债市分析 - CPI同比阶段性转正但国内内需偏弱环境尚未迎来明显拐点 [1] - PPI下行压力仍大主要受海外关税冲击影响 [1] - 弱通胀对债市的支撑格局没有太大变化 [1] - 关税暂缓期结束后宏观政策应对方式及外需冲击数据可能成为下一阶段交易对象 [1] - 7月政治局会议的政策定调值得关注 [1] - 短期债市可能维持窄幅震荡走势 [1]

热点思考 - 美国经济面临"滞胀还是衰退"的争议，市场关注"衰退交易"的持续性 [7][22] - 3月初全国多地出现"倒春寒"，但对农产品产量扰动较小，物价未明显上涨，建筑业开工和人流出行阶段性回落，对投资和社零影响可控 [4][5] 深度研究 - 政策疏通供给堵点的影响被市场低估，"消费类基建"、"限制地产主动累库存"、"打破消费供给制约"等措施蓄势待发 [8] - 2025年财政预算深度分析显示，财政新预算旨在破解经济循环"堵点"，强振经济 [8] 高频跟踪 - 春节错位并非拖累出口的主要原因，"抢出口"阶段性结束是关键因素 [9] - 春节错位导致通胀读数明显回落，剔除该影响后实际水平仍然偏弱 [10] - 美国2月ISM制造业PMI回落，欧央行降息25BP，美元指数大幅下行，原油跌至近三年低点 [11] - 国内建筑业开工回落，但地产成交大幅提升 [12][13] - 中央财政预留充足空间，政策高频跟踪显示深化改革与高水平开放是重点 [14][16] 电话会议 - "周见"系列会议第22期聚焦财政预算的"细节" [18][20] - "洞见"系列会议第45期探讨美国经济"滞胀还是衰退"的议题 [21][22] - "洞见"系列会议第46期解码地方"财政账"，分析"大国财政"系列之二 [23][24] Top Charts - 发达国家补库临近结束，出口将弱于海外消费 [17] - "春雨无声：经济'积极'线索"显示经济中存在被低估的积极信号 [16]

核心观点 - 春节错位导致2月CPI同比-0.7%，环比-0.2%，明显低于前值0.5%和市场预期-0.4% [1][10] - 食品CPI环比-0.5%，鲜菜和猪肉价格分别环比下降3.8%和1.9%，供给充足压制价格 [10] - 核心商品PPI同比回升0.1pct至-0.9%，但核心商品CPI仍处历史低位（同比-0.2%），"以旧换新"政策压制实际成交价格 [2][11] - 服务CPI环比-0.8%，房租CPI环比0.1%弱于季节性（0.4%），旅游CPI同比大幅回落16.6pct至-9.6% [3][11] 价格影响因素 - 大宗商品分化：油价上涨带动石油开采PPI环比+0.3%，铜价上涨推动有色产业链PPI环比+1.8%，合计支撑PPI环比+0.2% [4][12] - 煤炭价格拖累：煤价环比-3.4%拖累石化链PPI环比-0.1%，整体对PPI环比贡献-0.2% [4][12] - 中下游产能利用率偏低：光伏设备、半导体材料、汽车制造价格同比分别下降13%、9.7%、4.6%，拖累PPI环比-0.1% [12] 行业表现 - 食品CPI：1-2月平均环比0.4%显著低于往年同期1.1%，鲜菜/鲜果/猪肉环比分别1.1%/2.6%/-0.5%均弱于历史水平 [6][15] - 交通通信CPI：同比降幅扩大1.9pct至-2.5%，燃油车和新能源车价格同比分别下降5.0%和6.0% [6][16] - 服务CPI：整体同比-0.4%，其中飞机票和旅游价格同比分别下跌22.6%和9.6%，餐饮环比0.4%弱于季节性0.5% [6][17] 未来展望 - CPI：3月或回升至0以上，但商品CPI受供给充足和政策压制，实际回升幅度有限 [13] - PPI：原油库存和OPEC份额双低格局不稳定，叠加关税风险，2025年PPI同比中枢或为-1.2% [5][13] - 中下游产能过剩：光伏、半导体、汽车等中游行业PPI可能持续"超跌" [12][13]