报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 以岭药业2024年业绩下滑但2025年Q1出现拐点，核心品类企稳恢复，创新中药推动长期增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入65.1亿元（-36.9% yoy）、归母净利润-7.2亿元（-153.6% yoy）、扣非净利润-7.9亿元（-162.7% yoy）；2025年Q1营业总收入23.6亿元（-6.5% yoy）、归母净利润3.3亿元（+7.3% yoy）、扣非净利润3.3亿元（+11.2% yoy） [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为90.31亿、100.54亿、111.35亿元，同比增速分别为38.7%、11.3%、10.8%；归母净利润分别为12.38亿、14.41亿、16.42亿元，同比增速分别为270.9%、16.4%、14.0% [4] 各品类业务情况 - 呼吸品类：2024年收入约8亿元、同比下降76%，预计2025年Q1同比、环比明显修复，25年有望恢复至20 - 25亿元；2024年主动调节发货优化库存，25年发货有望显著修复，连花清咳有望拓展入院及增补基药目录 [8] - 心脑品类：2024年收入38.8亿元、同比下滑17.7%，预计2025年有望双位数增长；2024年营销升级致收入下滑，25年销售聚焦及学术证据充实推动增长，且毛利率有望修复 [8] 研发情况 - 1.1类中药创新药芪防鼻通片2025年1月获批上市，柴黄利胆胶囊和芪桂络痹通片申报上市，小儿连花清感颗粒处于III期临床，多款产品进入II期临床 [8] 经营质量情况 - 2024年经营性净现金流净额6.1亿元（同比+293.0%），2025年Q1为3.4亿元（+191% yoy）且高于净利润 [8] - 2024年末应收账款规模12.3亿，较年初下降11.8亿元，下降幅度接近50%，2025年Q1应收账款周转天数55天，较去年同期下降35天 [8] - 2025年Q1毛利率53.8%（+2.3pct），净利率同比提升1.8pct至13.8% [8] 投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为12.4、14.4亿元（前值为10.8、13.0亿元），新增2027年预测16.4亿元，同比增速为+270.9%/16.4%/14.0% [8] - 采取PE估值法，给予2025年目标PE 25x、对应目标价18.5元，维持“推荐”评级 [8]

业绩表现 - 2024年营业收入65.13亿元，受产品近效期处理、成本压力等因素影响业绩欠佳 [2] - 2025年一季度营业收入23.58亿元，归母净利润3.26亿元同比增长7.25%，扣非净利润3.25亿元同比增长11.23%，8个季度后重回增长轨道 [2] - 2025年一季度毛利率53.82%同比增加2.34个百分点，净利率13.82%同比增加1.85个百分点，期间费用率下降0.4个百分点 [2] 现金流与财务状况 - 2024年经营性现金流净额6.11亿元同比增加293%，第四季度单季2.88亿元同比增长超26倍 [3] - 2025年一季度经营性现金流3.4亿元超过当季净利润，同比增长近2倍 [3] - 2024年末应收账款12.25亿元较年初下降11.76亿元降幅50%，资金回笼效率显著提升 [3] 研发投入与创新成果 - 2024年研发投入9.08亿元占营收13.94%，在A股中医药公司中位居前列 [4] - 公司拥有专利中药17款覆盖8大临床疾病系统，心脑血管和感冒呼吸系统用药领域行业领先 [4] - 累计承担国家级科研项目，获国家科技进步一等奖1项、二等奖4项及省部级奖励20余项，有效专利884项 [4] - 2个中药申报生产、6个处于临床阶段，上百个院内制剂储备，五项循证医学研究获国际权威期刊发表 [5] 营销与市场表现 - 连花清瘟颗粒/胶囊在2024年上半年中国公立医疗市场中成药感冒用药TOP5中市场份额24.36%排名第一 [6] - 构建全渠道协同模式：深化医疗机构合作、拓展电商平台、优化线下零售终端 [6] - 通过品牌建设与公益活动提升知名度，增强消费者信任 [6] 发展前景 - 研发-生产-营销全价值链协同效应持续释放，为中医药产业高质量发展提供样本 [1] - 综合优势有望推动公司在医药市场中持续创新稳健发展 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩增速亮眼，看好创新中药布局打开成长空间，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收17.77亿元（同比+9.15%），归母净利润2.55亿元（+36.61%），扣非归母净利润1.93亿元（+44.61%）；2025Q1实现营收4.18亿元（-4.62%），归母净利润0.88亿元（+25.74%），扣非归母净利润0.71亿元（+31.41%） [3] - 2024年毛利率为71.85%（+3.75pct），净利率为14.06%（+3.03pct）；销售费用率为39.55%（-0.83pct），管理费用率为8.21%（-0.96pct），研发费用率为7.83%（+1.20pct），财务费用率为0.70%（+0.04pct） [3] 分产品营收情况 - 2024年心脑血管疾病用药营收5.30亿元（+37.95%）、骨骼肌系统营收3.84亿元（+7.03%）、呼吸系统营收2.13亿元（+18.87%）、儿童用药营收1.83亿元（-2.81%）、妇科疾病用药营收0.81亿元（-11.94%）、抗感染营收0.78亿元（-5.08%）、其他营收2.40亿元（-15.57%） [4] - 2024年心脑血管疾病用药毛利率80.70%（+6.74pct）、呼吸系统毛利率76.46%（+4.01pct），均小幅增长 [4] 创新研发情况 - 以集团创新研究院为中心，整合五大特色研发平台，构建新药全价值链科学管理体系，下设创新中药研究所等多个机构 [5] - 2024年研发费用支出再提速，年度累计研发支出达1.39亿元，同比增长近30% [5] - 截至2024年底，1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒已申报生产等待审批，另有5个中药创新药处于不同的临床研究阶段 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,629 | 1,777 | 2,032 | 2,299 | 2,617 | | YOY(%) | -9.1 | 9.1 | 14.3 | 13.1 | 13.9 | | 归母净利润(百万元) | 187 | 255 | 308 | 378 | 457 | | YOY(%) | -34.6 | 36.6 | 20.7 | 22.8 | 20.9 | | 毛利率(%) | 68.1 | 71.8 | 71.6 | 72.1 | 72.6 | | 净利率(%) | 11.5 | 14.4 | 15.2 | 16.4 | 17.5 | | ROE(%) | 11.3 | 14.4 | 14.8 | 15.8 | 16.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.43 | 0.58 | 0.70 | 0.86 | 1.04 | | P/E(倍) | 23.3 | 17.0 | 14.1 | 11.5 | 9.5 | | P/B(倍) | 3.0 | 2.7 | 2.3 | 1.9 | 1.7 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产1566百万元、营业收入2032百万元、经营活动现金流398百万元等 [8] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2025E营业收入增长率14.3%、毛利率71.6%、资产负债率45.7%等 [8]

财务表现 - 2024年全年收入65.13亿元，亏损7.25亿元，主要因呼吸系统产品近效期冲减收入和存货减值计提导致[1][2] - 2025年Q1收入23.58亿元，归母净利润3.26亿元（同比+7.25%），扣非净利润3.25亿元（同比+11.23%）[1][2] - 2025年Q1毛利率53.82%（同比+2.34个百分点），净利率13.82%（同比+1.85个百分点），费用率下降0.4个百分点[2] 现金流与负债 - 2024年经营性净现金流6.11亿元（同比+293%），其中Q4单季2.88亿元（同比+26倍）[3] - 2025年Q1经营性现金流3.4亿元（同比+2倍），超过同期净利润[3] - 2024年末应收账款12.25亿元（较年初下降50%），Q1周转天数55天（同比-35天）[3] - 2024年末总负债31.17亿元（同比-43.75%），资产负债率23.4%（同比-10个百分点）[3] 研发与产品管线 - 2024年研发投入9亿元，占营收比重13.9%，行业领先[5] - 创新中药增至17个，覆盖8大疾病系统，心脑血管和感冒呼吸系统领域领先[5] - 芪防鼻通片（过敏性鼻炎）获批生产，柴黄利胆胶囊（胆囊炎）和芪桂络痹通片（类风湿性关节炎）注册申请获受理[5] - 11个专利中药纳入新版医保目录，通络明目胶囊（糖尿病视网膜病变）首次纳入[5] - 化学原料药"来曲唑"（乳腺癌治疗）上市申请获批[5] 国际化布局 - 产品在50多个国家和地区注册，布局化生药及大健康领域[5]