报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 研发投入持续加大，中药新药成果丰硕，芪防鼻通片在澳门获批上市，多个新药申请获受理，6个中药新药品种处临床阶段 [2] - 25Q1业绩拐点已现，全年业绩有望逐季向好，化药新药研发值得期待，以岭万洲有4个品种处临床及申报上市阶段 [3] - 考虑呼吸类产品需求回落及市场波动，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，现价对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别总结 事件 - 公司控股子公司以岭（澳门）有限公司收到澳门药物监督管理局核准签发的《中成药注册证明书》，芪防鼻通片成为澳门首款获批上市的中成药创新药（OTC），用于治疗持续性变应性鼻炎 [1] 研发情况 - 2024年研发投入9.08亿元，占营收比重13.94%，同比+4.88pp ，柴黄利胆胶囊新药注册申请和连花御屏颗粒药物临床试验申请获受理 [2] - 2025年初芪防鼻通片国内获批上市，近日在澳门获批，4月芪桂络痹通片新药注册申请、7月半夏白术天麻汤颗粒申报注册收到国家药监局受理 [2] - 公司全资子公司以岭万洲有4个品种处于临床及申报上市阶段，苯胺洛芬注射液NDA申请已获受理，XY0206片处于Ⅲ期临床阶段 [3] 业绩情况 - 2024年因部分呼吸系统产品临近有效期等原因经营业绩亏损，25Q1营收23.58亿元，同比-6.52%；归母净利润3.26亿元，同比+7.25%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+11.23% [3] - 预计25 - 27年营业收入分别为89.55亿元、99.90亿元、111.27亿元，增长率分别为37.49%、11.56%、11.38% [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为12.90亿元、14.57亿元、16.41亿元，增长率分别为NA、12.93%、12.58% [5] 财务指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为57.3%、50.2%、56.8%、56.9%、56.8%，ROE（摊薄）分别为11.8%、 - 7.1%、11.2%、11.6%、12.0% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为33%、23%、28%、23%、23%，流动比率分别为1.47、1.66、1.89、2.55、2.93 [12] - 2023 - 2027E销售费用率分别为26.21%、35.85%、24.00%、26.00%、26.00%，研发费用率分别为8.27%、12.69%、9.00%、8.70%、8.70% [13]

行业动态 - 2025PDI医药研发・创新大会暨中国药品研发百强榜发布会在重庆举行 聚焦创新药研发与出海、抗体药物&CGT开发、临床开发技术与管理创新、改良型新药开发、中医药创新与发展等前沿主题 [1] 公司荣誉 - 以岭药业凭借在中药研发领域的卓越表现 荣登2025中国中药研发实力排行榜TOP50 位居榜眼之位 [1] - 公司先后多次承担国家及省部级科研计划项目 荣获国家科技进步一等奖1项、国家科技进步二等奖4项、国家技术发明二等奖1项及省部级科技奖励20余项 [2] 研发实力 - 近五年公司研发投入约50亿元 处于同行业领先水平 [1] - 公司拥有专利中药17个 覆盖8大临床疾病系统 其中心脑血管系统和感冒呼吸系统疾病用药领域已处于行业领先地位 [2] - 获得中药发明专利400余项 [2] 产品管线 - 两款1.1类中药创新药的注册申请已获国家药监局受理 分别是治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片和治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊 [2] - 6款中药处于临床阶段 小儿连花清感颗粒已进入三期临床 [2] - 上百个院内制剂作为新药研发的"储备" [2] 发展战略 - 公司主营业务是专利创新中药的研发、生产和销售 同时积极布局化生药和健康产业 构建专利中药、化生药、健康产业协同发展的医药健康产业格局 [1] - 未来将持续优化成本结构、拓展适应症领域、不断研发新品上市 巩固市场竞争优势 [2] - 凭借理论创新、全产业链布局、高研发投入和国际化实践 巩固专业化推广和技术壁垒 在头部企业中占据独特地位 [2]

政策环境 - 国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，要求实现常用中药材规范种植和稳定供给，加快构建现代化产业体系 [1] - 2023年2月国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，加大投入与体制机制创新并举 [10] - 2024年国家医保目录收录公司11个专利中药，其中通络明目胶囊首次被纳入 [10] - 中医药传承创新发展被纳入2025年政府工作报告 [10] 公司业绩 - 2025年一季度营收23.58亿元，扣非归母净利润3.25亿元，同比增长11.23% [2] - 2025年一季度毛利率53.82%，同比增加2.34个百分点；净利率13.82%，同比增加1.85个百分点 [2] - 2024年营收65.13亿元，净亏损7.25亿元，主要因呼吸系统近效期产品冲减收入和存货计提资产减值 [2] - 2025年一季度经营性现金流3.4亿元，同比增长近2倍，超过净利润 [3] 财务健康度 - 2024年末应收账款12.25亿元，较年初下降11.76亿元，降幅50% [3] - 2024年末总负债31.17亿元，同比下降24.24亿元，降幅43.75%，资产负债率降至23.4% [3] - 2025年一季度应收账款周转天数55天，同比下降35天 [3] - 2025年一季度费用率下降0.4个百分点 [2] 研发投入 - 2024年研发投入9亿元，占营收13.9%，处于行业领先水平 [4] - 2019-2024年累计研发投入近50亿元，逐年加码 [5] - 截至2024年末拥有有效专利884项 [6] - 已研发上市17个专利中药，覆盖8大临床疾病系统 [7] 产品管线 - 心脑血管和感冒呼吸系统用药处于行业领先地位 [7] - 芪防鼻通片、柴黄利胆胶囊、芪桂络痹通片等新药获批或申报 [7] - 11个专利中药进入医保目录，5个列入国家基本药物目录 [7] - 6个中药处于临床阶段，上百个院内制剂作为储备 [7] 国际化布局 - 在50多个国家和地区进行产品注册和市场进入 [7] - 化生药板块苯胺洛芬注射液已申报生产，3个一类创新药进入临床 [7] - 来曲唑原料药上市申请获批 [7] 数字化转型 - 加速数字化转型，通过AI大模型和智能生产技术提升效能 [11] - 2024年完成5项重大循证研究，成果发表于顶级期刊 [11] 发展战略 - 独创"理论-临床-科研-产业-教学"五位一体运营模式 [9][13] - 从"中药制造商"向"健康方案提供者"转型 [13] - 2025年是"七五"规划攻坚之年 [12]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入23.58亿元，净利润同比增长7.25%至3.26亿元，扣非净利润同比大幅增长11.23%至3.25亿元 [2] - 2024年全年营业收入65.13亿元，净利润亏损7.25亿元，主要由于呼吸系统近效期产品冲减收入、存货计提资产减值及原材料价格上涨导致毛利率下降 [3] - 2025年一季度毛利率53.82%，同比增加2.34个百分点，净利率13.82%，同比增加1.85个百分点，期间费用率下降0.4个百分点 [4] - 经营性现金流2025年一季度达3.4亿元，同比增长近2倍，应收账款规模2024年末12.25亿元，较年初下降11.76亿元（降幅50%），应收账款周转天数55天，同比减少35天 [4] - 2024年末总负债31.17亿元，同比减少24.24亿元（降幅43.75%），资产负债率下降近10个百分点至23.4% [4] 研发投入与创新成果 - 2024年研发投入9.08亿元，占营收比重13.94%，创近6年新高，2019-2024年累计研发投入48.28亿元 [5] - 创新中药增至17个，覆盖8大临床疾病系统，心脑血管和感冒呼吸系统用药领域行业领先 [5] - 芪防鼻通片（过敏性鼻炎）、柴黄利胆胶囊（胆囊炎）、芪桂络痹通片（类风湿性关节炎）新药获批或注册申请获受理 [5] - 11个专利中药被新版医保目录收录，通络明目胶囊（糖尿病视网膜病变）首次纳入国家医保目录乙类药品 [6] - 截至2024年底有效专利884项（中药专利481项），化学药"来曲唑"（乳腺癌治疗）上市申请获批 [6] 业务拓展与国际化 - 积极布局化生药及大健康领域，核心产品已在50多个国家和地区注册并进入市场 [6] - 全资孙公司万洋衡水制药的化学原料药"来曲唑"获国家药监局批准 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入65.13亿元，受呼吸类产品库存调整及减值计提等因素影响业绩承压 [1] - 2025年一季度营业收入23.6亿元，同比下降6.5%，归母净利润3.26亿元，同比增长7.25% [1] - 研发投入达9.08亿元，占营收比例13.94%，连续多年保持行业领先水平 [1] 研发与创新管线 - 新增2款1.1类中药创新药进入申报阶段，包括治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片和治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊 [2] - 6款中药及3款化药处于临床阶段，小儿连花清感颗粒进入三期临床，八子补肾胶囊被视为下一个重磅单品 [2] - 公司在心血管、呼吸、抗衰老等赛道的纵深布局契合老龄化与消费升级趋势 [2] 业务拓展与国际化 - 健康产业板块推出150余款产品，涵盖保健食品、功能性饮料等细分市场，独家配方保健食品获批 [2] - 化药板块通过13个美国ANDA批文及全球53国的注册布局加速国际化进程 [2] - 中药出海政策红利叠加化药CDMO业务扩容，公司"健康产业与国际化"双轮发展战略有望打开第二增长曲线 [2] 行业与政策环境 - 中医药行业受《"十四五"中医药发展规划》支持，创新中药研发获政策利好 [3] - 老龄化社会催生慢病管理需求，心脑血管、糖尿病等领域产品空间广阔 [3] - 公司心脑血管类产品2024年营收占比超50%，通心络胶囊、参松养心胶囊等核心品种市场份额稳居前列 [3] - 公司拥有17个专利中药及11个医保品种，构筑差异化竞争壁垒 [3]

公司战略与管理 - 公司坚持"规范、专业、健康、持续、跨越"方针，以市场为导向，以效益为中心，以管理为保障，持续优化业务流程，加强预算管理和成本控制，建立全链条成本控制体系，积极推进阿米巴经营 [1] - 公司贯彻"品牌致胜、形成规模、实现目标、创造利润"价值文化，培育临床重大疾病领域优势品种，提升科技创新能力，加快创新药物研发及上市 [6] - 公司实施品牌战略，推进互联网数字AI科技+实体运营模式，强化预算管理、运营管理，提升费效比、人效比，建立全链条成本控制体系 [6] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入65.13亿元，同比下降36.88%，归母净利润-7.25亿元，同比下降153.57% [2] - 2024年经营性净现金流达6.11亿元，同比增长293%，其中第四季度单季现金流2.88亿元，同比增长超26倍 [2] - 2024年末应收账款规模下降11.76亿元，降幅达50%，总负债31.17亿元，同比下降43.75%，资产负债率下降近10个百分点至23.4% [2] - 2025年一季度实现收入23.58亿元，归母净利润3.26亿元，同比增长7.25%，扣非净利润同比增长11.23%至3.25亿元 [5] - 2025年一季度毛利率同比增长2.34个百分点至53.82%，净利率为13.82%，同比增加1.85个百分点 [5] 研发与创新 - 2024年研发费用达9.08亿元，占营收比重提升至13.94% [3] - 公司构建"临床需求-基础研究-成果转化"闭环创新体系，创新中药增至17个，覆盖8大临床疾病系统 [3] - 治疗过敏性鼻炎的芪防鼻通片新药获批生产，柴黄利胆胶囊和芪桂络痹通片新药注册申请获受理 [3] - 11个专利中药被新版医保目录收录，通络明目胶囊首次纳入国家医保目录乙类药品 [3] - 全资孙公司万洋衡水制药提交的"来曲唑"上市申请获国家药监局批准 [4] 行业与政策 - 国家密集出台中医药扶持政策，政策红利持续释放，推动行业高质量发展 [6] - 公司运用现代高新技术研发创新中药，研发国家专利新药十余个，覆盖多个重大疾病领域 [6] - 公司主导产品均为独家产品，组方独特，在心脑血管口服中成药领域占有独特学术和市场地位 [6] 运营与现金流 - 2025年一季度经营性现金流达3.4亿元，超过当期净利润，同比增长近2倍 [5] - 应收账款周转天数较2024年同期下降35天至55天 [5] - 公司通过优化供应链和强化应收账款管理改善多项财务指标 [2]

财务表现 - 2024年全年收入65.13亿元，亏损7.25亿元，主要因呼吸系统产品近效期冲减收入和存货减值计提导致[1][2] - 2025年Q1收入23.58亿元，归母净利润3.26亿元（同比+7.25%），扣非净利润3.25亿元（同比+11.23%）[1][2] - 2025年Q1毛利率53.82%（同比+2.34个百分点），净利率13.82%（同比+1.85个百分点），费用率下降0.4个百分点[2] 现金流与负债 - 2024年经营性净现金流6.11亿元（同比+293%），其中Q4单季2.88亿元（同比+26倍）[3] - 2025年Q1经营性现金流3.4亿元（同比+2倍），超过同期净利润[3] - 2024年末应收账款12.25亿元（较年初下降50%），Q1周转天数55天（同比-35天）[3] - 2024年末总负债31.17亿元（同比-43.75%），资产负债率23.4%（同比-10个百分点）[3] 研发与产品管线 - 2024年研发投入9亿元，占营收比重13.9%，行业领先[5] - 创新中药增至17个，覆盖8大疾病系统，心脑血管和感冒呼吸系统领域领先[5] - 芪防鼻通片（过敏性鼻炎）获批生产，柴黄利胆胶囊（胆囊炎）和芪桂络痹通片（类风湿性关节炎）注册申请获受理[5] - 11个专利中药纳入新版医保目录，通络明目胶囊（糖尿病视网膜病变）首次纳入[5] - 化学原料药"来曲唑"（乳腺癌治疗）上市申请获批[5] 国际化布局 - 产品在50多个国家和地区注册，布局化生药及大健康领域[5]