美联储威廉姆斯：纽约的贸易活动依旧活跃，关税方面的不确定性已大幅降低。 来源：滚动播报 ...

黄金市场前景 - 2026年下半年，央行购金、对财政主导风险的担忧以及稳健的投资需求可能推动黄金价格进一步上行 [1][5] - 黄金价格在2026年初阶段可能仍将承压，下行趋势至少会持续一段时间，因市场此前经历了快速上涨并创下历史高位，价格需要整理和消化 [1][5] - 黄金可能在下半年重新获得动力，但在恢复上涨前仍可能经历数月的横盘整理 [1][5] - 央行持续购金将为黄金提供坚实的价格支撑，尤其是在利率保持低位、实际利率可能下降的环境下 [1][5] - 世界黄金协会数据显示，约43%的央行计划增加黄金储备，同时减少美元持有，这一趋势加上投资需求持续增长将成为推动黄金长期上涨的重要因素 [2][6] - 即使短期内出现获利回吐，金币和金条投资需求预计在2026年仍将保持强劲，ETF持仓仍有增加空间 [2][6] - 高价抑制了珠宝消费，但若价格回落，珠宝购买可能会有所回升 [2][6] 白银市场前景 - 白银在主要需求领域（如工业、珠宝）可能会出现放缓，但仍可能跟随黄金走势上扬 [1][3][5][7] - 白银的高价抑制了部分工业和消费需求，但若黄金价格持续上涨，白银仍有望跟随其趋势上行 [1][5] - 2026年白银需求可能面临压力，光伏银需求预计将下降，工业和珠宝消费增长有限，但投资需求仍可能支撑市场 [3][7] - 尽管白银价格在2025年创下历史新高，但ETF和零售投资者的兴趣显示市场仍有潜在上行动力 [3][7] - 白银作为高波动性资产，其价格走势仍会受到黄金市场、经济状况以及货币政策的影响 [3][7] 铂族金属市场前景 - 铂在2026年的供应偏紧，但需求下降可能导致赤字缩小 [2][6] - 钯和铑市场因内燃机轻型车辆销售下滑而供应紧张减弱 [2][6] - 小型铂族金属中，铑的市场紧张程度高于铱，主要受到数据中心建设推动硬盘需求的支撑，但价格在短期内可能已经走高 [2][6] - 总体而言，贵金属市场仍存在下行风险，尤其是在经济增长放缓或潜在衰退出现的情况下，铂族金属价格可能承压回落 [2][6] - 存在关于部分铂族金属可能被征收关税的不确定性 [1][5] 整体市场格局与驱动因素 - 2026年的贵金属市场将呈现“整理后再上行”的格局 [3][7] - 黄金受益于央行购金、低利率环境和稳健投资需求 [3][7] - 白银在工业需求受限的情况下，依靠投资需求维持上涨动力 [3][7] - 铂族金属的价格波动将更多受到汽车和工业需求变化的影响，但整体市场仍具有投资价值和避险属性 [3][7] - 实物金属流向市场的变化（如流向美国的金属数量）影响了市场供需平衡和流动性 [1][5] - 关注央行动向及全球经济走势，这将成为判断贵金属价格的重要参考 [3][7]

白银价格近期表现 - 10月中下旬白银价格剧烈波动，两个月内累计上涨近40%，并于10月17日触及54.48美元/盎司的阶段高点 [1] - 随后出现近年来最大单日跌幅，下挫约16%（约9美元），于10月28日触及45.56美元/盎司的近期低点 [1] - 白银年初至今仍累计上涨约67%，创下自2010年以来最强年度表现（当年涨幅为82%） [1] 价格波动驱动因素 - 最新一轮上涨行情主要受伦敦市场严重流动性紧缩的放大效应推动，核心因素包括因关税问题引发的大量白银流向美国、印度排灯节前需求显著回升以及强劲的投资买盘 [2] - 过去两周趋势出现部分逆转，实物流动性紧张局面显著缓解，具体表现为芝加哥商品交易所认证仓库白银库存从9月底的逾5.3亿盎司高位下降超过4400万盎司，预计10月月度流出量创历史新高 [2] - 市场对中美领导人会晤达成贸易协议的乐观预期以及美联储的谨慎表态减弱了投资者对白银等避险资产的兴趣 [3] 市场流动性状况 - 印度需求在近几日明显降温，当地白银溢价显著回落 [2] - 随着白银涨势趋缓，部分交易所交易产品投资者选择获利了结，也在一定程度上释放了伦敦市场的流动性 [2] - 推测芝加哥商品交易所库存流出量中有相当大部分被转运至伦敦市场 [2] 宏观经济与政策影响 - 美联储如预期下调利率25个基点，但主席鲍威尔表示12月进一步降息存在不确定性，市场对12月降息的隐含概率从接近100%降至约70% [3] - 美国政策决策的突发性与不可预测性将持续制造不确定性，增长风险偏向下行将强化市场避险需求 [5] - 主要经济体政府债务问题加深，市场质疑美元作为全球主导储备货币的长期可持续性，地缘政治紧张局势持续发酵 [5] 供需基本面 - 持续存在的关税不确定性叠加白银稳健的供需基本面预计将继续对白银价格构成支撑 [1][5] - 白银市场持续的供需缺口以及白银回收精炼能力受限令实物供应保持相对紧张，市场仍易受到进一步流动性挤压 [5] - 美国“232条款”调查报告因政府停摆被推迟，但机构仍有信心白银现货将继续被排除在关税征收范围之外 [5] 未来价格展望 - 维持对白银价格的看涨预期，预计强势走势将持续至今年余下时间并延续至2026年 [5] - 推动资金流入贵金属市场的主要因素预计将持续至2026年，只要降息仍在推进，持有贵金属的机会成本下降将继续对价格形成支撑 [3][5] - 在利率下行周期中，由关税引发的通胀压力可能导致实际利率更快下行 [3]

最高法院裁决前景 - 最高法院大法官在口头辩论中对特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收关税的权力持怀疑态度，因该法未明确提及关税[1] - 法院内部意见分化明显，有4位大法官可能反对政府立场，3位表示支持，另有2位立场未定[2] - 高盛预计最高法院将在2025年12月或2026年1月作出最终裁决[1] 市场预期与反应 - 市场预期高度不确定，在听证会期间，市场认为关税被维持的概率一度从40%跌至20%，最终稳定在30%左右[2] - 若出现部分维持的情况，高盛预计对等关税更易被推翻，其对有效关税税率的贡献为6.2个百分点[2] - 目前IEEPA关税总共使有效税率提高约7.6个百分点[2] 关税征收规模与退税影响 - 截至9月，政府已征收约890亿美元IEEPA关税[3] - 到法院裁决时，已征收的关税金额预计将上升至1150-1450亿美元[1][3] - 退税程序不会自动进行，可能需要数月甚至更长时间，且依赖于进口商采取法律行动，意味着关税的经济影响将持续[1][3] 政策替代方案与潜在影响 - 即使败诉，特朗普政府仍握有《1974年贸易法》第122条和第301条、《1962年贸易扩展法》第232条以及《1930年贸易法》第338条等多种替代法律工具重新实施关税[1][4] - 高盛判断政府能够迅速通过其他法条重新实施类似关税，特别是针对主要贸易伙伴[4] - 最终结果可能仅导致实际关税税率下降约1个百分点，对主要贸易伙伴的净影响微乎其微[4] 潜在经济后果 - 关税取消可能引发更大混乱，一方面特朗普可能通过其他渠道加征关税导致政策不确定性激增，另一方面巨额退税将扩大美国财政赤字[3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为3.033亿美元，同比下降4%，有机下降5.4% [4][15] - 第三季度GAAP净收入为1490万美元，低于去年同期的2080万美元 [12] - 调整后净收入为2730万美元，同比增长2.6% [14] - 调整后每股收益为1.46美元，同比增长5% [14] - 毛利率为42.7%，同比提升30个基点 [6][16] - 调整后EBITDA为4980万美元，调整后EBITDA利润率为16.4%，同比提升120个基点 [6][18] - 第三季度经营活动产生的净现金为2870万美元，同比减少200万美元 [19] - 自由现金流为2230万美元，净收入转化为自由现金流的比例为183.3% [19] - 公司有效税率为23.2%，低于去年同期的24.4% [13] - 公司维持全年净销售额指引为12.1亿至12.5亿美元，调整后EBITDA指引为1.96亿至2.09亿美元，预计接近区间低端 [22][23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设备净销售额同比下降8.7% [15] - 服务销售额同比增长5.9% [15] - 零部件和耗材销售额同比增长2.5% [15] - 自动移动机器人业务年初至今销售额增长9%，单位销量增长25% [8][43] - 定价举措带来280个基点的增长 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区有机销售额同比下降7%，主要受工业设备销售额下降影响，但订单增长1% [7][16] - 欧洲、中东和非洲地区有机销售额同比下降0.4%，但订单同比增长8% [7][8][16] - 亚太地区有机销售额同比下降6.4%，主要受中国和韩国市场销量下降影响 [8][16] - 澳大利亚和印度市场表现良好，实现销售增长 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 成功推出T360中型步行式洗地机和Z50 Citadel户外扫地机等新产品 [8][23][39] - 自动移动机器人业务增长强劲，受X4 Rover和X6 Rover新产品推动 [8][43] - ERP现代化项目在亚太地区成功上线，美洲和欧洲、中东和非洲地区将分别于第四季度和2026年第一季度上线 [9][38] - 通过供应链调整和定价行动应对关税影响，预计在2025年内抵消大部分影响 [5][10][22] - 工业领域需求出现软化，但核心商业终端市场需求保持稳健 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税波动导致成本挑战和客户需求不确定性，部分北美工业客户因关税不确定性推迟采购 [4][5][30] - 尽管环境复杂，但订单率反映稳定的潜在需求，年初至今订单增长6% [4][27] - 预计全年有机增长将略低于最初指引的-1%至-4%范围，主要因欧元汇率对欧洲、中东和非洲业绩的积极影响 [11][23] - 公司对通过定价和供应链举措缓解关税影响的能力充满信心 [10][22] 其他重要信息 - 第三季度向股东返还2810万美元，其中通过股息和股票回购进行 [6][20] - 年度股息提高5.1%，至每股0.31美元，标志着连续第54年增加股息支付 [20] - 第三季度末现金及现金等价物余额为9940万美元，未使用的循环信贷能力约为4.09亿美元 [21] - 净杠杆率为0.69倍调整后EBITDA [21] - 第三季度记录了530万美元的法律或有费用，与知识产权纠纷相关 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 订单增长趋势及关税对订单簿的影响 [26] - 回答: 订单增长放缓部分由于去年同期比较基数较高，年初至今订单增长6% 第四季度需要实现约2.5%的订单增长以达到指引目标 北美工业需求自7、8月开始出现软化，部分客户因关税不确定性推迟采购，但预计第四季度将趋于稳定 [27][28][29][30][31][32] 问题: 成本削减措施的进一步空间 [33] - 回答: 第三季度毛利率同比提升30个基点，预计第四季度将出现连续性和同比改善 但由于上半年利润率面临阻力以及产品组合变化，全年可能无法实现最初预期的30个基点改善 [34][35][36] 问题: 股票回购计划的激进程度 [37] - 回答: 公司今年已积极部署资本，回购股份数量超过稀释影响 预计全年将回购约84万股，约占流通股的4.5% 公司保持灵活性 [37] 问题: ERP实施的后续时间表 [38] - 回答: 亚太地区已在第三季度上线，美洲地区在第四季度上线，欧洲、中东和非洲地区计划在2026年第一季度上线 [38] 问题: Z50 Citadel产品的推出细节和客户反应 [39] - 回答: Z50 Citadel户外扫地机针对约4亿美元的总目标市场，早期客户反馈积极，销售周期短于预期 产品已全球部署 [39][40][41] 问题: 北美工业疲软的具体细分市场 [42] - 回答: 疲软主要出现在制造业和仓储领域的客户 [42] 问题: 自动移动机器人业务增长的动力 [43] - 回答: 增长由X4和X6 Rover新产品的推出、大型战略客户的成功以及新一代自主软件包驱动 客户重视清洁性能、部署支持和售后服务 [43][44][45] 问题: 关税是否通过减缓廉价进口缓解了竞争压力 [46] - 回答: 目前尚未观察到竞争格局发生重大变化 关税可能带来的任何竞争优势预计将在长期显现，现阶段不能依赖于此 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税不确定性和国内社库缓降或使铝价震荡，各品种价格走势受供需、贸易政策、成本等因素影响，投资者可根据不同品种特点和价格区间进行相应投资操作[2] 各部分总结 氧化铝 - 供应方面，国内多个项目投产或建设，如清镇市项目、吕梁矿业杨家沟铝土矿、壹石通项目、广西防城港项目等，使国产和澳洲（几内亚）铝土矿价格有变化，国内铝土矿10月生产（进口）量或环比增加（减少），中国氧化铝10月生产量和进口量或环比增加；海外印尼、阿联酋等项目也使海外氧化铝10月生产量环比增加[3][16][23][32] - 需求方面，国内氧化铝供需预期偏松，但生产亏损引导部分产能减产或检修[4] - 库存方面，上期所氧化铝仓库和厂库总库存量、中国氧化铝厂库存量、中国电解铝厂氧化铝库存量及总库存量较上周增加，中国港口氧化铝库存量较上周减少[15][26][31] - 价格与成本方面，氧化铝近远月合约收盘价呈现Contango结构，中国氧化铝日度平均完全生产成本约2850元/吨，不同地区不同来源铝土矿生产氧化铝成本有差异[20][22] - 投资策略，建议投资者逢价格涨至高位布局空单为主，关注2600 - 2800附近支撑位及3300 - 3600附近压力位；暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会[4][12] 电解铝 - 供应方面，国内电解铝产能开工率较上周持平，但多个项目投产或建设，使国内电解铝10月生产量和进口量或环比增加[53][57][59] - 需求方面，中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中重熔棒（铝杆）10月生产量或环比增加，铝线缆、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平，铝型材产能开工率较上周下降[5] - 库存方面，中国电解铝社会库存量、铝棒社会库存量较上周减少，进口窗口关闭使中国保税区电解铝库存量较上周减少，伦金所和COMEX电解铝日度库存量较上周减少[44][46][48] - 价格与成本方面，沪铝期货近远月合约收盘价呈现Contango结构，国内电解铝理论加权平均完全本为16150元/吨左右[50] - 投资策略，建议投资者等待逢价格回落布局多单为主，关注沪铝20300 - 20500附近支撑位及22300 - 23500附近压力位，伦铝在2500 - 2600附近支撑位及2900 - 3000附近压力位；暂时观望沪铝基差和月差、LME铝月差的套利机会[5][40][43] 铝合金 - 供应方面，美国企业抢购、东南亚地缘冲突等使海外废铝采购竞争激烈且对华出口趋降，国内精废铝日度价差为正且环比升高，中国废铝10月生产（进口）量或环比增加（减少）；多个项目投产，但中国原（再）生铝合金10月生产量或环比减少[6][71][81] - 需求方面，未提及明确需求变化信息 - 库存方面，中国铝合金周度社会库存量、再生铝合金周度原料（成品）库存量较上周减少[84][86] - 价格与成本方面，中国原生铝合金日度完全生产成本为20800元/吨，再生铝合金ADC12日度完全生产成本为20500元/吨且利润为正，再生铝合金ADC12日度进口利润为负[76][80][88] - 投资策略，建议投资者短线轻仓逢低试多电解铝与铝合金价差，关注20000 - 20200附近支撑位及20800 - 21000附近压力位；关注短线轻仓逢高试空铸造铝合金基差、逢低试多电解铝 - 铝合金价差的套利机会[6][67][70]

核心观点 - 报告核心观点为2025年四季度美元债与汇率市场波动性或增大，美债利率展望呈现波动增大但短端确定性更强的特征，美元指数预计维持偏强震荡，美元债信用策略建议警惕关税升级尾部风险并预计利差先上后下，可逢高买入 [2][3][46] 市场回顾 - 2025年三季度美债利率整体下行，10年期美债收益率从7月底的4.4%附近下滑至4%附近，此轮下行主要由非农数据走弱及降息预期发酵驱动 [7] - 三季度美元债风险情绪趋弱，投资级表现跑赢高收益级，其中中资美元债投资级回报率为2.41%，高收益级回报率为1.99%，高收益中资美元债表现不及美国美元债和亚洲美元债，或受地产商债务重组影响 [9][10] - 2025年10月以来，随着美国政府持续停摆及中美关税摩擦升级，投资级和高收益美元债利差均有走阔，高收益债利差走阔幅度大于投资级 [13] 基准利率展望 - 2025年10月，因政府停摆导致数据真空期，对债市扰动较少，美债或维持低位震荡格局 [38] - 2025年11月，市场可能进入因关税谈判及数据重新公布带来的高波动环境，期限利差有走阔压力；若关税谈判不顺利，期限溢价可能攀升，若顺利达成协议则风险偏好修复可能压制美债表现 [38] - 2025年12月至2026年一季度，美国消费季叠加年初企业调价，企业成本转嫁冲动或更大，需关注通胀效应是否加剧 [38] - 2025年11月公布的10月失业率数据可能因政府关门及联邦政府一次性买断计划影响而面临约0.3个百分点的上行压力 [42] 汇率展望 - 预计2025年四季度美元指数将维持偏强震荡，运行区间预计在95-105点，其走势或主要跟随美国国内降息预期变动 [46] - 欧洲方面，德国财政宽松开始落地，但法国面临财政僵局、英国有财政缺口需补充，拖累欧洲整体财政扩张力度，美国与欧洲的利差优势对美元构成支撑 [46][48] - 需警惕2025年11月美国关税摩擦升级的尾部风险，此前关税不确定性曾导致实际美元指数最大较模型低估约5% [46] 美元债策略 - 四季度美元债信用利差预计先上后下，需警惕11月关税升级的尾部风险，若关税摩擦升级可考虑逢高买入 [58] - 从一级交易商头寸看，投资级美元债需求仍然相对旺盛 [58][60] - 行业配置方面，从估值看建议关注必选消费板块；从抗波动角度看，在关税冲击时表现较稳健的板块包括国企、券商和银行普通债 [65][66][69] - 近期中资地产债新发供给增多，主要源于部分地产商进行债务重组 [62]

动力煤市场供需分析 - 降雨停止后煤炭产区供给量逐步恢复但受监管趋严和大秦铁路检修影响煤炭供应仍偏紧 [1] - 天气转冷供热范围扩大电厂冬储采购积极性提升预计煤价将继续偏强运行 [1] 二级市场表现与资金流向 - 中美关税不确定性加大市场宽幅震荡A股和港股避险情绪浓厚 [1] - 银行、煤炭等行业受到资金追捧煤炭板块大幅跑赢大盘指数 [1] 煤炭行业投资价值 - 煤炭板块股息率较高截至9月30日近12个月股息率超5.3% [1] - 无风险利率下行背景下现金流充裕、分红高的优质煤炭标的配置价值凸显 [1] 煤炭ETF产品信息 - 煤炭ETF（515220）为市场唯一一只煤炭ETF跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 建议关注煤炭ETF（515220）并可考虑逢低分批布局以把握煤炭板块投资机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周商品市场回调1.14%，仅贵金属板块上涨10.76%，有色、农产品、黑色和能化分别下跌1.07%、1.52%、1.66%和3.43%，近期受多重不确定性影响，商品市场或以震荡为主 [2][6] 根据相关目录总结 行情回顾 - 商品市场上周回调1.14%，仅贵金属板块上涨10.76%，有色、农产品、黑色和能化分别下跌1.07%、1.52%、1.66%和3.43% [2][6] - 涨幅居前品种为黄金、白银和豆一，涨幅分别为10.9%、10.53%和2.03%；跌幅较大品种为玻璃、原油和燃料油，跌幅分别为9.28%、6.34%和5.54% [6] - 商品市场20日平均波动率上升幅度收窄，贵金属和能化板块品种升波较大 [2][6] - 全市场规模整体增长，仅有色板块表现为资金净流出，流出压力主要集中在沪铜 [2][6] 各板块展望 - 贵金属：中美经贸不确定性强化避险属性，鲍威尔表态强化货币宽松预期，板块大幅上涨，黄金实际总体持仓处于低位，后续或仍有潜力，短期板块波动或加剧 [2] - 有色：美联储褐皮书显示消费支出动能减弱、劳动力疲软，国内经济延续改善，基本面原料端偏紧、库存增加、供需偏宽松，市场观望贸易和美国政府停摆风险，短期板块或震荡运行 [3] - 黑色：螺纹表需节后回升但同比偏弱，产量下滑、库存回落，铁水高位回落，下游承接能力不足，钢厂减产压力增加，产业链负反馈预期增强；铁矿全球发运强于去年同期，港口库存累积；双焦价格或易涨难跌，短期板块震荡运行，双焦或相对偏强 [3] - 能源：上周油价延续下行，美国炼厂开工率大降致原油库存超预期增加352.4万桶，三大机构上调今明两年供需盈余预期，俄乌局势缓和，中美贸易博弈持续，市场避险情绪走高，短期油价或继续偏弱运行 [3] - 化工：聚酯品种受油价偏弱和产业链需求转淡预期影响或延续弱势；建材品种中，PVC国内需求淡稳、出口面临政策压力、成本支撑不明显，玻璃中游库存压力大、加工订单改善不足，短期均或偏弱运行 [4] - 农产品：新季美豆销售进度缓慢，中国未采购新作，美豆价格承压；国内四季度大豆供应问题不大，豆粕库存较高，若中美贸易不缓和，豆粕或震荡向下；油脂方面，油强粕弱格局或延续 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2182.44亿元，收益率10.76%，份额变动10.76%，成交量3528894905，成交量变动204.56% [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF收益率 -2.46%，规模12.56亿元 [38] - 华夏饲料豆粕期货ETF收益率 -1.43%，规模24.19亿元 [38] - 大成有色金属期货ETF收益率 -2.03%，规模21.08亿元 [38] - 国投瑞银白银期货(LOF)收益率8.34%，规模23.97亿元 [38] - 商品ETF合计规模2264.23亿元，收益率9.17%，成交量4256737911，成交量变动153.37% [38]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 关税不确定性持续扰动市场，避险情绪推动金银价格续创新高 [1][3] - 美国宽松预期叠加供给扰动频发，工业金属价格有望维持强势 [2] - 刚果金钴出口配额细则公布及印尼RKAB政策增加供应扰动，能源金属价格获支撑 [3] - 央行购金持续、美联储降息预期高企及美元信用弱化，中长期持续看好金价中枢上移 [3] 市场表现总结 - 本周（10/13-10/17）SW有色指数下降3.07%，贵金属表现强劲，COMEX黄金上涨5.76%，COMEX白银上涨6.55% [1] - 工业金属价格涨跌互现，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡周度变动分别为+0.78%、-1.81%、-2.31%、-1.10%、-0.46%、-2.01% [1] - 工业金属库存多数下降，LME铝、铜库存分别减少2.92%、1.52%，LME锌、铅、镍、锡库存分别增加1.47%、5.65%、3.48%、14.68% [1] 工业金属板块 - 铜价高位震荡，SMM进口铜精矿指数为-40.97美元/吨，自由港旗下Manyar冶炼厂或于10月底停产，供给扰动支撑铜价 [2] - 铝市旺季延续，国内铝锭社会库存约为62.7万吨，环比去库2.2万吨，需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡 [2] - 锌价受低库存支撑但需求偏弱，铅价因再生铅复产承压，锡价受供应趋紧与半导体需求支撑，镍价受印尼政策扰动震荡 [52][60][61][62] 能源金属板块 - 锂市供需偏紧，动力与储能市场需求旺盛，10月电芯及正极材料排产持续向好，碳酸锂价格支撑较强 [3] - 钴价加速上行，刚果金钴出口配额细则公布后，中资企业获得配额比例低于预期，引发供应担忧 [3][97] - 镍市受印尼RKAB新政影响供应预期趋紧，下游旺季补库，预计镍盐价格仍有上涨空间 [3] 贵金属板块 - 避险需求强劲，9月中国央行黄金储备环比增长1.24吨，为连续第11个月增持 [3] - 美联储降息预期高企，COMEX黄金价格周度上涨5.76%至4267.90美元/盎司，年内涨幅达59.77% [1][12] - 白银因工业属性及补涨驱动，价格屡创新高，COMEX白银周度上涨6.55%至50.63美元/盎司 [1][3][12] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业等 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3]