财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用收入达15亿美元，增长4%，有机费用收入增长6% [13] - 调整后EBITDA增长24%，达9600万美元，调整后EBITDA利润率同比扩大100个基点 [13] - 调整后每股收益从去年的盈亏平衡增至0.09美元 [13] - 净杠杆为EBITDA的3.9倍，自由现金流表现符合全年目标 [13] - 第一季度自由现金流使用1.67亿美元，符合历史营运资金趋势 [17] - 过去18个月偿还2.3亿美元债务，本季度偿还2500万美元债务 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 本季度增长9%，美洲租赁增长14%，亚太租赁增长16%，欧洲、中东和非洲租赁收缩26% [14] 资本市场业务 - 全球增长11%，美洲增长4%，亚太增长50.9%，欧洲、中东和非洲增长17% [15] 服务业务 - 有机收入本季度增长4%，美洲有机服务费用收入增长6%，欧洲、中东和非洲服务业务项目管理工作减少，亚太服务业务增长3% [16] 各个市场数据和关键指标变化 美洲市场 - 大型资本市场交易管道是一年前的两倍，美洲租赁业务的RFP同比增长35%，估值业务第一季度投标量增长30% [8][9] 亚太市场 - 亚太服务业务表现出韧性和动力，现有合同保留率高，今年上半年有5份新的大型合同上线 [10] 欧洲、中东和非洲市场 - 租赁业务收缩主要因与去年完成多笔大型租赁交易相比基数较高，服务业务项目管理工作最终结束，但物业管理业务有增长 [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注长期增长战略，通过投资稳定业务并解锁有机增长新领域，采取措施简化业务、调整团队以抓住机会 [4][5][6] - 公司的关键差异化在于满足客户需求、提供定制解决方案，扁平组织文化使其能快速适应客户购买模式 [6][7] - 公司持续吸引优秀团队，今年到目前为止在美洲招募的租赁和资本市场经纪人平均年收入超过2024年全年 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为处于商业房地产多年复苏的开端，管理团队擅长应对市场周期的不确定性，全球员工表现出色 [22] - 鉴于资产负债表改善、执行能力增强和市场机会大，公司认为其股票对投资者具有吸引力 [22] - 公司预计全年租赁业务实现中个位数增长，资本市场业务增长超过2024年中个位数增长率，服务业务全年实现中个位数收入增长 [19][20] 其他重要信息 - 本季度完成10亿美元定期债务的重新定价，降低适用利率25个基点 [17] - 公司到2028年没有到期的有息债务，本季度末流动性为17亿美元 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 利润率改善的原因及后续情况 - 第一季度利润率超预期主要因收入增长强劲，租赁和服务业务表现好于预期，费用时间安排带来约30%的超预期收益，部分费用时间安排收益将在第二季度反转，全年利润率潜在上行空间取决于服务业务表现 [25][26] 问题2: 关税对业务的影响及4月业务环境 - 关税不确定性未对业务产生重大影响，市场需求持续改善，客户决策分为两类，约90 - 95%的客户按原计划决策，5%或更少的客户选择推迟决策，预计第二季度和2025年业绩不受影响 [28][29][30] 问题3: 经济衰退对办公租赁业务的影响 - 本季度办公租赁需求强劲，经济不确定性未影响租户推进工作场所战略的信心，租赁期限延长，预测模型中虽有经济放缓的敏感性分析，但影响不显著 [34] 问题4: 招聘和留用情况及与过去的对比 - 公司计划在任何市场条件下持续投资于人才，过去18个月加强了自身实力，自上次财报电话会议以来，又有8个资本市场团队加入，今年在美国已招聘20个租赁团队 [35][36][37] 问题5: 潜在贸易战对工业租赁业务的影响及2025年展望 - 过去一年半工业租赁业务表现出色，美洲工业租赁收入在过去六个季度中有五个季度呈积极趋势，尽管有贸易战讨论，但企业仍需要工业空间，公司将帮助客户执行战略 [41] 问题6: 利率波动对资本市场业务的影响 - 公司认为应关注总体借款成本，包括借款人的信用利差，许多大型投资者有其他借款方式，目前客户根据自身意愿完成交易和融资，即使融资市场不理想，部分投资者也会全额现金支付 [44][45] 问题7: 欧洲、中东和非洲市场情况 - 欧洲、中东和非洲整体经济较弱，影响了该地区业绩，但资本市场在英国有增长，租赁业务部分因去年大型交易导致基数高而表现不佳，服务业务项目管理工作结束，但物业管理业务有增长，该地区处于周期底部，复苏将较为缓慢 [48][49][50] 问题8: 如何平衡债务偿还和业务投资 - 资本配置策略不变，仍专注于增长和去杠杆，增长投资在整体资本配置中占比更高，同时会继续去杠杆 [51]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总调整后EBITDA为6300万美元，较第四季度的5300万美元增加1000万美元 [5][24] - 第一季度各业务部门财务表现较第四季度均有改善 [6] - 截至第一季度末，公司流动性为4.47亿美元，其中资产负债表上现金为1.47亿美元 [30] - 第一季度净利息支出约为200万美元，为全年最低水平 [30] - 第一季度资本支出总计2300万美元，全年预计资本支出为6000 - 6500万美元 [31] - 预计第二季度总调整后EBITDA低于第一季度 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 林地业务 - 调整后EBITDA从第四季度的3400万美元增至第一季度的4200万美元 [25] - 第一季度收获量超过计划，爱达荷州交付36.8万吨，南方收获160万吨，超第四季度且超Q1计划约17万吨 [25][26] - 爱达荷州锯材原木价格较第四季度上涨9%，南方锯材原木价格较第四季度下降超2.5% [25][26] 木制品业务 - 调整后EBITDA从第四季度的900万美元增至第一季度的1200万美元 [27] - 平均木材价格从第四季度的每1000板英尺445美元增至第一季度的454美元，涨幅2% [27] - 木材发货量从第四季度的2.83亿板英尺增至第一季度的2.9亿板英尺 [28] 房地产部门 - 第一季度调整后EBITDA为2300万美元，高于第四季度的1900万美元 [28] - 第一季度出售超7000英亩农村土地，平均每英亩3300美元，包括佐治亚州一笔超700万美元的保护土地出售 [28][29] - 第一季度陈纳尔山谷开发业务出售11块住宅用地，平均每块11.3万美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 木材市场 - 第一季度随机长度西部SPF综合价格上涨60美元，南方黄松市场价格相对稳定 [6][7] - 截至第二季度，平均木材价格为每1000板英尺475美元，较第一季度约高5% [33][34] 美国住房市场 - 宏观经济条件限制消费者信心和住房负担能力，新屋和现房销售市场买家积极性低 [19] - 美国年化住房开工量稳定，平均近140万套，单户住宅开工量接近100万套，多户住宅建设面临挑战 [20] - 现房库存增加，但销售与去年低水平持平 [21] 维修和改造市场 - 年初至今活动水平相对稳定，潜在需求受消费者信心下降和融资成本上升抑制 [21][22] - 大型零售商预测可比门店销售额略有增长，公司家居中心业务表现良好 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司维持平衡和自律的资本配置策略，鉴于当前木材市场和宏观经济不确定性，股票回购比收购林地更具吸引力 [17] - 公司推进自然气候解决方案举措，包括太阳能、锂开发、森林碳抵消等项目 [14][15] - 行业面临加拿大木材关税、软木木材关税调整、国家安全调查等政策不确定性，这些因素影响木材市场供需和价格 [9][10][11] - 美国南方黄松生产增长，建筑商对使用南方黄松的兴趣增加，木材市场存在替代趋势 [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济和贸易政策不确定，公司各业务运营表现良好，财务表现较上季度改善 [5][6] - 木材市场需求目前不温不火，但随着住房负担能力限制缓解，木材需求有望上升 [21][23] - 南方木材市场比北方更稳固，预计下半年价格有上涨风险 [37][39] - 公司对行业长期基本面持乐观态度，凭借强大资产负债表和资本配置能力，有望为股东创造长期价值 [23] 其他重要信息 - 沃尔多锯木厂现代化和扩建项目进展顺利，提前三个月完成爬坡阶段，预计每年增加约2500万美元EBITDA [12][13] - 自2024年底以来，公司太阳能期权合同下的土地增加3000英亩，总面积达3.8万英亩，估计净现值约4.75亿美元 [14] - 公司授予锂开发商在阿肯色州拉斐特县约900英亩土地上进行卤水勘探和生产的独家权利，租赁期预计为五年 [14] - 公司正在开发森林碳抵消项目，目标是在未来18 - 24个月推向市场 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：4月新IT渠道和R&R渠道的需求趋势如何 - 目前木材市场情况尚可，南方市场比北方更稳固，南方价格比随机长度指数高10 - 20美元/千板英尺，北方略低于该指数 [37] - 南方市场自年初以来呈上升趋势，公司家居中心业务表现良好，年初至今销量比去年高约4% [38][39] - 随着进入夏季淡季，未来一两个月市场可能会有所回落，但预计下半年关税提高将促使人们增加库存，价格有上涨风险 [39][40] 问题2：解放日关税事件对订单和终端消费者需求有何影响 - 该事件对终端消费者需求影响不大，可能存在一些人在解放日前提前订购SPF或相关树种木材，之后需要消化库存 [52][53][54] - 232关税仍悬而未决，预计今年秋季会有木材关税，但具体情况未知 [52] 问题3：加拿大木材关税升至34 - 35%时，加拿大木材进口量会如何变化 - 部分大型企业如西弗雷泽可以吸收部分关税成本继续运营，小型独立企业可能面临困境，预计加拿大将有更多工厂关闭或减产 [55][56] 问题4：沃尔多锯木厂对木制品业务EBITDA的贡献如何 - 目前贡献未达预期，主要是因为价格因素，该锯木厂通常生产较宽尺寸木材，今年南方春季干燥，原木供应充足，宽尺寸木材价格未如往常上涨 [60][61] - 预计随着时间推移，木材价格将上涨，沃尔多锯木厂将实现预期贡献 [61][62] 问题5：南方房地产市场情况如何，大型交易是否会增加 - 农村房地产市场需求强劲，公司预计今年出售2.6万英亩，第二季度预计出售8000英亩 [65] - 大型交易市场买家众多，但市场上可供交易的土地较少，优质地块有很多买家竞价 [66][67] - 利率下降和自然气候解决方案（NCS）项目的明确化可能促使更多土地进入市场 [68] 问题6：南方小直径原木混合比例增加的原因及第二季度各业务EBITDA趋势 - 南方小直径原木混合比例增加是由于天气潮湿，难以深入森林获取大直径原木，只能靠近道路采伐小直径原木 [71] - 第二季度木材业务价格较第一季度上涨5%，预计收益高于第一季度，林地业务由于季节性因素收益将下降，整体第二季度总调整后EBITDA预计低于第一季度 [72][73][76] 问题7：太阳能和锂项目何时能带来有意义的特许权使用费收入 - 今年不太可能有目前处于期权阶段的项目完成交易，明年可能有一两个项目开始落地，期权周期为3 - 5年，目前已接近尾声 [85] - 开发商有推进项目的意愿，但监管机构审批项目积压，导致流程延长 [86] 问题8：建筑商是否有增加使用南方黄松的趋势 - 过去几年美国南方黄松产量增长，建筑商使用南方黄松的替代趋势一直在发生，且近期相关讨论增多 [90][91] 问题9：爱达荷州雪松市场情况及232关税对林地估值的影响 - 爱达荷州雪松市场是区域特定市场，客户雪松短缺，区域需求推动价格上涨 [93] - 难以推测232关税对林地估值的影响，取决于关税规模和持续时间，如果加拿大迅速解决争端，影响可能较小；若争端持续，可能有重大影响 [94][95] 问题10：第一季度南方锯材原木和纸浆木材收获量超预期的原因 - 爱达荷州利用有利的运输条件实现超预期收获 [101] - 南方市场需求略强于预期，部分客户希望年初提前采购，导致立木销售略高于预期，但不影响全年立木销售预测 [102] 问题11：公司林地中适合太阳能开发的面积及项目时间线 - 目前适合太阳能开发的林地约为7 - 7.5万英亩，但随着技术进步和太阳能经济效益改善，适合面积可能增加 [103] - 太阳能项目进展缓慢，主要是因为电网运营商审批项目积压，每个项目的公用事业研究约需两年时间完成，但项目不太可能取消，只是时间会延长 [106][107][108] 问题12：如何解释木材产量增加但需求不旺的情况 - 1000万板英尺在5000万板英尺的市场中占比不大，会迫使高成本竞争对手减少产量 [110] - 需求不旺不代表需求下降，只是增长不迅速，预计美国木材市场今年将增长50 - 75亿板英尺，主要来自R&R项目 [111] - R&R市场需求稳定，谷歌上R&R搜索量同比增长25%，公司有信心消化增加的产量 [112][113]

ProPetro (PUMP) Q1 2025 Earnings Call April 29, 2025 09:00 AM ET Company Participants Matt Augustine - Director of Corporate Development and Investor RelationsSam Sledge - Chief Executive OfficerCelina Davila - Chief Accounting OfficerJohn Daniel - Founder & CEOAlec Scheibelhoffer - Equity Research AssociateWaqar Syed - MD & Head of Research Conference Call Participants Arun Jayaram - Analyst Operator Good day, and welcome to the ProPetro Holding Corp. First Quarter twenty twenty five Conference Call. Pleas ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司录得收入137亿美元，运营下降6%，主要因税收负担收入降低，部分源于2024年第一季度的一次性Paxlovid收入信贷，以及美国市场受IRA Medicare Part D重新设计影响，不过美国部分产品线增长和国际市场整体增长部分抵消了下降 [26] - 第一季度摊薄后每股收益为0.52美元，调整后摊薄每股收益为0.92美元，超出预期，得益于整体强劲的毛利率和成本管理表现 [27] - 调整后毛利率扩大至约81%，主要因原油特许权使用费有利，部分被不利的产品组合抵消 [28] - 第一季度调整后总运营费用为52亿美元，与去年相比运营下降12%，其中调整后的销售、一般和行政费用（SI&A）运营下降12%，调整后的研发费用也运营下降12% [28] - 公司预计到2027年底实现约77亿美元的节省，以提高运营效率，加强业务并对底线做出重大贡献 [34] - 公司重申2025年全年收入预计在610 - 640亿美元之间，调整后摊薄每股收益预计在2.8 - 3美元之间，目前业绩趋向于调整后摊薄每股收益指导范围的上限 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 心血管业务 - Vyndaqel系列产品本季度实现强劲增长，但面临新市场进入者的竞争，预计这种竞争将持续全年 公司致力于维持其市场领先地位，帮助改善ATTR心肌病患者的诊断和治疗 [20] 肿瘤业务 - PADCEV运营增长25%，得益于一线转移性尿路上皮癌市场份额增加 [21] - LOBRENA运营增长39%，有望成为ALK阳性转移性非小细胞肺癌患者的一线标准治疗药物 [21] 免疫业务 - Xibingo运营增长42%，医疗专业人员对其熟悉度持续提高，公司商业团队致力于提高该JAK抑制剂在12岁及以上中度至重度特应性皮炎患者中的可及性 [21][22] 皮肤病业务 - Litfulo增长态势良好，公司将进一步拓展该先进系统性治疗方法在严重斑秃患者中的可及性 [22] 偏头痛业务 - Nurtec需求持续增强，本季度收入运营增长40%，商业团队与医疗专业人员有效合作，新推出的消费者营销活动表现出色 [20] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 美国市场收入受IRA Medicare Part D重新设计影响有所缓和，但部分产品线实现增长 [26][27] 国际市场 - 国际市场第一季度恢复运营增长，公司通过对关键增长驱动因素的优先排序和严格关注，实现了新产品渗透率的加速和回报的最大化 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 2025年公司首要战略重点是提高研发生产力，推进管线发展，从早期临床开发开始加强严格的商业评估和投资组合优先级排序，专注于潜在的重磅或超级重磅产品 [8] - 致力于构建心血管代谢管线，包括肥胖领域，通过推进内部项目和寻求外部机会，如合作或收购 [9] - 加强商业卓越性，将美国和国际业务分开运营，优化商业模式，重点关注关键产品和地区 [17][18] - 持续推进成本改善计划，提高运营利润率，优化资本配置，包括维持和增加股息、再投资业务和进行增值股票回购 [24][29] 行业竞争 - 公司部分产品面临竞争，如Vyndaqel系列产品受到新市场进入者的竞争，但公司凭借在心脏病学领域的信誉和专业知识，努力维持市场领先地位 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度业绩感到满意，尽管外部环境动荡，但业务基础稳固，与全球政府领导人的良好关系有助于灵活应对挑战 [6][7] - 公司有信心通过执行战略优先事项，提升股东价值，尤其在研发生产力、商业卓越性和成本管理方面取得进展 [7] - 公司预计2025年将迎来一系列重要的管线催化剂，包括至少四项监管决策、多达九项三期试验结果和一系列关键项目启动 [10] - 尽管面临贸易和关税政策的不确定性，但公司已建立跨职能团队分析潜在结果，并制定策略以减轻对业务的潜在影响 [34] 其他重要信息 - 公司近期宣布继续推进Danube Prix的开发，这是其Obsta投资组合中的候选药物之一，尽管决策艰难，但对公司而言是正确的选择 [8] - 公司首席科学官Chris Boshoff自1月扩大职责以来，重新塑造了研发组织，重点关注肿瘤学、疫苗和炎症免疫学以及内科领域，并引入了新的领导团队 [9][10] - 公司预计在2025年晚些时候对Nurtec进行一项针对月经相关偏头痛的关键研究，该疾病估计影响超过一半的偏头痛女性患者 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司对维持和增加股息的承诺，以及关税对现金流和业务发展的影响 - 股息是公司资本配置战略的关键组成部分，公司一直专注于提高业务的运营利润率，改善现金流收益率，以支持所有资本配置优先事项，包括股息 [43] 问题2：对COVID业务的看法，以及与去年相比今年业务是否稳定 - Paxlovid的使用趋势与感染率密切相关，公司建立了良好的商业模型 第一季度使用量较低主要是因为冬季感染波较弱，但仍治疗了超过75万名患者 [45] - 国际市场上，疫苗业务在部分地区表现出色，如在英国、欧洲和日本等市场保持强劲领导地位 公司将在第二和第三季度开始向南半球国家发货疫苗 Paxlovid在国际市场规模较小，使用情况符合预期 [48][49] 问题3：对于潜在肥胖资产，公司从内部和外部角度看重的关键特征 - 公司认为Daniglucron的终止是基于整体数据的正确决策 公司致力于肥胖领域，将继续推进内部口服GIP拮抗剂等项目，并寻求外部机会 [54][55] - 未来肥胖治疗领域将更加多样化，注重差异化或独特的组合，强调耐受性、可及性和便利性，同时也将更加个性化，针对与肥胖和代谢功能障碍相关的特定疾病 [55] 问题4：制药行业特定关税可能的实施途径、时间以及是否仅针对构成国家安全威胁的国家 - 4月2日的行政命令对除制药和半导体外的所有产品征收关税 4月14日，政府通过232调查启动了对制药行业的调查，该调查与国家安全威胁相关 [62][63] - 公司与政府相关部门进行了富有成效的讨论，对成功应对关税挑战持谨慎乐观态度，将努力确保政府的国家安全担忧得到最佳解决 [65] 问题5：MFN立法的可能性以及美国工厂的利用率 - 总统发布的行政命令未提及MFN立法，而是重点关注了药品面板、PBM改革、340B改革等问题，公司认为目前政府的优先事项并非MFN立法，但一切仍不确定，公司将持续努力影响决策 [69][70] - 美国工厂利用率良好，有足够的空间进行生产转移和调整，特别是在注射剂生产方面，无需建设新设施即可利用现有产能 [71][72] 问题6：潜在的运营费用削减能否抵消未来几年净收入和自由现金流的压力，以及关税影响下公司对股息的承诺 - 公司致力于提高运营利润率，通过提高生产力和业务转型，特别是在肿瘤领域的投入，有望抵消未来几年的压力 公司将继续维持和增加股息 [77][78][79] - 运营费用削减是战略性的，通过技术应用和业务简化实现，预计到2027年可实现约70亿美元的节省，同时维持研发投资水平 [80][81][82] 问题7：2025年公司全年毛利率的预期以及指导意见的保守程度 - 公司对2025年的展望充满信心，第一季度在营收和利润方面均表现强劲 尽管宏观环境存在不确定性，但公司将维持全年指导范围，继续关注提高毛利率和运营利润率 [86][87][88] 问题8：业务发展选项的优先级排序以及在关税谈判中促使公司在美国增加制造投资的激励因素 - 公司预计新推出的产品和业务发展举措将在2026 - 2028年抵消专利到期带来的影响，之后实现显著增长 业务发展决策将综合考虑市场规模、销售情况和价值等因素，同时注重建立可持续的业务特许经营权 [94][95][98] - 如果能确定不会有关税，且税收环境进一步改善，特别是对本地生产商品的税收减免，公司将在美国进行大量的研发和制造投资 [99][100] 问题9：成本调整计划在2025年的节省情况，以及宏观环境对业务发展决策时机的影响和卖家对估值的态度 - 公司计划在2025年底前实现45亿美元的成本节省，额外确定的12亿美元节省预计大部分在2026和2027年实现，研发部门的5亿美元节省将在今年实现并重新投入研发 [106] - 公司对10 - 15亿美元的业务发展预算感到满意 卖家对新估值的适应情况因类别而异，在某些治疗领域，由于来自中国的资产增加，公司对较低估值的接受度有所提高 [108] 问题10：美国药品销售中在美国本土从头到尾生产的比例、品牌示例，以及第一季度估计应计特许权使用费修订的美元影响和具体原因 - 公司未披露美国药品销售中在美国本土从头到尾生产的比例和品牌示例 [112] - 外汇波动对公司第一季度和全年业绩影响不大 第一季度，Medicare Part D重新设计使美国收入减少约6.5亿美元，预计下半年影响将减轻 公司预计2025年关税约为1.5亿美元，已在指导范围内考虑该因素，目前业绩仍趋向于指导范围的上限 [113][114][115] 问题11：如果关税按25%征收，对公司底线收益的影响是否为个位数百分比 - 公司不会对该情况做出明确声明，将制定详细的应急计划以尽量减少关税影响，目前更关注避免关税的实施 [119][120] 问题12：是否有类似“大交易”的计划，以及Vepdag的III期数据对该药物一线治疗策略的影响 - 公司目前未听说有“大交易”的计划，当前主要关注行政命令和232调查相关事项 [124][125] - Vepdag的III期VERITECH 2研究在雌激素受体1突变人群中达到了主要终点，对无进展生存期有统计学意义和临床意义的改善 总体生存期数据尚不成熟 公司计划在ASCO会议上展示详细结果，并与全球监管机构分享数据以支持潜在的监管申报 公司将继续进行与CDK4和CAT6的联合治疗研究 [126][127] 问题13：华盛顿对生物技术行业的态度以及公司的应对措施，以及232调查的进展情况 - 公司对华盛顿部分与科学事实不符的言论表示担忧，但认为并非整个政府都持此类观点 公司强调中国在生物技术领域的快速发展，提醒美国政府应关注该行业的发展，从商业和国家安全角度考虑，确保美国在生物技术领域的领先地位 [132][133][135] - 232调查已启动，商务部正在收集信息，以评估药品供应链是否存在国家安全风险 该过程有时间限制，预计政府将加快工作进度 [137][138] 问题14：政府是否有将API或药物物质制造带回美国的具体重点，以及将其转移到友好国家的可行性 - 政府关注被视为国家安全相关的整个价值链，包括前体、API和产品制造地 转移制造是一个多年的过程，政府可能会关注少数最重要的产品，以确保国家安全 [142][143] 问题15：公司在关税方面关于库存的工作情况，以及是否会举办研发日以更好地了解管线战略 - 公司已采取措施减轻关税影响，包括增加库存等，每月都会加强相关准备工作 [147] - 公司目前没有计划举办研发日，但会通过IR团队组织的“闪会”活动持续分享信息，下一次活动将聚焦乳腺癌领域 [150] 问题16：Vyndaqel的竞争动态、内部口服GIP拮抗剂的数据时间表，以及九条III期试验结果中与分析师模型预期差异最大的项目 - 美国市场上，Vyndaqel本季度收入增长31%，新患者启动数量同比增长超70%，环比增长近20%，尽管受到IRA Part D重新设计和竞争的影响，但团队执行情况良好，有信心实现全年增长 [156][157] - 国际市场上，Vyndaqel本季度增长36%，高于分析师预期，主要得益于治疗患者数量的显著增加 诊断率提升、临床特征差异化和报销范围扩大将支持其持续增长 [158][159] - 口服小分子GIP拮抗剂的II期研究正在进行中，预计2026年初可能有数据公布 如果数据积极，该药物有望用于联合治疗以促进体重减轻 [161][162] - 两条ADC药物（SV和PD L1V）目前处于非小细胞肺癌和hepNEC的一线III期试验，可能因进展迅速而未受到市场充分关注 此外，C. Diff疫苗、CDK4和Ponsegrimab等项目也存在与市场预期的差异 [164][165][166]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收41亿美元，毛利润7.24亿美元，毛利率17.5% [13] - 同店调整后销售、一般和行政费用（SG&A）占毛利润的比例为63.9%，调整后运营利润率为5.8%，调整后每股收益为6.82美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2.4亿美元 [13] - 调整后净利润为1.34亿美元，调整后税率为24.7%，预计2025年全年调整后税率为25.2% [21][22] - 第一季度调整后运营现金流为1.87亿美元，资本支出2100万美元，预计2025年和2026年资本支出约2.5亿美元 [24] - 第一季度自由现金流为1.66亿美元，第一季度末流动性为9.64亿美元 [24][25] - 3月交易调整后净杠杆率为2.75倍，预计明年该比率将接近目标范围上限 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 新车业务 - 同店收入同比增长6%，销量同比增长4%，平均每辆车毛利润为3449美元 [15] - 第一季度Stellantis品牌销量同比增长3%，而全国销量下降12%，估计Stellantis品牌对PBR的逆风影响为125美元 [15] - 3月同店新车库存天数为44天，而12月为47天 [15] 二手车业务 - 第一季度销量同比下降8%，零售每单位毛利润为15.87美元，连续三个季度增长 [16] - 季度末同店二手车库存天数为31天 [16] F&I业务 - F&I每辆车收益（PVR）为2263美元，较第四季度有所增长 [17] - 总前端每辆车收益率为4854美元 [18] 零部件和服务业务 - 同店零部件和服务毛利润季度增长5%，3月增长7%，毛利率为58.3%，扩大了170个基点 [18] - 客户支付和保修业务毛利润合计增长9.1%，西部门店增长14%，客户支付增长14.4% [19] - 2014 - 2024年，54家门店客户支付毛利润从1.22亿美元增长至2.41亿美元，增长近100% [20] Clicklane业务 - 第一季度通过Clicklane销售超过10500辆汽车，其中约5000辆为新车，占比约47% [20][21] TCA业务 - 第一季度税前收入为1950万美元，季度负非现金递延影响约为200万美元，每股收益影响为0.06美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 华盛顿特区和巴尔的摩地区因政府工作不确定性市场表现疲软 [44] - 佐治亚州、卡罗来纳州、印第安纳州、圣路易斯、北佛罗里达州受天气影响较大，Coons门店受影响最大 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2017年以来在调整后SG&A占毛利润比例和调整后运营利润率方面是顶级公共运营商 [5] - 持续推进Techeon系统实施，已扩大试点范围，预计2026年底至2027年初完成所有门店转换 [33] - 待收购Herb Chambers Automotive Group，预计第二季度末完成交易，交易价值13.4亿美元，交易后将优化品牌组合并在未来18 - 24个月降低杠杆 [11][12][26] - 持续评估门店组合，已剥离科罗拉多州日产门店和南卡罗来纳州沃尔沃门店 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新关税政策使3月下旬需求上升，公司认为其产品组合受关税影响相对较小，约56%的新车在美国生产，可免受关税影响 [6][7][8] - 零部件和服务业务长期增长前景乐观，受益于汽车保有量老化和车辆复杂性增加 [19][20] - 尽管面临天气和关税等挑战，但公司通过关注毛利润而非销量，实现了稳定的运营利润率和较低的SG&A [42][43] 其他重要信息 - 会议讨论可能包含前瞻性陈述，公司明确不承担更新前瞻性陈述的责任，同时可能讨论非GAAP财务指标，并在网站提供与GAAP指标的对账 [4] - 公司在网站发布了更新的投资者报告，突出第一季度业绩 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：TCA业务在幻灯片18中显示第一季度有0.74美元的收益，其余时间有0.30美元的收益，是否意味着其余时间有0.44美元的成本？关税如何影响TCA业务？ - 若关税导致销量下降，会减缓递延影响，使2025年递延影响减少，未来年份递延影响增加，具体取决于对销量的影响 [30][31][32] 问题2：Techeon系统短期集成情况如何？如何实现SG&A大幅节省？ - 系统推广进展顺利，希望2026年底至2027年初完成所有门店转换，虽有与CDK的未决诉讼，但仍持乐观态度 [33] - 节省成本主要体现在两方面：一是不再使用CDK三分之二的软件应用，节省软件费用；二是提高员工生产力，降低人员成本 [33][34][35] 问题3：整体毛利润表现低于部分同行的原因是什么？是否有地区差异影响？ - 第一季度初业务受天气影响，1月表现疲软，且在关税问题上公司选择关注毛利润而非销量 [41][42] - 华盛顿特区和巴尔的摩地区因政府工作不确定性市场表现不佳，此外多个地区受天气影响 [44][45] 问题4：Herb Chambers交易在宏观环境因关税恶化的情况下，相关条款和协议是否仍有效？分手费情况如何？ - 资产购买协议中公司无分手费，卖方有，合同中有重大不利变更（MAC）条款，基于当前市场条件，公司无理由退出交易，且该集团上半年表现出色 [48] 问题5：前端收益率或前端毛利未来趋势如何？ - 公司与疫情前不同，门店品牌组合变化，收购对GPU有增值作用 [55] - 第一季度市场面临天气和关税问题，公司选择关注毛利润而非销量，客户支付和保修业务合计增长9%，表现强劲 [56][57] 问题6：零部件和服务业务同店增长预期是否有变化？消费者是否因关税推迟服务工作？ - 固定业务增长预期不变，仍为中个位数增长 [60] - 部分客户因担心关税影响零部件成本，选择提前进行服务，而非推迟 [61] 问题7：Techeon系统集成后除成本节约外，是否有其他收入机会？ - 系统设计有统一客户档案和统一CRM，可实现更好的沟通、连接和营销，提高员工生产效率和销售单位，增强消费者透明度和信任，从而增加业务 [66][67][68] 问题8：若关税持续，SG&A可能上升的范围是多少？ - 若销量大幅下降，SG&A可能处于中到高60%的范围，公司可通过控制可变成本和调整人员编制应对 [72][73][74] 问题9：Techeon系统推广后人员成本降低是通过减少人员编制还是减少替换招聘实现？ - 目前人员编制未减少，但随着员工对系统熟练度提高，未来人员编制将减少，同时员工收入将增加，有助于吸引高素质员工 [79][80] 问题10：汽车制造商应对关税更可能先削减激励措施还是直接提价？ - 不同品牌应对方式不同，消费者需求将决定提价阈值，预计先削减激励措施，但目前难以判断最终情况 [82][83] 问题11：3月销量增长是需求提前释放还是积压需求释放？ - 3月前大部分时间销售正常，最后7 - 10天销量略有上升，公司在季度中更关注每笔交易的毛利润而非销量 [84][85] 问题12：零部件和服务业务中价格和车辆数量对增长的贡献如何？未来价格对中个位数增长的贡献如何？ - 本季度受天气影响，交易金额增长多于车辆数量增长，预计未来春季和夏季车辆数量将增加 [89] 问题13：部分德国豪华品牌如保时捷、奥迪等产品免关税进口，短期内是否有供应问题？ - 这些品牌宣布暂停向美国发货时，美国境内有45 - 60天的库存，公司库存天数低于预期，期待后续发货恢复 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总管理资产为167.5亿美元，较上季度下降，原因是市场表现和净流出 [9] - 总销售额为62亿美元，与上一季度的64亿美元相比总体稳定 [9] - 总净流出3亿美元，较上一季度的4.8亿美元有所改善 [10] - 调整后运营利润率为32.7%，调整后每股收益为5.73美元，较第四季度有所下降，主要因季节性就业费用；同比调整后每股收益增长6% [13] - 调整后投资管理费用为1.785亿美元，下降7%，平均费率为41.7个基点，与第四季度的42个基点相比有所下降 [21] - 调整后总就业费用为1.094亿美元，环比增长5%，剔除季节性项目后下降5%；就业费用占调整后收入的55.4%，剔除季节性项目后为50.3% [23] - 调整后其他运营费用为3130万美元，与上一季度基本持平，占第一季度收入的15.8%，高于第四季度的14.6% [24] - 调整后运营收入为5460万美元，较上一季度的7450万美元有所下降，同比下降3%；调整后运营利润率为27.6%，剔除季节性就业费用后为32.7% [26] - 净收入调整后为每股摊薄5.73美元，较第四季度的7.5美元下降，同比增长6%；GAAP每股净收入为4.5美元，较第四季度的4.66美元下降 [28] - 3月31日现金及等价物为1.354亿美元，种子资本投资为1.43亿美元，其他投资为1.328亿美元，营运资金为1.372亿美元，较上一季度增长2% [29] - 第一季度回购111,200股普通股，花费2000万美元，净结算35,178股，花费610万美元；支付2310万美元收入分成款项，将或有对价负债减少36%至4040万美元 [29] - 3月31日，总债务与EBITDA之比为0.7倍，与12月31日持平，季度末净债务为1亿美元，即EBITDA的0.3倍；EBITDA环比下降，但较上年同期略有上升 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 销售额为1.5亿美元，与上一季度的1.6亿美元相比基本持平，固定收益销售额增加，尤其是新兴市场债务，但被另类投资和股票策略销售额下降所抵消 [19] - 净流出1.2亿美元，较上一季度的3.8亿美元有所改善，新兴市场债务和中小盘股票策略有正净流量 [20] 零售独立账户业务 - 销售额为1.7亿美元，与上一季度的1.8亿美元基本持平，中小型股销售额下降，主要被大盘股、小盘股和固定收益销售额增加所抵消 [19] - 净流出7000万美元，主要与去年年底某些中小型股股票模型产品的软关闭有关 [21] 开放式基金业务 - 销售额为3亿美元，与上一季度持平，另类投资、固定收益和多资产策略销售额增加，被股票销售额下降所抵消 [19] - 净流出1.1亿美元，与上一季度基本持平，固定收益策略有正净流量 [21] ETF业务 - 销售额为4000万美元，表现强劲，资产达到3.4亿美元，持续强劲正净流量为3000万美元，过去一年有机增长率为73% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月投资者继续评估市场波动和不确定性，投资决策保持谨慎；零售趋势与第一季度后期基本一致；机构已知赎回略超过已知收益，但机构资金流向难以预测，已知收益广泛，涉及六位经理、八种策略，包括美国和非美国客户 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极拓展关键领域产品，包括ETF、全球基金和零售独立账户，预计未来几个季度推出多个策略和产品，包括首个区间基金 [8] - 完成零售独立账户固定收益产品的结构调整，扩大85亿美元财富管理业务的资产募集工作，并增加资源支持 [9] - 市场波动和不确定性环境为主动管理型基金提供展示价值的机会，公司股票产品中部分经理采用高信念或高质量投资策略，固定收益方面提供多种信用质量和期限的策略 [6] - 公司投资表现出色，第一季度超70%的股票策略跑赢基准，过去十年74%的股票资产达到基准，被Barron's评为十年期第二大顶级基金家族和2024年应税债券类别第三大顶级基金家族 [7] [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场表现波动较大，导致管理资产下降，但公司仍取得了稳健的财务和运营成果 [5] - 市场的不确定性和波动性为主动管理型基金提供了展示价值的机会，公司对经理们的投资表现感到满意 [6] - 预计平均费率在41 - 42个基点之间是合理的，绩效费用每年额外增加300 - 500万美元 [22] - 若市场保持当前水平，就业费用占收入的百分比预计将处于49% - 51%预期范围的高端 [23] - 公司将继续积极管理其他运营费用，目标是将其控制在3000 - 3200万美元的季度范围内 [25] - 公司资本管理采取平衡方法，低杠杆和大量现金流为业务投资和向股东返还资本提供了灵活性 [14] 其他重要信息 - 公司从第三季度开始，通过减少多个地点的办公空间，预计每季度节省约100万美元 [26] - 公司无形资产提供现金税收优惠，递延税资产净现值约为1.12亿美元，即每股16美元 [31] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请说明4月费率情况及本季度费率变化原因 - 费率受市场、销售与赎回费率差异等多种因素影响，开放式基金费率变化是由于资产组合变化，从股票较高费率转向固定收益略低费率；费率本身不直接反映盈利能力，公司仍目标在50% - 55%的增量利润率范围内；目前认为之前讨论的费率范围适用于建模，如有更新会及时沟通 [34] [35] 问题2: 本季度股票回购增加，考虑到近期股价表现和市场背景，公司未来回购意愿如何 - 公司每季度评估资本的替代用途，股票交易情况是决定回购水平的因素之一；目前公司杠杆水平较低，现金流充足，在投资业务的同时，认为向股东返还资本很重要，未来仍会考虑股票交易情况来决定回购水平 [37] [38] 问题3: 请说明软关闭的SMA策略规模、占2024年资金流量的百分比，以及更广泛SMA平台上是否有其他产品面临容量限制 - 公司对成功的SMA策略进行软关闭，目的是鼓励投资者考虑其他类似策略，公司有类似的中小型股和中盘股策略，且有显著的可用容量；公司继续专注于利用SMA的成功和增长，通过推出更多产品来扩大业务；公司认为零售渠道其他领域没有特定的容量限制，中盘股销售同比显著增长，预计中盘股将为未来增长做出贡献 [43] [44] [45] 问题4: 关于通过将递延税资产转换为更低有效税率来更好地货币化，从而影响调整后收益的最新想法 - 这更多是一个报告因素，公司已经从递延税资产中获得了经济利益；从NPV角度来看，约为每股16美元；一些行业参与者会调整税率并估计降低税率，公司会继续评估，并确保向投资者提供透明度，以体现这些税收优惠的价值；从每股收益角度来看，约为每年2.5美元 [46] [47]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入1.38亿美元，摊薄后每股收益2.78% [6] - 第一季度信用销售61亿美元，同比增长1%；平均贷款182亿美元，同比下降2%；收入9700万美元，同比下降2% [16][17] - 持续经营业务收入增加700万美元，主要因信贷损失拨备和非利息总费用降低 [18] - 总净利息收入同比下降4%，非利息收入增加2500万美元，非利息总费用减少500万美元或1% [18][19][20] - 税前拨备前收益（PPNR）减少1600万美元或3% [21] - 贷款收益率为26.5%，净息差为18.1%，较上一季度上升；净息差同比下降60个基点 [21][22] - 第一季度完成4亿美元次级票据发行，提高总风险加权资本比率超200个基点 [24] - 第一季度末直接面向消费者的存款增至79亿美元，占平均总资金的43%，批发存款占比从37%降至29% [8][23] - 2025年第一季度总流动资产和未动用信贷额度为74亿美元，占总资产的33%；季度末存款占总资金的72% [27] - 第一季度末CET1和一级资本比率为12.0%，总风险加权资本为15.5%；总损失吸收能力为贷款总额的25.3%，较去年增加40个基点 [29][30] - 第一季度逾期率为5.9%，较去年下降30个基点；净损失率为8.2%，较去年下降30个基点 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 未提及相关内容 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推进优化资本结构和加强资产负债表，完成4亿美元次级票据发行和1.5亿美元股票回购计划 [7][24] - 公司持续拓展业务，与AAA扩大合作，为其会员提供存款和个人贷款；与Academy Sports续签长期协议 [13] - 公司新签约合作伙伴，如Crypto.com，拓展业务组合；当前业务管道强劲 [11][12] - 行业方面，美国法院撤销CFPB滞纳金规则，长期或使行业受益，但近期关税、贸易政策和通胀等风险可能影响消费者购买力 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境具挑战性，消费者和小企业信心及情绪下降，经济疲软风险增加 [9] - 公司信用管理策略取得积极成果，审慎承保、严格信用额度管理和产品多元化改善了信用表现趋势 [11] - 2025年展望反映经济情景变化和范围扩大，预计经济增长较温和，零售销售增长放缓，通胀仍处高位，劳动力市场总体健康 [34] - 预计2025年平均贷款持平或略有下降，总收入持平或略有上升，净息差将受联邦基金利率下调影响 [35][36][37] - 预计2025年净损失率在8.0% - 8.2%之间，第二季度净损失率将维持在高位，下半年下降 [38] - 全年正常化有效税率预计在25% - 26%之间 [40] 其他重要信息 - 2024年10月和11月的客户友好飓风行动将使2024年第四季度的部分损失转移至2025年第二季度，预计对第二季度损失产生约1300万美元的负面影响 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司看到的消费者付款行为和信用趋势，以及如何将其纳入准备金基线 - 公司对消费者付款模式感到鼓舞，信用质量结果持续改善；经济存在不确定性，软数据下降影响消费者行为，但硬数据显示经济仍稳健；消费者受益于低失业率和高于通胀的工资增长；公司在制定指引时考虑传统数据和替代数据，采取保守的信用风险管理策略；准备金方面，维持审慎的风险叠加，若逾期率和经济趋势改善，准备金率有望逐步改善，若经济前景疲软，准备金率可能保持稳定 [43][44][51][52] 问题2: 公司信用模型中平均的失业率假设，以及与零售商就滞纳金监管的对话和对今年指引的影响 - 信用模型中失业率加权平均约为7%；公司对滞纳金诉讼结果满意，与合作伙伴合作进行了相关调整，不打算撤销这些调整，合作伙伴对此表示认可，相关情况已纳入指引 [57][58][59][62] 问题3: 后期逾期率改善的潜在原因 - 后期逾期率改善是工资增长超过通胀和新贷款组合信用风险更好的综合结果 [67][68] 问题4: 合作伙伴如何看待定价与增长、价值与增长的相互作用，以及公司为提高双方盈利能力的计划 - 定价、盈利能力、对消费者的价值主张和对合作伙伴的补偿之间存在交集；目前的定价变化对零售销售影响不大，为合作伙伴带来了增量利润分享，有助于公司维持风险调整后的利润率；随着信贷环境改善，公司将与合作伙伴合作，根据情况调整投资方向，以保持对客户的价值 [71][72][73] 问题5: 公司是否仍看到消费者降级消费的情况，以及能否排除提前消费动态的影响，还有其他消费者健康的迹象 - 4月中旬消费有所改善，部分原因是复活节消费时间的变化和消费者预期价格上涨而提前购买电子产品、家居用品和汽车零部件等；高信用评分消费者可能会因通胀而减少旅行和娱乐支出；市场波动对低信用评分消费者影响较小，对高消费和高投资消费者影响较大 [78][79][80][81] 问题6: 本季度公司在战略信用收紧方面采取的增量行动，以及是否因此下调贷款增长指引 - 公司保持一致的信用策略，进行有针对性的调整；由于不确定性增加，可能推迟信用放松行动；公司需要看到底层投资组合表现良好、宏观经济改善（通胀、利率下降和就业稳定），才会考虑放松信用措施 [86][87][89] 问题7: 公司如何考虑股票回购的节奏，特别是在资产负债表增长可能放缓的情况下 - 公司资本优先事项不变，支持负责任的盈利增长、投资技术和数字能力、保持强大的资本比率并向股东返还资本；如果年底资产增长不如预期，可能会积累更多资本；公司将与董事会讨论，进行更多压力测试，确保资本使用决策无悔 [93][94][95] 问题8: 如何看待净息差的走势，考虑到利率环境的波动性 - 公司仍预计全年净息差略有扩大，但面临一些逆风因素，如基准利率下调、逾期率改善导致滞纳金减少、新账户产品组合向联名卡和专有卡转移；顺风因素包括定价和政策变化的推出以及总损失的改善；季度影响将波动，预测净息差有一定挑战，但公司仍有信心实现同比略有改善 [100][101][103][105] 问题9: 如果失业率上升，公司降低准备金率的能力，以及是否可能进一步增加准备金 - 公司对目前准备金率的处理方式有信心，目前准备金率较去年下降20个基点，仅较上一季度上升30个基点，与去年第三季度持平；随着失业率进入基线情景，公司可以调整更严重情景的权重，预计第二季度准备金率将保持稳定 [111][113] 问题10: 公司目前新发放贷款的利差情况，以及宏观环境对定价决策的影响，还有未来行政部门再次尝试设置滞纳金上限的风险 - 公司根据风险定价，新贷款组合的利差因定价变化而略有扩大；公司认为目前的裁决意见撰写合理，未来行政部门重新实施滞纳金规定难度较大 [115][117][118] 问题11: 公司在不同FICO评分区间看到的ROE改善幅度，以及这种改善的可持续性，还有降低贷款增长指引对缓解措施（特别是APR部分）的影响 - 公司在所有逾期率方面都看到了适度改善，这种改善是缓慢而渐进的，没有按风险等级区分；略微降低贷款增长指引对缓解措施影响不大，意味着新账户增长放缓，同时现有账户消费可能因其他商品和服务成本上升而疲软 [122][125] 问题12: 能否量化提前消费的影响 - 难以精确量化提前消费的影响；4月至今的消费增长部分归因于复活节时间变化，约为60个基点；公司继续监测，谨慎看待其对全年的影响，因为这可能是暂时现象；行业和消费者调查显示，部分消费者因关税可能导致的价格上涨而提前购买商品 [130][131][133] 问题13: 如果硬数据跟随软数据和情绪指标走弱，公司将采取哪些措施 - 公司将继续保持保守的信用立场，信用指标改善速度将放缓，消费可能放缓，支付率可能下降，贷款发放可能减少，部分余额可能因支付缓慢而上升；消费者已经应对了三年的高通胀，若情况继续恶化将对他们不利 [135][136][137] 问题14: 公司与商家的沟通情况，以及沟通的重点 - 公司与商家保持持续沟通，讨论内容包括批准率、提高价值主张等；关税对商家的影响仍在动态变化中，公司和商家正在共同应对 [143][144] 问题15: 与Crypto.com合作推出加密货币奖励计划的难度，以及在竞争此类项目时的关键因素 - 公司对与Crypto.com的合作感到兴奋，该奖励计划由Crypto.com管理，非常强大；公司赢得合作的原因包括技术现代化、多平台无缝集成和优质的客户服务；该计划将于今年夏天推出 [147][148]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收近10亿美元，EBITDA为3.38亿美元，物业层面利润率维持在40%，与去年持平 [6] - 在线业务部门EBITDA同比增长近14% [15] - 第一季度回购3.28亿美元股票，支付1500万美元股息 [25] - 截至季度末，总杠杆约为2.8倍，最低调整杠杆约为3.2倍，无近期到期债务，自由现金流强劲，借款能力充足 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 拉斯维加斯本地业务 - 本季度收入与去年基本持平，EBITDA下降不到4%，主要归因于奥尔良酒店；奥尔良酒店营收和EBITDA同比降幅在本季度收窄 [9] - 除奥尔良酒店外，本地业务其他部分收入略有增长，EBITDA与去年持平，运营利润率再次超过50%；核心客户业务量增长，零售业务与第四季度趋势一致 [10] 拉斯维加斯市中心业务 - 第一季度营收和EBITDA均实现增长，核心客户和零售客户业务量均有增长，来自夏威夷的游客数量可观，弗里蒙特街行人流量健康 [11] 中西部和南部业务 - 本季度营收和EBITDA均增长，利润率与去年持平；尽管受天气影响天数同比增加28%以及闰年因素，但核心客户业务量持续增长，零售业务与去年持平 [13][14] 在线业务 - EBITDA同比增长近14%，得益于市场接入协议的稳定表现和在线博彩业务Boyd Interactive的强劲增长 [15] 管理及其他业务 - 表现强劲，得益于Sky River赌场管理费的持续增长；该赌场正在进行扩张，一期将于明年年初完成，二期将进一步丰富其业务 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至4月前三周，客户趋势与3月保持一致；拉斯维加斯本地市场规模在最近几个月略有萎缩，约0.5% [8][99] - 拉斯维加斯整体加拿大游客业务占比约3%，公司相关业务占比不到0.1% [129] 公司战略和发展方向及行业竞争 公司战略 - 推进资本投资计划，加强物业升级和新项目开发，包括Ameristar St. Charles会议和会展中心扩建、Cadence Crossing赌场建设、伊利诺伊州Par - A - Dice河船赌场替换、弗吉尼亚州诺福克度假村项目等 [17][19][20][21][22] - 继续向股东返还资本，承诺每季度回购1亿美元股票，同时平衡资本支出和资产负债表 [25][34] 行业竞争 - 拉斯维加斯本地市场竞争激烈，奥尔良酒店面临竞争压力，但差距在第一季度有所缩小；Gold Coast近期表现较好 [100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第一季度受天气和日历因素影响，但公司仍实现同比增长，4月客户趋势保持稳定，对公司长期前景和为股东创造价值的战略充满信心 [26] - 近期经济不确定性增加，但管理层有经验应对，公司资产负债表强劲，业务多元化，有能力应对当前环境 [8] 其他重要信息 - 第一季度因天气影响EBITDA约500万美元 [94] - 公司持有FanDuel 5%的股权，随着FanDuel巩固其作为美国领先在线博彩公司的地位，该股权对股东具有重要且不断增长的价值 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待类似Treasure Chest项目向陆基转型的其他资产机会 - 公司有一系列此类开发项目清单，会根据预期回报进行优先级排序，专注于回报最高的项目；Paradise项目与Treasure Chest情况不同，预计回报可能不如Treasure Chest [40][42][43] 问题2：如何看待各市场核心和零售客户的前景 - 核心客户业务量持续增长，零售客户业务表现稳定，尽管第一季度存在干扰因素，但整体趋势积极；4月前三周情况良好，但时间较短，仍需观察 [46][47] 问题3：第一季度大规模回购股票的原因及未来回购标准 - 公司优先考虑维持强大的资产负债表，平衡资本分配；第一季度回购是因为看好业务方向，认为当时股价合适且有足够资金；未来将谨慎回购超过每季度1亿美元的部分 [54][56][57] 问题4：如何减轻资本项目关税潜在风险，诺福克项目情况如何 - 公司评估项目后确定可推迟的项目，分析项目开发和采购周期，评估国内外采购来源，寻找替代供应商和采购方式；弗吉尼亚项目灵活性高，已提前采购部分物品，部分材料将从国内采购，预计成本增加不会影响项目推进 [60][61][62][64] 问题5：并购或承销的边界及可能性 - 公司一直有并购意愿，会谨慎选择战略资产，近期经济波动未改变其对并购的看法 [71][72][73] 问题6：核心和零售客户业务增长的具体因素 - 核心客户业务增长来自访问频率和预算的增加，略偏向预算；零售业务中，未评级客户业务量增长，低级别数据库客户情况与核心客户类似 [75][76] 问题7：未评级和零售业务稳定，但竞争对手出现疲软，公司非博彩业务支出是否有变化 - 餐饮和酒店业务现金收入增长，拉斯维加斯业务受去年超级碗影响除外；整体情况与客户业务趋势相符 [83] 问题8：竞争对手促销策略是否有变化 - 全国范围内促销环境无显著变化，部分企业偶尔会更激进，但无结构性改变 [85] 问题9：夏威夷旅游业务现状 - 去年第一季度因超级碗导致夏威夷机票价格上涨，业务下降；今年第一季度业务正常增长，较去年同期大幅上升，但暂无与2019年或2021 - 2022年的对比数据 [89][90] 问题10：第一季度天气对EBITDA的影响金额 - 约500万美元 [94] 问题11：本地市场竞争格局演变及后续展望 - 本地市场规模略有萎缩，剔除奥尔良酒店后公司表现优于整体市场；奥尔良酒店面临竞争压力，但差距在缩小；目前难以对全年情况作出评论 [99][100][101] 问题12：本地市场与拉斯维加斯大道的历史相关性及当前情况 - 拉斯维加斯经济多元化，如今本地客户就业结构更分散，不能依据过去衰退情况推断当前市场 [104][105] 问题13：拟议的小费免税政策对本地和市中心客户群体的影响 - 公司尚未开展相关工作，但认为会有一定益处 [108][109] 问题14：Stardust iGaming平台的发展规划 - 该平台旨在满足公司运营市场客户需求，并非追求成为全国领先平台；已在新泽西和宾夕法尼亚等地取得良好进展，未来将在业务所在或相邻且政策允许的州拓展；投资规模较小，可能进行小规模收购 [112][113][114] 问题15：当前土地运营成本情况及管理灵活性 - 公司团队一直致力于降低运营成本，寻找提高效率和利用技术的方法；在业务疲软期，除物业税、保险、租金和利息支出外，其他成本均可视为可变成本，可根据情况调整 [120][121][122] 问题16：公司在市中心和奥尔良酒店的加拿大游客业务情况及是否会进行房价折扣 - 公司相关业务占比不到0.1%，金额较小；虽关注客户流失，但该业务对公司影响不大 [129] 问题17：夏威夷体育博彩法案通过对公司的影响及应对措施 - 公司与夏威夷有长期合作关系，若该法案通过，公司有望参与其中；认为体育博彩不会对公司业务产生重大影响，不会改变夏威夷游客来美国赌博的意愿 [132][133] 问题18：核心客户在2024年的情况及受衰退或促销影响的风险 - 自新冠疫情以来，核心客户业务一直保持稳定，未出现季度下降情况；2008 - 2009年金融危机期间，核心客户表现最为稳定 [138][139] 问题19：Eastside Cannery的最新情况 - 市场仍不支持该物业重新开业，公司观点未改变 [143] 问题20：Trop I - 15互通项目的影响及结束时间 - 该项目主要影响奥尔良酒店业务，公司希望今年晚些时候项目能完成，解决交通拥堵问题，但目前尚未实现 [145][147]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并收入从4.94亿美元增至3.83亿美元，增长70%，主要因收购所致 [23] - 调整后EBITDA从1.19亿美元翻倍至2.38亿美元，反映了业务模式的强大利润率和规模属性以及收购的显著增值影响 [24] - 税前收入为1.73亿美元，增加6900万美元，增幅66% [25] - 调整后摊薄每股收益从1.63美元增至2.29美元，增长约40% [25] - 利息费用比去年增加2100万美元，有效税率提高约300个基点，反映税收费用增加500万美元 [26] - DSO为96天，比去年减少5天，得益于收款改善 [29] - 季度末总债务约15亿美元，20亿美元信贷额度中有约3.85亿美元未使用，Q1末杠杆率约为4倍，比年末高约0.5倍 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 金融服务部门第一季度收入为7.14亿美元，增加3.41亿美元，增幅约92% [27] - 金融服务调整后EBITDA翻倍至2.3亿美元，调整后EBITDA利润率为32%，与去年相似 [28] - 福利与保险部门收入为1.13亿美元，增加500万美元，增幅约4% [28] - 福利与保险调整后EBITDA为3000万美元，增加300万美元，增幅10%，调整后EBITDA利润率为27%，比去年提高近150个基点 [28] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将加速整合工作，深化协作，推进关键举措和战略，以释放与Marcum合并的协同效应和增长潜力 [36] - 未来几个月的主要重点是整合技术系统，使团队进入统一的技术环境，这是运营改进、流程标准化的关键推动因素 [37] - 公司正在评估一些机会，以继续扩大在关键市场的地理覆盖范围，并增强现有服务线的实力 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司约77%的服务是必需且经常性的，现金流强劲且稳定，客户保留率高，地理覆盖范围广，服务于不同行业的企业，不过整体业务和客户仍受到经济和地缘政治环境的影响 [9][12] - 公司对第一季度的业务表现感到满意，尽管面临挑战，但仍实现了强劲的收益和稳定的现金流 [15] - 公司确认并维持之前公布的调整后EBITDA和调整后EPS指引，但由于第一季度的经营环境、未来几个月的不确定性以及大部分工作的可自由支配性，将收入指引范围扩大至28亿 - 29.5亿美元 [15][16] - 公司认为未来前景光明，合并后的规模将使其能够在公司进行投资，为客户和潜在客户提供无与伦比的服务和解决方案，并吸引优秀人才 [112][113] 其他重要信息 - 2025年预计有与先前收购相关的约6000万美元付款，其中第一季度已支付3000万美元，预计2026年支付3000万美元，2027年支付约1000万美元 [33] - 2025年资本支出预计在2000 - 2500万美元之间，第一季度已发生500万美元 [33] - 第一季度折旧和摊销近2500万美元，全年预计约1亿美元 [33] - 预计协同效应约2500万美元，大部分将在第二年及以后实现 [33] - 约440万股将发行给前Marcum合伙人，自2025年5月1日起可出售，之后至2027年每月额外交付约30万股，公司有权优先回购，授权回购最多500万股 [34] 问答环节所有提问和回答 问题1: 若接近收入范围低端，哪些非经常性服务业务会更疲软 - 资本市场业务是重要部分，交易相关业务也受影响，如私募股权业务，其交易流不稳定，难以预测；公司核心咨询和会计业务中的交易相关工作也依赖并购活动，目前对其情况缺乏清晰可见性 [54][55][56] 问题2: 政府医疗咨询业务是否会持续增长，政府实体削减开支是否带来机会 - 公司认为该业务目前处于有利地位，所做工作支持成本控制和节约，团队对业务第一季度表现和全年前景感到鼓舞，部分业务与特定合同直接相关，还有间接依赖联邦政府数据的业务 [59][60] 问题3: 收购相关的整合成本能否细分，何时会显著下降 - 不包括房地产的整合成本约7500万美元，大部分将在2025年发生，2026年仍会有重大的IT相关成本；设施优化成本目前未提供展望，预计明年会更显著 [62][65] 问题4: 修订后的收入指引下限假设的条件是什么，是否有缓冲空间 - 公司通过分析第一季度业务表现并将其年化，参考类似时期（如新冠疫情期间）业务表现，认为目前的收入指引范围可靠，有信心达到原指引，但为应对不确定性而扩大了范围 [70][71][73] 问题5: 维持盈利指引的情况下，如何应对潜在逆风，是否有可见的协同效应 - 公司在具有挑战性的经济环境中可通过多种方式保护盈利，包括调整人员和薪酬成本（如不实现增长则不预提奖金、减少招聘）、外包业务取得进展、降低 discretionary 方面的开支（如差旅费、广告费、招聘成本）；目前维持全年盈利指引，尽管可能领先于市场共识，但考虑到收购和业务季节性，采取务实态度 [78][79][82] 问题6: 资本分配的优先顺序如何 - 未来一两年，公司将专注于降低杠杆率至2.5倍以下，预计通过自由现金流在2026年底前实现；同时会保持机会主义，若有合适的战略机会会灵活应对；对于股份回购计划，公司将谨慎且有纪律地管理 [87][88][89] 问题7: 客户冲突情况如何，对剩余年份指引有何影响 - 合并两个组织不可避免会出现客户冲突，如医疗保健业务冲突已在预期和模型范围内，目前经历的客户冲突数量不多，且大部分已过去，但对同比数据有影响 [94][95][96] 问题8: 审计和咨询业务何时开始受到影响，是否有特定标志 - 审计和咨询业务中的SEC PCAOB业务是Marcum带来的，公司对其客户工作的时间安排不太熟悉；该业务受客户融资需求影响，若融资停滞，相关工作也会停滞，市场改善时业务有望恢复，但时间不确定 [98][99][100] 问题9: 定价环境是否有变化 - 公司在定价方面有严格的方法和流程，第一季度定价有良好提升；若市场环境持续挑战，为保持人员忙碌，可能会出现降价情况，但目前尚未看到 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，归属于普通股股东的净亏损为每股0.12美元，去年同期为净亏损0.04美元 [14] - 第一季度核心FFO每股0.16美元，比预期高0.03美元，高于2024年第四季度的0.11美元和2024年第一季度的0.14美元 [14] - 同店NOI增长3.2%，租金收入增长2.4%，费用总体相对持平，同比仅上涨80个基点，较第四季度下降2.7% [15] - 截至4月21日，循环信贷额度未偿还余额为1.61亿美元，流动性为1.46亿美元，滚动十二个月的净债务与EBITDA之比为11.4倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 租赁业务方面，一季度综合净租金增长率为2.4%，3月超过4%，截至4月21日达到4.8%，续租率为3.7%，新租约转正至0.6% [11] - 不包括正在进行单元翻新的Liberty Towers，截至3月31日入住率为95.3%，高于去年的94.1%；包括Liberty Towers，投资组合入住率为94%，租户保留率提高到约60% [10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 多数多户住宅市场在2025年开局良好，东北部市场基本面尤其强劲，需求旺盛且供应受限 [5] - 泽西市资产表现出色，得益于靠近纽约市，新租约租金增长率在3月达到4.2%，高于周边市场 [7] - 预计未来七年泽西市人口将增长8% - 15%，可能导致2.7万 - 3.6万套住房短缺 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在未来12 - 24个月出售3 - 5亿美元非战略资产，将所得资金的五分之四用于偿还债务，五分之一用于回购股票 [4][17] - 完成对泽西市Irby合资企业15%股权的收购，将其更名为Sable，预计实现显著运营协同效应 [4] - 持续通过运营改进和采用新技术提升Verus平台，本月推出重新设计的居民移动应用程序 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管近期交易预计将增加收益，但由于市场波动和经济不确定性高，公司决定维持原有的核心FFO和同店NOI指引 [5][18] - 公司认为其资产质量良好，相对曼哈顿具有价值优势，有能力应对潜在风暴，但仍需谨慎监测局势 [34] 其他重要信息 - 公司预计第三季度重置泽西市税收和财产保险，可能对同店NOI产生重大影响 [18] - 公司核心G&A费用预计全年持平，呈U型费用模式，利息费用变化将来自未来资产出售所得的债务偿还 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请提供1 - 3月综合租金利差的进展情况，以及向现有客户发出5 - 7月续约通知的情况 - 2月新租约开始呈正向交易，综合租金利差加速至约2.5%，3月超过4%，截至4月21日为4.8%；截至第二季度末，续约率约为个位数中段 [22][23] 问题2: 能否分享关于外地迁入租户的情况，以及是否有来自曼哈顿的租户因租金差异而迁至泽西市海滨 - 每个季度约20% - 25%的迁入租户来自曼哈顿，近期外地迁入租户增多，可能与返岗政策和纽约的积极经济趋势有关，公司资产对在曼哈顿工作的人有吸引力，且租户无需缴纳纽约市税 [25][27] 问题3: 如何平衡出售3 - 5亿美元资产的计划，在当前资本市场环境下完成额外的创收和土地销售是否具有挑战性 - 公司团队有在挑战性市场条件下运营的经验，尽管认识到市场存在波动和不确定性，但对继续推进既定计划有信心 [28][29] 问题4: 公司当前的战略重点是什么 - 公司的战略重点是出售3 - 5亿美元非战略资产，将资金用于偿还债务和回购股票 [33] 问题5: 年初至今业绩领先，但考虑到宏观不确定性，市场或投资组合中是否有令人担忧的情况 - 目前运营方面未受影响，但经济和通胀前景存在不确定性，公司决定维持指引，以谨慎应对未来八个月的潜在变化 [34][35] 问题6: 请说明收购Urby的过程和决策原因 - 公司考虑了多种选择，认为以当前估值收购合作伙伴的股权，能带来收益增长、协同效应，并简化业务和增加运营灵活性，对股东最有利 [40][41] 问题7: 6.1%的资本化率是否为第一年的资本化率，以及是什么推动了收入的增长 - 6.1%的资本化率是第一季度年化NOI加上协同效应得出的，包括100万美元的即时协同效应和40万美元的年化工资节省 [42] 问题8: 第一季度同比增长超过10%是否可持续 - 2024年第四季度有直线租金调整，略微压低了NOI，实际增长并非如数据显示的那样夸张 [43][44] 问题9: 基于60万美元的25%股权，Metropolitan at 40 Park的资本化率达到8.1%，这是否合理，该交易的估值是多少 - 该交易是一揽子交易的一部分，公司将其作为整体考虑，会后续提供关于资本化率的思考方式 [51][52] 问题10: Wall Land以3100万美元出售，开发权为228个单元，最终用途是否为多户住宅，该地块是否还有更多开发潜力 - 最终用途为多户住宅，关于地块是否有更多开发潜力需后续回复 [54][55] 问题11: Liberty Tower的入住率下降压力是否比预期更大，预计入住率将降至多少 - 入住率可能略低于预期，因结构工作延缓了翻新单元的交付，但其他资产的高入住率抵消了这一影响，目前已度过最困难时期，预计未来入住率将改善 [59] 问题12: 未完全控制运营的物业占投资组合的百分比是多少，是否还有其他资产未纳入综合租赁利差统计 - 未纳入统计的是Station House和Harrison的资产，对整体投资组合影响不大，绝大部分投资组合已纳入统计 [62][63] 问题13: 为何拥有85%股权的物业此前未完全控制运营，能实现100万美元协同效应的具体原因是什么 - 该合资企业是公司继承而来，当时合作方不具备管理多户住宅资产的能力，因此外包管理；100万美元的协同效应是节省的管理费用，内部化管理无增量成本，还会带来更多协同效应 [64][65]