行情回顾 - 医药生物指数上周上涨2 21%，跑赢沪深300指数3 30个百分点，跑赢创业板综指2 00个百分点，在31个子行业中排名第2，涨幅居前 [3] 上市公司研发进度跟踪 - 百济神州的BG-60366片和人福药业的RFUS-949片的IND申请新进承办 [4] - 百济神州的注射用BGB-C354和三生制药的SSS55注射液的临床申请新进承办 [4] - 恒瑞医药的HRS-5965和石药集团的SYHX1901（斑块状银屑病）正在进行三期临床 [4] - 劲方医药的GFH375正在进行二期临床，翰森制药的HS-10510正在进行一期临床 [4] 2025年ASCO大会与中国创新药企 - 三生制药与辉瑞达成60 5亿美元的全球授权交易（首付款12 5亿美元，里程碑付款最高48亿美元），PD-1（PD-L1）/VEGF双抗赛道关注度提升 [5] - 全球处于临床阶段的PD-1（PD-L1）/VEGF类产品有14款，均与中国公司相关 [5] - 康方生物的依沃西单抗已在中国获批上市，并与Summit Therapeutics合作推进全球临床3期 [5] - 普米斯/BioNTech的PM008开始进行全球3期临床试验 [5] - 神州细胞的SCTB14在25年3月启动II/III临床，联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的非小细胞肺癌 [6] - 华海药业的HB0025针对子宫内膜癌已有临床II期数据读出，预计25年下半年启动III期临床 [6] - 荣昌生物的RC148联合维迪西妥单抗一线治疗三阴性乳腺癌的II期临床数据将在2025年ASCO公布 [6] 2025年年度投资策略 - 从支付视角梳理医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付 [7] - 看好院内政策支持方向（创新药械、设备更新） [7] - 看好人民群众需求扩容方向（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链） [7] - 看好出海周期上行方向（肝素、呼吸道联检） [7]

市场表现 - 2025年5月28日A股三大指数集体收跌 但制药板块逆市上涨 中证制药指数连续两日红盘震荡 尾盘遭遇抛压仍收涨 [1] - 制药指数成份股跌多涨少 艾力斯逆市大涨5.13%领涨 恩华药业和人福医药涨幅超2.6% 恒瑞医药上涨1.55% 兴齐眼药下跌近7%表现最差 荣昌生物和信立泰分别跌4%和2.66% [1] - 2025年初以来制药指数累计上涨6.81% 大幅跑赢上证指数和沪深300 上升趋势或已确立 [6] 行业动态 - 三生制药近期达成12.5亿美元BD交易首付款 创历史纪录 2025年国产创新药出海交易总金额已达455亿美元 首付款达22亿美元 全年有望创新高 [3] - 中国创新药行业正从模仿跟随转向源头创新 进入国际化快速发展阶段 [3] - 恒瑞医药作为制药指数第一大权重股 2025年或成其国际化新起点 公司拥有90多个创新药临床管线 国内外开展400余项临床研究 累计BD潜在总金额达140亿美元 5月23日完成港交所上市 [6] 指数估值 - 制药指数当前点位2097.36点 处于历史相对低位 接近2019年大涨前水平 较2020年8月5日历史高点3308.53点仍有较大修复空间 [8] - 制药指数2020-2024年年度收益率分别为41.61%、-9.10%、-21.09%、-3.70%、-6.53% 经历4年深度调整后配置价值显现 [7][8] 投资工具 - 全市场首只跟踪制药指数的ETF——药ETF（代码：562050）正在发售 该产品可一键投资A股50大制药龙头 覆盖化学药、生物药和中药三大纯制药领域 [3][10] - 药ETF产品设计兼具创新药高成长性和中药稳定性 能涨抗跌 在当前行业估值低位时点发行具有配置价值 [10] 行业前景 - 药品作为刚性需求 随着居民保健意识提升和人口老龄化加剧 市场需求持续增长 [10] - 供给端原研药专利集中到期 创新药出海订单增加 中药获政策支持 各细分领域药企均迎发展机遇 [10]

港股医药行业现状与机遇 - 港股医药行业经历了20年一遇的大跌，但企稳后可能带来20年一遇的机遇 [1] - 医药行业具有"总量稳健增长+创新持续爆发"的特点，蕴含大量优质成长和潜在双击机会 [1] - 恒生医疗保健指数当前点位2420点，比2016年熊市低点2900点还低16.6%，而行业营收规模已翻倍，利润率提高3个百分点 [11][12] 医药行业长期吸引力 - 商业模式优秀：行业长期高景气源于人们对健康和疾病的焦虑，利润率稳步抬升 [6] - 增长空间大：2006-2021年中国人均卫生支出增长7倍，但相比英美仍有8-18倍空间 [6] - 超额增速：2019-2023年医药行业增速8.3%，高于名义GDP的6.3% [6] - 结构性机会多：政策和技术变革持续创造增量机会 [6] 过去几年医药股落后的原因 - 美联储加息拉高折现率，打击成长股估值 [7] - 国内地产萎缩和衰退预期导致资金转向债券和高息股 [7] - 医药后周期属性：港股医药见顶/见底通常比市场整体晚半年 [7] 未来潜在受益资产 - 创新药械可能最受益，因其高beta属性会放大上涨效应 [8] - 创新药行业"九死一生"特性意味着成功项目的回报极高 [8] - 工程化抗体(双抗/ADC)是中国最具潜力的领域 [9] - 细胞和基因疗法(CGT)是未来生物药主导方向，尤其看好CART和RNAi [9] 当前投资策略 - 超80%仓位集中在港股创新药械 [10] - 重点布局市场尚未认知但未来不得不认的机会 [10] - 部分港股心血管高耗公司已跌至破产清算价，存在数倍上涨潜力 [10][12] 行业展望 - 过去十几年一遇的大跌可能转变为十几年一遇的机遇 [13] - 建议重点关注港股医药，特别是创新药械领域 [13]