文章核心观点 - 美伊战争导致油价飙升并引发大规模避险情绪，形成重大的负面供应冲击，全球金融市场陷入动荡，投资者抛售风险资产转向黄金等硬资产 [1][3] - 冲突导致全球增长前景显著分化，石油进口国经济将受冲击，而拥有储备和出口能力的国家有望保持强劲，高油价可能与现有金融脆弱性相互作用引发经济衰退 [4] - 美元短期将因避险属性走强，但其长期前景不乐观，地缘政治行动可能导致全球信任丧失，加速美元储备货币地位的削弱和人民币等替代交换媒介的采用 [5] 全球金融市场即时反应 - 布伦特原油在周一早盘交易中跳涨超过7% [1] - 金价上涨2.0% [1] - 欧洲主要股指平均跌幅超过-2.0% [3] - 美国股指期货在清晨交易时段下跌超过-1% [3] 冲突引发的通胀与成本压力 - 即使没有生产能力的实际破坏，“囤积”行为和保险费用的飙升也在推动强劲的通胀周期 [3] - 途经霍尔木兹海峡的保险费已经上涨了25%至100% [3] - 这种“战争驱动”的通胀可能导致美联储采取比预期更加鹰派的立场 [4] 对全球经济增长的差异化影响 - 供应驱动的油价飙升会引发急剧且持续的就业损失，尤其是在日本、中国和欧洲等更依赖波斯湾供应的国家 [4] - 印度被标记为“特别脆弱”，因为该国85%的进口石油依赖该地区 [4] - 美国可能会经历严重但短暂的GDP下滑 [4] - 拥有大量储备和出口能力的国家，如巴西、加拿大和挪威，尽管面临通胀背景，仍有望实现强劲产出 [4] - 高油价可能与现有的“金融脆弱性”相互作用，例如私人信贷的过度杠杆化和疲弱的家庭情绪，从而引发真正的经济衰退 [4] 美元与全球货币体系前景 - 未来五年美元的走势直接取决于这场军事行动的成败 [5] - 当美国展现出明确的领导力时美元表现良好，例如第一次波斯湾战争后美元经历了十年的实际升值 [5] - 美元在2000年代的“反恐战争”期间表现挣扎，货币实际价值长期下跌 [5] - 预计2026年上半年美元将因其避险属性而出现短暂走强 [5] - 即使在伊朗成功实现“政权更迭”，也可能被视为对基于规则的全球秩序的冒犯，导致储备管理者继续减持美元敞口 [5] - 全球信任的丧失可能加速替代交换媒介的采用，特别是人民币，美元面临持续失去储备货币地位的风险 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但针对不同市场和资产类别提出了具体的策略观点 例如对周期性资产采取选择性配置 对巴西市场持积极看法 对标普500指数持谨慎乐观态度[1][8][9][12][13] 报告核心观点 - 当前宏观格局的核心观察变量是能源市场 若霍尔木兹海峡运输受限压力持续 油价冲击的宏观影响将从“通胀冲击”转向“增长冲击”[1][2] - 市场对AI主题的反应进入“赢家筛选期” 资本开支增加和去中介化风险等利好反而引发负面反馈 板块内部分化加剧[1][6] - 2026年美国增长预期（2%-2.5%）高于市场普遍定价 二季度私人需求加速是周期性资产修复的关键节点[1][8] - 标普500指数受高估值约束 上行需同时满足“增长稳健”、“通胀回落”和“尾部风险消除”三项条件[1][9] - 人民币因约21%-22%的汇率低估及高额经常账户顺差（预计占全球GDP的1%）维持升值趋势[1][11] - 巴西被视为核心错配机会 受益于大宗商品贸易条件且处于降息临界点 建议通过股票和外汇双渠道布局[1][13] 宏观与地缘政治背景分析 - 能源价格上涨的分配效应利好美国 利空欧亚等主要能源进口国 这一动态已体现在股市与汇市的方向性波动中并推动美元走强[1][2][3] - 当前油价定价大致反映了霍尔木兹海峡约5至6周的封锁影响 市场真正的“拐点条件”是尾部风险边界清晰化[4] - 日元的避险属性在当前冲击中失效 因日本处于能源分配格局的不利一侧 瑞郎与黄金在对冲效果上可能因持仓偏重而不及预期[1][3] 行业与主题投资分析 (AI) - AI领域定价高度集中在半导体、超大规模企业及部分私有模型构建商等少数板块 导致脆弱性上升[6] - 市场对超大规模企业资本开支上行的讨论焦点 已转向对其融资能力与现金流消耗的担忧[6] - 市场对AI应用扩散的担忧 集中于去中介化所带来的潜在输家以及其对利率与就业的广泛影响[6] - AI主题叙事整体仍在正轨 但2026年板块内部分化将加剧 存在显著赢家与明显跑输预期的子板块[6] 区域市场分析 **中国市场** - 在能源价格冲击中属于不利一侧 叠加AI板块定价问题 导致整体市场表现滞后[7] - 因拥有远超其他多数地区的高额石油储备 在短期冲击中具备缓冲力 但中期仍将受明确影响[1][7][8] - 新经济板块持续表现良好 在该领域更接近“赢家”[7] **美国市场** - 增长周期保持乐观 PMI数据出现回升 市场定价（对周期更悲观）与增长预期（2%-2.5%）之间存在明显差距[8] - 周期性资产的修复路径取决于通胀前景 若能源冲击导致通胀压力持续 政策宽松空间将变得不确定[8][9] **其他市场** - 巴西：受益于大宗商品贸易条件 且货币估值偏低、处于降息临界点 在本轮抛售中被视为错杀机会[1][13] - 韩国：作为能源进口国 其市场下跌反映了贸易条件受损及过度持仓下的仓位调整[2][5] - 部分新兴市场（如匈牙利）及英国利率市场 在能源冲击被验证为短期现象后 可能存在交易机会[2] 资产配置与交易策略 - 核心策略是选择性配置周期性资产 同时持有对冲工具（如做多股票长期波动率）[12] - 外汇方面偏好澳元（尤其是澳元兑欧元）以降低美元波动暴露 并关注人民币的升值趋势[1][11][12] - 权益方面 关注近期调整中受冲击的周期性股票机会 包括日本等国际市场 以及未来几周美国市场被抛售的周期性板块[12][13] - 实施“受益于大宗商品贸易条件、但被错杀”机会时 优先关注巴西市场 并倾向于同时采用股票和外汇渠道进行布局[1][13]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔强调当前经济环境与2018年不同 主要差异在于通胀水平较高 [1] - 美联储需警惕可能出现的显著通胀冲击 表明政策制定将更注重通胀控制 [1] 通胀形势对比 - 2018年通胀处于较低水平 而当前通胀压力明显加大 构成政策调整的关键背景 [1]

权益市场 - 上周市场缩量下跌，日均成交额12150亿元，环比缩量1566亿元，上证、深证等指数均下跌，银行、通信等板块表现靠前[8] - 二季度GDP维持5%以上增速难度不大，但下半年经济或动能切换，需求端弹性有限[2][8][10] - 后续将有1380亿元中央资金在三、四季度分批下达，美联储议息会议鹰派，特朗普宣布对伊朗核设施攻击带来新风险[2][8] 固收市场 - 上周债市收益率整体下行，央行公开市场操作转净投放，资金面宽松，国债购买可能性高[2][8] - 房地产销售量价、工业品价格、社会融资需求仍弱，经济内生动能弱，债市有基本盘，利率有下行空间[2][8] 海外市场 - 美股震荡、美债利率下行、美元指数上行、人民币升值、黄金下跌，美联储点阵图显示2025年预计降息两次共50基点，2026年预计降息25基点[2][8] - 中东局势紧张，特朗普宣布对伊朗核设施攻击或推动油价上涨，增加美国经济滞胀风险[2][8] 5月经济数据 - 工业增加值当月同比5.8%，固定资产投资累计同比3.7%，房地产开发投资累计同比 -10.7%，社零当月同比6.4%[9] - 生产有韧性但出口需求弱化，投资需求转弱，消费在政策支撑下弹性大[10][11] 当周关注 - 6月27日关注中国5月工业企业利润累计同比、美国5月PCE物价指数及核心PCE物价指数同比[19]

- 纪要涉及的行业或者公司：无 - 纪要提到的核心观点和论据： - 核心观点：美联储面临“容忍通胀冲击提前应对未来增长压力”和“关注眼前通胀压力牺牲增长”的两难境地，此次会议略偏鹰派，排除“预防式行动”可能，短期最优解是观望等待，市场对降息仍有期待 [1] - 论据：抛开关税不确定性，目前经济数据不差，鲍威尔明年5月任期结束；鲍威尔表示关税维持当前水平年内可能无法降息 [1] - 其他重要但是可能被忽略的内容：无