报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价71.2港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 小米1Q25收入同比增长47%至1113亿元，调整后营业利润同比增长114%至99.6亿元，IoT和汽车业务毛利率出色，手机ASP创新高，高端化推进 [1] - 发布玄戒O1/T1芯片，看好自研芯片驱动高端市场份额提升，基于SOTP估值法维持目标价 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 亮点总结 - IoT业务：1Q25收入同比+58.7%达323亿元，毛利率25.2%，因大家电收入扩大和低利润率产品占比下降，上调全年毛利率预测1.5pct到23.8%，看好国内外持续增长 [2] - 汽车业务：Q1 SU7系列交付75,869辆，创新业务分部经营亏损5亿元，毛利率23.2%，高于预测2.4pct，首辆SUV YU7或7月上市，关注消费者反馈 [3] - 手机业务：年初以来大盘偏弱，公司指引全年出货量近1.8亿，1Q25 ASP为1211元，创历史新高，同比+5.8%，毛利率12.4%，看好自研芯片扩大高端市场份额 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|270,970|365,906|495,074|605,814|727,778| |归属母公司净利润(人民币百万)|19,274|27,314|40,987|51,321|63,249| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.76|1.09|1.63|2.04|2.52| |ROE(%)|12.53|15.49|20.11|21.45|22.20| |PE(倍)|54.66|43.77|29.17|23.30|18.90| |PB(倍)|6.42|6.33|5.46|4.60|3.85| |EV EBITDA(倍)|48.61|44.86|26.34|21.06|16.16|[7] 估值方法 - 基于SOTP估值法，目标价对应41倍2025年目标PE [5][17] - 维持现有业务25倍2025年预测PE，对应每股44.9港币，高于可比公司均值，因家电等IoT业务增速快和AI时代生态价值 [19] - 维持汽车业务2.5倍2027年预测PS，对应每股26.3港币，高于可比公司均值，因工厂建设顺利、产能释放和“人 - 车 - 家”战略助力 [19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 4,400 日元 [1][5][8] 报告的核心观点 - FY3/25 全年营收 JPY12,957.1bn，同比微降 0.5%，营业利润同比增长 16.4% 至 JPY1,407.2bn，高于公司指引；4Q 营收 JPY2630.2bn，同比 -24.4%，营业利润为 JPY203.6bn，同比 -11.2% [1] - 展望 2025 年，游戏、半导体业务或成业绩主要驱动力，FY3/26 游戏业务营业利润指引超预期；关税对营业利润影响约 8%，影响可控；金融部门分拆预计 10 月完成，业务将聚焦创意娱乐愿景 [1] 各部分总结 业绩展望 - 展望 FY3/26，若不考虑关税，不包括金融业务的收入/营业利润同比 -3%/+8% 至 117,000/13,800 亿日元，游戏和半导体业务或成业绩主要驱动力 [2] - 游戏领域，一方游戏有望驱动营业利润增长，业务营业利润指引超彭博一致预期；半导体领域，看好出货量增长和传感器尺寸扩大带来的产品组合改善 [2] 关税影响 - 若考虑关税，营业利润或减少 1000 亿日元至 JPY1,280bn，关税影响占比约 8%，三个板块各占 1/3；实际影响或更有限，公司可通过多元化生产地和提升美国库存减少影响 [3] 金融部门分拆 - 公司计划分拆金融部门，超 80% 股份以实物股息分给股东，公司继续持有不到 20% 股份；9 月确定价格，10 月分发股份并上市；暂不考虑分拆半导体部门 [4] 盈利预测与估值 - 考虑关税影响，下调 FY3/26 - FY3/27 归母净利润 11%/2%，预计 FY3/26 - FY3/28 归母净利润 10,743/12,630/13,690 亿日元 [5][15] - 采用 SOTP 估值法，目标价 JPY4,400，对应 25.2 倍 FY3/26E PE [5][15] - 各业务板块估值：G&NS 给予估值溢价至 32.3x；Music 给予估值溢价至 26.0x；Pictures 给予估值溢价至 19.0x；I&SS 给予估值溢价至 20.0x；ET&S 给予估值折价至 12.0x [16][17] 财务指标 - 2024 - 2028E 营业收入分别为 13,020,768、12,957,064、12,001,373、12,737,909、12,976,106 百万日元，同比分别为 12.83%、-0.49%、-7.38%、6.14%、1.87% [7][22][24] - 归母净利润分别为 970,573、1,141,600、1,074,341、1,262,985、1,369,038 百万日元，同比分别为 -3.45%、17.62%、-5.89%、17.56%、8.40% [7][22][24] - 其他指标如 EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等也有相应预测 [7][23][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.59港币 [5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示持续经营业务收入增长，归母净利润扭亏为盈，看好持续扭亏盈利 [1] - 各持续经营业务有不同表现，生命科学及合成生物学收入增长，CDMO有回暖迹象 [2] - 预计2025年集团持续盈利，各业务有相应增长预期 [3] - 传奇生物脱表带来大额一次性收益，CARVYKTI后续催化充足 [4] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年持续经营业务收入5.94亿美元（+6.1%vov），归母净利润30亿美元（2023年亏损0.95亿美元），持续经营业务亏损约1.74亿美元（2023年利润1.63亿美元），经调整净利润0.60亿美元（+2.9%yoy） [1] - 生命科学2024年收入/经调整经营利润同比增加10.2/15.5%至4.55/0.90亿美元；CDMO 2024年收入同比减少13.2%至0.95亿美元，经调整经营亏损同比扩大46.1%至0.43亿美元；合成生物学收入同比增加24.6%至0.54亿美元，经调整经营利润约为210万美元、同比持平 [2] - 预计2025年生命科学收入增长10 - 15%，经调整毛利率持平；CDMO FFS收入增长15 - 20%（不含礼新分成），H1确认礼新对外授权首付款5.88亿美元的40%；合成生物学收入增长20 - 25%（人民币计价），经调整毛利率提升至约45% [3] 传奇生物相关情况 - 10M24起解除传奇生物并表，确认约32.32亿美元收益，年初至解除合并日录得细胞治疗分部亏损2.03亿美元，解除合并日至年底录得应占联营公司亏损0.38亿美元 [4] - CARVYKTI 2024年销售额9.63亿美元（+92.7%yoy），2024年传奇生物分别自强生/诺华收到授权相关收入7510/2790万美元 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.76/2.64/5.01亿美元（2026/27年+50/90%yoy，2025/26年前值1.46/5.96亿美元），对应EPS为0.08/0.12/0.24美元 [5] - 给予公司SOTP市值420.59亿港币（持续经营业务210.34亿港币 + 联营公司损益210.25亿港币），对应目标价19.59港币（前值23.95港币） [5] 盈利预测调整依据 - 传奇生物出表，调整公司整体营收、毛利润、期间费用预测 [13][15] - 2025年有望确认礼新分成 [13][15] 估值方法 - 持续经营业务估值采用PS法，预计2025 - 27E年金斯瑞合并报表营收分别为9.13/7.68/8.53亿美元，给予2025E PS 3.98x，对应估值210.34亿港币 [14] - 联营公司损益估值参考传奇生物，截至2025年3月13日，传奇生物市值70.23亿美元，给予纳斯达克 - H股折价20%，金斯瑞细胞治疗板块公允价值为210.25亿港币 [17] 财务指标情况 - 2023 - 2027E年营业收入、归母净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等指标有相应变化 [7] - 利润表、现金流量表、资产负债表各项目在2023 - 2027E年有不同表现 [23][24] - 业绩指标如增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、每股指标等在2023 - 2027E年有相应数据 [25]