报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场波动率下降，系统化社区准备增加多头头寸，零售需求强劲，流动性和市场情绪有所改善，市场正在恢复 [2][3] - 交易台推荐持有短期看涨波动率头寸，如SPY 6月610看涨期权的Delta中性策略，以及不同日期的SPX回溯看跌期权 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 流动性 - 标普顶级订单流动性截至昨日收盘为983万美元，比4月份低点的110万美元高出8倍以上，比年初至今平均的766万美元高出28%，流动性改善表明市场正在恢复 [5] 2. CTA定位 - 交易顾问已增加美国股票多头仓位并持续买入，预计未来一周将买入约140亿美元，使CTA转为美国股票净多头 [9] - 未来一周不同行情下买家资金流入情况：横盘行情209.4亿美元（136.1亿美元流入美国），上涨行情208.8亿美元（147.4亿美元流入美国），下跌行情5.47亿美元（7.05亿美元流入美国） [10] - 未来1个月不同行情下资金流向情况：横盘行情买方311.1亿美元（244.5亿美元流入美国），上涨行情买家360.5亿美元（274.3亿美元流入美国），下跌行情卖方827.5亿美元（115.2亿美元流出美国） [11] - SPX关键支撑位：短期5610，中期5746，长期5496 [11] 3. 主要资金流动 - 空头回补继续但幅度较周一减弱，美国上市ETF空头净回补1.5%（周一为4.2%），美国单只股票空头略有回补下降0.1%（周一为下降1%） [20][21] - 对冲基金表现预估（截至5月13日收盘）：基本多空策略日涨幅+0.1%（本月累计+1.8%，年初至今+2.3%），系统性多空策略（量化）日持平（本月累计 -0.7%，年初至今+11%） [21] 4. 情绪状况 - 市场情绪有所改善但仍处于较低水平，整体情绪仍偏负面，投资者尚未完全信服，近期看涨期权主导市场，可能是右尾风险敞口 [27][30] 5. 关注利率变动 - 关注利率变动，其影响可能在某个时刻变得重要 [34] 6. 零售业 - 尽管参与活动略有变化，散户需求依然强劲，缺乏不良经济数据增强了市场对散户疯狂买入的信心 [39][40] 7. 波动率控制和风险平价策略 - S&P实现波动率为15，与1年回顾期的平均值大致一致，因实现波动率降低，波动率控制策略将增加多头头寸，模型估计其仓位比2年平均水平低约40% [42][43] - 风险平价策略仓位也呈下降趋势，模型估计比2年平均水平低44% [48]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司净投资收入税前为70万美元，即每股5美分，上一季度为每股6美分 [4] - 每股净资产从2024年9月30日的5.39美元增加2美分至5.42美元 [4] - 截至2025年3月31日，公司投资组合公允价值为1.924亿美元，上一季度末为1.916亿美元 [14] - 公司净资产为7810万美元，较上一季度增加50万美元 [14] - 本季度投资组合净资产运营净增加约220万美元 [14] - 债务投资组合加权平均收益率从去年12月31日的10.4%增至10.8% [14] - 截至3月31日，公司总杠杆率为1.53倍，净杠杆率为1.37倍，上一季度分别为1.57倍和1.42倍 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至3月31日，公司投资组合中有43个借款人，约77%的投资为第一留置权债务，其余23%为股权、认股权证等 [15] - 债务投资组合中98.2%为浮动利率工具，1.8%为固定利率工具 [15] - 债务投资加权平均利差从上个季度的4.3增至4.7 [15] - 按公允价值计算，公司投资组合公司平均发行人约为450万美元，最大投资组合公司BioPan占比13.6% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场新交易活动明显放缓，并购交易量和无赞助商融资减少，影响了公司的部署空间 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 过去几个季度，公司战略重点围绕解决遗留信贷问题和重新定位投资组合以实现稳定业绩 [4] - 2025年剩余时间，公司将专注于保持净资产稳定、可持续的净投资收入，同时有选择地将资本部署到高质量机会中 [17] - 公司继续努力扩大私人信贷平台规模，吸收管理费用，提高资源分配效率和新资金部署能力 [23] - 公司正在为其他工具筹集股权资本，以帮助扩大平台并吸收管理费用 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场基本面保持完好，随着宏观不确定性改善，预计市场活动将有所回升 [5] - 公司投资组合稳定，有能力应对经济环境变化 [7] - 公司直接受关税影响的投资组合比例不到20%，且公司正在积极实施缓解策略，预计影响较小 [8] - 公司认为下半年市场波动将带来一些有趣的投资机会 [17] 其他重要信息 - 2025年4月15日，董事会宣布2025年第二季度每股分红12美分，将于6月14日支付给5月24日登记在册的股东 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 顾问公司如何扩大规模以及能否为BDC提供更多费用减免 - 公司可以考虑减免费用，同时正在努力扩大私人信贷平台规模，这将自然吸收管理费用，有助于BDC发展，还在不断扩大平台、筹集新资本 [22][23][24] 问题: 扩大平台和筹集资本的时间安排 - 这是2025年下半年的事情，公司目前正在筹集另一笔资金 [27] 问题: 筹集的资本是股权还是债务 - 公司是为其他工具筹集股权资本，以帮助扩大平台并吸收管理费用 [29] 问题: 公司为何不进行股票回购 - 公司有考虑股票回购，但目前没有具体计划 [30][31] 问题: 第二季度净投资收入是否会增加 - 由于宏观环境改善和新机会利差扩大，预计净投资收入会有所增加，但资产收益率短期内相对平稳，下半年情况取决于宏观经济走势 [32][33][34]

流动性指标与投资策略 - 流动性是衡量公司偿还短期债务能力的重要指标 高流动性股票因潜在高回报而受投资者青睐 [1] - 当前比率(Current Ratio)在1-3之间为理想范围 低于1表明负债超过资产 过高则可能反映资产利用不足 [4] - 速动比率(Quick Ratio)剔除存货因素 高于1显示较强短期偿债能力 [5] - 现金比率(Cash Ratio)最为保守 仅考虑现金类资产 超过1可能暗示现金使用效率低下 [6] 筛选标准与公司效率 - 资产利用率(Asset Utilization)是核心筛选指标 高于行业均值代表运营效率优异 [7] - 结合专有增长评分(Growth Score)筛选 要求评分≤B级 与Zacks1评级组合可跑赢市场 [8][9] - 通过多重标准从7700余只股票中精选出7只标的 [9] 重点推荐标的业绩表现 **Avino Silver & Gold Mines (ASM)** - 2025Q1白银当量产量同比增8% 黄金与铜产量分别增长25%和19% [11] - 2024Q4营收同比暴涨95%至2400万美元 超出预期600万美元 EPS 7美分远超预期的3美分 [11] - 2025年EPS预期维持8美分 过去四季平均盈利惊喜达94.44% [11][12] **Pagaya Technologies (PGY)** - 上季度总收入2.9亿美元同比增18% 其中手续费收入增长19% [13] - 2025Q1通过三笔交易融资14亿美元 新增3家投资方使合作伙伴达135家 [13] - 预计当季网络交易额23-25亿美元 收入指引2.9-3.1亿美元 [13] **EverQuote (EVER)** - 2024Q4总收入1.666亿美元同比激增83% 车险业务收入1.527亿美元增长97% [15] - 家财险与租客险收入1390万美元同比增长10% [15] - 强化AI竞价解决方案与代理人技术平台建设 [15] **Sezzle (SEZL)** - 2025Q1收入同比飙升123.3% 截至3月底拥有65.8万月活订阅用户 [17] - 上调2025年收入增速指引至60-65%(原25-30%) EPS预期从2.21美元调高至3.25美元 [17] - 过去60天2025年EPS预期上调46.6%至3.24美元 四季平均盈利惊喜达159.9% [18]

公司业绩 - 2025年第一季度每股净投资收益为45美分 低于Zacks共识预期1美分 同比下滑10% [1] - 净投资收益7750万美元 同比下降22% 主要受利息、股息和费用收入疲软拖累 [1] - 总投资收益1195亿美元 同比下降17% 低于Zacks共识预期的1218亿美元 主要因债务投资组合平均收益率下降 [2] - 总运营费用微增至4530万美元 主要受利息支出增加影响 [2] 投资组合与融资 - 截至2025年3月31日 投资组合公允价值达392亿美元 实现1318亿美元早期贷款偿还 [3] - 当季新增债务和股权承诺102亿美元 新增融资规模5391亿美元 [3] - 加权平均债务成本保持49% 与去年同期持平 [5] 财务状况 - 截至2025年3月31日 每股净资产值为1155美元 较2024年底的1166美元下降 [4] - 流动性储备达6156亿美元 包括512亿美元无限制现金及现金等价物 以及5645亿美元信贷便利和SBA债券 [4] 同业表现 - Ares Capital Corporation(ARCC)2025年第一季度核心收益50美分 低于Zacks共识预期54美分 同比下滑153% [7] - Bain Capital Specialty Finance(BCSF)将于5月5日公布季报 Zacks共识预期每股收益48美分 同比预降59% [8] 业务展望 - 缺乏全球多元化布局限制增长潜力 但定制化融资需求上升和稳定债务成本将支撑总投资收益 [6] - 提升贷款发放量的努力可能导致费用持续高企 [6]

文章核心观点 公司更新对冲和流动性状况，增强财务实力和可见性，高管将参加多场投资者活动 [1][4] 对冲情况 - 2026和2027年将230万桶/日的领口期权和看跌期权转换为互换合约，平均底价提高6美元/桶 [6] - 2025年剩余时间（4 - 12月）1730万桶/日的石油以布伦特原油平均74.69美元/桶的价格进行对冲，占2025年全年指导产量的73% [6] - 2026 - 2027年1250万桶/日的石油以布伦特原油平均69.45美元/桶的价格进行对冲，考虑了互换合约和领口期权的底价 [6] - 截至4月21日，2025年原油按市值计价为1.05亿美元 [6] 流动性情况 - 截至2025年3月31日，公司流动性为1.2亿美元，包括3900万美元现金及现金等价物、4900万美元循环信贷额度可用借款和3200万美元定期贷款延迟提取借款额度 [3] - 截至2025年4月22日，公司流动性为1.19亿美元，有1400万美元信用证，信贷额度无未偿还借款 [3] 高管参会情况 - 首席执行官费尔南多·阿劳霍将在5月13日纽约举行的One Houlihan Lokey全球会议、5月15日沃思堡举行的Hart Energy Super DUG会议与博览会、5月28日新奥尔良举行的路易斯安那能源会议上发言 [4][7] 公司概况 - 公司是美国西部一家上市的独立上游能源公司，专注陆上低地质风险、长期油气储量，业务包括勘探生产和油井服务及弃置服务 [4] - 勘探生产资产位于加州和犹他州，加州资产在圣华金盆地（100%为石油），犹他州资产在尤因塔盆地（65%为石油） [4] - 通过C&J Well Services为加州第三方运营商和自身勘探生产业务提供油井服务及弃置服务 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总资产增加约3700万美元，现金增加近7200万美元，净贷款减少2300万美元，总证券投资组合减少约720万美元 [8] - 第一季度未实现损失税前从去年12月31日的2080万美元降至3月31日的1470万美元，改善约600万美元 [10] - 第一季度总权益增加670万美元，主要源于净收入860万美元、员工股票期权行使净得130万美元和其他综合收入改善470万美元，被股票回购520万美元和股息支付280万美元抵消 [11] - 第一季度净收入860万美元，每股基本收益0.76美元，低于上一季度的0.88美元，高于2024年第一季度的0.58美元 [12] - 第一季度平均资产回报率为0.13%，上一季度为0.27%；平均股权回报率为0.83%，第四季度为0.68% [13] - 第一季度净息差为0.7%，高于第四季度的0.54%和去年同期的0.16% [13] - 第一季度非利息收入较第四季度减少69.3万美元，非利息支出增加130万美元，效率比率为66.78% [18][19][21] - 第一季度净冲销率为0.02%，上一季度基本为零，2024年第一季度也为0.02% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，第一季度贷款业务略有收缩，但第二季度贷款管道是过去三年来最强的 [5] - 存款业务方面，第一季度总存款增长1220万美元，货币市场和储蓄余额增加1960万美元，活期存款余额增加1150万美元，定期存款减少1890万美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 得克萨斯州经济保持强劲增长，尽管全国层面存在经济噪音和不确定性，但公司目前未看到负面影响或迹象 [3][4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续关注核心存款关系，计划今年开设1万个支票账户，预计存款业务实现2% - 5%的净增长 [60][61] - 公司计划继续以美元成本平均法增加债券投资组合，每月按系统方式进行操作 [64][66] - 公司认为资产负债表的分散性为公司在不确定时期提供了韧性，将继续关注贷款业务增长，等待借款人需求恢复 [4][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 得克萨斯州经济保持强劲增长，尽管全国层面存在不确定性，但公司目前未受负面影响 [3][4] - 公司预计净息差将继续改善，无论利率是否下调或贷款业务是否显著增长，都对全年业绩有良好预期 [6] - 若关税问题得到解决，得克萨斯州经济将恢复增长，公司贷款业务也有望随之增长 [44] 其他重要信息 - 公司在第一季度增加了股息，从2024年每季度每股0.24美元提高到每股0.25美元 [12] - 公司在第一季度出售了最后一处其他不动产（ORE），即位于DFW市场的一处单户住宅，余额为120万美元 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 贷款管道的组合情况以及与当前贷款组合的比较 - 贷款管道的组合与当前贷款组合相似，分布在公司所有业务区域，自去年11月选举后，贷款机会显著增加，目前管道情况良好 [39] 问题: 客户在当前环境下执行贷款的时机以及他们的顾虑 - 客户因全国层面的不确定性而持观望态度，若关税问题得到解决，得克萨斯州经济将恢复增长，贷款业务也有望恢复 [43][44] 问题: 在当前情况下是否会增加准备金 - 公司不会增加准备金，目前仍保留了一些新冠疫情和银行倒闭时期的因素，除非出现重大系统性问题，否则不会增加准备金 [47] 问题: 第一季度贷款余额收缩的原因 - 主要是由于某些商业和工业（CNI）贷款额度的利用率下降，出现了一些还款情况 [58] 问题: 第一季度存款增长的原因以及全年存款增长的预期 - 公司重视核心存款关系，计划今年开设1万个支票账户，预计全年存款业务将实现2% - 5%的净增长 [60][61] 问题: 证券投资组合现金流的使用计划 - 公司计划继续以美元成本平均法增加债券投资组合，每月按系统方式进行操作 [64][66] 问题: 贷款组合中重点关注的领域以及从新冠疫情中吸取的教训 - 公司关注可能受关税直接影响的客户和制造业客户，但目前未发现担忧因素，贷款组合的分散性是公司模式的优势 [70] 问题: 公司回购股票的意愿和能力 - 公司认为回购股票是对过剩资本的有效利用，目前虽未在市场上进行回购，但计划在授权期内继续进行 [80][81] 问题: 公司费用与平均资产比率的目标以及在收入未达预期时的灵活性 - 公司目标是费用与平均资产比率达到2.5%，但会根据公司长期发展进行调整，目前净息差的改善提供了一定的灵活性 [83][85]