文章核心观点 - 财通基金在2026年投资策略会上提出，A股市场将呈现龙头集中与基本面驱动的结构性特征，投资机会将聚焦于周期、科技、医药等细分赛道及企业出海主线 [1][3] 市场整体格局与投资逻辑 - 2026年A股市场核心投资逻辑为基本面驱动，选股需满足四个核心条件：有赔率、具备壁垒、中短期需求边际变化能带来增速、未来远期具备极大成长空间 [2] - 市场将呈现显著的结构性特征，主要体现在三个维度：行情高度结构化，集中在少数能持续兑现业绩的科技成长龙头；龙头壁垒深厚且增长持续性强；投资逻辑深度聚焦企业未来一到两年的持续快速增长能力 [3] - 脱离中短期基本面去博弈主题性机会并非公司的主要投资方向 [2] 周期领域投资机遇 - 重点关注周期领域的核心原因有二：企业产能周期已步入底部且特征明确；“反内卷”相关政策推动产能实现绝对出清 [4] - 需求端具备多重向上支撑：2026年海外大概率开启降息周期，中美库存周期趋于同步，叠加AI对制造业的拉动效应；新兴国家基建需求旺盛，伴随中国企业出海及海外建厂，其基建升级需求将进一步释放 [4] - 综合供需两端，2026年相关周期品种涨价具备较高确定性 [4] - 具体看好四大方向：有色金属（AI对铜需求的拉动效应极为显著）、铝行业（供给缺口持续扩大）、储能驱动的碳酸锂赛道、化工行业中供需格局率先改善的品种（如有机硅） [6] 科技领域投资机遇 - 科技领域是公募机构普遍看好的主线之一，2024年融资环境不佳背景下科技领域投资仍实现转正，显示行业已出现明确需求好转信号 [6] - 政策层面持续向科技领域倾斜，对投资的拉动更多体现在科技投资上，这一趋势大概率将延续正增长过程 [6] - 投资机会主要集中在两个方向：国产替代（半导体产业已具备海外替代与全球竞争能力）；科技领域的全球竞争突破（2025年半导体、汽车、变压器、电视等多个相关环节实现高增长） [7] 医药领域投资机遇 - 医药行业聚焦创新与出海两大主线，中国创新药领域有望诞生全球性大公司 [7] - 2025年创新药领域最受关注的是双抗赛道，而2026年小核酸赛道有望成为全市场焦点，小核酸是继小分子、抗体之后的第三次药物革命 [7] - 创新器械赛道同样值得重点关注，当前所处阶段类似一到两年前的创新药，正处于创新与出海的临界点，其中高值耗材已实现全品类系统性覆盖 [7] - 从出海视角看，手术机器人表现最为亮眼，未来具备较大成长空间，此外，AI技术在医疗领域的应用以及家庭医疗领域的AI+智能穿戴赛道也值得期待 [7] 企业出海投资主线 - “出海”成为贯穿多位基金经理观点的核心主线之一，当前关注的核心是具备向高附加值领域攀升能力、拥有品牌化实力及全球竞争力的企业 [8] - 优质企业可从三大维度重点关注：具备产能出海能力；拥有技术与品牌出海能力；实现文化出海 [8] - 在具体标的筛选上，通过多维度排序精选：需求端层面，适配不同市场的平台与企业有望脱颖而出；供给端层面，聚焦具备中国优势供给的企业（如消费电子、新能源等）；看好AI新技术催生的新供给（如具备认知能力的AI终端设备） [8] - A股上市公司中，海外收入占比越高，其业绩增速的韧性和弹性往往越突出，具备全球竞争优势的中国制造业企业有望通过出海持续扩大份额，成为重要的业绩增长引擎 [9]

医药板块与基金表现 - 2026年初A股医药板块表现强劲，截至1月9日，医药生物（801150.SI）指数在5个交易日内上涨7.81% [1][23] - 易方达医疗保健行业混合A基金同期表现突出，净值大涨16.85%，远超行业指数 [1][23] - 基金经理杨桢霄自2016年8月管理该基金以来，任职回报达237.49%，年化收益13.81% [1][23] - 该基金自2017年以来连续9个完整年度跑赢医药生物（801150.SI）指数，稳定获取超额收益 [1][23] 基金经理投资风格与方法 - 投资风格为长期主义，换手率低于行业平均水平，多数时间保持92%以上的高股票仓位 [5][27] - 前十大重仓股集中度在40%至60%范围内波动，组合中有多家公司持有时间超过17个季度 [5][27] - 对一家医药龙头公司坚定持有近8年，充分分享其长期成长价值 [6][27] - 投资框架围绕“均衡配置，获取超额收益”，不过分拘泥于价值或成长标签 [10][31] - 形成了“自上而下和自下而上相结合，中观和微观相结合”的决策体系，追求结果可解释、过程可跟踪、未来可预测 [15][36] 行业趋势判断与配置 - 从医药产业中观角度，将严肃医疗（包括创新药、器械耗材等）列为当前首选配置板块 [16][36] - 认为严肃医疗领域的主要矛盾已从国内“存量替代”转向全球“增量开拓”，具体方向是“创新+出海”，产业处于从1-N的扩张阶段 [17][37] - 对行业新趋势敏锐，例如在2023年二季度即前瞻性布局一家创新药龙头公司，该股从2023年二季度到2025年底股价累计上涨约300% [13][14][33][34] - 截至2025年底，医药生物指数最近20年涨幅达1090.57%，远超沪深300指数同期的401.52%涨幅 [9][30] 当前市场观点与机会 - 认为国内医疗需求依然旺盛，策略是在控制风险的前提下追求持续稳定的超额收益，并根据细分领域景气度动态调整配置 [19][39] - 重点关注已调整多时的创新药，认为其中长期逻辑稳固，短期调整为配置优质资产提供了更具吸引力的机会 [20][40] - 指出港股创新药估值较全球同类产品有绝对吸引力，看好其流动性修复及多重催化提振板块 [21][41] - 引用华泰证券研报指出，港股创新药交易量在2025年11-12月急剧萎缩，较最高点下降90%，占港股主板成交量比例从高点的10.5%萎缩至5% [21][41] - 易方达正在新发由杨桢霄管理的易方达港股通医药混合型基金，重点投资港股通医药股票，旨在捕捉中国医药创新全球化的红利 [22][43] 基金经理背景与管理概况 - 杨桢霄为协和医学院博士，2011年加入易方达，现任易方达医疗保健等3只基金的基金经理 [4][27] - 截至2025年三季度末，其管理总规模约百亿元，结合市场容量和其投资风格，规模未超能力半径 [22][44]

文章核心观点 - 振东制药核心高管王哲宇因岗位调动提前辞任副总裁及董事会秘书职务 其任期内公司经历了重大仲裁赔偿及监管处罚 同时公司近期管理层变动频繁 二代接班并引入新高管 公司正处于业绩修复阶段 [1][4][5][12][13][14][15][17] 高管变动与背景 - 王哲宇于元旦前夕辞去振东制药副总裁及董事会秘书职务 辞职后仍在公司担任其他职务 其原定任期至2027年9月10日 [1] - 王哲宇拥有医药产业与资本市场的复合背景 早期在亚宝药业实习并任投资经理 后在嵩山资本任投资总监 专注于医药和消费行业投资 [2] - 2017年后王哲宇进入天风证券专注消费投资 后加入驴迹科技集团负责公司上市及管理 2022年4月回归医药行业加入振东制药任战略部总经理 [3] - 2023年5月王哲宇升任振东制药副总裁及董事会秘书 成为核心高管 其2023年和2024年年薪分别为52.15万元和56.06万元 [4][5] - 王哲宇辞任后 在新董秘到任前 由董事长李昆代为履行董秘职责 空缺期按规定不超过3个月 [12] - 振东制药近期人事变动频繁 2024年4月刘永森不再担任财务总监由詹建勇接任 12月杨连民因退休辞去总裁及非独立董事职务 [14] - 在王哲宇辞任同时 振东制药迎来新总裁王锐 王锐此前在丽珠集团、赛诺菲等多家药企担任营销相关职务 加入振东制药前职位是营销总裁 [15] 公司治理与监管事件 - 在王哲宇任董秘期间 振东制药涉及一项重大仲裁 起因是2023年7月国家药监局通告其受托生产的29批次“朗迪钙”产品维生素D3含量不合格 [6] - 上述事件导致朗迪制药被处以约1.4亿元顶格罚款 朗迪制药随后向振东制药追责索赔 [6] - 根据仲裁终局裁决 振东制药需向朗迪制药分期支付总计5亿元赔偿金以达成和解 截至2024年7月18日 公司已全额支付完毕5亿元款项 [6][7] - 2024年4月 振东制药收到山西证监局监管函 指出公司未在定期报告中披露2019年12月至2021年3月发生的控股股东资金占用情况 [8] - 经查 2018年2月至2021年8月 振东制药通过向员工出借款项、向供应商预付款项等形式将资金转至控股股东振东集团 金额共计5130万元 该资金虽已归还但未及时披露 [9] 公司经营与财务表现 - 振东制药成立于1995年 2011年上市 主营业务覆盖仿制药、创新药的研发生产销售以及中药材全产业链 [15] - 2024年前三季度 公司实现营收22.15亿元 同比下降2.42% 归母净利润2036.41万元 同比下降49.25% [16] - 2024年第三季度单季表现亮眼 实现营收7.58亿元 归母净利润1243.28万元 同比增长31.34% 扣非净利润同比增长2253.78% [16] - 公司在前几年利润亏损后 目前正为业绩修复而努力 [17] - 王哲宇于2023年5月任董秘时 振东制药市值约为58.67亿元 截至2026年1月8日 公司市值约为60.73亿元 在其两年多任期内市值上涨约2.06亿元 [10][11] 实控人与控制权变更 - 2024年4月 振东制药实控人李安平因违规被深交所公开认定三年不适合担任上市公司董监高 随后辞任董事长等职务 [13] - 李安平之子“90后”李昆接棒上任公司董事长 完成二代接班 [13]

会议与奖项概况 - 金融界于12月26日在北京举办“启航·2025金融年会”系列活动 其上市公司高质量发展年会主题为“穿越周期 韧性成长” 汇聚了来自监管部门 行业协会 金融机构及200余家上市公司的代表 [1] - 年会同期揭晓了第十四届金融界“金智奖” 旨在引导上市公司聚焦主业与创新 共有海尔智家 利亚德 金龙鱼 东鹏饮料等140余家企业从超8000家A股 港股和中概股公司中获奖 [1] - 年会期间组织了“医药新时代”圆桌讨论 聚焦产业前沿趋势 邀请医药行业头部企业与投资机构代表就高端医疗设备国产化 行业全球化等议题展开对话 约印医疗基金顾问委员会主席姒亭佑分享了观点 [1] 医药行业投资逻辑与历史教训 - 医药行业发展具有极强的前瞻性 当前市场的生物医药BD交易布局往往始于七八年前 若在风口显现后再入局 极易陷入同质化竞争困局 [3] - 回顾二十年前 国内医药市场以仿制药为主 与当时缺医少药的需求契合 随后行业进入快速跟随阶段 政策曾推动企业聚焦“中美双报”和“一致性评价” 但政策的动态调整让部分跟风企业遭遇瓶颈 [3] - 医药投资不能单纯追逐政策热点 需回归核心逻辑 即是否真正解决市场未被满足的需求 [3] - 科技创新并非医药投资的唯一考量 市场需求的体量同样关键 许多创业项目因瞄准的市场空间狭窄而难以实现规模化发展 项目立项阶段的研判尤为重要 [3] 医药行业未来发展方向 - 行业未来的核心发力点将集中在抗药性药物研发 提升药物有效性 增强用药安全性以及提高患者用药依从性 [4] - 医疗投资需要保持耐心 行业发展不存在明确的拐点 始终处于动态波动的演进过程中 [4] 医药行业创新模式与生态构建 - 对比国内外药企发展模式 国内企业过去多以模仿 快速跟随为主 这种模式降低了科研风险但推高了市场竞争风险 而前沿科学探索虽科研风险高 但能规避市场同质化竞争 二者需找到平衡 [5] - 全球大型药企如强生已构建完善创新体系 通过布局全球实验室 搭建加速器平台 设立产业基金等方式 提前介入创新项目早期数据研判 形成“研发+孵化+投资”的全链条布局 [5] - 以色列医疗创新学院的发展模式具有借鉴意义 其搭建了技术转化与申报服务两大体系 有效打通了学术界 医生群体的创新想法与产业落地之间的壁垒 [5] - 近年来国内医药行业的创新力量发生结构性变化 海归科学家团队成为突破式创新的主力军 推动行业从模仿跟随转向自主创新 [5] - 国内外医药企业的合作模式不断升级 BD交易从早期的简单模式发展为多元化的复杂合作模式 这背后是中国生物医药创新能力的持续提升 也标志着中国医药产业在全球市场的话语权逐步增强 [5] - 医疗行业的发展节奏从未改变 变化的只是不同阶段的市场参与者与创新模式 [6]

投资事件概述 - 浙江九洲药业股份有限公司全资子公司浙江宏洲股权投资有限公司于2025年12月22日签署协议，参与投资嘉兴隆峰创业投资合伙企业（有限合伙）[4] - 宏洲投资作为有限合伙人，以自有资金认缴出资人民币1,000万元，占合伙企业认缴出资总额7,700万元的12.987%[2][4] - 本次投资不构成关联交易及重大资产重组，无需提交公司董事会及股东会审议批准[3][4] 投资基金基本情况 - 基金名称为嘉兴隆峰创业投资合伙企业（有限合伙），成立于2025年7月22日，执行事务合伙人为石河子市隆泰股权投资管理合伙企业[12][13] - 基金总规模为人民币7,700万元，经营范围为创业投资（限投资未上市企业）[13] - 基金投资方向聚焦于医药相关领域，包括新药研发、医疗器械研发项目、优质新兴医疗企业，具体涵盖新药、创新药、医疗器械、医疗服务、诊断、生物技术及医药外包研发企业等[2][13] 合伙协议核心条款 - 合伙期限为6年，其中投资期1.5年，退出期4.5年，经全体合伙人一致同意可延长1年[14] - 出资方式为一次性缴清认缴出资额[15] - 管理方式为由普通合伙人作为执行事务合伙人负责管理，并设立由3人组成的投资决策委员会，投资项目须经委员会2/3以上委员通过[16] - 管理费按各有限合伙人实缴出资总额减去已退出项目成本的金额的2%/年向普通合伙人支付，延长期不收取管理费[17] - 收益分配顺序为：首先归还各合伙人全部实缴出资；其次分配门槛收益（年化8%，单利）；超额收益的20%分配给普通合伙人，80%由全体合伙人按实缴出资比例分配[18][19] 其他合伙人情况 - 普通合伙人及基金管理人为石河子市隆泰股权投资管理合伙企业，截至2025年9月30日，其总资产为1,421.31万元，2025年1-9月净利润为102.41万元[5][6] - 有限合伙人包括辽宁悦生生物科技咨询合伙企业（其实际股东为港股上市公司三生制药）、嘉兴华锐贰号股权投资合伙企业、合肥群象齐鸣企业管理合伙企业及海南安和创业投资有限公司[7][8][9][10] - 截至本公告日，上述合伙协议主体与九洲药业及其控股股东、实际控制人、董监高不存在关联关系或利益安排[10][11] 投资目的与影响 - 本次投资符合公司未来整体发展战略，旨在借助专业投资管理机构拓展投资渠道，获取投资收益并发展优质项目储备[21] - 本次投资对公司的财务及经营状况不会产生重大影响[21]

公司投资动态 - 公司全资子公司宏洲投资于2025年12月22日签署协议，共同参与投资嘉兴隆峰创业投资合伙企业（有限合伙）[1] - 该合伙企业认缴出资总额为人民币7,700万元，宏洲投资作为有限合伙人认缴出资额为人民币1,000万元[1] - 宏洲投资的出资额占合伙企业认缴出资总额的12.987%[1] 基金投资方向 - 合伙企业主要投资于新药研发、医疗器械研发项目等医药相关领域[1] - 投资标的主要包括优质的新兴医疗企业，涵盖新药、创新药、医疗器械、医疗服务、诊断、生物技术、医药外包研发企业等[1]

2025年医药板块表现与特征 - 2025年医药板块呈现显著的“两极走强”特征，龙头白马股凭借稳固行业地位与基本面韧性持续走强，同时部分具备技术突破或经营改善的小市值公司也表现突出 [1][3] - 预计“两极走强”的格局在2026年有望延续 [1][3] 2026年医药板块投资策略 - 建议采取“龙头打底、黑马增强”的配置策略，在确定性强的优质赛道中坚守核心龙头，同时积极布局具备高成长潜力的中小市值标的，实现稳健与弹性的有机结合 [1][3] - 板块内部轮动主要围绕“成长（创新药）”与“安全（困境反转）”之间的平衡展开，市场情绪乐观时资金向创新药等高弹性方向聚集，风险偏好回落时则流向具备反转逻辑的细分领域 [2][5] 2026年重点投资主线：创新引领 - 创新药及其产业链是医药板块中长期成长性的核心代表，其科技属性与市场整体风险偏好密切相关，是进攻性配置的重要方向 [2][5] - 创新药作为高成长板块，其估值体系与市场对科技股的风险偏好高度联动，投资者需具备动态视角，理性看待其估值波动 [2][5] 2026年重点投资主线：困境反转 - 经历政策周期调整与估值消化后，医疗器械、中药、消费医疗等部分子行业已逐步显现基本面筑底回升的迹象 [2][5] - 困境反转主线兼具估值修复与业绩改善的双重潜力，适合在市场震荡阶段进行防御型布局 [2][5]

整体业绩表现 - 25年前三季度医药板块整体收入同比下降2%，归母净利润同比下降1%，扣非归母净利润同比下降9% [1] - 25年第三季度医药板块整体收入同比持平，归母净利润同比下降3%，扣非归母净利润同比下降7%，各项增速环比第二季度持续改善 [1] - 25年第三季度医药板块整体收入环比下降1%，归母净利润环比下降20% [2] 细分领域业绩亮点 - 25年第三季度创新药板块收入增速表现较好，Bio-Pharma子版块收入同比增长18%，归母净利润同比增长151%，扣非归母净利润同比增长247% [1][2] - 25年第三季度CXO子版块收入同比增长10%，归母净利润同比增长51%，扣非归母净利润同比增长52% [1][2] - 25年第三季度上游子版块收入同比增长13%，归母净利润同比增长49%，扣非归母净利润同比增长81% [1][2] - 25年第三季度Bio-Tech子版块收入同比大幅增长61% [2] 创新药板块展望 - 25年第三季度创新药板块营收同比增速加快，多个创新药在25年获批上市贡献增量 [3] - 25年第三季度或为大部分Pharma企业压力最大的季度，随着年底医保谈判进行，创新药管线有望持续贡献收入和利润 [3] - 26年获批创新药及进入医保品种数量有望继续增加，26至27年有望看到更多创新药公司扭亏为盈 [3] 创新药投资逻辑 - 市场焦点回归产业本质，进入验证BD成色的阶段，需要看到跨国药企用实际行动和真金白银验证合作价值 [4] - 中国顶尖创新药正被纳入全球顶级药企核心管线，其价值按全球标准重估，临床管线真正价值和跨国药企重视程度或成为下一阶段核心估值锚点 [4] - 短期看预期修复，中期看临床里程碑数据读出，长期看可持续创新能力带来的估值溢价 [4] CXO板块展望 - CXO行业持续复苏，外需CDMO业务表现良好，新分子业务保持高景气 [5] - 外需CDMO业务自24年第四季度拐点向上，今年订单持续改善，恢复到双位数订单增速 [5] - 后续伴随生物安全法案影响削弱及美国降息，有望进一步催化行业景气度上行 [5] 上游科研服务展望 - 上游科研服务行业需求逐季加速回暖，25年第三季度营收同比增速加快 [6] - 部分企业扩产投建已或将落地，承接项目产值将进一步提升，充沛在手订单量或支撑业绩长期释放 [7] 医疗器械板块展望 - 25年第三季度医疗设备报表端拐点向上，收入端同比增长显著，毛利率基本企稳 [8] - 25年第四季度医疗设备后续招投标景气或持续，库存有望降至常态水平，部分成分股有望逐季加速 [8] - 高值耗材期待中美关税下调后出海恢复，国内集采落地驱动加速 [8] 医药投资工具 - 医疗ETF（159828）主要包含医疗器械和CXO两个细分子行业 [10] - 创新药ETF（517110）紧密跟踪沪港深创新药产业指数，覆盖A股、港股通优质创新药企 [10] - 科创创新药ETF（589720）跟踪上证科创板创新药指数，以Biotech为主，研发费用占比更高，创新纯度更高 [10] - 生物医药ETF（512290）和创业板医药ETF（159377）为相对宽基医药ETF，覆盖整个医药产业链 [10]

大会概况 - 第十届医药创新与投资大会于10月26日在南京江北新区开幕，由中国医药创新促进会及香港交易所共同主办 [1] - 大会吸引近千位学界、产业界及投资界人士参与，包括4位两院院士及先声药业、百济神州、恒瑞医药、绿叶生命科学集团等知名药企负责人 [1] - 大会首次在南京举办，为期2天，设有多个分论坛并披露8款重磅创新药的临床数据 [1][2] 会议焦点与议题 - 分论坛聚焦抗肿瘤新药、基因与细胞治疗、AI赋能医药研发、核药、减重创新药及儿童药等前沿及热门主题 [2] - 会议探讨创新药授权出海模式、商业保险支持、医保支付改革等政策解读与投融资战略，为行业提供决策参考 [2] - 现场设置路演专场与企业展区，促进技术与资本精准对接，并举办“南京江北新区-香港生物医药产业交流会”分会场 [2] 区域产业活力展示 - 大会举办地南京江北新区生物医药谷总占地面积20.51平方公里，集聚1300余家生物医药企业，综合竞争力位列全国第8 [3] - 该园区已上市药品402件、医疗器械产品1261个，包含6款一类新药及50余项国内外首创产品技术 [3] - 园区已自主培育7家上市企业，今年有药捷安康、维立志博在港交所主板上市，药康生物曾创下成立5年即上市的记录 [3] - 目前园区有十几家企业筹备IPO，应世生物、英派药业已向港交所递表，形成“梯队有序、接力上市”的局面 [3] 行业认可与合作前景 - 中国医药创新促进会副会长任晋生表示，选择江北新区源于其十年积累的企业与项目资源，以及南京生物医药分中心带来的合作机会 [5] - 行业大咖齐聚为区域注入信心与活力，有望催生新的合作机遇与项目落地，推动更具竞争力的生物医药产业集群崛起 [5]

活动概述 - 活动主题为“潮起东方 药见未来——2025医药投资主线解析暨ETF实战沙龙”，旨在为投资顾问提供四季度医药投资实战策略 [1][12] - 活动将于2025年10月30日在上海新天地安达仕酒店举行，规模限定100位专业投资顾问 [12][16] 核心议程与专家观点 - 杨松将分享《中国创新药产业十年回顾》，从宏观视角梳理产业进化逻辑，帮助建立对创新药产业的系统性认知并判断当前周期位置 [3] - 刘杰将解析港股创新药投资机会，深度拆解板块投资逻辑，并分享如何利用ETF等指数化工具高效捕捉板块贝塔收益 [4] - 朱伟将分享《投顾的炼金术：为财富创造Alpha》，从一线视角阐述如何将行业洞察转化为客户账户的实际收益 [5] - 活动包含小组交流环节，围绕“医药股细分赛道机会及投顾展业经验”与主讲嘉宾及同行精英直接对话 [6] 活动价值亮点 - 活动价值在于打通“产业研究-投资策略-客户服务”全链条 [8] - 参与者将直面来自券商研究、基金投资、一线投顾的三位顶尖专家 [9] - 活动旨在收获四季度医药板块及港股市场的具体投资思路与展业方法论，并与上海地区100位优秀同行建立连接 [10]