行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级为买入 [5] 核心观点 - 人身险累计增速延续收窄，财产险增速环比企稳 [1] - 截至2026年8月末，行业全年累计实现原保险保费收入48192亿元，同比增长0.4%，保费收入增速延续放缓趋势 [1] - 人身险公司1-8月实现原保险保费收入35719亿元，同比-0.2%，较上月的+1.8%边际继续放缓 [1] - 财产险公司实现原保险保费收入12473亿元，同比+2.2%，增速环比表现相对稳定 [1] - 以分红险为代表的储蓄险在居民财富管理产品中仍具备较强竞争力，产品保本属性及中长期收益水平预计具备较强吸引力，预计四季度行业累计保费增速有望修复 [2] - 当前板块估值处于低位 [4] - 个股建议关注：中国人寿（AH）、中国平安（AH）、新华保险（AH）、中国财险（H）、中国太平（H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国太保（AH） [4] 人身险方面 - 受去年同期高基数及销售节奏影响，累计保费增速延续放缓态势 [2] - 今年8月受高基数效应影响（去年同期同比增速为+11.4%），叠加预计因行业三季度重心转向储备客户、队伍增员，为后续开门红蓄力，人身险公司保费收入增速环比放缓 [2] - 截至8月末，人身险公司累计保费收入同比-0.2%（7月为+1.8%） [2] - 寿险、健康险、意外险分别同比+0.0%、-1.1%、-10.1% [2] - 从单月表现来看，总保费收入同比-13.6%，主要受高基数影响 [2] - 寿险、健康险、意外险的单月增速分别为-15.1%、-4.6%、-7.7% [2] - 1-8月万能险保费同比+8.4%，延续高增长态势，预计因储蓄型保险热销带动万能险需求持续提升 [2] 财产险方面 - 车险累计增速环比企稳，非车险增速同比维持稳健 [3] - 1-8月，财险公司保费收入同比+2.2%，其中车险同比继续延续持平，非车险+4.4% [3] - 车险方面：今年以来，受新能源汽车销量疲软影响，累计保费收入增速呈压 [3] - 截止8月末，财险公司累计车险保费收入6006亿元，同比持平，增速连续6个月呈修复态势 [3] - 从单月表现来看，8月车险保费收入同比持平，单月同比增速连续4个月维持稳健 [3] - 据工信部数据，1-8月，全国乘用车销售1737.3万辆，同比下降5.5%，较上月维持稳健 [3] - 新车销量的回暖，叠加新能源车渗透率提升带来的车均保费改善，预计全年车险保费增速有望延续回暖态势 [3] - 非车险方面：1-8月累计保费收入6467亿元，同比+4.4%，与上月相同 [3] - 受需求提升等因素影响，健康险、意外险及责任险延续高增速，同比分别+16.6%、+6.2%、+8.5% [3] - 单月表现来看，非车险整体保费收入同比+4.6%，超过今年前7个月单月非车险增速的平均值（为3.2%），其中责任险、意外险、健康险分别同比+8.8%、+2.1%、+29.1% [3] - 随着非车险"报行合一"的持续落地推进，财险公司盈利结构有望持续改善，从而提升整体盈利水平，有利于行业中长期良性发展 [3] 重点公司估值和财务分析 - 中国平安（601318.SH）：最新收盘价53.25元，报告日期20260822，评级买入，合理价值80.14元/股，EPS 2026E为7.85元、2027E为8.57元，PE 2026E为6.78倍、2027E为6.21倍，PEV 2026E为0.60倍、2027E为0.56倍，ROE 2026E为13.32%、2027E为13.62% [10] - 新华保险（601336.SH）：最新收盘价57.58元，报告日期20260827，评级买入，合理价值85.06元/股，EPS 2026E为11.41元、2027E为12.27元，PE 2026E为5.05倍、2027E为4.69倍，PEV 2026E为0.54倍、2027E为0.48倍，ROE 2026E为30.60%、2027E为31.60% [10] - 中国太保（601601.SH）：最新收盘价30.88元，报告日期20260828，评级买入，合理价值55.52元/股，EPS 2026E为5.84元、2027E为6.33元，PE 2026E为5.29倍、2027E为4.88倍，PEV 2026E为0.44倍、2027E为0.41倍，ROE 2026E为16.93%、2027E为17.78% [10] - 中国人寿（601628.SH）：最新收盘价37.43元，报告日期20260828，评级买入，合理价值56.53元/股，EPS 2026E为5.69元、2027E为5.72元，PE 2026E为6.58倍、2027E为6.54倍，PEV 2026E为0.66倍、2027E为0.60倍，ROE 2026E为19.60%、2027E为23.64% [10] - 中国人保（601319.SH）：最新收盘价8.07元，报告日期20260830，评级买入，合理价值10.77元/股，EPS 2026E为1.18元、2027E为1.26元，PE 2026E为6.84倍、2027E为6.40倍，PB 2026E为1.19倍、2027E为1.04倍，ROE 2026E为15.27%、2027E为14.77% [10] - 中国平安（02318.HK）：最新收盘价53.25港元，报告日期20260822，评级买入，合理价值82.83港元/股，EPS 2026E为7.85元、2027E为8.57元，PE 2026E为6.24倍、2027E为5.72倍，PEV 2026E为0.55倍、2027E为0.51倍，ROE 2026E为13.32%、2027E为13.62% [10] - 新华保险（01336.HK）：最新收盘价46.20港元，报告日期20260827，评级买入，合理价值67.22港元/股，EPS 2026E为11.41元、2027E为12.27元，PE 2026E为3.73倍、2027E为3.46倍，PEV 2026E为0.40倍、2027E为0.35倍，ROE 2026E为30.60%、2027E为31.60% [10] - 中国太保（02601.HK）：最新收盘价28.42港元，报告日期20260828，评级买入，合理价值47.86港元/股，EPS 2026E为5.84元、2027E为6.33元，PE 2026E为4.48倍、2027E为4.13倍，PEV 2026E为0.38倍、2027E为0.35倍，ROE 2026E为16.93%、2027E为17.78% [10] - 中国人寿（02628.HK）：最新收盘价29.44港元，报告日期20260828，评级买入，合理价值38.98港元/股，EPS 2026E为5.69元、2027E为5.72元，PE 2026E为4.76倍、2027E为4.74倍，PEV 2026E为0.48倍、2027E为0.43倍，ROE 2026E为19.60%、2027E为23.64% [10] - 中国人民保险集团（01339.HK）：最新收盘价5.81港元，报告日期20260830，评级买入，合理价值8.25港元/股，EPS 2026E为1.18元、2027E为1.26元，PE 2026E为4.53倍、2027E为4.24倍，PB 2026E为0.86倍、2027E为0.75倍，ROE 2026E为15.27%、2027E为14.77% [10] - 中国太平（00966.HK）：最新收盘价20.38港元，报告日期20260826，评级买入，合理价值29.34港元/股，EPS 2026E为7.18元、2027E为7.29元，PE 2026E为2.84倍、2027E为2.80倍，PEV 2026E为0.31倍、2027E为0.28倍，ROE 2026E为24.72%、2027E为23.06% [10] - 友邦保险（01299.HK）：最新收盘价75.80港元，报告日期20260822，评级买入，合理价值107.70港元/股，EPS 2026E为0.62美元、2027E为0.76美元，PE 2027E为12.97倍，PEV 2026E为1.41倍、2027E为1.29倍，ROE 2026E为12.80%、2027E为17.56% [10] - 中国财险（02328.HK）：最新收盘价16.75港元，报告日期20260829，评级买入，合理价值20.98港元/股，EPS 2026E为1.86元、2027E为2.13元，PE 2026E为8.28倍、2027E为7.23倍，PB 2026E为1.10倍、2027E为1.01倍，ROE 2026E为13.20%、2027E为13.90% [10] 相关研究 - 保险Ⅱ行业：注资夯实险企资本实力，助推中长期稳健发展（2026-09-07） [8] - 保险Ⅱ行业：《保险法》修订征求意见，制度重构优化行业格局（2026-09-06） [8] - 7月行业保费点评：人身险累计增速收窄，财产险环比触底回升（2026-09-05） [8]

行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级为超配，评级变动为维持 [8] 核心观点 - 2026年1-8月人身险累计保费同比转负，财产险保持稳健增长，非车险中的健康险表现突出 [1] - 银保65号文落地后需求前置释放的影响尚未完全消退，叠加去年同期高基数，短期单月保费或继续波动，全年累计增速中枢下移 [3] - 中长期看，新规推动行业由规模竞争转向价值竞争，上市险企在产品与渠道精细化方面具备优势，竞争壁垒有望持续加固，负债成本管控能力有望进一步改善 [3] - 非车险仍是财险业的核心增量来源，随着“报行合一”向非车险各险种逐步推进，行业无序费用竞争有望进一步收敛，上市险企费用率和综合成本率具备持续优化空间 [5] - 叠加企业风险保障需求提升、民生保障体系完善，责任险、健康险等非车业务有望延续较快增长，支撑财险行业长期稳健发展 [5] 人身险 - 从1-8月累计口径看，人身险实现原保费收入3.57万亿元，同比-0.2%，较1-7月增速下降2.0pct [2] - 寿险实现原保费收入2.98万亿元，同比持平，占比83.3%，占比同比+0.2pct [2] - 意外险实现原保费收入241亿元，同比-10.1%，占比0.7%，占比同比-0.1pct [2] - 健康险实现原保费收入5721亿元，同比-1.1%，占比16.0%，占比同比-0.1pct [2] - 寿险仍具韧性，健康险和意外险延续承压 [2] - 从8月单月口径看，人身险实现原保费收入4011亿元，同比-13.6%，降幅较7月提升0.4pct [2] - 寿险实现原保费收入3382亿元，同比-15.1%，占比84.3%，占比同比-1.5pct [2] - 意外险实现原保费收入24亿元，同比-7.6%，占比0.6%，占比同比持平 [2] - 健康险实现原保费收入605亿元，同比-4.5%，占比15.1%，占比同比+1.4pct [2] 财产险 - 从1-8月累计口径看，财产险实现原保费收入1.25万亿元，同比+2.2%，增速较1-7月回落0.1pct [4] - 机动车辆险实现原保费收入6006亿元，同比持平，占比48.2%，占比同比-1.1pct [4] - 责任险实现原保费收入1090亿元，同比+8.4%，占比8.7%，占比同比+0.5pct [4] - 农业保险实现原保费收入1326亿元，同比+0.4%，占比10.6%，占比同比-0.2pct [4] - 健康险实现原保费收入2117亿元，同比+16.7%，占比17.0%，占比同比+2.1pct [4] - 意外险实现原保费收入411亿元，同比+6.3%，占比3.3%，占比同比+0.2pct [4] - 非车险继续贡献主要增量 [4] - 从8月单月口径看，财产险实现原保费收入1291亿元，同比+1.8%，增速较7月回落1.9pct [4] - 机动车辆险实现原保费收入763亿元，同比-0.1%，占比59.1%，占比同比-1.1pct [4] - 责任险实现原保费收入111亿元，同比+8.5%，占比8.6%，占比同比+0.5pct [4] - 农业保险实现原保费收入94亿元，同比-3.3%，占比7.3%，占比同比-0.4pct [4] - 健康险实现原保费收入133亿元，同比+28.9%，占比10.3%，占比同比+2.2pct [4] - 意外险实现原保费收入49亿元，同比+2.4%，占比3.8%，占比同比持平 [4]

行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 9月以来市场成交活跃度环比下降，美联储加息、美债收益率攀升对风险资产带来一定压力，非银板块9月有所下跌，回吐部分6月以来的涨幅[4] - 继续看好头部券商配置价值，盈利结构改善下，头部券商3季报业绩环比或小幅下降，整体有望超预期，在市场波动加大下体现盈利韧性，估值和资金面仍继续有利，ROE中枢抬升、盈利持续性改善下头部券商重估空间较大[4] - 上市险企全年盈利和分红有望稳健增长，看好高股息率标的红利风格下的投资机会，看好高股息率、盈利持续稳健增长的江苏金租[4] 券商 - 截至9月25日，9月A股日均股基成交额2.34万亿，环比-14.0%；3季度日均股基成交额2.81万亿，环比-16.8%；本年累计日均股基成交额3.10万亿元，同比+60.74%[5] - 9月24日财新报道，外汇交易中心离岸人民币外汇交易平台接入首批境外券商类机构，包括华泰金控（香港）、中信证券国际资本、建投海外、国泰君安国际证券（香港）和中金金融产品有限公司，这5家机构均已落地多笔离岸人民币外汇交易，覆盖外汇即期和掉期等多个产品[5] - 上述进展利于头部券商扩展跨境FICC客需业务[5] - 3季度A股和港股市场IPO业务环比增长，新项目上市利于提升直投和跟投业务盈利，大财富管理、海外业务有望延续平稳态势[5] - 在3季度股市下跌、交易量环比萎缩的市场环境下，头部券商3季报仍有望超预期，盈利韧性有望凸显，ROE中枢、盈利持续性提升与极低估值水位仍明显错配，看好头部券商估值重塑和超额机会[5] 保险 - 金监总局官网披露，2026年1-8月人身险原保险保费收入3.57万亿，同比-0.22%，同比增速较1-7月的+1.78%明显回落，8月单月同比-13.6%，预计高基数、银保报行合一带来的产品切换是新单增速明显承压的主因[6] - 1-8月财产险原保险保费收入1.25万亿，同比+2.2%，与1-7月的2.3%增速接近，整体保持低速增长[6] - 保险板块估值和机构持仓仍在低位，长端利率底部震荡、负债成本持续下降带来的利差企稳逻辑延续，同时存款迁移下保费端增长有望延续，行业长逻辑利于支撑板块估值[6] - 3季度投资业绩、负债端和COR等数据同环比或有弱化，风格成为主要驱动[6] - 推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险[6] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：江苏金租、华泰证券、中国平安、中国财险[7] - 受益标的组合：中信证券、中金公司H、中国太保、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券[7]