电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：全球科技行业，特别是半导体（内存/DRAM、NAND闪存）、AI/HBM内存、服务器硬件、代工、封装测试等子行业[1][2][3][5][11][16][65] * 公司/指数：费城半导体指数（SOX）、内存供应商、超大规模云服务商（CSP）、三星、OpenAI、小鹏汽车等[3][4][9][20][22][27][65] 核心观点与论据：市场背景与框架 1. 石油危机与科技股重新定价 * 石油供应中断（霍尔木兹海峡关闭）正在重塑宏观背景，成为科技股的新变量，市场正在消化大量坏消息[1][2] * 油价上涨（超过100美元/桶）通过三条路径影响科技股：1）推高通胀和债券收益率，压缩成长股的估值倍数；2）对家庭和企业征税，削弱电子产品需求和使企业预算更谨慎；3）提高全球供应链（集中在亚洲）的成本和复杂性[35] * 油价持续高位的时间越长，股票中计入的风险溢价就越高，最终可能从估值重置演变为盈利甚至收入驱动的回调[1][12][36] 2. 半导体行业处于“周期中期调整” * 当前内存周期背景更类似于2017年式的周期中期暂停，而非周期晚期衰退[11] * 周期中期调整是正常的、暂时的，通常由强劲表现后的板块轮动、资本支出担忧以及对周期可持续性的疑虑触发[5][11] * 历史数据显示，过去的周期中期调整平均持续2.5个月，绝对跌幅为17%，随后3个月内平均绝对涨幅为28%[15] * 当前SOX指数12个月前瞻市盈率（NTM P/E）已从10月高点下跌40%至20.2倍，目前仅比“解放日”（2025年4月）水平低8%[4][9][47][51] * 尽管共识NTM EPS持续上修，但股价表现疲软，市场似乎在交易盈利下调的预期，而实际上自伊朗冲突开始以来全球科技盈利增长了6%[4] 核心观点与论据：具体细分市场与动态 3. 内存（DRAM/NAND）基本面依然强劲 * 公司继续看好DDR5 DRAM、HDD、NAND闪存和半导体生产设备（SPE）的资本支出受益领域，因其定价能力强于下游硬件和面临利润率压力的消费端[5] * 渠道检查显示，尽管DDR4/DDR5现货价格调整令人沮丧，但合约需求和价格势头在进入2026年第二季度应保持强劲[18] * 与超大规模云服务商谈判的长期协议可能延长内存供应商在高利润定价方面的持久性[18] * 具体价格预测： * 移动DRAM价格预计将再次翻倍，达到1.5美元/Gb[20] * 服务器DRAM价格涨至约1.8-1.9美元/Gb，环比增长20%-50%[20] * PC DRAM价格预计环比再涨约40%，至1.54美元/Gb[23] * 移动NAND价格在2026年第二季度再次翻倍；消费级SSD价格环比上涨约70%，企业级SSD价格环比上涨约40%至0.35美元/GB[27] 4. AI/HBM内存需求结构性增长 * AI智能体普及正在推动内存强度的结构性提升；KV缓存压缩不足以抵消更长上下文和更大模型带来的需求增长[22] * HBM4认证仍在进行中，三星在产品规格和时间表上领先[22] * 对“TurboQuant使用更少内存”的担忧是误解，它仅影响KV缓存，使聊天上下文延长6倍，而内存压缩是推理的常态，也是需求弹性的关键驱动力[21] * 关于OpenAI的Stargate DRAM项目被取消的新闻不准确，据报告已签署意向书[21] * 边缘AI发展：Qwen展示了边缘侧优化模型，通过将不活跃的MoE参数卸载到NAND来减少DRAM需求[22] * 汽车AI：小鹏汽车表示L4级自动驾驶需要约192-384GB DRAM，而目前为64-96GB；带宽成为关键约束[22] 5. 渠道检查与供应链现状 * 64GB DDR5 RDIMM模块的深圳现货价格仍在约2000美元，而2026年第一季度合约价格约为920美元[27] * 云服务提供商客户的订单履行率仍未改善，60-70%的履行率已被视为很好[27] * 由于成本膨胀，一些服务器客户正在“降配”（例如从128GB转向64GB RDIMM但增加模块数量）以管理成本[27] * 供应商意识到消费电子客户的成本压力，正试图保护整个生态系统的平衡，并已开始与智能手机制造商谈判长期协议[27] * 高IOPS SSD和HBF的发展仍在正轨，但大量量产将是2028年的故事[27] 其他重要内容：历史比较与风险情景 6. 历史比较：石油冲击与半导体下跌 * 历史表明，只有当石油冲击引发持续的宏观紧缩或实体供应中断时，半导体下跌才会变得显著[3] * 过去的石油价格飙升（2008年、2022年）导致SOX指数下跌30%（当前为-12%），市盈率压缩5-6倍[3] * 当前油价上涨52%，SOX指数下跌约10%，类似于2022年早期的急性阶段，而非2008年漫长的周期晚期压力阶段[62][64] * 与以往周期晚期不同，当前美国ISM指数已连续两个月回到50阈值以上，其变化率（历史上与半导体收入高度相关）仍然具有支撑性[37][42] 7. 潜在风险与下行情景 * 进一步下跌的风险在于市场假设：1）冲突延长；2）油价持续远高于100美元；3）盈利预期下修[4] * 不确定性来自三个方面：1）全球需求冲击；2）盈利重置；3）供应中断和资金紧张造成第二轮下跌的风险[43][46] * 历史表明，从峰值到谷底的市盈率下调幅度可达约50%，而当前下调幅度约为40%，这意味着如果宏观条件恶化或利率在更长时间内保持高位，进一步的倍数压缩仍是可能的[48] * 科技股下跌通常分阶段演变：估值重置 → 盈利下调 → 收入失望。目前市场仍主要处于第一阶段[43] 8. 关键观察指标 * 石油价格路径与持续时间：绝对值重要，但持续性更重要[52] * 原材料采购：用于发电的石油和天然气原料，以及生产所需的关键材料（如氦气、高纯度硫）[52] * 货运、保险和航运可靠性：科技行业高度依赖对时间敏感的全球物流[52] * 亚洲芯片及组件流动：如果晶圆、封装芯片、板卡、光学或服务器组件无法可靠运输，下行风险将是非线性的[52] * 库存和订单出货比：库存上升和订单下降往往会加速衰退[52] * 数据中心资金与审批：关键问题并非所有AI/数据中心支出减少，而是支出是否仅集中于最具战略性的项目[54] * 利率与美元：石油冲击很少局限于能源领域，通常会进一步收紧金融条件，这对长久期科技股的估值倍数有影响[54]

全球地缘政治与石油市场 - 伊朗持续的战争及霍尔木兹海峡的关闭持续冲击全球经济 [1] - 国际能源署署长表示多达9个国家的40处能源资产受到严重或非常严重的损坏 [6] - 基础设施损坏无法轻易逆转 即使战争明天停止也将产生持久影响 [6] 宏观经济与市场表现 - 截至3月31日 标普500指数年初至今下跌约5.7% [2] - 经合组织预测 美国2026年通胀预期已飙升至4.2% 高于2025年的2.6% [2] 石油价格与行业影响分析 - 专家普遍认同一个潜在结果是油价将在更长时间内保持高位 [5] - 基础设施损坏涉及数十个炼油厂、油田、天然气厂和港口 [6] - 由此产生的石油冲击规模可能堪比20世纪70年代的两次重大石油危机加上2022年的天然气危机的总和 [6] 对经济影响的争议性观点 - 凯文·奥利里认为 需要油价连续三个月高于93美元才能影响美国经济或导致衰退 [4] - 奥利里建议若冲突能迅速解决 将为包括美国在中东和亚洲的盟友在内的所有人创造巨大机会 [4] - 行业专家和美国的中东盟友代表描绘了截然不同的前景 建议普通美国人做好准备而非放松 [5]

行业核心挑战 - 全球航空业面临燃油价格飙升带来的生存挑战，需要在刺激需求与覆盖成本之间艰难平衡[2][4] - 行业此前预测2026年利润将达到创纪录的410亿美元，但燃油价格翻倍使该预测面临风险[3] - 这是本世纪以来航空业经历的第四次石油冲击，也是首次有航空公司担忧因霍尔木兹海峡关闭而无法确保燃油实物供应[9] 航空公司应对措施 - 多家航空公司已宣布削减运力并提高票价，部分公司则征收燃油附加费[3] - 美国联合航空首席执行官表示，票价需上涨20%才能覆盖更高的燃油成本[7] - 国泰航空在过去一个月内两次上调燃油附加费，悉尼至伦敦往返航线的附加费达800美元，而冲突前该航线经济舱往返票价约为2000澳元（约1369.60美元）[7] 需求与定价动态 - 去年全球航空客运量创下纪录，比疫情前水平高出约9%[4] - 疫情后创纪录的旅行需求与持续的供应链限制共同制约了运力增长，赋予了航空公司显著的定价权[5] - 分析师指出，提高价格的唯一途径是减少运力，这是危机时期的典型做法[6] - 低成本航空公司可能最受影响，因为其客户比达美航空和美联航等高端竞争对手所瞄准的企业客户和富裕消费者对价格更敏感[8] 运力与成本控制 - 2008年至2014年间的一系列合并（如达美-西北航空、美国航空-全美航空）使美国主要航空公司从八家减少到四家，开启了更严格的运力控制时代[11] - 用更省油的新机型替换老旧高油耗飞机是降低成本的明显方法，但疫情后的严重供应链短缺以及新一代发动机问题延误了交付[12] - 尽管美国超低成本航空公司拥有业内最新、最省油的机队，但如果旅行需求疲软，支付新飞机的费用可能成为盈利障碍[12] 行业分化与前景 - 当前的石油冲击预计将扩大财务稳健航空公司与实力较弱航空公司之间的差距[13] - 拥有稳健资产负债表、强大定价权和可靠资本获取渠道的航空公司更有能力承受持续压力[13] - 盈利能力低、融资选择有限的航空公司可能面临日益加大的财务压力[13]

市场整体观点 - 核心观点认为 伊朗战争引发的油价持续上涨正在给股市带来压力 并可能预示着更多下行空间 股市连续四周表现糟糕 历史表明石油冲击常伴随熊市和20%的回调 [1] - 周五股市收低 纳斯达克指数下跌2.15% 道琼斯工业平均指数下跌1.73% 标准普尔500指数下跌1.67% 为连续第五周下跌 [1] - 市场悲观情绪浓厚 当前对股市的悲观程度与新冠疫情席卷时相当 [7] 行业与板块动态 - 石油股是当前持续表现正确的交易 无论涨跌都应买入 因原油价格趋向上涨 [2] - 资金正从科技股轮动流出 所有科技股目前表现不佳 包括曾经备受喜爱但现在不受欢迎的英伟达 [2] - 投资者目前青睐苏打水股票、任何制药股以及石油钻井公司 对科技股毫无兴趣 [2] 关键事件与数据展望 - 周一 市场可能继续受伊朗战争进展驱动 霍尔木兹海峡这一关键石油通道仍受限 美伊紧张局势持续 油价可能进一步上涨 股市则可能下跌 [3] - 周二 味好美公司报告业绩 其收购联合利华食品品牌的谈判可能成为催化剂 耐克将在盘后公布财报 但其在中国市场面临挑战、竞争和库存问题 重返辉煌之路不明朗 同日将公布JOLTS报告 [4] - 周三 康尼格拉品牌将公布财报 可反映面临压力的包装食品行业状况 同日零售销售数据将提供消费者支出的健康状况 较弱的经济数据可能是美联储降息的必要条件 [5] - 周四 商业照明公司Acuity Brands的业绩将提供建筑业洞察 该股年内迄今下跌25% 与住房和建筑行业放缓有关 该行业目前加速的希望非常渺茫 [6] - 周五 耶稣受难日市场休市 但将发布非农就业报告 更疲软的数据可能有助于支持降息的理由 [7] 核心驱动因素与结论 - 市场下跌不仅关乎科技股 而是通胀和高利率共同作用的结果 [8] - 在油价下跌和战争结束之前 市场压力不太可能缓解 [8]

市场整体表现 - 华尔街股市在3月27日遭遇抛售 道琼斯工业平均指数下跌近800点 日跌幅1.7% 较近期峰值下跌10% 进入调整区间[1] - 纳斯达克综合指数收盘下跌2.15% 较去年10月高点下跌超过11% 标准普尔500指数收盘下跌1.6%[1] - 市场抛售与油价跳涨以及伊朗战争持续有关[1] 固定收益市场动态 - 10年期美国国债收益率上升2个基点至约4.44% 虽低于早前4.48%的高点 但仍预示固定收益资产在高通胀环境中前路艰难[2] - 债券价格与收益率走势相反 投资者因战争推高从能源到食品等所有商品价格 导致固定收入流价值下降而抛售债券[3] - 美国政府在3月26日发行七年期国债时 不得不支付更高收益率以吸引谨慎的买家[3] 经济与政策环境 - 更高的债券收益率波及各类信贷市场 使得从抵押贷款到小企业贷款的一切融资成本更加昂贵[4] - 由石油冲击引发的高通胀与经济降温前景 使许多分析师将当前时期与20世纪70年代进行比较[4] - 有分析指出 政策变化的经验触发因素是油价和芝加哥期权交易所波动率指数 但目前两者均未接近以往引发政策变化的水平[7] - 过去 油价需要翻倍才会引发政策变化 而波动率指数需要收于35或43以上[7] - 有分析团队认为 当前市场的恐慌程度尚未达到足以促使政策制定者干预以支撑资产价格的门槛[6] 地缘政治与商品影响 - 伊朗战争推高了从能源到食品等各类商品的价格 这是影响金融市场表现的核心因素之一[1][3]

亚洲股市资金流向 - 亚洲股市在3月出现大量外资流出 [1] 宏观经济与地缘政治风险 - 中东能源供应因美国-以色列与伊朗的战争而中断 [1] - 该事件引发市场对石油冲击的担忧 [1] - 市场同时担忧滞胀风险 [1]

涉及的行业与公司 * 报告主要分析由伊朗战争和霍尔木兹海峡关闭引发的石油冲击对全球工业供应链的“牛鞭效应”影响[1][2] * 研究覆盖广泛的工业子行业，包括化学品与石化、初级金属、汽车、航空航天、机械、计算机与电子产品、电气设备、金属制品、家具、石油与煤炭产品、塑料与橡胶、食品饮料与烟草、纺织、造纸、印刷、石油与天然气开采、采矿、采矿支持活动、电力、天然气分销等[9][10][11][24][30][32][37][41][44][49][54][57][62][67][70][73][77][79][81][87][93][95][100][102] * 报告由Jefferies的股票研究团队发布，分析师包括Laurence Alexander, Daniel Rizzo, Kevin Estok, Xianrao Zhu, Carol Jiang[8] 核心观点与论据 * **牛鞭效应与冲突时长**：牛鞭效应的严重程度与冲击持续时间成反比，60-90天的快速解决可能导致比长期关闭更剧烈的市场波动[4][14]，而持续12-18个月的长期短缺会使牛鞭效应转变为结构性调整，需求破坏变为永久性[15][130] * **化学品与石化是“震中”**：原料限制对下游生产形成硬性物理上限，化学品行业的瓶颈可将石油冲击传导至整个制造业经济，上游生产商面临的需求波动被放大超过5倍[9][62] * **初级金属传导成本**：能源占铝冶炼成本的30-40%，占钢铁生产成本的20-25%，初级金属可能经历所有工业子指数中最严重的牛鞭效应幅度（4-6倍），给下游制造商带来显著的利润率风险[10][49][53] * **化肥时机锁定食品通胀**：在2026年3-5月种植季期间，化肥价格上涨30%，意味着2026年作物已在高成本投入水平下种植，无论石油冲击多快解决，食品通胀都将持续到2027年收获季，消费者价格压力将持续12-18个月[5][12][71][72] * **汽车行业面临混合需求信号**：消费者需求可能受到高油价和经济不确定性的压力，供应链可能出现囤积行为，导致未来几个季度产能利用率大幅波动[11][24] * **国防部门加剧民用牛鞭效应**：国防优先地位从民用领域争夺半导体、特种金属和精密部件，这放大了民用部门的供应中断，化学链中的一个关键点可能是氦气的获取[13][115] * **石油和天然气开采的结果高度依赖情景**：该行业在所有工业子指数中情景敏感性最高，快速解决情景下基于当前商品价格飙升的投资可能搁浅，长期冲突情景下则有必要进行资本支出激增，美国项目具有结构性优势[16][87][92] * **欧洲面临结构性阻力**：能源冲击使欧洲化学品在复苏周期中竞争力下降，亚洲生产商可能在差异化特种产品之外获得不成比例的反弹份额[18] * **亚洲各国分化显著**：日本、韩国和台湾面临高脆弱性，中国拥有9.5亿桶战略储备和煤化工产能作为缓冲，印度和东盟是受益者，从受限的竞争对手那里夺取市场份额[19] * **危机加速既有趋势**：伊朗石油冲击可能加速多个现有趋势：欧洲电动汽车转型（加速5-10年）、制造业向东盟迁移、美国化学工业扩张、欧洲去工业化、核能复兴和可再生能源部署[20] * **全球互联的供应链**：台湾半导体、欧洲特种化学品和日本精密部件等行业无论当地能源状况如何，都能在全球范围内传导牛鞭效应，处于成本曲线低端可将效应幅度降低50%-75%[6] * **库存策略取决于情景选择**：快速解决情景奖励避免恐慌性订购、保持去库存纪律和保留现金的企业，长期冲突情景奖励早期确保供应、进行战略储备和投资转型的企业[17] 其他重要内容 * **石油冲击的具体放大器**：包括能源成本传导（生产成本的5-30%同时飙升）、石化原料的硬性供应上限、所有运输方式的运费飙升、全球同步性（无地理逃避阀）以及战略储备消耗[23] * **情景分析**：报告基于霍尔木兹海峡关闭的持续时间，构建了两种情景：快速解决（60-90天）导致经典的剧烈修正型牛鞭效应，长期关闭（12个月以上）导致结构性转型和永久性重新排序[125][127][128] * **区域战略响应**： * 欧洲：采取紧急能源补贴、加速可再生能源/核能部署等生存模式，中期接受能源密集型行业结构性萎缩[133][134] * 日本/韩国：采取有纪律的转型，包括核重启、LNG多元化、战略储备部署，中期加速能效投资和重组石化行业[134] * 中国：部署战略缓冲，包括释放战略石油储备、加速煤化工、最大化俄罗斯/中亚供应，中期加速能源自给自足投资[134] * 印度/东盟：采取机会主义定位，吸引供应链多元化投资，扩大炼油/加工能力，中期目标是夺取受限竞争对手的市场份额[134][135] * **各行业牛鞭效应严重程度摘要**： * 极端：汽车、初级金属、石油与煤炭产品、化学品[24][49][57][62] * 非常高：塑料与橡胶产品、商业设备[67][108] * 高：航空航天、机械、电气设备、金属制品、食品饮料与烟草、石油与天然气开采、采矿支持活动、天然气分销、消费品、建筑材料[30][32][41][44][70][87][95][102][107][110] * 中高：计算机与电子产品、采矿、造纸产品[37][79][93] * 中：家具、纺织、国防与航天设备、电力[54][73][77][100][114] * 中低：印刷[81] * **牛鞭效应的驱动因素**：包括需求信号扭曲（零售商超订导致制造商面临3-5倍实际消费变化的需求波动）、交货时间延长、价格投机和预防性囤积、预测误差复合[21][22][27] * **美国产能优势**：长期的石油冲击有利于美国产能，因为其乙烷原料优势，而欧洲可能在化学品和金属领域面临更显著的永久性产能削减[3] * **供应链中断的具体例子**：台湾晶圆厂中断影响美国汽车制造商，欧洲涂料短缺限制亚洲电子产品，日本部件分配影响全球国防生产[6][131][132]

地缘政治冲突升级与市场反应 - 华尔街最初预期美国对伊朗的军事行动将迅速结束 但实际演变为一场石油战争 导致股市本周再次回调[1] - 油价持续高企 同时美国国防部向中东增派三艘战舰和数千名海军陆战队员 提升了打击伊朗的能力[1] 伊朗的回应与冲突范围扩大 - 伊朗保持对抗姿态 誓言持续攻击海湾国家并维持对霍尔木兹海峡的威胁性控制[2] - 冲突进入第三周 美国为恢复石油运输而考虑接管伊朗关键能源终端 凸显冲突范围和风险正在迅速扩大[2] 市场对风险认知的转变 - 有分析师警告投资者仍未完全认识风险 关键基础设施面临攻击威胁以及能源市场已出现的动荡 促使市场开始将这场战争视为一场具有深远影响的经济权力斗争 而非短暂有限的军事行动[3] - 华尔街正在调整叙事 将原本认为影响有限且时间短暂的预期 与更广泛的影响进行调和[5] 石油冲击的潜在经济影响 - 若霍尔木兹海峡持续关闭 经济混乱可能引发全球衰退[6] - 沙特阿拉伯石油官员向《华尔街日报》表示 若该水道到四月下旬仍受威胁 油价可能飙升至每桶180美元以上[6] - 经济学家认为每桶150美元是一个关键痛苦阈值 将导致需求萎缩以及美国商业和社会活动放缓[6] 冲突的潜在出路与升级风险 - 考虑到上述时间线 白宫面临紧急重新开放海峡的压力 但美国并未寻求通过宣布某种军事胜利和撤军来找到出路 反而似乎在升级行动 同时伊朗也在攻击海湾邻国[7] - 美国政府正考虑夺取或孤立伊朗的关键石油枢纽哈尔克岛 控制该关键领土后 华盛顿或可与德黑兰谈判以重新开放海峡 并可能寻求持久的外交解决方案[8] - 美国的另一个潜在出路是接受伊朗新政权作为比上一任阿亚图拉更可容忍的地缘政治伙伴 类似于委内瑞拉的情况[8]

全球宏观经济与地缘政治 - 伊朗战争爆发三周后，全球经济前景持续恶化[1] - 以色列与伊朗相互攻击关键能源基础设施，导致石油和天然气价格再次飙升[1] - 截至3月20日，全球基准布伦特原油价格交易于每桶105美元左右，较战争爆发前上涨50%[1] - 石油价格能否维持高位取决于霍尔木兹海峡是否重新开放以及海湾地区能源基础设施的持久损害程度[2] 股票市场表现 - 股市已因战争开始回调，标普500指数本月迄今下跌5%，并刚刚结束连续四周的下跌[2] - 纳斯达克综合指数正接近回调区域（定义为下跌10%或更多）[2] - 自1973年石油危机以来，共有七次石油价格飙升40%或以上的时期[4] - 在这七次中，有五次标普500指数陷入熊市，另外两次（1979年和2011年）则接近熊市[4] - 1973-1974年熊市中，股市下跌超过40%，石油禁运被列为主要原因之一[4] - 1990年，随着伊拉克入侵科威特导致油价飙升，标普500指数回调约20%[5] - 1999-2000年，布伦特原油价格上涨超过两倍，股市在2000年暴跌[7] - 2007-2008年，油价在商品热潮中飙升，于股市崩盘前见顶[7] 投资者启示与市场背景 - 短期的高油价本身不足以引发熊市或衰退，但可以成为一个促成因素[8] - 油价高企的持续期越长，经济陷入螺旋式下滑的可能性就越大[8] - 战争爆发前牛市已显现疲态迹象[8] - 过去一年就业增长乏力，仅增加约20万个工作岗位[9] - 通胀持续顽固，信用卡和家庭债务自疫情以来激增，消费者信心在过去一年一直低迷[9] - 标普500指数的交易价格一直处于历史高位，增加了导致回调或熊市的可能性[9] - 战争持续越久，或至少能源价格压力持续越久，发生熊市的可能性就越大[10] - 在消费者对过去几年顽固通胀和疲弱就业市场已感到不安之际，更高的油价可能导致消费者面临更高的价格[10]

全球市场环境与地缘政治冲击 - 伊朗冲突颠覆能源市场并模糊全球经济前景 市场参与者认为敌对行动和霍尔木兹海峡的关闭可能比预期持续更久 这改变了利率市场的定价[1] - 年初美伊直接冲突前 市场环境被视为“金发女孩”状态 其特点是温和的经济扩张、通胀下降以及美联储走在降息轨道上 同时市场认为若劳动力市场进一步走弱降息可能更深 而近期加息的可能性几乎为零[1] - 石油冲击的引入使“右尾风险”——即加息的可能性——进入了市场定价 市场波动为主动配置创造了机会[1] 利率市场动态与波动性 - 利率市场继续为今年的降息定价 截至2027年1月市场定价美联储将进行一次25个基点的降息 但围绕该路径的潜在结果范围已扩大[2] - 利率波动性已增加 反映出围绕通胀动态和政策反应的不确定性 追踪利率市场隐含波动率的MOVE指数在解放日后一段下跌后 最近几周有所上升 表明利率前景的不确定性重燃[2] 机构抵押贷款支持证券表现 - 利率波动性上升时期往往会压制机构MBS 因其结构中嵌入了提前还款期权并由此产生负凸性 此次情况遵循了熟悉的模式 MBS在2025年下半年表现强劲后出现跑输大盘的情况[3] - 图表显示当前票息机构MBS的收益率随着伊朗驱动的利率波动性上升而上升 这反映了更高的利率不确定性和更宽的利差[3] - 近期MBS的折价代表着一个机会而非趋势的转变[4] 经济基本面与政策前景 - 石油冲击将抑制终端消费者支出 但其通胀影响仍然受限 因为住房在通胀篮子中权重更大且继续呈下降趋势[4] - 经济增长的下行风险持续存在 劳动力市场疲软和信贷担忧在整个经济中仍然存在 这强化了美联储按兵不动或坚持温和降息路径的理由[4]