Global Equity Research June 13, 2025 Global BioPharma ‒ 2025 US Obesity Survey Takeaways EU Pharma & Biotech Richard Vosser AC (44-20) 7742-6652 richard.vosser@jpmorgan.com James D Gordon (44-20) 7742-6654 james.d.gordon@jpmorgan.com Zain Ebrahim (44-20) 3494-1163 zain.ebrahim@jpmorgan.com Sophia Graeff Buhl Nielsen (44-20) 7742-3918 sophia.graeffbuhlnielsen@jpmorgan.com US Major & Specialty Pharma Christopher Schott, CFA AC 212-622-5676 christopher.t.schott@jpmorgan.com Hardik Parikh, CFA 212-622-2875 hard ...

SAN FRANCISCO, June 17, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Omada Health (Nasdaq: OMDA), the virtual between-visit healthcare provider, released new data1 demonstrating that Omada’s GLP-1 companion program significantly improved persistence rates for GLP-1 medications. Evidence suggests that persistence on a GLP-1 is associated with greater weight loss.2 Omada's analysis found that those who persisted with their GLP-1 medication achieved weight loss results similar to what has been found in controlled research setting ...

公司业绩与增长驱动 - 礼来公司过去三年股价上涨超过170%，主要得益于其减肥药产品组合推动收入实现两位数增长 [1] - 公司旗下减肥药Zepbound和糖尿病药Mounjaro(活性成分均为tirzepatide)去年合计创造超过160亿美元收入 [2] - 虽然减肥药业务表现突出，但公司拥有针对多种适应症的广泛药物组合，不依赖单一治疗领域 [3] 减肥药市场前景 - 分析师预测减肥药市场规模将从当前280亿美元增长至五年后近1000亿美元 [7] - 公司正在研发口服减肥药orforglipron，计划年底前申请减肥适应症审批，明年申请糖尿病适应症 [10] - 另一款三期临床候选药物retatrutide作用于三种激素通路，可能比现有药物更有效 [11] 研发与产能布局 - 公司过去五年在美国投入超过500亿美元进行制药产能建设，创下行业纪录 [12] - 现有注射剂tirzepatide曾因需求激增导致供应短缺，后经扩产解决 [9] - 口服制剂orforglipron若获批将成为同类首个无需严格饮食限制的口服减肥药 [14] 估值与投资价值 - 公司股价从3月高点回落12%，远期市盈率从43倍降至37倍 [4][15] - 尽管估值高于传统药企，但公司在高增长减肥药市场的领先地位支撑溢价 [15] - 公司兼具创新药企的增长特性和大型药企的稳定性与分红能力 [16]

文章核心观点 - ReShape Lifesciences宣布公开发行1,054,604股普通股，每股发行价2.50美元，预计募资约260万美元，预计6月9日左右完成交易 [1] 公司公开发行情况 - 公司公开发行1,054,604股普通股，每股发行价2.50美元，预计募资约260万美元，预计6月9日左右完成交易，需满足惯常成交条件 [1] - Maxim Group LLC担任此次发行的唯一配售代理 [2] - 公开发行依据2025年5月9日向美国证券交易委员会提交并于5月14日生效的S - 3表格有效暂搁注册声明进行 [3] - 初步招股说明书补充文件及随附招股说明书已提交给美国证券交易委员会，可在SEC网站获取，也可联系Maxim Group LLC获取 [3] - 最终发行条款将在提交给美国证券交易委员会的最终招股说明书补充文件中披露，可在SEC网站免费获取 [3] 公司简介 - ReShape Lifesciences是美国领先的减肥和代谢健康解决方案公司，提供管理和治疗肥胖及代谢疾病的产品和服务组合 [4] - 公司有FDA批准的Lap - Band®和Lap - Band® 2.0 Flex Systems用于肥胖微创长期治疗 [4] - 公司的ReShape糖尿病神经调节系统是一种新型微创治疗植入概念，可对调节血糖的迷走神经分支进行生物电子神经调节 [4] - 公司的Obalon®气球技术是一种非手术、可吞咽、充气式胃内气球，旨在实现持久减肥 [4] 联系方式 - 公司投资者联系人是总裁兼首席执行官Paul F. Hickey，电话949 - 276 - 7223，邮箱ir@ReShapeLifesci.com [6] - 投资者关系联系人是Rx Communications Group的Michael Miller，电话917 - 633 - 6086，邮箱mmiller@rxir.com [7]

投资策略 - 普通投资者可以借鉴亿万富翁投资者的成功策略来构建财富 [1] - Stanley Druckenmiller的投资动向值得关注，他在过去30年实现了30%的年化平均回报且从未亏损 [4] Stanley Druckenmiller的投资调整 - 第三季度清仓了AI芯片龙头英伟达(NVDA)，该股自2022年第四季度买入至2023年第三季度末上涨超过700% [5] - 今年第一季度清仓了AI软件公司Palantir(PLTR)，该股去年在标普500指数中涨幅达340% [6] - 第一季度增持了制药巨头礼来(LLY)52%的股份，目前持有94,830股价值约7300万美元，占投资组合的2.6% [8] 礼来公司的增长动力 - 礼来在减肥药市场占据重要地位，其GLP-1激动剂tirzepatide(商品名Mounjaro和Zepbound)创造了重磅收入 [9] - 高盛分析师预测到2030年减肥药市场规模将达到每年950亿美元 [10] - 礼来正在开发口服减肥药orforglipron，III期试验数据强劲，预计今年底提交监管审批 [11] 行业比较 - 英伟达和Palantir是AI领域的领导者，而礼来是制药行业的稳健选择 [12] - 礼来兼具股价增长潜力和稳定分红的特点，适合保守型投资者 [12] - AI相关股票可能更适合激进型投资者的长期投资策略 [12]

公司业务与产品 - 礼来公司业务覆盖广泛，包括癌症、免疫学和偏头痛治疗药物，但近年来减肥药物成为其双位数收入增长的主要驱动力 [1] - 公司目前销售两种减肥药物：Mounjaro(用于2型糖尿病)和Zepbound(用于减肥)，这两种药物年收入均达到十亿美元级别 [2] - 礼来与诺和诺德共同主导减肥药市场，其药物属于双GIP和GLP-1受体激动剂类别，通过作用于消化过程中的激素通路来控制血糖和食欲 [5] 市场表现与竞争 - 尽管诺和诺德2017年率先推出Ozempic获得市场领先地位，但礼来2022年推出Mounjaro和2023年推出Zepbound后快速获得市场份额 [6] - 市场需求强劲导致这两种药物长期位列FDA短缺药物名单，直到最近几个月才退出 [6] - 供应改善源于产能提升而非需求下降，预计需求将继续增长 [7] - 2023年Mounjaro和Zepbound分别实现110亿美元和49亿美元销售额，推动公司整体销售额实现32%年度增长和45%季度增长 [10] 研发进展与竞争优势 - 礼来在口服减肥药研发方面取得进展，其口服候选药物orforglipron三期临床试验结果积极，计划年底前申请批准 [11] - 相比诺和诺德的口服semaglutide需要严格饮食限制，礼来潜在产品具有显著优势 [11] 市场前景与估值 - 高盛将2030年全球抗肥胖药物销售预测从1300亿美元下调至950亿美元，但仍较当前280亿美元市场增长239% [8][9] - 公司股票当前市盈率为34倍，与亚马逊和英伟达等科技公司相当 [12] - 公司兼具成长股特性和制药股的稳定性，提供0.8%的股息收益率 [15] - 估值已从峰值回落，目前水平对成长股而言较为合理 [16]

纪要涉及的公司 Allurion公司，一家专注于代谢性健康减肥领域的公司，开发了可吞咽的减肥气球Allurion balloon，并搭配行为改变计划和虚拟护理套件，帮助人们减肥、维持体重和保留肌肉 [2][3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品特点与优势** - Allurion公司专注于代谢性健康减肥，开发的Allurion balloon是可吞咽的减肥设备，搭配行为改变计划和虚拟护理套件，能帮助患者长期改变生活习惯 [2][3] - 该气球已用于超15万患者，公司拥有超60项相关技术专利 [3][4] 2. **临床效果** - 单独使用Allurion计划，患者平均减重15%，一年后维持95%的减重效果，4 - 12个月内肌肉量占总体重比例增加，还能显著降低糖尿病、高血压等共病风险 [6][7] - Allurion计划与低剂量GLP - 1s（每周1毫克司美格鲁肽）结合，患者平均减重接近或超过20%，能长期使用GLP - 1s，且肌肉量占总体重比例增加 [7][8] 3. **市场情况与公司进展** - 肥胖市场规模达500亿美元，Allurion公司一季度在多地业务有进展，运营费用和亏损均降低近50%，重回法国市场并已开始发货 [11] - 一季度公布Audacity试验数据，该研究为期一年，安全表现出色，严重不良事件率低，超半数患者减重超5% [12][13] 4. **FDA审批与美国市场计划** - 公司进行模块化PMA提交，本月将提交第四模块，FDA通常需9 - 12个月审核，鉴于已审核前三模块，审核时间可能缩短 [20][21] - 美国市场潜力大，40%成年人肥胖，近70%超重，公司将为美国市场制定销售策略，计划推出完整计划，包括气球、虚拟护理套件和行为改变知识 [22][26] 5. **AI应用与商业化** - 公司的Coach Iris已在美国部分诊所使用，未来将升级为能主动分析数据、做决策的AI代理，还将改进Allurion Insights体验 [26][27] - 目前Coach Iris和虚拟护理套件与气球捆绑销售，有高级套餐选项，未来可能以SaaS模式独立盈利 [28][29] 6. **财务情况** - 一季度毛利率提升，得益于公司重组和直销团队扩大，预计美国市场将进一步提升毛利率 [34][35] - 2025年预计现金消耗为2024年的一半（2024年消耗约3400万美元），一季度末资产负债表有现金约2000万美元，目标是2026年非美国业务实现正EBITDA [36][37] 7. **竞争情况** - 设备方面竞争无变化，一些内镜疗法难以与GLP - 1s竞争，公司不视GLP - 1s为竞争对手，认为两者有协同作用 [40] - 减肥手术受GLP - 1s冲击，美国手术量下降约40%，近两年未恢复 [41] 8. **真实世界数据** - 公司有超26篇同行评审期刊出版物，治疗超15万患者，收集数百万数据点 [43] - 数万患者使用4个月平均减重10 - 15%，持续使用行为改变计划和虚拟护理套件可维持大部分减重效果，且能保留肌肉 [44] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. Audacity试验中对照组减重超预期，是因采用的插补策略用完成研究的优质受试者数据填补缺失数据，FDA对插补策略持开放灵活态度，公司将在本月提交的第四模块中纳入相关分析 [15][17][18] 2. 单独使用气球，患者减重7 - 8%，实际减重14 - 15%，表明一半效果来自气球，一半来自计划、随访和Coach Iris [30]

减肥药行业竞争格局 - 诺和诺德凭借Ozempic和Wegovy中的专利药物semaglutide在减肥药市场取得巨大成功，目前占据GLP-1激动剂市场62%份额 [1][5] - 行业竞争对手礼来占据GLP-1激动剂市场35%份额，双方合计控制97%市场份额 [5] - 摩根斯坦利研究预计减肥药市场规模将从去年150亿美元增长至2035年1500亿美元 [4] 新一代药物研发进展 - 诺和诺德希望年底前获得口服版Wegovy的监管批准，同时其下一代注射药物CagriSema处于3期临床试验阶段 [6] - 礼来的orforglipron在初期3期临床试验表现良好，是首个通过3期研究的小分子GLP-1激动剂口服药 [7] - 辉瑞曾试图开发口服GLP-1激动剂danuglipron，但因临床试验中出现肝损伤风险于4月放弃开发 [9] 市场竞争与投资价值 - 诺和诺德股价已从2024年中期高点下跌超过52%，反映市场对其市场份额流失的担忧 [2] - 公司当前市盈率从夏季约50倍降至20倍，PEG比率1.4，对行业领导者具有吸引力 [13][14] - 制药行业存在高风险，但诺和诺德作为行业领导者仍值得信任，除非出现最坏情况 [15] 行业发展趋势 - GLP-1激动剂是目前主流减肥药物，通过减缓消化和抑制食欲发挥作用 [4] - 行业内有数十种减肥药处于不同研发阶段，下一代药物可能提供更好疗效和更少副作用 [5][7] - 患者选择治疗方案的考量因素包括疗效、价格和副作用，市场格局可能随时间变化 [10]

健康保险公司Cigna与药企达成GLP-1减肥药协议 - 目前仅50%的Cigna客户承保Wegovy和Zepbound等GLP-1减肥药，主要因高昂成本[1] - Cigna旗下药房福利部门Evernorth与礼来(Eli Lilly)和诺和诺德(Novo Nordisk)达成协议，将降低雇主和员工的用药价格[1] 新协议具体条款 - 针对当前未覆盖该药物的客户，计划赞助方采购价降低，同时将会员自付费用上限设为200美元/月[2] - 现有客户中部分员工每月仅需25美元共付额，而200美元上限仍比无保险现金购药价格低50%以上[3] - 简化药物预授权流程，患者可在零售药房或Evernorth配送服务中以统一价格获取药物[4] 成本节约与行业动态 - 已覆盖减肥药的Evernorth客户预计可节省近20%成本[5] - CVS Caremark上月宣布下半年优先覆盖诺和诺德Wegovy，礼来Zepbound将不再作为首选药物[6] - 礼来表示将继续与医疗保健机构及政府合作，推动Zepbound的可及性[6]

核心观点 - 诺和诺德(Novo Nordisk)股价周二早盘上涨3%，因GLP-1减肥药市场传出潜在利好消息[1] - 在线减肥公司Noom开始销售诺和诺德Wegovy GLP-1药物的复合版本小剂量制剂，剂量为0.125毫克，是标准剂量0.25毫克的一半[2][4] - Noom将继续销售诺和诺德品牌药物，可能通过购买并重新包装Wegovy的方式，而非自行制备通用型司美格鲁肽(semaglutide)混合物[4] 行业动态 - 复合药房行业正寻求与大型制药公司共存的方式，后者拥有GLP-1药物的专利[2] - 随着Wegovy产量足以满足需求，FDA对复合药房的监管趋严，Noom的做法可能帮助其维持业务[5] 公司影响 - Noom成为Wegovy的转售商可能推动诺和诺德的销售增长[4] - 这种做法可能使诺和诺德不再对复合药房采取法律行动，后者被指控通过改变剂量和成分规避联邦复合药法律[5] - 若最终加速诺和诺德的销售增长，将对公司股价产生积极影响[6]