近半个月来，多省党政"一把手"聚焦生态环境保护重点工作，通过集体约谈、召开重点工作点评会、实 地调研等方式，压实各级责任。在"十四五"规划收官之年的关键时期，这些党政领导"一把手"针对生态 环保工作进行的密集且高规格的工作部署，既可以看做是一次针对短板弱项的"摸底考试"，也传达出了 必须全力以赴打好收官战的明确信号。对于各地来说，在剩下不到4个月的时间里，务必找准短板、全 力攻坚，交出令人满意的答卷。 梳理党政"一把手"的关注方向，可以看出一个共性，即都是当前各地污染防治攻坚中面临的难点。 河南省委书记主持召开全省污染防治重点省辖市片区会，聚焦大气污染防治等工作，要求坚决摆脱传统 路径依赖；安徽省委书记9月4日赴巢湖开展调研，强调要坚决抓好中央生态环保督察反馈问题整改，坚 决防止治理后再污染；湖南省委书记、省长连续两日聚焦治污攻坚，要求对照"十四五"生态环境保护规 划30项指标任务，看清目标差距和问题短板。无论哪种方式，都释放出有关省份对生态环保工作高度重 视、要坚决打赢打好污染防治攻坚战的强烈信号，也体现出三省"一把手"坚持以问题为导向的工作方 法。 "十四五"规划收官在即，各项约束性指标是各地必须达成的硬 ...

谋划"十五五"要看清哪些"变"？不妨从三个角度切入—— 党的二十届三中全会提出"三个面对"。这为我们前瞻性地把握"十五五"之"变"，提供了重要视角。 准确识变、科学应变、主动求变。 在7月30日召开的中央政治局会议上，谈及谋划"十五五"，习近平总书记强调，"要保持战略定力，增强 必胜信心，积极识变应变求变，集中力量办好自己的事"。 "面对人民群众新期待"，表明人民群众的需求正在发生新变化。一个"新"字，万千变化。人民群众对质 量、绿色、美好、公平、安全等等的期待，必然是谋划"十五五"时要深入研究、准确把握、积极回应 之"变"。 变，是历史与时代的常态。人类社会几千年，就是在一个又一个变局中前进的。但为什么今天的变 局"百年未有"？很重要的一个原因是：变局变了。"变"的形态，正在发生深刻变化。 谋划"十五五"，要看到一路向前的变化，也看到曲折反复的变化；看到符合经济周期的变化，也看到跳 出了周期的变化；看到中国独树一帜的变化，也看到中国与世界携手共赢的变化。 谋划"十五五"，要洞察"黑天鹅"与"灰犀牛"之变，主动防范化解风险；要促进形成符合全球化大势的变 化，与单边主义等悖逆潮流的变化持续较量。当于我有利的变化 ...

行业投资评级 - 看好国防军工行业 [2][3] 核心观点 - 军工行业基本面逻辑确定 景气度持续向好 [2] - 2025H1行业营收同比增长11.39%至3049亿元 归母净利润同比增长5.03%至209亿元 [4] - 十五五规划将成为重要兑现周期 行业有望进入增长大周期 [5] - 军贸开启供需共振大格局 全球地缘政治不确定性增加推动需求扩大 [6] - 行业盈利能力有望通过规模效应显现 管理改善和定价改革得到提升 [4][6] 业绩表现分析 - 各装备板块业绩分化明显：2025H1地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子归母净利润同比变化-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3% [4] - 产业链业绩有序传导：上游原材料/元器件 中游结构件/分系统和下游总装环节归母净利润同比变化-14.9%/+4.7%/+32.7% [4] - 航空装备板块营收占比45% 归母净利润占比54% 贡献最大 [44] - 航海装备板块表现亮眼：营收同比增长21.3% 归母净利润同比增长132.0% [50] 盈利能力分析 - 行业整体盈利能力短期承压：2025H1毛利率19.27% 净利率6.85% [4] - 军工电子板块盈利能力领先：毛利率37.55% 净利率10.24% [80] - 产业链环节盈利能力分化：上游环节毛利率33.96% 净利率5.51% 中游环节毛利率23.89% 净利率5.51% 下游总装环节毛利率10.81% 净利率5.37% [100] - 航天装备板块毛利率呈明显抬升趋势 [85] 营运指标分析 - 行业营运指标稳定增长：存货3493亿元(同比+13.43%) 应付票据及应付账款4331亿元(同比+28.30%) 预收账款及合同负债2240亿元(同比+21.48%) [32] - 航空装备板块存货增速26.16% 表现突出 [112] - 中游结构件/分系统环节预收账款及合同负债同比增长88.57% 增速显著 [141] - 产业链各环节景气度有序传导：中游环节应付票据及应付账款同比增长57.44% [141] 投资机会与重点关注 - 主机关注下一代装备 十五五开始初次增长 [4] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [4] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [4] - 军贸开启新时刻 体系化出口将不断兑现 [4] - 重点关注两类标的：高端战力包括中航沈飞 中航成飞等16家公司 新质战力包括紫光国微 锐科激光等14家公司 [4][168]

港股科技ETF资金流向与市场环境 - 港股科技ETF（513020）连续5日净流入超1.5亿元 [1] - 流动性环境明显好转因美国非农就业数据远低于预期引发美债利率大幅下探 [1] - 投资者或采取杠铃策略配置高股息资产及盈利改善的科技行业 [1] 港股市场展望与投资方向 - 港股市场在美联储降息预期和A股情绪回暖支撑下短期有望延续结构性上涨 [1] - 科技和消费为最值得期待的方向当前科技行情中期或未结束 [1] - 9月后若出现调整则为布局机会10月四中全会公布的十五五规划可能推升市场风险偏好 [1] 港股科技ETF产品特性 - 跟踪港股通科技指数（931573）由中证指数公司编制 [1] - 指数从港股通范围内精选不超过50家科技行业优质企业作为成分股 [1] - 重点覆盖互联网、生物医药、新能源车等细分领域反映港股核心科技企业整体表现 [1] 替代投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）及C类份额（015740） [2]

资产配置与REITs市场表现 - 一级市场REITs发行进度：截至2025年9月5日，年内公募REITs市场成功发行15单产品，较去年同期减少2单，7月为发行集中月份，当前无产品处于已申报状态，审核状态更新项目包括"中航天虹消费封闭式基础设施证券投资基金"状态更新为"已问询"[3] - 二级市场REITs指数表现优异：本周中证REITs全收益指数上涨0.47%，优于中债-新综合财富总值指数（周涨0.10%）、红利指数（周跌0.69%）和沪深300指数（周跌0.81%），全市场公募REITs总市值达2191.67亿元，较前一周增加4.10亿元[4] - 市场活跃度与板块分化：本周日均换手率0.55%，较前一周下降0.09个百分点，消费基础设施板块以1.49%涨幅领涨，新型基础设施板块下跌0.24%，产权类REITs加权平均周涨跌幅0.85%优于特许经营权类的0.25%[4] - 估值与分派率差异显著：产权类REITs现金分派率均值3.90%（园区基础设施与仓储物流达4.14%），特许经营权类均值7.77%（交通基础设施达9.53%），产权类估值收益率（IRR）3.92%高于特许经营权类的3.13%，PV乘数产权类1.30高于特许经营权类1.22[5] 中国化学经营与订单表现 - 2025年上半年营收净利润稳健增长：实现营业收入907.22亿元（同比下降0.35%），归母净利润31.02亿元（同比增长9.26%），加权平均净资产收益率4.86%（同比增加0.05个百分点），销售毛利率9.58%（同比增加0.19个百分点）[6] - 分板块营收与毛利率分化：化学工程营收748亿元（同比+1.21%）毛利率10.17%，基础设施营收91亿元（同比-10.02%）毛利率7.10%，环境治理营收5亿元（同比-54.58%）毛利率6.26%，实业及新材料营收48亿元（同比+8.73%）毛利率4.78%[7] - 新签订单持续增长：2025年上半年新签合同额2060.92亿元（较上年同期增长1.24%），境内新签合同额1646.08亿元（增幅1.46%占比79.87%），境外新签合同额414.84亿元（增幅0.36%占比20.13%），建筑工程新签合同额1986.35亿元（占比96.38%）[8] - 国际化与项目突破：化学工程领域新签合同额首次上半年突破1600亿元，"T+EPC"模式中标重大项目合同额近1000亿元，国际化战略在印尼签约超70亿元项目，纳米比亚绿氢绿氨项目实现新国别市场突破[9] 传音控股市场地位与战略布局 - 2025年上半年业绩承压：营收290.77亿元（同比下降15.86%），归母净利润12.13亿元（同比下降57.48%），扣非归母净利润8.97亿元（同比下降63.04%），Q2毛利率20.76%（环比+1.49个百分点）显示改善趋势[15] - 全球市场份额领先：2025年上半年全球智能机市占率7.9%排名第六，非洲智能机市占率51%排名第一，东南亚市占率18%（同比+3pct）排名第二，其中印尼市占率20%、菲律宾37%[16] - 多元化战略与新增长点：扩品类业务包括数码配件和家用电器（如储能产品），移动互联业务布局AI技术（本地化小语种语音识别、AI自动接听等），新兴市场购买力释放有望带动智能机出货量增长[16][17] - 盈利预测显示复苏趋势：预计2025-2027年营收分别为705.68/769.88/894.04亿元（同比+3%/+9%/+16%），归母净利润47.28/58.90/71.52亿元（同比-15%/+25%/+21%）[17] 煤炭行业业绩与配置机遇 - 2025年上半年煤企业绩显著下滑：28家煤炭上市公司合计营收5539.18亿元（同比-17.8%），净利润722.84亿元（同比-31.5%），归母净利润569.44亿元（同比-31.8%），剔除中国神华后27家公司净利润同比下降39.9%[19] - 煤价下跌拖累盈利：2025年上半年秦港动力煤均价675.67元/吨（同比-22.77%），京唐港主焦煤均价1377.67元/吨（同比-38.79%），25家煤企平均销售价格480元/吨（同比-20%），平均销售成本306元/吨（同比-9%），毛利率36%（同比-7.4pct）[21] - 经营效率与现金流变化：应收账款周转天数31天（同比增加6天），存货周转天数28天（同比上涨27.1%），经营性现金流1042.20亿元（同比-27%），资产负债率平均53.2%（同比+1.3pct）[24] - 底部配置机遇显现：Q3煤价回升（动力煤三季度均价665元/吨，焦煤二季度均价1534元/吨），板块拥挤度低（主动型基金重仓比例降至0.36%），头部企业具备高股息和高现金流特征，建议关注中国神华、陕西煤业等标的[25][26] "十五五"规划投资机会布局 - 历史行情规律：市场对"五年规划"的交易集中在五中全会及公报发布前约29个交易日、《建议》全文发布后21个交易日、《纲要》发布后21个交易日，其中《纲要》发布后阶段平均涨幅达7.02%[29] - 行业与风格表现：电力设备、计算机、国防军工、美容护理行业在规划交易期表现较好，小盘与成长风格占优，尤其在博弈期和《建议》发布后阶段，《纲要》发布后小盘与消费成长风格并行[30] - 内容差异带来新机会：《纲要》可能超预期表述（如"十三五"新增供给侧改革、"十四五"新增碳中和目标），带动新的交易机会[30] 新莱福业务进展与收购布局 - 2025年上半年业绩分化：营收4.51亿元（同比+8.3%），归母净利润0.67亿元（同比-8.9%），毛利率36.00%（同比-2.6pct），高能射线防护材料营收0.65亿元（同比+108%）毛利率59.5%，MIM产品出货量41.727吨（同比+48.41%）[32][34] - 技术创新与产能提升：透明防辐射材料填补国内空白，年产能提升至50万平方米以上，新生产基地建设推进，钐铁氮稀土永磁材料开发取得进展[36] - 收购拓展磁性材料布局：拟收购广州金南磁性材料100%股权（产品包括马达磁体、金属粉芯等），截至2025年8月26日交易方案正在磋商推进[37] - 盈利预测显示增长潜力：预计2025-2027年营收10.18/12.83/16.64亿元，归母净利润1.55/1.92/2.44亿元[37]

核心观点 - "十五五"规划将转向生产与消费并重 以解决有效需求不足问题 [1] - 消费政策力度持续增强 2024年统筹特别国债支持以旧换新 2025-2026年延续补贴政策 [1] - 服务消费占比仅15.2% 远低于美日英等发达国家55%-66%水平 发展潜力巨大 [23] - 科技消费产品如扫地机、无人机受益工程师红利 催生新消费需求 [1] - 消费税改革推动地方政府从生产型转向服务型政府 优化消费环境 [1][39] 消费现状与国际比较 - 中国居民最终消费占GDP比重从2010年34.33%升至2023年39.13% 持续低于40% [20] - 消费率显著低于美国(67.9%)、日本(55.58%)、巴西(63.33%)、越南(54.58%)等国家 [20] - 服务消费占比15.2% 较美国(61.5%)、日本(55.2%)、英国(56.5%)存在巨大差距 [23] - 2005-2024年社零总额从6.65万亿元增至48.33万亿元 CAGR达11.39% [45] - 2013-2024年传统品类增速低迷：家电类CAGR 3.7% 服装类CAGR 2.3% [48] 政策导向与改革措施 - 财政支出从"投资于物"转向"投资于人" 加大教育、医疗、住房等民生领域投入 [26][27] - 建立育儿补贴制度 提高社保标准 缓解家庭养育负担 [27] - 推行"财随人走"转移支付机制 匹配人口流动与公共服务资源 [30] - 深化收入分配改革 提高居民收入占比和劳动报酬占比 [32] - 消费税征收环节后移至批发零售端 促使地方政府优化消费服务 [39] 细分消费领域表现 - 新兴消费品类增长强劲：2013-2024年化妆品CAGR 9.4% 体育娱乐CAGR 10.9% [48] - 白酒产量从2017年1198.1万千升降至2024年414.5万千升 需求持续弱化 [49] - 吸烟率从2005年26%降至2024年23.2% 健康导向趋势强化 [50] - 服务消费场景扩展：演出、赛事需求增长产生地方消费溢出效应 [25] 投资建议涉及板块 - 食品饮料：东鹏饮料、立高食品、优然牧业、百润股份 [2] - 社服板块：古茗、蜜雪集团、步步高、中升控股 [2] - 轻工板块：恒丰纸业、喜临门、奥瑞金 [3] - 潮玩玩具：泡泡玛特、布鲁可 [4] - 家电板块：美的集团、海尔智家、TCL电子、石头科技、科沃斯、影石创新 [5] - 农业板块：中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [11] - 纺服板块：安踏体育、特步国际、361度、比音勒芬、海澜之家、李宁、三夫户外 [11]

相关机构表示，从整个军工行业看，今年一整年催化剂非常多。今年实际上是"十四五"与"十五五"的交 替之年。回顾上一轮行情，"十四五"刚开始甚至还未正式官宣时，就已经能看到一些龙头企业的合同负 债等方面出现了较明显的增长。当然，当前的下订单方式可能与当年也有所不同，因此在合同负债等财 务表现上，未必与上一轮行情完全一致。但总体来看，后续的"十五五"规划可能成为中长期行业景气的 支撑点。 军工ETF（512660）覆盖海陆空天信全产业链，具备良好弹性与防御属性，是把握行业配置机会的重要 工具。跟踪的是中证军工指数，该指数由中证指数有限公司编制，从沪深市场中选取涉及航天、航空、 船舶、兵器、军事电子等国防军工领域的代表性上市公司证券作为指数样本，以反映军工行业相关上市 公司证券的整体表现。该指数覆盖了国防军工行业的多个子领域，具有较高的行业集中度和鲜明的军工 特色。 （文章来源：每日经济新闻） ...

核心观点 - 报告回顾了过往四次"五年规划"行情，总结了重要时间节点的市场表现规律，并对"十五五"规划的投资机会进行展望，指出市场对"五年规划"相关主题的交易主要集中在三个关键阶段，其中《纲要》发布后的一个月期间交易最为显著，平均涨幅达7.02%，小盘和成长风格整体占优，电力设备、计算机、国防军工、美容护理等行业表现突出 [5][65][66] "五年规划"重要时间节点及市场交易规律 - 历次"五年规划"重要时间节点分为：10月召开五中全会审议通过建议并发布公报、10月中下旬或11月初《建议》全文发布、次年3月发布《纲要》 [5][9] - 市场交易集中在三个阶段：博弈"五年规划"建议（五中全会及公报发布前约29个交易日）、《建议》全文发布后一个月（约21个交易日）、《纲要》发布后一个月（约21个交易日） [5][65] - 《纲要》发布后一个月交易最为显著，过往四次中有3次交易相关主题，平均交易时长21个交易日，平均涨幅7.02% [5][65] - 《纲要》与《建议》内容可能不完全一致，如"十三五"新增供给侧改革，"十四五"新增"碳中和"目标，超预期表述带动新交易机会 [5] 行业表现特征 - 电力设备、计算机、国防军工、美容护理行业在交易"五年规划"主题时期表现相对较好 [5][66] - 博弈期间：电力设备绝对收益18.8%、相对收益9.7%，汽车绝对收益15.6%、相对收益6.4%，计算机绝对收益14.0%、相对收益4.9% [23][66] - 《建议》全文发布后一个月：通信绝对收益7.8%、相对收益5.4%，电子绝对收益7.7%、相对收益5.3%，医药生物绝对收益6.4%、相对收益4.0% [45][66] - 《纲要》发布后一个月：美容护理绝对收益14.8%、相对收益7.8%，国防军工绝对收益10.2%、相对收益3.2%，电力设备绝对收益9.7%、相对收益2.6% [62][66] 风格表现特征 - 小盘与成长风格在整个交易时期内相对占优 [5][67] - 博弈期间和《建议》全文发布后一个月，小盘与成长风格显著占优；《纲要》发布后一个月，小盘表现较好，消费与成长风格并行 [5][67] - 具体数据：博弈期间成长风格绝对收益11.6%、相对收益4.79%；《建议》发布后成长风格绝对收益4.9%、相对收益2.5%；《纲要》发布后消费风格绝对收益7.2%、相对收益0.1%，成长风格绝对收益7.0%、相对收益0.0% [67] 历史行情复盘 - 博弈期间：2005年和2010年未集中博弈相关主题，2015年和2020年显著博弈，计算机（2015年29.2%）和电力设备（2020年16.0%）领涨 [16][21][22] - 《建议》全文发布后："十一五"和"十二五"时期交易相关主题，"十三五"时期显著交易（TMT行业领涨），"十四五"时期未交易 [35][38][42][44] - 《纲要》发布后："十一五"、"十三五"、"十四五"时期显著交易相关主题，"十二五"时期未交易 [51][56][61] "十五五"规划投资机会展望 - 政策重心逐步向科技创新和安全倾斜，预计延续高质量发展主题，聚焦人工智能+、反内卷受益领域（光伏、锂电、新能源车）、消费（服务消费、生育、养老）等 [68][69] - 2025年政策已释放部分信号，如《提振消费专项行动方案》、《人工智能+行动意见》、反内卷整治、个人消费贷款贴息等，为"十五五"部署铺垫 [69] - 重点领域包括：双碳指标体系、新质生产力培育、区域协调、产业链自主可控、国际经贸合作、资源保障、新型城镇化等 [68]

"十五五"时期，各地如何立足当地产业基础，打造有特色、有优势、有持久竞争力的产业体系，将成为决定经济发展的关 键所在。建议各地在"十五五"规划中，找准产业发展的着力点，从传统产业转型升级、新兴产业加力扩围、制造业与服务 业融合发展等方面入手，全面优化产业引导和招商引资政策，形成区域有特色、全国一盘棋的产业发展新格局。 ■规划引领 破解地方同质化发展困局（三） □ 杨成长 龚 芳 曾培春 □ "十五五"时期，各地如何立足当地产业基础，打造有特色、有优势、有持久竞争力的产业体系，将成为决定经济发展的 关键所在。建议各地在"十五五"规划中，找准产业发展的着力点，从传统产业转型升级、新兴产业加力扩围、制造业与服 务业融合发展等方面入手，全面优化产业引导和招商引资政策，形成区域有特色、全国一盘棋的产业发展新格局 □ 顺应产业趋势、找准产业新增长点是各地做好产业规划的重要前提。近年来随着新技术、新模式、新业态不断涌现，传 统产业组织形式和产业关系正面临深刻重塑，产业发展呈现四大新变化：数字经济催生产业结构呈现"三段式"新特征；传 统产业、新兴产业与未来产业可在不同时空上相互转换；终端需求成为产业发展的重要牵引力；流量成为 ...

文章核心观点 - "十五五"期间地方经济增长需从供给端、需求端和主体端三方面寻求新动力 [2][3] 供给端增长动力 - 农业增加值占GDP比重从"十一五"末期的9.5%下降至"十四五"末期的7.2% [4] - 工业增加值占GDP比重从"十一五"末期的39.3%下降至2024年的30% 其中制造业占比下降6.2个百分点至25% [4] - 服务业增加值占GDP比重从"十一五"末期的45.1%提升至2024年的56.7% 对经济增长贡献率从45%提升至60% [4] - 东部海南福建山东 中部江西安徽山西 西部广西四川甘肃陕西等地服务业营收增长迅速 [5] - 青海工业营收"五普"期间增速达84.3% 服务业营收增速为51.2% [5] 需求端增长动力 - 商品消费占居民消费结构比重接近48% [6] - 2024年全国服务零售额同比增长6.2% 高于商品零售额增速3个百分点 [6] - 居民人均服务性消费支出同比增长7.4% 对人均消费支出增长贡献率达63% [6] - 年轻群体催生单身经济、宠物经济、盲盒经济等新业态 [7] - 3亿老年人形成银发消费市场 老年大学、老年旅游、老年电商和健康管理服务持续扩容 [7] 主体端增长动力 - 第五次经济普查显示41个工业细分行业中前15个行业研发投入占比达86.6% [8] - 2023年东部地区规模以上工业R&D经费内部支出占全国比重达64.9% [9] - 中部地区R&D经费内部支出占全国比重20.9% 五年增速全国最快 安徽湖南江西增速均超80% [9] - 西部地区R&D经费内部支出占比11.3% 但支出增速达73.2% 外部支出增速高达118% [9] - 贵州陕西宁夏等地R&D经费外部支出增速超过250% [9] - 东北地区R&D经费内部支出占比仅为2.9% 内外支出增速均偏低 [9]