3 . 8 - 3 . 1 4 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 热点思考 1、"周见"系列会议第22期 《财政预算的"细节"》 2、"洞见"系列会议第45期 《美国经济:滞胀还是衰退?》 3、 "洞见"系列会议第46期 《解码地方"财政账"》 目录 1、热点思考 | 美国经济：滞胀还是衰退？ 2、热点思考 | "倒春寒"如何扰动经济？ 1、深度专题 | 春雨无声：经济"积极"线索 2、深度专题 | 财政注能 强振经济——2025财政预算深度分析 深度研究 高频跟踪 电话会议 高 频 跟 踪 点评 2025.3.8 春节错位并非拖累出口的主要原因，"抢出口"的阶段性结束才是关键。 高频跟踪 2025.3.9 1 "春节调整"后的出口成色？ 2 "春节错位"下的"弱通胀" 春节错位导致通胀读数明显回落，剔除该影响后，实际水平仍然偏弱。 高频跟踪 2025.3.9 美元指数大幅下行，原油跌至近三年低点。 3 海外高频 | 美国2月ISM制造业PMI回落，欧央行降息25BP 1、"春节调整"后的出口成色？ 2、"春节错位"下的"弱通胀" 3、海外高频 | 美国2月ISM制造业PM ...

经济运行中的梗阻 - 内需对GDP增长的贡献率下降至1997年以来新低，2024年最终消费贡献率仅44.5%，为2007年以来最低（剔除2020年）[2][6] - 外需依赖加剧，2024年净出口对GDP增长贡献率达30.3%，创1997年以来新高[2][6] - 房地产贷款呈现三阶段特征：疫前高增（2015-2019年新增25.7万亿）、疫中降速（2020-2022年新增8.4万亿）、疫后收缩（2023-2024年净减少3600亿），房贷利率与销售脱钩[2][7] - 财政收入面临双重压力：土地出让收入2021-2024年下降41.6%，高税负行业（前五大贡献77.4%税收）增速放缓[8][9] 财政纾解路径 - 2025年名义GDP增速假设下调至4.9%（2024年为7.4%），税收目标科学性提升[3][15] - 财政四本账支出增速预计达8.7%，五年来首次超越名义GDP增速，收支缺口占GDP比例从6.5%提升至8.8%[3][17][18] - 政府性基金收入预测随房地产回暖或接近0.1%增速目标[3][16] - 财政机制创新采取"前瞻部署+弹性空间"策略，预留政策储备工具[4][19] 传导链重塑与消费驱动 - 基建投资收益率持续为负（水利环境等三大行业2014-2015年起转负），倒逼财政转向消费驱动[4][21] - 耐用品以旧换新政策效果显著，2024年9-12月限额以上商品零售同比增速较1-8月提高1.6个百分点，2025年安排3000亿元超长期特别国债[4][22] - 服务消费存在1993元人均缺口，预算草案侧重支持健康、养老、托幼等服务消费[4][23] - 政府对居民经常性转移占GDP比例6.9%（2022年），低于美欧日韩（15.9%-22.8%），2025年预算强化民生保障[5][24] 财政收支结构 - 税收行业集中度高：前五大行业（制造业、批发零售等）贡献77.4%税收，但增速与PPI、房地产等挂钩[9][10] - 政府性基金支出完成度2022-2024年持续低于100%（79%-90.5%），显著低于2015-2021年水平[11] - 基建投资占GDP比重17.7%（含国企），显著高于美欧日韩（政府投资占比2.2%-5.2%）[20]

今年国民经济发展计划重视兼顾新兴产业培育和供求关系调节，在化解产业结构性矛盾方面做出更 多部署，新质生产力培育的重心也有进有退。扩内需政策重心仍聚焦基建、制造业投资、消费，促 消费不仅加大以旧换新实施力度，还在收入端推出更多措施，扩投资更强调提高效益，边际上增加 对土地和地产收储的支持，并给地方更多自主权。财政预算报告方面，今年广义财政支出增速较前 几年明显提升，主要受益于第二本账发力。消费税征收环节后移并下划地方、新业态税收制度改革 有望在今年逐渐落地，前者有助于缓解地方收支占比不平衡的矛盾，减轻生产企业资金压力，并引 导地方改善消费环境，后者的目的一方面可能是平衡新业态和传统业态的税负，另一方面也可能意 在减轻新业态相关税收向大城市过度集中，以及税收征管困难等问题。 ▍ 今年国民经济发展计划重视兼顾新兴产业培育和供求关系调节，在化解产业结构性矛盾方面做 出更多部署，新质生产力培育的重心也有进有退。 近年来偏低的物价环境在一定程度是由于产业结构性矛盾引起，国民经济报告在制定物价目标时 提出"改善供求关系，使价格总水平处在合理区间"。相应的，国民经济报告对化解产业结构性矛 盾做出更多部署，重点提及石油化工（减 ...

经济增长目标 - 全年经济增长目标设定为5%左右，与去年持平，但财政赤字隐含名义增长率4.9%，显示对经济增长判断更保守[1][4] - 居民消费价格涨幅目标下调至2%，较原3%目标更贴合实际且约束力增强[1][4] - 单位GDP能耗降低目标紧迫性提升，钢铁、有色、化工等高耗能行业生产约束加大[1][4] - 粮食产量目标首次提高0.1万亿斤，体现对粮食安全的高度重视[1][5] 中央政策力度 - 财政预算赤字率设定为4%，突破3%红线，赤字规模5.66万亿元，同比增加1.6万亿元[2][6] - 地方政府专项债拟安排4.4万亿元，同比增加5000亿元，新增政府债务总规模同比大幅增加32%[2][6] - 财税体制改革转向"以支定收"，消费税征收环节下划地方以丰盈地方财力[2][6] - 货币政策定调"适度宽松"，提及适时降准降息，但需考虑美联储降息路径及供给约束[7] 重点任务领域 - 扩内需升为首要任务，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，规模较去年翻倍[3][10] - 产业政策聚焦科技领域，明确支持商业航天、低空经济、生物制造、量子科技等12个细分行业[11] - 地产调控延续"控新增+收存量"思路，推动农业转移人口纳入住房保障体系以消化存量[12][13] - 全国层面首次提出发放育儿补贴，中央财政可能加码生育支持力度[13] 专项政策工具 - 地方政府专项债优先级调整为投资建设、土地收储和收购存量商品房，体现稳地产意图[8] - 央行宏观审慎功能拓展，可能尝试解决部分财政资金缺口[9] - 中央预算内投资拟安排7350亿元，同比仅增5%，显示优化供给端思路下投资权重降低[11]

文章核心观点 十四届全国人大三次会议记者会将邀请多部门负责人就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题答记者问，市场有促进楼市股市健康发展发声及多重利好消息 [1][2] 分组1 - 十四届全国人大三次会议记者会将于2025年3月6日下午3时在梅地亚中心新闻发布厅举行 [1] - 参会人员有国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清 [1] - 记者会主题为发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题 [1] 分组2 - 李强发声更大力度促进楼市股市健康发展 [2] - 市场有重磅赛道迎来多重利好、部分股票大涨超40%市值破千亿等消息 [2]