整体业绩表现 - 25年前三季度医药板块整体收入同比下降2%，归母净利润同比下降1%，扣非归母净利润同比下降9% [1] - 25年第三季度医药板块整体收入同比持平，归母净利润同比下降3%，扣非归母净利润同比下降7%，各项增速环比第二季度持续改善 [1] - 25年第三季度医药板块整体收入环比下降1%，归母净利润环比下降20% [2] 细分领域业绩亮点 - 25年第三季度创新药板块收入增速表现较好，Bio-Pharma子版块收入同比增长18%，归母净利润同比增长151%，扣非归母净利润同比增长247% [1][2] - 25年第三季度CXO子版块收入同比增长10%，归母净利润同比增长51%，扣非归母净利润同比增长52% [1][2] - 25年第三季度上游子版块收入同比增长13%，归母净利润同比增长49%，扣非归母净利润同比增长81% [1][2] - 25年第三季度Bio-Tech子版块收入同比大幅增长61% [2] 创新药板块展望 - 25年第三季度创新药板块营收同比增速加快，多个创新药在25年获批上市贡献增量 [3] - 25年第三季度或为大部分Pharma企业压力最大的季度，随着年底医保谈判进行，创新药管线有望持续贡献收入和利润 [3] - 26年获批创新药及进入医保品种数量有望继续增加，26至27年有望看到更多创新药公司扭亏为盈 [3] 创新药投资逻辑 - 市场焦点回归产业本质，进入验证BD成色的阶段，需要看到跨国药企用实际行动和真金白银验证合作价值 [4] - 中国顶尖创新药正被纳入全球顶级药企核心管线，其价值按全球标准重估，临床管线真正价值和跨国药企重视程度或成为下一阶段核心估值锚点 [4] - 短期看预期修复，中期看临床里程碑数据读出，长期看可持续创新能力带来的估值溢价 [4] CXO板块展望 - CXO行业持续复苏，外需CDMO业务表现良好，新分子业务保持高景气 [5] - 外需CDMO业务自24年第四季度拐点向上，今年订单持续改善，恢复到双位数订单增速 [5] - 后续伴随生物安全法案影响削弱及美国降息，有望进一步催化行业景气度上行 [5] 上游科研服务展望 - 上游科研服务行业需求逐季加速回暖，25年第三季度营收同比增速加快 [6] - 部分企业扩产投建已或将落地，承接项目产值将进一步提升，充沛在手订单量或支撑业绩长期释放 [7] 医疗器械板块展望 - 25年第三季度医疗设备报表端拐点向上，收入端同比增长显著，毛利率基本企稳 [8] - 25年第四季度医疗设备后续招投标景气或持续，库存有望降至常态水平，部分成分股有望逐季加速 [8] - 高值耗材期待中美关税下调后出海恢复，国内集采落地驱动加速 [8] 医药投资工具 - 医疗ETF（159828）主要包含医疗器械和CXO两个细分子行业 [10] - 创新药ETF（517110）紧密跟踪沪港深创新药产业指数，覆盖A股、港股通优质创新药企 [10] - 科创创新药ETF（589720）跟踪上证科创板创新药指数，以Biotech为主，研发费用占比更高，创新纯度更高 [10] - 生物医药ETF（512290）和创业板医药ETF（159377）为相对宽基医药ETF，覆盖整个医药产业链 [10]

大会概况 - 第十届医药创新与投资大会于10月26日在南京江北新区开幕，由中国医药创新促进会及香港交易所共同主办 [1] - 大会吸引近千位学界、产业界及投资界人士参与，包括4位两院院士及先声药业、百济神州、恒瑞医药、绿叶生命科学集团等知名药企负责人 [1] - 大会首次在南京举办，为期2天，设有多个分论坛并披露8款重磅创新药的临床数据 [1][2] 会议焦点与议题 - 分论坛聚焦抗肿瘤新药、基因与细胞治疗、AI赋能医药研发、核药、减重创新药及儿童药等前沿及热门主题 [2] - 会议探讨创新药授权出海模式、商业保险支持、医保支付改革等政策解读与投融资战略，为行业提供决策参考 [2] - 现场设置路演专场与企业展区，促进技术与资本精准对接，并举办“南京江北新区-香港生物医药产业交流会”分会场 [2] 区域产业活力展示 - 大会举办地南京江北新区生物医药谷总占地面积20.51平方公里，集聚1300余家生物医药企业，综合竞争力位列全国第8 [3] - 该园区已上市药品402件、医疗器械产品1261个，包含6款一类新药及50余项国内外首创产品技术 [3] - 园区已自主培育7家上市企业，今年有药捷安康、维立志博在港交所主板上市，药康生物曾创下成立5年即上市的记录 [3] - 目前园区有十几家企业筹备IPO，应世生物、英派药业已向港交所递表，形成“梯队有序、接力上市”的局面 [3] 行业认可与合作前景 - 中国医药创新促进会副会长任晋生表示，选择江北新区源于其十年积累的企业与项目资源，以及南京生物医药分中心带来的合作机会 [5] - 行业大咖齐聚为区域注入信心与活力，有望催生新的合作机遇与项目落地，推动更具竞争力的生物医药产业集群崛起 [5]

活动概述 - 活动主题为“潮起东方 药见未来——2025医药投资主线解析暨ETF实战沙龙”，旨在为投资顾问提供四季度医药投资实战策略 [1][12] - 活动将于2025年10月30日在上海新天地安达仕酒店举行，规模限定100位专业投资顾问 [12][16] 核心议程与专家观点 - 杨松将分享《中国创新药产业十年回顾》，从宏观视角梳理产业进化逻辑，帮助建立对创新药产业的系统性认知并判断当前周期位置 [3] - 刘杰将解析港股创新药投资机会，深度拆解板块投资逻辑，并分享如何利用ETF等指数化工具高效捕捉板块贝塔收益 [4] - 朱伟将分享《投顾的炼金术：为财富创造Alpha》，从一线视角阐述如何将行业洞察转化为客户账户的实际收益 [5] - 活动包含小组交流环节，围绕“医药股细分赛道机会及投顾展业经验”与主讲嘉宾及同行精英直接对话 [6] 活动价值亮点 - 活动价值在于打通“产业研究-投资策略-客户服务”全链条 [8] - 参与者将直面来自券商研究、基金投资、一线投顾的三位顶尖专家 [9] - 活动旨在收获四季度医药板块及港股市场的具体投资思路与展业方法论，并与上海地区100位优秀同行建立连接 [10]

市场表现 - 10月17日A股三大指数齐跌，深成指和创业板指数双双跌超3%，港股恒生科技指数跌超4% [1] - A股最大医疗ETF（512170）当日收跌2.39%，但全天放量溢价成交，成交额环比激增三成至6.87亿元，此前5日已有逾6.93亿元资金流入 [1] - A股创新药相对抗跌，全市场唯一药ETF（562050）收跌1.56%跑赢大市，全天基本处于溢价交易状态 [3] - 港股通创新药ETF（520880）当日场内跌2.53%止步两连阳，缩量成交3.13亿元，其覆盖的37家创新药研发公司中有33家收跌，权重股中国生物制药、石药集团、康方生物齐跌超4% [3] 资金动向与估值 - 市场风格切换，资金呈现“高切低”动向，医疗ETF（512170）、港股通创新药ETF（520880）等AH医药板块代表性标的近日大举吸金 [3] - 医疗ETF（512170）标的指数最新PE估值为35.1倍，低于近10年60%以上的时间区间 [3] - 港股通创新药ETF（520880）全天溢价交易且溢价幅度显著，溢价率一度飙升逾1%，近5日净流入资金逾1.28亿元 [3] 板块前景与催化剂 - 港股通创新药板块自9月中旬以来连续调整，当前获利资金基本兑现完毕，BD预期已消化，或迎来配置窗口期 [4] - 创新药板块后续催化密集，预计四季度迎来第二波行情，催化剂包括重磅行业大会召开、10-11月BD交易传统旺季、三季报业绩预期向好以及11月国家医保谈判 [4] - 机构策略建议围绕三季报业绩挖掘CXO板块，并深挖创新药为四季度反攻做准备 [4] - 建议关注板块内部平衡，器械设备、医疗服务等滞涨板块或将逐步获得市场关注，可考虑与创新药均衡布局 [5] 主要投资工具比较 - 港股通创新药ETF（520880）特点为100%投资创新药研发的港股公司，具备高弹性和T+0交易机制 [6] - 药ETF（562050）为全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF，重仓创新药并兼顾中药，投资标的为全部A股 [6][7] - 医疗ETF（512170）规模达264亿元，为全市场医药类ETF中规模最大，底层资产为医疗器械和医疗服务（CXO），CXO权重占比26.77%，投资标的为全部A股 [6][7]

A股市场与股票型基金整体表现 - 9月份A股市场继续走高 创业板指数大幅上涨超过12% [1] - 在1038只普通股票型基金中 有815只基金实现业绩上涨 占比达到78% 另有1只持平 222只下跌 [1] - 基金跌幅绝对值较小 单月跌幅超过5%的基金仅有22只 [4] 新能源主题基金领涨表现 - 嘉实基金旗下5只普通股基包揽涨幅榜前五名 月度涨幅均超过30% 包括嘉实新能源新材料股票A(31.28%) 嘉实新能源新材料股票C(31.22%) 嘉实智能汽车股票(30.94%) 嘉实清洁能源股票发起式A(30.27%) 嘉实清洁能源股票发起式C(30.20%) [1] - 多只重仓新能源个股的基金月度涨幅超过25% 包括宏利新能源股票 易米低碳经济股票 华夏能源革新股票 嘉实环保低碳股票 建信环保产业股票等 [3] - 嘉实新能源新材料股票重仓股包括宁德时代 璞泰来 亿纬锂能 科达利 天奈科技 豪威集团 新宙邦 华友钴业 湖南裕能 天赐材料 其中多数个股在9月份实现大涨 [2] 领先基金管理人与投资策略 - 嘉实新能源新材料股票由姚志鹏与熊昱洲合作管理四年 姚志鹏现任成长风格投资总监 熊昱洲2021年起担任基金经理 [1] - 嘉实智能汽车股票同样由姚志鹏管理 前十大重仓股与嘉实新能源新材料股票高度相似 [3] - 嘉实清洁能源股票发起式由李涛和宋阳管理 投资风格与姚志鹏相似 重仓锂电池材料个股 [3] - 华夏能源革新股票由杨宇管理 管理公募基金经验超过四年 [4] 新能源主题基金持仓分析 - 宏利新能源股票重仓宁德时代 禾望电气 厦钨新能 美畅股份 金风科技 赛力斯 理想汽车 [3] - 易米低碳经济股票重仓海博思创 星源材质 艾罗能源 东方电子 国网信通 固德威 厦钨新能 福莱特玻璃 信义光能 豪威集团 主要方向集中在新能源和半导体领域 [3] - 华夏能源革新股票二季度重仓股包括宁德时代 阳光电源 璞泰来 宇通客车 中国核电 科达利 中天科技 思源电气 亿纬锂能 比亚迪 [4] - 建信环保产业股票前十大重仓股为宁德时代 长江电力 福耀玻璃 湖南裕能 阳光电源 大金重工 日月股份 星宇股份 亨通光电 尚太科技 [4] 表现落后基金领域 - 医药主题基金表现落后 申万菱信医药先锋股票月度跌幅达9.8% 重仓股包括昂利康 康为世纪 神州细胞 三生制药 人福医药 浩欧博 康哲药业 信达生物 君实生物 先声药业 [4] - 红土创新医疗保健股票下跌8.55% 金鹰医疗健康股票跌幅达5.5% 这些基金重仓股全部为医药股 [5] - 消费主题基金表现不佳 长信消费精选量化股票由于重仓白酒股 月度跌幅达到6% [5]

文章核心观点 - 医药行业正迎来新的发展机遇，其投资价值得到多维度支撑，特别是创新药领域已成为行业发展的核心驱动力和投资主线 [1][2][7] 十五年行情复盘 - 2009-2010年，在政策推动和医保扩容下，中证申万医药生物指数飙涨148.46%，远超上证指数54.22%的涨幅 [2] - 2013-2015年，行业内部出现分化，监管趋严导致部分企业出清，但智慧医疗等主题呈现结构性行情 [3] - 2019-2021年，受疫情等因素催化，医药板块走强，CXO指数上涨277.13% [3] - 2024年，医药板块承压，中证申万医药生物指数全年下跌14.53%，跑输沪深300指数 [4] - 2025年5月起，随着创新药支持政策落地和药企BD交易活跃，板块出现强劲反弹 [4] 当前投资价值支撑 - 估值维度：板块估值经过调整后处于相对合理区间，部分企业相比海外市场存在提升空间 [5] - 基本面维度：龙头药企业绩稳健，创新药商业化推进，老龄化（60周岁以上人口占比22.0%）带来长期需求增长 [5] - 资金面维度：资金自7月下旬起持续净流入医疗器械等细分领域，公募基金与北向资金回流 [5] - 政策面维度：政策导向转向创新驱动，医保目录扩容、审评审批加速（如30日快速审批通道）等举措利好行业发展 [6] 创新药领域分析 - 中国创新药产业已走上国际舞台，在肿瘤免疫治疗（IO）和抗体偶联药物（ADC）等领域达到国际领先或快速追赶水平 [7] - 产业进入“走出去”阶段，2025年上半年License-out总金额突破600亿美元，已超越2024年全年总额，单笔超10亿美元交易达16笔 [7] - 当前投资逻辑更注重有确切数据、疗效验证和BD授权背书的在研药物及公司，与以往侧重研发布局不同 [8] 投资策略建议 - 可采用定投方式长期布局，以平滑短期波动，分享行业长周期成长红利 [9] - 可重点关注创新药、CXO、医疗器械等政策支持大、出海逻辑强的细分领域，利用回调机会布局优质资产 [9] - 可借助指数化投资工具（如医疗健康ETF）高效布局行业龙头，降低个股选择难度 [9]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润10.55亿元，加权平均基金份额本期利润0.7264元 [2] - 报告期内基金净值增长率为54.08% [2] - 近一年复权单位净值增长率为105.10%，同类排名7/135 [5] - 近三年复权单位净值增长率为83.83%，同类排名2/108 [5] - 近三个月净值增长率36.41%（同类12/138），近半年73.73%（同类8/138） [5] - 近三年夏普比率0.6073，同类排名4/105 [25] - 近三年最大回撤40.72%，同类排名45/107 [27] - 2024年一季度单季度最大回撤27% [27] 基金规模与持仓特征 - 截至2025年上半年末基金规模12.66亿元 [2][32] - 近三年平均股票仓位89.61%（同类平均86.95%） [30] - 2024年上半年末仓位达92.94%的峰值，2022年末最低为79.78% [30] - 持股集中度持续超过60%，前十大重仓股包括信达生物、科伦博泰生物-B、恒瑞医药等 [41] - 最近半年换手率88.46%，持续两年低于同类均值 [38] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率（TTM）71.41倍（同类均值120.96倍） [10] - 加权市净率（LF）5.97倍（同类均值4.07倍） [10] - 加权市销率（TTM）10.65倍（同类均值6.52倍） [10] - 持股加权营业收入同比增长率（TTM）0.11% [17] - 加权净利润同比增长率（TTM）29.65% [17] - 加权年化净资产收益率0.08% [17] 投资者结构与份额 - 基金持有人共计2.4万户，合计持有6.83亿份 [35] - 机构投资者占比64.73%，个人投资者占比35.27% [35] - 管理人员工持有195.09万份，占比0.29% [35] 基金经理与产品信息 - 基金经理郑宁管理4只基金近一年均为正收益 [2] - 中银港股通医药混合发起A近一年净值增长率达132.24% [2] - 截至9月2日单位净值为2.418元 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收418.35亿元同比增长1.93% 净利润25.16亿元同比下降1.31% [3] - 第二季度营收193.61亿元同比增长6.99% 归母净利润6.95亿元同比增长17.48% [3] - 经营活动现金流净额-33.97亿元同比下降66.79% 主要因货款回收下降及采购支付增加 [3][5] 业务板块表现 - 大南药板块营收52.41亿元同比两位数下降 占总营收12.53% 毛利率49.71%减少0.02个百分点 [4] - 大健康板块营收70.23亿元同比增长7.42% 主要为王老吉凉茶等产品 [4] - 大商业板块营收占比69.32% 为医药流通业务 资产负债率较高 [5] - 化学药板块营收同比下降5.85% 明星产品枸橼酸西地那非受集采影响 [5] 资产负债状况 - 应收账款184.68亿元同比增长10.45% 较2024年末增加约27亿元 占总营收44.15% [5] - 银行借款152.71亿元 其中短期借款102.65亿元较上半年增加11亿元 [5] - 长期借款25.81亿元 一年内到期非流动负债26.21亿元 [5] 投资与研发 - 出资15亿元参与设立广药二期基金 认缴占比99.9% 已实缴1.1亿元完成备案 [5] - 研发费用2.85亿元同比下降27.06% 占总营收比重仅0.7% [5] - 非股权投资项目包括保障性租赁住房项目计划投资10.83亿元 累计投入360.63万元 [5] 行业环境 - 业绩下滑受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素影响 [3] - 化学药产品面临国家药品集中带量采购政策影响 [5] - 医药流通业务借款集中且资产负债率较高 [5]

文章核心观点 - 医药生物行业呈现强劲增长态势 申万一级医药生物指数年内大涨22.31% 居31个行业第二[2] - 中国医药产业全球话语权显著提升 创新药研发数量和质量实现跨越式发展[10][12] - 工银瑞信医药团队通过深度产业研究和专业布局 在医药投资领域持续取得超额收益[14][15][16] 行业基本面分析 - 人口老龄化驱动需求增长 全球65岁以上人口占比达10.2% 中国升至15.6%[5] - 疾病谱变化拓宽行业边界 慢性病发病率上升且医美需求增长[5] - 卫生总费用占比持续提升 从2010年4.9%升至2022年7.1% 但仍低于美国18.81%和德国12.7%[5] - 全球健康资源分配失衡 低收入国家疫苗接种率不足发达国家三分之一 为中国药企提供出海机遇[5] 供给端特征 - 行业监管严格形成高壁垒 从临床试验到生产质量各环节均有严苛标准[6] - 技术壁垒显著 创新药研发需数十年技术沉淀和数据验证[6] - 中国核苷酸产能增长 多肽药形成完整产业链 培养基等关键材料国产替代潜力巨大[13] 创新药发展态势 - 研发数量全球领先 2024年新增创新药704款 累计原创新药达3575个[12] - 研发质量显著提升 FIC药物占比从2015年不足10%升至2024年31% 累计超600款占全球近四分之一[12] - 技术差距大幅缩短 中美新药上市时间差从12年缩至3年以内 PD-1/VEGF等FIC新药实现中国首发[13] 政策环境优化 - 2025年初国务院发布促进医药产业高质量发展意见 明确打造全球竞争力创新生态[10] - 多部门出台全链条支持措施 包括优化审评审批、重启未盈利企业上市通道等[10] - 医保局计划发布丙类目录 为创新药支付体系提供新支撑[10] 国际化突破 - 2024年中国首付款超5000万美元BD交易占全球22% 2025年上半年升至25.5%[10] - AI技术应用推动研发范式革命 在靶点发现、分子设计等环节降本增效[13] 投资团队专业优势 - 工银瑞信医药团队组建于2010年 核心成员赵蓓深耕医药研究超17年 谭冬寒为清华协和医学博士[14] - 团队汇聚海内外高校专家 通过传帮带实现人才梯队传承 如丁洋经6年历练后共管基金[15] - 产品线布局完善 涵盖工银医疗保健、工银养老产业等6只主要产品[14] 投资业绩表现 - 工银医疗保健过去十年居医药行业股票基金首位 获十年期五星评级[15] - 截至7月31日 6只产品中5只年内回报超29% 工银健康产业达69.6%超基准53.71%[16][18] - 风险控制能力突出 工银健康产业年内最大回撤11.83% 低于同类平均15.18%[20] 投资策略框架 - 选股核心围绕质量因子 聚焦研发效率、商业化能力和全球化潜力[17] - 采用四维选股框架：全球领先药企、国内大单品公司、新兴龙头和转型传统药企[18] - 港股布局突出 工银健康产业前十大重仓股中5只为港股含3只18A生物科技股[20] 行业前景展望 - 创新药产业未来5年迎收入利润快速增长期 半年至一年内或有对外授权交易落地[21] - 地缘政治缓和及美联储降息背景下 全球创新药研发活跃 CXO板块有望全面复苏[21] - 科研上游行业景气度回升 外贸型企业通过海外调价业绩超预期 内需型企业受益BD资金注入[21]

医药行业投资策略 - 医药行业具有高度复杂性，涉及原料药周期性波动、创新药高科技特性及医疗服务消费属性多重交织 [1] - 投资需采用"自上而下选赛道，自下而上选公司"策略，关注子行业周期性、政策导向与增速潜力两大标尺 [2] - 行业呈现明显轮动特征：2011-2014年医疗器械与医疗服务领涨，2016-2018年化学制药突出，2019年后创新药与消费医药成主线，2022-2023年中药因政策支持崛起 [2] 行业周期与组合管理 - 2024年创新药被视为核心赛道，因其政策支持及未来高增速特性 [2] - 组合策略需动态调整：行业承压期侧重低估值/高现金流/抗风险企业，复苏期倾向高成长创新公司 [2] - 长期收益来源于科技成长，需通过多元化组合平衡成长股爆发力与低估值标的防御力 [3] 创新药投资逻辑 - 中国创新药2024年三季度进入开花结果期，投资需跳出传统PE框架，聚焦产品全球竞争力/临床价值/商业化潜力 [4] - 2023年底以来中国药企与跨国药企战略合作频发，单笔交易达数十亿美金，反映全球竞争力提升及海外市场空间打开 [4] - 2025年下半年起创新药进入收获期，政策支持与支付端改革将推动行业成为国民经济支柱产业 [5] 长期价值投资方法论 - 风险控制需左侧布局，典型案例为在进口依赖度70%的行业中发掘20倍PE/40%增速潜力的企业 [7] - 价值判断需回归临床价值本质，通过长期主义穿越短期波动，关注企业研发投入与战略定力 [7] - 创新药评估需专业判断，如ADC药物通过临床数据安全性分析可提前发现技术机遇 [7] 行业发展阶段判断 - 2015-2024年为创新药第一个十年投入期，2025-2029年进入收获期第一阶段 [5] - 2022-2024年是医药选择艰难期，2025年起行业趋势明确且可能持续较长时间 [5] - 产业技术进步加速，中国临床资源/速度优势及科创板/港股融资能力形成支撑 [5]