2][39]