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美国经济:滞胀困境、金融脆弱性与美联储对策
2025-05-08 23:31
纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司,主要围绕美国经济、金融体系及相关市场展开 纪要提到的核心观点和论据 - **关税对美国经济的影响** - 美国平均关税水平升至约 24%,回到 1910 年代水平,对经济构成显著压力,对 GDP 和通胀冲击在 1.5 - 2.5 个百分点,测算未包含金融市场反馈[1][2][8] - 冲击路径分两阶段,前期物价上升致通胀在前两季度上行斜率陡峭,第五季度因基数效应下降;经济增长下行和上行较对称,第三、四季度通胀压力或成主要叙事,投资者淡化通胀担忧,企业盈利下修[1][9] - **美国经济现状与衰退可能性** - 美国经济有韧性,房地产市场降温但负向拖累不明显,2 月衰退交易可能是恐慌;失业率升至 5%左右或被认定实质性衰退,升至 4.5%左右可能是衰退恐慌[3][10][11] - 未来一年美国经济将从滞胀转向衰退,未来 1 - 2 季度通胀和经济增长趋强,随后下行压力加剧,2026 年上半年可能触底,前提是关税冲击不引发系统性金融风险[1][5] - **美国金融体系风险** - 整体稳健,能应对吸收关税冲击,但私募股权市场透明度低、险资机构跨境头寸存在潜在风险,市场高波动时险资机构抛售或引发踩踏效应[1][4] - 企业债信用利差略有抬升但整体较弱,真正风险可能在 2026 年企业债到期高峰期显现[3][12] - **市场走势预测** - 美债收益率今年后续可能脉冲式探底至 3.8% - 3.9%区间,下半年至年底美联储政策转向将进一步压低收益率[1][6] - 美股呈 W 形态,目前处于反弹尾声,将因盈利压力下行;黄金走势与美股相反,呈 M 形态,目前处于探底阶段,后续表现取决于美联储降息[1][6][7] - **美联储政策及影响** - 资产负债表可有效应对流动性冲击,即便出现流动性冲击演化为系统性金融压力情况,传导链条有惊无险[12] - 倾向事后反应而非预防式降息,首次降息主要取决于金融市场表现,今年 6 月和 7 月例会是否降息需关注[17] - **全球资金配置** - 全球资金配置从超配美元资产转向标配,过程缓慢;美国国债、股票和汇率三杀强化了资金重新配置趋势,属短期交易层面波动,美联储可应对[3][13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国对华关税落地后,制造业 PMI 从约 60 降至约 48,2018 年 9 月美联储加息后美债收益率从高位回落,2019 年经济数据走弱但股票市场创新高,今年下半年股票走势取决于利好与盈利端压力比较[15] - 中国在美国现行 20%多关税中贡献约 3/4,若美国将 140 - 150%关税降至 60%,整体关税可降至 10%左右,但达成协议较困难[16] - 未来宏观经济受贸易冲突、库存效应等因素影响,今年二季度可能是经济低谷期,预计年底或明年初成美国经济底部,下半年股票市场表现纠结,“买跌”策略或许适用[18]
热点思考 | 美国经济:滞胀困境、金融脆弱性与美联储对策——关税“压力测试”系列之五
赵伟宏观探索· 2025-05-06 12:08
关税冲击的经济影响 - 美国对所有商品的平均关税税率已升至27%,其中对中国加征的关税税率高达146.2%,贡献了整体税率的20个百分点 [1][6] - 关税的经济效应表现为"滞胀",对通胀和经济增长的影响量级对称,但通胀上行斜率更陡峭:进口中间品和终端品成本增加10%将分别推升CPI通胀0.3%和0.5% [2][7] - 美联储测算显示,对中国加征20%关税将使当季CPI上升0.55个百分点,GDP下降0.10%,并在第4季度达到峰值影响(CPI+0.72%,GDP-0.88%) [8] 美国经济衰退路径分析 - 1960年以来的8次衰退中,GDP收缩1.7%的主要拖累来自私人资本开支(贡献-1.6%),其中住宅投资是核心拖累项 [32][34] - 当前美国经济结构不符合典型衰退特征:2024年下半年私人资本开支拖累仅-0.4%,住宅投资持平,消费保持2.6%的正增长 [34][39] - 失业率上行是衰退的必要条件,但2024年7月失业率升至4.3%主要源于临时性失业,未触发实质性衰退 [44] 金融市场流动性风险 - 对等关税引发股债汇"三杀":美股最大回撤19%,美元指数跌10%,10年期美债利率上行47bps [50][52] - 美联储缩表已累计减持证券2.1万亿美元,货币市场流动性从过剩向充足过渡,回购危机重演概率较低 [56][61] - 金融市场成为美联储政策主要矛盾,6月前降息概率达58%,决策可能优先考虑金融压力而非通胀目标 [65][66] 经济与资产展望 - 美国经济或于2024年底至2025年初见底,主要矛盾将从"滞胀"转向"衰退" [20][74] - 美债利率短期高波动,美股年内呈"W"型,黄金长期看多但短期面临贸易缓和利空 [75] - 长期需关注美联储独立性削弱和财政可持续性对美元-美债信用的冲击 [49][62]
热点思考 | 美国经济:滞胀困境、金融脆弱性与美联储对策——关税“压力测试”系列之五
申万宏源宏观· 2025-05-05 19:29
关税冲击的动态路径 - 美国所有商品平均关税税率已升至27%(考虑豁免后24%),其中对中国加征关税税率达146.2%,贡献总税率的20个百分点 [1][6][79] - 关税经济效应表现为"滞胀",基于41国研究显示其对"滞"和"胀"影响对称,4季度达峰值,早期通胀斜率更陡 [8][80] - 若进口中间品和终端品成本增10%,当年CPI通胀将分别上升0.3%和0.5%,综合影响0.41%(中间品占比45%,终端品55%) [8][80] - 美联储测算显示对中国加征20%关税将使当季CPI上行0.55个百分点,第4季度达峰值0.72%,GDP当季下行0.10%,第4季度最大拖累0.88% [9] 美国经济衰退前景 - 1960年以来8次衰退中GDP平均收缩1.7%(季度年化),私人资本开支拖累1.6个百分点,住宅投资为主要拖累项 [33][36][81] - 当前美国经济结构不符合衰退前夜特征:2024年下半年私人资本拖累GDP仅0.4个百分点,私人消费保持2.6%正贡献 [36] - 失业率上行是衰退必要条件但需外生冲击,2024年7月失业率升至4.3%触发"萨姆规则"但未伴随外生冲击,属临时性假信号 [44][82] - 1981-2020年美国经济周期平均扩张期达103个月(占比92%),衰退频率显著下降 [26][27] 金融市场流动性压力 - 对等关税落地后美股最大回撤19%,美元指数回撤10%,10年期美债利率上行47bps,呈现股债汇"三杀" [50][83] - 美联储累计缩表2.2万亿美元,货币市场流动性从过剩向充足转换,结束缩表时点或在2-3季度但不意味立即扩表 [56][83] - 国债基差交易杠杆率正常为50倍(折扣率2%),4月初回购市场流动性充裕暂未引发系统性抛售 [53][56] - 市场预期美联储6月降息概率58%,短期金融压力或成政策主要矛盾而非通胀目标 [65][66][83] 经济与资产展望 - 关税影响或于3-4季度达峰后缓和,经济主要矛盾将从"滞胀"转向"衰退",底部或出现在2025年底至2026年初 [20][74] - 美债利率短期高波动呈"N"形,美股年内或呈"W"型,黄金长期看多但短期受贸易冲突缓和压制 [75] - 长期需关注美联储独立性及财政可持续性对美元-美债信用的影响,债务上限谈判或引发流动性压力 [49][62][74]