报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格63.43元，当前价格51.39元 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年净利润同比201.1%，分红率维持30%超市场预期；新单及价值率共振推动NBV增长；投资收益率大幅提振，优化资产结构增配高股息OCI权益 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|124,031|139,691|156,195| |(+/-)%|-34%|85%|-6%|13%|12%| |净利润（归母，百万元）|8,712|26,229|18,379|19,963|22,797| |(+/-)%|-59%|201%|-30%|9%|14%| |每股净收益（元）|2.79|8.41|5.89|6.40|7.31| |净资产收益率(%)|8%|27%|15%|16%|17%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.40|6.11|8.72|8.03|7.03| [5] 交易数据 - 52周内股价区间27.92 - 56.49元 - 总市值160,313百万元 - 总股本/流通A股3,120/2,085百万股 - 流通B股/H股0/1,034百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益96,240百万元 - 每股净资产30.85元 - 市净率1.7 [7] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|2%|2%| |3M|2%|2%| |12M|77%|64%| [10] 业绩情况 - 2024年实现归母净利润262.3亿元，同比增长201.1%，预计为资本市场回暖推动投资业绩显著改善带来；EV同比3.2%，经济假设调整对EV负面贡献为 - 14.2%；24年全年合计派息2.53元/股，同比197.6%，分红率维持30% [11] NBV表现 - 2024年公司NBV可比口径下同同比106.8%，得益于代理人渠道高质量转型以及“报行合一”带来银保渠道价值改善 [11] - 个险渠道NBV同比37.2%，新单同比13.7%，代理人规模同比 - 12.0%至13.6万，月均万C人力同比28.0%至0.35万人，月均人均综合产能同比增长41%至0.81万元；个险价值率同比4.6pt至27.0% [11] - 银保渠道NBV同比516.5%，银保新单同比3.6%，首年期交保费同比11.5%；银保渠道价值率同比8.7pt至10.1% [11] 投资情况 - 截至24年末公司总投资资产1.63万亿元，较年初21.1%；净投资收益率同比 - 0.2pt至3.2%；总投资收益率为5.8%，同比4.0pt；综合投资收益率为8.5%，同比5.9pt，高股息OCI类权益同比增长470.6%增厚投资收益 [11] 催化剂 - 经济复苏预期下长端利率改善 [11] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|124,031|139,691|156,195| |保险服务收入（百万元）|48,045|47,812|53,764|58,698|64,865| |利息收入（百万元）|32,268|31,917|32,627|37,506|41,616| |投资收益（百万元）|-3,775|16,306|36,426|42,160|48,248| |营业支出（百万元）|-66,003|-104,338|-104,311|-118,272|-131,735| |营业利润（百万元）|5,544|28,217|19,720|21,419|24,460| |利润总额（百万元）|5,515|28,141|19,720|21,419|24,460| |所得税（百万元）|3,201|-1,908|-1,337|-1,452|-1,658| |净利润（百万元）|8,716|26,233|18,383|19,967|22,801| [12][13] 价值评估 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |调整后净资产（百万元）|162,783|159,900|200,851|209,319|217,183| |调整后寿险业务净资产（百万元）|162,783|159,900|200,851|209,319|217,183| |有效业务价值（百万元）|87,727|98,550|80,978|98,189|119,717| |内含价值（百万元）|250,510|258,450|281,829|307,508|336,900| |寿险内含价值（百万元）|250,510|258,450|281,829|307,508|336,900| |新业务价值（百万元）|3,024|6,253|6,871|7,638|8,697| [12][13] 财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |新业务价值增速|24.8%|106.8%|9.9%|11.2%|13.9%| |保险服务收入增长率|1.7%|2.8%|8.2%|9.7%|11.1%| |寿险保费增长率|1.7%|2.8%|8.2%|9.7%|11.1%| |投资收益增长率|-156.3%|-622.7%|-29.6%|15.7%|14.4%| |营业利润增长率|-74.9%|409.0%|-30.1%|8.6%|14.2%| |净利润增长率|-59.5%|201.0%|-29.9%|8.6%|14.2%| |总资产收益率|0.6%|1.5%|1.0%|1.0%|1.0%| |净资产收益率|8.3%|27.3%|15.2%|15.8%|17.4%| |总投资收益率|1.8%|5.8%|5.0%|5.0%|5.0%| |净投资收益率|3.4%|3.2%|3.0%|3.0%|3.0%| [12][13] 关键估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股内含价值|80.3|82.8|90.3|98.6|108.0| |每股收益|2.79|8.41|5.89|6.40|7.31| |每股净资产|33.68|30.85|38.75|40.38|41.90| |P/E|18.40|6.11|8.72|8.03|7.03| |P/B|1.53|1.67|1.33|1.27|1.23| |股息率|1.7%|4.9%|4.0%|3.5%|3.0%| [12] 投资结构 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |定期存款|19.0%|17.3%|17.3%|17.3%|17.3%| |债权型投资|56.4%|54.4%|54.4%|54.4%|54.4%| |股权型投资|15.2%|19.0%|19.0%|19.0%|19.0%| |现金及现金等价物|2.4%|2.4%|2.4%|2.4%|2.4%| |其它投资|7.0%|7.0%|7.0%|7.0%|7.0%| [12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|EVPS（2023A - 2027E）|P/EV（2023A - 2027E）| |----|----|----|----| |601318.SH|中国平安|76.34、78.12、83.51、89.78、96.81|0.68、0.67、0.62、0.58、0.54| |601601.SH|中国太保|55.04、58.43、64.49、71.07、78.35|0.59、0.55、0.50、0.45、0.41| |601628.SH|中国人寿|44.60、49.57、53.97、58.90、64.43|0.85、0.77、0.70、0.65、0.59| |平均| - | - |0.71、0.66、0.61、0.56、0.51| [15]

文章核心观点 - 公司2024年业绩因投资业绩高增，EPS同比提升90%，人身险NBV增长强劲，财险综合成本率受自然灾害影响上升，上调A股评级至“买入”，维持H股“买入”不变 [1] 寿险业务 - 2024年人身险NBV可比口径下同比增长127%，代理人/银保渠道分别同比+86%/223%，新单保费小幅下滑1%，NBV增长由利润率提升驱动 [2] - 2024年预定利率下调、“报行合一”带动假设调整前的NBV利润率改善至18%（前值8%） [2] - 合同服务边际CSM/EV分别同比大幅提升22%/21%，公司下调长期投资收益率和贴现率，假设调整导致NBV下降约22% [2] - 预计公司2025年NBV增长17% [2] 财产险业务 - 2024年中国财险综合成本率同比上升1pct至98.8%，主要受自然灾害影响 [1][3] - 车险业务承保表现稳健，COR 96.8%同比基本持平，赔付率上升被费用率下降抵消；非车险整体COR同比上升2.8pcts至101.9%，企财险、农险、意健险承保表现恶化 [3] - 预计2025年灾害频率回归正常，中国财险COR约为98% [3] 投资收益与资本回报 - 2024年公司ROE约为16.5%，为近10年较高水平，总投资收益率大幅改善至5.6%，带动投资收益同比增长超100% [4] - 公司归母净资产同比提升11%，全年DPS达RMB0.18，分红率约为19% [4] - 估计2025年ROE为15% [4] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026/2027年EPS预测至RMB0.93/0.85/0.93，调整幅度为21.3%/1.5% [5] - 上调基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB7.9/HKD4.7 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 业绩表现基本符合预期，2024 年公司归母净利润/归母营运利润 449.60/344.25 亿元，yoy+64.9%/+2.5%，每股股息 yoy+5.9%至 1.08 元/股，预计后续对每股股息绝对值增长关注度持续提升 [5] - 同步下调投资收益率、风险贴现率假设 50bps，EV yoy+6.2%至 5620.66 亿元，不考虑评估方法等影响，EV 同比增长 18.3% [6] - 寿险 NBV yoy+57.7%大超预期，代理人规模止跌企稳，经济假设调整后 NBV 为 132.58 亿元，yoy+20.9% [6] - 财险量升价减，大灾阶段性影响赔付表现，2024 年保险服务收入 yoy+8.1%至 1913.97 亿元，COR 达 98.6%，yoy+0.9pct [7] - 投资表现亮眼，2024 年公司净/总/综合投资收益率分别为 3.8%/5.6%/6.0%，yoy-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，期末投资资产 yoy+21.5%至 2.73 万亿元 [8] - 考虑市场环境及会计分类政策优化趋势，调整计入利润表的投资收益，预计 25 - 27 年归母净利润为 462.80/510.77/579.80 亿元，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 3 月 27 日收盘价 32.20 元，一年内最高/最低 43.01/22.08 元，市净率 1.1，股息率 3.17%，流通 A 股市值 220410 百万元，上证指数/深证成指 3373.75/10668.10 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 30.29 元，资产负债率 88.77%，总股本/流通 A 股 9620/6845 百万，流通 B 股/H 股 -/2775 百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|323945|404089|383816|406531|433766| |同比增长率（%）|-2.5%|24.7%|-5.0%|5.9%|6.7%| |归母净利润（百万元）|27257|44960|46280|51077|57980| |同比增长率（%）|-27.1%|64.9%|2.9%|10.4%|13.5%| |每股收益（元/股）|2.83|4.67|4.81|5.31|6.03| |每股内含价值（元/股）|55.04|58.43|63.98|70|76| |P/E|11.36|6.89|6.69|6.06|5.34| |P/EV|0.59|0.55|0.50|0.46|0.42|[10] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|323945|404089|383816|406531|433766| |营业总支出（百万元）|-291885|-348378|-326466|-343245|-361941| |营业利润（百万元）|32060|55711|57350|63286|71825| |利润总额（百万元）|32001|55563|57195|63123|71653| |净利润（百万元）|27911|46441|47805|52760|59890| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|27257|44960|46280|51077|57980|[12]