报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月通胀数据整体上行，确认宏观上弱通胀格局持续，工业品价格触底回升，或形成预期改善信号，“低通胀+宽货币”的宏观环境未来或较稳定，经济下行压力温和缓解，或提升整体市场风险偏好 [6] - 展望后市，价格端的边际改善与宏观政策环境的宽松预期或将共同推动A股进入“震荡向上、结构主导”的阶段，周期板块有望保持一定强势，科技成长板块是中期主线，服务消费将保持相对稳健，地产链修复需政策进一步落地 [9] - 当前市场无需悲观，建议保持偏积极的仓位结构，在4000点上方震荡格局未被突破前，围绕“反内卷 + AI应用”双主线进行结构化配置 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周市场主要指数大多下跌，上证50保持稳定；大类行业中医疗保健指数和日常消费指数表现较好，信息技术指数和工业指数表现较弱；30个申万一级行业中有19个行业上涨，纺织服饰、商贸零售和美容护理涨幅较大，通信、电子和计算机跌幅较大 [10][11][16] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为20438.27亿元，较前值上升，处于历史相对高位（三年历史分位数89.50%水平） [22] - 估值跟踪：截至2025/11/14，万得全A估值（PE_TTM）为22.20，较上周值下降0.00，处于历史分位数（近5年）的90.70%；30个申万一级行业中有19个行业估值（PE_TTM）出现修复 [27] 市场观察 - 如何看待10月通胀数据公布后的市场走势：10月通胀数据整体上行，CPI温和回升确认弱通胀格局持续，PPI环比年内首次转正、同比降幅收窄显示工业品价格触底回升；市场表现上，上周A股消费与周期行业多数收涨，科技板块明显回调 [6] - 投资建议：展望后市，价格端改善与政策宽松预期或推动A股进入“震荡向上、结构主导”阶段；资金面风险偏好分化反映市场不确定性上升，整体或维持缩量震荡行情；建议保持偏积极仓位结构，围绕“反内卷 + AI应用”双主线进行结构化配置 [9] 经济日历 - 本周需关注全球经济数据，包括国内10月银行结售汇数据、中国贷款市场报价利率（LPR），海外11月纽约联储制造业指数、初请失业金人数、GDP、物价等数据以及11月19日EIA公布周度能源报告 [30]

债市分析 - CPI同比阶段性转正但国内内需偏弱环境尚未迎来明显拐点 [1] - PPI下行压力仍大主要受海外关税冲击影响 [1] - 弱通胀对债市的支撑格局没有太大变化 [1] - 关税暂缓期结束后宏观政策应对方式及外需冲击数据可能成为下一阶段交易对象 [1] - 7月政治局会议的政策定调值得关注 [1] - 短期债市可能维持窄幅震荡走势 [1]

热点思考 - 美国经济面临"滞胀还是衰退"的争议，市场关注"衰退交易"的持续性 [7][22] - 3月初全国多地出现"倒春寒"，但对农产品产量扰动较小，物价未明显上涨，建筑业开工和人流出行阶段性回落，对投资和社零影响可控 [4][5] 深度研究 - 政策疏通供给堵点的影响被市场低估，"消费类基建"、"限制地产主动累库存"、"打破消费供给制约"等措施蓄势待发 [8] - 2025年财政预算深度分析显示，财政新预算旨在破解经济循环"堵点"，强振经济 [8] 高频跟踪 - 春节错位并非拖累出口的主要原因，"抢出口"阶段性结束是关键因素 [9] - 春节错位导致通胀读数明显回落，剔除该影响后实际水平仍然偏弱 [10] - 美国2月ISM制造业PMI回落，欧央行降息25BP，美元指数大幅下行，原油跌至近三年低点 [11] - 国内建筑业开工回落，但地产成交大幅提升 [12][13] - 中央财政预留充足空间，政策高频跟踪显示深化改革与高水平开放是重点 [14][16] 电话会议 - "周见"系列会议第22期聚焦财政预算的"细节" [18][20] - "洞见"系列会议第45期探讨美国经济"滞胀还是衰退"的议题 [21][22] - "洞见"系列会议第46期解码地方"财政账"，分析"大国财政"系列之二 [23][24] Top Charts - 发达国家补库临近结束，出口将弱于海外消费 [17] - "春雨无声：经济'积极'线索"显示经济中存在被低估的积极信号 [16]

核心观点 - 春节错位导致2月CPI同比-0.7%，环比-0.2%，明显低于前值0.5%和市场预期-0.4% [1][10] - 食品CPI环比-0.5%，鲜菜和猪肉价格分别环比下降3.8%和1.9%，供给充足压制价格 [10] - 核心商品PPI同比回升0.1pct至-0.9%，但核心商品CPI仍处历史低位（同比-0.2%），"以旧换新"政策压制实际成交价格 [2][11] - 服务CPI环比-0.8%，房租CPI环比0.1%弱于季节性（0.4%），旅游CPI同比大幅回落16.6pct至-9.6% [3][11] 价格影响因素 - 大宗商品分化：油价上涨带动石油开采PPI环比+0.3%，铜价上涨推动有色产业链PPI环比+1.8%，合计支撑PPI环比+0.2% [4][12] - 煤炭价格拖累：煤价环比-3.4%拖累石化链PPI环比-0.1%，整体对PPI环比贡献-0.2% [4][12] - 中下游产能利用率偏低：光伏设备、半导体材料、汽车制造价格同比分别下降13%、9.7%、4.6%，拖累PPI环比-0.1% [12] 行业表现 - 食品CPI：1-2月平均环比0.4%显著低于往年同期1.1%，鲜菜/鲜果/猪肉环比分别1.1%/2.6%/-0.5%均弱于历史水平 [6][15] - 交通通信CPI：同比降幅扩大1.9pct至-2.5%，燃油车和新能源车价格同比分别下降5.0%和6.0% [6][16] - 服务CPI：整体同比-0.4%，其中飞机票和旅游价格同比分别下跌22.6%和9.6%，餐饮环比0.4%弱于季节性0.5% [6][17] 未来展望 - CPI：3月或回升至0以上，但商品CPI受供给充足和政策压制，实际回升幅度有限 [13] - PPI：原油库存和OPEC份额双低格局不稳定，叠加关税风险，2025年PPI同比中枢或为-1.2% [5][13] - 中下游产能过剩：光伏、半导体、汽车等中游行业PPI可能持续"超跌" [12][13]