**行业与公司** * 行业为中国A股市场及整体中国股市策略 [1] * 公司为摩根士丹利（Morgan Stanley）及其研究团队 [4] **核心市场观点与论据** **当前市场情绪与表现** * A股投资者情绪在年底减弱，主要由于风险偏好降低和近期疲软的经济数据 [1] * 加权MSASI指标下降8%至51%，其一个月移动平均值下降3%至65% [1] * 创业板、A股和股指期货的日成交额分别下降6%至4640亿元人民币、11%至17280亿元人民币和5%至4030亿元人民币，而融资融券成交额基本持平于24720亿元人民币 [1] * 30日相对强弱指数在同一周期内下降6% [1] * 南向资金在11月13日至19日期间净流入46亿美元，年初至今和本月至今净流入分别达到1650亿美元和105亿美元 [2] **宏观经济背景** * 近期经济数据显示生产具有韧性，而消费和投资走弱 [3] * 剔除假期干扰，9-10月中下游生产保持同比增长6.9%（对比7-8月的5.7%） [3] * 不含黄金的商品零售额增速下滑0.9个百分点至2.2%，为16个月最低水平，受以旧换新相关商品销售下滑拖累 [3] * 资本支出广泛放缓，由基础设施和制造业引领，反映财政刺激力度减弱和部分上游行业反内卷政策 [3] * 四季度实际GDP增速预计为4.6%同比，名义GDP增速可能保持在4%以下，因持续的供需失衡将维持通缩压力 [3] **房地产市场动态** * 10月房地产销售加速下滑，全国销售额和销售面积同比分别下降24%和19%（9月分别为-12%和-11%），使得前10个月的同比跌幅扩大至-9.6%（销售额）和-6.8%（销售面积） [12] * 10月NBS 70城房价跌幅略有加速，一手房和二手房环比分别下降0.5%和0.7%（9月分别为-0.4%和-0.6%） [12] **2026年展望** * 将2026年视为继2025年高回报之后的稳定之年，指数上行空间温和，伴随适度的每股收益增长和估值在较高区间企稳 [13] * 对中国股市指数目标进行微调，对2026年盈利增长保持相对保守看法（6%），认为MSCI中国指数的12个月远期市盈率在12倍至13倍之间为合理 [13] * 新的2026年12月目标为：恒生指数27,500点、HSCEI指数9,700点、MSCI中国指数90点、CSI300指数4,840点，意味着较2025年11月19日水平分别有6%、6%、7%和5%的上行空间 [13] * 预计2026年A股和离岸市场的资金流和流动性将保持净正面，离岸市场与在岸A股市场表现将大致相当 [13] **MSASI情绪指标方法论** [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] * 该指标基于12个个体指标，通过100日移动最小-最大值归一化方法处理，使其可比 * 指标权重根据其与沪深300指数历史表现的解释力（R平方值）确定 * 最终构建加权MSASI及其一个月移动平均值以衡量整体市场情绪并平滑短期波动 * 12个指标及其权重包括：创业板成交额（10%）、A股成交额（15%）、股指期货成交额（6%）、北向成交额（8%）、融资融券余额（15%）、上交所新开户数（3%）、盈利预测修正广度（8%）、30日RSI（15%）、涨停A股数量（6%）、沪深300期货贴水（4%）、沪深300认购认沽比率（6%）、外资被动基金流向沪深300（4%） [28] **其他重要内容** * 北向资金每日买卖数据自2024年8月19日起停止发布 [2] * 共识盈利预测修正广度保持负面，且较上周进一步下降 [1]

数字资产市场表现 - 数字资产价格在最近几周出现下滑 [1] 投资者情绪与关注点 - 投资者对人工智能领域过高的估值感到担忧 [1] - 投资者关注即将发布的经济数据 [1]

文章核心观点 - 内容创作者专注于为金融顾问和投资公司制作多种格式的书面内容 [1] - 内容创作强调将金融数据转化为叙事 并以具有教育性和创造性的风格进行沟通 [1] - 创作过程注重成本效益 并与包括高级编辑和投资策略师在内的团队合作 [1] 内容创作专长领域 - 专长领域包括主题投资 市场事件 客户教育和投资展望 [1] - 擅长分析股票市场板块 交易所交易基金 经济数据和广泛的市场状况 [1] - 对股票 债券 大宗商品 货币和加密货币等资产类别的宏观驱动因素有浓厚兴趣 [1] 内容创作方法与工具 - 利用图表等工具以简单但引人入胜的方式讲述故事 [1] - 致力于制作基于证据的叙事 并使用经验数据来强化观点 [1] - 在适当的时候关注搜索引擎优化和特定的风格指南 [1]

经济数据总体表现 - 上周经济数据发出复杂信号 消费者信心因经济焦虑跌至近历史最低点 制造业持续收缩 但服务业反弹至扩张区间 ADP就业报告显示温和就业增长 最终导致标普500指数出现一个多月来首次周度下跌 [1] 劳动力市场 - ADP私营就业报告显示10月私营部门增加42,000个就业岗位 高于预期的32,000个 扭转了9月份减少29,000个岗位的局面 为7月以来首次月度增长 但仍远低于年初的就业增长水平 [3] - 按行业划分 贸易、运输和公用事业部门就业增长最为显著 增加47,000个岗位 按企业规模划分 大型企业（员工超过500人）贡献了大部分增长 上月增加74,000个岗位 [4] - 由于政府持续停摆 美国劳工统计局的就业报告再次推迟发布 使ADP私营部门就业报告成为主要劳动力市场指标 [2] 消费者信心 - 11月密歇根大学消费者信心指数下降超过6%至50.3 为2022年以来最低水平 也是有史以来第二低读数 低于53.0的预期 较一年前下降近30% [5] - 信心指数恶化主要归因于消费者对当前个人财务状况和预期商业状况的看法显著恶化 信心下降几乎遍及所有人口群体 但持有大量股票的消费者除外 [6] - 短期通胀预期小幅上升 对未来一年的预期从10月的4.6%升至11月的4.7% 长期通胀预期四个月来首次降温 五年期展望从3.9%降至3.6% [7] 制造业与服务业 - 10月美国制造业连续第八个月收缩 ISM制造业PMI从9月的49.1意外下降至48.7 低于49.4的预期 表明收缩速度略有加快 该行业已持续低迷近三年 [8] - 美国服务业在10月重返扩张区间 ISM服务业PMI从9月的50.0升至52.4 为2月以来最高水平 超过50.7的预期 这是今年第八个月扩张 该行业在过去65个月中有60个月处于扩张状态 [9] 市场反应与预期 - 标普500指数上周最终下跌1.6% 为四周来首次周度下跌 SPDR标普500ETF信托下跌1.6% 标普500等权重指数较前周下跌0.2% Invesco标普500等权重ETF下跌0.2% [10] - 10年期国债收益率收于4.11% 2年期国债收益率收于3.55% [10] - CME FedWatch工具目前显示美联储在下次会议上下调利率25个基点的可能性为66% 市场还定价2026年将有两次额外的25个基点降息 [11] 未来一周经济数据 - 由于政府停摆创纪录 关键经济指标发布持续延迟 本周原计划发布的关键数据包括消费者价格指数和生产者价格指数以及零售销售报告 但这些报告可能连续第二个月推迟发布 [12] - 因此本周经济日程非常清淡 焦点转向少数预定发布的报告 包括周二的NFIB小企业乐观指数报告和周三的EIA短期能源展望 [13]

市场整体表现 - A股市场高开，但两市成交量较上一交易日减少2031亿，总成交额为17513亿，为8月8日以来最低成交量 [1] - 市场个股表现强劲，上涨家数达4064家，涨停个股96只，个股平均涨幅为1.24% [2] - 市场呈现缩量反弹格局，科技股高开后持续回落，创业板指一度上涨超过3%，科创50指数一度上涨超过2%，但午后科创50一度转跌，而恒生指数全天维持超过2%的涨幅 [4][5] 行业与板块分析 - 科技板块受周末利好消息刺激早盘高开高走，但随后半小时持续承受抛压回落 [4] - 煤炭、燃气等周期股上涨，但由于自身容量限制，难以承接从科技板块流出的资金 [6] - 8月和9月科技成长板块涨幅过大，部分权重龙头公司股价和估值达到极值，机构资金在季度转换时进行风格切换 [6] 宏观经济数据 - 前三季度GDP同比增长5.2%，第三季度GDP增速为4.8% [9] - 9月社会消费品零售总额同比增长3%，但增速较上半年明显放缓 [9] - 固定资产投资增速为-0.5%，与房地产市场低迷态势相呼应 [9] - 70个大中城市新房价格环比下降0.3%，降幅继续扩大，传统"金九银十"销售旺季未出现 [9] - 9月出口数据表现亮眼，同比增长8.3% [9] 技术分析与市场展望 - 深证成指、创业板指和科创50指数均形成30分钟底部结构，但30分钟级别结构与日线顶部结构形成对峙 [12] - 深证成指30分钟级别回踩蓝色趋势通道获得支撑，向上第一阻力位看13000点 [12] - 市场短期缺乏上涨动能，需要新的叙事逻辑或政策"大招"才能吸引增量资金入场 [6][9] - 本周重要会议对打破当前市场格局至关重要，会议期间市场预计以维稳为主，缺乏大跌基础 [7][9]

黄金价格波动与市场动态 - 黄金价格每日变动频繁，近期曾出现接近每克1200元的高位，但随后出现下跌 [1] - 消费者购买行为受价格波动影响显著，犹豫三天可能导致每克成本增加20元 [4] - 黄金价格短期波动剧烈，但长期仍被视为硬通货，受美元汇率、地缘政治及经济数据等多种国际因素影响 [8] 品牌金店定价策略差异 - 不同品牌金店价差显著，价格区间从每克1106元至1168元不等，价差接近60元/克，购买一条项链可能导致近2000元的成本差异 [2] - 主要品牌如周大福、六福珠宝定价高度一致，均为1168元/克，而老凤祥、老庙黄金价格呈现上涨趋势，菜百首饰价格则有所下调 [2] - 水贝市场的黄金价格显著低于品牌门店，每克价格在900元以上，与品牌金价存在超过200元/克的巨大差距 [2] 消费者购买行为与产品选择 - 消费者购买黄金饰品普遍存在“面子”需求，用于婚庆（如三金）、赠礼（如金锁）等场景，而非选择更具保值性但外观普通的金条 [6] - 品牌金店的产品定价存在两种模式：按克重计价和一口价定价，后者因包含高额工艺费导致实际每克价格远超基础金价 [6] - 针对价格波动，建议消费者可采取分批购买（定投）策略以平滑成本，或选择品牌促销活动、按克计价的款式以提升购买性价比 [8]

债券市场对政府停摆的反应预期 - 若政府长期停摆并对经济数据产生负面影响 债券市场前端（0至5年期）可能出现反应 因为市场将定价美联储更激进的降息周期 [2][3] - 若政府长期停摆且出现永久性裁员或补发工资不足的情况 经济数据疲软可能导致失业率升至4.5%以上 这将促使美联储采取更积极的行动 即使数据不足也会参考情绪和其他指标 [2] - 尽管存在政府停摆的担忧 但长期债券目前估值偏低 原因包括对财政赤字的担忧以及"卖出美国"交易 [2] 美国国债拍卖与需求分析 - 美国国债拍卖的终端用户需求依然强劲 在整个时期内都保持坚挺 这表明尽管面临诸多挑战 市场需求依然稳固 [4][5] - 对国债拍卖的跟踪不仅关注收益率水平 还关注一级交易商参与度与终端用户需求之间的比例 [4] - 市场预期国债拍卖可能会表现更好 因为投资者意识到在投资组合中持有风险资产的同时 需要美国国债或高质量固定收益产品作为对冲 [7] 美国经济的结构性积极因素 - 美国经济存在结构性积极因素 包括人工智能资本支出 企业部门实力强劲 运营利润率健康 以及企业谨慎 refinancing 而非增加债务 导致企业部门杠杆率并未上升 [6] - 尽管低收入消费者面临压力 但整体消费者支出仍然保持强劲 [6] - 公司债券利差处于极低水平 这有充分理由 即公司基本面强劲 因此资金正流入美国市场 [6] 债券作为对冲工具的吸引力 - 在当前环境下 债券仍然是对冲工具 因为美联储正在讨论降息 即使经济表现尚可 并且未来会进一步降息 这与过去通胀高企 美联储落后于曲线而加息的环境截然不同 [11][12] - 资金已经显著流入债券市场 当货币市场基金提供4%收益率时 投资者可能不感到紧迫 但随着美联储降息至接近中性的3% 预计将有更多资金流入债券 [8] - 美国国债的支付没有问题 债务上限问题已解决 这增强了对债券支付的信心 投资者无需担心获得偿付 [13] 债券曲线的投资机会 - 债券曲线的"甜蜜点"是5至10年期部分 该部分收益率在5%至6% 投资者能获得较高收益而无需承担过大的久期风险 [14][15] - 5至10年期部分既不像前端那样已完全定价美联储降息 也不像超长端那样面临全球对长久期的抵触 [15] - 如果经济放缓 招聘势头减弱演变为衰退 美联储将更大幅度降息 届时5年期债券不仅有收入潜力 还有资本增值的空间 [16]

文章核心观点 - 政府停摆可能导致关键经济数据发布延迟 [1]

核心观点 - 文章提供2023年9月至10月的全球财经数据发布时间表 旨在帮助投资者掌握关键经济事件[1][4][5] 美国经济数据发布安排 - 美国9月制造业PMI将于10月2日公布[4][5] - 美国9月非农就业数据及失业率将于10月6日公布[4][5] - 美国9月零售销售数据将于10月19日公布[4][5] - 美国第三季度实际GDP数据将于10月26日公布[4][5] - 美联储议息会议将于10月31日至11月1日举行[4] 中国经济数据发布安排 - 中国9月外汇储备数据将于10月7日公布[4][5] - 中国9月M2、社会融资规模、CPI、PPI数据将于10月13日公布[4][5] - 中国9月进出口数据将于10月13日公布[4][5] - 中国第三季度GDP数据将于10月18日公布[4][5] - 中国9月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额数据将于10月18日公布[4][5] - 中国9月规模以上工业企业利润数据将于10月27日公布[4][5] - 中国10月官方制造业PMI将于10月31日公布[4]

下周重要经济数据 - 非农就业报告是最重要的信息 其火热的数据可能使美联储推迟再次降息 [1][5] - 周四将发布一系列值得注意的经济数据 包括汽车总销量 每周失业救济金申领和耐用品数据 [5] 下周重要公司财报：周一 - 嘉年华公司财报对判断邮轮行业状况很重要 自新冠疫情后邮轮行业表现良好 邮轮在休闲旅行中相对实惠 公司及其同行有望继续获得收益 [2] - 杰富瑞集团财报对判断投资银行状况很重要 投资机构是市场中表现最好的板块之一 其财报有助于判断该类股票上涨是否合理 [2] 下周重要公司财报：周二 - Paychex公司财报是衡量经济状况的可靠指标 该公司为中小型企业提供薪资处理和人力资源服务 [3] - 耐克公司财报被视为本周最重要的公司财报 公司在新任首席执行官Elliot Hill领导下正在改善 虽不确定本次财报是否为突破性季度 但突破终将发生 [3] 下周重要公司财报：周三 - 康尼格拉公司财报值得关注 公司旗下拥有Birds Eye、Duncan Hines和Marie Calender's等多个品牌 但需警惕其过高的股息 公司需要一个超出预期的正面惊喜来扭转股价下跌趋势 [4]