股东减持计划 - 富达实业计划在未来三个月内减持合盛硅业不超过2707.05万股，占公司总股本的2.29% [2] - 此次减持为“清仓式”减持，涉及富达实业所持全部股份，减持后其将不再持有公司股份 [2][3] - 减持方式包括集中竞价（不超过1182.21万股，占1%）和大宗交易（不超过1524.85万股，占1.29%） [2] - 以11月10日收盘价58.51元/股估算，此次减持预计可套现约15.84亿元 [2] 股东减持历史 - 富达实业自2018年合盛硅业限售股解禁后便开始减持，七年内共实施七轮减持 [5] - 累计减持股份达1.71亿股，总套现金额约134.02亿元 [5] - 2018年11月至2019年5月期间，富达实业减持超8000万股，套现约33亿元，持股比例从24.62%骤降至12.31% [5] - 富达实业曾在2019年因未提前披露减持计划而出现违规减持行为 [6] 公司财务表现 - 2025年上半年合盛硅业出现首次亏损，归母净利润为-3.97亿元，同比下降140.60%，营业收入97.75亿元，同比下降26.34% [7] - 2025年第三季度单季扭亏，净利润为7566.75万元，但同比仍大幅下降84.12%，营业收入54.3亿元，同比下降23.51% [7] - 前三季度累计营收152.06亿元，同比下降25.35%，净利润累计亏损3.21亿元，同比下降122.10% [7] - 2025年半年报显示期末现金及现金等价物余额仅为1.47亿元，同比下降81.93% [8] 行业环境与公司回应 - 公司业绩压力主要源于工业硅、多晶硅市场供需阶段性失衡及产品价格持续下行 [7] - 公司表示近期在“反内卷”政策与行业自律推动下，晶硅光伏产业正逐步回归健康发展 [8] - 针对现金流状况，公司称与集团间的资金调度是为优化资金配置，共同应对周期挑战，并正通过多元化融资工具管理债务结构 [8] - 公司认为晶硅光伏产业处于深刻调整期，市场已呈现改善迹象，并强调坚持以一体化产业链为核心战略 [9] 行业分析观点 - 2025年第三季度，光伏“反内卷”政策推动硅料企业提价，多晶硅企业协同限制出货，下游囤货需求增加，带动金属硅价格反弹 [10] - 同期有机硅单体市场偏弱，价格持续下跌，但随着四季度传统旺季来临及行业检修预期，价格有望实现阶段性修复 [10]

股东减持计划 - 富达实业计划在未来三个月内减持不超过2707.05万股合盛硅业股份，占公司总股本的2.29%，若以11月10日收盘价58.51元/股估算，预计可套现约15.84亿元 [2] - 此次减持将通过集中竞价方式减持不超过1182.21万股（占总股本1%），通过大宗交易方式减持不超过1524.85万股（占总股本1.29%），减持完成后富达实业将不再持有公司股份 [2][3] - 富达实业是公司IPO前创始股东及第二大股东，自2018年限售股解禁后已实施七轮减持，累计减持股份达1.71亿股，总套现金额约134.02亿元 [4][5][6] 公司近期业绩表现 - 2025年上半年公司出现自公开披露业绩数据以来的首次亏损，营业收入97.75亿元，同比下降26.34%，归母净利润为-3.97亿元，同比下降140.60% [7] - 2025年第三季度公司营业收入为54.3亿元，同比下降23.51%，净利润为7566.75万元，同比大幅下降84.12%，但实现单季扭亏 [7] - 2025年前三季度公司累计营收为152.06亿元，同比下降25.35%，净利润累计亏损3.21亿元，同比下降122.10% [7] 行业环境与公司回应 - 公司业绩压力主要源于工业硅、多晶硅市场供需阶段性失衡及相关产品期现价格持续下行，近期在国家“反内卷”政策与行业自律推动下，晶硅光伏产业正逐步回归健康发展 [7][8] - 针对投资者对流动性的担忧，公司回应称与集团之间的资金调度旨在优化整体资金配置效率，正通过多元化融资工具主动管理债务结构，期末现金及现金等价物余额为1.47亿元，同比下降81.93% [8] - 行业分析指出，2025年第三季度光伏“反内卷”政策推动硅料企业提价，多晶硅企业协同限制出货，下游囤货采购需求增加，带动金属硅市场情绪提振和供需改善 [9]

投资评级与核心观点 - 投资评级为增持，并维持该评级 [1] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入623/691/750亿元，同比变化分别为-32.3%/+10.8%/+8.7% [5] - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润-55/14/28亿元，同比变化分别为+21.3%/+126.1%/+93.3% [5] - 对应当前股价的2026/2027年预测市盈率分别为85倍和44倍 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入646亿元，同比下降5.38%；归母净利润为-52.7亿元，同比下降32.64% [7] - 2025年第三季度单季实现收入240.91亿元，同比下降1.57%，环比下降1.97%；归母净利润为-3.15亿元，同比增长62.69%，环比增长86.68%，亏损大幅收窄 [7] - 25Q3公司冲回资产减值损失2.47亿元、信用减值损失0.12亿元 [7] 硅料业务分析 - 自2025年7月起，光伏行业反内卷推动硅料价格提升，25Q3硅料单吨亏损明显收窄 [7] - 价格端，25Q3硅料行业价格单边上涨，N型复投料均价从2025年7月2日的3.47万元/吨涨至9月24日的5.32万元/吨，涨幅约53% [7] - 成本端，受益于四川丰水期及开工率稳定，公司硅料生产成本平稳向下 [7] - 展望25Q4，预计硅料价格及单位盈利将保持相对平稳 [7] 电池片与组件业务分析 - 25Q3电池片和组件价格涨幅低于上游，电池片涨价39%（从0.23元/W至0.32元/W），组件涨价1%（从0.68元/W至0.69元/W） [7] - 受上半年抢装因素影响，25Q3电池片组件出货量有所减少 [7] - 25Q3公司电池片组件业务整体小幅承压 [7] 重要财务指标预测 - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为1.2%/10.0%/10.1% [8] - 预测2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为-12.9%/3.3%/5.9% [8] - 预测2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为-1.23元/0.32元/0.62元 [8]

行业周期转折点 - 光伏行业在经历2023-2024年产能过剩和价格战的艰难时期后，于2025年迎来关键转折点，供需格局改善、政策加码和技术创新推动投资逻辑发生深刻变化 [3] - 行业正尝试走出“全行业亏损”的恶性循环，步入更健康、更可持续的发展阶段 [11] 价格全面反弹 - 上游N型硅料价格从2025年6月底的3.44万元/吨持续拉升至7月底的4.71万元/吨，一个月内涨幅约37%，7月累计涨幅达30%，最新价格已突破5万元/吨 [5][6][7][8] - 中游N型G10L硅片成交均价在7月最后一周周涨幅达9.09%，月度涨幅普遍超过20% [8] - 中游M10尺寸N型TOPCon电池片7月内价格上调6.7%至8.7%，9月中旬头部企业报价进一步调涨至0.32元/瓦 [8] - 下游TOPCon双玻组件9月定标均价约为0.715元/瓦，较7月价格上涨约3.6%，预计2025年第四季度全球组件价格可能迎来约9%的上涨 [9] 企业业绩显著修复 - 阳光电源25Q3营收228.69亿元，同比增长20.83%，净利润41.47亿元，同比大幅增长57.04%，前三季度累计营收664.02亿元，净利润118.81亿元，增幅均超30% [16] - 隆基绿能25Q3亏损8.34亿元，但亏损额同比大幅收窄约48%，前三季度营收509.15亿元 [16] - 特变电工25Q3净利润暴涨81.51%至23亿元，前三季度净利润54.84亿元，同比增长27.55% [16] - TCL科技25Q3净利润11.6亿元，环比增长33.6%，前三季度净利润30.5亿元，同比近乎翻倍（增长99.8%） [16] - 通威股份25Q3净亏损3.15亿元，亏损额同比收窄62.69% [16] - 正泰电器25Q3净利润16.25亿元，同比增长3.12%，前三季度净利润41.79亿元，同比增长19.49% [16] 资金重新流入板块 - 北向资金2025年三季度净流入光伏板块85亿元，结束连续六个季度净流出，其中隆基绿能获净买入28亿元，阳光电源获净买入15亿元，通威股份获净买入12亿元 [18] - 公募基金主动偏股型基金对光伏板块配置比例从一季度的1.2%上升至三季度的2.1%，技术领先型企业和逆变器环节最受青睐 [18] - 光伏ETF(159857)11月7日单日资金流入1.5亿元，今日再现1.23亿份大额申购，11月以来涨幅9.03%，领涨ETF市场 [1][18] 未来增长驱动力 - 国际能源署预测到2030年可再生能源将占全球发电量43%，光伏发电将超越水电成为第一大可再生能源，AI革命带来的巨大电力需求是底层逻辑 [21][22] - “反内卷”政策引导行业从恶性价格竞争转向高质量价值竞争，产品价格回归合理区间，多晶硅价格在2025年第三季度已回升至综合成本线之上 [23][24][25] - 头部企业主动放缓扩产节奏并关停低效产能，11月国内多晶硅产量预计接近12万吨，环比大幅减少，组件产量预计将减少接近2GW [25][26] - 行业资源加速向BC背接触电池、钙钛矿等前沿技术集中，竞争焦点转向技术、产品和全球布局的综合实力竞争 [27][28] 板块估值与投资焦点 - 主要光伏龙头公司市盈率大多维持在20-30倍，低于2021年行业高峰期的50-60倍，与其他热门科技成长板块40-60倍的估值相比具备一定优势 [29][30] - 投资焦点集中于技术领先的龙头企业、财务数据健康的优质公司以及有能力布局新技术方向的潜力公司 [32][33] - 中证光伏产业指数覆盖产业链上中下游，前十大成分股权重合计60.74%，包括阳光电源（权重19.96%）、隆基绿能（权重9.49%）等 [34][35]

财务业绩与经营改善 - 第三季度实现营业收入1.14亿元，环比增长16.34% [2] - 经营情况有所改善，营业收入与盈利将有望随行业盈利水平修复而同步改善 [2] 行业环境与市场趋势 - 受益于光伏行业"反内卷"及行业自律推进，近期硅料、硅片价格已趋于稳定并小幅上涨 [3] - 政策推动落后产能出清、行业自律加强及能耗标准提升，叠加全球新兴市场需求稳步释放，持续推动行业盈利水平修复改善 [2] - 综合治理低价无序竞争、推动落后产能退出，行业限产保价有助于优化光伏行业资源配置、改善供需结构及竞争格局 [3] 半导体业务发展 - 半导体级石英坩埚销售收入同比大幅增长 [2][5] - 部分型号半导体石英坩埚产品已向客户中批量供货，持续推动在头部客户的验证及推广 [2][3][4] - 系统规划半导体石英坩埚发展策略，稳步推进半导体石英坩埚建设项目，加快产品升级投入 [3] 客户拓展与市场布局 - 太阳能级石英坩埚与TCL中环、阿特斯、英发、Qcells等大中型硅片生产商保持稳定合作，并推进与晶澳科技、晶科能源、天合光能、高景太阳能等头部企业的产品验证 [5] - 半导体石英坩埚已与北京、山东、内蒙古、四川等区域客户达成合作及供货 [5] - 国际市场产品销售辐射至美国、印度和印度尼西亚等国家 [5] 公司战略与运营管理 - 以技术创新及产品升级作为重要发展引擎，积极拓展新客户，建立稳固可靠的客户关系 [3] - 加强成本与费用管控、产品研发创新及市场拓展 [2] - 实施有效的降本增效措施，围绕光伏、半导体产业链积极布局新业务，培育多元化利润增长点 [3] - 对关键原材料采取安全储备、分批采购及动态研判的库存管理策略，建立安全库存储备，保障生产连续性 [5]

市场整体表现 - 11月7日市场震荡调整，三大指数冲高回落，沪指跌0.25%，深成指跌0.36%，创业板指跌0.51% [2] - 全市场超3100只个股下跌，沪深两市成交额2万亿元，较上一交易日缩量562亿 [2] - 11月首周沪指在4000点附近趋稳，深指和创指已逐步回到趋势线上 [3] - 相较本周持续下跌的日韩股市，A股显现“逆势”气质 [4] 板块轮动与表现 - 板块轮动频繁，资金切换对盘面影响相对良性，本周既无涨幅特别大也无跌幅特别大的板块 [4][5] - 11月7日有机硅、氟化工、磷化工、电池等板块涨幅居前，AI模型、软件开发等板块跌幅居前 [2] - 化工板块成为轮动焦点，有机硅、氟化工、硅能源、磷化工、钛白粉等多个化工概念霸占涨幅榜 [6][7] - 电网设备板块5日涨幅8.71%，年初至今涨幅47.75% [5] - 有机硅概念板块年初至今涨幅达61.93% [5] 化工板块深度分析 - 有机硅概念板块自今年5月以来月线持续收阳，是不折不扣的“慢牛”板块 [10] - 板块爆发的催化因素包括：头部多晶硅企业筹划组建联合体，各方合计出资额可能在200亿至300亿元，旨在淘汰产能并清偿负债 [12] - “AI+电力”主线热度传导至上游，推动板块关注度 [12] - 长线逻辑看，有机硅需求持续高增长，2019年～2024年我国有机硅表观消费量从106.2万吨提升至181.6万吨，年复合增长率11.3% [12] - 近期化工品涨价之声不绝，Wind数据显示国内30多种原材料产品价格持续上涨，其中环氧氯丙烷年内累计涨幅超40%，创近三年新高 [12] - 工业硅、有机硅中间体价格低位，利好下游深加工企业 [12] - 化工行业进入资本开支尾声，利润环比改善，行业周期有望迎来多重边际催化 [13] 机构观点与市场展望 - 德邦证券认为市场成交额重回2万亿元、沪指一度重回4000点，或显示市场情绪转向积极，但短期或维持震荡走势 [16] - 华西证券指出若行情保持震荡，指数或将形成收敛三角，随后做出抉择，目前收敛三角形态尚未形成 [16] - 若行情强势突破10月9日和10月29日的高点，市场可能再次进入FOMO状态，类似6月底行情 [17] - 机构建议维持红利、微盘、产业趋势的均衡布局，未来需关注市场成交额及科技龙头表现 [16] - 中信证券建议关注硅基材料下游高景气延伸拓展的公司 [12] - 广发证券景气重点推荐铬化工、民爆、制冷剂等，拐点重点推荐农药、光引发剂、香兰素等 [13]

市场表现 - A股三大指数低开后震荡调整，光伏板块逆势走强 [1] - 科士达、通威股份股价上涨超过6%，大全能源上涨超过5%，阿特斯、隆基绿能上涨超过4% [1] - 光伏50ETF盘中直线拉升，涨幅超过2% [1] 行业分析 - 光伏行业“反内卷”已取得一定积极成效，三季度主链上游环节预计显著减亏 [1] - 行业关注底部反转机会 [1] - 储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振 [1] - 新型储能出现“一芯难求”局面，头部电池企业持续满产 [1] - 电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力 [1] - 储能行业景气度有望持续 [1] 指数产品信息 - 光伏50ETF跟踪中证光伏产业指数 [1] - 指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司中选取不超过50只最具代表性的证券作为样本 [1] - 指数旨在反映光伏产业上市公司证券的整体表现 [1]

行业整体表现 - 光伏股集体走高 新特能源涨4.45%报8.45港元 信义能源涨3.94%报1.32港元 信义光能涨3.64%报3.7港元 福耀玻璃涨2.02%报9.59港元 [1] - 行业正经历从卷价格到卷创新的高质量发展转变 [1] 供给侧改革进展 - 协鑫集团董事长朱共山表示17家企业已基本签字 联合体搭建预计年内完成 [1] - 多晶硅被视为反内卷的核心抓手 联合平台的成立有助于多晶硅供给侧改革的加速推进 [1] - 在政策引导下 行业供给侧改革正加速推进 产业链价格和盈利底部已经明确 [2] 价格与盈利修复 - 反内卷推进以来参与主体持续扩大 产品价格修复效果显著 [2] - 2025年第三季度多晶硅行业在价格法规要求下开始提涨 逐步恢复至综合成本线之上 [2] - 价格上涨带来企业盈利明显修复 大全能源2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润7347.90万元 结束了自2024年第二季度以来连续五个季度的亏损记录 实现扭亏为盈 [2] - 协鑫科技第三季度光伏材料业务也实现扭亏为盈 [2]

指数及个股表现 - 截至2025年11月5日13:02，中证光伏产业指数强势上涨3.10% [1] - 成分股阿特斯上涨10.10%，特变电工上涨9.99%，天合光能上涨6.40% [1] - 光伏ETF基金上涨3.16%，最新价报0.85元 [1] 行业供给动态 - 11月国内多晶硅预期产量为12.01万吨，环比10月降幅约10.4% [1] - 多家多晶硅企业召开会议，谈及行业自律出清进展，多晶硅减产动作推动行业"反内卷" [1] 行业需求前景 - 全球AI算力大规模建设拉动电力需求，光伏凭借灵活性优势有望成为重要能源补充 [1] - 需关注"十五五"光伏装机需求支撑，出口退税取消及严禁低于成本价销售要求的执行 [2] 行业趋势与展望 - 光伏行业反内卷已取得积极成效，Q3主链上游环节预计显著减亏 [2] - 在供需两端反内卷推进下，产业链供需关系有望快速修复，并推动组件价格抬升 [2] - 具备阿尔法的标的在行业贝塔修复中具备更大弹性 [2] 指数构成信息 - 中证光伏产业指数选取不超过50只最具代表性的光伏产业上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比60.74% [2]

公司经营业绩与计划 - 通威股份2025年第三季度归母净利润亏损3.15亿元，相比去年同期亏损8.44亿元、第一季度亏损25.93亿元、第二季度亏损23.62亿元，亏损额持续收窄 [1] - 公司多晶硅业务在第三季度实现盈利，主要受益于多晶硅价格回升及要素成本环比下降 [2] - 进入冬季枯水期后，公司西南地区项目用电价格将环比提升，公司将根据总体计划对部分项目开展检修维护，进行阶段性有序减产控产 [1] - 公司曾在去年12月枯水期安排云南保山、乐山等地4家高纯晶硅生产公司进行检修减产 [1] 光伏行业状况与价格走势 - 多晶硅价格从2021年高峰期的20万元每吨降至2025年初的3万元每吨，主要因行业高景气吸引大量资本进入导致产能严重过剩和全产业链价格暴跌 [1] - 截至目前，多晶硅价格从上半年最低的3万元每吨涨至5万元每吨左右，产业链价格逐步回归理性 [2] - 当前多晶硅市场供大于求的局面尚未根本改善，短期或在政策预期下维持弱势平稳运行 [2] 行业政策动态 - 今年7月，工信部召集14家光伏企业及行业协会负责人座谈，释放光伏行业“反内卷”信号 [2] - 今年8月，工信部、国家发展改革委、国家能源局等六部门联合召开座谈会，针对光伏产业问题提出一系列具体措施 [2]