权益市场 - 上周市场缩量下跌，日均成交额12150亿元，环比缩量1566亿元，上证、深证等指数均下跌，银行、通信等板块表现靠前[8] - 二季度GDP维持5%以上增速难度不大，但下半年经济或动能切换，需求端弹性有限[2][8][10] - 后续将有1380亿元中央资金在三、四季度分批下达，美联储议息会议鹰派，特朗普宣布对伊朗核设施攻击带来新风险[2][8] 固收市场 - 上周债市收益率整体下行，央行公开市场操作转净投放，资金面宽松，国债购买可能性高[2][8] - 房地产销售量价、工业品价格、社会融资需求仍弱，经济内生动能弱，债市有基本盘，利率有下行空间[2][8] 海外市场 - 美股震荡、美债利率下行、美元指数上行、人民币升值、黄金下跌，美联储点阵图显示2025年预计降息两次共50基点，2026年预计降息25基点[2][8] - 中东局势紧张，特朗普宣布对伊朗核设施攻击或推动油价上涨，增加美国经济滞胀风险[2][8] 5月经济数据 - 工业增加值当月同比5.8%，固定资产投资累计同比3.7%，房地产开发投资累计同比 -10.7%，社零当月同比6.4%[9] - 生产有韧性但出口需求弱化，投资需求转弱，消费在政策支撑下弹性大[10][11] 当周关注 - 6月27日关注中国5月工业企业利润累计同比、美国5月PCE物价指数及核心PCE物价指数同比[19]

新华财经北京5月29日电（崔凯）联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，面对通胀顽固、增长 放缓与政策不确定性的多重挑战，美联储选择维持利率不变，强调通胀控制优先，并保留根据经济数据 灵活调整政策的选项。未来几个月通胀走势、就业市场变化和全球贸易局势将成为政策走向的关键变 量。 通胀仍高于目标，预期可能更具粘性 尽管自2022年以来通胀已明显缓解，但截至2025年3月，核心个人消费支出价格指数（PCE）同比涨幅 仍达2.6%，整体通胀为2.3%，略高于美联储设定的2%长期目标。多位与会者指出，近期关税上调对商 品和服务价格产生了显著影响，企业普遍计划将成本上涨部分或全部转嫁给消费者。此外，一些公司利 用价格上涨机会提高不受关税直接影响的产品价格，进一步加剧了通胀压力。 美联储工作人员分析表明，短期内通胀可能比此前预期更为持久。预计2025年通胀率仍将高于目标，直 到2027年才有望回落至2.0%。这一趋势引发了部分与会者的担忧，他们强调必须确保长期通胀预期牢 牢锚定在2%的目标水平，以避免通胀预期脱锚带来的更大挑战。 劳动力市场稳健，但前景不确定 劳动力市场继续表现出强劲态势。截至4月，失业率稳定在4.2 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 4 月非农点评：就业相对稳健，但未来仍有下行 风险 报告日期 2025-5-6 专题报告 ⚫ 个人建议，仅供参考！ 宏观 | 分析师：白素娜 | | | --- | --- | | 从业资格证号： | F3023916 | | 投资咨询证号： | Z0013700 | 美国非农、失业率走势图 农产品指数与油脂期货价格走势 数据来源：WIND ⚫ 4 月非农就业报告要点：美国 4 月非农新增就业人数 17.7 万人， 低于 3 月但高于预期， 2、3 月新增就业人数合计下修 5.8 万 人。虽然 4 月劳动参与率意外回升至 62.6%，但 4 月失业率维持 4.2%不变，且关键的 U6 失业率连续 2 个月下降至 7.8%，表明当 前的美国就业市场仍相对稳健，关税政策的冲击尚不明显。美 国 4 月平均每小时工资增速环比为 0.2%，同比为 3.8%，双双低 于预期。 ⚫ 点评解析：就业整体仍相对稳健：美国 4 月非农新增就业人数高于 预期，加上在劳动参与率意外回升的背景下，失业率仍维持稳定 且 U6 失业率下降，表明美国当前的就业市场仍相对稳健，关税政 策的冲击尚 ...

报告行业投资评级 - 黄金：看跌 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金大涨6.6%至3237美元/盎司，美国市场遭遇股市、债市、汇率三杀，资金流入黄金推动其上涨；美国关税政策反复无常使市场避险情绪增加，经济面临滞胀风险，资金流出美国，美元疲弱，黄金明显受益；美国3月CPI和核心CPI同比均回落，能源价格下跌缓解通胀压力，但食品价格持续上涨，未来关税将使商品价格进一步上涨；4月密歇根大学消费者信心指数下降，一年期通胀预期攀升 [2] - 短期市场做多情绪存在过热风险，沪金持仓量和交易量明显增加，海外此前一周出现多头获利了结情况；短期美国推迟加征对等关税以及对芯片等商品的豁免使短期冲突升级可能性下降；美联储官员表明必要时将干预市场或救市，暂时缓解美国市场抛压 [3] - 黄金强势上涨后，多头交易短期变得拥挤，关税进展扰动市场，黄金波动增加，需注意回调风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差（现货 - 期货）周度环比变化率为 -742.9%；内外期货价差（内 - 外）周度环比变化率为 -539.0%；上期所黄金库存周度环比变化率为0.0%；COMEX黄金库存周度环比变化率为 -1.10%；SPDR ETF持有量周度环比变化率为2.18%；CFTC黄金投机净多仓周度环比变化率为 -21.6%；美债收益率周度环比变化率为11.7%；美元指数周度环比变化率为 -3.06%；SOFR周度环比变化率为 -0.5%；美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化率为 -1.89%；标普500指数周度环比变化率为5.7%；VIX波动率指数周度环比变化率为 -17.1%；黄金跨市套利交易周度环比变化率为 -1.2%；美国10年期实际利率周度环比变化率为34.9% [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美国隔夜担保融资利率为4.37%；油价跌3.1%，美国通胀预期降至2.23%；美元指数大跌2.8%至100，美债收益率4.49%；标普500反弹5.7%，VIX指数回落至37.56 [17][19] 全球金融市场 - 股、债、汇、商 - 发达国家股市下跌，标普500反弹5.7%；发展中国家股市下跌，上证指数跌3.11%；实际利率升至2.25%，金价大涨6.6%；现货商品指数收涨，美元指数大跌；欧元涨3.53%，英镑涨1.53%；日元涨2.31%，瑞郎涨5.34%；美债、德债上行，美德利差升至1.92%；英国国债收益率4.75%，日债1.32%；美元指数跌2.84%至100，非美货币多数升值 [22][23][26][27][28] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓降至13.8万手；SPDR黄金ETF持有量上升至953吨；人民币小幅贬值，内外价差窄幅波动；黄金、白银大涨，金银比回落至100 [31][35] 周度经济日历 - 周一：中国3月外贸、金融数据，美国3月纽约联储通胀预期 - 周二：德国、欧元区4月ZEW经济景气指数，美国4月纽约联储制造业指数、3月进口物价指数 - 周三：中国一季度GDP、三月社零和工增数据，美国3月零售销售、4月NAHB房产指数 - 周四：欧央行利率会议，美国3月新屋开工、营建许可、当周首申 - 周五：日本3月CPI，耶稣受难日美股休市一日 [36]